中心思想 业绩稳健增长，创新驱动发展 2024年前三季度，上海医药营收和归母净利润均实现稳健增长，符合市场预期。其中，医药商业板块表现强劲，有效支撑了整体业绩，而公司在创新研发和成果转化方面的投入，通过构建“产学研医资”开放创新生态，为未来发展注入了新动能。 商业模式创新与生态构建 公司积极探索并成功实践创新药领域的商业模式，CSO（销售外包服务）业务实现爆发式增长，成为新的业绩亮点。同时，通过“益药·药房”网络建设，公司致力于打造创新药全国首单落地的首选平台，深化与国际药企的合作，并持续推进中药大品种的循证医学研究，多维度构建并优化其市场生态。 主要内容 业绩简评 2024年前三季度，公司实现营业收入2096.29亿元，同比增长6.14%；归属于母公司股东的净利润为40.54亿元，同比增长6.78%；扣除非经常性损益的归母净利润为36.86亿元，同比增长11.56%。第三季度单季，公司营收702.2亿元，同比增长8.16%；归母净利润11.1亿元，同比下降6.29%；扣非归母净利润9.8亿元，同比下降11.20%。整体业绩表现符合市场预期。 经营分析 打造开源创新生态，集合“产学研医资”等资源，创新成果转化推进 在经营层面，公司前三季度医药工业收入为182.84亿元，同比下降12.10%；医药商业收入为1913.45亿元，同比增长8.28%，显示出商业板块的强劲增长。公司积极打造开源创新生态，目前拥有60项临床管线，其中创新药46项，有3项在美国处于二期临床阶段。2024年8月，公司携手一流高校及顶尖科研机构共同创立的“上海前沿”园区正式发布。随后，公司与赛多利斯、上海康健生细胞技术有限公司、拜耳Co.Lab以及上海市生物医药技术研究院等机构签订了多项合作协议，以加速创新成果转化。此外，公司六大中药品种（养心氏片、瘀血痹胶囊、冠心宁片、八宝丹、胃复春、银杏酮酯）的循证医学研究也在持续推进，病例入组人数进一步增加。 创新药领域商业模式新探索，CSO（销售外包服务）合约同比增长176.3% 在商业模式创新方面，2024年1-9月，公司成功引入13个进口总代品种。药品CSO合约推广业务实现销售收入约61亿元，同比增幅高达176.3%，成为公司业绩增长的重要驱动力。器械大健康业务销售额约326亿元，同比增长11.9%。2024年10月，上药控股与武田中国在上药云健康益药·药房综合旗舰店举行交流会暨新品签约仪式，旨在将益药·药房打造成为全国最大一体化运营的药房网络，并使其成为创新药在全国首单落地的首选平台。本次签约的新品包括武田在中国上市的创新药“助因止”和“维因止”。 盈利预测、估值与评级 国金证券维持对上海医药的营收预测，预计公司2024/25/26年将分别实现营收2762亿元、3039亿元和3388亿元，同比增长6%、10%和12%。归母净利润预计分别为50亿元、61亿元和73亿元，同比增长34%、21%和20%。基于此，维持公司“买入”评级。 风险提示 报告提示的风险包括创新药以及中药大品种推进不达预期、战略合作不及预期等。 总结 上海医药在2024年前三季度表现出稳健的财务增长，营收和归母净利润均符合市场预期。尽管医药工业收入短期有所下降，但医药商业板块的强劲增长和CSO业务的爆发式增长有效支撑了整体业绩。公司积极构建“产学研医资”开放创新生态，通过“上海前沿”园区和多项战略合作加速创新成果转化，并致力于通过“益药·药房”网络打造创新药首发平台。未来，公司有望凭借其创新驱动和商业模式优化实现持续增长，维持“买入”评级，但投资者需关注创新药和战略合作推进不及预期的潜在风险。

　　贝达药业(300558) 　　业绩简评 　　2024年10月28日，公司发布三季报，2024年前三季度，公司营收、归母和扣非净利润分别为23.45/4.16/3.62亿元，同比增长14.73%/36.61%/50.12%；3Q24单季度营收、归母和扣非净利润8.44/1.92/1.45亿元，同比增长15.65%/22.95%/-4.88%。业绩符合预期。 　　经营分析 　　肺癌靶向龙头再发力，扣非同比高增50%；核查通过，贝美纳美国获批在即。（1）业绩：公司2024年前三季度营收与利润继续增长态势，扣非归母净利润3.62亿，同比增长50.12%。3Q24单季度扣非归母净利润同比为-4.88%增速，是3Q23高基数所致，环比增速14.22%。（2）经销提效：年初至报告期末期间费用占营业收入比例从73.30%降低到67.54%，下降5.76个百分点。公司加强经销商管理、信用管理，扩大销量同时积极增加现金回笼。年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额83,134.07万元，同比增长48.46%，净利润现金含量达199.73%，销售创现率达105.46%。（3）出海：贝美纳，是第一个用于ALK（间变性淋巴瘤激酶）阳性晚期非小细胞肺癌的国产1类新药。2024年3月，美国FDA（食品药品监督管理局）已受理贝美纳用于ALK阳性的局部晚期或转移性非小细胞肺癌患者的一线治疗的上市申请。3Q24，公司及控股子公司XcoveryHoldings,Inc.零缺陷（no483）通过了FDA（美国食品药品监督管理局）的临床及现场核查。 　　后续创新管线丰富，更多实体瘤大适应症领域拓展中。（1）公司自主研发的CDK4/6（细胞周期蛋白依赖性激酶4/6）抑制剂与化药联用，治疗内分泌治疗后进展的HR+（激素受体阳性）/HER2-（人表皮生长因子2阴性）的局部晚期、复发或转移性乳腺癌受试者的上市申请，于2024年5月获得NMPA受理。公司拟用于EGFR突变的非小细胞肺癌适应症的CFT8919胶囊，于2024年7月获批临床。（2）公司小分子抑制剂BPI-520105片、以及拟用于“IDH1和/或IDH2突变的晚期实体瘤患者”的IDH1/IDH2双抑制剂BPI-221351片，于2024年3月获批临床。（3）公司与EYPT共同申报的EYP-1901玻璃体内植入剂湿性年龄相关性黄斑变性（wAMD）适应症药物，于2024年7月获批临床。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持公司营收预测，预计2024/25/26年营收31/37/44亿元，上调盈利预测，将公司2024/25/26年归母净利润上调11.6%/9.6%/8.8%至4.65/5.98/7.47亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发不达预期、市场竞争加剧、海外客户订单波动等风险。

中心思想 费用投入影响短期利润，CGM业务蓄势待发 三诺生物2024年第三季度业绩显示，公司营收保持稳步增长，但归母净利润出现下滑，主要原因在于公司为推动连续血糖监测（CGM）业务的快速成长，加大了销售费用和研发费用的投入。尽管短期利润承压，但这些战略性投入旨在培育公司第二增长曲线，为CGM产品在国内外的市场拓展和技术升级奠定基础。 战略性投入布局未来增长 报告强调，公司在CGM业务上的积极布局已初见成效，产品已在多个海外国家和地区获批，美国市场的临床进展顺利，预计2025年将实现获批上市。海外子公司Trividia的持续盈利能力，结合CGM产品在海外市场的推广，有望显著提升公司整体盈利能力并降低商誉减值风险。分析师维持“买入”评级，看好公司在血糖监测领域的深耕以及CGM业务带来的长期增长潜力。 主要内容 2024年前三季度业绩概览 三诺生物于2024年10月28日发布了2024年三季报。报告显示，公司在2024年前三季度实现营业收入31.82亿元人民币，同比增长4.83%；归属于母公司股东的净利润为2.55亿元人民币，同比下滑19.71%。具体到第三季度，公司实现营业收入10.49亿元人民币，同比增长2.05%；归属于母公司股东的净利润为0.58亿元人民币，同比大幅下滑59.44%。这表明公司在第三季度面临较大的利润压力，主要受费用投入增加的影响。 费用结构变化与CGM业务拓展 2024年第三季度，公司收入端保持稳步增长，预计血糖监测（BMG）业务保持平稳，而连续血糖监测（CGM）业务仍维持较高增速。从费用率来看，第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为27.26%、11.68%、10.23%和1.36%。与2023年第三季度相比，销售费用率同比增加了4.0个百分点，管理费用率增加了0.9个百分点，研发费用率增加了2.04个百分点，财务费用率增加了1.09个百分点。其中，销售费用率的显著提升预计与公司CGM业务在国内线上和线下市场的积极拓展有关。 在研发方面，公司前三季度累计投入研发费用2.78亿元人民币，同比增长13%，研发费用率达到8.75%。第三季度，公司重点推进CGM产品在美国的临床进展，同时加速公司第二代CGM产品在国内外的注册，并积极开展第三代CGM产品的研发工作。公司通过对销售费用和研发费用的大力投入，旨在培育和促进以CGM为基础的第二增长曲线快速成长。 海外市场布局与CGM出海进展 公司海外子公司Trividia在2024年前三季度均保持盈利，其在美国市场拥有广泛的销售渠道。预计CGM产品在美国上市后，将进一步提升Trividia的盈利能力，从而大大降低公司的商誉减值风险。 在CGM产品的国际化布局方面，三诺生物的CGM产品已相继在印度尼西亚、欧盟、英国、泰国、马来西亚、菲律宾、印度、孟加拉国、摩洛哥、哥伦比亚、委内瑞拉、危地马拉、土耳其以及约旦等多个国家和地区成功获批。此外，公司在美国CGM临床进展顺利，预计在2025年中或第三季度实现获批上市。在欧洲市场，公司正积极推进CGM产品与大经销商的签约工作，并同步推进部分西欧国家的医保准入工作。分析师预计，2025年公司CGM海外市场将贡献一定的收入，并在2026年进入大规模放量阶段。 投资建议与未来业绩预测 基于对公司业务发展和市场前景的分析，华安证券维持三诺生物“买入”的投资评级。分析师对公司2024-2026年的业绩预测进行了调整： 营业收入： 预计分别为43.17亿元、48.75亿元和54.46亿元（前值为43.82亿元、49.97亿元和56.32亿元），收入增速分别为6.4%、12.9%和11.7%。 归母净利润： 预计分别为3.57亿元、4.73亿元和6.16亿元（前值为4.19亿元、5.47亿元和6.82亿元），增速分别为25.4%、32.5%和30.4%。 每股收益（EPS）： 预计2024-2026年分别为0.63元、0.84元和1.09元。 市盈率（P/E）： 对应2024-2026年的P/E分别为44x、33x和25x。 分析师认为，公司深耕血糖监测领域，BMG业务稳定增长，CGM在国内已初步开始放量，海外市场预计在2025年美国市场上市，成长天花板高、潜力大，因此维持“买入”评级。 风险提示 报告中也提示了潜在风险，包括： CGM销售不及预期风险。 海外子公司经营出现不可预期亏损风险。 市场竞争加剧风险。 总结 三诺生物2024年第三季度业绩反映出公司在战略转型期的特点，即为培育CGM这一第二增长曲线而进行的销售和研发投入，导致短期利润承压。尽管归母净利润同比下滑，但营收保持增长，且CGM业务在国内市场展现出较高增速，海外市场拓展也取得显著进展，尤其是在多国获批和美国临床试验的顺利推进，预示着未来海外市场将成为重要的增长引擎。分析师维持“买入”评级，认为公司在血糖监测领域的深厚积累和CGM业务的巨大增长潜力，将支撑其长期价值。同时，投资者需关注CGM销售、海外子公司经营及市场竞争等潜在风险。

　　中新集团(601512) 　　营收利润有所下降，毛利率改善净利率承压，维持“买入”评级 　　中新集团发布2024年三季报，受园区开发业务影响，公司营收利润同比下降。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为11.7、12.6、14.0亿元，EPS分别为0.78、0.84、0.94元，当前股价对应PE分别为10.1、9.4、8.4倍，公司“一体两翼”业务协同发展，新兴业务有望增厚业绩，维持“买入”评级。 　　园区开发业务收入下降，业绩同比承压 　　公司前三季度实现营业收入19.86亿元，同比-24.0%；归母净利润6.56亿元，同比-26.8%；其中三季度收入和归母净利润分别-32.4%和-57.4%；基本每股收益0.45元，同比-34.8%；经营性净现金流6.38亿元，毛利率和净利率分别+7.2pct、-7.7pct至56.1%、38.9%。公司收入下滑主要由于园区开发业务收入下降，归母净利润下滑一方面由于收入下降，另一方面由于期间费率同比提升4.7pct至17.4%，同时由于产业投资评估增值下降，投资净收益同比下降21.8%。 　　产业园招商成效显著，多领域投资助推科技创新 　　产城融合园方面，截至上半年末公司开发运营面积超250平方公里，自有载体入驻企业约430家，综合出租率超90%。区中园方面，已累计落地区中园合计建筑面积约150万方，已交付区中园项目实现综合出租率64%，陆续交付常州、镇江、南通、嘉善、江阴、句容等区中园项目合计52.6万方。截至6月末，公司已累计认缴投资51支基金，认缴总金额近43.5亿元，促成96个招商项目落户园区，拉动总投资641亿元；累计直接投资科技项目38个，合计投资金额5.7亿元，拉动总投资86亿元。 　　新能源发电新增并网平稳，拟发行20亿元公司债 　　截至6月末，公司投资设立的中新绿能、中新春兴新增并网179MW，主要分布在长三角区域，持续为400余家优质企业提供可再生清洁电力。公司9月30日公告拟发行20亿元公司债券，债券期限不超过10年。公司自2022年和2023年分别发行两笔3年期10亿元公司债，票面利率分别为2.90%和2.96%。 　　风险提示：市场竞争加剧、产业投资风险、新能源业务拓展不及预期。

中心思想 业绩短期承压，长期增长动力强劲 安图生物2024年第三季度业绩显示，尽管营业收入同比增长3.38%至11.73亿元，但归母净利润同比下滑5.18%至3.37亿元，扣非归母净利润同比下滑3.99%至3.32亿元，利润端面临短期压力。然而，公司通过持续高研发投入（研发费用同比增长18.18%，占营收比15.18%）和积极的国际化战略（获得欧洲专利、与日本MBL战略合作），为未来增长奠定了坚实基础。 研发与国际化战略并举 报告强调，公司在第三季度取得了24项医疗器械注册证，并推出了磁微粒化学发光平台下的自身抗体检测系列产品及新一代全自动生化分析仪，显著完善了产品布局。同时，公司“全自动微生物鉴定及药敏分析系统”获得欧洲专利，并与日本株式会社医学生物学研究所达成战略合作，共同拓展微生物检测市场，显示出公司在全球体外诊断领域的竞争力和扩张潜力。 主要内容 2024年第三季度经营分析 利润端承压，毛利率水平有所提升 2024年第三季度，安图生物实现营业收入11.73亿元，同比增长3.38%。然而，归母净利润为3.37亿元，同比下滑5.18%；扣非归母净利润为3.32亿元，同比下滑3.99%。尽管利润端面临压力，但公司毛利率同比提升0.45个百分点至66.8%，显示出产品结构优化或成本控制的积极效果。 持续高研发投入，产品布局进一步完善 公司在研发方面保持高投入，第三季度研发费用达1.78亿元，同比增长18.18%，占营业收入的比例为15.18%。高研发投入带来了丰硕成果，公司共获得24项医疗器械注册证。其中，历时四年研发的磁微粒化学发光平台自身抗体检测系列产品（覆盖抗核抗体谱、类风湿关节炎抗体谱等六大常见疾病）和新一代全自动生化分析仪AutoChem B2000系列及AutoChem B800系列于7月正式发布，进一步丰富了公司在生化和免疫诊断领域的产品线。 国际专利与认证新进展，战略合作拓展微生物检测市场 安图生物在国际化方面取得显著进展。其“全自动微生物鉴定及药敏分析系统”获得了欧洲专利局颁发的国际发明专利证书，标志着公司在微生物检测领域的创新能力获得国际认可。此外，公司于9月与日本株式会社医学生物学研究所达成战略合作，双方将共同在微生物质谱仪领域开展合作，此举有望加速公司在海外微生物检测市场的拓展。 战略布局与未来展望 盈利预测与估值 光大证券维持安图生物2024-2026年的归母净利润预测分别为15.18亿元、18.55亿元和22.55亿元。基于当前股价46.14元，对应的2024-2026年PE分别为18倍、14倍和12倍。分析师认为，公司作为国内化学发光领域的领先企业，海外拓展前景可期，因此维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括市场竞争加剧、行业政策变更以及研发不及预期等，这些因素可能对公司未来的业绩产生影响。 总结 安图生物2024年第三季度营收实现稳健增长，但利润端短期承压。公司通过持续加大研发投入，成功推出多款创新产品，进一步完善了国内市场的产品布局。同时，公司在国际知识产权保护和海外市场拓展方面取得重要进展，其“全自动微生物鉴定及药敏分析系统”获得欧洲专利，并与日本MBL的战略合作有望加速其在全球微生物检测市场的渗透。尽管面临市场竞争和政策变化等风险，但鉴于公司在国内化学发光领域的领先地位和积极的国际化战略，其长期发展潜力依然被看好，维持“买入”评级。

中心思想 业绩边际改善与订单驱动增长 药明康德2024年三季报显示，尽管前三季度整体营收和净利润同比下降，但第三季度收入实现显著边际改善，剔除特定商业化项目后同比增长13.7%。核心业务如小分子D&M和TIDES表现强劲，分别实现25.1%和95.3%的快速增长。公司在手订单持续高速增长，截至9月底达438.2亿元，同比增长35.2%，且净新签订单环比加速，为未来业绩增长奠定坚实基础。 维持买入评级与未来展望 基于订单的快速增长和持续的降本增效策略，公司维持2024年全年收入指引，并预计保持较高的经调整non-IFRS归母净利率水平。分析师调整了未来三年的盈利预测，上调了营收和EPS预期，并维持“买入”评级，反映了市场对公司未来增长潜力的信心，尽管面临全球投融资环境和潜在政策风险。 主要内容 事件概述 2024年三季报业绩概览 药明康德于2024年10月29日发布三季报。报告显示，2024年前三季度公司实现营业收入277.02亿元，同比下降6.23%；归属于母公司净利润65.33亿元，同比下降19.11%；扣除非经常性损益的净利润为66.82亿元，同比下降14.22%。 分析判断 收入结构与业务增长亮点 公司收入呈现边际显著改善，尤其在第三季度表现突出。2024年前三季度营业收入为277.0亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长4.6%。其中，第三季度单季收入达104.6亿元，剔除特定商业化项目后同比增长13.7%。分业务来看，第三季度小分子D&M业务实现收入50.8亿元，同比增长25.1%，恢复较快增长。TIDES业务表现尤为亮眼，实现收入14.7亿元，同比超高速增长95.3%。然而，受全球投融资景气度影响，R端业务、测试业务、生物学业务和ATU业务在第三季度均呈现下降趋势，增速分别为-6.4%、-9.3%、-0.8%和-11.6%。 盈利能力与在手订单强劲增长 2024年第三季度，公司经调整利润为29.7亿元，同比下降3.2%，但对应的经调整净利率达到28.4%，处于历史较高水平，显示出公司良好的成本控制和盈利能力。截至2024年9月底，公司在手订单达到438.2亿元，同比增长35.2%，环比呈现加速趋势。通过反向测算，第三季度净新签订单为111.8亿元，同比增长21.7%，延续了上半年的增长势头，为公司未来业绩增长奠定了坚实基础。展望未来，公司维持2024年收入指引在383亿至405亿元之间（剔除新冠商业化项目后同比增长2.7%至8.6%），并预计2024年经调整non-IFRS归母净利率水平将与2023年相当，保持较高的盈利能力。 投资建议 盈利预测调整与评级维持 考虑到全球投融资景气度后续影响以及美国相关提案对公司业务造成的潜在影响，分析师对公司盈利预测进行了调整。2024年至2026年的营收预测分别上调至399.99亿元、458.91亿元和532.26亿元。同期每股收益（EPS）预测也相应上调至3.46元、3.93元和4.65元。基于2024年10月28日53.44元/股的收盘价，对应的市盈率（PE）分别为15倍、14倍和11倍。鉴于公司在手订单的快速增长和未来业绩的确定性，分析师维持对药明康德的“买入”评级。 风险提示 潜在经营与市场风险 报告提示了多项潜在风险，包括核心技术骨干及管理层流失风险、市场竞争加剧风险、增长策略及业务扩展失败风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险以及美国相关提案带来的潜在风险。此外，还提及了21年关联股东违规减持风险。 盈利预测与估值 财务数据与估值分析 根据最新的盈利预测，公司预计在2024年至2026年实现稳健的营收和归母净利润增长。营业收入预计从2024年的399.99亿元增长至2026年的532.26亿元，年复合增长率约为15.3%。归母净利润预计从2024年的100.62亿元增长至2026年的135.46亿元，年复合增长率约为16.0%。毛利率预计保持在40.7%至41.8%之间，净资产收益率（ROE）预计在15.5%至16.2%之间。市盈率（PE）估值显示，随着盈利增长，未来三年PE将逐步下降，从2024年的15.47倍降至2026年的11.49倍，显示出较好的投资价值。 总结 业绩回暖与增长动力 药明康德在2024年前三季度面临整体业绩压力，但第三季度收入实现显著边际改善，特别是小分子D&M和TIDES业务表现强劲，成为公司增长的主要驱动力。公司在手订单持续高速增长，净新签订单环比加速，为未来业绩提供了坚实保障。 积极展望与投资价值 尽管面临全球投融资环境和潜在政策风险，公司通过降本增效和订单增长，维持了全年收入指引和较高的盈利能力。分析师上调了未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级，表明市场对药明康德长期发展潜力的认可。投资者需关注报告中提及的各项风险。

　　丸美股份(603983) 　　事件： 　　公司发布2024年三季度报告。 　　点评： 　　三季度业绩超预期，毛销差同比优化 　　公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入19.52亿元，同比增长27.07%，实现归母净利润2.39亿元，同比增长37.38%。前三季度公司毛利率74.63%，归母净利润率12.23%。公司第三季度实现营业收入6.00亿元，同比增长25.79%，实现归母净利润6226.62万元，同比增长44.32%，业绩增长超预期。第三季度实现销售毛利率74.52%，同比提升2.07个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别为58.90%/4.13%/3.10%/-0.82%，其中销售费用率较去年同期下降0.19个百分点，在激烈的竞争环境下，公司毛销差进一步优化。归母净利润率10.38%，较去年同期提升1.33个百分点。 　　两大品牌增长较上半年提速，持续深化大单品策略 　　分品类来看，第三季度，公司眼部类产品实现收入1.24亿元，同比增长22.28%，实现护肤类营业收入2.15亿元，同比增长15.14%，实现洁肤类产品0.55亿元，同比增长12.25%，实现美容类产品收入2.02亿元，同比增长54.11%。眼部+护肤+洁肤品类（主要为丸美品牌）前三季度增速为21.85%，美容类（主要为恋火品牌）前三季度同比增长43.41%，预估三季度两大品牌均较上半年增长有所提速。2024年公司持续深化大单品策略，强化丸美眼部护理专家级抗衰老领域权威的品牌形象，小红笔、小金针等大单品表现良好；PL则持续渗透高品质极简底妆的品牌理念。价格方面，眼部类/护肤类/洁肤类/美容类平均售价分别为99.33/99.45/61.75/63.45元，分别+9.49%/+43.07%/+11.22%/-16.55%，护肤类产品售价提升较为明显，主要是公司重组胶原系列销售收入占比提升的拉动。 　　投资建议与盈利预测 　　公司拥有定位中高端的规模品牌“丸美”以及擅长底妆、崇尚高质和极简的彩妆品牌“恋火”，以差异化定位，满足不同消费需求。我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.89/1.12/1.41元，对应PE34/27/21倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　品牌市场竞争加剧风险；行业景气度下降风险；新品牌表现不达预期风险。

　　三诺生物(300298) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入31.82亿元，同比增长4.83%；归母净利润2.55亿元，同比下滑19.71%。其中，2024Q3公司营业收入10.49亿元，同比增长2.05%；归母净利润0.58亿元，同比下滑59.44%。 　　点评： 　　2024Q3公司收入端稳步增长，销售费用率提升明显 　　2024Q3，公司整体收入10.49亿元，同比增长2.05%，我们预计BMG血糖业务保持平稳，CGM仍维持较高增速。从费用率来看，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为27.26%、11.68%、10.23%、1.36%，同比2023Q3分别增加4.0/0.9/2.04/1.09个百分点。其中销售费用率提升较为明显，我们预计与公司CGM业务在国内线上、线下业务拓展有关。 　　公司的研发费用率也保持提升趋势，公司前三季度投入研发费用2.78亿元，同比+13%，研发费用率达到8.75%。第三季度，公司重点推进CGM产品在美国的临床进展，以及公司第二代CGM产品的国内外注册和第三代CGM产品的研发。公司通过对销售费用和研发费用的大力投入，努力培育和促进以CGM为基础的第二曲线快速成长。 　　海外子公司保持盈利，CGM海外拓展可期 　　公司海外子公司Trividia2024年前三季度均保持盈利，其在美国市场的销售渠道广泛，预计CGM产品美国上市后将进一步提升其盈利能力，进而公司的商誉减值风险将大大降低。 　　公司的CGM产品已相继在印尼、欧盟、英国、泰国、马来西亚、菲律宾、印度、孟加拉国、摩洛哥、哥伦比亚、委内瑞拉、危地马拉、土耳其以及约旦等多个国家和地区成功获批。而且，公司在美国CGM临床进展也较为顺利，预计2025年中或第三季度实现获批上市。公司在欧洲市场也正在推进公司CGM产品和大经销商的签约工作，并同步推进部分西欧国家的医保准入工作。我们预计2025年公司CGM海外市场将贡献一定的收入，2026年将进入大规模放量阶段。 　　投资建议 　　我们预计2024-2026年公司收入分别为43.17亿元、48.75亿元和54.46亿元（前值为43.82亿元、49.97亿元和56.32亿元），收入增速分别为6.4%、12.9%和11.7%，2024-2026年归母净利润分别实现3.57亿元、4.73亿元和6.16亿元（前值为4.19亿元、5.47亿元和6.82亿元），增速分别为25.4%、32.5%和30.4%，2024-2026年EPS预计分别为0.63元、0.84元和1.09元，对应2024-2026年的PE分别为44x、33x和25x，公司深耕血糖监测领域，BGM业务稳定增长，CGM国内初步开始放量，海外市场预计在2025年美国市场上市，成长天花板高、潜力大，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　CGM销售不及预期风险。

　　博雅生物(300294) 　　事件： 　　公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入12.45亿元，同比下降43.16%；归母净利润4.13亿元，同比下降11.07%；扣非归母净利润3.36亿元，同比下降6.96%，EPS为0.82元。 　　业绩符合预期，血制品业务稳健增长 　　公司业绩符合预期，收入端下降主要与公司分别于2023年9月、10月转让所持有的复大医药75%股权、天安药业89.681%股权，不再纳入合并报表范围有关。2024Q1-3公司血液制品实现收入10.89亿元，同比增长0.39%，公司血制品业务整体稳健增长，同时公司新产品PCC与VIII因子加速放量，预计未来仍有望保持较快增长。 　　华润赋能作用凸显，浆站拓展逐步落地 　　截至2024年8月公司共有浆站16家，其中江西泰和、乐平浆站在2024年7月获得《单采血浆许可证》，采浆量处于爬坡阶段，公司Q1-3原料血浆采集量为387.44吨，同比增长12.39%。2024年，公司收购绿十字，新增4家单采血浆站，包括桃江浆站、砀山浆站、寿县浆站和宁国浆站，2023年四家浆站采浆量为104吨，2024H1采浆量为52.1吨，收购绿十字使公司的采浆能力大幅提升。整体来看，华润入主后，公司持续加速通过内生和外延的方式拓展浆站，采浆量获得大幅提升，核心竞争力不断增强。 　　研发持续加速，智能工厂建设稳步推进 　　目前公司在研项目C1酯酶、vWF因子、高浓度静注人免疫球蛋白等产品进展顺利，未来有望形成良好的产品梯队。同时，公司积极推进血液制品智能工厂（一期）建设项目，未来血制品处理能力有望大幅提升。 　　投资建议与盈利预测 　　公司内生和外延方式加速拓展浆站，血制品业务实力持续加强，有望继续稳健增长。预计2024-2026年，公司实现营业收入分别为19.04亿元、20.13亿元和21.13亿元，实现归母净利润分别为5.54亿元、6.07亿元和6.37亿元，对应EPS分别为1.10元/股、1.20元/股和1.26元/股，对应PE分别为29倍、27倍和26倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司产品降价风险，研发不及预期风险，外延式发展不及预期风险。

　　博雅生物(300294) 　　投资要点 　　业绩基本符合预期。 2024年前三季度，公司实现营业收入12.45亿元（ -43.16%）、归母净利润4.13亿元（ -11.07%）、扣非归母净利润3.36亿元（ -6.96%）； 其中， Q3单季实现营业收入3.49亿元（ -46.21%）、归母净利润0.97亿元（ -29.98%）、扣非归母净利润0.77亿元（ -25.62%）； 2024前三季度，公司销售毛利率为66.67%（ +16.63pp），销售净利率33.12%（ +11.48pp）。公司实施2024年半年度分红回报投资者， 现金分红总额为0.81亿元，占2024年上半年归母净利润的25.53%。 公司业绩波动主要是公司2023年9月、 10月先后转让天安药业和复大医药股权不再纳入合并报表所致。 　　采浆量增长良好， 内生外延拓展浆站资源。公司2024年前三季度血制品业务实现营收10.89亿元（ +0.39%）， Q3单季度实现营收3亿元左右，其中PCC和VIII因子销量持续增加。 2024年前三季度公司不断优化属地献浆环境、提升浆站服务质量等实现了原料血浆的增长， 采集量387.44吨，同比增长12.39%。 2024年7月，泰和浆站、乐平浆站获得《单采血许可证》，进一步提升公司原料血浆的供应能力。 公司收购绿十字香港控股有限公司100%股权， 预计2024年11月份并表， 从而新增1张生产牌照，新增4个在营单采血浆站， 显著增强了原料血浆规模， 加速提升公司的规模与核心竞争力。 　　研发管线持续推进。 公司2024前三季度研发费用为4738万元， 研发管线持续进展， 高浓度静丙补充申请获受理， 预计2025年正式上市； 血管性血友病因子（ vWF)、 C1酯酶抑制剂临床试验顺利推进， BYSW006项目处于上市申请阶段，公司产品结构逐步优化。 　　投资建议： 暂不考虑收购绿十字的影响， 我们预计公司2024-2026年的实现营收为21.08/23.87/26.79亿元， 实现归母净利润6.61/7.78/9.08亿元（原预测6.61/7.80/9.10亿元），对应EPS分别为1.31/1.54/1.80元，对应PE分别为24.68/20.96/17.96倍。 维持“买入”评级。 　　风险提示： 浆站获批进度不及预期风险； 产品研发进展不及预期风险；医药行业政策风险等。