人福医药(600079) 　　2024年10月29日，公司公告，2024年前三季度营收191.43亿元，同比增长5.7%，归母利润15.90亿元、同比下降10.12%，扣非净归母净利润15.21亿元、同比增长1.21%。2024年第三季度单季营收62.82亿元，同比增长9.66%，归母/扣非净利润4.79/4.32亿元，同比增长7.57%/0.04%。 　　点评 　　控股股东债务重整加速，公司估值有望迎修复。2024年9月24日，公司发布公告，公司大股东武汉当代科技已被债权人已向武汉市中级人民法院申请重整，后于9月30日，武汉市中级人民法院裁定受理相关债权人对当代科技的重整申请，并于同日指定武汉当代科技产业集团股份有限公司清算组担任当代科技管理人，武汉当代科技破产重整程序正式启动。10月22日，公司再次公告，在武汉当代科技的公开招募重整投资人进展中，共有6家（其中3家为央企、3家为地方大型国企）重整投资人通过了形式审查且已完成报名保证金的缴纳，成为合格报名重整投资人、暨取得投资人竞选资格。公司控股股东重整加速，有望带动估值修复。 　　手术室外麻醉收入占比持续提升，未来推广空间可期。公司非手术室内麻醉收入贡献逐年递增，据公司2023年年报披露，宜昌人福麻醉收入达67亿元，同比增长15.5%，其中手术室外麻醉收入超过20亿元，占麻醉总收入的比重超过30%。而公司2024年中报披露，宜昌人福麻醉收入约37.4亿，同比增长11.2%，其中手术室外麻醉收入约12.86亿，同比增长18%，占麻醉总收入的比重超约为34%。手术室外麻醉收入占比持续提升，未来推广空间可期。 　　前三季度研发费用约10.93亿元，支撑公司创新转型。公司于三季度多款创新药取得进展：9月4日，公司1类化药HW071021片针对晚期实体瘤的临床试验获批；10月15日，公司1类化药HW211026软膏拟用于光化性角化病的治疗获批临床；10月26日，公司2.2类化学药司美格鲁肽注射液针对2型糖尿病适应症获批临床。公司创新药研发加速，有望驱动长期增长。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑资产处置及汇兑损益的影响，我们适当下调营收及利润增速，预计公司2024/25/26年营收260/281/306亿元，同比增长6%/8%/9%；归母净利润22/25/29亿元，同比增长3%/15%/16%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　大股东重整风险、手术室外麻醉推广不及预期风险、新归核进度不及预期风险、麻醉药不当使用和医疗事故风险、股东经营管理风险。

中心思想 业绩结构性优化与增长潜力 康缘药业在2024年前三季度面临营收同比下滑的挑战，但通过产品结构的优化，特别是高毛利口服液品类的快速增长，成功提升了毛利率，带动第三季度归母净利润实现显著增长，显示出公司在盈利能力方面的韧性。 营销改革驱动未来发展 公司正积极推进营销体系改革与升级，此举被视为其未来业绩增长的关键驱动力。尽管部分注射剂产品受市场需求和政策影响出现波动，但口服产品线的亮眼表现以及稳健的财务指标，预示着营销改革有望推动公司进入新的发展周期，实现可持续增长。 主要内容 2024年前三季度经营概况 整体业绩表现 营业收入： 2024年1-3季度实现营业收入31.1亿元，同比下降11%。 归母净利润： 归属于母公司股东的净利润为3.6亿元，同比增长2%。 扣非净利润： 扣除非经常性损益的净利润为2.9亿元，同比下降10%。 第三季度亮点 营业收入： 2024年第三季度实现营业收入8.5亿元，同比下降10%。 归母净利润： 归母净利润0.9亿元，同比增长24%。 扣非净利润： 扣非净利润0.6亿元，同比增长18%。 收入下滑原因： 主要受热毒宁及银杏二萜等产品收入下滑影响。 利润增长原因： 主要得益于毛利率的提升贡献。 产品线分析与市场动态 注射剂产品：波动与恢复预期 整体收入： 2024年1-3季度注射剂收入11.2亿元，同比下降30%，主要受需求及政策影响。预计明年有望恢复增长。 热毒宁： 估算1-3季度收入约8亿元，同比下滑15%-20%。 下滑主因去年同期感冒类疾病发病率较高形成高基数，而今年流行度较低。 考虑到感冒类流行病呈现年度间波动，若需求修复，有望带动热毒宁销量恢复增长。 银杏二萜内酯： 估算1-3季度收入超过3亿元，同比下滑明显。 下滑主因银杏二萜转为医保常规目录后，各地挂网及用药政策影响销售进展。 公司正组建心脑线学术团队，加大院内学术营销，有望带动终端处方量恢复。 口服产品：低基数修复与亮点 金振口服液： 估算1-3季度收入6-7亿元，同比增长30%-40%。 在同期低基数下恢复明显，全年有望维持增势。 杏贝止咳颗粒： 预计1-3季度收入同比增长35%-40%，表现亮眼。 其他口服品种： 筋骨止痛凝胶、参乌益肾预计录得较好增长。 其他口服品种在营销体系改革的过渡阶段普遍承压，预计明年有望边际恢复。 财务状况与营销改革 财务指标分析 毛利率： 2024年第三季度毛利率为73.3%，同比提升3.0个百分点，主要得益于收入结构变化（高毛利口服液品类增长较快）。 费用率： 销售/管理/研发/财务费率同比分别变动-3.8pct/+5.5pct/-0.5pct/+0.7pct。 净利率： 2024年第三季度净利率为10.9%，同比提升2.8个百分点。 经营性现金流： 2024年1-3季度经营性净现金流6.1亿元，高于同期净利润，显示公司现金流状况良好。 营销体系改革 公司2024年着力推动销售体系的改革与升级。 改革成效值得期待，有望提升整体运营效率和市场竞争力。 投资建议与风险提示 投资建议 评级： 维持“推荐”评级。 增长驱动： 康缘药业作为创新中药龙头之一，营销提效改革有望推动公司进入新一轮发展周期。 业绩预测： 预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.0亿元、5.6亿元和6.4亿元，同比增速分别为-6%、+12%和+13%。 目标价： 参考行业可比公司估值，给予公司2025年20倍目标PE，对应目标价19.4元。 风险提示 核心产品销量不及预期。 总结 康缘药业在2024年前三季度展现出营收结构性调整下的盈利韧性。尽管整体营收受注射剂产品（如热毒宁和银杏二萜内酯）的市场波动和政策影响而有所下滑，但通过高毛利口服液品类（如金振口服液和杏贝止咳颗粒）的强劲增长，公司在第三季度实现了归母净利润的显著提升，毛利率也得到改善。公司财务状况保持稳健，经营性现金流充裕。当前，康缘药业正积极推进销售体系改革，此举被分析师视为推动公司进入新一轮发展周期的关键动力。基于对公司未来利润增长的预期，分析师维持“推荐”评级，并设定了19.4元的目标价，同时提示了核心产品销量不及预期的潜在风险。总体而言，康缘药业正通过内部优化和市场策略调整，积极应对挑战，以期实现未来的可持续发展。

中心思想 业绩稳健增长与现金流优化 迈瑞医疗在2024年前三季度实现了营收和归母净利润的稳健增长，其中剔除汇兑损益影响后净利润增速达到11%。公司经营性现金流表现尤为突出，同比大幅增长42.5%，并计划进行高比例中期现金分红，显示出良好的盈利质量和股东回报意愿。 海外业务强劲驱动与国内市场调整 报告期内，迈瑞医疗的海外业务表现亮眼，收入同比增长18.3%，尤其在欧洲和亚太市场实现超30%的增长，成为公司业绩增长的主要驱动力。相比之下，国内业务增速放缓，主要受医疗领域整顿、设备更新项目推迟以及医院资金紧张等多重因素影响。在业务板块方面，体外诊断（IVD）业务持续高速发展，而生命信息与支持业务在国内市场面临短期压力，但其国际业务仍保持增长韧性。 主要内容 业绩概览与财务表现 整体财务数据分析 营收增长: 2024年前三季度，公司实现营业收入294.8亿元，同比增长8.0%。其中，第三季度营收为89.5亿元，同比增长1.4%。 净利润表现: 归属于母公司净利润达到106.4亿元，同比增长8.2%。若剔除汇兑损益影响，净利润增速为11%。第三季度归母净利润为30.8亿元，同比下降9.3%，但第三季度归母净利率达到34.4%，高于2023年全年水平。 经营性现金流: 前三季度经营活动产生的现金流量净额为110.7亿元，同比大幅增长42.5%，显示出公司强大的现金创造能力和良好的经营质量。 股东回报: 公司计划向全体股东派发二次中期现金分红约20亿元，分红比例超过65%，体现了公司对股东的积极回报政策。 关键财务指标预测 营业收入预测: 东方证券研究所预测，迈瑞医疗的营业收入将从2023年的34,932百万元增长至2024年的40,262百万元（同比增长15.3%），并进一步增长至2025年的48,243百万元（同比增长19.8%）和2026年的58,114百万元（同比增长20.5%）。 归母净利润预测: 归属于母公司净利润预计从2023年的11,582百万元增长至2024年的13,485百万元（同比增长16.4%），2025年达到16,150百万元（同比增长19.8%），2026年达到19,532百万元（同比增长20.9%）。 盈利能力指标: 毛利率预计在2024-2026年保持在65.7%-65.8%的较高水平，净利率预计稳定在33.5%-33.6%。净资产收益率（ROE）预计将持续提升，从2024年的36.7%增至2026年的39.3%。 业务板块深度分析 体外诊断（IVD）业务 高速增长: 体外诊断产线在前三季度实现收入114.0亿元，同比增长20.9%，是公司增长最快的业务板块。 增长驱动因素: 这一增长主要得益于公司加速推动海外本地化生产以及在中大样本量实验室的持续突破。 国际市场贡献: 尤其值得关注的是，体外诊断业务的国际业务增长超过30%，显示出其在全球市场的强劲竞争力。 医学影像业务 稳健增长: 医学影像产线前三季度实现收入59.7亿元，同比增长11.4%。 高端产品放量: 增长主要受益于去年底上市的全身应用超高端超声Resona A20的成功放量。 国内市场挑战与机遇: 尽管国内超声终端采购市场表现较为低迷，但迈瑞医疗通过其产品优势，在市场规模下滑的背景下实现了市占率的提升。 生命信息与支持业务 国内市场承压: 生命信息与支持产线前三季度收入为108.9亿元，同比下降11.7%。这主要是由于国内招标采购推迟，导致该产线在国内市场下滑超过20%。 海外市场韧性: 尽管国内市场面临挑战，但受益于海外高端战略客户的持续突破，该业务的国际部分仍实现了超过10%的增长，表现出较好的韧性。 区域市场动态 海外业务表现亮眼 强劲增长: 公司海外业务在前三季度实现收入120.2亿元，同比增长18.3%，成为公司整体业绩增长的重要引擎。 区域亮点: 欧洲和亚太市场表现尤为突出，增长均超过30%。 增长驱动因素: 海外高端战略客户和中大样本量实验室的突破是主要驱动力，同时动物医疗、微创外科、AED等新兴种子业务的放量也贡献了显著增长。 国内业务增速暂缓 增长放缓: 国内业务前三季度实现收入174.7亿元，同比增长1.9%，增速明显低于海外市场。 多重不利因素: 国内业务增速放缓的原因复杂，包括医疗领域整顿、医疗设备更新项目执行进展不及预期导致采购推迟、医院建设资金紧张以及非刚性医疗需求低迷等。 盈利预测、投资建议与风险 盈利预测调整与投资建议 每股收益预测: 基于2024年三季报，东方证券研究所略微下调了收入假设，预测公司2024-2026年每股收益（EPS）分别为11.12元、13.32元和16.11元（原预测为11.51元、13.71元和16.55元）。 估值与目标价: 综合可比公司估值情况，给予迈瑞医疗2024年30倍的市盈率（PE）估值，对应目标价格为333.60元。 投资评级: 维持“买入”评级。 风险提示 新产品放量不及预期: 新产品的市场接受度和销售增长可能低于预期。 集采政策超预期: 医疗器械集中采购政策可能出现超出预期的变化，对公司产品价格和市场份额造成不利影响。 海外拓展不及预期: 海外市场拓展可能面临地缘政治、贸易政策、市场竞争等不确定性，导致海外业务增长不及预期。 总结 迈瑞医疗在2024年前三季度展现出稳健的财务表现，营收和归母净利润均实现增长，尤其经营性现金流大幅提升，并计划高比例分红，彰显了其盈利质量和对股东的积极回报。海外业务是本期业绩增长的亮点，体外诊断业务持续强劲增长，而医学影像业务也受益于高端产品放量。尽管国内市场受多重因素影响增速放缓，特别是生命信息与支持业务在国内面临短期压力，但其国际业务仍保持韧性。分析师略微下调了盈利预测，但维持“买入”评级，并设定了333.60元的目标价，同时提示了新产品放量、集采政策和海外拓展等潜在风险。公司未来增长将持续关注国内设备更新政策的执行进展以及海外市场的进一步拓展。

中心思想 奥锐特2024Q3业绩波动下的核心竞争力与增长潜力 本报告深入分析了奥锐特（605116）2024年第三季度的业绩表现，尽管单季度收入和利润受到业务结构调整、汇兑损益及可转债利息费用增加等因素影响而略有波动，但公司整体盈利能力依然突出，且长期增长趋势保持向好。奥锐特凭借其高竞争壁垒、丰富的产品梯队以及第二增长曲线的协同效应，在原料药行业分化背景下展现出稀缺的投资价值。 盈利能力与市场地位的持续领先 报告强调，奥锐特在2024年前三季度毛利率持续环比提升，且单季度毛利率和净利率在同行业中均位居前五，显示出卓越的盈利能力。公司在经营质量方面也表现出色，经营活动现金流充裕并高于净利润，固定资产周转加速，预示着其稳健的财务基础和运营效率。展望未来，随着高毛利率原料药和制剂品种收入占比的增加，公司的盈利能力有望进一步提升。 主要内容 业绩表现：2024Q3收入与利润的短期波动分析 前三季度稳健增长，单季度受多重因素影响 2024年1-9月，奥锐特实现营业收入10.88亿元，同比增长17.97%；归母净利润2.84亿元，同比增长22.04%；扣非后归母净利润2.82亿元，同比大幅增长44.50%。然而，就2024年第三季度单季而言，公司实现营业收入3.58亿元，同比下滑3.30%；归母净利润0.95亿元，同比下滑30.33%，主要系2023年第三季度处置子公司产生收益导致基数较高；扣非后归母净利润0.94亿元，同比下滑6.24%。单季度业绩波动主要受业务结构调整、汇兑损益及可转债利息费用增加等因素综合影响。 成长性分析：高壁垒产品与制剂业务驱动长期增长 原料药业务：高壁垒品种持续放量，新产品贡献弹性 公司持续强调其在高竞争壁垒原料药领域的稀缺性。2024年前三季度业绩保持较快增长，主要得益于优势原料药的持续推进和销售稳健增长。展望2024-2026年，高壁垒原料药品种有望持续放量，特别是重磅品种司美格鲁肽及小核酸等值得关注。公司存量优势原料药及中间体品种（如地屈孕酮、醋酸阿比特龙、依普利酮等）在新市场开拓、新工艺及新产能释放下，销售量有望保持稳健增长。预计2024年下半年，司美格鲁肽以及小核酸商业化产线或将开始运行，并有望从2025年开始贡献更大的业绩弹性。 制剂业务：地屈孕酮片加速放量，多款产品申报拓宽增长空间 制剂业务是公司第二增长曲线的重要组成部分。2023年6月，公司重磅产品地屈孕酮片获批上市，作为首款制剂品种，其竞争格局良好。截至2024年6月30日，地屈孕酮片已在30个省市挂网，进入4411家医院（含社区门诊），实现销售收入0.92亿元，展现出快速放量潜力。此外，雌二醇片/雌二醇地屈孕酮片复合包装、恩扎卢胺片、多替拉韦钠片等上市申请已受理，预计更多制剂品种的上市将有效衔接增长，带动制剂业务维持较高速增长。 盈利能力：毛利率与净利率在行业中保持领先地位 整体盈利能力提升，单季度费用结构调整 22024年1-9月，公司销售毛利率为58.22%，同比提升2.58个百分点；销售净利率为26.08%，同比提升0.85个百分点；扣非后销售净利率25.87%，同比提升4.75个百分点。费用端来看，销售费用率为8.21%（同比提升0.92pct），研发费用率为9.68%（同比下降0.70pct），管理费用率为11.09%（同比下降2.06pct），财务费用率为-1.09%（同比下降0.29pct）。 2024年第三季度单季，公司销售毛利率为60.68%，同比下降3.69个百分点，但环比提升0.82个百分点，延续了Q1-Q3单季度毛利率环比提升的态势。销售净利率为26.62%，同比下降10.12个百分点；扣非后归母净利率26.26%，同比下降1.04个百分点。费用端，销售费用率为5.69%（同比下降5.50pct），研发费用率为11.16%（同比提升0.38pct），管理费用率为11.54%（同比提升0.87pct），财务费用率为1.86%（同比提升1.63pct），财务费用率上升主要受汇兑损失及可转债利息费用增加影响。 同行业比较优势显著，未来盈利空间可期 在同行业比较中，奥锐特的盈利能力表现突出。2024年第三季度，公司毛利率高于申万原料药板块平均值（32.64%，算数平均法），排名第4（前5名分别为键凯科技、纳微科技、博瑞医药、奥锐特、花园生物）；销售净利率高于申万原料药板块平均值（11.94%，算数平均法），排名第3（前5名分别为河化股份、花园生物、奥锐特、海森药业、奥翔药业）。展望2024年全年，随着高毛利率原料药和制剂品种收入占比的持续增加，有望带动公司毛利率和净利率保持提升态势。 经营质量分析：现金流充裕与资产周转效率提升 现金流健康，运营效率持续改善 2024年1-9月，公司经营活动产生的现金流量净额为3.01亿元，同比略有增加，且高于同期净利润，显示出良好的现金创造能力。此外，“销售商品提供劳务收到的现金/营业收入”比率同比有所提升（2024Q3为104.20%，2023Q3为95.06%），表明公司回款能力增强。同时，2024年1-9月公司固定资产周转加速，预示着经营质量的持续改善。 盈利预测与估值：维持“增持”评级 盈利预测调整与投资评级维持 根据三季报数据，并考虑公司汇兑损益及部分产品放量节奏，分析师略微调整了盈利预测，预计2024-2026年公司每股收益（EPS）分别为0.94元、1.23元、1.57元（前次预测分别为0.96元、1.25元、1.57元）。截至2024年10月30日收盘价，对应2024年24倍PE。报告重申看好公司高竞争壁垒、丰富产品梯队以及第二增长曲线共振的稀缺性。预计2024-2026年，公司特色原料药及制剂品种的商业化将支撑收入和利润的稳健增长，而小核酸及多肽产品有望贡献额外的业绩弹性，因此维持“增持”评级。 风险提示 潜在风险因素 报告提示了公司可能面临的风险，包括生产安全事故及质量风险、制剂推广不及预期风险以及订单交付波动性风险等。 总结 奥锐特在2024年第三季度虽面临短期业绩波动，但其前三季度整体业绩仍保持较快增长，且核心盈利能力在同行业中表现突出。公司凭借其在高壁垒原料药领域的深厚积累、不断丰富的产品梯队以及制剂业务作为第二增长曲线的强劲驱动，展现出独特的竞争优势和稀缺的投资价值。地屈孕酮片等制剂产品的快速放量以及司美格鲁肽、小核酸等重磅原料药的商业化前景，将为公司未来2-3年提供坚实的增长支撑。同时，公司健康的现金流和提升的运营效率也进一步印证了其稳健的经营质量。尽管存在生产安全、制剂推广和订单波动等风险，但综合来看，奥锐特的长期增长趋势依然向好，维持“增持”评级。

　　恒瑞医药(600276) 　　2024年三季报 　　2024年前三季度,公司实现营业收入201.89亿元,同比增长18.67%;归母净利润46.20亿元,同比增长32.98%;扣非后归母净利润46.16亿元,同比增长37.38%;基本每股收益0.73元,同比增长32.83%。2024年Q3单季,公司实现营业收入65.89亿元,同比增长12.72%;归母净利润11.88亿元,同比增长1.91%;扣非后归母净利润11.26亿元,同比增长0.84%。 　　持续加大创新力度,创新药研发推进顺利 　　公司持续加大创新力度,维持较高的研发投入,2024年前三季度,公司研发费用45.49亿元,同比增长22.10%。公司创新药临床试验整体推进顺利,全面彰显公司自主研发能力。2024年第三季度,公司首个自免创新药夫那奇珠单抗获批上市;多个创新药上市申请获得受理(SHR-1701(抗PD-L1/TGF-βRII双抗)、瑞康曲妥珠单抗(ADC)、艾玛昔替尼等获得CDE受理);1个创新药被CDE纳入拟突破性治疗品种(SHR-1918);多个创新药临床试验获批(HRS-5041、HRS-2106、HRS-1819、SHR-6209、HRS-1358、SHR-9813、SHR-7249、夫那奇珠单抗(SHR-1314)等);多个研究入围欧洲肿瘤内科学会(ESMO)大会、世界肺癌大会(WCLC)等国际权威学术会议(ESMO大会(含简短)口头报告4项,WCLC口头报告4项)。 　　截至2024年7月31日,公司共有19个管线推进至Ⅲ期,32个管线推进至Ⅱ期,36个管线推进至Ⅰ期。整体来看,公司研发管线布局丰富,且研发进展较为顺利,未来创新产品管线有望持续丰富,巩固自身创新龙头地位,提升自身市场竞争力。 　　投资建议: 　　我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.84元、1.02元和1.25元,对应的动态市盈率分别为56.99倍、46.97倍和38.48倍。恒瑞医药作为我国创新药企业龙头,研发布局合理、全面,产品管线有望持续丰富,维持“买入”评级。 　　风险提示:药品研发不及预期风险、政策风险、产品销售不及预期风险

　　泽璟制药(688266) 　　投资要点： 　　事件：泽璟制药公布2024年三季度业绩报告，1）2024前三季度实现营业收入3.84亿元，同比+36.16%，归母净利润-0.98亿元，亏损同比收窄，扣非归母净利润-1.05亿元，亏损同比收窄。2）2024单三季度实现营业收入1.43亿元，同比+130.67%，归母净利润-0.31亿元，亏损同比收窄，扣非归母净利润-0.32亿元，亏损同比收窄。 　　提质增效成效显著，集中研发资源推进核心管线。1）2024前三季度研发费用2.73亿元，同比-18.62%；销售费用1.90亿元，同比+10.15%；管理费用0.41亿元，同比+89.03%。2）2024单三季度研发费用0.92亿元，同比-20.23%；销售费用0.69亿元，同比+27.36%；管理费用0.15亿元，同比-4.08%。 　　后期创新品种有望开启新一轮增长曲线。1）多纳非尼：截至2024年6月30日已 　　进入医院1081家、覆盖医院1844家、覆盖药房934家，正在逐步扩大市场占有率。2）重组人凝血酶：目前处于获批上市后的市场进入阶段，积极推进医保谈判的各项工作。3）吉卡昔替尼(JAK)：骨髓纤维化适应症的NDA申请已于2022年10月获CDE受理，有望今年获批上市。此外正在开展用于重症斑秃（III期达主要终点）、中重度特应性皮炎（III期）、强直性脊柱炎（III期）等多项自身免疫性疾病临床试验。4）重组人促甲状腺激素：甲状腺癌术后诊断适应症BLA申请已于2024年6月获受理，针对甲状腺癌术后治疗处于三期临床阶段。 　　早期创新管线早期数据优异，具备全球竞争优势。1）ZG006(CD3×DLL3×DLL3)：正在开展在中国的I/II期临床试验，ESMO披露小细胞肺癌早期数据(9例SCLC受试者中，ORR为66.7%，DCR达88.9%)。2）ZG005(PD-1/TIGIT)：2024ASCO披露宫颈癌数据优异，中国的I期剂量爬坡已经完成，I/II临床试验正在开展中。3）ZG19018(KRAS G12C)、ZG2001(泛KRAS)、ZG0895(TLR8)、ZGGS18(VEGF/TGF-β双抗)、ZGGS15(LAG-3/TIGIT双抗)均已进入I/II期临床试验阶段。 　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年总营收分别为5.48/11.47/19.57亿元，同比增速分别为+41.79%/+109.33%/+70.60%。2024-2026年归母净利润分别为 　　1.21/0.76/3.68亿元，当前股价对应的25/26年的PE分别为219.39/44.98倍。鉴于公司创新品种进展积极，在研管线丰富，未来放量可期，维持“买入”评级。 　　风险提示：临床研发失败风险，竞争格局恶化风险、销售不及预期风险。

　　益丰药房(603939) 　　2024年10月30日，公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现收入172.2亿元（+8.38%，同比，下同）；实现归母净利润11.1亿元（+11.14%）；实现扣非归母净利润10.9亿元（+13.01%）。 　　分季度来看，2024年Q3公司实现收入54.56亿元（+5.31%）；实现归母净利润3.13亿元（+6.38%）；实现扣非归母净利润3.06亿元（+6.51%）。 　　经营分析 　　三季度扩张节奏整体偏平稳。2024年Q3，公司新增门店679家，其中，自建门店420家，并购门店60家，新增加盟店199家。自建、加盟节奏与上半年接近（上半年自建门店842家、新增加盟店440家），并购节奏放缓（上半年并购门店293家）。我们认为，当前行业环境下，重视并购质量、适当放缓并购节奏利于更稳健经营。 　　短期闭店增多，费用有所增加，但利于未来发展。2024年Q3，公司迁址及关闭门店365家，销售费用率为26.94%、管理费用率为5.03%，同比均有所增加，但关闭经营质量欠佳、统筹政策受益相对较慢的店，或通过迁址未来有望降低房租，上述举措虽短期在费用端有所增加，但长期有望提升总体经营质量，未来有望向好发展。 　　前三季度毛利率保持平稳，主要板块均实现增长。分板块来看，2024前三季度公司中西成药收入约130.5亿元，同比+8.79%，毛利率为35.59%，同比+0.68pct；中药收入16.5亿元，同比+8.95%，毛利率为49.17%，同比+0.34pct；非药品收入19.6亿元，同比+0.15%，毛利率为49.15%，同比+0.38pct。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到行业整体增长承压，且公司积极调整经营节奏以适应行业现状，我们将24-26年公司归母净利润预测由原来的15.88/18.35/21.24亿元下调至14.80/17.66/20.74亿元，分别同比增长5%/19%/17%，EPS分别为1.22/1.46/1.71元，现价对应PE分别为19/16/13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。

　　海泰新光(688677) 　　事件：10月25日，公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营业收入3.19亿元，同比下降15.30%；归母净利润0.97亿元，同比下降17.60%；扣非归母净利润0.89亿元，同比下降19.60%；经营性现金流量净额0.92亿元，同比下降16.07%。 　　其中，2024年第三季度营业收入0.98亿元，同比下降9.39%；归母净利润0.27亿元，同比下降7.00%；扣非归母净利润0.25亿元，同比下降2.79%；经营性现金流量净额0.28亿元，同比下降2.37%。 　　短期受美国大客户订单周期影响，三季度海外业务整体进展顺利2024年前三季度，公司收入同比下滑，主要受美国大客户持续降库存、放缓了从公司进货节奏的影响。2024年第三季度，对美国大客户的销售收入同比降幅环比2024年第一、二季度有所收窄；且从该客户2024上半年的公开资料看，其新一代内窥镜系统销售持续增长。公司作为其相关部件的唯一供应商，预计随着该客户库存量下降到较低水平后，公司的发货将逐步回升。 　　2024年第三季度，公司海外业务布局持续推进。2024年7月，公司美国内华达子公司通过美国客户的认证，开始接受美国大客户的内窥镜订单。公司为该客户开发的4毫米宫腔镜已经量产，从2024年6月开始批量发货。2.9毫米的膀胱镜正处于试生产阶段，试生产结束后将进入量产。随着公司与海外客户的合作范围向泌尿、妇科拓展，公司海外业务收入有望进一步提升。 　　公司鼻窦镜产品获得注册证，小镜种布局加速完善 　　2024年8月23日，公司的鼻窦镜产品获得了国家药监局审批的二类医疗器械注册证，标志着公司小镜种布局也正在取得突破。公司的小镜种为针对泌尿科、妇科以及头颈外科开发的宫腔镜、膀胱镜、鼻窦镜等内窥镜产品，小镜种布局有望推动公司在妇科、头颈外科等专科的品牌建设和业务发展。另外，公司整机设备的销售延续半年度增长趋势，同比增长显著。 　　期间费用率控制良好，盈利能力持续提升 　　2024年前三季度，公司的综合毛利率同比上升1.64pct至65.74%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.91%、11.86%、14.80%、-1.37%，同比变动幅度分别为+1.43pct、+1.75pct、+0.39pct、-0.15pct。综合影响下，公司整体净利率同比减少0.52pct至30.26%。 　　其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为69.44%、5.51%、13.99%、16.63%、1.31%、27.11%，分别变动+5.38pct、+1.21pct、+1.73pct、-1.57pct、+1.80pct、+1.20pct。其中，第三季度毛利率提升幅度较大，我们预计主要受产品结构变动影响，高毛利产品发货占比增加所致。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.37亿/5.48亿/6.79亿元，同比增速分别为-7%/25%/24%；归母净利润分别为1.37亿/1.87亿/2.46亿元；分别增长-6%/36%/31%；EPS分别为1.14/1.55/2.04，按照2024年10月29日收盘价对应2024年32倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：创新技术与产品的研发风险，核心技术人才流失风险，经营渠道管理风险，产品质量及潜在责任风险，市场竞争风险。

　　万泽股份(000534) 　　事件：10月30日，公司发布2024年三季报，1~3Q24实现营收7.77亿元，YOY+6.9%；归母净利润1.39亿元，YOY+13.4%；扣非净利润1.19亿元，YOY+9.8%。业绩表现符合市场预期。前三季度公司业绩稳健增长，盈利能力有所提升，我们综合点评如下： 　　3Q24归母净利润同比增长16%；1~3Q24盈利能力有所提升。1）单季度方面：公司3Q24实现营收2.75亿元，YOY+9.2%；归母净利润0.41亿元，YOY+15.5%；扣非净利润0.34亿元，YOY+6.7%。2）利润率角度：公司1~3Q24毛利率同比提升2.9ppt至76.9%；净利率同比提升0.2ppt至17.3%，为2020年以来同期最高水平。其中，3Q24毛利率同比提升6.3ppt至76.9%；净利率同比下滑0.7ppt至14.1%。 　　加大研发投入；医药生产基地/精密铸造项目稳步推进。1~3Q24，公司期间费用率同比增加5.5ppt至56.9%：1）销售费用率同比减少0.7ppt至25.5%；2）管理费用率同比减少1.9ppt至13.5%；3）财务费用率为3.5%，去年同期为2.1%；4）研发费用率同比增加6.6ppt至14.4%；研发费用同比增加99.0%至1.12亿元，主要系子公司增加研发投入所致。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据3.91亿元，较2Q24末减少2.8%；2）预付款项0.08亿元，较2Q24末增加38.8%；3）存货3.28亿元，较2Q24末增加7.8%；4）在建工程9.58亿元，较2Q24末增加27.7%，主要系医药板块两个生产基地及高温合金精密铸造项目持续投入所致。1~3Q24，公司经营活动净现金流为0.51亿元，去年同期为-0.20亿元，同比转正。 　　推动南北双基地建设；高温合金持续受益于“两机”高景气。1）历史业绩： 　　2020~2023年，公司营收由5.53亿元逐年增长至9.81亿元，CAGR=21.10%；归母净利润由0.77亿元逐年增长至1.77亿元，CAGR=32.02%，规模快速发展的同时，盈利能力快速提升，净利率由2020年的12.46%提升至2023年的 　　19.24%。2）医药制造：2020~2023年，营收由5.16亿元增长至7.01亿元，CAGR=10.70%。公司以“BD+研究院”模式加强研发能力的构建和提升，加快推动南北双基地建设。3）高温合金：2020~2023年，营收由0.36亿元快速增长至2.58亿元，CAGR=93.56%。公司受益于国产商用航空发动机产业化、燃气轮机产业化与国产化需求的快速增长。 　　投资建议：公司是我国医药微生态活菌龙头，在高温合金及制品领域厚积薄发，十年磨砺成长为“两机”热端零部件核心配套商，母合金、铸造叶片和粉末涡轮盘产研能力非常稀缺。我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润2.1亿元、2.9亿元、3.6亿元，对应PE分别为28x/21x/16x。维持“推荐”评级。 　　风险提示：下游需求不及预期；在研型号批产进度不及预期；产品降价等。

　　海泰新光(688677) 　　投资要点 　　事件：公司公告，2024年前三季度，公司实现营业总收入3.19亿元（-15.30%，表示同比增速，下同），归母净利润0.97亿元（-17.60%），扣非归母净利润0.89亿元（-19.60%），业绩受下游客户去库存影响，略低于我们预期。 　　公司Q3单季度收入仍承压，下游客户去库存即将结束。单Q3收入实现0.98亿（-9.39%），归母净利润0.27亿（-7.00%），扣非净利润0.25亿（-2.79%）。分业务来看，公司前三季度医用内窥镜产品和光源模组由于下游客户去库存，收入同比下降，而内窥镜维修和整机设备销量同比均有明显增长，截止Q3公司整机设备销售约150套，全年有望稳步增长。 　　积极布局海外，泰国子公司预计明年实现批量生产。截止2024Q3，公司泰国工厂已获得BUI和生产许可证，内窥镜新品总装和光源模组生产线已建立，正在进行内窥镜的扩产变更，公司计划在11月和12月向客户申请批准，期望明年第一季度实现批量生产，进一步增强公司竞争力。 　　我们看好公司明年主业稳步恢复。公司与美国大客户史赛克稳定合作多年，在下游客户供应链中占据重要地位。整机业务在今年国内反腐背景下仍有亮眼表现，预计在明年行业招采逐步恢复，设备以旧换新政策支持下，公司整机业务有望加速整体业绩实现转正。 　　盈利预测与投资评级：考虑到今年下游去库存短期影响，我们将公司2024-2026年归母净利润由1.7/2.2/2.8亿元调至1.40/2.04/2.50亿元，对应当前市值的PE估值分别为31/21/17倍，考虑到明年海外工厂即将出货，下游客户采购恢复，公司业绩迎来拐点，维持“买入”评级。 　　风险提示：下游客户采购恢复不及预期，新产品研发或推广不及预期的风险。