佐力药业(300181) 　　投资要点 　　事件：2024年前三季度，公司实现营收20.45亿元（+39.59%，同比增长39.59%，下同），归母净利润4.21亿元（+46.93%），扣非归母净利4.15亿元（+47.80%）；单Q3季度，公司实现营收6.17亿元（+35.97%），归母净利润1.25亿元（+40.61%），扣非归母净利润1.23亿元（+41.17%），业绩表现亮眼，超此前业绩预告的中值，略超我们的预期。 　　股权激励方案落地，未来三年目标年均复合增速达28%，以24年为基数，2027年业绩有望翻一番。目标增速超市场预期，彰显公司对未来的信心。公司采取第二类限制股票和员工持股计划相结合的方式，其中，（1）拟向激励对象授予限制性股票不超过660.5万股，占总股本的0.94%，首次授予价格为8.07元/股，激励对象包括董事及高管、核心业务及其他骨干成员，首次授予合计112人；（2）员工持股计划拟筹集资金总额不超过5427.08万元，参与计划的员工包括董事、监事、高管及其他核心人员，受让价格8.07元/股。股权激励计划明确了未来三年增长目标，三期业绩考核目标为以2024年为基数，2025/2026/2027年的净利润增长率不低于30%/66%/110%。按照考核目标计算，以2024年为基数，2025-2027年目标年均复合增速为28%，超过此前市场的预期。 　　乌灵系列稳健增长，百令片销量回升，中药饮片及配方颗粒表现亮眼。（1）2024年前三季度，乌灵系列营收同比增长24.88%，主要系乌灵胶囊、灵泽片放量明显。其中，乌灵胶囊以价换量，前三季度销售数量增长30.24%，销售额同比增长22.67%；灵泽片销量同比增长37.05%，进入快速爬坡阶段。（2）截至2024Q3，百令片参与的京津冀“3+N”联盟中的天津、广西等省份已开始执行集中采购，销售量开始回升，2024年前三季度，百令系列销售数量同比增长22.14%，销售额降幅缩窄至4.89%。此外，百令胶囊上市有望提供第二增长曲线，看好后续百令胶囊的放量。（3）中药饮片及配方颗粒业务迎来放量，2024前三季度，中药饮片系列销售收入同比51.24%；中药配方颗粒销售收入同比增长175.96%。我们认为，公司战略聚焦乌灵优质品种，乌灵系列+百令+配方颗粒多品种放量，产品空间广阔，同时，乌灵系列及百令系列的第二成长曲线明晰，有望院内外进一步放量。 　　盈利预测与投资评级：考虑到行业大环境影响，我们将2024年归母净利润由5.76下调为5.43亿元，维持预计2025年7.14亿元，基于公司1）乌灵胶囊紧抓集采和基药机遇，同时OTC不断扩展；灵泽片、灵莲花未来可期；2）百令胶囊上市后百令系列恢复增长；3）饮片和配方颗粒迎来放量，将2026年归母净利润由8.61上调为8.94亿元，对应PE估值为21/16/13X。考虑到公司目标未来三年净利润翻一番，当前估值对应的PEG不足1，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧风险，研发不及预期风险等。

　　华润三九(000999) 　　2024年10月25日，公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现收入197.40亿元（+6.08%，同比，下同）；实现归母净利润29.60亿元（+23.19%）；实现扣非归母净利润27.52亿元（+19.48%）。 　　分季度来看，2024年Q3公司实现收入56.34亿元（+3.16%）；实现归母净利润5.61亿元（+6.85%）；实现扣非归母净利润4.44亿元（-6.83%）。 　　经营分析 　　品牌打造提升影响力，总体实现平稳增长。CHC业务方面，公司999感冒药品牌影响力持续深化，消费者品牌认可度不断提升，呼吸品类保持较好增长。处方药业务产品线不断丰富，与CHC业务协同发展。配方颗粒业务方面，公司有序应对多地区带量联动采购工作，业务实现恢复性增长，发展态势良好。 　　并购整合持续推进，业务管线进一步管线。并购天士力的交易完成后，有利于双方发挥产业链协同效应，在中药材种植、创新研发、智能制造、渠道营销等领域相互赋能，增强全产业链核心竞争力；同时有利于公司加快补充创新中药管线，提高创新药研发能力。昆药集团与公司的融合进一步深化，昆中药以及777相关宣传提升品牌力，看好昆药集团品牌打造后，为公司的发展进一步赋能。 　　盈利预测、估值与评级 　　在不考虑天士力收购后续并表影响的情况下，预计公司24-26年归母净利润分别为35.84/40.37/45.78亿元，分别同比增长26%/13%/13%，EPS分别为2.79/3.14/3.57元，现价对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品集采风险；竞争加剧风险；产品推广不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。

　　国际医学(000516) 　　主要观点： 　　事件： 　　近日公司发布2024年三季度业绩报告，2024年前三季度公司实现营业总收入36.06亿元（+7.85%），实现归母净利润-2.12亿元（+4.59%）。点评： 　　亏损缩窄，经营实力持续提升 　　单Q3公司实现营业总收入11.86亿元（+4.58%），实现归母净利润-38.50百万元，较24Q2减亏44%；前三季度公司实现扣非归母净利润-2.20亿元，同比减亏38%，亏损幅度持续缩窄。从盈利能力角度看，24Q1~Q3公司毛利率9.19%（同比+0.36pct），销售费用率0.60%（同比-0.14pct），管理费用率11.52%（同比-1.12pct），财务费用率3.61%（同比-1.33pct），研发费用率0.16%（同比-0.13pct），费用率稳中有降。 　　深化国际合作，提升诊疗水平 　　2024年9月25日公司与韩国CHA医疗集团达成战略合作，将通过挂牌转诊中心、开通双向转诊通道等方式进行跨国医疗服务合作，推进学科建设，在技术创新、人才培养和医疗服务等方面取得更加丰硕的成果。 　　投资建议 　　公司是扎根西安、辐射西北、影响全国的综合医疗服务领先企业，旗下高新医院历史悠久经营稳健，中心医院南北院区持续爬坡，医院经营有口皆碑，诊疗量持续提升。考虑到经济环境承压、消费降级恢复仍需时间，我们适度下调公司业绩预期，预计2024~2026年将实现营业总收入54.54/63.85/72.10亿元(24/25年前值58.97/71.54亿元，同比+18.1%/17.1%/12.9%（(24/25年前值+57.7%/37.9%）；将实现归母净利润-235/-54/19百万元（24/25年前值-212/131百万元），同比+36.2%/+77.0%+135.7%（24/25年前值+82.0%/161.9%）。 　　风险提示 　　政策变化风险；区域运营竞争加剧风险等。

　　国际医学(000516) 　　事件概览 　　10月24日，公司发布2024年三季报：2024年前三季度营业收入36.06亿元（+7.85%），归母净利润-2.12亿元（+4.59%），扣非净利润-2.2亿元（+37.20%），2024年前三季度经营现金流净额6.24亿元（-9.50%）。2024Q3营业收入11.86亿元（+4.58%），归母净利润-0.39亿元（2023Q3为-6万元），扣非净利润-0.81亿元（+14.85%）。 　　收入增长稳健。公司在2024年前三季度营业收入增速为7.85%单Q3营业收入增速为4.58%，保持正向增长态势，表明医院整体经营持续向好。 　　盈利能力整体稳健。2024年前三季度毛利率为9.19%（+0.35pct），2024Q3毛利率为8.58%（-2.34pct）。管理费用率和财务费用率下降明显。2024Q3销售/管理/研发/财务费率合计同比-2.49pct，环比+0.32pct，其中2024Q3管理费用率为11.53%（-1.12pct），实现2024年前三季度持续同比下降，表明公司经营效率持续提升、精细化运营效果显现；财务费用率为3.50%（-1.25pct），主要系公司加大偿还债务所致；销售费用率为0.64%（同比-0.06pct）我们认为这是中心医院和高新医院口碑和知名度持续提升的必然结果；研发费用率为0.15%（-0.06pct），主要系公司优化研发人员结构影响所致。扣非净利率稳健，2024Q3扣非净利率为-6.80%（同比+1.55pct）。 　　国际合作持续深化，专科布局持续优化 　　2024年9月25日，国际医学与韩国CHA医疗集团举行战略合作备忘录签订仪式，并共同设立中国首家转诊中心，此次合作将大幅提升国际医学的跨国医疗服务能力。公司自2021年12月与美国妙佑医疗国际开启合作后，在临床、科研、教育等方面助力诊疗能力提升。 　　专科发展布局方面，中心医院积极拓展服务领域，新增中医综合科、综合康复二科、血液透析室二区、脊柱矫形诊疗部、中西医结合肿瘤科、神经修复科（国内三级综合医院神经修复学专业首个独立临床科室）。高新医院三甲复审稳步推进，加大精细化管理，实现医院管理效能优化提升。 　　盈利预测 　　我们预计公司2024-2026年收入分别为50.54/56.66/63.29亿元，归母净利润分别为-2.55/0.02/1.85亿元，当前最新收盘价对应PS分别为2.43/2.17/1.94倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。

　　华润三九(000999) 　　报告关键要素: 　　2024年10月25日公司发布三季报。 　　2024年前三季度，公司实现营业收入197.40亿元（+6.08%），归母净利润29.60亿元（+23.19%），扣非归母净利润27.52亿元（+19.48%）；单看2024Q3，公司实现营业收入56.34亿元（同比3.16%，环比-17.29%），归母净利润5.61亿元（同比+6.85%，环比-45.73%），扣非归母净利润4.44亿元（同比-6.83%，环比-54.76%）。 　　投资要点: 　　锚定战略方向，持续优化业务布局：CHC业务方面，消费者品牌认可度提升助推呼吸品类保持较好增长。公司通过优质剧集、王牌综艺、短剧等持续与消费者开展沟通，扩大品牌声量；处方药业务方面，持续丰富产品线，着重产品价值发掘与竞争力提升，打造品牌影响力，赋能CHC业务协同发展；国药业务方面，持续夯实业务基本盘，锤炼产业链竞争优势；配方颗粒业务方面，抢抓市场格局调整窗口机遇，有序应对配方颗粒业务多地区带量联动采购工作，业务实现恢复性增长。 　　战略并购，稳步融合：2024年8月5日，公司披露拟收购天士力28%股份相关公告，本次交易完成后，天士力将成为华润三九的控股子公司。有利于双方在中药材种植、创新研发、智能制造、渠道营销等领域相互赋能，有利于公司加快补充创新中药管线；昆药集团与公司的融合变革工作正在有序推进中。精品国药领域，昆中药坚持以“品牌文化+品类拓展+IP营销”三轮驱动；三七业务方面，建立起大众对血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷作用的充分认知。 　　三项费用率优化：2024年前三季度，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为24.07%、5.44%、-0.07%，合计占比29.44%（同比减少1.66个百分点）。公司2024年前三季度毛利率和净利率分别为52.68%（同比增加0.89个百分点）和16.44%（同比增加1.96个百分点）；2024Q3，公司综合毛利率（未剔除昆药并表影响）为50.47%（同比减少0.29个百分点，环比减少3.25个百分点），净利率（未剔除昆药并表影响）为11.85%（同比增加0.22个百分点，环比减少4.65个百分点）。 　　盈利预测与投资建议：公司是中药OTC领域龙头企业，在强大的收购实力基础上不断丰富中药产业链布局，未来有望实现院内院外市场双轮驱动发展。在不考虑收购天士力影响的情况下，根据公司披露公告，我们调整公司盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为33.69亿元/38.17亿元/42.28亿元（调整前为33.90亿元/38.36亿元/42.54亿元），对应EPS2.62元/股、2.97元/股、3.29元/股，对应PE为18.09/15.96/14.41（对应2024年10月25日收盘价47.44元），维持“买入”评级。 　　风险因素：呼吸品类发病率变化、中药配方颗粒品种省级联采实施、集采提质扩面、DRG/DIP支付方式在全国范围内推广等可能带来的影响

　　泓博医药(301230) 　　前三季度营收稳健增长，受子板块毛利率下滑影响利润端波动较大 　　2024Q1-3公司实现营业收入3.91亿元，同比增长6.59%；归母净利润1524万元，同比下滑66.81%；扣非归母净利润611万元，同比下滑85.60%。单看Q3，公司实现营业收入1.26亿元，同比下滑3.02%，环比下滑6.96%；归母净利润-73万元，扣非归母净利润-326万元。公司前三季度营收整体稳健增长，受CDMO与商业化板块毛利率下滑影响利润端波动较大，Q3业绩仍处于承压阶段。考虑上述原因，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为0.21/0.38/0.65亿元（原预计0.37/0.61/1.00亿元），EPS分别为0.15/0.27/0.47元，当前股价对应P/E分别为169.2/93.8/54.8倍，预计公司前端业务有望率先受益于海外需求恢复，新签订单稳健增长，维持“买入”评级。 　　服务板块新签订单环比快速增长，CADD/AIDD平台持续赋能客户新药项目2024H1，公司药物发现业务实现营收1.58亿元，同比增长14.75%。服务板块单Q2实现新签订单1.65亿元，环比增长42.42%；新增客户数量约19个，环比增长26.67%。公司于2019年设立了CADD/AIDD技术平台，截至2024年6月底，公司CADD/AIDD技术平台已累计为69个新药项目提供了技术支持，其中5个已进入临床I期，2个在临床申报阶段，采购公司CADD/AIDD的客户已达33家。公司PR-GPT项目进展顺利，计划于2024Q4投入商业运营。 　　核心原料药产品快速放量，持续加大市场营销及推广力度 　　2024H1，公司商业化生产板块实现营收7920万元，同比增长72.31%。2024年4月，公司替格瑞洛原料药获得欧洲药典适用性认证证书，随着替格瑞洛系列产品欧美专利延长保护期临近到期，核心原料药产品快速放量。商业化生产板块单Q2实现新签订单0.91亿元，环比增长41.99%。同时，公司进一步加大市场营销和推广的力度，2024H1累计参加/主办了8场海内外展会、论坛及市场推广活动。 　　风险提示：国内政策变动、核心成员流失、医药研发需求下降等。

　　泓博医药(301230) 　　事件： 　　10月27日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入3.91亿元，同比增长6.59%，归母净利润实现0.15亿元，同比下降66.81%，扣非后归母净利润为0.06亿元，同比下降85.60%。 　　点评： 　　Q3收入略有波动，短期利润有所承压。单季度来看，2024Q3实现营业收入1.26亿元，同比下降3.02%，归母净利润为-73万元，同比下降105.62%，扣非后归母净利润为-326万元，同比下降135.11%。我们预计，2024Q3收入端增速不及预期大概率和药物发现业务表现欠佳有关，部分国内客户因资金问题暂停部分项目；此外，我们预计利润端增速同比下滑原因是：1）收入增速下滑，2）折旧摊销和研发费用增加。 　　CDMO有望持续环比改善，商业化生产业务快速增长。分业务来看，我们预计2024Q3：1）药物发现业务收入较去年同期有所下滑，大概率和国内客户暂停部分项目有关；2）工艺研究与开发业务收入同比下降，但环比24Q2有所改善，3）商业化生产业务同比快速增长。 　　研发投入不断加大，布局AI赋能新药研发。公司不断加大研发投入力度，2024年前三季度研发费用为3590万元，同比增长25.01%，研发费用率为12.54%。此外，公司前瞻布局的AI制药不断赋能客户新药研发，截至2024年上半年，公司自主布局的CADD/AIDD技术平台已服务69个新药项目，服务客户33家。 　　盈利预测与投资建议：我们预计2024年-2026年公司营收为5.41/6.41/7.68亿元，同比增长10.44%/18.46%/19.84%；归母净利为0.21/0.35/0.57亿元，同比增长-42.88%/62.36%/63.02%，对应当前PE为168/104/64倍，持续给予“买入”评级。 　　风险提示：新签订单不及预期、人才流失的风险、环保及安全生产风险、订单价格下降、汇率波动等风险。

　　特宝生物(688278) 　　主要观点： 　　事件： 　　2024年10月24日，特宝生物公布2024年三季度业绩，实现营业收入19.55亿元，同比+33.90%；归母净利润5.54亿元，同比+50.21%；扣非归母净利润5.81亿元，同比+41.34%。单季度来看，公司2024Q3收入为7.65亿元，同比+37.52%；归母净利润为2.50亿元，同比+49.83%；扣非归母净利润为2.51亿元，同比+40.90%。 　　点评： 　　核心产品趋于成熟，费用维持稳定收缩 　　公司整体毛利率为93.35%，同比-0.23个百分点；期间费用率59.32%，同比-1.96个百分点；其中销售费用率39.80%，同比-1.47个百分点；管理费用率9.73%，同比-0.71个百分点；财务费用率-0.10%，同比+0.12个百分点；研发费用率9.89%，同比+0.10个百分点；经营性现金流净额为2.92亿元，同比-23.75%。整体财务状况Q3环比Q2维持稳定，随着核心产品的成熟度日渐提高，公司经营状况也趋于稳健。 　　布局乙肝新疗法，加大疾病领域纵深 　　公司核心大单品派格宾是慢性乙型肝炎的一线用药，在抑制病毒复制与增强免疫提升的双重作用上具有明显临床价值。今年一季度，派格宾联合核苷类似物用于临床治愈成人慢性乙肝的新增适应症上市申请，获得国家药监局受理。除了捍卫核心单品的高地，公司加强拓展肝病领域布局，9月20日，公司引进藤济医药自主研发的FIC药物维甲酸X受体（RXRα）靶向口服药物，用于治疗非酒精性脂肪肝（NASH），目前已在国内获批开展临床试验。此前公司已合作Aligos布局乙肝小核酸药物，开启RNAi联用干扰素疗法的研究。 　　设立股权激励计划，加强团队凝聚力 　　公司于9月27日发布《关于向2024年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票的公告》，就8月22日发布的股票激励计划进行补充修改，本激励计划首次授予的限制性股票激励对象考核年度为2024年~2026年三个会计年度，每个会计年度考核一次，考核条件为：2024年净利润增长率同比2023年≥30%，2025年净利润增长率同比2023年≥70%，2026年净利润增长率同比2023年≥120%。2024年9月25日为首次授予日，以39.80元/股的授予价格向包括8名核心高管的673名激励对象授予479.80万股。 　　投资建议 　　我们预计公司2024~2026年收入分别27.2/35.4/43.8亿元分别同比增长29.6%/29.9%/23.8%；预计归母净利润分别为7.7/10.5/13.5亿元，分别同比增长38.3%/36.5%/28.8%，对应估值为44X/32X/25X。看好公司派格宾所处的有利竞争地位、适用人群范围持续扩大、用药需求提升，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　销售浮动的风险，行业政策不确定性，新药研发风险等。

　　华东医药(000963) 　　公司发布2024年三季报，2024年Q1-Q3公司实现营业收入314.78亿元，同比增长3.56%，实现归母净利润25.62亿元，同比增长17.05%。公司医美业务在海外市场整体承压，但是在国内市场收入保持稳健增长。维持买入评级 　　支撑评级的要点 　　业绩保持稳健增长，医药工业及医药商业板块持续向好。公司2024年Q1-Q3实现营业收入314.78亿元，同比增长3.56%，实现归母净利润25.62亿元，同比增长17.05%。其中，2024年Q3单季公司实现营业收入105.13亿元，同比增长5.03%；实现归母净利润8.66亿元，同比增长14.71%。公司医药工业板块2024年Q1-Q3实现营业收入99.41亿元，同比增长10.53%，实现归母净利润21.40亿元，同比增长14.49%。医药商业板块2024Q1-Q3实现营业收入205.71亿元，同比增长1.38%，实现净利润3.23亿元，同比增长2.09% 　　医美板块整体保持正向增长，国内医美业务增长稳健。2024年Q1-Q3公司实现营业收入19.09亿元（剔除内部抵消因素），同比增长1.90%。公司全资子公司英国Sinclair受全球经济增长乏力等因素影响，2024年Q1-Q3实现营业收入约7.76亿元人民币，同比下降20.30%。国内医美全资子公司欣可丽美学2024年Q1-Q3实现营业收入9.09亿元，同比增长10.31%，盈利能力不断提升。后续公司将持续推动核心产品的注册准入和对全球重点潜力市场的覆盖，伴随着公司核心产品管线在海外重点市场逐步上市，海外医美市场有望为公司医美业绩增长提供持续新动力。 　　坚持研发投入，创新管线持续推进。2024年Q1-Q3公司医药工业研发投入16.07亿元，其中直接研发支出11.49亿元，直接研发支出在医药工业营收中的占比为11.69%。公司创新研发重点布局内分泌、自身免疫及肿瘤三大领域，创新产品管线已超70项。公司自主研发的口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002，已完成用于超重或肥胖人群的体重管理适应症II期临床研究全部入组，预计于2024年Q4进行pre-III期沟通。 　　估值 　　预期公司2024年、2025年和2026年公司归母净利润分别为34.47亿元、41.13亿元和49.75亿元，对应EPS分别为1.96元、2.34元和2.84元，根据2024年10月24日股价对应市盈率分别为17.2倍、14.4倍和11.9倍。维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　产品销售不及预期风险，产品上市失败风险，行业政策变动风险。

　　华东医药(000963) 　　事件：公司发布2024年第三季报，前三季度实现营业收入314.78亿元，同比增长3.56%；实现归母净利润25.62亿元，同比增长17.05%；实现扣非归母净利润24.82亿元，同比增长14.90%；如扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响，实现扣非净利润27.39亿元，相比2023年同期扣非归母净利润增长26.81%。其中单三季度实现营业收入105.13亿元，同比增长5.03%；实现归母净利润8.66亿元，同比增长14.71%；实现扣非归母净利润8.57亿元，同比增长16.93%。 　　各版块增长符合预期，工业微生物增长较快。①医药工业：前三季度整体经营继续保持稳健向好趋势，实现营业收入99.41亿元（含CSO业务），同比增长10.53%，实现归母净利润21.40亿元，同比增长14.49%；其中第三季度实现营业收入32.43亿元（含CSO业务），同比增长10.32%，实现归母净利润7.55亿元，同比增长20.44%。②医药商业：整体经营呈现企稳回升势头，前三季度实现营业收入205.71亿元，同比增长1.38%，累计实现净利润3.23亿元，同比增长2.09%。③医美板块：整体保持稳健增长，前三季度实现营业收入19.09亿元（剔除内部抵消因素），同比增长1.90%。Sinclair积极拓展旗下医美注射填充类及光电设备EBD类产品的全球市场销售，受全球经济增长乏力等因素影响，前三季度实现营业收入约7.76亿元人民币，同比下降20.30%，单三季度实现收入2.06亿元，同比仍下滑。国内医美整体实现收入11.33亿元，其中欣可丽美学积极开拓国内市场，前三季度收入9.09亿元，同比增长10.31%，单三季度实现收入2.91亿元，同比略有下滑，利拉鲁肽减肥+代销肉毒素等实现收入6000多万。④工业微生物：国际市场拓展不断取得积极进展，整体销售趋势持续向好，前三季度实现销售收入4.43亿元，同比增长30.17%，随着后续海外市场的持续拓展及合作客户数量的不断增多，工业微生物板块整体有望继续保持较快增长。 　　自研和对外合作并举，重点项目持续推进。前三季度公司医药工业研发投入（不含股权投资）16.07亿元，同比增长0.60%，其中直接研发支出11.49亿元，同比增长12.41%，直接研发支出占医药工业营收比例为11.69%。公司创新研发重点布局内分泌、自身免疫及肿瘤三大领域，目前创新产品管线已超70项。随着产品管线的不断丰富，公司创新药种类已持续扩展至包括小分子药物、靶向蛋白降解剂、多肽类药物、抗体药物偶联物（ADC）、双特异性或多特异性抗体药物等多类型药物实体，以及针对内分泌、自身免疫及肿瘤等疾病的创新疗法的探索。另外，公司对外合作项目较多，包括与苏州澳宗生物合作的TTYP01片（依达拉奉片）、荃信生物的QX005N、贵州恒霸药业的100%股权收购等，均为丰富公司产品管线以及提高未来销售收入提供长期动力。医美方面，能量源设备V20已于今年9月国内上市，V30即将递交注册，Mali系列产品有望于明年上市，与重庆誉颜合作的A型肉毒有效性、安全性和免疫原性都达到了既定的临床试验终点，与对照药相比表现优异。 　　投资建议：公司医药工业、医美以及工业微生物等板块经营保持稳健，创新转型为公司中长期发展提供想象空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润为33.42/38.74/44.14亿元，同比增长17.71%/15.94%/13.93%，EPS分别为1.90/2.21/2.52元，当前股价对应2024-2026年PE为18/15/14倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：市场竞争的风险，市场推广不及预期的风险，新品研发不及预期的风险。