中心思想 核心业务驱动下的业绩高增长 巨子生物在2024年上半年展现出强劲的增长势头，实现营业收入25.4亿元，同比大幅增长58.2%；净利润达到9.8亿元，同比提升47.4%。这一卓越表现主要由功效性护肤品业务强劲驱动，该板块贡献了19.4亿元营收，同比增长62%，占总营收的76.4%。其中，核心品牌可复美表现尤为突出，营收高达20.7亿元，同比增长68.6%，成为公司业绩增长的核心引擎，彰显其在市场中的主导地位。 研发创新与全域渠道拓展构筑竞争优势 公司通过持续的研发投入，不断强化技术壁垒和产品创新能力，截至2024年上半年已拥有133项授权及申请中专利，其中上半年新增40项，并成功获得三项药物组合物的PCT国际发明专利授权，为产品升级和国际化进程提供了有力支撑。同时，巨子生物积极布局线上DTC渠道（如天猫、抖音）的快速增长与线下连锁药房、化妆品连锁店的持续拓展，形成了线上线下协同的全域渠道布局，有效巩固了市场地位，为未来持续增长奠定了坚实基础。 主要内容 2024年上半年财务与运营表现深度解析 营收与利润显著增长： 巨子生物在2024年上半年实现了营业收入25.4亿元，同比大幅增长58.2%；净利润达到9.8亿元，同比提升47.4%。这一强劲的财务表现主要得益于核心业务的快速扩张。 产品结构与品牌贡献： 功效性护肤品是公司营收的主力军，实现收入19.4亿元，同比增长62%，占总营收的76.4%。医用敷料业务营收5.9亿元，同比增长48.9%，占比23.3%。保健食品及其他产品营收0.09亿元，同比下降21.1%，占比0.3%。在品牌层面，可复美品牌营收20.7亿元，同比增长68.6%，贡献了81.5%的总营收，其明星产品如Human-like次抛精华和面霜是主要增长点。可丽金品牌营收3.96亿元，同比增长23.6%，占比15.6%。 渠道策略与销售模式： 线上渠道增长显著，主要由DTC平台（天猫、抖音）的快速扩张及明星单品放量驱动。线下渠道则通过连锁药房和化妆品连锁店的持续拓展实现增长。直销模式贡献18.4亿元营收，占72.4%；向经销商销售贡献7.02亿元营收，占27.6%。 盈利能力与费用控制： 公司毛利率为82.4%，同比略降1.74个百分点，主要系产品类型扩充和销售成本增加。期间费用率保持在39.67%的稳定水平。其中，销售费用率35.11%，管理费用率4.50%，研发费用率0.05%，均基本持平。销售费用增长主要源于线上直销渠道扩张带来的营销投入增加，而研发投入则主要用于基础研究、管线产品研发及研发人员薪酬。 研发创新、产品迭代与未来发展战略 产品矩阵持续优化： 可复美品牌在2024年4月推出“焦点系列”核心产品焦点面霜，并在618大促中取得亮眼成绩，随后陆续上市焦点精华、焦点面膜等。6月，可复美“秩序系列”上新秩序点痘棒，进一步完善控油祛痘产品组合。可丽金品牌上半年亦推出“蕴活系列”胶卷眼霜、面霜、眼膜等。可复美医疗器械明星单品胶原敷料持续畅销，在618大促中位列多个电商平台榜首。 研发实力与专利布局： 截至2024年上半年，公司已拥有133项授权及申请中专利，其中上半年新增40项。公司三项药物组合物获得PCT国际发明专利授权，这不仅是科研成果的体现，也为公司产品的国际化发展提供了有力支撑。 未来战略规划： 巨子生物将继续加大研发投入，以丰富原料储备和产品布局，并积极推动三类医疗器械的临床申报工作。在渠道方面，公司将坚持线上与线下、专业与大众相结合的全域渠道策略，巩固在公立医院及私立医院和诊所的领先地位，并加强在药店和CS/KA门店的产品组合与运营优化。产能建设方面，医疗器械新工厂和健康产品新工厂正在稳步推进，其中医疗器械新工厂预计将于2024年内陆续投入使用，为未来增长提供产能保障。 盈利预测与风险提示： 基于新品销售的快速增长，分析师上调了盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入将分别达到50.07亿元、65.60亿元、85.27亿元，净利润分别为20.13亿元、26.16亿元、33.97亿元，并维持“买入”评级。同时，报告提示了未能吸引新客户、对专业医生吸引力下降、医疗事故以及新品拓展不及预期等潜在风险。 总结 巨子生物在2024年上半年展现出卓越的财务表现，营业收入和净利润均实现高速增长，其中功效性护肤品特别是可复美品牌的强劲市场表现是主要增长引擎。公司通过线上线下协同的全域渠道策略，有效扩大了市场份额。在研发方面，巨子生物持续投入并取得显著成果，不断丰富产品矩阵，提升技术创新能力。展望未来，公司将继续深化研发、拓展渠道并提升产能，预计将保持稳健的增长态势。尽管面临市场竞争加剧、新品拓展不及预期等潜在风险，但其核心竞争力、战略布局和积极的盈利预测均支持维持“买入”评级。

中心思想 智能监测“小巨人”：价值与成长兼具 基康仪器作为安全监测领域精密传感器及智能数据采集设备的头部厂商，凭借其在水利、能源等重大工程中的丰富项目经验和核心技术，被定位为兼具价值与成长属性的“小巨人”。公司是南水北调、三峡水电站、红沿河核电站等国家级重大工程的主要供应商，受益于下游水利工程、水电站、抽水蓄能、核电等新能源领域投资的高景气周期。公司在手订单充足，业绩稳健增长，经营性净现金流良好，并持续分红，展现出强劲的市场竞争力和发展潜力。 高景气度下游市场驱动业绩增长 公司主要业务领域正处于投资高景气周期。2023年水利投资和规模均创历史新高，万亿国债将进一步驱动该领域增长。能源领域，抽水蓄能累计装机容量同比增长30.4%，核电项目核准加速，2022-2023年连续两年各核准10台机组。地质灾害防治投资额持续增长，交通和智慧城市领域也带来新需求。这些宏观政策和行业趋势为基康仪器提供了广阔的市场空间和持续的业绩增长动力。 主要内容 1. 智能监测“小巨人”，业务稳健增长 1.1 深耕智能监测领域，股权结构稳定 基康仪器创立于1998年，专注于智能监测终端的研发、生产与销售，产品涵盖精密传感器、智能数据采集设备、安全监测物联网服务及行业应用解决方案。公司采用直销模式，服务于能源、水利、交通、智慧城市、地质灾害等行业的国有大中型企业、科研院所等优质客户。公司是国家高新技术企业和国家级专精特新“小巨人”企业。截至2024年中报，公司控股股东、实际控制人蒋小钢合计持股比例为32.5%，股权结构稳定。公司通过子公司基康科技、微玛特、汇康智感等，针对不同行业进行专业化布局和市场拓展。 1.2 业绩稳健增长，智能监测终端毛利率高 公司业绩呈现稳健增长态势。2023年营收达3.3亿元，同比增长10%，2019-2023年复合年增长率（CAGR）为17.8%。同期归母净利润为7266万元，同比增长20%，CAGR高达36.5%。2024年上半年营收1.5亿元，同比增长11.1%。公司主营业务分为智能监测终端和数据应用解决方案。2023年智能监测终端业务营收占比82.9%，收入2.7亿元，同比增长23.7%，CAGR（2019-2023年）为19.1%。公司毛利率长期保持在50%以上的高水平，2024年上半年毛利率为54.9%。 2. 公司市占率6%，系安全监测头部厂商 2.1 水利领域：政策利好+万亿国债驱动增长 我国仪器仪表产业稳步增长，2023年营收达10112亿元，CAGR（2019-2023年）为8.7%。基康仪器所处的安全监测细分领域，“十四五”期间年均市场容量约为44.8亿元，公司2021年营收2.55亿元，市占率达5.7%，处于头部位置。水利领域受益于《国家水网建设规划纲要》和万亿国债的政策利好，水利建设项目投资额在万亿国债中占比过半。2023年全国水利建设投资达11996亿元，同比增长10.1%，CAGR（2019-2023年）为13.4%。2024年前7月完成投资6894亿元，同比增长12.8%，其中增发国债项目完成投资2585亿元。全国水利新开工项目数量和增速均呈现向上拐点。 2.2 能源领域：水电装机稳定增长，核电项目核准加速 公司能源业务涵盖常规水电站、抽水蓄能电站、核电站等。2024年8月《国务院关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》强调加快西南水电建设。2023年全国水力发电装机容量42154万千瓦，同比增长1.8%，CAGR（2019-2023年）为4.3%。2023年全国抽水蓄能累计投产总额为50.9GW，同比增加11.2%，CAGR（2021-2025E年）为14.2%。根据规划，到2025年抽水蓄能投产总规模将达6200万千瓦以上。核电项目核准加速，2019-2023年核准机组数量分别为6、4、5、10、10台。2023年核电投资额达949亿元，创近五年新高，CAGR（2019-2023年）为29.7%。 2.3 交通领域：多项政策推进有望带来新需求 中国隧道总里程已超过5万公里，公路桥梁数量达107.9万座。交通运输部多项政策推进公路桥梁隧道结构监测工作，预计2024-2025年桥隧监测系统将催生约20亿元的市场需求。公司2021年在交通领域的市占率仅为1.9%，发展空间巨大，已设立子公司基康科技重点拓展该市场。 2.4 智慧城市领域：城市生命线带动发展机遇 智慧城市市场保持高速增长，中商产业研究院预计2024年市场规模将达33万亿元，同比增长15.4%。城市公共安全和“城市生命线”建设成为重要议题，监测预警类市场规模预计将达到8.8千亿左右。智慧城市基础设施结构安全监测为公司带来发展机遇。 2.5 地质灾害领域：防治投资额持续增长 《全国地质灾害防治“十四五”规划》指出，将累计建成6万处普适型地质灾害监测网点。2024年计划新建1万余处、改建2万余处试验点。2022年中国地质灾害防治投资金额约为228.8亿元，预计到2025年市场规模将达到493亿元，CAGR（2022-2025E年）为29.2%，其中监测投入预估达117.8亿元。 3. 公司看点：自主研发能力强，水利能源在手订单充足 3.1 下游客户优质，自主研发能力强 公司主要产品为智能监测终端（精密传感器、智能数据采集设备）和安全监测物联网解决方案。精密传感器包括振弦式、光纤光栅等。公司客户涵盖中国电子科技集团、中国电建集团、国家电网等国有大中型优质企业。公司自主研发能力强，掌握振弦传感、光纤光栅传感、光电传感、物联网集成应用、云服务平台应用等核心技术。截至2024年6月30日，公司拥有专利50项（其中发明专利24项）、软件著作权75项，并获得多项国家级和省部级奖项。 3.2 水利增速稳定，在手订单充足 公司在水利和能源领域市占率分别达12.1%和15.9%（2021年数据），具有较强竞争优势。2024年初公司在手订单达3.6亿元，主要集中在抽水蓄能电站、引调水工程等能源、水利项目。公司水利业务营收2021年为1.1亿元，占比42.7%，2023年同比增长16.9%。公司积极参与小型水库雨水情测报和大坝安全监测、中大型水库除险加固、引调水工程（如南水北调中线引江补汉工程）以及数字孪生灌区项目，已向全国1万多座小型水库供应产品。 3.3 传感器应用于13大水电基地、核电市占率达到90% 公司传感器广泛应用于中国13大水电基地，并持续获得金沙江旭龙水电站、雅砻江卡拉水电站等项目订单。2021年公司能源收入为7294万元。在“华龙一号”核反应堆安全壳结构监测领域，公司过去二十年市占率高达90%。公司产品应用于徐大堡、田湾、太平岭等近20个核电项目。 4. 盈利预测、估值与投资建议 4.1 盈利预测 基于下游水利、能源领域的高景气度，预计公司2024-2026年营收将分别达到3.61/4.38/5.27亿元，CAGR（2023-2026E）为17.1%。同期归母净利润预计为7824/9495/11459万元，CAGR（2023-2026E）为16.4%。智能监测终端业务毛利率预计保持在60%以上，数据应用及解决方案业务毛利率预计在25%左右。 4.2 估值与评级 综合考虑公司体量、成长性及较强的研发能力，参照可比公司估值，给予公司2024年15-16倍PE，目标市值11.7亿-12.5亿。首次覆盖，给予“增持”评级。 5. 风险提示 主要风险包括固定资产投资不及预期可能拖累订单数量、应收账款回款周期较长以及原材料价格波动对成本的影响。 总结 基康仪器作为智能安全监测领域的国家级专精特新“小巨人”企业，凭借其在精密传感器和智能数据采集设备方面的核心技术和自主研发能力，在水利、能源等关键基础设施建设领域占据头部市场地位。公司受益于国家政策对水利、抽水蓄能、核电等领域的万亿级投资，下游市场景气度高，在手订单充足，为业绩持续稳健增长奠定了基础。尽管面临固定资产投资不及预期、应收账款回款慢和原材料价格波动等风险，但公司优质的客户结构、领先的技术优势和多元化的业务布局，使其兼具价值和成长属性，具备良好的投资潜力。预计未来三年营收和归母净利润将保持约17%的复合增长率。

　　英科医疗(300677) 　　中秋节回来，英科医疗（300677.SZ）集合竞价阶段一字跌停，连续竞价阶段草草抵抗一分钟后也被摁死在跌停板。 　　从消息面看，有报道称美国决定将自我国制造的医用手套关税从2025年起提高至25%，到2026年升至100%，目前为7.5%。 　　从基本面看，英科医疗上半年总营收45.12亿，归母净利润5.87亿，无论是营收和利润都创疫情后新高，各指标增速也很亮眼。 　　不过也有投资人持续在互动易平台问公司赚那么多钱为什么不舍得分红，货币资金那么充足为什么还借那么多钱，但其实是在问同一个问题，公司账上那么多钱真的假的？ 　　从估值看，9月18日跌停后，英科医疗报收21.70元/股，PB只有0.85，滚动市盈率21倍，如果下半年赚的跟上半年一样多，动态市盈率将来到12倍。 　　这意味着如果能理清英科医疗大存大贷是否存在风险，貌似还多出一项潜在投资机会，这也是风云君要做的第一件事。

　　国际医学(000516) 　　投资要点： 　　西北全科医疗服务龙头。国际医学是西北全科医疗龙头，深耕医疗行业20余年，积累了丰富的民营综合医院建设、运营经验，拥有高新医院、国际医学中心医院（含北院）两大院区，构建了覆盖“严肃医疗+类消费医疗”，打造了深耕西安，辐射西北的综合医疗服务版图。2019-2023年，公司营收从9.91亿元增长至46.18亿元，4年CAGR为46.93%；聚焦医疗主业，收入端高增长延续可期。2024H1，公司实现营收24.20亿元，同比增长9.53%，归母净利润亏损1.74亿元，同比减亏21.89%，扣非归母净利润亏损1.39亿元，同比减亏45.50%。收入端高增长可期，扭亏在望。 　　高新医院：经营稳健，净利率仍有提升空间。1.深耕医疗20余载，享誉西北。高新医院是国内首家社会办医三级甲等医院，建院21年来拥有享誉西北的影响力，外地患者就诊人数占比达31.3%。2.过往满负荷运营下，业绩增速仍能保持10%+，净利率均值约14%。从历史运营情况来看，高新医院2015-2019年收入从5.21亿元增长至8.26亿元，CAGR为12.2%；床位满负荷下仍保持较快增长，净利率均值高达14%。3.扩建后再次进入满负荷运营状态，净利率仍有显著提升空间。2019年扩建后，医院新增床位至1500张，当前常态运营下已基本维持满负荷运营状态。2023年，高新医院营收为14.85亿元（YoY+50.5%），净利率为4.69%。常态运营下，高新医院净利率仍有显著提升空间。 　　中心医院：发展进入快车道。中心医院是按照三甲标准建成的国内超大型单体综合医院，床位合计8637张。1.全科医疗并举，患者粘性持续提升。拥有二十大专科医院，覆盖严肃医疗、类消费医疗及IVF、质子中心等资质稀缺的特色专科，可服务全生命周期，患者粘性有望持续提升。2.专家荟集，重点专科优势突出。2023年拥有省级以上学术常委以上职称的专家140余人，各学科带头人才资历优秀，重点专科优势突出，多个学科为国家、省、市级的重点和优势专科；发表SCI等核心期刊400余篇，医教研协同发展。3.同步国际一流的诊疗设备。中心建院之初便已申报设备引进计划230份，完成6000余台（套）设备引进安装及调试工作，引进设备总价值约10亿元；其中多台设备为国际领先、西北首台等。4.荣获认证接轨国际。中心医院医疗质量与国际全面接轨，2021年5月，西安国际中心医院高分通过国际JCI认证；同年12月，加入妙佑医疗国际联盟。当前，中心医院三甲评审稳步推进。5.区域优势显著。西安为省内医疗资源高地，拥有三甲医院数量过半；高新区科技经济实力雄厚，前景可期。从床位及收入体量来看，中心医院龙头地位确立，且位于高新发展片区，诊疗增量可期。6.诊疗量进入新高度，盈利时代将至，中长期收入端有望迈入百亿规模。从月平均诊疗量来看，2024年3月平均日在院患者3611人；6月床位使用已达3500-3600张；至2024Q1外地患者占比39%。诊疗量持续攀升，规模效应下预计年内有望实现季度扭亏；中长期来看，中心医院有望向百亿级别收入规模迈进。 　　投资建议：公司是西北综合医院运营集团，旗下“资深”高新医院经营稳健，盈利能力有望稳步提升；“百亿级”收入体量的中心医院发展进入快车道，诊疗量持续攀升，前景可期。考虑到宏观环境、疫后诊疗恢复情况等，我们适当调低公司2024-2026年业绩，预计公司2024-2026的营收分别为51.41、61.52、75.24亿元，归母净利润为-2.30、-0.39、0.97亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：业绩增长不确定风险；医疗行业政策不确定性风险；管理运营风险等。

　　特宝生物(688278) 　　摘要： 　　重组蛋白长效制剂领军者，股权激励彰显高增长信心。特宝生物是国内重组蛋白长效制剂药物龙头企业，自1996年上市以来，公司已上市5个产品，依次为特尔立（1997）、特尔津（1999）、特尔康（2005）、派格宾（2016）、珮金（2023）。依托在乙肝临床治愈领域的良好表现，派格宾快速成长为公司核心产品，当前正处于高速放量期；同时借助三大核心平台技术，公司创新研发管线也稳步推进，长效升白药珮金已上市，长效生长激素NDA已受理、上市在即，即将贡献业绩新增量。2024年8月，公司发布股权激励计划，考核目标分别对应2024-2026年度净利润同比增长30%、30.8%和29.4%，未来三年业绩高增长目标明确。 　　乙肝临床治愈前景广阔，看好派格宾未来持续放量。国内慢乙肝患者规模庞大，临床治愈是理想治疗目标，目前权威防治指南均建议患者接受抗病毒治疗，现有的抗病毒药物包括聚乙二醇干扰素和核苷（酸）类药物。派格宾是国内唯一上市的长效干扰素药物，真实世界研究珠峰项目揭示，长效干扰素将慢乙肝临床治愈率从3%-7%显著提高至33.2%，成为全球最高水平。良好的临床治疗效果推动派格宾销售持续放量，2024年上半年公司实现营收11.90亿元，同比增长31.68%，归母净利润3.04亿元，同比增长50.53%，营收85%以上仍为核心产品派格宾。目前派格宾渗透率较低，短期内享有市场独占期，根据我们测算，目前慢乙肝抗病毒治疗人数约为500-600万，其中派格宾优势患者200-250万人，而派格宾累计覆盖的人数在2023年达到12.34万人，渗透率仅有6.4%，随着乙肝治愈门诊、公司公益项目等市场推广持续推进，派格宾的渗透率有望加速提升，市场空间广阔。 　　存量产品保持稳健，创新管线进入收获期。存量产品方面，公司特尔立、特尔津、特尔康销售维持稳定；2023年6月上市的珮金（长效升白药），与复星合作销售有望迅速放量；2024年1月益佩生（长效生长激素）NDA受理，长效生长激素具有百亿市场规模的潜力，目前国内仅长春金赛的金赛增上市，竞争格局良好；长效促红素已完成II期临床并准备开启III期，国内进度靠前；与康宁杰瑞合作的KN069（GLP-1/GIPR-Fc融合蛋白）正在开展肥胖和超重适应症的I期临床，未来有望进军百亿NASH市场；ACT50（PEG化αvβ3拮抗剂）和ACT60（糖皮质激素及IL-2类激动剂的联合药物组合）正在临床前研究阶段。 　　投资建议：公司是重组蛋白类长效制剂药物研发平台型企业，核心品种派格宾是目前国内唯一长效干扰素产品，国内慢性乙肝患者群体庞大，随着乙肝临床治愈理念的不断普及、科学证据的积累，以长效干扰素为基石的组合疗法渗透率有望持续提升。预计2024-2026年，公司归母净利润分别为7.79/10.65/13.80亿元，利润增速分别为40.21%/36.76%/29.59%，当前股价对应2024-2026年PE分别为32、23和18倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：乙肝新惠入组不及预期的风险，临床进度不及预期的风险，新产品推广销售不及预期的风险。

　　方盛制药(603998) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年半年度报告：2024年上半年实现营业收入9.10亿元，同比+6.44%；归母净利润1.37亿元，同比+28.23%；扣非归母净利润1.11亿元，同比+26.54%；同时公司发布《关于全资子公司收到药品注册受理通知书的公告》：方盛制药全资子公司广东方盛健盟药业完成养血祛风止痛颗粒（曾用名：诺丽通颗粒）的长毒试验，并向国家药品监督管理局提交上市许可申请。2024年9月13日，健盟药业收到养血祛风止痛颗粒《受理通知书》。 　　分析点评 　　新产品养血祛风止痛颗粒提交上市许可申请，该产品未来市场空间可观养血祛风止痛颗粒是基于中国近代著名中医大家张锡纯先生的代表性方剂“升陷汤”的加减配方而成，能改善脑供血不足情况，迅速缓解头痛、头晕症状，可广泛应用于临床治疗反复发作性紧张型头痛。头痛相关疾患病人数多，诊断和治疗仍然存在较大不足，据《中国偏头痛诊断与治疗指南（中华医学会神经病学分会第一版）》，偏头痛是一种常见的慢性发作性脑功能障碍性疾病，全球约10.4亿人患有偏头痛，男性终身患病率约10%，女性约22%，我国偏头痛的年患病率约为9%。养血祛风止痛颗粒未来发展空间较大，市场前景可观。 　　二季度利润增长亮眼，毛利率提升明显 　　公司2024Q2收入为4.72亿元，同比+12.77%；归母净利润为0.67亿元，同比+55.26%；扣非归母净利润为0.57亿元，同比+48.26%。公司坚持以“338大产品打造计划”的落地实施为中心，充分挖掘并激活管理层和员工的潜能，实现绩效增长。 　　24上半年公司整体毛利率为72.66%，同比+3.47个百分点，核心产品的原材料采购成本下降；期间费用率55.82%，同比+0.16个百分点；其中销售费用率41.78%，同比-0.31个百分点；管理费用率（含研发费用）13.62%，同比+0.54个百分点；财务费用率0.42%，同比-0.07个百分点；经营性现金流净额为0.66亿元，同比-220.92%。 　　核心产品稳健增长，市场拓展稳步推进 　　上半年，制药板块业绩稳步增长，中药方面，藤黄健骨片实现销售量同比增长近5%，中药创新药玄七健骨片、小儿荆杏止咳颗粒创半年度销售新高，其中玄七健骨片销售收入同比增长超430%，顺利突破5,000万元；小儿荆杏止咳颗粒销售收入约4,500万元，同比增长超150%；强力枇杷膏（蜜炼）销售收入同比增长达26%；化药方面，依折麦布片销售收入同比增长超110%，销售额约1.44亿元。 　　小儿荆杏止咳颗粒新增覆盖超260家公立医疗机构，累计覆盖1,500多家，其中等级医院超1,000家，实现销售收入约4,500万元，同比增长超150%；玄七健骨片新增覆盖超300家公立医疗机构，累计覆盖900多家，其中等级医院超500家，营业收入超5,000万元，同比增长超430%。公司已培育出藤黄健骨片、强力枇杷膏（蜜炼）、血塞通分散片、依折麦布片等4个年销售过亿的产品。公司持续加大对中药创新药的投入，努力在年内实现小儿荆杏止咳颗粒和玄七健骨片两个新单品的销售过亿目标。 　　研发创新与核心业务聚焦推动公司竞争力持续提升 　　持续加大研发投入。中药创新药项目益气消瘤颗粒获得药监局的《药物临床试验批准通知书》；健胃愈疡颗粒在安全性等内容变更说明书的补充申请也获得了批准。同时，公司在化学原料药领域也取得多项进展，吲哚布芬和甲苯磺酸艾多沙班等多个产品相继获得上市或补充资料的受理通知，这为公司未来的发展奠定了坚实的基础。 　　核心业务持续聚焦。专注于核心业务并明晰未来导向，强化竞争优势与盈利效能。滕王阁药业营业收入同比增长10%以上，实现净利润超3,200万元，同比增长超20%，已接近2023年全年水平。湘雅制药主营业务收入稳定增长。 　　投资建议 　　我们看好公司中药创新药品种稳步放量。收入端，根据公司2024上半年的业绩，同时考虑到集采压力对公司产品收入规模的影响，我们下调此前预测，并新增26年预测，预计24-26年收入为17.37/20.26/23.64亿元（24-25年前值为22.30/27.01亿元），分别同比增长7%/17%/17%，利润端，公司产品结构持续优化，毛利率稳步提升，我们维持此前盈利预测，并新增26年预测，预计24-26年归母净利润分别为2.25/3.00/3.52亿元，分别同比增长21%/33%/17%，对应估值为19X/14X/12X。维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　政策变化风险；产品质量控制风险；研发风险

中心思想 积极的股东回报策略 梅花生物通过首次实施中期现金分红和持续的股份回购注销，展现了公司对未来发展的坚定信心，并致力于提升股东回报。此次中期分红约5亿元，并计划回购注销3-5亿元股份，合计分红（含回购）金额占24H1归母净利润比例达53.16%，远超历史平均水平，有望进一步助力公司价值重估。 氨基酸业务景气与未来增长潜力 公司核心氨基酸业务景气度持续改善，特别是赖氨酸和苏氨酸受益于出口需求增长和良好的供给格局。尽管味精价格有所回落，但公司凭借原料跌价优势和多元化业务布局，预计盈利仍具韧性。未来，通辽、白城等地的重大项目以及缬氨酸、普鲁兰多糖等合成生物产品的逐步兑现，将为公司带来显著的增量贡献，驱动长期成长。 主要内容 拟中期分红与股份回购注销，维持“买入”评级 积极的股东回报与估值展望 梅花生物于2024年9月23日发布公告，拟实施半年度利润分配，计划每10股派发现金股利1.75元（含税），对应分红金额约5亿元（含税）。同时，公司拟以3-5亿元自有资金回购股份用于注销并减少注册资本，回购价格上限为12元/股（较9月23日收盘价溢价约34%）。华泰研究维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为32.7亿元、36.7亿元和39.4亿元，对应EPS分别为1.15元、1.29元和1.38元。参考可比公司2024年平均14倍PE的Wind一致预期，并考虑到公司合成生物平台发展初期但氨基酸规模优势巩固，给予公司2024年10倍PE估值，目标价11.5元，维持“买入”评级。 首次实施中期派息，积极分红+回购注销有望助力价值重估 历史分红与回购实践 本次半年度利润分配是梅花生物自2010年重组上市后首次进行中期派息。根据公司公告，2024年上半年公司已回购股份约2.84亿元。上半年分红（含回购）金额占归母净利润比例高达53.16%。公司长期以来注重股东回报，2016-2023年平均分红率（累计分红/累计归母净利）约为55%。此外，公司在2019-2023年已连续5年实施股份回购，并在2021-2024年连续4年实施员工持股计划。这些积极的分红和回购注销举措有望持续助力公司价值重估。 氨基酸景气延续改善趋势，项目增量助力未来成长 市场价格动态与盈利韧性 据博亚和讯数据，截至9月23日，赖氨酸（98.5%）、赖氨酸（70%）、苏氨酸、味精和黄原胶的市场价格分别为10.6元/kg、5.15元/kg、10.95元/kg、7.27元/kg和26.5元/kg。与6月末相比，98.5%赖氨酸和苏氨酸价格分别上涨1%和5%，主要受益于出口需求增长及良好的供给格局，景气持续改善。尽管味精价格有所回落（-6%），但考虑到原料价格下跌以及公司多元化业务布局的优势，预计公司盈利能力仍具备韧性。 未来项目与增长驱动 公司持续深耕“氨基酸+”战略，未来多个重大项目有望逐步兑现，助力公司成长。其中包括通辽50万吨/年味精项目、白城60万吨/年赖氨酸项目，以及缬氨酸、普鲁兰多糖等合成生物产品的逐步投产。这些项目将为公司带来新的业绩增长点。 风险提示 潜在市场与运营风险 报告提示的风险包括：需求不及预期，可能导致产品销售量和价格低于预期；氨基酸等产品市场格局恶化，可能加剧市场竞争，影响公司盈利能力；新技术进展不及预期，可能影响公司在合成生物领域的布局和新产品开发。 经营预测与估值分析 财务预测概览 根据华泰研究预测，梅花生物的营业收入预计将从2022年的279.37亿元小幅下降至2023年的277.61亿元，随后在2024E、2025E、2026E分别增长至294.53亿元、307.46亿元和321.02亿元。归属母公司净利润在2022年达到44.06亿元后，2023年降至31.81亿元，预计2024E、2025E、2026E将分别恢复至32.72亿元、36.73亿元和39.39亿元。对应的EPS预测分别为1.15元、1.29元和1.38元。ROE预计将从2022年的32.60%逐步下降至2026E的18.32%。PE估值方面，2024E为7.80倍，2025E为6.95倍，2026E为6.48倍。 可比公司估值对比 与可比公司金禾实业（002597 CH）、新和成（002001 CH）和华恒生物（688639 CH）相比，梅花生物在2024E的PE估值（7.80x）低于可比公司平均水平（14x）。金禾实业2024E PE为17x，新和成2024E PE为12x，华恒生物2024E PE为12x。这表明梅花生物在当前估值水平上具有一定的吸引力。 总结 梅花生物此次拟实施中期分红和股份回购注销，是公司重组上市后的首次中期派息，充分彰显了管理层对公司未来发展的信心以及对股东回报的重视。结合2024年上半年已完成的回购，公司分红（含回购）金额占归母净利润比例超过50%，远高于历史平均水平，有望推动公司价值重估。同时，公司核心氨基酸业务景气度持续改善，未来通辽、白城等地的重大项目以及合成生物新产品的逐步投产，将为公司带来显著的业绩增量。尽管面临市场需求不及预期、产品格局恶化及新技术进展不确定性等风险，但华泰研究基于公司稳固的氨基酸规模优势和未来增长潜力，维持“买入”评级，并给予11.5元的目标价。

中心思想 积极的资本运作与稳健的盈利增长 梅花生物通过回购注销股本和派发中期现金红利，展现了对股东回报的重视和对公司价值的信心。同时，公司主营产品苏氨酸价格上涨，以及“提质增效重回报”行动方案的实施，预示着未来盈利能力的持续提升和经营质量的稳步改善。 持续优化的财务表现与市场前景 报告维持了梅花生物“优于大市”的评级，并基于其稳健的营收增长、净利润提升以及优化的财务指标，对其未来24-26年的盈利能力持乐观态度。公司在产能扩张和技术创新方面的投入，将进一步巩固其行业领先地位，为长期发展奠定基础。 主要内容 投资聚焦 股本注销计划 梅花生物计划使用自有资金，通过集中竞价方式回购公司股份，总金额不低于3亿元（含）且不高于5亿元（含），用于注销以减少注册资本。回购价格不超过12元/股，期限不超过12个月。按回购价格上限测算，预计回购股份数量为2500万股至4167万股，占总股本的0.88%至1.46%。此举旨在提升每股收益，优化资本结构，并向市场传递公司价值被低估的信号。 中期现金分红 公司拟实施2024年半年度利润分配方案，计划每10股派发现金股利1.75元（含税），预计派发总现金红利约5亿元（含税）。结合上半年已实施的股份回购金额2.83亿元，合计现金分红金额占合并报表中归属于上市公司普通股股东净利润的比例约为53.16%，体现了公司对投资者回报的高度重视。 苏氨酸市场动态 根据卓创资讯9月23日市场快讯，梅花集团苏氨酸含税现汇最新报价为11800元/吨，主要供应长期稳定客户。此报价高于河北地区950元/吨和山东地区1050元/吨的同期价格，表明公司在苏氨酸产品上具有较强的定价权和市场竞争力，预计此次调价将有助于显著提升公司盈利能力。 “提质增效重回报”行动方案 公司发布了《2024年度“提质增效重回报”行动方案》，旨在通过六个方面持续提升经营质量和公司治理能力。主要措施包括： 聚焦主营业务，提升经营质量：针对具有成本优势、技术持续迭代且市场需求有增量空间的优势产品，公司将坚决迅速扩充产能，提高市场占有率，巩固行业龙头地位。 加快发展新质生产力：推进新技术与新产品落地，保持技术领先。 重视投资者回报：维护股东权益，通过分红和回购等方式回馈投资者。 加强投资者沟通：积极传递公司价值，增强市场信心。 2024年上半年，公司项目支出约10.49亿元，新增项目主要包括通辽味精扩产及技改、新疆异亮氨酸技改、黄原胶工艺提升等，预计下半年投产试车，吉林赖氨酸项目已完成立项公示，这些项目将为公司未来增长提供动力。 盈利预测与评级 报告预计梅花生物2024-2026年归母净利润分别为35.30亿元、38.84亿元和42.86亿元。参考可比公司估值，给予公司2024年10.48倍PE，对应目标价13元（维持），并维持“优于大市”评级。 风险提示 主要风险包括产品价格下跌、下游需求不及预期以及原材料价格波动。 财务报表分析与预测 盈利能力与增长 根据财务预测，梅花生物的营业总收入预计将从2023年的277.61亿元增长至2026年的332.62亿元，年复合增长率稳健。归属母公司所有者净利润预计从2023年的31.81亿元增长至2026年的42.86亿元，年均增长率保持在10%以上。毛利率预计将从2023年的19.7%小幅提升至2026年的20.4%，净利润率也将从11.5%提升至12.9%，显示公司盈利能力持续增强。稀释每股收益（EPS）预计从2023年的1.12元增长至2026年的1.50元。 偿债与经营效率 公司的资产负债率预计将从2023年的38.8%显著下降至2026年的22.4%，流动比率和速动比率均呈现上升趋势，表明公司财务结构持续优化，偿债能力显著增强。经营效率方面，应收账款周转天数和存货周转天数保持在合理水平，总资产周转率和固定资产周转率也维持稳定，显示公司资产运营效率良好。 ESG表现 环境维度 梅花集团下属通辽梅花、新疆梅花、吉林梅花三家子公司均为重点排污单位，主要监测废水（COD、氨氮）和废气（烟尘、SO₂、NOx）排放。截至2023年上半年，所有子公司核定排放总量均未超过许可排放总量，各排放口污染物排放浓度符合国家标准，显示公司在环境保护方面合规运营。 社会维度 公司在自身发展的同时，积极履行社会责任，利用行业优势支持公益事业，开展乡村振兴、爱心捐赠、社区建设等活动，体现了“兼济天下”的社会担当。 公司治理 梅花生物积极推行公司治理，多次实施员工持股计划。截至2023年1月28日，公司2023年员工持股计划已完成股票购买，累计买入28,260,800股，成交金额约2.95亿元，占当时总股本的0.93%。所购股票按规定锁定，分两期解锁，最长锁定期24个月，此举有助于激励员工，绑定公司与员工利益，提升公司长期价值。 总结 梅花生物近期宣布的股本注销和中期现金分红计划，充分彰显了公司对股东回报的承诺和对未来发展的信心。结合苏氨酸产品价格的上涨以及“提质增效重回报”行动方案的实施，公司预计将持续提升盈利能力和经营质量。财务预测显示，梅花生物在未来几年将保持稳健的营收和净利润增长，同时财务结构将进一步优化，偿债能力增强。公司在环境保护、社会责任和公司治理方面的积极实践，也为其可持续发展奠定了良好基础。尽管存在产品价格波动和市场需求不及预期等风险，但整体而言，报告维持了“优于大市”的评级，表明对梅花生物未来市场表现的乐观预期。

中心思想 业绩回暖与增长驱动 美年健康在2024年第二季度实现了显著的利润环比增长，显示出公司经营状况的积极改善。尽管上半年整体营收略有下滑，但体检订单保持稳定，客单价持续提升，这为下半年业务的进一步释放奠定了基础。公司作为体检行业的龙头企业，其经营质量的持续改善和客单价的稳步增长，预示着未来通过内生和外延式发展，有望开启新的增长阶段。 战略转型与品质提升 公司坚定奉行医疗导向和品质驱动的战略方针，致力于构建精细化的健康管理闭环体系。通过不断夯实医疗品质内功建设、优化医疗质量体系、推动重点学科建设以及运用信息化手段，美年健康旨在全面提升医疗服务质量和内涵。这一战略转型不仅有助于提升客户满意度和复购率，也将进一步带动客单价的增长，从而巩固其在市场中的竞争优势。 主要内容 2024年上半年经营表现分析 2024年半年报发布与业绩概览： 美年健康发布了2024年半年报。报告显示，2024年上半年公司实现营业收入42.05亿元，同比下降5.33%；归母净利润为亏损2.16亿元。 第二季度利润显著改善： 2024年第二季度，公司营业收入达到24.04亿元，同比增长2.96%；归母净利润为0.71亿元，环比第一季度增长124.72%，表明经营效率和盈利能力环比显著提升。 体检订单与客单价表现： 上半年体检订单保持稳定良好态势，公司体检客单价为653元，继续保持稳定提升趋势。 客户结构分析： 团体客户和个人客户分别贡献了公司收入的67%和33%，显示出均衡的客户结构。 医疗导向与品质驱动战略： 公司坚持以医疗导向为战略方针，持续加强医疗品质建设，优化质量管理体系，推动重点学科发展，并以信息化2.0为手段，旨在提升医疗质量和服务内涵，进而提高客户满意度、复购率和客单价。 未来业绩展望与估值考量 盈利预测调整： 鉴于公司经营质量的持续改善和客单价的逐步提升，分析师对美年健康2024-2026年的盈利预测进行了调整。 预计2024-2026年营业收入分别为114.32亿元、130.01亿元和145.36亿元，同比分别增长4.9%、13.7%和11.8%。 预计2024-2026年归母净利润分别为6.02亿元、8.48亿元和11.16亿元，同比分别增长19.0%、40.9%和31.7%。 对应每股收益（EPS）分别为0.15元、0.22元和0.29元。 投资评级与目标价： 参考可比公司估值，分析师维持公司“优于大市”评级，并给予2024年35倍市盈率（PE），每股目标价为5.38元。 主要财务数据预测： 营收结构： 体检服务是公司核心收入来源，预计2024-2026年体检服务收入将从110.89亿元增长至141.59亿元，毛利率维持在39.0%-41.0%之间。其他主营业务收入贡献较小，毛利率较高。 盈利能力： 预计毛利率在2024年略有下降后，2025-2026年将回升至40.6%和41.5%。净利润率预计将从2023年的4.6%提升至2026年的7.7%。净资产收益率（ROE）预计将从2023年的6.6%提升至2026年的10.9%。 偿债能力： 资产负债率预计将逐年下降，从2023年的56.8%降至2026年的52.2%，流动比率和速动比率逐年改善，显示公司财务结构趋于健康。 经营效率： 应收账款周转天数和存货周转天数保持稳定，总资产周转率和固定资产周转率稳步提升。 风险提示： 报告提示了医疗纠纷风险、商誉减值风险、股东质押风险以及连锁化运营管理风险，这些因素可能对公司未来业绩产生不利影响。 总结 美年健康在2024年上半年展现出积极的经营改善信号，特别是第二季度利润环比大幅增长，显示出公司在市场挑战下的韧性。尽管上半年营收有所下滑，但体检订单稳定增长和客单价的持续提升，为公司下半年的业绩释放奠定了良好基础。公司坚持医疗导向和品质驱动的战略，通过精细化运营和医疗质量体系建设，有望进一步提升客户满意度和盈利能力。分析师预计公司未来三年营收和归母净利润将实现稳健增长，并维持“优于大市”评级。同时，报告也提示了医疗纠纷、商誉减值等潜在风险，需投资者关注。

　　万孚生物(300482) 　　国内POCT龙头企业，综合实力雄厚，首次覆盖，给予“买入”评级 　　万孚生物深耕POCT领域三十载，是国内POCT解决方案的领跑者，市场占有率位居本土企业首位。公司拥有九大核心技术平台，以及慢病管理、传染病、毒检、优生优育、炎症、肿瘤等六大产品管线，技术积累雄厚，产品矩阵丰富。随着公司创新业务开花结果，收入利润长期可期，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.50/8.10/10.10亿元，EPS分别为1.35/1.68/2.10元，当前股价对应P/E分别为14.3/11.5/9.2倍，与可比公司相较估值较低，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　POCT市场潜力较大，慢病和传染病类业务优势明显 　　全球POCT市场已为IVD中的龙头市场并持续扩容，2022年全球POCT市场规模达330亿美元，预计2022-2029年CAGR为10.18%。相较而言，中国POCT市场渗透率较低，市场高速增长，国产替代空间大，预计2024年中国POCT市场规模为290亿元，2019年-2024年CAGR达20.96%。具体细分领域中（1）慢病管理：随着人口老龄化加剧，心脑血管等疾病患病率显著上升，市场持续扩容。万孚生物单人份化学发光管线触及基层诊疗市场，慢病管理收入稳步增长，毛利率常年高于70%。（2）传染病：2023年全球传染病检测市场规模超过307亿美元，高发病率和辅助诊断功能驱动全球传染病市场持续扩容。疫后流感诊疗需求回升，国内呼吸道和血液传染病领域，通过招标和竞品替代，抢占基层市场。万孚生物新冠、甲乙流三连检产品获得美国FDA EUA授权，正在逐步落实销售渠道的多元化与全覆盖。（3）药物滥用：公司毛发毒检等产品具有差异化竞争优势，海外通过产销研一体化，快速响应市场需求，2024年北美市场芬太尼OTC检测产品获FDA510(K)批准。（4）妇女健康：2022年全球市场规模约20亿美元，中国优生优育政策颁行，助力孕前优生健康检测普及。公司妇女健康线产品矩阵完善，业绩有望稳步上升。 　　公司战略明确，构筑万孚生态圈，布局全球营销网 　　公司产销研一体化，构筑万孚生态圈。公司坚持自主研发，持续创新产品和技术。同时注重外延并购和战略合作的方式拓展业务领域，完善产品、技术及渠道的布局，通过分子、电化学、病理等创新业务铸造梯次增长曲线，形成了初具规模的“万孚生态圈。销售层面，国内强化渠道赋能，划分七大区域实施垂直化管理，实现稳增长战略目标。国外实施“本地化”深度营销，全球销售网络逐步完善，业务覆盖全球150多个国家和地区。 　　风险提示：公司产品研发、注册不及预期，汇率波动风险。