经营持续改善，定制类业务拓展顺利，业绩有望快速增长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　拱东医疗(605369)

　　专注医用高分子耗材近40年，订单有望快速增长

　　拱东医疗专注于医用高分子耗材的研发、生产、销售，经过近40年的发展，公司已经形成血液收集类耗材、医疗检测类耗材、体液采集类耗材、医用护理类耗材、药品包装材料及其他产品共6大类、超6000种规格的全面产品体系，建设了覆盖临床诊断和护理、科研检测、药品包装等诸多领域的一次性医用耗材产品线。

　　考虑到目前行业下游积压的库存已进入消化尾声阶段，且公司与海外优质医疗客户合作的潜力较大，预计拱东医疗订单将会迎来快速增长，公司盈利能力将进一步提高。我们预计公司2024-2026年收入端分别为11.24亿、13.27亿和15.91亿元，收入同比增速分别为15.27%、18.06%和19.89%，归母净利润预计2024-2026年分别为1.84亿元、2.31亿元和2.76亿元，增速分别为68.88%，25.45%和19.26%公司对应2024-2026年PE分别为25.87倍，20.62倍和17.29倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　公司海外客户去库存影响逐步消除，业绩改善趋势明显

　　公司受下游海外客户周期性“去库存”、上年同期在境内销售了部分疫情相关产品导致高基数等因素影响，2023年公司业绩下滑。而随着行业下游积压的库存已进入消化尾声阶段，公司在手订单逐步回升，新客户拓展取得成效，2024年前三季度公司收入呈现出稳定增长的趋势，2024年前三季度公司净利率为16.91%，随着海内外产能利用率的提升，公司盈利能力将进一步提高。

　　顺应IVD全球化机遇，积极承接海外头部客户定制产品

　　公司已经完成5000多套各系列化的注塑模具，同时配备数百台注塑成型和一步法吹塑成型等生产制造所需设备，具备大客户开发和资源整合能力。公司提升存量市场收入规模的同时，也紧抓市场增量加强与行业大客户的深度合作。公司目前与多家医用耗材领域国际知名客户，如McKesson、IDEXX、Medline、Thermo Fisher、As One、Henry Schein、Cardinal等企业形成长期稳定的合作伙伴关系，并通过与国内外贸易商进行业务合作，充分利用其分销网络，保持和扩大海外市场占有率。同时在IVD全球化趋势下，依托美国TPI平台，公司海外订单有望提升，海外收入增速有望超过国内业务增速。

　　风险提示：

　　订单兑现不及预期、客户拓展不及预期、地缘政治风险。

中心思想

业绩拐点显现，增长潜力巨大

拱东医疗作为医用高分子耗材领域的深耕者，凭借近40年的行业经验，已构建起涵盖血液收集、医疗检测、体液采集、医用护理、药品包装材料及其他产品共6大类、超6000种规格的全面产品体系，覆盖临床诊断和护理、科研检测、药品包装等诸多领域。
公司业绩在2023年受海外客户去库存及疫情相关产品高基数影响后，于2024年前三季度实现显著改善，营业收入达8.36亿元，同比增长17.31%；归母净利润同比增长60%，显示出明确的业绩拐点。
根据预测，公司2024-2026年收入将分别达到11.24亿、13.27亿和15.91亿元，同比增速分别为15.27%、18.06%和19.89%；归母净利润预计分别为1.84亿、2.31亿和2.76亿元，增速分别为68.88%、25.45%和19.26%，展现出强劲的增长潜力。

定制化与全球化战略驱动核心竞争力

公司具备强大的模具研发与制造能力，已完成5000多套各系列化的注塑模具，并配备数百台注塑成型设备，高度重视定制类客户的开发与维护。尤其在IVD（体外诊断）配套耗材领域积累了丰富经验，并与国内外知名客户建立了长期稳定的合作关系，如安图生物、McKesson、IDEXX、Medline、Thermo Fisher等。
通过收购美国Trademark Plastics Inc.（TPI公司）的核心资产，公司成功实现了境外产能布局，并借助其在医疗组件定制注塑成型方面的专长，进一步拓展海外市场，提升全球化服务能力和市场占有率。
公司针对国内外市场制定差异化销售策略，国内市场注重搭建专业化营销团队和建立完善的售后服务，海外市场则侧重与客户形成长期稳定合作伙伴关系和扩大公司分销网络，以有效把握IVD全球化机遇。
为突破产能瓶颈，公司持续通过技改、更换老旧设备、新购置设备以及IPO募资扩建产线等方式提升真空采血系统和医用耗材及包材的生产能力，并前瞻性地竞得新地块以储备未来产能，为公司的可持续发展奠定坚实基础。

主要内容

1 拱东医疗专注于医用高分子耗材，公司业绩拐点将至

医用耗材领域深耕与产品体系构建

拱东医疗于1985年在浙江台州黄岩县成立，是一家专注于一次性医用耗材研发、生产及销售的高新技术企业。经过近40年的发展，公司已形成血液收集类耗材、医疗检测类耗材、体液采集类耗材、医用护理类耗材、药品包装材料及其他产品共6大类、超6000种规格的全面产品体系。
公司产品线覆盖临床诊断和护理、科研检测、药品包装等诸多领域的一次性医用耗材，并具备通过柔性调度通用与专用设备，实现对订单的快速响应及多样化生产的能力。2020年9月，公司在上海证券交易所上市。
公司股权结构集中，董事长施慧勇先生持有公司52.24%的股份，为公司实控人，并与施依贝女士、金驰投资等构成一致行动人，合计持有公司总股本的67.16%。核心管理层长期从事一次性医用耗材领域的研发与管理工作，具备丰富的行业经验。

业绩显著回升与核心业务增长

公司业绩在2020-2022年期间，受益于常规业务稳健发展及医用隔离面罩、病毒采样管等防疫抗疫新产品的推出，实现了较明显的增长。其中，2020年营业收入8.30亿元，同比增长50%；2021年营业收入11.94亿元，同比增长44%；2022年营业收入14.69亿元，同比增长23%。
然而，2023年公司业绩受下游海外客户周期性“去库存”及上年同期疫情相关产品高基数等因素影响，营业收入下降至9.75亿元，同比下降34%，业绩相对承压。
进入2024年，公司业绩迎来明显拐点。2024年前三季度公司营业收入达8.36亿元，同比增长17.31%；归母净利润同比增长60%。在盈利能力方面，2024年前三季度毛利率为33.35%，同比上升1.23个百分点；净利率为16.91%，同比上升4.53个百分点。在费用率方面，公司2024年1-9月主要费用率为14.22%，同比下降4.29个百分点，其中销售费用率4.1%（同比下降2.66个百分点）、管理费用率7.44%（同比下降1.17个百分点）、研发费用率4.4%（同比下降0.58个百分点）。
公司产品品种丰富，其中实验检测类耗材、真空采血系统和体液采集

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