丸美股份(603983) 　　事件：丸美股份发布2024年三季报。24Q1-3，公司实现营收19.52亿元，yoy+27.07%；归母净利润2.39亿元，yoy+37.38%；扣非归母净利2.26亿元，yoy+44.09%。单Q3看，公司实现营收6.00亿元，yoy+25.79%；归母净利润0.62亿元，yoy+44.32%；扣非归母净利0.60亿元，yoy+56.06%。 　　眼部业务稳健增长，护肤和美容业务高增。1）眼部类：24Q1-3/单Q3营收分别为3.62/1.24亿元，同比+11.85%/+22.28%，占总营收的 　　18.55%/20.62%；2）护肤类：24Q1-3/单Q3营收分别为7.85/2.15亿元，同比+28.98%/+15.14%，占总营收的40.23%/35.91%；3）洁肤类：24Q1-3/单Q3营收分别为1.76/0.55亿元，同比+14.69%/+12.25%，占总营收的 　　9.03%/9.12%；4）美容类：24Q1-3/单Q3营收分别为6.01/2.02亿元，同比+43.41%/+54.11%，占总营收的30.78%/33.68%。公司为国内眼部护理及抗衰领域龙头企业，旗下包含丸美、恋火等品牌；24年来主品牌丸美围绕大单品策略进行营销和推新，积极发力小红笔眼霜、双胶原眼霜等眼部产品以及双胶原小金针次抛精华等护肤类大单品，驱动品牌增长；24年“双11”，丸美品牌在抖音已展现较好的销售表现，在10月8-9日的抖音护肤品总榜中丸美位列第二，同时根据婵妈妈数据，10月8-25日丸美在抖音已实现超1亿元GMV；彩妆品牌恋火深耕高质极简的底妆赛道，不断打磨及完善看不见和蹭不掉两大系列产品，根据婵妈妈数据，24年“双11”(10月8-25日)，恋火在抖音渠道的GMV为2500-5000万元。 　　持续推进降本增效，盈利能力稳步提升，24Q3扣非归母净利率同比+1.9pct至10.0%。1）毛利率端，24Q1-3/单Q3，公司毛利率为74.63%/74.52%，同比+3.78/+2.07pct。2）费用率端，24Q1-3/单Q3，公司销售费用率为54.85%/58.90%，同比+3.08/-0.19pct；管理费用率为3.65%/4.13%，同比-1.11/-1.29pct；研发费用率为2.79%/3.10%，同比-0.09/-0.09pct。3）净利率端，24Q1-3/单Q3，公司归母净利率分别为12.23%/10.38%，同比+0.92/+1.33pct；扣非归母净利率分别为11.59%/10.00%，同比+1.37/+1.94pct。 　　年内二次分红，彰显公司发展信心。公司发布《2024年前三季度利润分配方案》，拟以实施本次权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税）；以4.01万股的总股本计算合计拟派发现金红利1.00亿元（含税），占当期归母净利润的41.98%；叠加24年5月的分红，24年来公司累计分红金额3.08亿元，超过23年全年归母净利润，彰显公司发展信心以及对股东权益的重视。 　　投资建议：公司是国内眼部护理及抗衰领域龙头企业，主品牌丸美积极调整渠道与产品结构恢复稳健增长，新锐彩妆品牌恋火差异化深耕底妆赛道打造第二成长曲线，看好公司未来品牌力、产品力提升驱动收入增长，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.63、4.70、5.75亿元，现价（2024/10/25）对应PE分别为33X、26X、21X，维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧；新品开发不及预期；线上渠道转型不及预期。

　　丸美股份(603983) 　　核心观点 　　公司业绩淡季仍表现优异。公司前三季度实现营收19.52亿，同比增加27.07%；实现归母净利润2.39亿元，同比增加37.38%；单三季度实现营业收入6.00亿元，同比增25.79%；实现归母净利润6226.62万元，同比增44.32%；实现扣非后净利润5999.45万元，同比增56.06%。公司依托大单品策略叠加产品结构进一步优化，整体业绩表现优异。同时公司披露前三季度分红，拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税），合计派发现金红利超1亿元，分红率达41.98%。 　　产品结构优化叠加持续推进降本增效，带动公司盈利水平不断提升。2024Q3公司毛利率/净利率分别为74.52%/10.46%，同比上升+2.07/+1.41pct，主要由于产品结构优化所致。费用率方面，2024Q3销售/管理/研发费用率分别为58.90%/4.13%/3.10%，分别同比-0.19/-1.29/-0.09pct，公司加强精细化管理，降本增效影响带动费用率整体下行。 　　营运及现金流基本稳定。2024前三季度存货周转天数99天，同比提升2天；应收账款周转天数7天，同比下降3天，基本维持稳定。现金流方面，2024Q3经营性现金流净额为0.10亿，同期为-0.10亿，主要由于公司收入增长带动。 　　风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。 　　投资建议：公司在三季度化妆品传统淡季仍在收入端实现稳定增长，并通过产品结构优化和降本提效带动利润进一步提升。未来随着主品牌丸美持续夯实自身眼霜和重组双胶原产品心智，并不断推新完善自身产品矩阵，通过多渠道全方位进行业绩放量，彩妆品牌恋火在管理层调整结束后持续深耕底妆类目，继续为公司带来业绩增量贡献。我们维持公司2024-2026年归母净利为3.68/4.62/5.57亿，对应PE为33/26/22倍，维持“优于大市”评级。

　　昆药集团(600422) 　　事件：2024Q1-Q3公司实现营业收入54.57亿元，同比减少3%，环比增长12%，归母净利润3.87亿元，同比增加0.4%，扣非归母净利润2.89亿元，同比减少7%。202403营收19.03亿元，同比增加3%，归母净利润1.58亿元，同比减少3%，环比增长43%，扣非归母净利润1.29亿元，同比减少3%环比增长174%。 　　24Q3毛利翠同比下滑，销售费用率同环比均下滑，归母净利翠环比改善。2024Q3公司毛利率41%，同比减少5pct；销售费用率23%，同比减少7pct，环比减少6pct。我们分析主要原因是产品结构调整，以及低毛利率、低销售费用率的商业板块营收占比增加所致。管理费用率4%，同比增加0.4pct，研发费用率1%，同比增加0.5pct，归母净利率8%，同比持平，环比提升2pct，扣非归母净利率7%，同比持平，环比提升4pct。此外，202401-03经营活动产生的现金流量净额2.16亿元，同比增加695%，主要由于支付市场推广费减少。 　　院内针剂业务仍然承压。回顾工业和商业的表现，2024H1公司医药商业收入18.38亿，同比增长13%，净利润0.15亿元；工业端营收17.16亿元，同比减少20%。昆中药系列销售表现突出，核心产品参梦健脾胃颗粒、舒肝颗检、香砂平胃颗粒合计同比增长20%以上。*777”品牌和产品矩阵持续扩张，2024年启动收购华润圣火51%股权。我们分析前三季度针剂业务仍然受到去年同期高基数的影响，血塞通口服制剂、昆中药核心品种、商业板块等表现优于针剂。 　　聚焦老龄健康-慢病管理，研发创新锻造发展新引擎。公司自主研发的适用于缺血性脑卒中的中药/天然药物1类新药KYAZ01-2011-020II期临床研究数据统计分析中。化药2.2类改良型新药KYAH02-2020-149已进入临床研究准备阶段。两个3类仿制药继续推进BE试验。 　　四季度口服产品有望持续放量，长期发展逻辑清晰。借助三九商道的基础公司完成全国范围内的零售、医疗体系昆药销售渠道整合建设，实现从多级渠道到聚焦重点主流客户重点管控，2024年四季度公司口服产品有望实现持续放量。同时，华润圣火收购的持续推进，进一步补充“777”口服管线，或将对公司经营业绩带来增量。公司制定五年（2024年-2028年）战略发展规划昆药集团聚焦精品国药、老龄健康-慢病管理两大核心业务领域，通过短期、中期、长期三步走的发展行动规划，以及内生发展加外延扩张方式，力争2028年末实现营业收入翻番，工业收入达到100亿元。 　　投资建议：公司五年战略规划落地，力争2028年末工业收入达100亿元。由于2024年前三季度高毛利率的针剂业务持续承压，我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.1/6.8/8.0亿元，当前股价对应2024-2026年PE为21/16/14倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：原材料价格上涨影响产品毛利率的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险：下游需求恢复不及预期的风险：产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。

　　京新药业(002020) 　　事项： 　　公司公布2024年三季报，前三季度共实现收入32.09亿元（+9.68%），归母净利润5.75亿（+21.66%），扣非后归母净利润4.94亿（+13.16%），收入和利润端均维持较快增长，业绩基本符合预期。 　　平安观点： 　　公司24Q1-3收入和利润端维持较快增长。公司24Q1-3共实现收入32.09亿元（+9.68%），归母净利润5.75亿（+21.66%），扣非后归母净利润4.94亿（+13.16%），收入端和利润端均实现较快增长。期间费用方面，销售费用率18.31%（-2.40pct），受主营产品纳入集采影响，销售成本进一步降低。管理费用率6.06%（+1.20pct），主要受折旧费用增加影响(24Q3固定资产21.85亿元，前三季度共新增4.10亿元）。研发费用率8.40%（-0.47pct），基本持平。公司24Q1-3毛利率为51.11%（+0.11pct），归母净利率17.92%（+1.76pct），均有所提升，集采影响基本出清，成品药销售持续驱动增长。 　　成品药销售架构调整完毕，院外市场放量有望持续加速。24H1公司对成品药销售模式进行调整已完成，不再以产品管线设置部门，而以院内外市场来划分，重新设置医院事业部和零售事业部，医院事业部聚焦院内市场深耕，零售事业部专注院外市场拓展，进一步强化院外市场的销售能力。 　　聚焦精神神经等优势治疗领域，失眠新药地达西尼放量在即。根据公司公告，公司首个1类新药，适用于失眠患者短期治疗的地达西尼胶囊于24年3月正式上市销售。地达西尼采取全球首创的GABAA受体部分激动机制，在治疗过程中避免了过度抑制作用，从而在有效维持生理睡眠时间的同时降低日间损害和不良反应，具备临床优势，有望在纳入医保后快速放量。公司其他特色创新药管线也在顺利推进，用于精神分裂治疗的 　　JX11502MA胶囊和康复新肠溶胶囊均处于临床II期，有望在24/25年进入临床III期，优势领域创新在研管线有望背书公司业绩长期增长。 　　投资建议：公司销售有望持续增长，我们维持公司2024-2026年营收预期分别为43.99/50.19/57.70亿元。考虑公司新增固定资产较多，折旧仍会对利润端造成短期影响，我们维持公司净利润预测为6.98/8.21/9.77亿元。考虑在研创新管线持续推进，估值仍有提升空间，维持"推荐"评级。 　　风险提示：1）药品审批不及预期：受市场环境影响，公司在研创新产品研发进度可能存在延迟。2）新药上市放量不及预期：公司创新产品地达西尼上市后各个节点是否顺利推进对于公司产品销售放量具有显著影响。3）产能建设进度不及预期：受市场环境影响，公司产能建设进度可能存在延迟。