中心思想 核心业务韧性与增长引擎 本报告核心观点指出，特步国际在2024年第三季度展现出主品牌在宏观挑战下的韧性与战略调整能力，同时其子品牌索康尼持续作为强劲的增长引擎。公司通过优化产品策略和渠道管理，有效应对市场变化，并计划通过剥离非核心业务进一步聚焦资源，提升整体盈利能力。 战略聚焦与盈利前景 报告强调，特步国际正通过差异化定位持续深耕跑步领域，并借助多品牌战略实现协同发展。索康尼的亮眼表现和K&P业务的剥离，预示着公司未来盈利结构将更加健康，资源配置效率更高。基于此，分析师维持了对公司的“买入”评级，并对其长期增长潜力持乐观态度。 主要内容 2024年第三季度运营数据分析 主品牌表现与市场反馈： 特步主品牌在第三季度零售流水实现中单位数增长，略低于市场预期。零售折扣保持在约7.5折的健康水平，渠道库存周转约为4个月，显示出良好的库存管理能力。 索康尼强劲增长： 索康尼品牌延续了上半年的高增长态势，第三季度零售销售同比增长超过50%，表现符合预期，成为公司业绩增长的重要驱动力。 特步主品牌运营策略与成效 Q3流水增速放缓与10月改善： 特步主品牌第三季度流水增速有所放缓，客流增速环比第二季度略有下降，主要受宏观环境导致客流转弱的影响。然而，进入10月，受益于促消费政策，线上线下流水均出现明显改善，双十一预售表现符合预期。 健康折扣与库存管理： 第三季度主品牌的折扣与库销比保持健康水平，环比持平，同比有所改善。这主要得益于今年去库压力较小，以及公司针对当前消费趋势推出更多低价与高性价比产品，有效拉动销售并控制了整体折扣。 渠道发展： Q3线下流水实现微增，线上则保持高双位数增长，电商平台持续贡献较快增长。 其他品牌发展与战略优化 索康尼持续高增： 索康尼作为特步国际的第二成长曲线，在第三季度流水增长超过50%，延续了其强劲的增长势头。该品牌产品力优异，并不断丰富产品矩阵，包括通勤和复古系列等，同时充分发挥与主品牌的协同作用。预计公司将加大索康尼加盟渠道拓展力度，以快速抢占市场份额。 K&P业务剥离与聚焦： K&P业务预计将于11月底完成出售。该业务在2022年和2023年分别录得经营亏损1.89亿元和1.84亿元，剥离后有望显著改善公司的整体盈利水平。完成剥离后，上市公司将更专注于跑步领域，集中资源推动特步主品牌、索康尼和迈乐三个核心品牌的健康成长。 盈利预测与投资建议 主品牌长期增长潜力： 公司主品牌通过差异化定位持续聚焦跑步领域，近年来在产品力、品牌力和渠道力方面均有显著提升。分析师长期看好在国货崛起趋势下主品牌的稳步增长。 多品牌战略成效： 多品牌战略稳步推进，索康尼成功破圈并持续保持靓丽增长。 盈利能力提升： 考虑到集团正逐步剥离K&P业务，若该业务顺利出表，有望进一步提升集团整体盈利水平。 维持“买入”评级： 综合以上因素，分析师维持对特步国际2024-2026年净利润分别为12.54亿元、13.5亿元和15.4亿元的预测，现价对应PE分别为11倍、10倍和9倍，并维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了K&P剥离进度不及预期、运动鞋服市场需求不及预期、行业竞争加剧、新品牌发展不及预期以及研究报告信息滞后或更新不及时的风险。 总结 特步国际在2024年第三季度展现出其主品牌在复杂市场环境下的适应性和调整能力，通过优化产品策略和渠道管理，实现了销售的改善和健康的运营指标。同时，子品牌索康尼持续保持高速增长，成为公司业绩增长的核心驱动力。公司通过剥离亏损业务K&P，进一步优化了多品牌战略，将资源聚焦于跑步这一核心领域，有望显著提升整体盈利能力和市场竞争力。基于主品牌的稳健发展、索康尼的强劲表现以及战略优化的积极影响，分析师维持了对特步国际的“买入”评级，展望其未来盈利前景乐观。

中心思想 多元产品与海外扩张驱动业绩高增长 美好医疗在2024年前三季度展现出强劲的业绩增长潜力，尤其在第三季度实现了营收和归母净利润的显著提升，分别同比增长55.68%和49.91%。这一增长主要得益于呼吸治疗业务下游库存的消化完成、多款创新产品的逐步放量以及公司前瞻性布局的新赛道进入收获期。同时，公司积极推进全球化供应链布局，通过在马来西亚等地的产能建设，为海外业务的拓展和长期增长提供了坚实支撑。 持续盈利能力与投资价值凸显 尽管前三季度期间费用率因汇率变动有所提升，但公司通过新业务的快速上量和传统业务的回暖，预计未来几年将保持营收和归母净利润的持续快速增长。分析师预测2024-2026年营收年复合增长率约为26.5%，归母净利润年复合增长率约为26.9%。鉴于公司作为医疗器械组件制造龙头，拥有高技术壁垒和可观的成长空间，维持“买入”评级，凸显其长期投资价值。 主要内容 2024年前三季度业绩概览 公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入11.57亿元，同比增长10.86%；归母净利润2.58亿元，同比下降14.07%；扣非归母净利润2.48亿元，同比下降11.15%。 第三季度业绩强劲增长 2024年单三季度，公司业绩迎来强劲增长，实现营业收入4.50亿元，同比增长55.68%；归母净利润0.89亿元，同比增长49.91%；扣非归母净利润0.85亿元，同比增长55.51%。这主要得益于呼吸治疗业务下游库存消化完毕、多款创新产品逐步放量以及同期低基数效应。 盈利能力分析 2024年前三季度，公司销售费用率2.62%，同比提升0.44个百分点；管理费用率6.46%，同比下降0.50个百分点；研发费用率8.94%，同比增长1.28个百分点；财务费用率-1.16%，同比增长3.02个百分点。期间费用率整体有所提升，主要系汇率变动导致汇兑损失增加。毛利率为41.78%，同比下降1.07个百分点；净利率为22.29%，同比下降6.47个百分点。 新赛道布局进入收获期与呼吸治疗业务回暖 公司前瞻性布局的多元化赛道已逐步进入收获期，上半年相关业务收入已超过人工耳蜗，成为公司第二大收入来源。预计血糖管理、体外诊断、心血管器械等新项目有望加快落地，成为重要业绩增长极。同时，呼吸治疗业务客户库存消化完成，采购订单持续充沛，有望延续良好增长趋势。 海外产能有序释放与全球化供应链稳固 公司在大亚湾建设的新产业园以及马来西亚二期厂房均已正式投产。为进一步满足海外客户订单需求，公司计划通过全资子公司米曼（马来西亚）有限公司在马来西亚投资建设马来三期生产基地，项目投资总额不超过8000万美元。持续完善的海外产能布局将进一步提升公司海外生产能力，为未来海外业务拓展和增长提供有力支撑，保障公司中长期战略在全球市场的有效落地。 盈利预测与投资建议 根据公司公告，预计血糖管理等新业务将快速上量，家用呼吸机组件等传统业务持续回暖。预计公司2024-2026年营业收入分别为16.72亿元、21.24亿元、27.07亿元，同比增长25%、27%、27%。预计2024-2026年归母净利润分别为3.85亿元、4.94亿元、6.33亿元，同比增长23%、28%、28%。公司当前股价对应2024-2026年PE分别为29倍、23倍、18倍。鉴于公司作为医疗器械组件制造龙头，掌握行业领先的研发制造能力，技术壁垒高，拥有可观的成长空间，未来几年有望持续保持业绩快速增长，具有较好的稀缺性，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发风险、政策变化风险、行业竞争加剧风险、单一大客户依赖的风险以及研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 美好医疗在2024年前三季度，特别是第三季度，展现出强劲的业绩反弹和增长势头。公司通过新赛道布局（如血糖管理、体外诊断、心血管器械）的逐步收获以及传统呼吸治疗业务的库存消化和订单回暖，实现了营收和利润的显著增长。同时，公司积极推进全球化战略，通过在马来西亚等地的产能扩张，为海外业务的持续增长奠定了基础。尽管短期内期间费用率受汇率波动影响有所提升，但分析师对公司未来三年的营收和归母净利润增长持乐观态度，预计将保持25%以上的年复合增长率。鉴于其在医疗器械组件制造领域的领先地位、高技术壁垒和持续的成长潜力，该报告维持了“买入”的投资评级。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力修复 美好医疗在2024年第三季度展现出强劲的业绩复苏态势，营收实现环比和同比双增长，延续了前期的改善趋势。公司前三季度营收达到11.6亿元，同比增长10.9%，其中第三季度营收4.5亿元，同比大幅增长55.7%，环比增长6.0%。尽管归母净利润受股份支付和汇率波动影响略有下降，但毛利率持续修复，前三季度毛利率达到41.78%，较2023年全年提升0.59个百分点，显示出公司盈利能力的韧性。 核心竞争力与未来发展潜力 作为医疗器械精密组件领域的领先企业，美好医疗凭借其在液态硅胶、精密模具和自动化等方面的核心技术，不仅巩固了在家用呼吸机和人工植入耳蜗组件市场的地位，更成功将技术延展至监护、介入等其他医疗领域以及家用消费电子领域，实现了多元化业务布局。同时，公司积极推进全球化产能扩充，包括惠州、马来西亚和深圳等地的生产基地建设，以满足日益增长的全球客户需求，为未来的持续增长奠定了坚实基础。 主要内容 财务业绩与业务发展战略 2024年三季度财务表现分析： 美好医疗在2024年前三季度实现营业收入11.6亿元，同比增长10.9%；归属于母公司股东的净利润为2.6亿元，同比下降14.1%。 尤其值得关注的是，2024年第三季度营收达到4.5亿元，同比大幅增长55.7%，环比增长6.0%，显示出强劲的复苏势头。第三季度归母净利润为0.9亿元，同比增长49.9%，但环比下降20.2%。 盈利能力方面，前三季度毛利率为41.78%，较2023年全年毛利率的41.2%提升0.59个百分点，表明产品盈利能力持续修复。然而，净利率为22.29%，较2023年全年净利率的23.4%下降1.13个百分点，主要受股份支付费用增加和汇率变动导致的汇兑损失影响。 费用结构上，前三季度销售费用3032万元，同比增长33.0%，主要系股份支付费用增加所致；财务费用为-1347万元，同比增长69.1%，主要系汇率变动导致汇兑损失增加。 核心业务与多元化拓展： 公司作为医疗器械精密组件领域的龙头企业，其核心业务聚焦于家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件的加工制造。公司在液态硅胶、精密模具、自动化等领域拥有强大的底层技术和延展能力。 凭借这些技术优势，美好医疗已成功将业务范围逐步拓展至监护、介入等其他高价值医疗领域，并涉足咖啡壶组件等家用消费电子领域，实现了多元化业务布局，展现出显著的成长潜力。 全球化产能布局： 为满足全球客户日益增长的需求，美好医疗持续推进全球化产能建设。截至2024年上半年，惠州生产基地产能持续增强，马来西亚二期项目正在进行NPI（新产品导入）能力建设和产能扩产，深圳总部项目正在建设中，马来西亚三期工程也已启动建设。这些举措有效提升了公司的全球化服务能力和市场响应速度。 历史与预测财务数据概览： 营业收入： 从2022年的14.15亿元增长至2024年预测的16.58亿元，并预计在2026年达到25.05亿元，显示出强劲的增长预期。2023年营收略有下降（-5.5%），但预计2024-2026年的同比增长率分别为24.0%、24.5%和21.3%。 归属母公司净利润： 2022年为4.02亿元，2023年下降至3.13亿元（-22.1%），但预计2024年将恢复增长至3.95亿元（+26.1%），并在2026年达到6.15亿元，保持强劲的增长态势。 毛利率与净利率： 毛利率预计从2023年的41.2%回升至2024年的42.8%，并在未来两年保持在42%以上，显示盈利能力的稳定性。净利率预计从2023年的23.4%逐步提升至2026年的24.5%。 市盈率（PE）： 2023年为41.4倍，预计2024年降至32.8倍，并在2026年进一步降至21.1倍，显示随着盈利增长，估值更趋合理。 市场展望、投资建议及风险分析 盈利预测与投资建议： 基于2024年三季报的最新数据，研究机构略微调整了美好医疗2024-2026年每股收益（EPS）预测，分别为0.97元、1.23元和1.51元。 调整理由在于公司家用呼吸机业务有望随着下游库存出清而恢复快速增长，同时公司产品管线持续丰富，新业务、新客户的不断开发将带来广阔的长期发展空间。 根据可比公司（三诺生物、怡和嘉业、迈普医学、乐心医疗、爱博医疗）2024年平均估值（调整后平均市盈率为42倍），研究机构给予美好医疗2024年42倍市盈率，对应目标价格为40.74元，维持“买入”评级。 关键财务比率分析： *

中心思想 短期业绩承压与挑战 伟思医疗2024年前三季度及第三季度单季业绩均面临显著压力，营业收入和归母净利润同比出现下滑。这主要受到医院招投标节奏变化和产品销量减少的影响，导致公司盈利预测被下调，投资评级也相应调整为“增持”。尽管毛利率基本持平，但期间费用率有所提升，反映出公司在市场环境变化下的运营挑战。 新品驱动与战略布局 面对短期业绩压力，伟思医疗积极通过股份回购和股权激励来稳定市场信心并激发团队活力。同时，公司持续加大研发投入，多款重点新产品（如自动导航经颅磁刺激仪MagNeuro ONE系列、冲击波产品、皮秒激光）已顺利完成取证或临床实验，有望在未来贡献新的增长动力。此外，公司正稳步推进海外市场布局，构建国际销售网络，以实现国际化发展，为长期增长奠定基础。 主要内容 事件 伟思医疗发布2024年三季报，数据显示公司业绩短期承压。 前三季度业绩概览： 2024年前三季度，公司实现营业收入2.92亿元，同比下降12.06%；归母净利润7817万元，同比下降23.13%；扣非归母净利润6814万元，同比下降24.92%。 第三季度单季业绩： 第三季度单季实现营业收入1亿元，同比下降10.54%；归母净利润2855万元，同比下降8.28%；扣非归母净利润2469万元，同比下降2.88%。 点评 毛利率基本持平，费用率适度调整 2024年前三季度，公司毛利率为71.08%，同比微降0.34个百分点，显示产品盈利能力保持相对稳定。然而，期间费用率同比提升4.80个百分点至49.19%。具体来看： 销售费用率26.77%，同比提升0.38个百分点。 管理费用率11.53%，同比提升1.56个百分点。 研发费用率13.69%，同比提升1.12个百分点。 费用率的提升反映了公司在市场推广、管理运营及研发投入方面的增加。 回购股份彰显信心，股权激励稳步进行 公司管理层通过积极措施提振市场信心。 股份回购： 伟思医疗于2023年11月9日审议通过股份回购方案，拟用不低于2000万元（含）且不超过4000万元（含）的自有资金回购股份，用于股权激励及转换可转债。截至2024年9月30日，公司已累计回购股份38.96万股，支付资金总额1895.13万元。 股权激励： 2023年限制性股票激励计划预留授予部分第一个归属期符合归属条件，已向32人归属股份8.17万股，有助于激发员工积极性。 加码重点项目研发投入，稳步推进海外市场布局 公司持续聚焦核心竞争力建设和市场拓展。 研发成果： 2024年上半年，公司持续加大重点项目研发投入。自动导航经颅磁刺激仪MagNeuro ONE系列产品已顺利完成取证和发布，增强了公司在经颅磁刺激仪和精神康复设备领域的竞争优势。冲击波产品也已顺利取证上市销售，进一步完善了康复专科核心产品布局。皮秒激光临床实验全部完成，临床效果稳定可靠。 海外市场拓展： 公司正加快海外市场注册取证和合规准入工作，并开始搭建国际销售网络，积极推动国际化发展战略。 盈利预测 鉴于医院招投标节奏变化和产品销量减少，分析师下调了伟思医疗的盈利预测。 营收预测： 预计公司2024-2026年营业收入分别为4.41亿元、5.36亿元和6.35亿元（原2024/2025年前值为5.84亿元/7.07亿元）。 归母净利润预测： 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.40亿元、1.75亿元和2.19亿元（原2024/2025年前值为1.97亿元/2.52亿元）。 投资评级： 投资评级由“增持”调低为“增持”。 风险提示 报告提示了公司未来发展可能面临的风险： 产品销售不及预期风险。 研发进展不及预期风险。 医疗卫生政策变化风险。 总结 伟思医疗在2024年前三季度面临营收和净利润的双重压力，主要原因在于市场环境变化导致的产品销售不及预期。尽管公司毛利率保持稳定，但期间费用率的上升对盈利能力构成挑战。为应对当前困境并谋求长远发展，公司积极采取了多项战略举措，包括通过股份回购和股权激励稳定市场信心、激发团队活力，并持续加大研发投入，成功推出多款具有市场竞争力的新产品。同时，公司正积极拓展海外市场，构建国际销售网络，以期实现国际化发展。分析师已下调公司未来三年的盈利预测，并维持“增持”评级，提示投资者关注产品销售、研发进展及政策变化等潜在风险。总体而言，伟思医疗短期业绩承压，但通过新品落地和海外布局，有望为公司未来发展注入新动力。

中心思想 业绩强劲增长与核心产品驱动 公司在2024年前三季度及第三季度均实现了显著的收入和归母净利润增长，主要得益于核心产品派格宾在乙肝临床治愈领域的持续推广和放量。派格宾在提高乙肝临床治愈率和降低肝癌风险方面的研究证据得到专家和患者的广泛认可，是公司业绩增长的核心驱动力。 创新驱动与战略布局 公司通过“自研+BD”双轮驱动策略，不断丰富产品管线并加快重点在研项目的推进，包括派格宾新适应症的获批、怡培生长激素的NDA受理以及多项临床研究的进展。同时，股权激励计划的顺利实施，为公司长期稳健发展提供了制度保障，彰显了公司对未来业绩增长的信心和战略布局的决心。 主要内容 财务表现亮眼 2024年前三季度，公司实现收入19.55亿元，同比增长34%；归母净利润5.54亿元，同比增长50%；扣非归母净利润5.81亿元，同比增长41%。 2024年第三季度，公司实现收入7.65亿元，同比增长38%；归母净利润2.50亿元，同比增长50%；扣非归母净利润2.51亿元，同比增长41%。 这些数据显示公司营收和利润均保持高速增长态势。 核心产品驱动业绩增长 公司持续深化以派格宾为基础的乙肝临床治愈推广工作，支持了“珠峰”、“绿洲”等多个乙肝临床治愈及肝癌预防公益和科研项目。这些项目的阶段性成果在APASL、EASL等国际学术会议上发布，进一步证实了长效干扰素治疗策略在乙肝全人群临床治愈方面的潜力。派格宾在提高乙肝临床治愈率和显著降低肝癌发生风险方面的研究证据获得了专家和患者的广泛认可，从而推动了产品的持续放量，成为拉动公司收入快速增长的关键因素。 股权激励保障长期发展 报告期内，公司顺利推进限制性股票激励计划。该计划以2023年度净利润为基数，设定2024-2026年业绩考核目标分别为年度净利润增长率不低于30%、70%、120%。公司于9月25日以39.80元/股的授予价格向673名激励对象授予479.80万股限制性股票，此举旨在激发团队活力，确保公司长期发展的步伐稳健。 研发与合作拓展产品管线 公司采取“自研+BD”双轮驱动模式，积极拓展产品线。在自研方面： 2024年7月，派格宾新增原发性血小板增多症IND获批。 怡培生长激素于1月获得NDA受理。 Y型聚乙二醇重组人促红素正在开展III期临床研究申请准备工作。 人干扰素α2b喷雾剂、AK0706项目处于I期临床研究阶段。 在BD合作方面： 公司先后与康宁杰瑞及藤济生物达成合作协议，在非酒精性脂肪肝（NASH）领域引进了KN069、NM6606等管线，持续丰富肝病领域产品管线。 盈利预测与投资评级 基于公司费用端优化和盈利能力提升，分析师上调了盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.10亿元（同比增长46%）、10.98亿元（同比增长36%）、14.05亿元（同比增长28%）。对应当前EPS分别为1.99元、2.70元、3.46元，对应当前P/E分别为41倍、30倍、24倍。分析师维持“买入”评级。 潜在风险因素 报告提示了以下风险：新产品审批不及预期；新产品销售推广不及预期；技术成果无法有效转化。 总结 特宝生物在2024年前三季度展现出强劲的财务增长势头，收入和归母净利润均实现大幅增长，这主要得益于其核心产品派格宾在乙肝临床治愈领域的持续推广和市场认可。公司通过深入的临床研究和公益项目，不断巩固派格宾的市场地位。同时，公司通过股权激励计划稳定核心团队，并通过“自研+BD”策略积极拓展产品管线，多个在研项目进展顺利，并成功引进NASH领域新管线，为未来发展奠定基础。尽管面临新产品审批和推广等潜在风险，但分析师基于其优化的费用结构和提升的盈利能力，上调了盈利预测并维持“买入”评级，表明市场对其长期增长潜力持乐观态度。

中心思想 业绩显著增长与市场回暖 洁特生物在2024年前三季度及第三季度展现出强劲的业绩增长势头，归母净利润同比大幅飙升，远超营收增速。这主要得益于下游生命科学耗材市场需求的持续回暖，以及公司在产品结构优化和运营效率提升方面的积极成效。尽管经营活动现金流因战略性储备和预付原料款增加而暂时承压，但这反映了公司为未来发展所做的积极布局和投入。 战略布局与国产替代优势 公司持续加大在细胞培养类及液体处理类生命科学耗材领域的研发投入，积极布局细胞治疗、生物医药等前沿领域的新品研发与产业化，并不断提升自动化制造能力。作为国内生命科学耗材的领先企业，洁特生物凭借其与国际品牌相媲美的产品性能和先发优势，有望在国产替代进程中进一步扩大市场份额。同时，公司通过设立德国子公司拓展欧洲市场，并向医疗耗材及设备领域延伸，展现出其全球化和多元化的战略视野。 主要内容 2024年三季报财务表现分析 洁特生物在2024年前三季度取得了令人瞩目的财务业绩，各项关键指标均显示出强劲的增长态势。 营收与利润双增长，盈利能力大幅提升：报告期内，公司实现营业收入3.91亿元，同比稳健增长18.56%，显示出市场需求的持续回暖和公司产品竞争力的增强。更值得关注的是，归属于母公司股东的净利润达到0.50亿元，同比激增259.26%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.44亿元，同比大幅增长330.98%。这表明公司的核心业务盈利能力得到了质的飞跃，且利润增长并非依赖非经常性损益。 毛利率与净利率显著改善：公司销售毛利率达到39.78%，同比上升12.42个百分点，反映了产品结构优化、成本控制得当或议价能力的提升。销售净利率也随之攀升至12.88%，同比增长8.59个百分点，进一步印证了公司整体盈利能力的增强。 费用结构优化与财务费用压力：在费用控制方面，2024年前三季度销售费用率为5.34%，同比下降1.54个百分点，研发费用率为5.08%，同比下降2.13个百分点，体现了公司在销售效率和研发投入产出方面的优化。然而，管理费用率同比上升1.02个百分点至7.29%，财务费用率同比上升3.48个百分点至4.29%，后者可能与公司为战略储备和预付原料款而增加的资金占用或融资成本有关。 第三季度单季表现强劲但现金流承压：就2024年第三季度单季而言，公司实现营业收入1.55亿元，同比上升16.22%，环比上升12.03%，显示出业务的持续扩张势头。归母净利润为0.20亿元，同比大幅增长83.25%。尽管第三季度单季归母净利润环比下降7.63%，扣非后归母净利润环比下降11.78%，但销售毛利率仍高达43.05%，同比上升11.31个百分点，环比上升1.33个百分点，表明核心业务的盈利能力依然稳固。值得注意的是，截至2024年9月底，公司存货金额为1.10亿元，同比增长26.44%，环比增长30.95%，这与公司前三季度经营活动现金流净额同比下降87.60%至0.09亿元，以及第三季度单季经营活动现金流净额由正转负至-0.06亿元的现象相吻合。公司解释称，现金流下降主要系战略储备、预付原料款增加及支付税费增加所致，这反映了公司为应对未来市场需求和保障供应链稳定而进行的积极战略性投入，而非经营恶化。 核心业务发展与技术创新 洁特生物作为生命科学耗材领域的专业企业，持续聚焦主业并加大创新投入，以巩固其市场地位。 深耕生命科学耗材，加大研发投入：公司主要从事细胞培养类及液体处理类生命科学耗材的研发、生产与销售。面对全球经济下行压力和国内生命科学耗材市场需求回升与价格博弈并存的环境，公司在2024年上半年积极响应市场变化，结合生命科学和IVD行业发展趋势，持续加大生物实验室一次性塑料耗材的研发投入。 前瞻性布局与自动化升级：公司围绕细胞治疗、生物医药、疫苗研发等前沿和高增长领域市场需求，积极布局新品的研发和产业化，旨在抓住行业发展机遇。同时，公司持续提升自动化制造能力，这不仅有助于提高生产效率和产品质量，也是应对市场竞争、降低成本的关键举措。 丰富产品线，满足多元需求：在细胞培养液方面，洁特生物已成功推出胎牛血清、无血清培养基、基础培养基、辅助试剂等系列生物试剂产品。这些新产品的推出，进一步丰富了公司的产品组合，能够更好地满足生物医药研发和生产过程中对高质量、多样化耗材的需求。 品牌建设与市场拓展策略 在激烈的市场竞争中，洁特生物通过强化自主品牌建设和积极拓展国内外市场，逐步提升其行业影响力。 国产替代的先行者：截至2023年底，国内生命科学耗材市场仍主要由进口品牌占据绝大部分份额，但随着国产品牌产品质量的不断提升

中心思想 业绩强劲反弹与多元化增长潜力 美好医疗在2024年第三季度实现了显著的业绩反弹，收入同比高速增长55.7%，归母净利润和扣非归母净利润也分别同比增长49.9%和55.5%。这一强劲表现主要得益于下游客户去库存影响的消退，使得公司业务恢复正常增长轨道。公司在呼吸机组件和人工耳蜗组件等基石业务上保持稳固的收入来源，并持续提升市场份额。同时，通过拓展家用及消费电子组件等新业务，公司展现出多元化增长的潜力。 维持“买入”评级与上调目标价 华泰研究基于美好医疗下游客户去库存影响的消退、业绩增速的持续改善、业务长期增长逻辑的稳定以及多元化业务的良好发展，维持其“买入”投资评级，并将目标价上调至39.68元人民币。报告预计公司2024-2026年归母净利润将保持约24-25%的年复合增长率，对应EPS分别为0.96/1.20/1.49元。 主要内容 3Q24 业绩表现与市场影响消退 业绩概览与增长驱动 美好医疗2024年前三季度（9M24）实现营业收入11.57亿元，同比增长10.9%；归母净利润2.58亿元，同比下降14.1%；扣非归母净利润2.48亿元，同比下降11.1%。然而，公司在第三季度（3Q24）表现出强劲复苏，单季度实现收入4.50亿元，同比增长55.7%；归母净利润0.89亿元，同比增长49.9%；扣非归母净利润0.85亿元，同比增长55.5%。3Q24业绩的高速增长主要归因于下游客户去库存影响的消退，公司业务恢复高速增长态势。 呼吸机业务下游影响消化与市场份额提升 家用呼吸机组件业务在3Q24已成功消化下游客户去库存的影响。公司与大客户的合作业务保持稳定，并且在美国市场的份额持续提高。研究预计，2025年呼吸机组件收入将实现15%的同比增长，显示出该业务后续稳健增长的潜力。 基石业务稳固与多元化布局 人工耳蜗组件业务的长期合作与快速增长 人工耳蜗组件是美好医疗的另一项基石业务。公司与客户B在该领域合作已超过10年，并已成为其部分零部件的独家供应商。客户订单稳定，近年来该业务收入实现了快速增长。研究预计，2025年人工耳蜗组件收入将同比增长30%。 新业务拓展成效初显 除了核心医疗器械组件业务，美好医疗还积极拓展了家用及消费电子组件等新业务。这些多元化布局策略正逐步见效，为公司未来的增长提供了新的动力和增长点。 财务费用率与毛利率分析 费用结构变化 从费用率来看，9M24销售/管理/研发/财务费用率分别为2.62%/6.46%/8.94%/-1.16%，同比分别变化+0.44/-0.50/+1.28/+3.02个百分点。3Q24销售/管理/研发/财务费用率分别为3.19%/7.02%/10.21%/2.57%，同比分别变化+0.31/-1.83/+0.75/+4.43个百分点。其中，财务费用率的明显提升主要由于汇兑收益同比减少。 毛利率改善趋势 在毛利率方面，9M24毛利率为41.78%，同比下降1.07个百分点。然而，3Q24毛利率达到42.97%，同比提升3.04个百分点，显示出公司毛利率在第三季度呈现明显的改善态势。 盈利预测与估值 盈利预测与增长展望 华泰研究维持对美好医疗的盈利预测，预计公司2024年至2026年的归母净利润分别为3.9亿元、4.9亿元和6.1亿元。这对应着24.8%、25.1%和24.2%的同比增速，以及每股收益（EPS）0.96元、1.20元和1.49元。公司业绩增速持续改善，长期增长逻辑稳定。 估值分析与目标价上调 考虑到下游客户去库存影响的消退、业绩增速的持续改善、业务长期增长逻辑的稳定，以及家用及消费电子组件等新业务收入的高速增长带来的多元化增长潜力，华泰研究给予美好医疗2025年33倍PE估值（高于可比公司25年Wind一致预期均值22倍）。这对应目标价为39.68元人民币（前值为31.73元），并维持“买入”评级。报告同时提示了客户集中度高和新业务拓展进度不如预期的风险。 总结 美好医疗在2024年第三季度实现了强劲的业绩反弹，主要得益于下游客户去库存影响的消退，公司收入和利润均实现高速增长。其基石业务如家用呼吸机组件和人工耳蜗组件保持稳健增长，市场份额持续提升，同时新拓展的家用及消费电子组件业务也初见成效，展现出多元化增长的潜力。尽管财务费用率有所上升，但公司毛利率在第三季度呈现明显改善。华泰研究维持对美好医疗的“买入”评级，并上调目标价至39.68元，看好公司长期增长前景。

中心思想 业绩强劲增长与全年展望 万孚生物在2024年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，尤其第三季度收入和归母净利润同比增速分别达到17.5%和22.7%，环比第二季度显著提速。华泰研究维持“买入”评级，并看好公司全年业绩将保持较快增长，主要得益于国内外核心主业的积极发展以及呼吸道三联检新品在美国市场的业绩贡献。 业务多元驱动与盈利能力提升 公司业绩增长由国际部业务、国内常规业务及美国子公司业务的协同发力共同驱动。国际部荧光仪器装机顺利，发光、血气等新品放量；国内慢病检测稳健，传染病检测需求持续；美国子公司呼吸道三联检新品持续导入。同时，公司通过优化产品结构和降本增效，实现了毛利率的稳中有升和经营性现金流的显著改善，为未来的持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 2024年前三季度业绩表现 万孚生物2024年1-3季度实现营业收入21.81亿元，同比增长8.8%；归属于母公司股东的净利润为4.36亿元，同比增长9.0%。其中，第三季度业绩增长显著提速，单季度实现收入6.06亿元，同比增长17.5%；归母净利润0.80亿元，同比增长22.7%。这一增速明显高于第二季度的收入（yoy+8.7%）和归母净利润（yoy+5.1%），显示出公司业务的积极向好态势。 核心业务板块分析 国际部业务： 华泰研究推测第三季度收入同比增长超过20%。随着荧光仪器装机进展顺利以及发光、血气等新品的放量，预计2024年国际部收入将保持快速增长。 母公司国内常规业务： 华泰研究推测第三季度收入同比增长约20%。国内慢病检测业务保持稳健，呼吸道传染病检测需求持续，预计2024年国内常规业务收入将实现较快增长。 美国子公司业务： 华泰研究推测第三季度收入同比增长约10%。呼吸道三联检新品持续导入并贡献业绩增量，预计2024年美国子公司业务将稳健发展。 整体来看，公司常规业务在传染病检测（呼吸道、消化道、血液传染病快筛）、慢病检测（荧光业务强化覆盖，发光、出凝血、血气等新品贡献增量，预计全年发光仪器装机超1000台）以及毒检及优生优育检测等多个领域均呈现积极发展态势，预计全年整体收入趋势向上。 盈利能力与现金流改善 2024年1-3季度，公司毛利率为63.4%，同比提升0.6个百分点，主要得益于产品收入结构的优化。期间费用率方面，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为21.6%、7.0%和12.4%，同比分别下降1.6、0.5和0.5个百分点，表明公司在降本增效方面取得了显著成效。此外，公司经营性活动现金流量净额达到1.73亿元，同比大幅增长578.0%，现金流水平明显改善。 盈利预测与投资评级 华泰研究维持对万孚生物的盈利预测，预计2024年至2026年归母净利润分别为6.50亿元、8.49亿元和10.82亿元。基于公司作为国内POCT行业龙头，检测领域丰富且国内外产品推广稳步推进，给予公司2025年19倍PE估值（可比公司Wind一致预期均值16倍），对应目标价33.52元人民币，维持“买入”评级。报告同时提示了核心产品销售不达预期及招标降价的风险。 总结 投资价值与增长潜力 万孚生物在2024年前三季度展现出强劲的业绩增长和盈利能力改善，尤其第三季度业绩环比提速，显示出公司业务的内生动力和市场竞争力。公司在国际部、国内常规业务和美国子公司业务的多元化布局，以及在传染病、慢病、毒检及优生优育等检测领域的持续创新和产品推广，为其未来的持续增长提供了坚实基础。随着降本增效措施的推进和现金流的显著改善，万孚生物的投资价值进一步凸显，预计全年业绩将保持较快增长，维持“买入”评级。

中心思想 业绩稳健增长，创新驱动未来 华东医药在2024年第三季度及前三季度展现出持续稳健的财务增长，尤其在利润端表现突出。公司3Q24实现归母净利润8.7亿元，同比增长14.7%；扣非净利润8.6亿元，同比增长16.9%。1-3Q24累计实现归母净利润25.6亿元，同比增长17.1%。这一增长主要得益于公司在集采影响较小、创新药密集获批以及核心产品利拉鲁肽放量等多重积极因素的推动。公司正加速向创新药领域转型，通过自研与引进相结合的方式，在肿瘤、内分泌、自免等多个治疗领域布局丰富管线，为未来增长奠定基础。 维持“买入”评级，看好长期发展 基于公司稳健的业绩表现、清晰的创新转型战略以及即将进入收获期的多款管线产品，华泰研究维持华东医药“买入”评级，并给出目标价47.92元人民币。分析认为，尽管医美业务短期受外部宏观环境影响承压，但国内医美市场仍保持增长，且随着创新医美产品管线的加速推进，该板块有望恢复高增长。工业板块在仿制药稳健增长的同时，创新药的加速布局将成为公司长期发展的核心驱动力。 主要内容 财务表现：利润持续稳健增长 华东医药2024年第三季度及前三季度财务数据亮眼，利润端持续稳健增长。 3Q24业绩概览： 公司实现收入105.1亿元，同比增长5.03%；归母净利润8.7亿元，同比增长14.7%；扣非净利润8.6亿元，同比增长16.9%。 1-3Q24累计业绩： 公司实现收入314.8亿元，同比增长3.6%；归母净利润25.6亿元，同比增长17.1%。 利润增长趋势： 扣非净利润增速在1Q24、2Q24、3Q24分别为10.7%、17.5%和16.9%，显示出持续且加速的增长态势。 业务板块分析：工业稳健，医美承压待发 公司各业务板块表现分化，工业板块增长稳健，医美业务短期承压但未来可期。 商业业务： 1-3Q24营收205.7亿元，同比增长1.4%；其中3Q24同比增长5.4%。考虑到4Q23的低基数，预计全年收入增长约5%。 工业业务： 1-3Q24营收99.4亿元，同比增长10.5%；归母净利润21.4亿元，同比增长14.5%。其中3Q24收入同比增长10.3%，归母净利润同比增长20.4%。预计2024年工业收入增速将超过10%，2025年有望继续保持10%以上的同比增速。这主要得益于百令胶囊集采续约影响有限，以及利拉鲁肽的增量贡献和多款创新药的即将获批。 医美业务： 1-3Q24医美营收19.1亿元，同比增长1.9%。 海外市场： 营收7.8亿元，同比下降20.3%，主要受全球宏观经济增长放缓影响。预计2024年收入将下滑约20%，但2025年有望随宏观形势好转而恢复增长。 国内市场： 欣可丽美学收入9.1亿元，同比增长10.3%。预计2024年收入将同比增长约10%。 未来增长潜力： 伴随管线产品加速推进，如V20获批、MaiLi玻尿酸4M24报产、重组肉毒素3期临床结束等，医美板块有望持续实现高增长。 创新转型：多管线加速布局 华东医药通过自研与引进相结合的策略，加速工业板块向创新药转型，多条管线产品进展顺利。 肿瘤领域： FRα-ADC（引进，卵巢癌）即将获批；EGFR-TKI迈华替尼（自研，肺癌）预计2025年上半年获批；HDM2005（自研，ROR1-ADC）进入1期临床；HDM2006（自研，HPK1 PROTAC）和HDM2027（引进，新型ADC）获批临床。 内分泌领域： 司美格鲁肽降糖3期临床及减重适应症获批临床；GLP-1小分子减重&降糖进入2期临床；GLP-1/GIP减重进入1b期临床；GLP-1/GCGR/FGF21R重度高甘油三酯血症进入2期临床，减重进入1期临床；2024年9月自四环引进SGLT-2抑制剂加格列净片，年底将参与医保谈判。 自免领域： Arcalyst和乌司奴单抗生物类似药即将获批；HDM3016（引进，IL-4）结节性痒疹和特应性皮炎进入3期临床；罗氟司特乳膏获批临床。 创新医疗器械： MB102（引进，肾小球滤过率监测）即将获批。 盈利预测与估值：SOTP法支撑目标价 华泰研究对华东医药的盈利能力进行了预测，并采用SOTP估值法确定了目标价。 盈利预测： 预计公司2024-2026年归母净利润分别为33.5亿元、40.2亿元和44.4亿元，同比增速分别为17.8%、20.1%和10.5%。 SOTP估值： 基于分部估值法，公司整体合理市值为840.63亿元，对应目标价为47.92元。 商业业务： 给予2025年8x PE，对应市值36.21亿元。 工业业务-传统： 给予2025年18x PE（考虑15%估值溢价），对应市值525.04亿元。 工业业务-创新： 采用DCF估值法，对应市值130.19亿元。 医美业务： 给予2025年23x PE，对应市值149.19亿元。 风险提示： 产品销售不及预期、产品降价风险、研发进度不达预期。 总结 华东医药在2024年第三季度及前三季度表现出强劲的利润增长势头，归母净利润和扣非净利润均实现两位数增长。公司工业板块在仿制药稳健增长和利拉鲁肽放量的带动下表现出色，预计未来仍将保持10%以上的增速。尽管医美业务受宏观经济影响，海外市场短期承压，但国内市场保持增长，且随着V20、MaiLi玻尿酸等创新管线产品的加速推进，医美板块有望迎来新的增长周期。公司在创新药领域的布局全面且进展迅速，通过自研与引进相结合，在肿瘤、内分泌、自免等多个关键治疗领域储备了丰富的创新产品，为公司的长期发展提供了坚实支撑。基于稳健的财务表现和清晰的创新转型战略，华泰研究维持华东医药“买入”评级，并设定目标价47.92元，看好公司未来的发展潜力。

中心思想 业绩增长放缓与区域市场分化 仙乐健康2024年前三季度收入和归母净利润实现同比增长，但第三季度收入增速环比放缓至10.43%，归母净利润增速更是降至1.63%，显示出短期业绩增长承压。这种降速主要受国内市场需求走弱影响，而海外市场则延续高增长态势，呈现明显的区域分化特征。 海外市场驱动与投资评级维持 尽管国内需求面临挑战，公司通过整合销售组织架构并受益于美洲和亚太市场的强劲增长，以及欧洲市场的稳健表现，预计海外业务将持续成为主要增长驱动力。基于对海外市场拓展的预期，分析师维持对仙乐健康的“买入”评级，并调整了未来三年的营收和净利润预测，认为公司盈利能力有望稳步提升。 主要内容 2024年三季报业绩概览 仙乐健康发布2024年三季报，前三季度公司实现总收入30.48亿元，同比增长21.80%；实现归母净利润2.40亿元，同比增长29.52%。然而，单2024年第三季度，公司收入为10.58亿元，同比增长10.43%，环比增速有所放缓；归母净利润为0.85亿元，同比增长仅1.63%，显示出盈利增长的显著减速。 盈利能力分析与费用控制 2024年第三季度，公司毛利率同比下降1.65个百分点至29.63%。销售费用率同比下降0.14个百分点至7.27%，管理费用率同比上升1.03个百分点至9.39%。毛销差略有缩窄，同比下降1.51个百分点至22.36%，净利率同比下降0.69个百分点至8.07%。尽管季度间盈利存在小幅波动，但报告认为全年盈利水平有望受益于收入规模化、内部降本增效以及产品结构升级而稳步提升。 国内外市场表现与增长驱动 分区域看，2024年第三季度国内下游需求走弱，可能导致传统大客户需求降低及新零售客户开拓放缓。公司已针对内部销售组织架构进行整合，以提升客户响应速度，并预期明年国内市场有望恢复较快增长。海外市场表现强劲，预计美洲出口及BF业务在第三季度维持高速增长，并有望在第四季度延续。欧洲市场表现稳健，德国工厂上线全自动产线，有望缩短包装周期并拓宽客户覆盖面。亚太事业部在第三季度也维持高速增长，并预计在第四季度持续。 未来业绩预测与风险评估 考虑到国内需求短期承压，分析师调整了公司2024-2026年的营收预测分别为43.13亿元、49.44亿元和55.95亿元，同比增速分别为20.41%、14.63%和13.17%。归母净利润预测分别为3.77亿元、4.69亿元和5.53亿元，同比增速分别为34.03%、24.47%和17.86%。未来三年归母净利润复合年增长率（CAGR）预计为25.28%。风险提示包括食品安全风险、市场拓展不达预期风险以及原材料价格上涨风险。 总结 仙乐健康2024年前三季度业绩保持增长，但第三季度增速环比放缓，主要受国内市场需求疲软影响。公司盈利能力在第三季度有所波动，但全年有望通过规模化效应和内部优化实现稳步提升。海外市场，特别是美洲和亚太地区，表现出强劲的增长势头，成为公司业绩的重要支撑。鉴于海外市场拓展的积极预期，分析师维持“买入”评级，并对未来业绩持乐观态度，但同时提示了食品安全、市场拓展和原材料价格等潜在风险。