中心思想 Wi-Fi7驱动业绩高速增长与国产化进程加速 康希通信在2024年第三季度展现出强劲的收入增长势头，主要得益于其在Wi-Fi7技术协议产品上的前瞻性布局和市场渗透。尽管公司为保持竞争力持续加大研发投入导致短期内归母净利润为负，但其在Wi-Fi通信领域的国产化替代进程显著加速，市场份额不断提升，并积极应对海外竞争挑战。公司通过技术创新和战略投资，牢牢抓住Wi-Fi7标准普及带来的市场机遇，为未来持续增长奠定基础。 战略布局与市场机遇并存 公司不仅在核心Wi-Fi FEM产品线上实现了技术领先和产品线的完整覆盖，更通过与国际主流SoC厂商的深度合作，确立了其在Wi-Fi7时代的竞争优势。面对全球Wi-Fi7设备市场的爆发式增长预期，康希通信的产品结构优化（Wi-Fi7占比显著提升且ASP更高）预示着其盈利能力的改善潜力。同时，公司通过设立产业基金积极拓展UWB等相关芯片领域，展现了其多元化和协同发展的战略眼光。 主要内容 2024年三季报财务表现与业务亮点 康希通信2024年前三季度及第三季度财务表现亮眼，收入实现快速增长。 收入增长加速： 2024年前三季度，公司实现营业收入3.78亿元，同比增长34.04%。其中，第三季度营业收入达到1.53亿元，同比大幅增长37.51%，显示出加速增长的态势。这一增长主要归因于公司在Wi-Fi7技术协议产品业务上的快速发展。 盈利能力与研发投入： 报告期内，公司实现归母净利润-0.34亿元。尽管利润为负，但主要系公司为持续保持技术竞争力而持续加大研发投入所致。前三季度综合毛利率为20.81%，同比下降5.37%。在费用控制方面，销售费用率和管理费用率与去年同期相比均有所下降，而研发费用率则明显提升至19.99%，体现了公司对技术创新的重视。 公司回购计划： 2024年10月末，公司董事长提议回购2000-4000万元公司股份，此举通常被市场解读为管理层对公司未来发展的信心。 产品结构优化： 截至2024年上半年，公司主营业务Wi-Fi FEM收入中，Wi-Fi7产品占比已显著提升至28.61%，Wi-Fi6占比66.41%，Wi-Fi5占比4.98%。Wi-Fi7产品的平均销售价格（ASP）约为Wi-Fi6的1.5倍，预示着随着Wi-Fi7占比的进一步提升，公司收入和毛利有望持续增长。 市场竞争、国产化进程与未来战略 康希通信在激烈的市场竞争中展现出强大的国产化替代能力，并积极布局未来技术和产业生态。 国产化渗透率提升： 在Wi-Fi通信领域，境外厂商如Skyworks和Qorvo仍占据半数以上市场份额。然而，与康希通信前三季收入34%的高增长形成对比的是，Skyworks同期收入下滑11%，Qorvo中报收入增长10%。这表明康希通信的国产化渗透率正在显著提升，逐步抢占国际厂商的市场份额。 应对海外挑战： 针对海外诉讼和337调查，公司认为这是对中国企业技术能力和海外市场开拓能力的忌惮。公司强调专利权具有地域性，美国诉讼和调查期间不会影响美国以外的其他国家和地区。公司将积极捍卫自主研发成果，坚决维护公司及股东权益。 Wi-Fi7发展机遇： 2024年1月，Wi-Fi联盟正式发布Wi-Fi7标准认证规范，标志着Wi-Fi7设备开始大规模上市。Wi-Fi联盟预测，Wi-Fi7将在广泛的生态系统中迅速普及，预计2024年将有超过2.33亿台设备进入市场，到2028年将增长到21亿台设备，为公司提供了巨大的市场机遇。 技术实力与国际合作： 经过多年研发投入与技术积累，公司已形成Wi-Fi5、Wi-Fi6/6E、Wi-Fi7等完整的Wi-Fi FEM产品线组合。其Wi-Fi6/6E FEM产品在线性度、工作效率等主要性能指标上已与境外头部厂商Skyworks、Qorvo等同类产品基本相当，部分中高端型号性能达到行业领先水平。公司多款Wi-Fi FEM产品通过高通、瑞昱等多家国际知名Wi-Fi主芯片（SoC）厂商的技术认证，并纳入其参考设计，体现了其强大的产品技术实力和行业领先性。在Wi-Fi7领域，公司积极研发并已有多款产品完成产业化，与博通、高通、联发科等多家国际知名SoC厂商完成技术对接并纳入参考设计。 积极参与投资并购： 2024年8月底，公司携手金鼎资本设立的青岛执恒创投基金完成备案。该基金主要投资于通信、汽车、AI等领域具有良好发展前景且能与公司主营业务形成良好协同性的优秀芯片企业。目前，该产业基金已完成标的项目的首轮投资，标的项目专注于消费级、车规级超宽带（UWB）芯片，部分产品已取得技术突破并纳入知名厂商供应商名录，展现了公司在产业生态布局上的前瞻性。 投资建议与风险提示： 东方财富证券维持对康希通信的“增持”评级，预计公司2024-2026年收入分别为5.75/7.71/10.11亿元，归母净利润分别为0.28/0.50/0.84亿元。同时，报告提示了海外影响风险和行业竞争加剧风险。 总结 康希通信在2024年第三季度表现出强劲的增长势头，其收入加速增长主要得益于在Wi-Fi7技术协议产品上的成功布局和市场渗透。尽管为保持技术领先地位而加大了研发投入，导致短期内归母净利润承压，但公司在国产化替代方面取得了显著进展，市场份额不断提升。面对Wi-Fi7标准的全球普及和设备市场的爆发式增长，康希通信凭借其完整的产品线、与国际主流SoC厂商的深度合作以及Wi-Fi7产品更高的平均销售价格，占据了有利的市场地位。此外，公司通过设立产业基金积极拓展相关芯片领域，进一步巩固了其在通信芯片行业的战略布局。尽管面临海外竞争和行业竞争加剧的风险，但公司在技术创新、市场拓展和产业投资方面的努力，预示着其未来持续增长的潜力。

中心思想 业绩企稳回升，海外市场驱动增长 毕得医药（688073）在2024年第三季度展现出经营态势的稳步向好，尤其体现在归母净利润的同比增长和环比显著增长。尽管前三季度整体业绩受前期因素影响有所承压，但第三季度业绩的改善趋势明显。公司核心增长动能来源于海外市场的持续强劲表现，海外收入占比不断提升，有效拉动了整体业务的稳健增长。 盈利能力改善与精细化管理成效 报告指出，公司毛利率在第三季度显著回升，主要得益于海外业务高毛利率的贡献以及公司在知识产权体系建设、产品结构优化（增加高价值产品）和客户结构优化方面的努力。同时，公司积极推行的精细化管理策略，包括区域中心改扩建、智能化布局、积极参与国内外展会以及加大研发投入，使得三费率得到有效控制，运营效率逐步改善，为未来的盈利能力提升奠定了基础。 主要内容 2024年三季报业绩回顾 2024年前三季度，毕得医药实现收入8.11亿元，同比增长0.79%；归母净利润0.84亿元，同比下滑26.05%；扣非净利润0.72亿元，同比下滑40.18%。这表明公司在年初至三季度末的整体盈利能力面临一定压力。 然而，2024年第三季度单季业绩呈现积极改善。公司实现收入2.79亿元，同比下滑1.14%，但环比增长3.57%；归母净利润0.32亿元，同比增长8.20%，环比大幅增长24.26%；扣非净利润0.24亿元，同比下滑17.19%，环比增长5.73%。这显示出公司经营状况在第三季度已开始企稳并逐步向好。 海外市场持续发力，收入占比显著提升 海外市场是公司业绩增长的重要引擎。2024年上半年，公司实现总收入5.32亿元，同比增长1.83%，其中海外收入达到2.99亿元，同比增长12.68%，海外收入占比提升至56%。进入第三季度，海外业务的强劲势头得以延续，当季海外收入达到1.59亿元，占总收入的比例进一步提升至57%。这表明公司海外业务持续快速扩张，有效拉动了公司整体业务的稳步增长，并持续优化了收入结构。 毛利率显著回升，产品结构优化成效显现 继2024年第二季度毛利率企稳回升至40.11%（环比提升1.22pct）后，公司毛利率在第三季度环比进一步提升4.24pct，达到44.35%，实现显著回升。毛利率提升的主要原因有两方面： 海外业务贡献： 公司海外业务的毛利率高于国内业务，随着海外收入占比的持续提升，对整体毛利率的改善起到了积极作用。 产品与客户结构优化： 公司持续加强知识产权体系建设，布局新颖分子砌块与核心产品线，巩固科创实力，优化产品结构，增加高价值产品收入占比。同时，公司也侧重于价值型客户的开拓，优化了客户结构，进一步提升了盈利能力。 精细化管理深化，运营效率逐步改善 公司在精细化管理方面持续投入并取得成效。2023年，公司改扩建了位于德国、印度的区域中心，并计划对美国仓库进行智能化布局，以巩固“多、快、好、省”的核心优势。在销售方面，公司积极参加国内外学术会议及展会，不断提升品牌影响力。在研发方面，公司加大新颖药物分子砌块与核心产品线布局，截至2024年上半年末，公司现货产品种类数达12万种，可向终端客户提供超过40万种结构新颖、功能多样的药物分子砌块。 尽管2023年销售费用、管理费用和研发费用三项合计增加了47%，三费率达到28.4%，但通过积极的精细化管理，2024年前三季度的三费率已降至27.2%，显示出管理效率的逐步改善。 投资建议与风险提示 基于公司2024年上半年毛利率和净利率承压以及2024年第三季度利润端受汇兑较大影响的考量，华创证券对毕得医药2024-2026年的归母净利润预测进行了调整，分别为1.17亿元、1.66亿元和2.20亿元（原预测值为1.35亿元、1.76亿元和2.41亿元），同比增长6.5%、42.1%和32.7%。 根据可比公司估值法，给予公司2025年36倍PE，目标市值60亿元，目标价约66元。同时，通过现金流折现估值法进行交叉验证，维持“推荐”评级。 报告也提示了潜在风险： 行业需求恢复不及预期。 市场竞争加剧。 海外市场拓展不及预期。 总结 毕得医药（688073）在2024年第三季度实现了业绩的积极改善，归母净利润同比和环比均显著增长，扭转了前三季度整体盈利承压的局面。这一向好态势主要得益于公司海外业务的持续强劲发力，海外收入占比已提升至57%，成为驱动公司整体增长的核心动力。同时，公司毛利率在第三季度显著回升至44.35%，反映出海外高毛利率业务的贡献以及公司在产品结构优化和客户结构调整方面的成效。此外，公司推行的精细化管理策略也逐步显现效果，有效控制了费用并提升了运营效率。尽管面临行业需求、市场竞争和海外拓展等风险，但鉴于公司经营态势的稳步向好和未来增长潜力，华创证券维持了“推荐”的投资评级，并给出了66元的目标价。

　　川宁生物(301301) 　　事件描述 　　前三季度业绩超预期，营收与净利润高速增长。2024年10月22日，公司发布2024年三季报。公司2024年前三季度营收44.6亿元（+24.4%），归母净利润10.8亿元（+68.1%）。公司2024年Q1、Q2、Q3营收分别为15.2、16.7、12.6亿元，同比+20.0%、+45.7%、+8.3%，公司2024年Q1、Q2、Q3归母净利润分别为3.5、4.1、3.1亿元，同比+101.0%、+92.0%、+24.2%。 　　事件点评 　　盈利能力提升，原材料、能源成本持续降低。公司工艺技术不断提升，有效降低生产成本，2024年第三季度毛利率、净利率分别达到37.1% 　　（+4.0pct）、24.6%（+3.2pct）。公司地处新疆成本优势明显，能源成本相较内地便宜50%以上，且2024年煤炭价格较2023年下降。玉米价格相较内地便宜20%以上，且2024年玉米采购价格较2023年降低约700元/吨，为2025年产品成本的下降预留了空间。 　　抗生素中间体竞争格局稳定，业务景气持续。《产业结构调整指导目录（2024年本）》明确将新建青霉素G钾盐、6-APA、7-ACA、7-ADCA生产装置列为限制类，抗生素中间体格局稳定。2024年前三季度产品收入同比增长，硫氰酸红霉素产销两旺，竞争格局稳定；青霉素类中间体价格保持高位，2024年Q4旺季到来需求将恢复提升；头孢类价格和销量有一定上涨。 　　红没药醇等高值品种生产销售，PHA等大宗合成生物学品种陆续落地。2024年红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、肌醇落地生产。角鲨烷、角鲨烯、依克多因完成中试，植物鞘胺醇进入中试。公司与微构工场合作的PHA完成中试，可能在农产品成本更低的哈萨克斯坦生产。公司后续规划的大吨位的饲料添加剂、氨基酸类、化妆品原料将成为公司未来增长的新动力。 　　投资建议 　　抗生素需求恢复景气提升，合成生物学项目落地增量可期。预计公司2024~2026年总营收分别为59.2亿元/65.6亿元/72.7亿元，同比增长22.8%/10.8%/10.7%，归母净利润14.0亿元/16.4亿元/18.5亿元，同比48.4%/17.7%/12.3%，对应PE分别为24.8/21.1/18.8。公司抗生素业务竞争优势突出，合成生物学项目不断落地带来广阔的成长空间。预计全年业绩超预期，上调2024-2026年盈利预测，持续覆盖，给予“增持-B”评级。 　　风险提示 　　农副产品原材料价格波动及供应风险；合成生物学项目研发风险；产品价格波动风险；环保风险；汇兑风险；国内外竞争对手降价带来的竞争格局恶化风险等。

中心思想 肠胃OTC领导者，多业务驱动增长 江中药业作为中国肠胃品类OTC市场的领导者，在华润集团的深度管控与战略聚焦下，展现出卓越的业绩兑现能力和精细化运营水平。公司以稳固的OTC基本盘为核心，通过旗舰产品健胃消食片的稳健增长和乳酸菌素片、贝飞达等五亿级品种的快速放量，持续巩固市场地位。同时，公司积极发展大健康业务，聚焦自产自研产品并强化品牌渠道建设，并布局处方药市场，通过组织重塑和产品、渠道、外延多维度发力，有望在集采影响后企稳回升，形成多元化的增长驱动力。 运营高效，股东回报丰厚 公司在华润入主后，管理效率显著提升，体现在存货周转天数持续下降和净资产收益率（ROE）稳步上升。股权激励计划的有效实施进一步激发了团队活力，公司业绩持续超越激励目标。此外，江中药业高度重视股东回报，近年分红金额超出归母净利润的100%，股息率位居行业前列，体现了其稳健的财务政策和对投资者的吸引力。华泰研究首次覆盖并给予“买入”评级，目标价28.91元，反映了对公司未来增长潜力和价值的认可。 主要内容 投资摘要：核心优势与增长展望 华泰研究首次覆盖江中药业并给予“买入”评级，目标价28.91元。报告指出，江中药业是华润集团旗下专注于中成药与保健品的直管业务单元，通过内生与外延发展，OTC收入增速高于行业平均水平。公司运营水平较高，重视股东回报，ROE、营运能力和分红比例均处于行业前列。 市场对股权激励效果和健胃消食片产品单一的担忧被报告驳斥。报告认为，华润集团“说到做到”的文化确保了股权激励目标的超额完成，例如2021年限制性股票激励计划考核期内，归母净利润实际增速均高于目标。同时，公司OTC板块的乳酸菌素片和贝飞达等二线产品表现喜人，大健康和处方药业务的布局也为公司提供了长期增长动力。 江中药业兼具beta和alpha属性： OTC业务领先地位与增长：OTC业务是公司核心（2023年收入占比约70%），公司在中药OTC市场位列前十，近年通过内生发展和外延并购实现高于行业的增速。 卓越的运营能力与股东回报：公司ROE与营运能力（如应收账款、应付账款、存货周转天数）均处于行业前列，体现了精细化运营能力。公司股东回报卓越，近年分红金额超出归母净利润的100%，股息率靠前。 报告预计2024-2026年公司收入分别为43.6亿元、48.5亿元、53.6亿元，归母净利润分别为7.7亿元、8.7亿元、9.7亿元，对应EPS为1.22元、1.38元、1.54元。 江中药业：胃肠品类OTC领导者 江中药业成立于1969年，1999年借壳上市，2019年华润集团正式入主。公司拥有“江中”、“初元”两大中国驰名商标，并打造了健胃消食片、复方草珊瑚含片、利活乳酸菌素片等知名OTC品种。 股权结构与业务布局：公司第一大股东为华润江中集团，最终实控人为国务院国资委。2023年12月，华润医药对华润江中直接持股比例从51.3%升至60.5%，进一步加强了管控。公司旗下工业子公司包括桑海制药、济生制药、海斯制药。 财务表现与业务结构：公司营业收入从2019年的24.5亿元增长至2023年的43.9亿元，主要得益于内生增长和并购（桑海、济生、海斯制药）。利润端整体稳健增长，2021年起增速加快。业务结构上，非处方药（OTC）板块贡献主要收入（历史占比70%以上），处方药收入稳定在4-7亿元，大健康产品自2020年起展现强劲增长。利润端，母公司贡献约90%的归母净利润。 盈利能力分析：公司毛利率与净利率稳中有升。2019-2023年毛利率维持在65%左右，2024年9月提高到68%，主要得益于业务结构变化和高毛利产品占比提升。净利率在2021-2023年维持在16%-18%，2024年9月回升到23%。各项费用率（销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率）整体保持稳定或稳中有降。 华润入主加大管控与聚焦核心，公司业绩兑现度不断提升 华润集团自2019年入主江中以来，持续加强管控力度，并推动公司聚焦核心业务，使得公司业绩兑现度不断提升。 业绩目标持续兑现：华润集团“说到做到”的文化理念在江中药业得到体现。公司自2019年以来每年均完成收入目标，自2022年以来每年均完成利润指标。公司的营运能力和收益质量也持续提升，存货周转天数从2016年的137天下降至2023年的93天，ROE从2019年的13%上升至2023年的18%。公司推出的股权激励计划也成功激发了管理层和骨干的积极性，各项考核指标均超额完成。 华润管控力度加强与组织架构调整：2023年12月，华润医药对华润江中的持股比例从51.3%提升至60.5%，进一步强化了对江中药业的控制。公司董事会成员中华润系董事占比增加。2024年3月，公司再次进行组织架构调整，营销部门由原4个业务部调整为OTC事业部、大健康事业部、处方药事业部三大事业部，以落实“十四五”战略。 聚焦核心业务：2023年底，公司通过购买江中医投所持有的江中昌润与江中本草股权，整合业务资源，减少关联交易。同时，公司与华润三九解决了同业竞争问题，停产了对双方营收贡献较小的部分产品，进一步聚焦主业。 中药OTC行业：行业稳步增长，市场格局分散 中药OTC市场容量庞大，且受益于多重因素，预计将保持稳步增长。 市场规模与增长驱动：2023年中国实体药店药品销售额约4870亿元，其中中成药约2000亿元。中药OTC行业近十年维持个位数增长，预计未来增长中枢在5%-10%。这主要得益于人口老龄化带来的自我诊疗需求增长（65岁以上人群年医疗费用显著高于年轻群体），以及OTC药品相对自由的定价权，通常能实现温和缓慢的提价。 市场格局与品类分布：中药OTC市场以小病（呼吸、消化、泌尿）与慢病（心脑、骨骼）为主，补益类产品也占据重要份额，上述品类在2022年占比超过70%。由于行业准入门槛相对较低，产品竞争激烈，市场格局十分分散。2023年重点省份城市实体药店前十家集团市场份额合计约25%，其中江中药业在消化系统中成药市场中占据重要地位。 OTC：胃肠用药夯实基本盘，咽喉咳喘补益拓增量 OTC板块是江中药业的核心业务，2023年收入30.5亿元，2015-2023年复合增速10%。报告预计2024-2026年收入将分别增长9.3%、9.5%、9.8%。 旗舰品种健胃消食片平稳增长：健胃消食片作为公司旗舰产品，已上市三十年，连续多年实现十亿级收入体量（2023年突破11亿元）。健胃消食类中成药市场规模预计2023年接近30亿元，江中健胃消食片是

中心思想 核心竞争力持续增强 华东医药通过乌司奴单抗注射液（赛乐信®）的获批，成功填补了国内生物类似药市场的空白，显著增强了公司在创新药领域的市场竞争力与产品管线深度。该产品作为国内首款国产乌司奴单抗生物类似药，有望凭借其医保覆盖潜力，在国内银屑病治疗市场占据重要份额，为公司带来新的增长点。 业绩增长与多元化布局 公司2024年前三季度业绩表现稳健，归母净利润和扣非归母净利润均实现两位数增长，符合市场预期。在医药工业板块保持良好增长势头的同时，医药商业板块企稳回升。尽管医美业务短期面临市场竞争和宏观环境挑战，但公司凭借其丰富的医美产品管线储备，包括能量源仪器、高端玻尿酸、再生填充剂及肉毒素等，预计未来将成为业绩增长的重要驱动力，支撑公司向国际化品牌药企迈进。 主要内容 乌司奴单抗注射液获批，丰富产品管线 华东医药全资子公司中美华东申报的乌司奴单抗注射液（赛乐信®；研发代码: HDM3001/QX001S）于2024年11月5日获得国家药品监督管理局（NMPA）批准上市，用于治疗成年中重度斑块状银屑病。这是国内首个获批的乌司奴单抗生物类似药，由公司与荃信生物联合研发。原研产品Stelara®（喜达诺®）由美国强生公司研发，2023年全球销售额达108.58亿美元（约767.29亿元人民币），国内销售额为13.22亿元人民币，并已于2021年纳入国家医保目录，市场潜力巨大。 2024年三季报业绩概览 公司2024年前三季度（Q1-Q3）实现营业收入315亿元，同比增长4%；归属于上市公司股东的净利润为25.6亿元，同比增长17%；扣除非经常性损益的归母净利润为24.8亿元，同比增长15%。若扣除股权激励费用及参控股研发机构等影响，扣非净利润增速达到27%。 第三季度（Q3）单季表现良好，实现营业收入105亿元，同比增长5%；归母净利润8.7亿元，同比增长15%；扣非归母净利润8.6亿元，同比增长17%。整体业绩符合市场预期。 各业务板块表现分析 医药工业稳健增长 医药工业（含CSO）板块保持良好增长趋势。前三季度收入达99.4亿元，同比增长11%；归母净利润21.4亿元，同比增长15%。其中，第三季度收入32亿元，同比增长10%；归母净利润7.6亿元，同比增长20%。公司在院内市场保持稳固，并持续拓展院外市场。工业微生物板块表现亮眼，前三季度收入4.43亿元，同比增长30%；第三季度收入1.6亿元，同比增长35%，在动保布局和国际化推进方面取得显著进展。 医药商业企稳回升 医药商业板块在低基数下实现企稳回升。前三季度收入206亿元，同比增长1%；归母净利润3.2亿元，同比增长2%。第三季度收入和利润增速均保持5%，主要受益于去年同期受反腐影响导致的低基数效应。 医美业务增速有所放缓 医美业务前三季度收入19.1亿元，同比增长2%。然而，第三季度收入为5.6亿元，同比下降14%。这主要受少女针（Ellansé）第三季度淡季及市场竞争加剧的影响，同时海外业务也受到宏观环境及光电仪器需求下降的冲击。 国内市场： 欣可丽美学（主要为少女针）前三季度收入9.1亿元，同比增长10%。但第三季度收入为2.9亿元，环比下降6%。公司于今年6月发布了第二代新品臻妍系列、致臻系列、紧妍系列，分别适用于深层支撑、中层强化和表层细节。 海外市场： 前三季度收入7.8亿元，同比下降20%。第三季度收入2.1亿元，同比下降40%，显示出海外业务面临较大挑战。 医美管线储备与未来展望 公司医美管线储备充足，预计2025-2026年将有多款新品有望获批上市，为医美业务带来新的增长动力。 能量源仪器： 强脉冲光射频治疗仪V20已于2024年9月顺利上市，是公司在国内上市的第三款能量源医美器械产品。此外，公司正积极推进生美设备Préime DermaFacial在国内上市。 高端玻尿酸MaiLi： Extreme注册申请已于今年4月获NMPA受理，预计2025年上市；Precise预计今年年底完成主要终点随访。 聚左旋乳酸胶原蛋白刺激剂Lanluma： 可用于面部和身体填充的再生长效产品，已于今年6月完成首例受试者入组，开展全国多中心注册临床研究。 少女针Ellansé： M型已于今年6月完成中国临床试验全部受试者12个月随访；S型新增适应症于2024年5月完成中国临床试验首例受试者入组，美国临床试验计划于今年第四季度开始入组。 肉毒素： 公司2023年引进两款肉毒素，其中ATGC-110零复合蛋白肉毒的上市申请已于2024年2月获韩国食品药品安全部（MFDS）受理；重组肉毒YY001于9月12日召开了临床总结会，其III期临床试验中表现出与已完成的I/II期临床结果的高度一致性。 壳聚糖注射用皮肤填充产品KIO015： 预计有望于2025年获欧盟CE认证；国内试验前各项工作有序推进中。 盈利预测与投资评级 公司积极布局医药工业、医药商业和医美三大板块。随着少女针的放量和其他医美产品陆续获批，医美板块有望成为公司业绩的重要增长点。基于公司全球合作网络和国际化医美销售平台，公司有望继续向国际化品牌药企迈进。 浙商证券研究所预计公司2024-2026年归母净利润分别为33.21亿元、39.77亿元和46.25亿元，同比分别增长17.0%、19.8%和16.3%。对应预测市盈率（P/E）分别为19倍、16倍和13倍。鉴于公司稳健的业绩增长和丰富的产品管线，维持“买入”评级。 风险提示 投资者需关注以下风险：市场竞争加剧的风险、新品研发及推广不及预期的风险、以及政策变化的风险。 财务数据摘要 根据浙商证券研究所的预测，华东医药的营业收入预计将从2023年的406.24亿元增长至2026年的492.98亿元，年复合增长率保持在5.8%至7.2%之间。归母净利润预计将从2023年的28.39亿元增长至2026年的46.25亿元，年复合增长率在16.3%至19.8%之间。每股收益（EPS）预计将从2023年的1.62元增长至2026年的2.64元。毛利率预计将逐年提升，从2023年的32.40%增至2026年的35.64%。资产负债率预计将持续下降，显示公司财务结构持续优化。 总结 华东医药凭借乌司奴单抗注射液的成功获批，进一步巩固了其在创新药领域的地位，并为未来业绩增长注入新动力。公司2024年前三季度业绩表现稳健，医药工业板块持续贡献核心利润，医药商业板块在低基数下实现恢复性增长。尽管医美业务短期内受到市场竞争和宏观环境影响，但公司前瞻性的医美管线布局和多款新品的上市预期，预示着该板块有望在未来2-3年内迎来收获期，成为公司业绩增长的重要引擎。综合来看，华东医药在多业务板块协同发展下展现出良好的成长韧性与潜力，维持“买入”评级。

中心思想 国内政策与经济稳定 国内政策持续深化国企改革，旨在引导国有企业成为长期、耐心和战略资本，为中国经济发展提供稳定性和战略性支撑。 资本市场积极服务实体经济，证券公司在直接融资和科创企业IPO融资方面贡献显著。 全球宏观与市场压力 美联储官员的鹰派表态导致市场降息预期回落，美元指数走强，全球主要股指普遍承压。 A股市场当日整体回落，但内部结构性分化明显，医药生物等少数板块逆势走强。 股指期货市场基差走势分化，成交量和持仓量均有所增加，报告建议采取买入套保策略以应对市场波动。 主要内容 市场宏观环境分析 国内政策导向与经济支撑 国企改革深化： 国务院副总理在地方国企改革和监管工作视频会议上强调，要“一企一策”完善国企考核评价制度，推进国有资本“三个集中”，推动国企进一步突出主业、聚焦实业，当好长期资本、耐心资本、战略资本。 实体经济服务： 中证协报告显示，2023年证券公司助力实体经济直接融资6.39万亿元，服务科创企业IPO融资2809.28亿元，充分发挥资本市场在促进资本形成、价值发现、资源配置、风险管理等方面的重要作用。 航空市场展望： 根据《中国商飞公司市场预测年报（2024-2043）》，未来20年中国旅客周转量年均增长率为5.3%，机队年均增长率为4.4%，预计将接收喷气客机9323架，显示国内航空运输市场的巨大潜力。 国际经济形势与货币政策 美联储鹰派立场： 美联储卡什卡利表示，不急于宣布通胀胜利，通胀率降至2%可能需要一到两年的时间；如果通胀在12月之前出现意外上升，这可能会让美联储暂停降息；在生产率较高的环境下，中性利率较高，意味着美联储降息的空间较小，导致市场降息预期有所回落。 全球股指承压： 受美元指数走强和美国贸易保护政策影响，多国/地区股指回落，美股三大指数全线收跌，道指跌0.86%报43910.98点。 欧洲经济数据： 英国10月失业率4.73%，9月三个月ILO失业率4.3%。欧元区和德国11月ZEW经济景气指数均有所下降，分别为12.5和7.4，显示经济信心减弱。德国10月CPI终值同比上升2.0%。 日本科技支持： 日本首相承诺未来十年为本国半导体和人工智能行业提供超过650亿美元的支持，预计将带动超过50万亿日元的公共和私人投资。 股指市场表现与期货策略 现货市场动态 A股指数回落： 现货市场A股三大指数高开低走，沪指跌1.39%收于3421.97点，创业板指跌0.07%。沪深两市成交金额为2.55万亿元，较上一交易日小幅放大。 行业板块分化： 板块指数跌多涨少，仅医药生物、商贸零售、家用电器、纺织服饰行业收红，其中医药生物逆势走强。国防军工、传媒、非银金融、机械设备行业跌幅居前。 主要指数表现： 上证综指：日度跌幅-1.39%。 沪深300指数：日度跌幅-1.10%，收于4085.74点。 科创50指数：日度跌幅-2.17%，为当日跌幅最大的主要指数。 估值与情绪： 沪深300指数PE为12.89倍（近五年分位数0.68），PB为1.31倍（近五年分位数0.39）。市场成交量和换手率分位数普遍较高，如沪深300成交量分位数达99%，显示市场活跃度较高。 股指期货表现 期指全线回落： 期货市场，IF、IH、IC、IM主力合约日度跌幅分别为-0.92%、-1.40%、-0.87%、-1.11%。 基差走势分化： IH、IF当月合约基差回落，IC、IM基差回升。具体来看，IF当月合约基差为-3.94点（分位数49%），IH当月合约基差为0.13点（分位数56%），IC当月合约基差为-33.08点（分位数24%），IM当月合约基差为-35.97点（分位数17%）。 成交持仓量： 股指期货的成交量和持仓量均有所增加。IF成交量205727手（分位数98%），持仓量300511手（分位数100%）。IM成交量288299手（分位数95%），持仓量340372手（分位数98%）。 策略建议与风险提示 单边策略： 建议对IH2503、IM2412进行买入套保操作。 主要风险： 需警惕国内政策落地不及预期、海外货币政策超预期收紧以及地缘政治风险升级等因素可能导致的股指下行风险。 总结 本报告对2024年11月13日股指期货市场进行了专业分析。国内方面，国企改革政策的持续深化，旨在将国有资本打造为长期、耐心和战略资本，为经济发展提供稳定支撑。海外方面，美联储官员的鹰派表态使得市场对降息的预期有所回落，美元指数走强，全球主要股指普遍承压。 A股市场当日呈现高开低走态势，沪指回落1.39%，创业板指跌0.07%，市场成交量小幅放大至2.55万亿元。行业表现分化明显，医药生物、商贸零售等少数板块逆势收红，而国防军工、传媒等板块跌幅居前。股指期货主力合约普遍下跌，基差走势分化，其中IH、IF当月合约基差回落，IC、IM基差回升，且成交量和持仓量均有所增加。 鉴于当前国内外宏观经济形势和市场表现，报告建议投资者维持滚动操作期指的策略，并具体推荐IH2503、IM2412的买入套保操作。同时，报告提示需密切关注国内政策落地情况、海外货币政策的超预期变化以及地缘政治风险升级等潜在因素，这些都可能对股指市场造成下行压力。

中心思想 业绩符合预期，创新管线加速推进 博瑞医药2024年前三季度业绩符合市场预期，营业收入同比增长6.77%，归母净利润和扣非归母净利润略有下降，但第三季度单季营收和净利润表现平稳。 公司创新药管线BGM0504注射液在减重和2型糖尿病治疗领域取得显著进展，国内减重适应症已进入Ⅲ期临床，降糖适应症Ⅲ期沟通交流获CDE答复，美国减重适应症IND获批并已入组首例受试者，有望成为未来业绩增长的核心驱动力。 维持“增持”评级，看好长期发展 华西证券维持对博瑞医药的“增持”评级，并维持2024-2026年的盈利预测，认为公司创新转型成果将逐渐显现，长期发展潜力较大。 公司在制剂和原料药领域持续进行国内外注册，多项产品获得临床试验批准或上市批准，为现有业务的平稳发展提供支撑。 主要内容 事件概述：2024年三季报业绩分析 前三季度财务表现： 2024年前三季度，公司实现营业收入9.77亿元，同比增长6.77%。 归母净利润为1.77亿元，同比下降7.50%。 扣非归母净利润为1.74亿元，同比下降7.50%。 第三季度单季表现： 22024年第三季度，公司实现营业收入3.19亿元，同比下降2.52%。 归母净利润为0.71亿元，同比下降13.73%。 扣非归母净利润为0.68亿元，同比下降17.34%。 创新管线加速推进，制剂原料药平稳发展 BGM0504注射液临床进展： 国内进展： 减重和2型糖尿病治疗两项适应症的Ⅱ期临床试验达成预期目标。其中，减重适应症已获得Ⅲ期临床试验伦理批件，首例受试者已入组；降糖适应症Ⅲ期沟通交流已获CDE答复，同意开展Ⅲ期临床。 国际进展： 减重适应症在美国已获批IND，首例受试者已入组。 口服剂型： 口服BGM0504目前处于临床前研究阶段。 国内外注册进展： 国内注册： 沙美特罗替卡松吸入粉雾剂、镓[68Ga]PSMA-0057注射液、镥[177Lu]PSMA-0057注射液获得药物临床试验批准通知书。 国际注册： BGM0504注射液减重适应症在美国IND获批；磺达肝癸钠注射液在印尼获批；甲磺酸艾日布林原料药通过美国DMF技术审评并在日本获批；阿尼芬净原料药、磺达肝癸钠原料药在印度获批。 递交申请： BGM0504注射液向印尼递交降糖适应症的IND申请；盐酸达巴万星原料药向加拿大递交DMF；伏环孢素原料药、沙格列汀中间体向美国递交DMF；舒更葡糖钠原料药向澳大利亚递交DMF。 投资建议与风险提示 投资建议： 维持公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为13.02亿元、14.87亿元、17.62亿元。 预计2024-2026年EPS分别为0.52元、0.61元、0.69元。 对应2024年11月11日35.56元/股收盘价，PE分别为69倍、59倍、51倍。 维持公司“增持”评级。 风险提示： 创新药研发风险。 产品被替代的风险。 一致性评价、带量采购等政策影响的价格风险。 宏观环境风险。 定增发行的审批风险。 盈利预测与估值 财务摘要（2022A-2026E）： 营业收入：从2022年的1,017百万元增长至2026年的1,762百万元，年均增长率在10.4%至18.5%之间。 归母净利润：从2022年的240百万元波动至2026年的293百万元，预计2024-2026年增长率分别为8.3%、16.9%、14.1%。 毛利率：预计在53.6%至53.7%之间保持稳定。 每股收益（EPS）：从2022年的0.58元增长至2026年的0.69元。 ROE：预计在8.5%至9.5%之间。 市盈率（PE）：从2022年的61.31倍下降至2026年的51.33倍。 主要财务比率： 成长能力： 营业收入增长率和净利润增长率预计在未来几年保持正增长。 盈利能力： 毛利率和净利润率保持在较高水平，总资产收益率（ROA）和净资产收益率（ROE）稳健。 偿债能力： 流动比率和速动比率预计有所下降，资产负债率保持在50%左右。 经营效率： 总资产周转率预计稳步提升。 总结 博瑞医药2024年前三季度业绩符合预期，营业收入实现稳健增长，尽管归母净利润和扣非归母净利润略有下降，但公司在创新药管线方面取得了显著进展。特别是BGM0504注射液在减重和2型糖尿病治疗领域的国内外临床试验加速推进，其中减重适应症已进入国内Ⅲ期临床并获美国IND批准，有望成为公司未来业绩增长的核心驱动力。同时，公司在制剂和原料药的国内外注册方面也持续取得成果，为现有业务的平稳发展提供了保障。华西证券维持对博瑞医药的“增持”评级，并看好其创新转型带来的长期发展潜力，预计未来几年营收和净利润将保持增长。投资者需关注创新药研发、政策变化等潜在风险。

中心思想 业绩承压与战略调整并举 迪瑞医疗2024年第三季度业绩面临阶段性压力，营业收入和归母净利润同比均出现下滑。然而，公司正积极通过优化国内外业务结构、推进本地化项目、加速高速机型装机以及提升试剂销售占比等战略措施应对挑战。同时，公司在成本控制方面取得显著成效，管理费用大幅下降，并持续完善产品体系，增强市场竞争力。 未来增长驱动与投资展望 尽管短期业绩承压，但华创证券维持对迪瑞医疗的“推荐”评级，并基于DCF模型测算给予22元的目标价。分析指出，公司未来的增长将主要由高速机型装机放量、试剂类产品销售占比提升以及产品注册的稳步推进所驱动。尽管对2024-2026年的归母净利润预测有所下调，但预计未来两年仍将实现35%以上的增长，显示出对公司长期发展潜力的信心。 主要内容 事项：2024年三季报财务表现概览 迪瑞医疗发布2024年三季报，数据显示公司在报告期内业绩面临阶段性承压。 2024年前三季度（Q1-3）财务数据： 营业收入：11.75亿元，同比增长12.10%。 归母净利润：1.93亿元，同比下降17.80%。 扣非净利润：1.88亿元，同比下降17.72%。 2024年第三季度（Q3）单季财务数据： 营业收入：2.97亿元，同比下降15.97%。 归母净利润：0.27亿元，同比下降62.28%。 扣非净利润：0.26亿元，同比下降63.86%。 评论：市场分析与公司策略 业绩阶段性承压与业务结构优化 公司业绩阶段性承压，主要受短期产品结构调整、医疗采购政策以及部分海外市场产品注册节奏变动影响。 国内业务层面： 24Q3公司在国内市场聚焦基础医疗仪器类产品，出货量较大，但受产品结构及医疗采购政策影响，同比毛利有所下降，对整体净利润水平造成扰动。 海外业务层面： 24Q3海外市场销售节奏因部分国家产品注册影响有所下降。然而，公司海外业务正按计划恢复，截至24Q3末，部分国家本地化项目已投产，物流仓储已运转，极大缩短了国际市场试剂供应周期，节约了运输成本，有利于提升国际市场试剂占比并优化海外业务结构。 未来发展策略： 公司计划积极推进综合降本增效，加速高速机型装机，并推动仪器及试剂均衡发展，利用仪器多元化优势提升试剂上量，进一步提高试剂类产品在国内外地区的销售占比，以确保稳定健康发展并实现业绩恢复性增长。 成本控制成效显著 公司综合成本控制措施取得阶段性成果，尤其在管理费用方面表现突出。 费用支出情况（24Q3）： 销售费用：0.54亿元，同比下降0.60%，基本保持稳定。 研发费用：0.33亿元，同比下降4.64%，基本保持稳定。 管理费用：0.09亿元，同比大幅下降51.80%。 管理费用率：3.16%，同比下降2.34个百分点。 下降原因： 管理费用显著下降主要系24Q3公司未发生股份支付费用，同时公司进行了职能系统优化，综合成本控制措施取得阶段性成果。 产品体系持续完善与市场竞争力提升 公司在产品注册方面稳步推进，持续完善产品体系，增强市场竞争力。 产品注册进展： 2024年8月，公司取得吉林省药品监督管理局颁发的4项《医疗器械变更注册（备案）文件》及22项《医疗器械注册证》。 涉及领域： 这些注册证涵盖生化分析、血细胞分析、凝血分析、化学发光等多个领域。 积极影响： 上述产品注册证的取得，延续并丰富了公司产品种类，进一步增强了公司产品的综合竞争力，有利于提高市场拓展能力，对公司未来经营将产生积极影响。 研发机制： 公司自建立“以市场需求为导向”的研发机制以来，产品体系正持续完善，逐步向智能化、集约化转变。 投资建议与盈利预测调整 华创证券结合公司业绩及行业政策不确定性，对迪瑞医疗的盈利预测进行了调整，并维持“推荐”评级。 盈利预测调整： 2024年归母净利润：预计2.8亿元（原预测3.7亿元），同比增速+2.2%。 2025年归母净利润：预计3.8亿元（原预测5.0亿元），同比增速+35.5%。 2026年归母净利润：预计5.2亿元（原预测6.7亿元），同比增速+35.8%。 每股盈利（EPS）预测： 2024年：1.03元。 2025年：1.40元。 2026年：1.90元。 市盈率（PE）预测： 2024年：17倍。 2025年：12倍。 2026年：9倍。 估值与目标价： 根据DCF模型测算，给予公司整体估值60亿元，对应目标价约22元。 投资评级： 维持“推荐”评级。 主要风险提示 报告提示了迪瑞医疗未来发展可能面临的风险。 发光业务增长不达预期： 化学发光作为重要业务板块，其增长不及预期可能影响公司整体业绩。 流水线放量不达预期： 高速机型和流水线产品的市场推广和装机量若不达预期，将影响公司试剂销售的带动效应。 主要财务指标（预测） 指标名称 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 1,378 1,567 2,039 2,665 同比增速(%) 13.0% 13.7% 30.2% 30.7% 归母净利润(百万) 276 282 382 518 同比增速(%) 5.3% 2.2% 35.5% 35.8% 每股盈利(元) 1.01 1.03 1.40 1.90 市盈率(倍) 17 17 12 9 市净率(倍) 2.3 2.2 1.9 1.7 总结 迪瑞医疗2024年第三季度业绩显示阶段性承压，营业收入和归母净利润同比均出现下滑，主要受国内产品结构调整、医疗采购政策及海外市场产品注册节奏变动影响。面对挑战，公司积极采取应对策略，包括优化国内外业务结构、推进海外本地化项目以缩短试剂供应周期、加速高速机型装机以及提升试剂类产品销售占比。在成本控制方面，公司取得显著成效，24Q3管理费用同比大幅下降51.80%，管理费用率下降2.34个百分点，主要得益于股份支付费用减少和职能系统优化。此外，公司产品注册工作稳步推进，2024年8月获得多项医疗器械注册证，进一步丰富了产品种类并增强了市场竞争力。 华创证券维持对迪瑞医疗的“推荐”评级，并基于DCF模型测算给予22元的目标价。尽管对2024-2026年的归母净利润预测有所下调，但预计2025年和2026年归母净利润将分别实现35.5%和35.8%的同比增长，显示出对公司未来业绩恢复性增长的信心。主要增长驱动力预计将来自高速机型装机放量和试剂销售占比的提升。同时，报告提示了发光业务增长不达预期和流水线放量不达预期的风险。整体而言，迪瑞医疗正通过战略调整和内部优化，积极应对短期业绩压力，并为未来的可持续发展奠定基础。

　　博瑞医药(688166) 　　原料药和制剂业务稳定增长。公司贯彻执行原料药与制剂一体，仿制药与创新药结合的策略，聚焦于首仿、难仿、特色原料药、复杂制剂和原创性新药。公司以特色原料药及医药中间体为起点，并不断向下游制剂领域延伸。随着原料药和制剂产品数量的增加，公司的收入体量呈现快速增长趋势。2023年，公司实现营业收入11.80亿元，同比增长15.9%。2024年前三季度，收入同比增长6.8%至9.77亿元。公司的制剂产品持续丰富。截至2024年9月公司累计有16款制剂获批上市。2024年上半年，公司实现制剂产品收入1.10亿元，同比增长30.4%；制剂产品收入占产品销售收入的比例进一步提升至17.9%。 　　未来公司重点布局复杂制剂和创新药。公司重视产品研发，随着业务的增长，公司持续加大研发投入。2023年公司的研发费用为2.49亿元，同比增长20.1%，研发费用占营业收入的21.1%。公司未来业务的重点将投向吸入剂、GLP-1类药物等复杂制剂及原创性新药。2024年上半年，创新药及吸入制剂合计研发投入占公司研发费用的53.0%，同比增长105.3%。公司自主研发的多肽类降糖和减重用BGM0504注射液目前已经进入三期临床阶段，长效多肽靶向偶联药物BGC0228目前已完成临床一期试验。 　　BGM0504减重和降糖数据优异，已启动减重三期临床。BGM0504是公司自主研发的GLP-1/GIP受体双重激动剂，在国产周制剂中处于第一梯队。BGM0504在减重二期临床中，15mg剂量组治疗24周呈现出18.5%的安慰剂调整后的体重下降，在主流GLP-1类品种中具有显著的竞争优势。公司已启动BGM0504的三期减重临床，BGM0504减重适应症在美国的IND已获批，现已完成首例入组。在针对糖尿病的二期临床中，BGM0504单药展现出十分亮眼的疗效数据和安全性，经过12周治疗，最高剂量15mg组患者HbA1c较基线的平均降幅达2.76%，跨研究比较显著优于其他竞品，如替尔泊肽、司美格鲁肽等。BGM0504针对糖尿病的三期临床预计待获得伦理批件后将很快启动。中国GLP-1药物的研发竞争激烈，双靶点创新药具有升级迭代的优势。BGM0504在国产GLP-1/GIP双激动剂中处于第一梯队，具有先发优势。我们看好该产品在肥胖和糖尿病适应症的潜力，期待三期临床的推进。 　　首次覆盖给予买入评级，目标价44.21元。我们预测公司营业收入将保持稳定增长，2024-2026年收入分别同比增长9.6%/11.5%/14.5%至12.9亿/14.4亿/16.5亿元。公司的创新品种BGM0504于2027年获批上市后，公司的营业收入增长有望进一步加速。我们预测2024-2026年，公司将分别录得2.0亿/2.3亿/2.9亿元的净利润，同比增速分别为13.7%/16.3%/27.9%。基于折现现金流模型，我们给予公司目标价44.21元（WACC:13.2%，永续增长率:2.0%）。

中心思想 业绩强劲与财务稳健 本报告核心观点指出，中国海油在2024年前三季度展现出强劲的业绩增长和稳健的财务状况。公司实现油气净产量和归母净利润的显著提升，尤其在国际油价波动背景下，其成本控制能力和经营效率得到有效巩固。经营性现金流持续健康，资产负债结构优化，为公司的可持续发展奠定了坚实基础。 战略扩张驱动高成长 报告强调，中国海油通过积极的“增储上产”战略和海外市场拓展，特别是新签巴西海上勘探区块石油合同，进一步提升了其长期高成长性。多个新项目的顺利投产，以及对高股息政策的持续维持，不仅保障了未来的产量增长潜力，也为股东提供了稳定的投资回报。鉴于其综合实力和发展前景，报告维持了对中国海油的“强烈推荐”评级。 主要内容 2024年前三季度业绩分析 整体财务表现： 2024年前三季度，中国海油实现营业总收入3260.24亿元，同比增长6.3%；归母净利润达1166.59亿元，同比增长19.5%。 第三季度单季表现： 第三季度单季营业总收入为992.54亿元，同比下降13.5%，环比下降13.9%；归母净利润为369.28亿元，同比增长9.0%，环比下降7.7%。 海外勘探新进展： 2024年10月17日，公司宣布新签4个巴西海上勘探区块石油合同，总面积约2600平方公里。其中包括桑托斯盆地S-M-1813区块100%的作业者权益，以及佩罗塔斯盆地P-M-1737/39/97三个区块20%的非作业者权益，此举显著拓展了公司的海外勘探潜力。 油气产量与成本优势 油气销售与净产量增长： 2024年前三季度，公司油气销售收入约2714.3亿元，同比增长13.9%。油气净产量达到542.1百万桶油当量，同比上升8.5%。其中，第三季度净产量为179.6百万桶油当量，同比上升7.0%。 区域产量贡献： 中国油气净产量达369.2百万桶油当量，同比增长6.8%，主要得益于渤中19-6和恩平20-4等油气田的产量贡献。 海外油气净产量为172.9百万桶油当量，同比增长12.2%，主要受益于圭亚那Payara项目的投产。 品类产量结构： 2024年前三季度，公司石油液体和天然气产量占比分别为78.4%和21.6%。石油液体产量同比增长8.4%，主要得益于渤中19-6及圭亚那Payara项目投产；天然气产量同比增长9.0%，主要原因是番禺34-1及陆上天然气产量贡献。 成本控制： 2024年前三季度，公司桶油主要成本为28.14美元，同比基本持平，显示出公司在国际油价（布伦特原油期货均价81.88美元/桶，同比微跌0.30%）冲高回落背景下，仍能有效巩固成本竞争优势，从而实现净利润的大幅提升。 现金流状况与资本开支 现金流健康： 公司前三季度经营性现金流净额同比增加14.9%至1827.7亿元，显示出强劲的内生现金创造能力。投资活动现金流量净流出额为1183.2亿元，同比增加120.0%，主要受购买定期存款导致现金流出增加等综合影响。融资活动产生的现金流量净流出额为641.6亿元，同比增加14.8%，主要由于本期偿还债券同比增加。综合影响下，公司前三季度现金及现金等价物净减少0.74亿至1333.7亿元，现金流持续健康。 财务政策： 截至2024年9月底，公司资产负债率为33.24%，同比下降3.56个百分点，体现了审慎的财务政策和优化的资本结构。 资本开支与增储上产： 2024年前三季度，公司资本支出约953.4亿元，同比增长6.6%，积极响应“增储上产”战略。第三季度，公司共获得2个新发现并成功评价5个含油气构造。 巴西项目与未来增长潜力 巴西在产项目效益显著： Mero油田： 公司权益比重10%，已投产2期项目，预计到2025年将有4期项目运行，Mero 1-2高峰日产量为36万桶油当量，预计2028年高峰日产量将达60万桶油当量，年化权益量相当于2023年净产量的3.2%。 Buzios油田： 公司权益比重7.34%，已投产5期项目，预计到2027年将有11期项目运行，Buzios 1-5期项目高峰日产量为87万桶油当量，预计2029年高峰日产量达150万桶油当量，年化权益量相当于2023年净产量的5.8%。 新项目投产： 展望2024年，公司将坚持油气增储上产，前三季度有多个新项目顺利投产，包括中国的渤中19-2油田开发项目、深海一号二期天然气开发项目、绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目以及海外的巴西Mero3项目等，这些都为公司带来了高成长性。 盈利预测与投资评级 高股息政策： 公司持续维持高股息，2023年中国海油分红率为43.50%。假设2024-2026年分红率维持不变，预计中国海油A股和H股2024-2026年平均股息率分别为4.34%和6.50%，未来随着盈利扩大，股息率有望继续提升。 盈利预测： 报告预测公司2024-2026年营业收入分别为4349.88亿元、4612.20亿元和4876.00亿元；归母净利润分别为1459.4亿元、1550.39亿元和1679.29亿元。对应EPS分别为3.07元、3.26元和3.53元。 估值与评级： 当前A股对应2024-2026年PE值分别为8.60倍、8.10倍和7.47倍。报告维持对中国海油的“强烈推荐”评级。 风险提示： 国际政治经济因素变动风险；原油及天然气价格波动产生的风险；汇率波动及外汇管制的风险；油气价格前瞻性判断与实际出现偏离的风险。 总结 核心优势与增长动力 中国海油在2024年前三季度展现出卓越的经营韧性和增长潜力。公司不仅实现了油气净产量和归母净利润的显著增长，而且在国际油价波动环境下，通过有效的成本控制，巩固了其市场竞争优势。经营性现金流的持续健康和资产负债率的优化，为公司未来的战略发展提供了坚实的财务支撑。此外，公司积极推进“增储上产”战略，通过加大资本开支、在国内外（特别是巴西）拓展勘探开发项目，确保了长期产量增长的动力。 投资价值与风险考量 中国海油持续维持高股息政策，为股东提供了稳定的投资回报，进一步提升了其投资吸引力。报告基于对公司未来储产空间、成本管控能力和业绩稳定性的看好，对其2024-2026年的盈利能力进行了积极预测，并维持了“强烈推荐”的投资评级。然而，投资者仍需关注国际政治经济变动、原油及天然气价格波动、汇率风险以及油气价格判断偏差等潜在风险。总体而言，中国海油凭借其稳健的业绩、强大的增长潜力及对股东价值的重视，展现出显著的投资价值。