中心思想 战略转型驱动盈利能力提升 毕得医药在2024年第三季度展现出显著的盈利能力改善，尽管收入增速有所放缓，但通过持续的收入结构调整、海外业务拓展以及高毛利产品占比提升，公司已成功走出盈利低点。这一战略转型，即从规模导向转向高质量增长，正逐步得到验证。 长期增长潜力与外延扩张展望 公司凭借其独特的“海外基因”和在北美、欧洲、印度的仓储布局，以及国内市场“聚焦高价值产品及客户”的策略，有望实现长期持续增长。同时，充裕的货币资金和交易性金融资产为公司通过外延并购加速扩张提供了坚实基础，预示着未来发展具备更大的弹性。 主要内容 业绩表现：收入增速放缓，利润增速回正 2024年前三季度业绩概览：公司在2024年前三季度实现收入8.11亿元，同比增长0.79%，增速有所放缓；归母净利润为0.84亿元，同比下降26.05%。 2024年第三季度业绩亮点：单季度表现改善，第三季度实现收入2.79亿元，同比下降1.14%；但归母净利润达到0.32亿元，同比增长8.2%，显示出盈利能力的回升。 成长性：收入结构调整与长期增长驱动 收入结构调整与毛利率提升：2024年第三季度公司收入增速放缓，但毛利率大幅提升，这主要得益于海外收入占比的提升以及高毛利产品销售的增加。 海外市场持续提速：公司作为国内生命科学领域具备“海外基因”的稀缺企业，通过北美、欧洲、印度仓储布局的升级和BD团队的完善，预计海外业务将持续加速增长。 国内市场战略转型：在国内价格竞争激烈的环境下，公司正向“聚焦高价值产品及高价值客户”和品牌建设的战略转型，随着产品线完善和客户拓展，国内增速有望逐步回暖。 外延并购潜力：截至2024年三季度，公司货币资金和交易性金融资产合计达11.71亿元，为未来通过外延并购加速扩张提供了充足的资金支持。 盈利能力分析：毛利率大幅提升，盈利弹性释放 毛利率显著改善：2024年第三季度公司毛利率为44.35%，同比大幅提升5.03个百分点；净利率为11.47%，同比提升1.18个百分点。这表明公司已度过盈利能力最低点，后续提升弹性较大。 费用率分析：第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率均有不同程度的提升，这可能与公司提升仓储运营效率的智能化建设等投入有关，预计未来规模效应将加速体现。 经营质量分析：运营效率持续提升 存货周转率：2024年前三季度存货周转率为0.68，同比下降0.11。随着仓储智能化改造的完成，预计周转率将回升。 经营性现金流：2024年前三季度经营性净现金流为1.01亿元，同比大幅转正，显示公司在供应链管理和应收账款催收方面持续改善，经营质量显著提升。 盈利预测与估值：维持“增持”评级 未来业绩预测：预计2024-2026年，公司营业收入分别为11.32/13.08/15.41亿元，同比增速分别为3.67%/15.51%/17.86%；归母净利润分别为1.20/1.59/2.14亿元，同比增速分别为9.34%/32.79%/34.25%。 估值分析：基于2024年10月24日收盘价，对应2024年PE为26倍，2025年PE为20倍。 投资评级：维持“增持”评级。 风险提示 汇率波动风险：海外业务占比较高，汇率波动可能影响公司业绩。 市场竞争格局加剧风险：行业竞争可能导致产品价格下降或市场份额流失。 研发进展不及预期风险：新产品研发或技术创新未能达到预期，影响公司竞争力。 全球新药研发景气度波动风险：生命科学上游行业受全球新药研发投入影响，景气度波动可能带来不确定性。 总结 毕得医药在2024年第三季度通过收入结构调整、海外业务扩张和高毛利产品聚焦，成功扭转了利润下滑趋势，实现了归母净利润的同比正增长，并显著提升了毛利率。公司从规模战略向高质量增长的转型已初见成效，其独特的“海外基因”和充裕的现金储备为未来海外市场拓展和潜在的外延并购提供了坚实基础。尽管面临汇率波动、市场竞争加剧等风险，但基于其盈利能力的逐步释放和长期增长潜力，分析师维持“增持”评级，并预计未来几年公司收入和利润将实现稳健增长。

中心思想 恒瑞医药2024年前三季度业绩强劲增长，创新与国际化战略成效显著 恒瑞医药在2024年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现两位数增长，扣非归母净利润增速更是高达37.38%。这一增长主要得益于公司持续推进的创新药研发和海外市场拓展战略。 创新药国际化与丰富管线构筑未来增长基石 公司在创新药国际化方面取得多项突破，包括卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼的BLA获FDA正式受理，以及GLP-1产品组合的海外授权，显示出其创新药在全球市场的竞争力。同时，多个处于NDA阶段的创新药品种有望在未来1-2年内获批上市，为公司业绩提供新的增量。仿制药业务也在海外市场取得进展，注射用紫杉醇（白蛋白结合型）在美国获批并实现首批发货，进一步增厚了海外收入。 主要内容 2024年前三季度业绩表现 恒瑞医药于2024年10月25日发布了2024年三季报，报告期内公司业绩实现显著增长，各项关键财务指标表现亮眼。 核心财务数据概览 营业收入： 前三季度实现营业收入201.89亿元，较去年同期增长18.67%。这一增长表明公司在市场拓展和产品销售方面取得了积极成效，营收规模持续扩大。 归母净利润： 实现归属于上市公司股东的净利润46.20亿元，同比增长32.98%。净利润的快速增长反映了公司盈利能力的显著提升，以及成本控制和运营效率的优化。 扣非归母净利润： 实现扣除非经常性损益后的归母净利润46.16亿元，同比增长37.38%。扣非净利润的更高增速，进一步凸显了公司主营业务的健康发展和内生增长的强劲动力。 这些数据共同描绘了恒瑞医药在2024年前三季度稳健且加速增长的经营态势，为全年业绩奠定了坚实基础。 创新与国际化战略成果 公司持续推进海外布局，创新药与仿制药业务在国际市场均取得重要进展，为公司未来发展注入新动能。 创新药海外布局取得突破 恒瑞医药在创新药的国际化进程中取得了多项里程碑式的进展，彰显了其在全球创新药市场的竞争力。 卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼： 2024年10月，公司重新向美国FDA提交了卡瑞利珠单抗联合甲磺酸阿帕替尼用于不可切除或转移性肝细胞癌患者一线治疗的生物制品许可申请（BLA），并已获得FDA的正式受理。这一进展标志着公司核心创新药产品有望进入全球最大的药品市场，为肝癌患者提供新的治疗选择，并有望为公司带来可观的国际收入。 GLP-1产品组合海外授权： 2024年5月，公司将其GLP-1产品组合（包括HRS-7535、HRS9531、HRS-4729）许可给美国Hercules公司。此次授权的首付款和近期里程碑款总计1.1亿美元。鉴于公司此前与德国默克公司在PARP1抑制剂HRS-1167和Claudin 18.2 ADC新药SHR-A1904上的成功合作经验，预计未来该笔收入有望得到进一步确认。这笔交易不仅带来了直接的经济收益，更重要的是验证了公司GLP-1管线产品的国际价值和潜力，拓宽了公司创新药的变现渠道。 仿制药国际市场实现新进展 除了创新药，恒瑞医药的仿制药业务也在海外市场取得了突破，进一步巩固了其全球化布局。 注射用紫杉醇（白蛋白结合型）美国获批： 2024年10月，公司注射用紫杉醇（白蛋白结合型）在美国获得批准并实现了向美国的首批发货。恒瑞医药是首家在美国获得该品种仿制药批准的中国厂家，这体现了公司在复杂仿制药研发和生产方面的领先能力。 首仿药地位： 该产品是恒瑞医药今年以来在美国获批上市的第三款首仿药，这表明公司在选择和开发具有市场潜力的仿制药方面具有独到眼光和高效执行力。未来，该产品有望进一步增厚公司海外收入，为公司业绩增长提供稳定贡献。 丰富研发管线驱动未来增长 恒瑞医药拥有强大的研发实力和丰富的产品管线，后续多个创新药新品种有望成为新的业绩增量来源。 已上市创新药： 目前公司已有约十余款1类新药获批上市，这些产品已成为公司收入的重要组成部分。 NDA阶段产品： 此外，多款重磅产品已进入新药上市申请（NDA）阶段，预计将在未来1-2年内获批上市。这些产品包括： PCSK9单抗SHR-1209 JAK1抑制剂SHR0302 NOV03滴眼液SHR8058 环孢素滴眼液SHR8028 法米替尼 HR20013 EZH2抑制剂SHR2554 PD-L1/TGF-βRII双功能融合蛋白瑞拉芙普-α HER2 ADC瑞康曲妥珠单抗 这些处于NDA阶段的创新药涵盖了肿瘤、自身免疫、眼科等多个治疗领域，具有广阔的市场前景。未来上市销售后，它们有望进一步强化创新药业务的收入贡献，成为公司新的业绩增长点。 投资建议与财务预测 基于公司当前的业绩表现、研发管线和市场前景，国投证券研究中心对恒瑞医药给出了积极的投资建议。 业绩预测： 预计公司2024年-2026年的营业收入增速分别为17.0%、14.7%、15.7%。 预计净利润增速分别为36.1%、14.2%、15.9%。 对应每股收益（EPS）分别为0.92元、1.05元、1.22元。 估值水平： 对应市盈率（PE）分别为53.0倍（2024年）、46.4倍（2025年）、40.0倍（2026年）。 目标价与评级： 给予公司2024年PE 60倍的估值水平，对应6个月目标价为55.09元/股。 维持“增持-A”的投资评级，表明分析师对公司未来股价表现持乐观态度。 财务数据深度分析 通过对公司财务报表预测和估值数据的深入分析，可以更全面地理解恒瑞医药的财务健康状况和未来发展潜力。 盈利能力与成长性趋势 恒瑞医药在盈利能力和成长性方面展现出稳健且积极的趋势。 毛利率与净利润率： 预计毛利率将从2022年的83.6%稳步提升至2026年的85.5%，显示公司产品结构优化和成本控制能力增强。净利润率预计从2022年的18.4%提升至2024年的21.9%，并维持至2026年，表明公司盈利质量持续改善。 营业收入增长率： 预计2024年营业收入增长率为17.0%，2025年和2026年分别为14.7%和15.7%，保持双位数增长，体现了公司业务扩张的持续性。 净利润增长率： 预计2024年净利润增长率高达36.1%，2025年和2026年分别为14.2%和15.9%，显示出公司在创新药放量和国际化战略推动下的强劲盈利增长潜力。 ROE与ROIC： 净资产收益率（ROE）预计从2022年的10.3%提升至2026年的13.8%，投资资本回报率（ROIC）预计从2022年的23.7%提升至2026年的34.7%，表明公司资本利用效率和为股东创造价值的能力持续增强。 运营效率与偿债能力评估 公司在运营效率方面表现良好，偿债能力保持健康水平。 周转天数： 应收账款周转天数预计在90-95天之间波动，存货周转天数预计维持在35-41天，显示公司在应收账款管理和库存控制方面效率较高。固定资产周转天数预计从2022年的83天大幅下降至2026年的40天，反映了固定资产利用效率的显著提升。 资产负债率： 资产负债率预计在2024年为7.7%，2025年为5.6%，2026年为7.7%，远低于行业平均水平，表明公司财务结构稳健，负债风险较低。 流动比率与速动比率： 流动比率和速动比率均保持在较高水平（例如，2024年流动比率10.64，速动比率9.78），显示公司拥有充足的短期偿债能力，现金流充裕。 费用结构与估值水平 公司在费用控制方面持续优化，估值水平反映了市场对其未来增长的预期。 费用率： 销售费用率预计从2022年的34.5%下降至2026年的31.5%，管理费用率预计从10.8%下降至9.0%，显示公司在销售和管理效率方面的提升。研发费用率预计维持在21.5%-23.0%之间，体现了公司对研发创新的持续高投入。财务费用率保持负值，表明公司拥有较强的资金管理能力。 估值指标： 预计2024年市盈率（PE）为53.0倍，市净率（PB）为6.8倍。随着盈利的增长，PE预计在2026年下降至40.0倍，PB下降至5.5倍。EV/EBITDA预计从2022年的56.1倍下降至2026年的31.6倍。这些估值指标反映了市场对恒瑞医药作为创新型医药龙头企业的认可，并预期其未来盈利增长将逐步消化当前估值。 潜在风险因素 尽管公司前景乐观，但仍需关注以下潜在风险： 临床试验失败的风险： 创新药研发周期长、投入大，临床试验存在失败的可能性，可能影响新药上市进度和未来业绩。 医药政策变化的风险： 医药行业受政策影响较大，如医保谈判、集中采购等政策变化可能对公司产品销售和盈利能力造成冲击。 产品销售不及预期的风险： 新产品上市后，市场推广、竞争格局等因素可能导致产品销售不及预期，影响公司收入增长。 总结 恒瑞医药在2024年前三季度取得了令人瞩目的业绩增长，营业收入和净利润均实现双位数提升，特别是扣非归母净利润增速高达37.38%，充分展现了公司强劲的内生增长动力。这一优异表现主要得益于公司坚定不移的创新药研发投入和积极推进的国际化战略。 在海外市场拓展方面，公司创新药业务取得重大突破，卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼的BLA获FDA正式受理，以及GLP-1产品组合的海外授权，均预示着公司创新药在全球市场的巨大潜力。同时，仿制药业务也实现新进展，注射用紫杉醇（白蛋白结合型）在美国获批并实现首批发货，进一步拓宽了海外收入来源。 展望未来，恒瑞医药拥有丰富的研发管线，多个处于NDA阶段的创新药品种有望在未来1-2年内获批上市，将成为公司新的业绩增长点。财务数据显示，公司盈利能力持续增强，运营效率不断提升，偿债能力保持健康，且在费用控制方面也取得了积极成效。国投证券维持“增持-A”的投资评级，并给出了55.09元/股的6个月目标价，反映了市场对公司未来增长的积极预期。尽管存在临床试验失败、医药政策变化和产品销售不及预期等风险，但恒瑞医药凭借其强大的研发实力、持续的创新能力和日益完善的全球化布局，有望在激烈的市场竞争中保持领先地位，实现可持续发展。

中心思想 业绩稳健增长，创新与国际化双轮驱动 苑东生物在2024年前三季度展现出稳健的业绩增长态势，尤其在第三季度主营业务加速增长，剔除股权激励费用影响后，扣非归母净利润增速显著。公司业绩持续向好，主要得益于其“创新+国际化”的双轮驱动战略。在研创新管线持续取得积极进展，多款小分子创新药和改良型新药有望在中短期内迎来密集催化，同时，精麻特色制剂的国际化布局也为公司长期成长注入了强劲动力。 核心管线进展顺利，海外市场拓展加速 公司在精麻特色领域的核心创新管线进展顺利，优格列汀片III期临床数据积极，氨酚羟考酮缓释片已报产，硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊有望递交NDA，大分子创新药EP-9001A单抗也处于临床阶段。在国际化方面，公司已成功获得美国FDA对盐酸纳美芬注射液和盐酸尼卡地平注射液的上市批准，并提交了EP-0160I的ANDA申请，显示其在海外市场拓展方面取得了实质性突破，为未来的全球市场放量奠定基础。 主要内容 24Q3主营业务加速增长，期间费用保持稳健 苑东生物2024年前三季度共实现营业收入10.40亿元，同比增长22.38%；归母净利润2.17亿元，同比增长12.03%；扣非后归母净利润1.68亿元，同比增长14.92%。剔除股权激励费用影响后，扣非后归母净利润同比增长21.85%，显示出良好的业绩增长势头。 具体到2024年第三季度，公司收入达到3.70亿元，同比增长25.81%；扣非后归母净利润0.54亿元，同比增长16.72%。剔除股权激励费用影响后，24Q3扣非后归母净利润同比增长31.64%，利润端增速显著。 期间费用方面，24年前三季度公司销售费用率为34.03%，同比微增0.24个百分点，基本保持稳定。管理费用率为7.03%，同比下降1.43个百分点，主要系营收增长导致，管理费用绝对值0.73亿元，同比基本持平。研发费用率为18.09%，同比下降1.77个百分点，同样主要系营收增长导致，研发费用绝对值1.88亿元，同比有所增加，表明公司在研发投入方面持续发力。 精麻特色创新管线持续推进，中短期有望迎来密集催化 公司在精麻特色创新管线方面持续取得积极进展，有望在中短期内迎来密集催化。 在小分子创新药方面： 优格列汀片：III期单药临床试验数据表现积极，预示其市场潜力。 氨酚羟考酮缓释片：已于2024年7月提交上市申请（报产），进入审批阶段。 硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊：有望于2024年下半年递交新药上市申请（NDA），进一步丰富公司产品线。 在大分子创新药方面： EP-9001A单抗：作为靶向NGF靶点的非阿片类镇痛1类新药，目前处于临床阶段，代表公司在创新药领域的战略布局。 精麻特色制剂出海，驱动公司长期成长 苑东生物积极推进制剂国际化战略，结合自身优势重点打造阿片解毒剂和急救药产品管线，以驱动公司长期成长。 在国际化策略上，公司致力于突破原研晶型和制剂专利，布局大品种、高壁垒的复杂制剂和特色的505b2产品，以增强国际竞争力。 目前，公司已取得显著成果： 盐酸纳美芬注射液：已获得美国FDA上市批准。 盐酸尼卡地平注射液：已获得美国FDA上市批准。 EP-0160I：已于2024年6月提交了ANDA（简化新药申请），有望进一步拓展海外市场。 这些国际化进展为公司未来的海外市场放量和长期增长奠定了坚实基础。 投资建议 基于公司在研创新管线的持续推进以及国际化战略的积极进展，平安证券维持对苑东生物的“推荐”评级。 公司2024-2026年的收入预期分别为14.54亿元、18.17亿元和22.72亿元。 公司2024-2026年的净利润预期分别为2.89亿元、3.64亿元和4.57亿元。 预计公司价值有望持续提升。 风险提示 投资者需关注以下潜在风险： 研发风险：公司在研品种较多，且有制剂出口布局，存在研发进度不及预期或最终失败的可能性。 新品种放量不及预期风险：公司新品种较多，其市场表现受销售推广能力等多种因素影响，存在放量不及预期的可能性。 制剂出口不及预期风险：公司制剂出口的数量和收入增长可能受到国际市场环境、政策变化等因素影响，存在不及预期的可能性。 总结 苑东生物在2024年前三季度表现出强劲的增长势头，尤其在第三季度，剔除股权激励费用影响后，扣非归母净利润同比增长31.64%，主营业务加速增长，期间费用保持稳健。公司业绩的持续向好得益于其“创新+国际化”的核心战略。在创新方面，优格列汀片III期临床数据积极，氨酚羟考酮缓释片已报产，硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊有望递交NDA，EP-9001A单抗也处于临床阶段，预示着中短期内将迎来密集的催化剂。在国际化方面，公司已有盐酸纳美芬注射液和盐酸尼卡地平注射液获得美国FDA上市批准，并提交了EP-0160I的ANDA申请，成功拓展了海外市场。平安证券维持对苑东生物的“推荐”评级，并上调了2024-2026年的收入和净利润预期，认为公司价值有望持续提升。然而，投资者仍需关注研发、新品种放量及制剂出口可能不及预期的风险。

中心思想 多品牌战略驱动增长 特步国际通过实施差异化的多品牌战略，成功应对宏观经济不确定性下的市场挑战。主品牌特步精准定位大众市场，以高性价比的专业跑步产品巩固其领导地位；而索康尼则抓住高端市场机遇，凭借其独特的品牌定位和强劲增长势头，成为公司新的盈利增长点。 聚焦跑步与效率提升 公司战略性地聚焦于跑步核心业务，通过剥离非核心资产、整合内部资源，并持续优化供应链和物流体系，旨在进一步巩固其在跑步领域的市场领导地位。这些举措不仅提升了运营效率，也为公司在不断扩张的中国跑步市场中实现持续的盈利增长奠定了坚实基础。 主要内容 24Q3营运状况分析 主品牌稳健增长与索康尼强劲表现 2024年第三季度，特步国际展现出良好的运营状况。特步主品牌零售销售（包括线上线下）实现中单位数同比增长，折扣水平维持在约七五折，渠道库存周转周期约为四个月，显示出稳健的经营态势。与此同时，索康尼品牌表现尤为亮眼，零售销售同比增长超过50%，凸显其强劲的市场增长潜力和消费者认可度。 品牌战略与市场定位 差异化品牌策略应对市场挑战 在宏观经济不确定性背景下，消费者对产品性价比和功能性的评估日益重视。特步国际通过其多品牌策略，成功瞄准不同消费群体，有效把握市场机遇。 特步与索康尼的市场定位与增长动力 特步主品牌作为大众市场品牌，精准迎合了消费者对高性价比专业跑步产品的需求，其在中国马拉松赛事穿着率榜首的地位，印证了其在大众跑鞋市场的成功和市场份额的持续扩大。索康尼则抓住高线城市成熟顾客群对新兴国际体育用品品牌的追求，成功跻身主流，并成为中国增长最快的体育用品品牌之一。索康尼作为公司首个实现盈利的新品牌，其专注于中国跑步和精英社群的战略性品牌定位，是近年来强劲增长势头的主要推动力。 业务聚焦与协同效应 战略性资源整合强化跑步核心 公司建议战略性出售K·SWISS及帕拉丁，旨在将资源更集中于跑步核心业务，以期巩固其在该领域的领导地位。这一举措有助于公司优化资产结构，提升资源配置效率。 构建多元化跑步市场竞争力 通过发挥特步主品牌在跑步领域的绝对优势，叠加中国最大跑步生态圈的支持，以及特步主品牌与索康尼和迈乐之间的协同效应，公司将进一步提高市场份额，拓展潜在顾客群。在持续扩张的中国跑步市场中，特步国际处于有利位置，能够满足不同社会经济背景顾客的多元化需求。 供应链优化与效率提升 生产与物流基础设施升级 为满足不断扩大的业务需求，特步国际持续优化供应链。位于安徽省蚌埠市的新工业园区已于2023年5月投入运营，包含约48,000平方米的鞋履生产设施和约25,000平方米的服装生产设施。同时，位于福建省晋江市的物流园区正全力建设中，总规划建筑面积约240,000平方米，将作为公司中央仓库，实现成品直接运送至品牌零售店铺，大幅提升运营效率。 盈利预测与投资评级 持续增长预期与投资价值分析 天风证券维持特步国际“买入”评级，并对其未来业绩持乐观态度。预计公司2024-2026年收入将分别达到160亿、179亿和198亿人民币；净利润分别为12.1亿、14.1亿和16.5亿人民币。对应的每股收益（EPS）分别为0.46、0.53和0.63人民币/股，市盈率（PE）分别为11倍、10倍和8倍，显示出良好的估值吸引力。报告同时提示了市场竞争加剧、新品市场接受度不及预期以及终端消费不及预期等潜在风险。 总结 特步国际在2024年第三季度展现出良好的运营状况，主品牌特步实现稳健增长，而索康尼品牌则以超过50%的同比增长率表现亮眼。公司通过差异化的多品牌战略，成功应对市场挑战，特步主品牌满足大众市场对高性价比专业跑步产品的需求，索康尼则抓住高端市场机遇实现快速增长。为巩固在跑步领域的领导地位并提升运营效率，公司战略性地剥离非核心业务，并将资源聚焦于跑步核心业务，同时通过扩建生产基地和升级物流体系来优化供应链。分析师维持特步国际“买入”评级，并预计公司未来几年将实现持续的收入和利润增长，尽管市场竞争加剧、新品接受度及终端消费不及预期等风险仍需关注。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力优化 健帆生物在2024年前三季度展现出显著的业绩增长势头，收入和归母净利润同比分别增长47.76%和86.86%，其中第三季度延续高增长。公司通过优化产品结构，提升KHA、PHA等高端产品占比，有效改善了毛利率和净利率水平，经营韧性显著。 健康库存管理与未来增长潜力 公司成功将库存调整至良性水平，并实施严格的库存控制策略，这为后续的收入和利润释放奠定了坚实基础。分析师对其未来几年的成长性持乐观态度，预计收入和净利润将持续保持高速增长，并维持“买入-A”评级，目标价40.29元。 主要内容 2024年前三季度财务表现分析 收入与净利润双高增长： 2024年前三季度，健帆生物实现营业收入21.96亿元，同比增长47.76%；归属于上市公司股东的净利润为7.92亿元，同比大幅增长86.86%。单就第三季度而言，公司实现收入7亿元，同比增长47.74%；归母净利润2.39亿元，同比增长63.62%，显示出持续的增长动能。 盈利能力显著提升： 报告期内，公司毛利率和净利率均有明显提升。前三季度毛利率达到81.31%，同比提升0.65个百分点，主要得益于KHA、PHA等高价产品的放量推广，有效对冲了HA130降价的影响。净利率为35.93%，同比提升7.64个百分点，这主要归因于2023年因去库存导致报表收入确认较少而费用维持，使得费用率虚高，2024年随着经营回归正常，费用率得到优化。第三季度毛利率和净利率分别为82.97%和34.01%，环比保持稳定。 经营策略与未来发展展望 库存优化与经营韧性： 经历2022年下半年至2023年的调整，公司库存已在2024年初达到低库存状态，并持续保持在健康、良性区间。24Q3收入环比未出现增长，主要系公司严格控制库存水平，并消化前期经销商备货所致，而非终端销售放缓。这种低库存化运营模式体现了公司强大的经营韧性，为后续收入和利润的持续释放提供了保障。 投资评级与业绩预测： 分析师维持健帆生物“买入-A”的投资评级，并给予6个月目标价40.29元。根据预测，公司2024年至2026年的收入增速将分别达到50.2%、26.3%和23.9%，净利润增速分别为110.6%、25.9%和22.6%，显示出突出的成长性。目标价对应2024年35倍的动态市盈率。 潜在风险提示： 报告提示了医药行业政策端风险、新产品推广的不确定性以及后续订单的不确定性，这些因素可能对公司未来业绩产生影响。 财务数据预测与估值分析 关键财务指标预测： 根据国投证券研究中心的预测数据，健帆生物的主营收入预计将从2024年的28.88亿元增长至2026年的45.21亿元，净利润将从2024年的9.19亿元增长至2026年的14.18亿元。 估值水平与回报： 公司的市盈率（PE）预计将从2024年的27.3倍逐步下降至2026年的17.7倍，显示出随着业绩增长，估值将更具吸引力。净资产收益率（ROE）预计在2024-2026年间保持在19%左右，表明公司具有良好的资本回报能力。 总结 健帆生物在2024年前三季度表现出强劲的业绩增长和显著的盈利能力提升，这得益于其高端产品的放量和有效的费用控制。公司通过健康的库存管理策略，展现了良好的经营韧性，为未来的持续增长奠定了基础。分析师维持“买入-A”评级，并预测公司未来几年将保持高速增长，但同时提示了行业政策、新产品推广和订单等方面的潜在风险。整体来看，健帆生物展现出良好的投资价值和成长潜力。

　　九洲药业(603456) 　　业绩阶段性承压，新兴业务领域快速发展有望贡献新增量 　　2024Q1-3，公司实现营业收入39.65亿元，同比下滑13.36%；归母净利润6.31亿元，同比下滑34.74%；扣非归母净利润6.18亿元，同比下滑-35.04%。单看Q3，公司实现营业收入12.01亿元，同比下滑9.15%，环比下滑6.79%；归母净利润1.56亿元，同比下滑54.80%，环比下滑34.56%；扣非归母净利润1.50亿元，同比下滑55.65%，环比下滑35.75%。考虑原料药领域竞争加剧，毛利率与净利率环比均下滑，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为8.54/9.72/11.81亿元（原预计10.36/11.85/14.14亿元），EPS为0.95/1.08/1.31元，当前股价对应PE为16.7/14.7/12.1倍，鉴于公司CDMO业务整体稳健，多肽业务快速发展有望贡献业绩新增量，维持“买入”评级。 　　原料药CDMO新增项目数量稳健增长，制剂CDMO业务快速发展 　　公司原料药CDMO管线日益丰富，2024H1新增项目数量同比增长14%；截至2024年6月底，项目总数达1103个，其中已上市、III期临床、I期/II期临床项目数量分别为34/81/988个，形成了可持续的漏斗型项目结构。同时，公司积极拓展制剂CDMO业务，2024H1公司制剂团队为60余家客户的百余个制剂项目提供服务，引入新客户近20家，服务项目数量同比增长约32%，营收增长超50%，制剂CDMO业务快速发展。 　　正式成立TIDES事业部，加速建设新兴业务领域 　　2024上半年，公司正式成立TIDES事业部，多肽偶联药物技术平台获得快速扩张；公司目前已完成多肽平台和产能的布局规划，未来几年GMP产能将获得快速提升。公司已完成美国和中国小核酸药物研发平台建设，正加快推进小核酸GMP中试生产平台和GMP商业化车间建设。同时，公司持续推进原料药制剂一体化进程，截至2024年6月底，公司制剂管线共有22个项目，其中4个项目已经获批，6个项目递交了上市申请并处于审评审批不同阶段。 　　风险提示：药物生产外包服务市场需求下降，核心成员流失等

　　长春高新(000661) 　　摘要： 　　事件：2024年10月25日，长春高新公布2024年三季报，实现营业收入103.88亿元，同比减少3%；归母净利润27.89亿元，同比减少23%。24Q3实现营收37.49亿元，同比减少17%；归母净利润10.69亿元，同比减少26%。 　　金赛药业营收持平企稳，利润受研发费用影响。2024年前三季度子公司金赛药业实现收入81.63亿元，同比增长0.55%，我们分析主要由于长效产品放量，营收企稳；实现归属母公司所有者的净利润28.39亿元，同比下降19%，我们分析主要由于研发投入增加。长期来看，粉针、水针均集采中标，长效产品PEG实现自产自用，同时出海业务呈现良好态势，我们预计生长激素收入和净利润有望实现稳中有增。 　　金赛药业处于关键转型期，多个产品或有望明年上市。以生长激素为基石，金赛药业向妇儿健康领域延伸，重组人促卵泡激素注射液、黄体酮注射液（II）等获得《药品注册证书》，用于急性痛风性关节炎的金纳单抗、用于儿童中枢性性早熟的注射用醋酸曲普瑞林微球，用于辅助生殖的重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液、鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）、替勃龙片等产品上市申请相继获得受理，多款创新产品即将上市，或为公司带来第二增长曲线。此外，2024年8月用于治疗甲状腺眼病（TED）的GenSci098注射液（人源化抗TSHR拮抗型单克隆抗体）、2024年10月用于晚期实体瘤的GenSci122片（小分子KIF18A抑制剂）获美国FDA新药临床试验申请默示许可。 　　百克生物、高新地产业绩下滑，华康药业业绩增长。2024年前三季度，1）子公司百克生物实现收入10.26亿元，同比下降17%，实现归属母公司所有者的净利润2.44亿元，同比下降26%。24Q3营收下滑主要由于带状疱疹减毒活疫苗销量减少。2）子公司华康药业实现收入5.72亿元，同比增长11%，实现归属母公司所有者的净利润0.35亿元，同比增长26%。3）子公司高新地产实现收入5.91亿元，同比下降23.70%，实现归属母公司所有者的净利润0.38亿元，同比下降49.80%。 　　投资建议：公司稳步推进儿科核心业务销售管理，同时加强促卵泡激素等产品的销售推广力度，当前公司正处于创新研发转型关键阶段，多个产品有望明年实现上市销售，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润41、45、50亿元，对应PE分别为10、9、8倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：生长激素水针集采降价风险，产品销售不及预期的风险，新品研发失败的风险，海外拓展不及预期的风险。

　　鱼跃医疗(002223) 　　2024年10月25日，公司发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现收入60.28亿元，同比-10%；归母净利润15.32亿元，同比-30%；实现扣非归母净利润12.74亿元，同比-24%；2024Q3公司实现收入17.20亿元，同比+2%；归母净利润4.11亿元，同比-41%；实现扣非归母净利润3.10亿元，同比-25%。 　　经营分析 　　单季度收入端回归正增长，营销投入显著提升。公司上半年在高基数背景下增速承压，三季度收入端重新回归正增长，预计呼吸治疗、血糖管理及家用医疗器械等业务已回到正常经营状态。Q3公司投入销售费用3.17亿元，同比+30.5%，销售费用率达到18.4%，同比+4.0pct，预计公司针对各销售渠道的品牌及新产品推广增加，未来公司在核心业务市场份额有望进一步提升。 　　持续打造专业营销体系，线上平台优势突出。公司拥有超过1000人的渠道、终端线上及外销团队，多个区域服务中心，在各主要电子商务平台均设立有品牌旗舰店，直营能力不断加强，各线上平台营销推广及主要产品线上销量均处于行业领先地位。同时通过强化海外属地化团队建设，外销渠道持续拓宽，海外团队近年历经国际性医疗卫生事件考验营销能力持续提升。 　　糖尿病护理板块加速，CGM产品研发工作稳步推进。公司糖尿病护理解决方案业务逐步取得突破，BGM相关产品市场占有率持续攀升，客群规模进一步扩大。CGM产品在国内上市后销售实现快速拓展，同时新一代产品研发工作也在稳步推进中。在产品创新和渠道拓展的双轮驱动下，糖尿病护理板块有望逐步成为业绩增长核心。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.04、23.16、27.23亿元，同比-16%、+16%、+18%，现价对应PE为17、15、13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。

　　奥锐特(605116) 　　2024年前三季度业绩高速增长，制剂业务快速放量 　　2024前三季度公司实现收入10.88亿元（同比+17.97%，下文为同比口径），归母净利润2.84亿元（+22.04%），扣非归母净利润2.82亿元（+44.5%），毛利率58.22%（+2.58pct），净利率26.08%（+0.85pct）。2024Q3公司收入3.58亿元（-3.3%），归母净利润0.95亿元（-30.33%），扣非归母净利润0.94亿元（-6.24%），毛利率60.68%（-3.69pct），净利率26.62%（-10.12pct）。考虑公司出口收入占比较高，汇率波动较大，我们下调公司的盈利预测（原预测公司2024-2026年归母净利润为4.27/5.83/7.66亿元），预计公司2024-2026年归母净利润为3.91/5.1/6.78亿元，当前股价对应PE为24.6/18.9/14.2倍，考虑公司制剂业务处于快速放量且竞争格局较好，新制剂品种未来几年有望陆续获批，司美格鲁肽API有望贡献业绩增量，维持“买入”评级。 　　地屈孕酮片快速进院，制剂业务快速放量 　　随着地屈孕酮片快速进院，制剂业务实现快速放量，此外，2024年7月初雌二醇/雌二醇地屈孕酮复合包装片上市申请获得受理，多替拉韦片、恩杂鲁胺片、阿帕他胺片、瑞卢戈利片等妇科及肿瘤制剂产品有望逐步提交上市。公司对全国的经销商网络不断完善和优化，组建专业化的学术团队进行推广，加强专家体系建设，加速推进终端覆盖、核心标杆医院开发。 　　汇率波动较大，财务费用率有所上升 　　2024前三季度公司研发费用1.05亿元，同比增长10.01%。2024前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.21%、11.09%、9.68%、-1.09%，同比+0.92pct、-2.06pct、-0.7pct、-0.29pct，2024Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.69%、11.54%、11.16%、1.86%，同比-5.5pct、+0.87pct、+0.38pct、+1.63pct。 　　风险提示：国际贸易环境变化风险、环保及安全生产风险、汇率波动风险等。

　　恒瑞医药(600276) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入为201.89亿元，同比增长18.67%；实现归母净利润46.19亿元，同比增长32.98%实现扣非净利润46.16亿元，同比增长37.38%，基本符合预期。 　　点评： 　　公司Q3营收和归母净利润增速环比下滑。分季度来看，公司2024年Q3实现营收为65.9亿元，同比增长12.7%，环比下滑13.34%；归母净利润为11.9亿，同比增长1.9%，环比下滑42.42%；扣非净利润为11.3亿元，同比增长0.84%，环比下滑45.05%，公司Q3营收和归母净利润增速环比下滑，主要原因是公司在Q2将收到的Merck Healthcare1.6亿欧元对外许可首付款确认为收入，造成Q2基数较高。 　　公司创新药业务有望带动全年业绩增长。2024年上半年，公司创新药业务收入达66.12亿元（含税，不含对外许可收入），实现了同比33%的增长。公司坚持内生式增长，创新产品持续获批上市，稳健发展趋势向好其中，瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等产品进入医保后可及性大大提高，凭借更贴合中国人群的优异临床价值，伴随进院数量的增加，收入快速增长；阿得贝利单抗虽尚未纳入国家医保目录，但其显著提高患者总生存期，为中国患者提供了更优治疗方案，多地普惠性惠民保已将其纳入特药报销目录，收入贡献进一步扩大；海曲泊帕凭借“快速升板，安全高效”的品牌定位及口服给药优势，获得多项临床指南推荐，不断提升产品影响力，销售收入持续稳定增长，公司创新药业务有望带动全年业绩增长。 　　公司报告期内多款在研新药取得进展。公司持续建设行业领先的新技术平台，加强源头创新，打造优质创新产品。报告期内，夫那奇珠单抗于8月27日，获批上市，9月3日开出首张出发，商业化开端进展顺利。公司目前拥有13个自主研发的创新分子进入临床阶段，药物类型包括小分子化药、抗体、ADC，涉及肿瘤、自免、呼吸、代谢、心血管和影像等多个疾病治疗领域，公司研发体系继续深耕肿瘤领域的同时不断扩大慢病产品管线多元化覆盖，并积极对现有产品进行优化升级与迭代创新为公司的可持续发展奠定坚实基础。 　　维持公司“买入”评级。预计公司2024-2025年EPS分别为0.91元和1.07元，公司已成为我国抗肿瘤、镇痛麻醉等药品领域的市场领跑者，稳步推进科技创新和国际化战略。维持对公司“买入”评级。 　　风险提示。产品研发进度不及预期风险和出海进度不及预期风险等。