公司事件点评报告：2024年Q1开门红，考核优化调整持续提升销售

中心思想

2024年Q1业绩强劲增长，销售策略优化驱动未来发展

迪瑞医疗在2024年第一季度实现了显著的业绩增长，营业收入同比接近翻番，归母净利润大幅提升，延续了高增长态势。公司通过优化考核机制，旨在解决试剂业务增速滞后于仪器业务的问题，预计将有效推动仪器装机量和后续试剂销售的增长。

华润赋能与全球化布局，提升市场竞争力

作为华润体系内唯一的医疗器械平台，迪瑞医疗在华润的整合下，通过引进优秀销售人才和实施股权激励，销售能力显著增强。公司积极拓展海外市场，海外收入增速高于国内，并通过设立海外子公司推动本地化生产，展现了其全球化布局的战略成效，有望持续提升市场竞争力。

主要内容

事件分析

• 迪瑞医疗2023年全年实现营业收入13.78亿元，同比增长12.96%；归属于母公司股东的净利润为2.76亿元，同比增长5.26%。
• 2024年第一季度业绩表现强劲，实现营业收入6.63亿元，同比大幅增长99.60%；归属于母公司股东的净利润为1.22亿元，同比增长56.73%。
• 这一“开门红”业绩表明公司已进入高速增长通道，为全年业绩奠定良好基础。

投资亮点

2024年Q1业绩实现开门红，高增长态势持续

• 公司2024年Q1收入同比增长99.60%，扣非后归母净利润同比增长55.53%，实现了业绩的“开门红”。
• 为满足2024年Q1备货需求，公司2023年仪器库存量较上年增长158.39%，发货节奏和收入确认对2023年Q4和2024年Q1的业绩产生了一定影响，但整体呈现高增长趋势。

优化销售考核机制，助力试剂业务加速增长

• 2023年，公司仪器业务收入同比增长19.89%，而试剂业务收入同比增长4.62%，试剂业务增速明显慢于仪器业务。
• 从收入结构看，2023年试剂和仪器业务收入比例约为2:3，显示仪器对试剂的拉动作用仍有提升空间。
• 为解决这一问题，公司在2024年调整了考核兑现机制，预计将有效推动仪器装机量和后续试剂的上量销售，从而提升试剂业务的整体增速。

强化全球市场布局，海外业务贡献显著

• 2023年公司海外收入同比增长31.61%，增速高于国内收入。
• 公司通过在泰国、印尼、俄罗斯等国家设立子公司，积极推动仪器和试剂的本地化生产，以更好地服务当地市场。
• 预计未来海外市场将继续保持快速增长，成为公司重要的增长引擎。

盈利能力展望与估值分析

• 收入预测： 分析师预测公司2024-2026年营业收入将分别达到20.63亿元、24.92亿元和29.64亿元，同比增长率分别为49.7%、20.8%和19.0%。
• 归母净利润预测： 同期归属于母公司净利润预计分别为4.02亿元、4.96亿元和6.06亿元，同比增长率分别为45.8%、23.5%和22.1%。
• 摊薄每股收益（EPS）： 预计2024-2026年分别为1.46元、1.81元和2.21元。
• 估值： 基于当前股价24.85元，对应的预测市盈率（PE）分别为17.0倍（2024E）、13.8倍（2025E）和11.3倍（2026E）。
• 盈利能力指标： 毛利率预计从2023年的50.5%小幅下降至2026年的46.3%；净利率预计在19.5%至20.4%之间波动；净资产收益率（ROE）预计从2023年的13.5%提升至2026年的21.8%。四项费用占营收比重预计从2023年的30.8%下降至2026年的22.2%。
• 营运能力指标： 总资产周转率预计维持在0.6左右；应收账款周转率和存货周转率预计维持在3.2和1.2左右。
• 偿债能力指标： 资产负债率预计从2023年的38.6%小幅上升至2026年的39.9%。
• 报告维持“买入”投资评级，强调迪瑞医疗作为华润系唯一医疗器械平台的战略地位及其未来的增长和平台整合潜力。

潜在风险提示

• 医疗反腐政策可能对仪器销售产生影响。
• 生化试剂集中采购可能导致产品价格下降。
• 应收账款周转率的变化可能影响公司现金流和盈利能力。

总结

• 迪瑞医疗在2024年第一季度实现了强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润同比大幅提升，展现了良好的发展势头。
• 公司通过优化销售考核机制，有望加速试剂业务的增长，弥补此前试剂增速慢于仪器的不足，实现仪器与试剂业务的协同发展。
• 在华润体系的赋能下，公司销售能力显著增强，并积极拓展海外市场，海外业务已成为重要的增长点，为公司提供了新的增长动力。
• 尽管面临医疗反腐、集采降价和应收账款周转等潜在风险，但分析师对公司未来盈利能力持乐观态度，预测其收入和净利润将持续增长，并维持“买入”评级，看好其作为华润医疗器械平台的整合潜力。