丸美股份(603983) 　　2024Q3归母净利润同比增长44.32%，业绩表现亮眼 　　公司发布三季报：2024Q1-Q3实现营收19.52亿元（+27.1%）、归母净利润2.39亿元（+37.4%），其中2024Q3实现营收6.00亿元（+25.8%）、归母净利润0.62亿元（+44.3%），业绩表现亮眼。我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为3.75/4.84/6.04亿元，对应EPS为0.94/1.21/1.51元，当前股价对应PE为32.7/25.4/20.3倍，维持“买入”评级。 　　眼部类和美容类表现亮眼，产品结构持续优化带动盈利能力提升 　　分品类看，2024Q3眼部类/护肤类/洁肤类/美容类分别实现营收1.24亿元（+22.3%）/2.16亿元（+15.1%）/0.55亿元（+12.2%）/2.02亿元（+54.1%），小红笔眼霜、底妆系列大单品表现较好带动眼部、美容品类增长；平均售价方面，2024Q3眼部类+9.49%、护肤类+43.07%，洁肤类+11.22%，美容类-16.55%，护肤品类售价上升主要系售价较高的重组胶原系列产品收入占比提升。分品牌看，预计主品牌丸美表现稳健，第二梯队品牌恋火增长较快。盈利能力方面，公司2024Q3毛利率和净利率分别为74.5%（+2.1pct）/10.4%（+1.3pct），产品结构不断优化、高客单大单品占比提升带动盈利能力持续改善。费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发费用率分别为58.9%/4.1%/3.1%，同比分别-0.2pct/-1.3pct/-0.1pct，费用下降主要系公司持续降本增效、运营效率优化所致。 　　主品牌丸美+第二曲线品牌恋火品牌矩阵稳固，未来高质量增长可期 　　产品：公司持续优化产品结构，核心大单品集中度提升，小金针等重组胶原蛋白产品表现突出。品牌：公司主品牌+第二曲线品牌矩阵较为稳固，丸美夯实眼部护理专家+抗衰老大师心智，恋火通过“看不见”/“蹭不掉”系列强化底妆心智，双十一首次上架李佳琦直播间表现亮眼。渠道：主打分渠推品，线下以晶致系列、多肽系列等为主；线上主推小红笔、小金针等大单品系列，多平台深化精细化运营表现良好。此外，公司拟每10股派发现金红利2.50元（含税），分红率41.98%。 　　风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销。

　　丸美股份(603983) 　　投资要点 　　公司披露2024年三季报业绩：2024Q1-3营收19.52亿元（+27.07%，代表同比增速，下同），归母净利2.39亿元（+37.38%），扣非归母净利2.26亿（+44.09%）。公司拟每10股派发现金红利2.50元（含税）。2024Q3营收6.00亿元(+25.79%)，归母净利0.62亿元（+44.32%），扣非归母净利0.60亿元（+56.06%），业绩稳定高增主因主品牌大单品战略进一步深化及PL恋火延续快速增长。 　　Q3眼部及美容类增速较高。眼部类产品24Q3营收1.24亿，同比+22%，其中价格同比+10%，销售量同比约+12%。护肤类产品24Q3营收2.15亿，同比+15%，其中价格同比+43%，主要系售价较高的重组胶原系列产品收入占比上升以及货品结构变化拉高了平均售价。美容类24Q3营收2.02亿，同比+54%，其中价格同比-17%，下降原因主要系促销品售价低拉低平均售价所致，销售量同比约+71%。 　　大单品放量带动整体盈利能力增强：①毛利率：2024Q1-3同比+3.78pct至74.63%，2024Q3毛利率74.52%，同比+2.07pct，大单品放量驱动毛利率提升。②期间费用率：2024Q1-3为60.65%，同比+1.93pct，2024Q3期间费用率同比-1.73pct至65.31%，主因管理费用同比-1.29pct，公司持续推进降本增效。③归母净利率：结合毛利率及费用率，2024Q1-3净利率为12.23%，同比+0.92pct，24Q3净利率为10.38%，同比+1.33pct。 　　新品储备充足，销售表现亮眼：丸美和恋火聚焦核心大单品提升品牌黏性，核心单品销售占比逐渐提升，公司大力发展胜肽小红笔、胶原小金针大单品及双胶原等，提升供应链规模优势。同时新品上新推进，24年8月小红笔眼霜升级3.0版本，9月上新小金针面霜和四抗3.0系列，持续推出新品，双十一期间表现靓丽。 　　盈利预测与投资评级：公司转型调整成效显著，品牌聚焦大单品战略提升用户黏性，自有品牌快速放量，上新产品销量强劲，业绩表现亮眼。丸美品牌万象更“芯”，多品牌成长可期。我们维持2024-2026年归母净利润预测3.5/4.5/5.7亿元，同比增速分别为+36%/+29%/+25%，对应PE分别为34/27/21X，维持“买入”评级。 　　风险提示：原材料价格波动、重要客户流失、新品推广不及预期等。

　　丸美股份(603983) 　　事件回顾 　　公司公布2024年前三季报，24年前三季度公司实现营收19.5亿元，同比+27.1%；归母净利润2.4亿元，同比+37.4%。其中24Q3公司实现营收6.0亿元，同比+25.8%；归母净利润0.6亿元，同比+44.3%；公司收入业绩符合预期。 　　事件点评 　　彩妆快速增长，护肤大类均价提升。公司24Q1/Q2/Q3收入增速分别为38.7%/18.6%/25.8%，在行业三季度景气度明显回落背景下公司逆势保持高增长，24Q3分品类来看：1）美容类收入2.0亿元，同比+54%，其中均价同比-16.6%，销量大幅提升；2）眼部类收入1.2亿元，同比+22%，其中均价同比+9.5%，眼部产品地位稳固，量价齐升，展现较强增长韧性；3）护肤类收入2.2亿元，同比+15%，其中均价+43.1%，单价提升驱动增长；4）洁肤类收入0.5亿元，同比+12%，其中均价同比+11.2%。 　　毛利率持续提升带动净利率优化。24年前三季度公司毛利率70.8%，同比+3.5pct，主要系产品结构优化及精益管理；其中24Q3毛利率72.2%，同比+1.0pct，保持提升态势。24年前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为54.9%/3.7%/2.8%，同比+3.1/-1.0/-0.1pct；24Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为58.9%/4.1%/3.1%，同比-0.2/-1.3/-0.1pct，销售费用率受线上竞争激烈、流量成本高涨等因素影响提升，Q3边际好转；综上24年前三季度公司归母净利率同比+0.9pct至12.2%，其中24Q3归母净利率同比+1.3pct至10.4%。 　　盈利预测及投资建议：公司丸美、恋火两大品牌快速增长，毛利率持续提升有望带动净利率稳步优化，我们维持盈利预测，预计24年-26年归母净利润分别为3.5亿元/4.4亿元/5.4亿元，对应PE为34倍/27倍/22倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　行业景气度不及预期，竞争加剧+流量成本压力拖累净利率，大单品放量不及预期。

　　德源药业(832735) 　　投资要点 　　24Q3业绩同比大幅增长，两大首仿复方制剂持续放量：2024Q1-3营收6.53亿元（+23.67%，表同比增速，下同），归母净利1.15亿元（+36.43%），扣非归母净利1.09亿元（+48.65%），稳定增长。2024Q3营收2.20亿元（+33.13%），归母净利0.35亿元（+178.04%），扣非归母净利0.33亿元（+299.97%），业绩持续增长主要系波开清、复瑞彤等核心单品顺利放量。 　　深耕内分泌治疗领域，以仿养创稳步发展：公司持续强化销售基础工作，紧抓销售重点及市场开发工作，确保了在售产品销量的稳步增长。两大首仿复方产品“复瑞彤”（吡格列酮二甲双胍片）和“波开清”（坎地氢噻片）药效显著且稳定，安全性高，受到临床医生和患者的普遍认可，形成了较强的品牌优势。自上市以来持续放量，展示出了良好的市场潜力。 　　盈利能力稳步提升，期间费用率整体波动较小：①毛利率：24Q1-3为84.37%，同比+2.44pct；②费用方面：24Q1-3销售费用率为43.09%，同比+1.33pct，管理费用率为5.74%，同比-1.1pct，财务费用率为-0.54%，同比-0.18pct。③归母净利率：24Q1-3归母净利率为17.66%，同比+1.65。④经营性现金流：24Q1-3经营性现金净流0.86亿元，同比+72.50pct。 　　盈利预测与投资评级：收入端，以两大首仿复方单品为核心的产品矩阵持续放量，毛利率稳步提升；费用端，期间费用整体保持稳定。综上所述，维持当前盈利预测保持不变，2024-26年归母净利润分别为1.71/1.97/2.43亿元，对应PE分别为14.71/12.80/10.38X，维持“增持”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧，产品放量不及预期，研发进展不及预期，北交所流动性风险

　　德源药业(832735)2024Q1-Q3营收6.53亿元，同比+24%，归母净利润1.15亿元，同比+36% 　　公司发布2024年三季度报告，实现营收6.53亿元，同比提升23.67%；归母净利润1.15亿元，同比提升36.43%；扣非归母净利润1.09万元，同比增加48.65%；毛利率84.37%。我们维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润为1.58/1.87/2.02亿元，对应EPS为2.02/2.39/2.58元/股，对应当前股价PE为16.0/13.5/12.5倍，维持“增持”评级。 　　公司产能改造增加3亿片，募投生产基地一期预计2024年底进行试生产 　　公司目前制剂、原料药产能利用已接近实际最大产能，对此公司2024年上半年进行制剂产能改造，新增一条生产线，该生产线计划产能3亿片，预计2024年9月投入使用。公司募投项目原料药和制剂生产综合基地一期工程预计于2024年12月进行试生产，工程完工并正式投产后，将形成年产原料药那格列奈50吨、盐酸吡格列酮10吨、列汀类13吨、依帕司他5吨的生产能力。 　　公司2024Q1-Q3研发费用+70%，坚持“以仿为主、仿创结合、以仿养创” 　　2024Q1-Q3公司研发费用9781.05万元，同比+19.28%；2024年全年研发投入预计1.43亿元，与2023年相比增长30%，其中仿制药研发计划投入8,500万元，创新药研发计划投入5,800万元。截至2024年6月30日，公司共有10个产品在CDE审评，其中羟苯磺酸钙胶囊、依折麦布片是集采品种，其余8个产品不是集采品种。公司目前在研项目主要围绕降血糖、降血压、降血脂、降尿酸等代谢病相关方向开展。公司坚持“以仿为主、仿创结合、以仿养创”的产品研发策略，关于仿制药方面，未来公司会继续深耕优势领域，不断扩大或拓展慢性病、代谢综合征治疗领域产品管线，持续开发糖尿病并发症、高血脂、高尿酸、膀胱过度活动症等细分领域产品；创新药方面，公司将继续加强与国内科研院所等合作，聚焦核心治疗领域，围绕“差异创新”进行研发管线布局，分梯队、分层次立项开展创新药物的研发，逐步实现从仿制到仿创结合的转型。 　　风险提示：国家政策变化、后续产品研发风险、市场环境变化等。

　　昆药集团(600422) 　　2024Q3单季度营收利润环比向上，维持“买入”评级 　　公司2024Q1-Q3实现营收54.57亿元（同比-2.73%，下文皆为同比口径）；归母净利润3.87亿元（+0.36%）；扣非归母净利润2.89亿元（-6.81%）。分季度来看，2024Q3单季度实现营收19.03亿元（+3.41%）；归母净利润1.58亿元（-2.91%）；扣非归母净利润1.29亿元（-2.90%）。从盈利能力来看，2024Q1-Q3毛利率为40.91%（-4.15pct）；净利率为7.16%（+0.09pct）。从费用端来看，2024Q1-Q3销售费用率为25.99%（-5.06pct）；管理费用率为4.20%（+0.02pct）；研发费用率为1.10%（+0.33pct）；财务费用率为0.31%（+0.14pct）。我们看好公司银发经济布局带来的潜在成长空间，维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为5.57/7.04/8.51亿元，EPS为0.74/0.93/1.12元，当前股价对应PE为21.0/16.6/13.7倍，维持“买入”评级。 　　融合变革深入推进，组织革新助力新质发展 　　公司与华润三九第二年的融合工作正在稳步有序推进，公司持续推进“领成计划”落地，梳理公司全新组织架构，充分发挥战略引领、业务赋能、价值创造等核心职能作用，推动公司向高效一体化组织迈进。未来，新组织架构将坚持以新质生产力为方向，推动生产制造的持续发展和供应链的不断革新。 　　研发创新稳步推进，打造发展新引擎 　　公司围绕健康老龄化需求，重点聚焦慢病管理及老龄健康领域，以临床价值为导向，不断加大研发投入、丰富产品管线。截至2024Q3，公司自主研发的适用于缺血性脑卒中的中药/天然药物1类新药KYAZ01-2011-020II期临床研究数据统计分析中；化药2.2类改良型新药KYAH02-2020-149已进入临床研究准备阶段；两个3类仿制药继续推进BE试验。 　　风险提示：市场及政策变化风险、产品销售不及预期、新品研发不及预期。

　　开立医疗(300633) 　　投资要点： 　　事件。公司发布2024年三季报，前三季度实现营收13.98亿元(yoy-4.74%，下同)，归母净利润1.09亿元(yoy-66.01%)，扣非归母净利润0.86亿元(yoy-73.21%)，其中单三季度营收3.86亿元(yoy-9.18%)，归母净利润-0.62亿元，扣非归母净利润-0.69亿元。 　　核心业务承压，设备更新落地有望催化。2024前三季度，国内医疗设备招投标承压明显，对公司超声、内镜业务造成干扰，是收入下滑的主要因素。继24Q1，国内设备更新政策公布以来，各省份积极申报，目前医疗设备潜在采购需求回暖明显，其中影像产品受益明显，有望在2025年逐步落地，带动超声、内镜等产品采购。 　　产线结构调整毛利率调整，逆势扩张费用增加。2024前三季度，公司毛利率为 　　66.59%，较2023年(69.41%)及2024上半年（67.43%）有所提升，预计与国内政策影响高端产品入院有关。同期销售费用4.59亿元(yoy+30.06%)，研发费用3.38亿元(yoy+28.33%)，公司逆势扩张，销售和研发部门增加人员招聘，是费用增加主要原因。公司持续降低经营风险，应收账款为1.61亿元，较24H1显著降低。 　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年营收分别为20.68/25.26/30.31亿元，同比增速分别为-2.46%/22.13%/19.99%，归母净利润分别为2.03/5.42/6.67亿元，同比增速分别为-55.44%/167.63%/23.07%，当前股价对应的PE分别为76/28/23倍。鉴于公司在影像领域领先位置，内窥镜业务快速增长，维持“买入”评级。 　　风险提示。行业竞争加剧风险、新品推广不及预期风险、国内政策变动风险、境外贸易冲突风险。

　　盈康生命(300143) 　　业绩符合预期，Q3营收、利润稳健增长 　　公司发布2024年三季报：2024年前三季度营业收入12.28亿元（+11.26%），归母净利润0.83亿元（-12.24%），扣非净利润0.76亿元（-16.42%），经营现金流净额2.47亿元（+34.10%）。对应2024Q3营业收入4.04亿元（+6.55%），归母净利润0.28亿元（+18.59%），扣非净利润0.25亿元（+6.05%）。 　　利润率短期波动，费用率持续优化 　　从利润率来看，2024年前三季度毛利率为26.16%（-3.62pct），归母净利率为6.72%（-1.80pct），扣非净利率为6.18%（-2.05pct）2024Q3归母净利率为6.86%（+0.70pct），扣非净利率为6.20%（-0.03pct）。公司毛利率下滑预计与苏州广慈医院二期和器械平台投入以及一次性股权激励费用影响等因素有关，呈现短期波动，后续随着广慈医院二期经营步入正轨，器械板块规模增长，毛利率有望企稳回升。 　　费用率持续优化，2024前三季度销售费用率为3.59%（-0.68pct）管理费用率为10.45%（-0.17pct），研发费用率为3.00%（-0.86pct）财务费用率为0.21%（+0.05pct）。 　　大股东定增完成，有望加速推进战略落地 　　10月23日公司发布《盈康生命科技股份有限公司向特定对象发行股票发行情况报告书》，定增募集资金总额9.7亿元，实际募集资金净额为9.6亿元，由公司控股股东青岛盈康医疗投资有限公司以现金方式全额认购。本次向特定对象发行的股票数量为107,897,664股占发行后总股本比例14.39%。定增有望增强公司资金实力，助力公司把握行业发展机会，进一步优化管理/运营/协同模式，提升精益化管理水平，加快公司战略落地。 　　盈利预测及投资建议 　　公司聚焦打造预/诊/治/康全产业链生态平台，提供以肿瘤为特色的医疗服务以及关键场景、关键设备医疗器械的研发、创新和服务医疗服务+医疗器械双轮驱动，成长潜力大，我们预计2024~2026年公司营收分别为16.95、20.38、24.54亿元，归母净利润分别为1.211.61、2.16亿元，当前股价对应P/E分别为53.7、40.2、30.0倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　旗下医院业绩不及预期风险；并购公司业绩不及预期风险。

　　佐力药业(300181) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入20.45亿元，同比+39.59%；归母净利润4.21亿元，同比+46.93%；扣非归母净利润4.15亿元，同比+47.80%。 　　公司拟向激励对象112人授予限制性股票约660万股，约占本激励计划公告日公司总股本约7.01亿股的0.94%；首次授予限制性股票的价格为8.07元/股。 　　分析点评 　　三季报持续亮眼，财务指标稳中向好 　　三季度收入利润增长亮眼。公司2024Q3收入为6.17亿元，同比+35.97%；归母净利润为1.25亿元，同比+40.61%；扣非归母净利润为1.23亿元，同比+41.17%。 　　财务指标稳中向好。24年前三季度公司整体毛利率为61.61%，同比-7.04个百分点，主要原因如下：1)乌灵胶囊及百令片部分地区因集采而降价，营业收入金额增长低于销售数量的增长；2)中药饮片及中药配方颗粒的营业收入增长迅速及新增商业公司销售收入的增加，导致营业结构发生变化。 　　费用率持续优化，销售费用率33.46%，同比-7.36个百分点；管理费用率（含研发费用）6.27%，同比-2.31个百分点；财务费用率-0.34%，同比+0.43个百分点；经营性现金流净额为2.14亿元，同比-4.39%，主要系中药饮片、中药配方颗粒以及新增商业公司销售收入的增长而增加采购量的现金支出。 　　核心品种持续快速放量增长，产品系列优势显著 　　1)乌灵系列营业收入同比增长24.88%，主要是乌灵胶囊的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了30.24%和22.67%，集采后持续放量；灵泽片的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了37.05%和36.90%，推广加速带来增长。 　　2)百令系列的销售数量较上年同期增加22.14%，但销售金额较上年同期减少4.89%，预计主要系集采降价带来的影响； 　　3)中药饮片系列销售收入较上年同期增长了51.24%；随着中药配方颗粒国标和省标的备案品种增加，中药配方颗粒销售收入较上年同期数增长了175.96%。 　　股权激励落地，解锁条件彰显发展信心 　　公司顺利推出2024年限制性股票激励计划（草案），计划拟向112名激励对象（涉及公司的董事、高级管理人员、核心营销人员、核心技术人员以及其他骨干员工）授予不超过660.5万股的限制性股 　　票，约占公司总股本的0.94%，授予价格为8.07元/股。 　　激励解锁的业绩考核目标为，以2024年净利润为基数，2025年、2026年、2027年的净利润增长率分别不低于30%、66%、110%。结合当前宏观环境和公司业绩表现，激励目标清晰且具有更高要求，激励方案彰显公司对人才的重视和对业绩增长的信心。 　　投资建议 　　公司产品核心竞争力凸显，结合公司前三季度业绩表现和股权激励考核目标，我们上调盈利预测。我们预计公司24-26年收入分别为25.69/33.00/41.71亿元（24-26年前预测值为23.37/28.51/34.39亿元），分别同比增长32.2%/28.5%/26.4%；归母净利分别为5.49/7.27/9.58亿元（24-26年前预测值为5.05/6.36/8.01亿元），分别同比增长43.3%/32.4%/31.8%，对应估值为21X/16X/12X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策变动风险；药品研发风险等。

　　京新药业(002020) 　　公司发布2024年三季报，2024年Q1-Q3公司营业收入同比增长9.68%，归母净利润同比增长21.66%，扣非归母净利润同比增长13.16%，经营业绩实现稳定增长。公司营销模式改革已见成效，有效推进院内院外市场快速增长，同时积极进行产能建设和研发投入，已迈入到“创仿结合”的新发展阶段。维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　2024年前三季度业绩保持稳定增长。2024年Q1-Q3公司实现营业收入32.09亿元，同比增长9.68%；归母净利润5.75亿元，同比增长21.66%；扣非归母净利润为4.94亿元，同比增长13.16%。单季度来看，Q3公司实现营业收入10.59亿元，同比增长7.06%；归母净利润1.73亿元，同比增长10.33%；扣非归母净利润为1.60亿元，同比增长9.14%，公司经营业绩实现稳定增长。 　　加速推进研发进程，创新成果有望持续兑现。2024年Q1-Q3公司研发费用为2.69亿元，同比增长3.85%，研发费用率为8.40%。公司持续聚焦精神神经、心脑血管领域研发创新，第一个1类新药京诺宁？（地达西尼胶囊）已经实现商业化销售，建议关注后续地达西尼医保谈判进展，公司积极布局相关产品管线的开发，同时继续聚焦精神神经和心脑血管创新药研发管线，持续深耕精神分裂、帕金森、抑郁、降血脂等领域，加速推动产品管线研发进程，公司跨入“创仿结合”的发展新阶段。 　　营销模式改革已见成效，有望为公司业绩提供新动力。公司不断强化中间体-原料药-制剂一体化布局，有望为公司原料药和成品药业务带来更大增量空间。同时，公司营销策略改革的效果逐步体现，利用集采中标产品作为契机，公司积极拓展至不同级别的医院以及基层医疗机构，并加强与连锁药店的深度合作，持续推动营销模式改革创新，推动医院内外市场增长，有望帮助公司扩大市场份额，为公司业绩增长提供新动力。 　　估值 　　预期公司2024-2026年归母净利润分别为7.40亿元、8.43亿元、9.65亿元，EPS分别为0.86元、0.98元和1.12元，PE分别为15.0倍、13.2倍、11.5倍，随着研发成果逐步落地，有望获得业绩增量，所以仍维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　新药上市进度不及预期风险，政策变化风险，新药销售不及预期风险。