中心思想 康龙化成3Q24业绩持续改善，核心业务稳健增长 康龙化成在2024年第三季度展现出显著的业绩改善趋势，其收入和经调整non-IFRS归母净利润均实现环比增长，表明公司经营状况边际向好。尽管前三季度净利润受人才储备、新增贷款及新产能投入等长期发展策略影响同比有所下滑，但核心业务板块，特别是实验室服务和CMC业务，表现出强劲的增长势头和积极的未来展望。公司通过积极的技术创新，尤其是在AI领域的布局，以及持续的产能和能力建设，为长期可持续发展奠定了坚实基础。华泰研究维持对康龙化成的“买入”评级，并上调了目标价，看好其作为CXO领域平台型企业的长期发展潜力。 战略布局驱动未来增长，维持“买入”评级 报告强调，康龙化成正通过战略性投入，如强化人才储备、新增银团贷款以支持运营，以及新产能的陆续投产，来着眼于公司的长期发展。这些投入虽然短期内对利润造成压力，但有助于提升公司的核心竞争力。同时，公司在实验室服务板块积极扩充AI领域技术储备，并成功收购上海机颖智能科技有限公司的控制权，旨在推动服务数字化转型并提升新药研发能力。各业务板块新签订单金额的强劲增长，预示着客户需求的逐步恢复和公司未来收入的可见度。基于公司扎实的技术能力、广泛的客户基础以及清晰的长期发展战略，分析师维持“买入”评级，并对其未来增长持乐观态度。 主要内容 整体业绩表现与趋势分析 康龙化成在2024年前三季度（1-3Q24）实现了88.17亿元人民币的营业收入，同比增长3.0%，同期经调整non-IFRS归母净利润为11.07亿元，同比下降21.6%。尽管前三季度净利润有所下滑，但公司在第三季度（3Q24）的业绩表现出显著的边际改善。3Q24单季度收入达到32.13亿元，同比增长10.0%，环比增长9.5%；经调整non-IFRS归母净利润为4.17亿元，同比下降13.2%，但环比大幅增长18.7%。 3Q24经调整non-IFRS归母净利润同比下滑的主要原因在于公司为实现长期发展而强化人才储备、新增银团贷款以及新产能的陆续投产所带来的成本和费用增加。然而，环比数据的改善清晰地表明公司业绩已持续向好。 在盈利能力方面，公司1-3Q24的毛利率为33.9%，同比下降2.1个百分点。毛利率下降的原因被推测为多方面因素的叠加，包括公司员工数量的增加、部分新建产能的陆续投产、临床CRO业务订单结构的变化，以及市场订单价格竞争的充分性。 市场需求方面，公司1-3Q24新签订单金额同比增长超过18%，这表明客户需求正在逐渐恢复，为公司未来的收入增长提供了坚实保障。华泰研究基于公司实验室服务核心业务的过硬实力以及其他业务板块的日趋成熟，看好公司长期向好发展，并维持“买入”投资评级，目标价分别为港币19.40元和人民币36.69元。 实验室服务：核心业务稳健增长与AI布局 实验室服务作为康龙化成的核心业务板块，在2024年前三季度表现稳健。该板块实现收入52.19亿元，同比增长3.0%。值得注意的是，实验室服务的毛利率达到44.8%，同比提升0.4个百分点，这主要得益于毛利率较高的生物科学业务收入占比有所提升，在1-3Q24期间，生物科学收入占该板块总收入的比例达到53%。 新签订单方面，实验室服务板块1-3Q24新签订单金额同比增长超过12%，显示出强劲的市场需求和客户认可度。华泰研究对该板块2024年全年发展趋势持乐观态度，预计将持续向上。 在技术创新和战略布局方面，康龙化成高度重视技术创新，并积极提升在人工智能（AI）领域的技术储备。公司于2024年7月正式取得对于上海机颖智能科技有限公司的控制权。此次收购被视为公司积极推动服务数字化转型、进一步提升新药研发能力的关键举措，有望为实验室服务带来新的增长点和竞争优势。 其他业务板块：多元化发展与增长亮点 CMC业务表现强劲 康龙化成的CMC（化学、制造与控制）业务在2024年前三季度和第三季度均表现出色。1-3Q24，CMC业务收入达到19.77亿元，同比增长3.3%。尤其在3Q24，该业务板块收入为8.01亿元，同比大幅增长20.9%，单季度收入创下历史新高。 新签订单方面，CMC板块1-3Q24新签订单金额同比增长超过30%，这显著提升了板块未来的收入能见度。考虑到公司CMC业务产能的持续提升以及品牌力的不断增强，华泰研究看好该板块在2024年实现稳健发展。 临床CRO业务前景乐观 临床CRO（合同研究组织）业务在2024年前三季度实现收入13.06亿元，同比增长3.5%。华泰研究认为，公司在国内拥有全面的一体化CRO平台能力，同时海外基地在同位素化合物合成方面特色突出，这些优势将共同推动临床CRO业务在2024年实现向好发展。 大分子和CGT业务持续强化 大分子和CGT（细胞与基因治疗）业务在2024年前三季度收入为3.11亿元，同比增长0.1%。尽管增速相对平缓，但报告指出，公司正持续强化相关业务能力建设。基于此，华泰研究看好大分子和CGT业务的长期发展潜力。 盈利预测与估值分析 华泰研究对康龙化成的盈利预测进行了调整。考虑到公司新签订单的执行仍存在一定周期，以及期内出售境外参股公司对投资收益的影响，分析师将公司2024年至2026年的每股收益（EPS）预测调整为0.99元、1.05元和1.25元（前值分别为0.96元、1.15元和1.37元）。 报告强调，康龙化成是CXO（医药研发及生产外包）领域中稀缺的平台型企业，具备扎实的技术能力和广泛的客户来源。基于此，华泰研究给予公司A股和H股2025年35倍和17倍的市盈率（PE）估值，而A/H股可比公司的Wind一致预期均值分别为25倍和15倍。 根据新的估值，公司目标价被上调至人民币36.69元和港币19.40元（前值分别为人民币24.84元和港币11.51元），并均维持“买入”评级。 经营预测指标与估值（部分关键数据）： 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 10,266 11,538 12,120 13,940 15,913 同比增长 (%) 37.92 12.39 5.04 15.02 14.15 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,375 1,601 1,763 1,874 2,233 同比增长 (%) (17.24) 16.48 10.13 6.25 19.21 EPS (人民币，最新摊薄) 0.77 0.90 0.99 1.05 1.25 ROE (%) 13.30 13.86 13.12 12.35 13.11 PE (倍) 39.02 33.50 30.42 28.63 24.02 PB (倍) 5.08 4.27 3.75 3.35 2.97 可比公司估值（2025E PE均值）： A股可比公司（药明康德、凯莱英、药石科技、诺思格）2025E PE平均值为25倍。 H股可比公司（药明生物、药明康德、凯莱英）2025E PE平均值为15倍。 风险提示： 报告提示了潜在风险，包括政策推进不及预期、科研技术人才流失以及汇率波动风险，这些因素可能对公司的未来业绩产生不利影响。 总结 康龙化成在2024年第三季度展现出积极的业绩改善态势，收入和经调整non-IFRS归母净利润均实现环比增长，表明公司经营已走出低谷并持续向好。尽管前三季度净利润受到人才储备、新增贷款及新产能投入等长期发展策略的短期影响，但这些投入为公司未来的可持续增长奠定了基础。 具体来看，实验室服务作为核心业务，收入和毛利率均保持稳健增长，并通过积极布局AI技术以提升新药研发能力。其他业务板块，包括CMC、临床CRO以及大分子和CGT，也呈现出良好的发展势头，其中CMC业务在3Q24收入创下新高，新签订单表现尤为突出。 华泰研究基于公司作为CXO领域稀缺平台型企业的市场地位、扎实的技术能力和广泛的客户基础，维持“买入”评级，并上调了目标价。尽管存在政策、人才和汇率等风险，但公司在各业务板块的稳健表现和前瞻性战略布局，使其具备长期向好的发展潜力。

　　阳光诺和(688621) 　　单Q3营收同比快速增长，业绩表现持续亮眼 　　2024Q1-3，公司实现营收9.17亿元，同比增长32.47%；归母净利润2.08亿元，同比增长21.40%；扣非归母净利润2.02亿元，同比增长20.19%。单看Q3，公司实现营收3.54亿元，同比增长53.20%，环比增长13.91%；归母净利润0.59亿元，同比增长11.37%，环比下滑22.03%；扣非归母净利润0.59亿元，同比增长10.88%，环比下滑23.06%。公司业绩稳健增长，2024H1人均产值达到40.73万元，同比提升0.83万元。我们看好公司长期发展，维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.74/3.63/4.72亿元，EPS为2.45/3.24/4.22元，当前股价对应PE为18.2/13.7/10.6倍，维持“买入”评级。 　　药学研究业务稳健发展，自研新药布局持续深化 　　2024H1公司药学研究业务实现营收3.43亿元，同比增长8.29%。截至2024年6月底，新立项自研项目达117项，累计已超450项；2024H1公司参与研发和自主立项研发的项目中，共8项新药项目已通过NMPA批准进入临床试验，70项药品申报上市注册受理。2024H1，公司取得生产批件的权益分成项目共5项，实现营业收入共333.91万元。同时，公司聚焦多肽类和小核酸类药物研发，在研创新药项目“STC007注射液”针对中重度瘙痒及镇痛的II期临床已启动，“STC008注射液”已获得临床试验批准。 　　临床试验与生物分析业务快速发展，已服务多个创新药项目 　　2024H1公司临床试验与生物分析服务实现营收2.17亿元，同比增长50.28%。公司已搭建临床试验研发平台、数统分析平台、SMO平台、第三方稽查平台4大专业平台，全国设立19个常驻点，已与260余家医院建立长期临床合作。生物分析方面，公司目前运行100余项创新药临床前、临床I期项目；累计自主开发小分子/大分子生物分析方法近700/100个。 　　风险提示：药物生产外包服务市场需求下降，核心成员流失等。

　　鱼跃医疗(002223) 　　投资要点： 　　事件：鱼跃医疗公布2024年三季度业绩。24Q1-3公司实现收入60.3亿元（同比-9.5%）、归母净利润为15.3亿元（同比-30.1%）、扣非归母净利润为12.7亿元（同比-23.7%）。分季度来看，24Q1/Q2/Q3收入分别为22.3/20.8/17.2亿元（同比-17.4%/-8.8%/+2.2%)；归母净利润分别为6.6/4.6/4.1亿元（同比-7.6%/-41.0%/-41.0%)；扣非归母净利润分别为5.5/4.1/3.1亿元（同比-21.7%/-25.1%/-25.4%)。 　　毛利率有所下滑，费用投入增加。24Q1-3公司毛利率为50.1%（同比-1.4pct），Q1/Q2/Q3毛利率分别为49.9%/50.2%/50.3%（同比-2.8/-0.3/-0.9pct）。24Q1-3销售/管理/财务/研发费用率分别为15.4%/5.1%/-2.2%/6.7%，同比+2.6/+0.8/-0.9/+0.8pct。Q1/Q2/Q3销售费用率分别为12.3%/16.4%/18.4%，同比+1.2/+2.6/+4.0pct；管理费用率分别为4.4%/5.3%/6.0%，同比+0.4/+1.3/+0.6pct；财务费用率分别为-2.3%/-2.4%/-1.7%，同比-2.2/-0.8/+0.9pct；研发费用率分别为5.6%/7.0%/7.9%，同比+0.6/+0.9/+0.5pct。 　　盈利预测与评级：参考前三季度业绩，我们对盈利预测做出调整，预计2024-2026年公司总营收分别为79.2/93.0/107.0亿元（前值为85.9/99.3/112.8亿元），归母净利润分别为20.1/23.1/27.8亿元（前值为20.3/23.5/27.3亿元）。公司为平台型家用器械龙头，具备较强品牌力。2020年后通过创新重塑，聚焦三大高成长赛道，增长潜力大，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期；海外拓展不及预期；竞争格局恶化风险。

　　鱼跃医疗(002223) 　　投资要点 　　事件：公司公告，2024年前三季度，公司实现营业总收入60.28亿元（-9.53%，表示同比增速，下同），归母净利润15.32亿元（-30.09%），扣非归母净利润12.74亿元（-23.74%），收入符合我们预期。 　　公司Q3单季度收入实现转正。单Q3收入实现17.20亿（+2.21%），归母净利润4.11亿（-40.95%），扣非净利润3.10亿（-25.38%）。Q3是传统销售淡季，公司在去年7、8月仍有疫情反复高基数背景下，单季度收入实现正增长实属不易，显示出一定业绩韧性。 　　去年同期资产处置收益影响，公司净利率回落正常区间。2024Q3单季度，公司销售毛利率/销售净利率分别为50.32%/23.87%，分别同比变化-0.92pct/-17.44pct。公司毛利率在国内宏观环境下仍保持较为平稳水平。2023年前三季度，公司上手厂土地收储资产处置收益为5.43亿，今年前三季度资产处置收益回落到0.05亿，造成净利率波动较大。单Q3公司销售/管理/研发费用率分别为15.44%/5.15%/6.72%，同比变化+2.61pct/+0.8pct/+0.76pct，销售费用率受今年线上大促节奏较往期有所变动、周期延长导致同比有所提升。 　　我们看好公司血糖业务及海外市场发展潜力。公司年底至明年上半年将有两款CGM在国内上市，欧洲市场预计也较快拿证，未来血糖业务将保持较强增长潜力；公司呼吸机预计较快在美国市场上市，未来海外市场增长潜力十足。 　　盈利预测与投资评级：考虑到当前行业环境压力及市场竞争压力加剧的因素，我们将公司2024-2026年归母净利润由20.63/23.70/27.64亿元调至20.13/23.05/26.09亿元，对应当前市值的PE估值分别为17/15/13倍，我们看好公司血糖板块及海外市场推进带来第二成长曲线，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧，新产品研发或推广不及预期的风险。

　　博瑞医药(688166) 　　投资要点 　　【事件】公司发布2024年三季报，2024Q3实现营收9.77亿元（+6.77%，括号内为同比，下同），归母净利润1.77亿元（-7.5%），扣非归母净利润1.74亿元（-7.50%）；单Q3实现营收3.19亿元（-2.52%），归母净利润0.71亿元（-13.73%），扣非归母净利润0.68亿元（-17.34%），业绩基本符合我们预期。 　　研发投入扩大，剔除新药研发费用影响利润大幅增长：单季度看，实现营收3.19亿元（-2.52%），归母净利润0.71亿元（-13.73%），扣非归母净利润0.68亿元（-17.34%），利润下滑主要由于公司BGM0504降糖和减重适应症2期临床均已完成，计提较多研发费用。Q3研发投入0.79亿元（+30.53%），其中研发费用0.70亿元（+16.7%）。前三季度经测算，剔除创新药研发费用影响后，2024Q3归母净利润同比增长16.11%。从销售毛利率和净利率看，Q3毛利率63.58%（+0.42pct），净利率20.22%（-3.71pct）。 　　创新管线顺利推进，仿药继续聚焦首仿、难仿制剂：创新管线进展顺利，BGM0504注射液2型糖尿病适应症和减重适应症的Ⅱ期临床数据均已公布。其中减重Ⅱ期临床数据显示，给药第24周时，BGM0504注射液5mg组、10mg组和15mg组体重较基线平均降幅百分比（扣除安慰剂）分别为10.8%、16.2%和18.5%，减重效果优异。注射用BGC0228处于临床Ⅰ期试验阶段，已完成剂量爬坡（最高剂量至175mg/m2）和剂量扩展研究（宫颈癌、卵巢癌和胃食管癌等瘤种），全部受试者均已出组，正在进行数据清理。仿药方面，吸入用布地奈德混悬液已在国内申报，噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂已通过BE试验，噻托溴铵吸入喷雾剂已通过BE试验。 　　盈利预测与投资评级：考虑到创新药研发投入较大，我们调整公司2024-2026年归母净利润由2.12/2.65/3.42亿元至2.08/2.58/2.95亿元，对应当前市值P/E估值为61/50/43X，基于公司1）产品矩阵不断完善，各业务板块增量显著；2）创新管线顺利推进，BGM0504降糖、减重适应症3期临床开始；3）仿药聚焦高难仿制剂，后续品种丰富，维持“增持”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期风险；制剂产品市场拓展不及预期风险

　　普瑞眼科(301239) 　　2024年10月29日，公司前三季度公司实现收入21.37亿元，同比-1.36%；归母净利润0.16亿元，同比-95.01%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比-92.04%。 　　单季度来看，2024Q3公司实现收入7.16亿元，同比-9.11%；归母净利润-0.27亿元；实现扣非归母净利润-0.27亿元。 　　经营分析 　　投资扩张加速下，短期利润承压。盈利能力方面，2024Q3公司实现销售毛利率35.96%（同比-9.88pct），实现销售净利率-3.49%（同比-14.32pct）。公司盈利能力稍有波动主要系1）公司整体营业收入同比稍有下滑；2）公司在2022年和2023年加快投资扩张步伐，新医院正式开诊后产生的各类资产折旧摊销、人工成本和期间费用等刚性开支对成本、费用增长影响较大，从而影响公司整体利润。 　　经营指标健康，期间费用率平稳。期间费用率方面，2024Q3公司实现管理费用14.77%（同比+2.20pct），实现销售费用率19.81%（同比+3.42pct），实现研发费用率0.08%（同比-0.21pct）。财务费用率方面，2024Q3公司实现财务费用率2.88%（同比+0.68pct），经营活动现金流量净额为1.37亿元（同比-30.84%）。 　　学术积淀赋能长期发展。2024Q3公司承办/参加“2024眼底病诊疗最新指南和进展研讨班”、欧洲眼科盛会ESCRS、第二十八次眼科学术大会（CCOS2024）、“促视光发展·创儿眼品牌”主题研讨会等活动，公司积极进行学术积累，为长期发展赋能。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到新医院正式开诊后仍需时间爬坡以贡献业绩，我们下调24-25年归母净利润预测，预计2024-2025年公司分别实现归母净利润1.22/1.37亿元，同比-54%/+12%。预计公司2026年实现归母净利润1.56亿元，同比+14%。公司2024-2026年EPS分别为0.82/0.91/1.05元，对应PE分别为52/47/41倍。给予公司“增持”评级。 　　风险提示 　　医院扩张不及预期风险；医疗安全性事故纠纷风险；市场竞争加剧风险；股东减持风险。。

　　山东药玻(600529) 　　事件 　　公司发布24年三季报，前三季度实现收入38.25亿元，同比+4.12%，归母净利润7.2亿元，同比+17.29%；24Q3单季度实现收入12.39亿元，同比-0.99%，归母净利润2.45亿元，同比+7.23%。 　　点评 　　收入增速放缓，Q4有望提速：Q3季度收入增速有所下滑，我们判断主要与夏季药厂检修、集采节奏推后、以及包装业务下行相关，从结构来看，前三季度中硼硅模制瓶仍然保持较高增长态势，考虑到后续集采逐步落地，预计Q4中硼硅模制瓶有望环比加速放量。 　　毛利率环比有所下滑，产品结构是主因：单Q3季度公司毛利率31.6%，同比+0.9pct，环比-2.5pct，一方面原材料纯碱价格有所下降，另一方面环比下滑受公司产品结构影响，毛利率较高的中硼硅模制瓶Q3放量弱于Q2。 　　净利率维持高位，毛利率环比有所下滑：公司24Q3单季度净利率达到19.8%，同比+1.5pct，环比+0.5pct，属历史单季度较高水平24Q3单季度公司的销售/管理/研发/财务费用率同比变化-0.6/+0.1/+0.6/+0.3pct。 　　盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为55.7亿、62.0亿同比+11.9%、+11.2%，预计24-25年归母净利润分别为9.5亿、11.0亿，同比+22.2%、15.6%；对应24-25年PE分别为17.9X、15.5X。 　　风险提示： 　　中硼硅模制瓶竞争加剧，原材料价格波动风险。

　　百洋医药(301015) 　　投资要点： 　　事件：百洋医药公布2024年三季度业绩。本季度百洋制药并表，合并后24Q1-3公司实现营收61.4亿元（同比+2.7%）；归母净利润6.4亿元（同比+17.4%），扣非归母净利润6.1亿元（同比+26.2%），净利润的增长主要由品牌运营业务贡献。 　　分业务来看： 　　24Q1-3公司核心业务品牌运营业务实现营业收入41.3亿元（同比+15.5%）。还原两票制业务后，品牌运营业务实现营业收入44.8亿元。 　　批发配送：公司聚焦核心品牌运营业务，批发配送业务规模压缩，24Q1-3批发配送业务营收17.0亿元（同比-19.4%）； 　　零售业务：24Q1-3营收2.9亿元（同比+8.6%），实现了稳健增长。 　　毛利率大幅提升，销售费用率略有增加。毛利率方面，24Q1-3毛利率为35.7%（同比+3.0pct）。其中品牌运营业务毛利额为20.2亿元，毛利额同比增加3.3亿元，同比增长19.3%，毛利额占比达91.9%。费用端来看，24Q1-3销售/管理/财务费用率分别为16.4%/3.1%/0.9%（同比+0.9/-0.2/+0.1pct），销售费用率略有增长。 　　盈利预测与评级：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.5亿元、10.8亿元、13.5亿元，增速分别为30.1%/26.0%/25.4%，当前股价对应的PE分别为18X、14X、12X。百洋医药为国内领先的医药商业化平台，具备优异的品牌打造能力及全渠道运营能力，已成功打造出多个收入亿级及十亿级单品，商业化能力得到充分验证，目前正在加速布局创新药械，随着相关产品陆续进入收获期，长期成长天花板有望打开，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：核心品种收入不及预期；合作品种上市进展不及预期；市场竞争加剧风险。

　　伟思医疗(688580) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年三季度报，2024年三季度公司实现营业收入2.92亿元，同比下降12.06%，实现归母净利润0.78亿元，同比下降23.13%，剔除股份支付和所得税影响，归属于上市公司股东的净利润为0.88亿元，同比下降20.92%；2024前三季度实现扣非归母净利润0.68亿元，同比下降24.92%。 　　其中，2024年单三季度公司实现营业收入1.00亿元，同比下降10.54%，实现归母净利润0.29亿元，同比下降8.28%，实现扣非归母净利润0.25亿元，同比下降2.88%。 　　事件点评 　　毛利率基本持平，股份支付费用增加致使净利率短期承压 　　2024年前三季度公司毛利率71.08%，同比下降0.34个百分点。期间费用率49.19%，同比提升4.80个百分点，其中销售费用率26.77%，同比提升0.38个百分点，管理费用率11.53%，同比提升1.56个百分点，研发费用率13.69%，同比提升1.12个百分点。预计2024年全年业绩不能如期达成股权激励费用，后续该部分计提的费用也会冲回。 　　坚持研发创新驱动，持续丰富产品管线 　　2024年公司持续加码重点项目研发投入。公司自动导航的经颅磁刺激仪MagNeuro ONE系列产品顺利完成取证与发布，并于9月12日，在中华医学会上第22次精神学术会议上，发布了MRI机器人导航经颅磁刺激仪MagNeuro ONE，未来将增加高端机型收入，提高伟思在高端临床和科研市场的占有率。在康复领域，公司初代康复机器人产品已经完成全部取证，目前正在与磁刺激、电刺激等其他康复核心产品结合，打造一体化解决方案；体外冲击波产品在2024年6月顺利获批，与现有电磁产品形成良好协同，后续1-2年内更多主流康复核心单品也会持续推出，进一步强化公司在康复器械领域的综合竞争力。 　　另外，医美领域，公司从磁刺激平台延展的新品塑形磁产品项目于2024年初完成上市，高频电灼仪、塑形磁产品在妇幼渠道与轻医美市场持续取得装机进展。皮秒激光设备也于2024年9月获证，成为了国内首台通过顶级医院大规模注册临床试验验证的治疗色素性疾病的超皮秒产品，意味着公司2025年正式进军医美主流皮肤管理市场。未来结合公司在盆底及产后领域的渠道优势，医美板块有望实现快速放量。 　　投资建议 　　我们预计公司2024-2026收入有望分别实现4.22亿元、5.03亿元和6.02亿元（前值为4.40亿元、5.32亿元和6.45亿元），同比增速分别达到-8.8%、19.3%和19.7%。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别实现1.22亿元、1.50亿元和1.96亿元（前值为1.41亿元、1.73亿元和2.11亿元），同比增速分别达到-10.5%、23.2%和30.8%。2024-2026年的EPS分别为1.27元、1.57元和2.05元，对应PE估值分别为22x、18x和14x。展望未来，公司持续改善产品结构，拓展在能量源器械领域的布局，看好公司在医美、康复、泌尿等多个领域的发力，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新品研发及推广不及预期风险； 　　市场竞争加剧风险。

　　山东药玻(600529) 　　公司公布2024年三季报：前三季度实现营业收入38.25亿元，同比增长4.12%；归属于母公司股东净利润为7.20亿元，同比增长17.29%；扣非后归属于母公司股东净利润为6.89亿元，同比增长16.72%。实现基本EPS为1.09元。点评： 　　下游阶段性变化降低营收和利润增速，等待集采后续发力。公司2024年前三季度营业收入同比增速较上半年增速回落2.6个百分点，其中第三季度营业收入下滑0.99%，除了公司业务结构的调整外（比如收缩纸包装业务等）预计和下游药厂夏季检修以及第十批国家药品集采延迟有关。但随着药厂检修的结束和国家第十批集采在2024年10月18日的启动，需求的改善会相应带来公司中硼硅模制瓶产品销售的改善。特别是如果体量较大的青霉素注射剂等能够纳入集采可能会对中硼硅模制瓶的需求产生较大的带动。 　　产品结构优化，盈利水平持续提升。公司积极发展中硼硅模制瓶业务，2024年上半年点火投产了两台电熔炉来满足下游客户的需求，产能增长较快，成为公司业务发展的主要方向。中硼硅模制瓶盈利水平高，公司作为中硼硅模制瓶行业龙头，具备规模成本等综合优势。随着公司中硼硅模制瓶产能的提升以及棕色瓶和日化瓶窑炉的点火，带来公司产品结构的不断优化，2024年前三季度公司综合毛利率为32.10%，同比提高3.89个百分点，销售净利率为18.84%，同比提高2.12个百分点。 　　受益中硼硅模制瓶需求集中释、老龄化和创新药的发展。随着一致性评价和关联审批地不断推进，以及集采的要求，国内仿制药对于中硼硅模制瓶的更换使用还在持续进行当中，需求释放仍处较快阶段。公司中硼硅模制瓶市占率高，受益大。同时，随着中国人口老龄化比例提升，药品使用量的增长以及创新药的推出，也保证了未来需求的平稳释放。 　　盈利预测和投资评级：预计公司2024-2026年净利润分别为10.21、12.57和15.54亿元，对应EPS分为1.54、1.89和2.34元，对应PE值分别为16.63、13.50和10.92倍。公司中硼硅模制的产能释放，产品结构处于不断地优化当中，受益需求集中释放阶段和未来的平稳释放，维持公司“强烈推荐”评级。 　　风险提示：原材料价格变化影响不及预期、中硼硅产能投放速度不及预期和模制瓶市场格局变化超出预期。