安琪酵母24年一季报点评：国内需求环比改善-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　安琪酵母(600298)

　　主要观点：

　　公司发布2024一季报：

　　24年Q1：收入34.83亿（+2.52%），归母3.19亿（-9.45%），扣非2.95亿（-10.74%）。

　　收入端国内环比恢复

　　国内：24Q1收入21亿元，同比-5%，环比降幅收窄（23Q4同比-9%），国内需求环比复苏，预计YE产品及流通渠道恢复较好。？国外：24Q1收入14亿元，同比+17%，环比降速（23Q4同比+27%），但北美、东南亚等地区持续扩张，海外渗透率提升。

　　利润端静待改善

　　24Q1毛利率为24.7%，同比变动-0.7pct，成本端糖蜜新榨季进行锁价，实现正向贡献，但结构因素预计拉低毛利率（海外地区增长快于国内，同时海外B端产品多，因此毛利率较低）。

　　24Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别变动-0.4/+0.4/+0.3pct，公司控费较为平稳。

　　24Q1归母净利率为9.2%，同比变动-1.2pct，毛利率负向影响较多，盈利能力静待改善。

　　投资建议：国内需求环比改善+国外渗透率提升

　　我们的观点：

　　短期来看：Q1收入利润仍需修复，国内C端小包装、保健品等品类仍尚待恢复，成本端改善导致小企业参与竞争，行业竞争加剧。

　　长期来看：收入端国内需求环比改善，YE产品及流通渠道恢复较好。海外提升空间充足（公司酵母发酵总产能已达37万吨，在国内市场占比55%，在全球占比超过18%，海外仍有充足渗透率提升空间），成本端糖蜜可控，海外子公司落地，利润端静待改善。

　　盈利预测：

　　结合以上，我们预计2024-2026年营业收入为157/178/201亿元，同比增长15.5%/13.6%/12.6%，归母净利润为14/16/20亿元，同比增长7.8%/19.9%/19.6%，对应PE为19/16/13X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新品及渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，宏观经济不及预期等，海外业务拓展不及预期，食品安全事件。

中心思想

业绩承压下的结构性亮点与长期增长潜力

安琪酵母2024年第一季度业绩显示，尽管营收实现小幅增长，但归母净利润和扣非净利润均出现下滑，反映出短期盈利能力面临挑战。然而，报告强调国内需求环比改善，特别是YE产品和流通渠道恢复良好，同时海外市场保持强劲扩张态势，北美、东南亚等地区渗透率持续提升，为公司提供了重要的结构性增长亮点。成本端糖蜜锁价贡献积极，但海外B端产品占比提升带来的毛利率结构性下降，以及行业竞争加剧，是影响短期盈利的主要因素。

战略布局与风险并存的投资价值

公司在短期业绩承压背景下，仍维持“买入”评级，主要基于其长期增长潜力。海外市场作为重要的增长引擎，拥有充足的渗透率提升空间，公司酵母发酵总产能已达37万吨，在全球市场占比超过18%。国内市场C端小包装和保健品等品类虽有待恢复，但整体需求环比改善趋势明确。未来，随着海外子公司落地、成本端糖蜜可控以及国内市场逐步复苏，公司利润端有望改善。同时，报告也提示了新品拓展、行业竞争、原材料价格波动、宏观经济及海外业务拓展等潜在风险。

主要内容

2024年第一季度财务表现分析

整体业绩概览与收入结构

安琪酵母2024年第一季度实现营业收入34.83亿元，同比增长2.52%，显示出营收的温和增长。然而，归属于母公司股东的净利润为3.19亿元，同比下降9.45%；扣除非经常性损益的净利润为2.95亿元，同比下降10.74%，表明公司在营收增长的同时，盈利能力面临较大压力。

从收入结构来看，国内市场在24Q1实现收入21亿元，同比下降5%。尽管同比仍为负增长，但相较于23Q4的同比下降9%，降幅已显著收窄，体现出国内需求环比复苏的积极信号，预计YE产品及流通渠道恢复较好。国际市场表现强劲，24Q1收入达到14亿元，同比增长17%。虽然增速较23Q4的27%有所放缓，但北美、东南亚等关键地区持续扩张，海外市场渗透率不断提升，成为公司营收增长的重要驱动力。

盈利能力与成本费用控制

毛利率与净利率变动分析

24Q1公司毛利率为24.7%，同比下降0.7个百分点。报告指出，成本端糖蜜在新榨季进行锁价，对毛利率产生了正向贡献。然而，由于海外地区增长快于国内，且海外B端产品（通常毛利率较低）占比较高，导致结构性因素拉低了整体毛利率。

在费用控制方面，公司表现平稳。24Q1销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比变动-0.4、+0.4和+0.3个百分点。尽管费用率略有波动，但整体控制在合理范围。受毛利率负向影响较多，24Q1归母净利率为9.2%，同比下降1.2个百分点，反映出盈利能力有待改善。

投资建议与未来展望

华安证券维持对安琪酵母的“买入”评级。短期来看，公司Q1收入利润仍需修复，国内C端小包装、保健品等品类尚待恢复，且成本端改善导致小企业参与竞争，行业竞争加剧。长期而言，国内需求环比改善，YE产品及流通渠道恢复较好。海外市场提升空间充足，公司酵母发酵总产能已达37万吨，在国内市场占比55%，在全球占比超过18%，海外渗透率仍有充足提升空间。此外，成本端糖蜜可控，海外子公司落地，预计利润端将静待改善。

根据盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为157亿元、178亿元和201亿元，同比增长15.5%、13.6%和12.6%。归母净利润分别为14亿元、16亿元和20亿元，同比增长7.8%、19.9%和19.6%。对应PE分别为19倍、16倍和13倍。

报告同时提示了多项风险，包括新品及渠道拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、宏观经济不及预期、海外业务拓展不及预期以及食品安全事件等。

总结

安琪酵母2024年第一季度业绩呈现出营收增长但利润下滑的局面，主要受国内市场结构性调整和海外市场产品结构影响毛利率所致。尽管短期盈利承压，但国内需求环比改善和海外市场的持续扩张为公司提供了坚实的增长基础。公司在酵母领域的全球领先地位和产能优势，以及对成本的有效控制，预示着长期盈利能力有望逐步改善。华安证券维持“买入”评级，肯定了公司在国内外市场的战略布局和未来发展潜力，但投资者仍需关注行业竞争、原材料价格波动及宏观经济等潜在风险。

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