一季报增长逐步恢复，多样化营销不断开拓渠道成长空间

中心思想

业绩承压后的复苏态势与增长潜力

寿仙谷（603896）在2023年面临业绩压力，营收和净利润均出现下滑。然而，2024年第一季度公司业绩展现出积极的复苏迹象，营业收入同比增长7.15%，归母净利润同比增长23.19%，扣非净利润同比增长22.30%，显示出公司经营状况的逐步改善。尽管一季度利润增长部分得益于非经常性收益，但核心业务的恢复性增长趋势值得关注。

渠道多元化拓展与盈利能力优化

公司在保持高毛利率水平的同时，通过加强费用把控，尤其在2024年一季度实现了销售、管理和研发费用率的同比下降，显示出精细化管理的成效。在市场拓展方面，寿仙谷积极推进“名医、名药、名店”及“老字号、医院、商超”的传统营销模式，并加大社群推广和省外经销商招商力度，特别是互联网渠道营收实现7.35%的增长，为公司开辟了新的成长空间。鉴于其产品具备临床价值且省外市场潜力巨大，报告首次覆盖并给予“买入”评级。

主要内容

业绩回顾与财务表现分析

• 2023年业绩承压，2024年一季度逐步恢复
  • 2023年年度表现： 寿仙谷在2023年面临业绩挑战，全年实现营业收入7.84亿元，同比下降5.39%；归属于母公司股东的净利润为2.54亿元，同比下降8.39%；扣除非经常性损益的净利润为2.27亿元，同比下降10.45%。经营活动产生的现金流量净额为3.15亿元，同比下降7.68%。其中，2023年第四季度营业收入为2.42亿元，同比大幅下降24.80%；归母净利润为1.15亿元，同比下降22.03%；扣非净利润为1.08亿元，同比下降24.05%。这表明公司在2023年下半年，特别是第四季度，经营压力显著。
  • 2024年第一季度表现： 进入2024年，公司业绩出现积极转折。第一季度实现营业收入2.21亿元，同比增长7.15%；归母净利润0.77亿元，同比增长23.19%；扣非净利润0.68亿元，同比增长22.30%。经营现金流净额为0.49亿元，同比下降37.49%。值得注意的是，利润端增幅较高，主要原因在于杭州市拱墅区79号地块退地获得567.44万元收益，该非经常性收益对归属于上市公司股东净利润同比增长率贡献了9.06%。这表明尽管核心业务有所恢复，但非经常性损益对短期利润增长有一定影响。

盈利能力与费用结构优化

• 产品结构与毛利率分析
  • 产品收入构成： 从产品结构来看，2023年灵芝孢子粉类产品收入为5.34亿元，同比下降7.92%；铁皮石斛类产品收入为1.27亿元，同比下降2.03%。这显示公司两大核心产品在2023年均面临销售压力。
  • 毛利率水平： 2023年公司整体毛利率为82.72%，同比下降1.69个百分点。具体到产品，灵芝孢子粉类产品毛利率为88.68%，同比下降0.87个百分点；铁皮石斛类产品毛利率为78.64%，同比下降0.08个百分点。尽管有所下降，但公司产品仍保持了较高的毛利率水平。2024年第一季度，公司毛利率为82.91%，同比下降0.62个百分点，显示出毛利率的相对稳定性。
• 费用把控能力加强
  • 费用率变化： 2023年，销售费用率为40.39%（同比上升1.87个百分点），管理费用率为11.09%（同比上升0.74个百分点），研发费用率为6.33%（同比上升0.57个百分点），财务费用率为-2.94%（同比下降1.48个百分点）。这表明公司在2023年为应对市场变化，在销售、管理和研发方面投入增加。
  • 2024年一季度费用优化： 2024年第一季度，公司费用把控能力显著加强。销售费用率为41.14%，同比下降1.91个百分点；管理费用率为9.53%，同比下降0.19个百分点；研发费用率为5.17%，同比下降0.37个百分点；财务费用率为-4.82%，同比下降2.65个百分点。各项费用率的下降，特别是销售费用率的优化，对公司利润的恢复性增长起到了积极作用。

销售渠道拓展与多样化营销策略

• 区域市场与互联网渠道表现
  • 区域营收分布： 2023年，公司在浙江省内实现营收4.78亿元，同比下降8.49%，毛利率为83.99%。浙江省外营收为8026.79万元，同比下降17.89%，毛利率为85.02%。这表明公司在传统区域市场面临一定的销售压力。
  • 互联网渠道增长： 互联网渠道表现亮眼，实现营收2.12亿元，同比增长7.35%，毛利率高达85.19%。互联网渠道的增长为公司提供了新的增长动力，并展现出较高的盈利效率。
• 营销模式创新与渠道下沉
  • 传统与创新结合： 公司在继续坚持“名医、名药、名店”营销模式和“老字号、医院、商超”三位一体营销策略的基础上，积极探索新的增长点。
  • 渠道拓展举措： 通过加大社群推广力度，加强孢子粉片剂全国城市经销商招商力度，公司正努力拓展省外市场，以实现多区域发展，进一步扩大市场份额和品牌影响力。

盈利预测与投资建议

• 未来业绩展望
  • 营收预测： 预计公司2024年至2026年的营业收入将分别达到8.64亿元、9.53亿元和10.55亿元，呈现稳健增长态势。
  • 归母净利润预测： 预计同期归属于母公司股东的净利润将分别达到3.06亿元、3.52亿元和4.06亿元，年复合增长率保持在较高水平。
  • 估值分析： 基于当前股价，公司2024年至2026年的预测市盈率（PE）分别为16.66倍、14.46倍和12.53倍，估值具有吸引力。
• 投资建议与风险提示
  • 投资理由： 报告认为寿仙谷的产品具备显著的临床价值，且未来在拓展省外市场方面拥有巨大的成长空间。
  • 评级： 鉴于上述分析，报告首次覆盖寿仙谷并给予“买入”评级。
  • 风险提示： 投资者需关注市场风险，特别是渠道推广不及预期的风险，这可能影响公司未来的业绩增长。

总结

寿仙谷在2023年经历了业绩调整期，但其在2024年第一季度已展现出积极的复苏态势，营业收入和归母净利润均实现同比增长，尤其在利润端表现突出，尽管部分得益于非经常性收益。公司核心产品保持高毛利率，并通过精细化管理有效控制了各项费用，提升了盈利能力。在市场拓展方面，寿仙谷积极推进传统与创新相结合的营销策略，加大社群推广和省外经销商招商力度，并成功实现了互联网渠道的快速增长，为未来的多区域发展奠定了基础。鉴于公司产品独特的临床价值和广阔的省外市场成长空间，分析师首次覆盖并给予“买入”评级。投资者在关注公司增长潜力的同时，也需警惕渠道推广不及预期等潜在风险。