美好医疗(301363) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年三季报，2024年单三季度实现收入4.50亿（同比+55.7%），归母净利润0.88亿（同比+49.9%），扣非归母净利润0.84亿（同比+55.5%）；2024年前三季度实现收入11.5亿（同比+10.9%），归母净利润2.57亿（同比-14.1%），扣非归母净利润2.47亿（同比-11.1%）。 　　Q3同比增速亮眼，利润环比核心受汇兑损益影响：2024单三季度同比增速亮眼，环比来看，收入端环比提升5.9%，延续正增长趋势；利润端表观核心受汇兑损益及股权激励费用影响拖累。费用端，销售费用率3.2%（同比+0.3pct），管理费用率7.0%（同比-1.8pct），研发费用率10.2%（同比+0.7%），费用端总体维持稳定。 　　主业去库存结束+面罩增长加速，夯实收入基本盘。当前公司家用呼吸机组件大客户去库存压力已经逐渐消退、回到正常水平。同时，呼吸机组 　　件业务上半年毛利率对比23年全年已有所提升，主业进入拐点向上阶段。公司新股权激励24年净利润同比增速25%，对应全年3.9亿利润目标。从大客户收入季度拆分来看，24Q2面罩销售额增长加速明显，公司作为代工厂同步加速受益。 　　第二增长曲线注射笔稳步推进，新客户拓展打开成长天花板：公司订胰岛素注射笔的订单目前与相关客户的商务合作稳步推进，处于逐步放量的发展过程。公司自主研发胰岛素组装自动化设备，进一步提高了生产效能、有望降低成本，后续自主专利、产能扩张带动客户拓展，有望开启新一轮成长曲线。同时2024H1惠州生产基地不断增强、扩充，马来二期NP1能力建设和产能扩产，深圳总部在建，马来三期工程开始建设，进一步满足了客户的全球化生产供应需求，海内外产能释放进一步带动公司代工能力延伸，有望打开远期天花板。 　　盈利预测与投资建议：考虑到公司三季报业绩符合此前预期，我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为16.3/19.8/23.7亿元，同比增长22%、21%、20%；归母净利润分别为3.9、4.9、6.1亿元，同比增长25%、25%、25%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；新业务进展不及预期；市场竞争加剧；客户集中度高风险

　　微电生理(688351) 　　业绩简评 　　公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入2.91亿元，同比增长23.21%；实现归母净利润4173万元，同比增长262.22%实现扣非归母净利润-75万元。单Q3实现营业收入9250万元，同比减少1.54%；单Q3实现归母净利润2471万元，同比增长163.92%；实现扣非后归母净利润-167万元。 　　24年前三季度经营分析 　　公司前三季度维持快速发展，剔除2023年委外研发收入后主营业务同比增长26%。截至2024年三季度，公司累计营业收入达到2.91亿，同比上升23.2%；若排除上一年度的外包研发收入，主营业务收入同比增幅达到26%。在2024年第三季度，公司营业收入为9250万元，与第二季度相比略有下降。海外营业收入同比增加超过20%，这一增长主要受到国内某些地区更换配送商以及海外部分项目收入确认推迟的影响。 　　公司前三季度国内压力导管手术量超过3000例。2024年三季度公司的三维电生理手术数量突破6000台，其中国内约5000台，国外约1000台。前三季度公司海外市场展现出了迅速的增长势头，手术数量的同比增长率超过了国内市场。压力导管的使用量呈现出逐月上升的趋势，前三季度中，国内的压力导管手术量超过了3000例，海外则超过了1000例，其中有三分之一的手术量用于房颤治疗。 　　公司现有产品持续扩大市场覆盖，在研产品进度顺利。压力导管与磁定位环肺导管已成功获得欧盟CE认证，目前正积极推动高密度标测导管在年底前获得相同认证。冷冻消融系列产品的注册工作正加速进行，以期后续能够覆盖更为复杂与精密的手术场景。公司自主研发的压力脉冲导管已完成临床入组阶段，并于近期进入了国家药品监督管理局（NMPA）的创新医疗器械特别审查流程。此外，我司参股的商阳医疗所研发的PFA一代产品正处于注册过程中，预计将于2025年上半年顺利获得NMPA的注册证书。 　　盈利预测 　　我们预计公司2024-2026年收入端分别为4.21亿元、5.80亿元和7.70亿元，收入同比增速分别为27.9%、37.8%和32.8%，归母净利润预计2024年-2026年分别为0.43亿元、0.70亿元和1.18亿元归母净利润同比增速分别为649.0%，64.5%和68.1%。2024年-2026对应PE分别为229.6、139.6和83.1。我们看好公司未来在电生理领域的发展前景，维持“买入评级”。 　　风险提示： 　　产品研发进度不及预期、产品市场认可度不及预期、带量采购等

中心思想 业绩短期承压，盈利能力保持韧性 爱美客在2024年前三季度实现了营业收入23.76亿元人民币，同比增长9.5%，归属于母公司股东的净利润达到15.9亿元人民币，同比增长11.8%。然而，从单季度表现来看，第三季度营业收入和归母净利润分别仅同比增长1%和2%，显著低于市场预期。这一增速放缓主要归因于当前中高端消费市场整体疲软，对公司定位偏高端的凝胶类产品销售造成短期压力。尽管收入增长面临挑战，公司通过严格的费用控制，特别是管理费用率同比下降1.2个百分点至3.3%，有效保障了盈利能力，使得第三季度归母净利率同比提升1个百分点，毛利率也保持在相对稳定的高水平，展现了公司在市场逆境下的经营韧性。 创新管线稳步推进，驱动长期增长 面对短期业绩波动，爱美客的长期增长潜力依然稳固，主要得益于其丰富且持续推进的储备管线。近期，医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶（宝尼达2.0）已获批上市，将进一步巩固公司在填充剂市场的领先地位。同时，全资子公司北京诺博特生物的司美格鲁肽注射液已获得临床试验批准通知书，即将开展三期临床试验，预示着公司在减重等新兴医美领域的前瞻性布局。此外，“注射用A型肉毒毒素”研发项目获得国家药监局药品注册上市许可受理通知，进入审评阶段；米诺地尔搽剂也步入注册申报阶段，未来有望开拓生发市场。这些新产品的逐步获批和上市，将为爱美客提供持续的增长动力，有效对冲短期市场波动，保障公司在中长期保持强大的市场竞争力和成长动能。基于对公司长期价值的认可，尽管下调了短期盈利预测，东方证券仍维持了“买入”评级，并给出了218.81元人民币的目标估值。 主要内容 2024年第三季度业绩回顾与分析 爱美客在2024年前三季度展现了稳健的整体增长态势，但第三季度单季度的表现则显现出明显的放缓迹象，低于市场普遍预期。具体来看，公司前三季度累计实现营业收入23.76亿元人民币，相较去年同期增长了9.5%。同期，归属于母公司股东的净利润达到15.9亿元人民币，同比增长11.8%。这些数据显示了公司在年度累计层面仍保持盈利增长。 然而，将目光聚焦到2024年第三季度，业绩增速的压力则更为凸显。报告显示，爱美客在第三季度实现的营业收入仅同比增长1%，而归属于母公司股东的净利润也仅同比增长2%。这一显著的增速放缓，与上半年乃至前三季度的累计增速形成了鲜明对比，也未能达到市场此前对医美行业龙头企业的高增长预期。 深入分析业绩放缓的原因，报告指出，根据中期报告披露的数据，2024年上半年，公司的溶液类产品收入同比增长11.7%，凝胶类产品收入同比增长14.6%。尽管上半年凝胶类产品表现强劲，但分析师预计在第三季度，溶液类产品可能依旧保持稳健增长，而凝胶类产品则面临较大压力。这主要是因为爱美客的凝胶类产品，如宝尼达等，市场定位偏向高端消费群体。在当前宏观经济背景下，中高端消费整体呈现疲软态势，消费者在非必需品上的支出更为谨慎，导致对高端医美产品的需求短期承压。这种消费环境的变化直接影响了凝胶类产品的销售表现，进而拖累了公司第三季度的整体业绩增长。 此外，从历史数据来看，爱美客在2022年和2023年的营业收入分别实现了33.9%和48.0%的高速增长，归母净利润也分别增长了31.9%和47.1%。相比之下，2024年前三季度9.5%和11.8%的增速，以及第三季度单季度的1%和2%的增速，都表明公司正经历一个从高速增长向更平稳增长过渡的阶段，同时也反映出市场环境对医美行业的影响正在逐步显现。 盈利能力与费用控制 尽管面临收入增速放缓的挑战，爱美客在盈利能力和费用控制方面展现出卓越的韧性，有效对冲了部分外部不利因素的影响。公司毛利率持续保持在相对稳定的高水平，根据历史数据，2022年和2023年毛利率分别为94.8%和95.1%，预计2024年至2026年仍将维持在93.0%至94.5%之间。这种极高的毛利率水平，充分体现了公司在医美产品领域强大的品牌溢价能力、技术壁垒以及成本控制优势。即使在市场竞争加剧或需求波动的情况下，高毛利率也为公司提供了充足的利润空间。 在费用控制方面，爱美客采取了严格的策略，以保障整体盈利能力。报告特别指出，2024年第三季度，公司的管理费用率同比下降了1.2个百分点，降至3.3%。管理费用率的有效降低，是公司在收入增长承压背景下，依然能够提升盈利水平的关键因素之一。通过优化内部管理流程、提高运营效率，公司成功地控制了非生产性开支。这一举措直接推动了2024年第三季度归属于母公司股东的净利率同比提升1个百分点，进一步印证了公司在精细化管理方面的成效。 从整体财务比率来看，公司的净利率在2022年和2023年分别为65.2%和64.8%，预计2024年至2026年将维持在63.9%至64.6%的区间。尽管预测略有下降，但仍处于行业领先水平，表明公司在将收入转化为净利润方面效率极高。高毛利率和有效的费用控制共同构成了爱美客强大的盈利护城河，使其能够在市场波动中保持稳健的财务表现。 储备管线进展与未来增长潜力 爱美客的长期增长动能主要来源于其丰富且持续推进的创新产品管线。公司在医美产品研发领域的深厚积累和前瞻性布局，为其未来业绩增长提供了坚实保障。 近期，公司在产品注册方面取得了显著进展： 宝尼达2.0（医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶）：根据2024年10月9日的公告，该产品已获得国家药品监督管理局的批准，适用于成人骨膜上层注射填充以改善轻中度的颏部后缩。宝尼达作为公司高端凝胶类产品的代表，其升级版2.0的获批上市，不仅将进一步丰富公司的产品矩阵，提升在高端填充剂市场的竞争力，也将为公司带来新的收入增长点，尤其是在面部轮廓塑形领域。 司美格鲁肽注射液：2024年10月14日，公司全资子公司北京诺博特生物收到了《药物临床试验批准

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 爱美客2024年第三季度及前三季度收入和归母净利润均实现正增长，其中第三季度归母净利润同比增长2.13%，前三季度归母净利润同比增长11.79%。公司净利率稳步提升至64.54%，显示出较强的盈利能力，尽管毛利率因产品结构变化略有下降，但财务费率的变动主要源于理财产品收益增加。 战略转型与市场适应 面对医美行业从卖方市场向买方市场的转变，爱美客正逐步从“卖货思维”向“卖解决方案思维”转型，并积极调整经营策略以适应市场竞争加剧的趋势。公司关注再生系列产品的价格带扩张以触达更广泛人群，并预计通过组织架构调整和费用投入，实现平台型逻辑估值，具备穿越周期的能力。 主要内容 财务表现与盈利分析 2024年第三季度及前三季度业绩概览： 24Q3实现收入7.19亿元（+1.10%），归母净利润4.65亿元（+2.13%），扣非归母净利润4.42亿元（-4.35%）。 24Q1-Q3实现收入23.76亿元（+9.46%），归母净利润15.86亿元（+11.79%），扣非归母净利润15.30亿元（+9.66%）。 建议主要关注归母净利润指标。 盈利能力与费用结构： 24Q3毛利率为94.55%（-0.52pct），预计受嗨体水光产品销售占比提升的结构性影响。 净利率为64.54%（+0.59pct），稳步提升。 费用端：销售费率8.99%（+0.08pct），管理费率3.30%（-1.16pct），研发费率8.58%（+0.82pct）。 财务费率为-0.52%（+1.44pct），主要源于购买理财产品增加，其收益计入投资收益和公允价值变动损益。 市场趋势与公司策略 行业竞争加剧与市场转型： 医美细分赛道正从卖方市场逐步进入买方市场，颈纹产品和再生产品相继获批，未来将考验品牌商的运营能力。 再生系列产品策略： 再生系列产品可能进入扩张价格带阶段，以获取更广泛人群，关注天使系列相关产品新动作带来的规模扩张。 经营策略转型： 头部公司可能逐步从“卖货思维”切换到“卖解决方案思维”，但这一进化需要时间、组织架构调整和费用投入。 转型过程中可能先经历费率提升，再到营收规模提升（费用投入带来营收增长、费率降低）的阶段。 目前处于基本面偏左侧阶段，消费好转和新品上市/放量尚需时日，但一旦完成进化，公司将具备穿越周期的能力，并享有平台型逻辑估值。 投资建议与风险提示 盈利预测与评级： 预计2024-2026年归母净利润分别为20.26/22.93/27.00亿元，同比分别增长9.0%/13.2%/17.8%。 对应PE分别为32/29/24X，维持“增持”评级。 嗨体系列仍具增长韧性，期待天使系列打法调整和宝尼达新品表现。 主要风险： 消费恢复较慢。 新品表现不及预期。 细分赛道竞争加剧。 总结 爱美客在2024年第三季度及前三季度展现出稳健的财务表现，收入和归母净利润均实现增长，净利率持续提升。面对医美行业从卖方市场向买方市场的转变，公司正积极调整经营策略，从“卖货思维”向“卖解决方案思维”转型，并致力于通过再生系列产品的价格带扩张和组织架构调整，以期在未来实现平台型逻辑估值并具备穿越周期的能力。尽管当前处于战略转型的初期阶段，面临消费恢复速度、新品表现及市场竞争加剧等风险，但公司嗨体系列仍具增长韧性，且对天使系列和宝尼达新品寄予厚望。东方财富证券维持其“增持”评级，并对其未来盈利能力持积极预期。

　　万孚生物(300482) 　　事件：公司发布2024年三季度报告，2024年1~9月实现营业收入21.81亿元（+8.83%），归母净利润4.36亿元（+9.04%），扣非净利润3.88亿元（+14.88%），经营性现金流1.73亿元（+577.95%）。2024Q3实现营业收入6.06亿元（+17.51%），归母净利润0.80亿元（+22.70%），扣非净利润0.63亿元（+49.89%）。 　　淡季经营表现符合预期，汇兑损益影响表观业绩。Q3通常为检验需求淡季，公司收入及利润表现符合此前市场预期。在国内院端整体诊疗量较为低迷的外部环境下，公司业绩仍实现较好增长，体现公司经营具备一定韧性。此外，由于汇率波动引起汇兑损益变动，2024Q3公司财务费用同比增加约0.18亿元、信用减值损失同比增加355万元，对表观利润产生一定负面影响。随着国内高基数效应减弱、入院节奏逐步修复及海外新品顺利导入，我们预计未来公司业务节奏有望进一步提速。 　　盈利水平进一步提升，海外产品注册顺利推进。公司2024年三季度毛利率为61.07%，较去年同期略有提升（+0.3pct），预计主要受益于产品结构的持续优化。2024Q3公司期间费用率显著降低，体现公司降本增效工作卓见成效，经营效率稳步提升，其中：销售费用率25.33%（-3.84pct），管理费用率7.56%（-1.07pct），研发费用率12.19%（-1.13pct）。此外，近期公司多项检测产品在海外获证取得进展，有望助力未来海外业务保持快速增长，据公司公告：①公司疟疾检测产品已通过世界卫生组织预认证，被世界卫生组织列入体外诊断产品推荐采购清单；②公司自研开发的芬太尼尿液检测试剂获美国FDA 510（k）上市许可，可用于家庭自测或专业机构检测、适用于不同的应用场景；③公司新型冠状病毒家庭检测（OTC）产品获美国FDA 510（k）上市前通知，可在产品应急使用授权结束后在美持续销售。 　　投资建议：公司是国内POCT诊断龙头，在技术平台及产品管线方面拥有显著优势，随着国内及国际市场共同发力，多领域战略布局稳步推进，未来长期前景良好。我们预计公司2024-2026年归母净利润为6.55/8.12/9.82亿元，同比+34.42%/23.82%/21.01%，EPS分别为1.36/1.69/2.04元，当前股价对应2024-2026年PE为19/15/13倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：新产品上市进展不及预期的风险、降价幅度超预期的风险、海外市场推广效果不及预期的风险。

　　新和成(002001) 　　营养品量价齐升，2024Q3业绩创历史新高，维持“买入”评级 　　公司发布2024三季报，实现营收157.82亿元，同比+43.31%；归母净利润39.90亿元，同比+89.87%；扣非净利润38.82亿元，同比+99.03%。其中Q3单季度营收59.37亿元，同比+65.21%、环比+11.06%；归母净利润17.85亿元，同比+188.87%、环比+33.75%；扣非净利润17.25亿元，同比+199.77%、环比+32.67%，单季度创历史新高，主要受益于营养品量价齐升。考虑维生素景气上行，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润58.00、66.93、75.09亿元（原值44.21、52.66、60.84），对应EPS为1.88、2.17、2.43元/股，当前股价对应PE为12.6、10.9、9.7倍。我们看好公司坚持“化工+”和“生物+”战略主航道，坚持创新驱动，有序推进项目建设，维持“买入”评级。 　　巴斯夫复产推迟有望助力维生素景气上行，蛋氨酸、新材料成长动力充足营养品方面，据Wind数据，2024三季度VA(50万IU/g)、VE(50%)、固蛋市场均价分别为194.0、125.3、21.0元/公斤，环比Q2分别+124.5%、+78.4%、-4.3%；2024年均价（截至10月24日）分别为127.1、90.5、21.6元/公斤，较2023年均价分别+52.0%、+29.0%、+14.6%，营养品景气回升明显。10月17日，巴斯夫对受不可抗力影响的产品复产时间进行调整，预计将于2025年4月初重新开始生产VA，在2025年7月初重新开始生产VE和类胡萝卜素产品，此前8月21日巴斯夫预计部分VA、VE、类胡萝卜素产品的复产时间不会早于2025年1月。我们认为，巴斯夫复产推迟或造成供给偏紧，有望支撑维生素价格延续上行。此外，随着与中石化合资规划的18万吨液体蛋氨酸（计划2024年底建成）及山东新和成氨基酸蛋氨酸一体化提升项目（增加7万吨）陆续建成，远期公司蛋氨酸年产能将达到55万吨，规模优势有望助力盈利能力进一步提升。新材料方面，公司2024年7月公告建设包括一期10万吨/年己二腈-己二胺、二期40万吨/年己二腈-己二胺并向下游材料端延伸建设40万吨/年尼龙66。 　　风险提示：维生素、蛋氨酸行业竞争加剧，项目投产不及预期，汇率波动等。

　　丽珠集团(000513) 　　投资要点 　　业绩基本符合预期。公司2024年前三季度实现营业收入90.82亿元（-5.94%），归母净利润16.73亿元（+4.44%），归母扣非净利润16.31亿元（+3.51%）；其中，Q3单季度实现营业收入27.99亿元（-5.59%），归母净利润5.02亿元（+7.45%）。2024年前三季度，公司销售毛利率为65.81%，同比提升1.88pct，销售净利率为21.43%，同比提升4.61pct；公司销售费用率为27.05%（-2.10pct），管理费用率为5.20%（+0.16pct），研发费用率为8.09%（-2.12pct）。公司降本增效成效明显，业绩整体符合预期。 　　消化道领域短期承压，生殖、精神、诊断试剂板块表现良好。2024Q1-Q3，化学制剂板块实现营业收入47.14亿元（-8.52%），分领域看，1）消化道领域实现收入18.54亿元（-18.66%），主要是艾普拉唑针剂今年初开始执行谈判价格，以及受行业政策影响处方药销售承压等，后续将加强覆盖医院上量和空白医院开发。2）促性激素领域实现收入23.08亿元（+5.46%），去年基数较低，亮丙瑞林微球联盟集采后扩大覆盖面，销售收入同比稳定增长；曲普瑞林微球前列腺癌适应症进入医保放量，子宫内膜异位症获批有望进一步上量3）精神领域实现收入4.43亿元（+3.11%），后续阿立哌唑微球上市有望带动板块的进一步增长。原料药及中间体板块实现收入25.21亿元（-2.55%），收入同比略微下滑，但利润端仍有增长，其中高端抗生素产品保持较好的增长势头，产品市占率仍居全球前列。中药制剂板块实现收入10.41亿元（-16.49%），主要是受去年同期高基数影响，抗病毒颗粒今年恢复常态化，参芪扶正稳定增长。诊断试剂及设备板块营收5.66亿元（+21.03%），主要是呼吸道产品销售持续增长。生物制品板块营收1.31亿元（+15.98%），我们看好该板块未来新品上市带来的业绩增量。 　　研发管线加速推进。公司积极布局高壁垒复杂制剂和特色生物制品的研发，在研管线快速推进。亮丙瑞林微球通过一致性评价，是全球首个按照美国FDA个药指南完成BE研究获批的促性腺激素释放激素类长效缓释制剂，进一步提升市场竞争力。注射用曲普瑞林微球前列腺癌去年已上市，新适应症子宫内膜异位症近期获批上市，中枢性性早熟适应症正开展临床研究。注射用阿立哌唑微球2023年报产，目前已提交发补材料，预计2025年上半年获批。司美格鲁肽注射液糖尿病已申报上市，减重获批开展III期临床。重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体银屑病III期临床完成入组，与北京鑫康合生物共同申报的强直性脊柱炎适应症也已于2024年7月完成III期临床入组。 　　投资建议：我们预计公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为21.59/23.82/26.63亿元（原预测21.59/23.84/26.64亿元），对应EPS分别为2.33元/2.57/2.87元，当前股价对应PE分别为16.03/14.53/13.00倍。公司经营稳健，长远布局高壁垒复杂制剂和特色生物药，产品逐渐进入收获期，有望带来新的业绩增量。维持“买入”评级。 　　风险提示：制剂产品降价风险；研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险。

　　甘李药业(603087) 　　事件。2024年10月23日公司发布三季度报告，2024年第三季度实现营业收入9.3亿元，同比增长37.61%；实现归属于母公司所有者的净利润2.08亿元，同比增长57.47%。 　　胰岛素续约实现量价齐升，国内收入增长稳健。2024年第三季度，国内收入为6.80亿元，较上年同期增加1.24亿元，较上年同期增长22.25%，主要归因于公司制剂产品价格的上涨。2024年前三季度，公司实现国内销售收入18.68亿元，较上年同期增长2.39亿元，其中国内制剂销售收入18.02亿元，较上年同期增长2.21亿元。2024年第二季度，公司积极参加了国家组织的胰岛素专项接续的投标工作，所有产品均成功中选。本次集采公司中选产品价格上涨。新一轮胰岛素集采在二、三季度陆续由各省开始执行，公司产品价格上涨带来的收入增长效应在三季度初步部分体现。具体而言，价格上涨对2024年前三季度公司收入产生了积极影响，使得总收入增加了1.50亿元。 　　积极开拓海外市场，新兴市场拓展成效显著。2024年前三季度，国际销售订单增加，国际销售收入为2.42亿元，较上年同期增长37.63%。其中，第三季度销售收入较上年同期增长72.10%。2024年7月，本土化灌装生产的门冬胰岛素注射液预填充笔及门冬胰岛素30注射液预填充笔获得阿尔及利亚医药监管机构的注册批件，公司出口至阿尔及利亚的订单已在第三季度完成发货，标志着公司在非洲市场的首次本土化项目成功落地。此外，公司在欧美市场合作开发也取得新的进展，2024年前三季度，公司特许经营权服务收入为1.35亿元，较上年同期增长34.49%，主要系公司按照协议约定确认的里程碑节点收入增加所致。 　　管线研发稳步推进，GZR18数据亮眼。公司管线中重点产品主要有GZR18、GZR4、GZR101以及GZR18口服片剂。GLP-1受体激动剂GZR18在2024年10月公布数据，在2型糖尿病患者中开展的I期临床研究达到主要终点，在降低糖化血红蛋白(HbA1c)和体重方面相较于司美格鲁肽(诺和泰)更为优效。超长效胰岛素周制剂GZR42024年10月公布数据，在I期临床研究中达到主要终点，在降低HbA1C方面相较于德谷胰岛素(诺和达)更为优效。新型预混双胰岛素复方制剂GZR10110月公布数据，在I期临床研究中达到主要终点，在降低HbA1c和餐后血糖方面相较于德谷门冬双胰岛素(诺和佳)更为优效。 　　投资建议：甘李药业在胰岛素续约中实现量价齐升，国内收入稳健增长，积极开拓海外市场。我们预计2024-2026年公司实现营业收入33.21/47.53/57.43亿元，归母净利润为6.55/12.15/15.41亿元，对应PE为47/26/20倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：产能释放不能与集采降价对冲风险；产品研发不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采风险；仿制药风险。

中心思想 业绩稳健增长与研发投入并重 福元医药在2024年前三季度及Q3实现了营业收入的持续增长，显示出公司业务的稳健扩张态势。尽管Q3单季度归母净利润和扣非净利润同比有所下降，但这主要源于公司为支撑未来发展而战略性加大的销售费用和研发投入，体现了公司对长期增长的坚定布局。 丰富管线驱动未来发展 公司拥有丰富的在研管线，涵盖仿制药制剂、创新药（聚焦核酸类药物）和医疗器械，且新批文的持续获批将为公司带来新的收入增量。结合院外市场的广阔空间，这些因素共同构成了公司未来收入稳定增长的核心驱动力，支撑了研究报告维持“买入”的投资评级。 主要内容 2024年前三季度业绩概览 整体财务表现 2024年前三季度，福元医药实现营业收入25.47亿元，同比增长3.42%；归母净利润4.01亿元，同比增长5.59%；扣非净利润3.80亿元，同比增长3.29%。公司整体业绩保持稳健增长，符合市场预期。 Q3单季度业绩分析 2024年Q3单季度，公司实现营业收入8.92亿元，同比增长7.02%，环比增长4.57%，显示出收入持续增长的良好势头。然而，Q3归母净利润为1.10亿元，同比下降14.74%；扣非净利润1.05亿元，同比下降15.54%。研究报告分析，利润同比减少的主要原因在于销售费用提升和持续加大研发投入。 经营策略与研发投入分析 盈利能力与费用结构优化 公司毛利率持续回升，Q3毛利率达到67.82%，同比增加2.10个百分点，环比增加0.51个百分点。净利率为12.52%，同比下降3.18个百分点。在费用方面，2024Q3销售费用率为38.44%，同比增加5.29个百分点；研发费用率为12.13%，同比增加2.05个百分点。这表明公司在市场推广和研发创新方面持续加大投入，以期巩固市场地位并驱动未来增长。 丰富在研管线驱动增长 福元医药在研项目储备丰富，拥有85个仿制药制剂在研项目、聚焦核酸类药物的创新药研发以及4个医疗器械在研项目。公司积极推进批文申报，2023年共申报20个仿制药批文。截至2024年10月，公司已递交44个批文申请并已获批12个，预计全年有望获得10-20个仿制药批件，这些新增品种将持续为公司贡献收入增量。 盈利预测与投资建议 未来业绩展望 太平洋证券预测福元医药2024/2025/2026年营业收入将分别达到35.01/37.80/40.83亿元，同比增长4.83%/7.96%/8.03%。归母净利润预计分别为5.19/5.93/6.59亿元，同比增长6.26%/14.12%/11.25%。对应当前PE分别为15/13/12倍。 投资评级及支撑因素 鉴于公司丰富的在研管线、广阔的院外市场空间以及新增品种持续贡献增量的潜力，研究报告维持对福元医药的“买入”评级，认为这些因素有望驱动公司收入稳定增长。 风险提示 市场与运营风险因素 报告提示了公司可能面临的市场竞争加剧风险、带量采购丢标风险以及产品研发失败风险，这些潜在因素可能对公司未来的业绩和发展产生不利影响。 总结 福元医药在2024年前三季度实现了营业收入的稳健增长，尤其Q3收入表现亮眼，但同期净利润因销售和研发投入的增加而短期承压。公司持续优化毛利率，并战略性地加大研发投入和市场推广力度，以期构建长期增长动力。其丰富的在研管线和持续获批的新品种是未来收入增长的关键驱动力。太平洋证券基于对公司未来收入和利润的积极预测，维持“买入”评级，同时提示了市场竞争、带量采购和研发失败等潜在风险。

中心思想 营收稳健增长与盈利能力提升 恒瑞医药在2024年前三季度实现了营收和归母净利润的显著增长，业绩符合市场预期。公司通过优化产品结构和对外许可收入，保持了营收的稳步爬坡，同时在费用控制方面也展现出一定的成效，推动了净利润的快速增长。 创新驱动与国际化战略 公司持续将研发创新作为核心驱动力，不断推出新的创新药并积极推进国际化进程。通过获得国内外监管机构的批准，以及在突破性疗法和国际市场上市申请方面的进展，恒瑞医药正逐步巩固其在国内创新药领域的领先地位，并为未来的全球市场拓展奠定基础。 主要内容 2024年前三季度业绩概览 财务表现强劲： 2024年前三季度，恒瑞医药实现营业收入201.9亿元，同比增长18.7%；归母净利润46.2亿元，同比增长33.0%；扣非归母净利润46.2亿元，同比增长37.4%。这些数据表明公司业绩表现符合市场预期。 投资评级维持“增持”： 分析师维持对恒瑞医药的“增持”评级，当前股价为48.67元。 营收稳步爬坡，费用保持高位 第三季度营收分析： 224年第三季度，公司实现收入65.89亿元，同比增长12.7%。尽管环比第二季度下滑约十亿元，但这主要由于第二季度确认了1.6亿欧元的对外许可收入。若剔除该对外许可收入影响，第三季度收入环比仍略有增长。 费用结构与净利润： 第三季度销售费用、管理费用和研发费用分别为21.7亿元、7.0亿元和15.1亿元。三项费用总支出较第二季度略有下降，但较去年同期同比增加17.9%。因此，第三季度归母净利润同比增速（1.9%至11.88亿元）低于营收同比增速。 持续投入创新，稳步推进国际化 创新药研发进展： 公司在第三季度持续推进创新药研发，多个药品获得中国或美国监管机构批准，得以开展临床试验或受理上市。例如，ANGPTL3单抗和HR19042胶囊被中国药监局纳入突破性疗法。 国际化布局： 恒瑞医药积极推进国际化进程，白蛋白紫杉醇仿制药在美国获批上市，同时公司重新向FDA递交了卡瑞丽珠单抗的上市申请。这表明公司正通过创新药研发和国际市场拓展，推动长远业绩稳定增长。 盈利预测、估值与评级 盈利预测： 分析师维持对恒瑞医药2024-2026年归母净利润的预测，分别为60.23亿元、72.33亿元和85.91亿元。 估值： 当前股价对应2024-2026年的PE分别为52倍、43倍和36倍。 评级： 维持“增持”评级，肯定了公司作为创新药龙头企业的市场地位和发展潜力。 风险提示 创新药研发失败风险： 创新药研发具有高投入、长周期、高风险的特点，存在研发失败或上市不及预期的风险。 销售低于预期风险： 市场竞争加剧、医保政策变化等因素可能导致公司产品销售低于预期。 总结 恒瑞医药在2024年前三季度展现出稳健的财务增长，营业收入和归母净利润均实现显著提升，符合市场预期。公司持续将研发创新作为核心战略，通过多个创新药的研发进展和国内外监管机构的批准，巩固了其在创新药领域的领先地位。同时，公司积极推进国际化战略，白蛋白紫杉醇仿制药在美国获批上市以及卡瑞丽珠单抗重新递交FDA上市申请，均体现了其拓展全球市场的决心。尽管面临研发失败和销售不及预期的风险，但分析师维持“增持”评级，并对公司未来三年的盈利能力持乐观态度，认为其作为创新药龙头企业，有望通过持续创新和国际化布局实现长期稳定的业绩增长。