中心思想 核心观点总结 本报告对达仁堂（600329）2024年三季报进行了专业分析，核心观点如下： 业绩短期承压，但结构性改善显著： 尽管公司前三季度整体收入和归母净利润同比有所下滑，但工业板块保持稳健增长，且第三季度归母净利润和扣非净利润已实现同比正增长，显示出业绩改善的积极信号。 营销架构2.0改革驱动长期增长： 公司正积极推进“三核九翼”大品种战略和营销架构2.0改革，通过专业化运营、渠道下沉和线上线下融合，旨在提升市场覆盖率和产品渗透率，为未来业绩增长奠定基础。 财务指标稳健，盈利能力提升： 第三季度毛利率和净利率均实现同比上升，表明公司盈利能力有所改善，尽管销售和管理费用有所增加，但其投入预期将支持营销改革的长期效益。 维持“推荐”评级，看好未来发展： 鉴于公司在营销改革方面的坚定投入和预期成效，以及未来几年稳健的利润增长预测，报告维持了“推荐”评级。 业绩与战略展望 达仁堂2024年前三季度的财务表现呈现出短期波动与长期战略调整并行的特点。数据显示，前三季度公司总收入和归母净利润分别同比下降3.1%和6.3%，但第三季度归母净利润同比增长7.7%，扣非净利润同比增长2.5%，这表明公司在经历调整后，盈利能力已开始恢复。 在战略层面，公司正通过“三核九翼”大品种战略聚焦核心产品，并以学术化、专业化推广为重点，辅以B2B、B2C、O2O等多元化互联网营销模式，拓宽销售渠道。营销架构2.0的逐步落地，特别是构建医疗、零售、创新三大事业部，并深入推进“626”工程等渠道下沉策略，预计将显著提升公司产品的市场竞争力。这些举措共同构成了公司未来业绩增长的核心驱动力，预示着达仁堂在市场变革中积极寻求突破和可持续发展。 主要内容 2024年三季报业绩概览 根据公司公告，达仁堂2024年前三季度实现收入56.1亿元，同比下降3.1%；归母净利润8.0亿元，同比下降6.3%；扣非净利润7.7亿元，同比下降8.9%。具体到第三季度，公司收入同比下降3.4%，但归母净利润同比增长7.7%，扣非净利润同比增长2.5%。这些数据表明，尽管前三季度整体业绩面临一定压力，但第三季度已展现出积极的改善趋势，净利润指标实现正增长，预示着公司经营状况正在逐步向好。 工业板块稳健增长与商业板块调整 在业务构成方面，2024年前三季度，达仁堂的工业板块表现出稳健的增长态势，实现收入35.9亿元，同比增长4.3%。这得益于公司坚定推进“三核九翼”大品种战略，并以学术化、专业化推广为核心，持续提升产品竞争力。与此形成对比的是，商业板块收入完成23.3亿元，同比减少14.5%，显示出商业板块面临一定的调整压力。为应对市场变化，公司积极创新营销模式，利用B2B、B2C、O2O等互联网渠道拓宽销售路径，并积极推进线上线下销售一体化，以期优化商业结构，提升整体运营效率。 营销架构2.0升级与渠道深化 达仁堂正逐步落地其营销架构2.0版本，旨在通过多维度改革提升市场竞争力。 营销引领与专业化赋能： 公司对健康科技营销平台进行深度赋能，强化专业化指导，紧密对接市场需求，加速从行政管理向市场经营的转型。 三大事业部构建专业运营： 为强化渠道专业性，公司构建了医疗、零售、创新三大事业部，分别负责不同市场领域的精细化运营。 渠道下沉与市场覆盖： 医疗与零售事业部设立了5大及9大区域，推行分公司制，旨在深入城市，提升区域市场渗透率。 “626”工程是渠道下沉的关键举措，计划精选2000家连锁药店，并从中优选626家（覆盖18万家药店），重点聚焦南方市场。 公司计划组建一支600人的推广团队，目标覆盖6万家药店。 长期目标是三年内实现10个重点品种全面覆盖18万家药店。 这些营销改革措施的逐步落地，预计将有效提升公司产品的市场覆盖率和销售效率，为未来的业绩增长提供强劲动力。 财务指标分析 2024年第三季度，达仁堂的财务指标表现稳健并呈现积极变化。 盈利能力提升： 第三季度毛利率同比上升6.5个百分点至46.6%，净利率达到8.6%，同比提升1.1个百分点，这表明公司在成本控制和产品结构优化方面取得了成效。 费用结构变化： 销售费率同比上升4.2个百分点至27.0%，主要系本期品牌建设费、咨询费以及职工薪酬同比增加所致。管理费率同比上升0.9个百分点至6.6%，原因同样包括品牌建设费、咨询费和职工薪酬的增加，同时期公司对未达到解锁条件的限制性股票进行了回购，冲回了摊销费用。财务费率同比提升0.4个百分点至0.4%。 综合来看，公司在提升盈利能力的同时，加大了在品牌建设和营销推广方面的投入，这些费用支出的增加是公司营销架构2.0改革的体现，预期将为未来的市场拓展和业绩增长提供支撑。 投资建议与风险提示 基于对公司业绩和战略的分析，华创证券维持对达仁堂的“推荐”评级。 投资建议： 报告预计公司2024-2026年归母净利润将分别达到10.4亿元、12.2亿元和14.5亿元，同比增速分别为+5%、+18%和+18%。参考行业可比公司估值，给予公司2025年25倍目标PE，对应目标价39.8元。 风险提示： 投资者需关注以下潜在风险：核心产品销量可能不及预期，营销改革的推进和成效可能不及预期，以及医药行业政策波动的风险。 总结 达仁堂（600329）在2024年前三季度面临短期业绩调整，但工业板块保持稳健增长，且第三季度净利润已实现同比正增长，显示出积极的复苏态势。公司正通过“三核九翼”大品种战略和营销架构2.0改革，深化渠道布局，提升专业化运营能力，以期实现长期可持续发展。财务指标方面，第三季度毛利率和净利率的提升表明盈利能力有所改善，尽管销售和管理费用有所增加，但这些投入被视为支持未来增长的关键。综合来看，尽管存在核心产品销量、营销改革成效及政策波动等风险，但鉴于公司积极的战略调整和未来业绩增长潜力，报告维持“推荐”评级。

　　迈瑞医疗(300760) 　　投资要点 　　事件：公司公告，2024年前三季度，公司实现营业总收入294.85亿元（+7.99%，表示同比增速，下同），归母净利润106.37亿元（+8.16%），扣非归母净利润104.37亿元（+7.75%），业绩符合我们预期。 　　国内市场短期承压，海外市场表现良好。前三季度国内市场由于公立医院招标低位运行，非刚性医疗需求疲软，国内市场整体承压，公司Q1-3国内收入174.7亿（+1.9%），单Q3国内收入下滑9.7%。前三季度海外市场受益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，动物医疗、微创外科、AED等业务放量，公司海外业务表现良好，公司Q1-3国际市场收入120.2亿（+18.3%），单Q3国际市场收入同比增长18.6%，其中欧洲市场单Q3收入同比增长近30%，发展中国家单Q3收入同比增长超20%，亚太地区单Q3收入同比增长超30%。 　　主业体外诊断业务增速强劲。前三季度营收114亿元，同比增长20.9%，营收占比38.7%，其中化学发光收入增长超过20%。前三季度生命信息与支持业务收入108.9亿元，同比下降11.7%，营收占比36.9%，其中微创外科收入增长超过45%。前三季度医学影像业务收入59.7亿，同比增长11.4%，营收占比20.2%，其中超声高端及超高端型号增长超过30%。 　　盈利预测与投资评级：公司前三季度业绩受国内招采延后影响，我们下调公司2024-2026年归母净利润由138.21/167.38/199.84至129.12/153.63/180.68亿元，对应当前市值的PE估值分别为25/21/18倍，考虑到明年设备招采有望逐季度恢复，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧，新产品研发或推广不及预期的风险。

　　华熙生物(688363) 　　事件：华熙生物发布2024年三季报。24Q1-3，公司实现营收38.75亿元，同比-8.21%；归母净利润3.62亿元，同比-29.62%；扣非归母净利3.27亿元，同比-24.58%。单Q3看，公司实现营收10.64亿元，同比-7.14%；归母净利润0.20亿元，同比-77.44%；扣非归母净利0.11亿元，同比-85.37%。 　　销售费用率优化，组织管理变革期管理费用率提升。1）毛利率方面，24Q1-3/Q3，公司毛利率为73.93%/72.38%，同比+0.86/+1.25pct；2）费用率方面，24Q1-3/Q3，公司销售费用率为42.09%/42.53%，同比-3.92/-3.06pct；管理费用率为10.92%/16.59%，同比+3.34/+6.62pct；研发费用率为8.08%/10.58%，同比+1.52/+2.69pct；3）净利率方面，24Q1-3/Q3，公司归母净利率为9.34%/1.90%，同比-2.84/-5.93pct；扣非归母净利率8.43%/0.99%，同比-1.83/-5.32pct。 　　推行变革调整，业绩短期承压，建议关注调整后提质增效。1）护肤品业务： 　　基于最新科研成果进行产品升级和推新，提升产品竞争力；9月润百颜推出新品胶原紧塑霜，新品首次采用独家BloomCell细胞超塑新生科技，从根源激活细胞活力，提升全皮层胶原自生力；10月夸迪上新CT50抗垮面霜，采用新一代CT50细胞能量液，能够自主定位成纤维细胞实现精准抗垮；2）医疗终端业务： 　　持续丰富医美业务产品管线，10月上新颈纹针润致·格格和唇部注射的润致·斐然，其中润致·斐然是专用于唇部注射的玻尿酸，与润致Natrual、2号、3号和5号协同形成较为完善的面部抗衰解决方案；格格针主要适用于纠正颈部中重度皱纹，补充品牌在颈部抗衰领域的空白，开启“面颈同龄”新时代。3）原料业务： 　　医药级原料无菌级HA生产线已完成试产，新增用于修护和润滑产品的医疗器械级透明质酸钠，有望进一步巩固公司在HA高端市场的领先地位。 　　研发聚焦糖生物学和细胞生物学，持续引领科技转化生态。华熙生物成立以来坚持合成生物创新驱动的生物科技公司和生物材料全产业链平台公司的整体定位，截至目前已构建起透明质酸生物合成和产业化体系，并不断提高透明质酸发酵水平、质量和生产规模，推动透明质酸在公司各业务的广泛应用。近年来，公司主要的基础研发开始向以透明质酸为基础的糖生物学和细胞生物学两大方向聚集，而衰老干预和再生医学为这两大方向提供了应用研究的丰富场景，这些基础研究和应用研究成为华熙生物技术创新和产品创新的源泉，最终合成生物为最终的产品转化提供先进制造能力支持，持续助力华熙成为业内头部的科技转化生态企业。 　　投资建议：公司为透明质酸龙头，原料业务基本盘稳固，润致品牌驱动医美业务高速成长，功效性护肤品业务主动进行阶段性调整，中长期业绩增长可期，我们预计2024-2026年归母净利润分别为5.11/7.45/9.97亿元，同比增速分别为-13.7%/+45.7%/+33.8%，当前股价对应PE分别为57x、39x、29x，维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧；产品研发进度不及预期；费用管控不及预期。

　　老百姓(603883) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024三季报，2024年前三季度实现营收162.32亿元（+1.19%，同比，下同），归母净利润6.30亿元（-12.06%），扣非归母净利润6.07亿元（-5.94%）。单Q3季度，实现营收52.92亿元（+1.18%），归母净利润1.27亿元（-37.32%），扣非归母净利润1.25亿元（-19.10%）。 　　利润受新店爬坡及基数影响短期承压，火炬项目有望进一步提升毛利率。公司2024Q3利润下滑主要原因包括1）新店及次新店爬坡带来一定亏损。2）23Q3因出售南京相关子公司产生3793万非经常利润导致基数较高。2024前三季度，公司销售毛利率33.87%（+1.32pp），原因为火炬项目及降本增效成效明显，预计未来随着公司多种提利计划如迭代升级数智化管理系统、多元化新品引入、优化新品评估流程、重构选品逻辑、智能化铺货清货等方式的持续实施，整体毛利率有望进一步提升。 　　扩张步伐稳健，持续聚焦优势区域，深耕下沉市场。截至2024Q3，公司门店数15591家，其中直营门店10300家，加盟门店5291家；前三季度新增门店2368家，其中直营门店新增1264家，加盟门店新增1104家，整体新增门店中，优势省份及重点城市门店占比86%，地级市及以下门店占比77%。直营方面，公司数智化工具提升新店开店质量，缩短筹备周期，Q3新店平均筹备周期40天，较同期缩短5天。加盟方面，公司聚焦新店质量，全面提升老店转盟占比，2024前三季度加盟业务实现配送销售额16.39亿元，同比提升7.5%。联盟方面，公司助力合作企业降本增效、提升业务能力。2024前三季度联盟销售规模达220+亿元，联盟门店数达1.85万家，实现配送额2.8亿元，同比增长90.8%。其中，公司参股合作企业76家，对应零售规模54亿元。 　　盈利预测与投资评级：考虑公司今年门店拓展速度放缓，新店爬坡周期延长导致利润承压，我们将公司2024-2026年归母净利润由10.43/13.46/17.19亿元调整至8.25/9.51/10.86亿元，对应当前市值的PE估值分别为16/14/12倍。考虑公司火炬计划提利成效明显，25-26年有望持续提升毛利率，具备业绩弹性，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

　　九州通(600998) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收1134.29亿元（-0.82%，同比，下同），归母净利润16.96亿元（-6.99%），扣非归母净利润16.30亿元（-5.68%）。单Q3季度，实现营收362.58亿元（+3.57%），归母净利润4.89亿元（+1.64%），扣非归母净利润4.50亿元（+3.97%）；单Q3经营活动产生的现金流净额为5.43亿元（+93.36%），业绩符合我们预期。 　　“三新”战略助推业绩逐季向好。1）新产品：利润增长“第二曲线”快速成长。2024前三季度，公司CSO业务实现收入141.19亿元，在同期高基数下实现18%同比增速，贡献毛利近20%。2）新零售：“万店加盟”提前完成年度目标，电商渠道快速增长。截至2024Q3，公司旗下好药师直营及加盟门店数达26703家，预计年底有望达30000家，前三季度对加盟销售额实现37.67亿元（+58.28%）；此外，公司B2C电商总代总销业务同期实现营收7.23亿元（+16.43%）。3）新医疗：截至2024Q3，公司已发展“九信诊所”会员店466家，预计全年达800家，诊所终端覆盖率进一步提升。 　　“两化”全面赋能公司高质量发展。1）不动产证券化：公募REITs及Pre-REITs项目进展顺利，全年有望贡献净利润约16亿元。公司公募REITs及Pre-REITs的发行将助力公司盘活医药仓储物流资产及配套设施，回笼权益性资金，促进公司主营业务的快速发展，公募REITs预计将增加公司净利润不超过7亿元，Pre-REITs预计将增加公司净利润不超过9亿元。2）数智化：转型深入推进，数据要素价值逐步释放。2024前三季度，公司围绕业务数字化、运营数字化、物流数智化目标，持续进行关键技术和核心领域的研发投入，前三季度研发投入2.15亿元，同比增长19.05%，公司已立项实施数字化转型项目40个，其中32个项目已经上线推广。 　　盈利预测与投资评级：考虑公司reits及Pre-reits预计2024年底左右完成发行，我们将维持公司2024-2026年归母净利润24.90/28.09/31.58亿元，对应PE为10/9/8倍；考虑公司“三新两化”战略实施成效显著，不动产证券化有望改善现金流，维持“买入”评级。 　　风险提示：经营模式风险、政策风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账风险。

中心思想 业绩稳健增长与结构优化 安图生物在2024年前三季度展现出稳健的财务表现，尽管面临DRGs政策压力，但通过持续优化产品结构，提升高毛利免疫诊断试剂和化学发光仪器的营收占比，实现了毛利率的显著增长。公司在销售费用控制方面表现良好，同时加大研发投入，为长期发展奠定基础。 创新驱动与市场拓展 公司持续深耕研发，不断推出涵盖多技术平台的新系列产品，并积极推进基因测序等前沿领域的国产化进程。面对国内政策调整，安图生物通过加速国产替代和拓展海外营销网络，有效应对市场挑战，展现出强大的市场适应能力和作为IVD平台型企业的长期发展潜力。 主要内容 2024年三季报业绩回顾 整体财务表现 安图生物在2024年前三季度展现出稳健的经营韧性。报告期内，公司实现营业收入33.80亿元，同比增长4.24%，显示出在复杂市场环境下的持续增长能力。归属于上市公司股东的净利润为9.56亿元，同比增长6.13%；扣除非经常性损益后的归母净利润为9.30亿元，同比增长6.69%。这表明公司核心业务盈利能力持续增强。 具体到第三季度，公司实现营业收入11.73亿元，同比增长3.38%。然而，归母净利润为3.37亿元，同比下降5.18%；扣非归母净利润为3.32亿元，同比下降3.99%。尽管单季度净利润有所下滑，但结合前三季度整体表现，这可能反映了短期内市场调整或成本结构变化的影响，但整体趋势仍保持健康。 盈利能力分析 2024年第三季度，公司盈利能力显著优化，毛利率达到66.8%，较去年同期有明显提升。这一提升主要得益于公司产品结构的持续优化：高毛利免疫诊断试剂的营收占比提高，而低毛利新冠相关业务的营收占比则相应下降。同时，高毛利化学发光仪器的装机量和占比也有所提升，进一步贡献了毛利率的改善。 在费用控制方面，单三季度销售费用率为15.6%，同比下降0.1个百分点，显示公司在市场推广效率上的优化。管理费用率为4.8%，同比上升1.1个百分点，可能与公司规模扩张或内部管理投入增加有关。值得注意的是，研发费用率达到15.2%，同比上升1.9个百分点，这体现了公司持续加大研发投入，以保障长期创新能力和持续发展动能的战略决心。 DRGs 2.0影响与市场应对 政策影响与业务承压 2024年前三季度，公司收入端受到DRGs（按疾病诊断相关分组）2.0政策中“套餐解绑”压力的影响。DRGs政策旨在控制医疗费用，对体外诊断（IVD）产品的采购和使用模式产生深远影响，尤其是在试剂与仪器捆绑销售模式下，解绑政策可能导致短期内收入增长承压。 国产替代与海外布局 面对政策挑战，安图生物积极调整策略。公司产品线持续完善，单机和流水线装机情况环比进一步改善，尤其从5月份开始，流水线装机增速加快，这显著受益于国内市场加速推进国产替代的趋势。在国家政策支持和技术进步的双重驱动下，国产IVD产品正逐步替代进口产品，为安图生物提供了重要的增长机遇。 在海外市场拓展方面，公司也取得了积极进展。目前，安图生物已建立起覆盖200多家代理商的海外化学发光营销网络，并持续推进网络搭建。这不仅有助于分散国内政策风险，也为公司打开了更广阔的国际增长空间，提升了其全球市场竞争力。 研发创新与平台建设 新产品研发与注册 安图生物持续在试剂研发领域深耕细作，成功开发了多项新系列产品。报告期内，公司新获得产品注册（备案）证书60项，涵盖了磁微粒化学发光法、化学发光微粒子免疫检测法、分子诊断等多种先进技术平台。检测项目覆盖范围广泛，包括自身免疫性疾病、心脏相关疾病、个体化用药等多个重要临床领域，极大地丰富了公司的产品系列，进一步提升了公司的品牌影响力和市场竞争力。 仪器系列与NGS业务进展 在仪器研发方面，公司也取得了显著成就。2023年4月，安图生物的AutoLas X-1系列流水线凭借独特的设计理念和便利性的使用功能，荣获2023年德国iF设计奖，彰显了其在工业设计和

　　威高骨科(688161) 　　投资要点 　　事件：公司公告，2024年前三季度，公司实现营业总收入10.83亿元（+0.07%，表示同比增速，下同），归母净利润1.64亿元（+34.66%），扣非归母净利润1.59亿元（+37.00%），利润超我们预期。 　　公司Q3单季度利润环比增加。单Q3收入实现3.33亿（+20.06%），环比下降17.36%，归母净利润0.71亿（+594.19%），环比增加22.22%，扣非净利润0.70亿（+675.53%），环比增加27.70%，经营趋势继续向好。 　　Q3单季度毛利率环比略降，净利率环比提升。2024Q3单季度，公司销售毛利率/销售净利率分别为66.01%/21.72%，分别同比变化+7.13pct/+17.97pct。我们预计公司毛利率变动主要是公司脊柱受集采降价退换货影响逐步出清，公司市占率提升。单Q3公司销售/管理/研发费用率分别为28.04%/7.29%/8.27%，同比变化-19.64pct/+1.69pct/-0.72pct，销售费用率大幅减少导致净利率逐步恢复。 　　盈利预测与投资评级：我们看好公司明年市占率逐步提升，业绩稳健增长，我们维持公司2024-2026年归母净利润2.31/3.51/4.15亿元，对应当前市值的PE估值分别为51/34/29倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧，国内常规业务销售不及预期风险，渠道库存出清缓慢风险，反腐对手术量持续影响等风险。

中心思想 业绩恢复性增长与营销转型成效 康缘药业2024年三季报显示，尽管前三季度营收同比有所下滑，但归母净利润实现恢复性增长，尤其单季度净利润表现亮眼，符合市场预期。公司积极推进全面合规建设和营销学术转型，通过“潘医生工程”等举措赋能营销团队，带动口服液和凝胶剂等部分产品实现显著增长，显示出营销改革的初步成效。 盈利能力稳定及未来增长展望 报告期内，公司盈利水平保持基本稳定，毛利率略有提升，销售费用率因合规建设而显著下降，管理费用率则因人才投入有所上升。展望未来，分析师基于公司强大的研发实力和营销改革带来的渠道活力，维持“买入”评级，并预计未来三年归母净利润将持续增长，体现出对公司长期发展潜力的看好。 主要内容 2024年三季报业绩回顾 整体财务表现 康缘药业2024年前三季度实现营业收入31.10亿元，同比下降11.06%；归母净利润3.57亿元，同比增长2.18%；扣非归母净利润2.85亿元，同比下降10.16%。从单季度来看，第三季度表现出强劲的恢复态势，实现营收8.50亿元，同比下降9.88%；归母净利润0.92亿元，同比增长24.28%；扣非归母净利润0.64亿元，同比增长17.56%。整体业绩符合市场预期。 产品线营收分析 分产品看，2024年前三季度各产品线营收表现分化。注射液实现营收11.20亿元，同比下降29.51%；口服液实现7.00亿元，同比增长29.42%，表现亮眼；胶囊实现5.90亿元，同比下降11.08%；颗粒剂实现2.55亿元，同比增长2.78%；片丸剂实现2.48亿元，同比下降4.59%；贴剂实现1.36亿元，同比下降12.43%；凝胶剂实现0.33亿元，同比增长85.77%，同样表现突出。口服液和凝胶剂的亮眼表现主要得益于金振口服液和筋骨止痛凝胶的销售同比增长。 经营策略与盈利能力分析 合规建设与营销转型 公司短期经营业绩承压，主要源于全面合规建设推进和内外部复杂环境挑战。为应对此，公司强化学术转型赋能，以“潘医生工程”为依托，通过产品知识培训、诊疗六步技能培训以及根据客户分层的专业学术话术培训等措施，助力营销团队提升学术和专业能力，以适应专业营销、合规营销的大背景。 费用结构与盈利水平 2024年前三季度，公司毛利率为74.20%，同比微增0.51个百分点，显示盈利水平基本稳定。各产品毛利率有所波动，其中注射液毛利率为74.78%（同比+1.72pct），口服液为78.09%（同比-2.32pct），凝胶剂为84.59%（同比-1.60pct）。费用方面，销售费用率为37.87%，同比下降4.56个百分点，主要得益于全面合规建设的推进和提升；管理费用率为9.41%，同比上升5.13个百分点，主要系公司加大对人才的投入及管理相关活动的开展；研发费用率为15.01%，同比上升0.42个百分点。 投资评级与风险提示 维持“买入”评级 分析师维持康缘药业“买入”评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.78亿元、6.38亿元和7.10亿元，同比分别增长7.63%、10.44%和11.22%。对应的每股收益（EPS）分别为0.99元、1.10元和1.22元，市盈率（PE）分别为14.27倍、12.92倍和11.62倍。评级理由在于公司具备较强的研发实力和营销改革赋予的渠道活力。 潜在风险因素 报告提示了公司面临的潜在风险，包括研发创新风险、政策调整风险以及销售不及预期风险。这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。 总结 康缘药业2024年三季报显示，公司在营收短期承压的情况下，通过有效的成本控制和营销转型，实现了归母净利润的恢复性增长，尤其在第三季度表现出强劲的复苏势头。口服液和凝胶剂等产品线的显著增长，以及销售费用率的下降，印证了公司在合规建设和学术营销转型方面的初步成效。尽管管理费用有所上升，但整体盈利能力保持稳定。鉴于公司持续的研发投入和营销改革带来的渠道活力，分析师维持“买入”评级，并对未来业绩增长持乐观态度，但同时提示了研发、政策和销售等方面的潜在风险。

中心思想 业绩承压与评级下调 泰格医药2024年前三季度业绩显著低于预期，营业收入和归母净利润均出现同比下滑，其中归母净利润降幅高达56.7%。受毛利率下降、公允价值变动收益减少以及财务费用增加等多重因素影响，公司盈利能力面临较大压力。鉴于当前估值水平及行业回暖不及预期，分析师已将公司评级下调至“增持”。 行业回暖预期与海外拓展 尽管短期业绩承压，但报告指出公司上半年新签订单表现良好，特别是现场管理业务订单同比强劲增长34%。同时，公司积极拓展海外市场，巩固其在国内临床CRO领域的龙头地位。随着全球宏观经济环境的改善（如美国降息周期）及国内生物医药政策的刺激，临床CRO行业有望触底回升，为公司未来业绩提供支撑。 主要内容 要点 评级与当前股价 公司评级由“增持”下调。 当前股价为62.85元。 2024年三季报业绩概览 前三季度实现营业收入50.68亿元，同比下降10.3%。 实现归母净利润8.13亿元，同比大幅下降56.7%。 实现扣非归母净利润8.92亿元，同比下降25.6%。 整体业绩低于此前市场预期。 点评 毛利率承压，公允价值变动收益减少 2024年第三季度业绩表现 第三季度实现营业收入17.09亿元，同比下降11.87%。 实现归母净利润3.21亿元，同比下降34.74%。 实现扣非归母净利润2.52亿元，同比下降37.8%。 利润下滑主要原因 毛利率较去年同期下降3.89个百分点至37.28%。 公允价值变动收益较去年同期减少1.17亿元。 财务费用较去年同期增加0.65亿元。 上半年订单好转，静待行业回暖 上半年订单增长情况 2024年上半年，公司新签订单同比实现快速增长。 其中，现场管理业务新签订单同比增加34%，显示出强劲的增长态势。 市场竞争与应对策略 国内行业竞争加剧导致公司订单均价下降，进而影响收入和毛利率。 公司积极拓展海外业务并建立海外团队，以巩固其在中国临床CRO领域的龙头地位。 行业前景展望 预计随着美国进入降息周期以及中国政府出台一系列刺激政策，生物医药整体投融资环境将有所好转。 临床CRO行业有望触底回升，为公司后续业绩提供支撑。 盈利预测、估值与评级 公司定位与业绩调整原因 公司作为国内临床CRO龙头企业，其业绩受到毛利率及公允价值变动收益下滑的影响。 国内生物医药行业投融资环境尚未完全回暖，且订单执行价格有所下降。 盈利预测下调 下调公司2024-2026年归母净利润预测至12.32亿元、16.63亿元和21.56亿元。 分别较此前预测下调45.7%、36.0%和33.0%。 估值与评级调整 对应2024-2026年PE分别为44倍、33倍和25倍。 考虑到当前估值相较于同业公司处于较高水平，评级下调至“增持”。 风险提示 全球新药研发投入不及预期。 投资收益波动。 总结 泰格医药2024年前三季度业绩表现不佳，营业收入和归母净利润均出现显著下滑，特别是归母净利润同比下降56.7%，远低于市场预期。这主要归因于毛利率的下降（Q3毛利率降至37.28%）、公允价值变动收益的减少以及财务费用的增加。尽管公司上半年新签订单，尤其是现场管理业务订单增长强劲，但国内市场竞争加剧导致订单均价和盈利能力承压。 面对挑战，泰格医药积极通过拓展海外业务来巩固其市场地位。展望未来，分析师认为随着美国降息周期和中国生物医药刺激政策的出台，行业投融资环境有望改善，临床CRO行业或将触底回升，从而支撑公司后续业绩。然而，鉴于当前业绩承压、行业回暖不及预期以及公司估值相对较高，分析师已将公司2024-2026年的归母净利润预测大幅下调，并相应将评级下调至“增持”。投资者需关注全球新药研发投入及投资收益波动等风险因素。

　　莱茵生物(002166) 　　事件 　　2024年10月30日，莱茵生物发布2024年三季度报告。 　　投资要点 　　营收稳步增长，盈利能力持续改善 　　公司2024Q1-Q3实现营收11.70亿元（同增32%），归母净利润1.02亿元（同增148%），扣非归母净利润1.05亿元（同增2789%）。其中2024Q3公司营收4.44亿元（同增18%），主要系植物提取业务订单增长所致，归母净利润0.37亿元（同增681%），扣非归母净利润0.39亿元（2023年同期为-34.62万元），同比扭亏为盈。盈利端，2024Q3公司毛利率同增6pct至27.44%，主要系罗汉果使用低价原料库存，叠加产品结构变化所致，销售/管理费用率分别同比-0.2pct/-3pct至3.24%/7.73%，净利率同增6pct至8.55%。 　　产能建设落地，关注合成生物业务开拓 　　天然甜味剂稳步增长，其中甜叶菊收入表现稳定，目前公司甜叶菊提取工厂基本建设完成，目前产能利用率为50%，在产能托底下，公司持续推进客户定制化配方服务能力，通过新品开拓挖掘市场需求，罗汉果由于价格下降拉低营收表现，但销量增势明显，四季度逐渐进入罗汉果原料采购季，预计采购价格逐步回升至合理水平。9月公司合成生物工厂正式建成投产，产线以甜叶菊RM和左旋β-半乳葡聚糖两个产品为主，甜叶菊RM主要通过配方业务服务原有客户群体，左旋β应用领域分布在化妆品、护肤品领域，目前整逐步跟客户对接业务，合成生物领域有望借助公司深厚的产品线、客户群体基础优势，逐渐在行业中构造竞争力。 　　盈利预测 　　公司作为植物提取行业领军企业，借助研发/工艺/管理优势持续打造核心竞争力，甜叶菊新工厂投产后可解决中长期产能瓶颈，除此之外，合成生物领域利用主业协同优势，拓展业务边界，看好公司市场份额持续提升，根据三季报，我们调整2024-2026年EPS分别为0.22/0.33/0.38（前值为0.24/0.30/0.37）元，当前股价对应PE分别为36/24/21倍，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　宏观经济下行风险、原材料价格波动、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、汇率波动风险、政策风险等。