华康股份(605077) 　　核心观点 　　公司主营功能糖醇生产销售业务，主营业务收入占比69%。公司是国内领先的功能糖醇生产销售企业，主要产品包括山梨糖醇、木糖醇、麦芽糖醇、果葡糖浆等。公司的产品广泛应用于食品、饮料、日化等行业，下游客户包括玛氏箭牌、亿滋、不凡帝、费列罗、可口可乐、百事可乐、康师傅、农夫山泉、娃哈哈、蒙牛等海内外知名食品饮料企业，产品销往国内市场及欧洲、美洲、亚洲等全球主要国家和地区。公司现已形成晶体功能性糖醇19.5万吨、果葡糖浆10万吨，生产规模与综合实力位居行业前列，已成为全球主要的木糖醇、晶体山梨糖醇和晶体麦芽糖醇生产企业之一。 　　功能糖醇需求持续增长，公司产能行业领先。随着全球糖尿病人数量的增长，公众的健康意识和各国控糖政策的升级，甜味剂在用糖领域的渗透率持续提升。根据Straitsresearch，2023年全球功能糖醇市场规模在38.3亿美元，预计2032年将达到65.3亿美元，年化复合增速达到6.52%。根据华经研究院数据，2023年我国功能糖醇产量超170万吨，销量约160万吨，2017-2023年我国功能糖醇产量年化复合增速为8.9%，销量年化复合增速达9.9%。公司主要产品木糖醇、晶体山梨糖醇、麦芽糖醇产能规模均处于行业领先位置，其中木糖醇与晶体山梨糖醇产能位于我国首列。 　　舟山“100万吨玉米精深加工”项目逐步投产，公司进入第二成长曲线。公司“100万吨玉米精深加工项目”建设于舟山国际粮油产业园区内，项目以玉米为主要原材料，依托该产业园作为东部沿海重要的粮食集散中心和加工贸易基地的区位优势，使公司在扩充现有功能性糖醇产能的同时，横向发展扩充产品种类，纵向完善上游供应链布局，保障主要原材料供应。 　　该项目于2022年8月启动，项目建设期为5年，第一阶段建设期2年，以液体糖浆类及部分晶体糖醇产品为主；第二阶段建设期3年，膳食纤维、变性淀粉等新产品线将陆续投入建设。截至2025年1月16日，项目第一阶段建设的5万吨/年结晶山梨糖醇产线已经正式投产，公司当前晶体山梨糖醇产能达到10万吨/年，位居国内产能第一。根据公司测算，如一期项目产品完全达产，将为公司贡献51.81亿元收入。 　　拟收购豫鑫糖醇，巩固木糖醇行业领先地位。根据《浙江华康药业股份有限公司发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案》，华康股份拟采取发行股份及支付现金相结合的方式支付，购买豫鑫糖醇100%股权，收购完成后，将进一步巩固上市公司在木糖醇市场上的优势地位，国内产能占比将达到49.6%。此外，双方在采购、生产、销售、研发、内控管理等多方面均可充分发挥协同作用，提升市场综合竞争力。 　　盈利预测与估值：华康股份作为国内功能糖醇的领先企业，通过舟山新产能来横纵向布局丰富产品结构、完善产业链发展；此外将以收并购方式整合木糖及木糖醇产能，持续巩固公司行业龙头地位，预计未来5年将处于持续成长期。预计公司2024-2026年营业收入分别为29.45/36.68/44.07亿元（同比+5.8%/+24.6%/+20.2%）；归母净利润分别为2.58/3.96/4.94亿元（同比-30.7%/+53.8%/24.8）；EPS分别为0.84/1.30/1.62元。通过多角度估值，预计公司合理估值15.60-17.71元，按照2025年EPS对应PE为12-14倍，相对于公司目前股价有12%-27%溢价空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 　　风险提示：产品价格波动的风险、原材料价格波动的风险、舟山新增产能投产进度低于预期的风险、舟山项目新增产能的市场消化风险、市场竞争加剧的风险。

中心思想 龙头地位与多元成长驱动 梅花生物作为氨基酸和味精行业的领军企业，通过持续优化主业竞争格局、深耕合成生物学领域，并积极应对宏观经济及农产品周期性变化，展现出稳健的盈利能力和多元化的成长潜力。公司在苏氨酸和赖氨酸市场占据主导地位，并通过扩产和技术创新进一步巩固市场份额，同时受益于生猪存栏增长、玉米价格下跌带来的成本优势以及豆粕价格反弹预期，为氨基酸产品量价齐升奠定基础。 稳健盈利与股东价值提升 公司不仅在核心业务上保持竞争力，更高度重视股东回报，通过高比例现金分红、持续股票回购和完善的员工持股计划，有效提升了股东价值和市场信心。这些举措不仅彰显了公司对未来发展的坚定信心，也构建了稳定的利益共享机制，有助于平抑行业周期波动，促进公司长期健康发展。 主要内容 1 氨基酸和味精龙头企业，多元布局助力公司平稳发展 1.1 主力产品产能位居行业前列，原料主产地综合布局产能 梅花集团是全球领先的氨基酸营养健康解决方案提供商，主营产品涵盖饲料氨基酸、食品味觉性状优化产品、人类医用氨基酸和胶体多糖。公司成立于2002年，并于2010年底在沪市A股上市，是国内氨基酸综合品类和产能规模领先的生产企业之一。公司在合成生物学研发方面投入巨大，其主力产品产能处于市场领先地位：苏氨酸、赖氨酸（包括98.5%和70%）和味精的年产能分别达到45万吨、100万吨和100万吨。其中，苏氨酸和赖氨酸产能位居行业第一，味精产能仅次于阜丰集团。公司生产基地分布广泛，包括河北廊坊（全自动化包装基地）、内蒙古通辽、新疆五家渠和吉林白城。2024年，公司在通辽和白城生产基地分别启动了50万吨味精和60万吨赖氨酸的扩建项目，进一步强化产能优势。 1.2 营收逐年上涨，归母净利润及投资回报率逐年上升 公司财务表现持续向好，营业收入从2014年的98.65亿元增长至2023年的277.61亿元，复合增长率（CAGR）达到12.18%。同期，归母净利润由2014年的5亿元增长至2023年的31.81亿元，复合增长率（CAGR）高达22.82%。尽管2024年前三季度归母净利润为19.95亿元，同比下降7.65%，但公司整体盈利能力仍保持较高水平。近六年来，公司销售毛利率稳定在15%以上，销售净利率稳定在5%以上。2023年，公司销售毛利率和净利率分别为19.68%和11.46%；2024年前三季度分别为18.9%和10.68%。此外，公司三项费用率保持稳定，其中销售费用率自2020年大幅降低后持续稳定，显示出良好的成本控制能力。 2 生猪存栏增长、豆粕和玉米基本面触底，氨基酸有望触底反弹 2.1 生猪存栏增长带动饲料氨基酸需求上涨 生猪养殖业作为周期性行业，目前产能去化已充分，猪周期已结束底部区间，猪肉价格开始进入上涨阶段。能繁母猪和生猪存栏量的增长将直接带动饲料氨基酸需求的上升。截至2024年4月，能繁母猪处于上行周期，猪粮比处于近两年较高水平，预示着饲料氨基酸产品有望实现量价齐增。 2.2 原材料玉米价格持续下跌，公司主要产品成本下降 玉米作为动物营养氨基酸的主要生产原料，其价格波动对企业利润具有“短空长多”的独特影响。短期内，玉米价格下行可能导致苏氨酸和赖氨酸价格同步下降，且由于企业库存中高价玉米的存在，成本下降速度较慢。然而，从长期来看，低价玉米将显著降低公司的营业成本，扩大产品价差，从而利好公司业绩。目前玉米价格自2023年以来持续走低并处于低位，预计将为公司带来显著的成本优势和利润释放空间。 2.3 替代品豆粕价格有望触底反弹，关注关税反制带来的上涨预期 豆粕与苏氨酸、赖氨酸等动物营养氨基酸在牲畜饲料添加中互为替代品，其价格走势与氨基酸行业景气度高度正相关。当豆粕价格上涨时，饲料企业倾向于增加氨基酸的添加量以替代部分豆粕，从而提振氨基酸需求和价格。农业农村部于2023年4月颁布的《饲用豆粕减量替代三年行动方案》提出“一降两增”目标，旨在到2025年将饲料中豆粕用量占比降至13%以下。该方案预计每年可减少豆粕用量680万吨，相当于减少大豆需求870万吨，折合每年增加约6万吨赖氨酸和4万吨苏氨酸的需求。目前豆粕价格处于近年来低位。此外，若未来美国对中国出口商品加征关税，我国可能再次对大豆实施关税反制，这将可能催化豆粕价格上涨，从而对梅花生物的利润形成明确利好。 3 看好苏氨酸高景气下价格上涨，赖氨酸和味精市占率有望提升 3.1 苏氨酸：未来供给偏紧格局维持，看好高景气度下价格上涨 2024年国内苏氨酸有效产能约为119万吨/年。梅花生物以45万吨/年的产能位居行业第一，市场占有率达38%。行业前三大生产企业（梅花生物、阜丰集团、伊品生物）的市场集中度（CR3）高达76%。 在供给端，预计未来两年内行业暂无新增产能规划，假设2025年和2026年行业开工率将增长至92%。 在需求端，2023年国内苏氨酸需求约33万吨。国内需求增长主要受饲料产量增长（2020-2024年复合年均增长率CAGR约3.3%）和豆粕减量替代（每年约4万吨增量）驱动。出口需求方面，假设2025-2026年增速与2020-2024年CAGR（约6%）持平。 综合供需平衡分析，由于未来两年行业供给无明显增长，而需求持续增长，预计2025年和2026年苏氨酸的供给缺口将继续扩大（2024年缺口10万吨，2025年8万吨，2026年14万吨），因此看好苏氨酸价格上涨。 3.2 赖氨酸：行业扩产竞争加剧，看好公司扩产强化龙头地位 2024年国内赖氨酸有效产能约为428万吨/年。梅花生物以100万吨/年的产能位居行业第一，市场占有率达23%。行业前三大生产企业（梅花生物、伊品生物、金玉米）的市场集中度（CR3）为54%。公司计划在吉林白城扩产60万吨赖氨酸，预计于2025年四季度建成投产，届时公司赖氨酸产能将达到160万吨/年，位列全球第一，将进一步提升行业集中度。同时，寿光金玉米公司预计于2025年4月完成20万吨赖氨酸产线建设，阜丰集团预计于同年12月投产12万吨赖氨酸产线，并计划开发哈萨克斯坦生产基地，预示着未来行业竞争压力可能增大。 在供给端，公司新增的60万吨产能预计在2025年四季度投产，在2025年实际产能计算中按25%折算，并假设行业平均开工率保持在70%。 在需求端，2024年国内赖氨酸需求约为192万吨。国内需求增速预计与国内饲料产量2020-2024年CAGR（约3.3%）持平，并考虑豆粕减量替代带来的每年6万吨需求增长。出口需求增速预计保持2020-2024年CAGR（约9%）。 综合供需平衡分析，预计未来两年赖氨酸行业将维持偏紧格局，但长期内赖氨酸价格上涨将面临一定压力。尽管豆粕减量替代带来需求增量，但厂商竞相投产新产能导致供给增速加快，行业供给仍可能过剩。这种竞争加剧将逐步淘汰高成本小企业，从而进一步增加行业集中度，巩固梅花生物的行业龙头地位，利好公司未来发展。 3.3 味精：行业竞争格局趋缓，价格有望实现触底反弹 2024年味精行业产能为372万吨/年。梅花生物和阜丰集团分别拥有100万吨/年和173万吨/年的产能，市场占有率分别为27%和47%。行业前三大生产企业（CR3）的市场集中度高达85%，行业寡头化趋势显著。公司2024年在通辽基地开展的50万吨味精扩产项目及其配套，主要用于老旧产能置换，旨在强化公司成本优势，对行业实际供给影响较小。 在供给端，2024年全国味精产能为372万吨，2025年梅花生物预计扩产50万吨（主要为置换），后续暂无新增产能。假设2024-2026年行业开工率保持在80%。 在需求端，2023年国内需求为188万吨（CAGR 1.1%），2024年出口需求预计为94万吨（CAGR 8.8%），假设后续增速保持一致。 综合供需平衡分析，预计未来味精行业有望维持偏紧格局（2024年供需缺口14万吨，2025年11万吨，2026年8万吨）。在行业竞争格局趋于稳定的情况下，味精价格有望实现触底反弹。 4 高度重视股东回报，高管增持和员工持股彰显发展信心 梅花生物高度重视市值管理和股东回报。公司通过持续的股票回购积极提升股东权益，自2017年至今累计回购3.56亿股，占总股本的12.47%，累计回购金额达28.29亿元。尤其在近两年（2023年和2024年），公司每年回购10亿元股票，显示出对公司未来发展的坚定信心。 在现金分红方面，公司于2024年9月23日首次宣布半年度利润分配方案，此举增加了中期派息，使股东能更频繁地获得利润分配，增强了股东的获得感，并提升了公司在资本市场的形象。2014年至2024年，公司累计现金分红94.16亿元，回购金额28.29亿元，平均股息率达4.4%，平均股息支付率为66.4%，平均回购加股息支付率更高达78.22%，表明公司现金流充裕、经营状况良好且盈利稳定。 此外，公司自2017年起实施员工持股计划，并在2021年后每年坚持推进，累计已通过该计划回购股票1.6亿股。此举旨在建立和完善员工与股东的利益共享机制，改善公司治理水平，提高职工凝聚力和公司竞争力，从而促进公司长期、持续、健康发展。 5 盈利预期和估值分析 5.1 盈利预测 饲料氨基酸： 包含赖氨酸、苏氨酸、色氨酸、缬氨酸等产品。受益于豆粕减量替代带来的需求增长以及公司赖氨酸产能的投产，预计销量将持续增长。预计2024-2026年价格分别为7929/7991/7738元/吨，销量分别为145/165/196万吨，毛利率分别为17%/17%/16%。 鲜味剂： 包含味精和I+G等产品。味精行业集中度高，公司产能逐步投放（主要为置换），下游需求稳定，且当前价格已逼近底部，进一步下行风险有限。预计2024-2026年价格分别为7673/6997/6957元/吨，销量分别为101/110/116万吨，毛利率分别为20%/19%/19%。 医用氨基酸： 包含谷氨酰胺、脯氨酸、亮氨酸、异亮氨酸等产品。该领域存在较高的产品技术壁垒和认证壁垒，行业格局稳定且需求稳步增长。预计公司产品价格和毛利率将维持在较高水平，2024-2026年营业收入分别为4.53/4.5/5亿元，毛利率均为25%。 大原料副产品： 包含肥料、蛋白粉、胚芽、玉米皮粉、饲料纤维等。受益于公司氨基酸和鲜味剂产能的增长

中心思想 创新驱动下的业绩拐点与市场重塑 中国生物制药正经历显著的创新转型，已从传统的仿制药龙头成功转变为创新药驱动的领军企业。公司通过“自研+BD”策略持续扩充高临床价值潜力品种，并在肿瘤、肝病、呼吸、外科/镇痛四大核心治疗领域深度布局新质生产力。得益于降本增效策略，公司费用率逐步降低，销售效率显著提升，2024年上半年营收和经调整归母净利润均实现双位数增长，业绩拐点显现。 多元化管线与全球化战略并举 公司创新药管线不断兑现，目前已有17款新药获批，在研创新产品70余个，预计2025年创新药收入占比有望接近50%。同时，公司积极推进国际化战略，通过子公司InvoX布局全球主流市场，并与勃林格殷格翰等跨国药企建立战略合作，加速全球创新转化。仿制药业务在经历集采压力出清后重回正增长，生物类似药也进入收获期，共同为公司未来增长奠定坚实基础。 主要内容 战略转型与市场表现 加速转型的传统Pharma龙头 深耕行业三十年，逐步转向创新发展： 中国生物制药作为领先的创新研究和研发驱动型医药集团，深耕医药行业三十余年，于2000年在港交所上市。公司背靠正大集团，核心子公司正大天晴药业集团前身可追溯至1969年。公司高管团队稳定，股权结构清晰，为战略转型提供了坚实基础。 集采压力逐步出清，创新成为新增长点： 公司通过降本增效策略，各项费用率逐步降低。2024年上半年，研发费用率略降至16.2%，其中创新药研发费用占比升至76%；销售管理费用率略降至43.1%，营销人均产出同比提升17%。同期营收达158.7亿元，同比增长11.1%；经调整Non-HKFRS归母净利润15.4亿元，同比增长14.0%，业绩拐点显现。公司持续剥离非核心资产，聚焦四大创新核心治疗领域。集采影响基本出清，2024年上半年仿制药收入同比增长9%，重回正增长。创新药收入及占比快速提升，2024年上半年新药收入达61.3亿元，同比增长14.8%，占总收入的38.6%。预计2025年公司将有超20款新药获批上市，创新药收入占比有望近50%。 国际化战略有序推进，创新合作稳步进行： 公司积极推进国际化战略，于2021年成立全资子公司InvoX，总部位于英国伦敦，并借此布局全球市场，收购F-star的双抗平台、pHien的mRNA递送平台及SOFTHALE的软雾吸入剂平台等。公司与武田制药、勃林格殷格翰等跨国药企建立战略合作，加速全球创新转化。同时，公司积极引进创新管线，如抗菌肽（PL-5）、GIP/GLP-1融合蛋白（GMA106）、KRASG12C抑制剂（D-1553）等，以迅速填补产品矩阵。 创新管线深度布局与业绩引擎 创新药管线不断兑现，业绩增长重要引擎： 公司创新药管线围绕肿瘤、肝病、呼吸、外科/镇痛四大领域，已上市17款新药，储备管线丰富，推动公司成为市场领军者。 肿瘤：核心布局领域，多款创新药相继上市 安罗替尼+PD-(L)1：组合联用，冲击百亿销售额： 安罗替尼（福可维®）作为口服新型小分子多靶点酪氨酸激酶抑制剂，是公司肿瘤领域的核心王牌，目前已有7项适应症获批，3项处于NDA状态。其与贝莫苏拜（PD-L1）联用治疗广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）的一线疗法已于2024年5月获批，III期临床（ETER701）显示四药组mPFS达6.9个月（对照组4.2个月），mOS达19.3个月（对照组11.9个月），显著优于现有疗法。安罗替尼与贝莫苏拜联用治疗复发性或转移性子宫内膜癌已于2024年11月获批，中期分析结果显示优于现有疗法。此外，安罗替尼与贝莫苏拜联用一线治疗肾细胞癌的NDA已于2024年8月申报，中期分析显示mPFS达18.96个月（对照组9.76个月），ORR达71.59%（对照组25.10%）。安罗替尼还与派安普利单抗（PD-1）在多项实体瘤中探索联用，一线治疗晚期肝细胞癌适应症已于2024年11月获CDE受理。 艾贝格司亭α：中美欧三地获批，放量未来可期： 艾贝格司亭α是全球首个双分子G-CSF-Fc融合蛋白，作为第三代长效升白针，具有免疫原性更低、活性更高、无致敏物质、对下游信号通路激活作用更强等优势。该药已于2023年5月在中国获批上市并进入医保，同年11月获美国FDA批准，2024年3月获欧盟批准，成为国内首个在中美欧三地均获批上市的创新生物药，未来销售放量可期。 安奈克替尼/依奉阿克：针对肺癌大适应症的抑制剂： 安奈克替尼是公司自主研发的首个国产ROS1、ALK和c-MET小分子抑制剂，于2024年4月获批上市，为ROS1融合阳性晚期NSCLC患者提供新选择。临床研究显示，总体人群ORR达80.2%，mPFS达16.5个月，在脑转移和CD74-ROS1融合患者中也表现出优异疗效。依奉阿克作为我国自主研发的全新化学结构1类新药，是第八个获批的ALK-TKI，用于ALK阳性局部晚期或转移性NSCLC。III期临床研究显示，依奉阿克对比克唑替尼的mPFS分别为24.9个月与11.6个月，显著延长患者生存，尤其对基线脑转移患者获益明显。 TQB3616:有望成为HR+/HER-乳腺癌新一代疗法： TQB3616是偏向抑制CDK4激酶并对CDK2和CDK6具有一定抑制活性的嘧啶-吲唑分子，有望克服现有CDK4/6抑制剂的耐药性问题。其联合氟维司群用于HR阳性、HER2阴性局部晚期或转移性乳腺癌的上市申请已于2024年7月受理。III期临床显示，TQB3616联合治疗mPFS达16.62个月，较对照组延长9.16个月，显著降低疾病进展/死亡风险64%（HR=0.36），ORR显著提高。 格索雷塞： KRASG12C抑制剂，进度领先抢占蓝海： 格索雷塞（D-1553）是国内首个自主研发并进入临床试验阶段的KRASG12C抑制剂，已于2024年11月8日获批上市。KRASG12C突变广泛存在于肺癌、结直肠癌、胰腺癌等高致死率癌种中。目前国内仅有信达生物的氟泽雷塞和中国生物制药的格索雷塞获批，公司产品有望快速抢占蓝海市场。临床结果显示，格索雷塞的ORR（49.60%）高于已上市药物，且安全性良好。 呼吸：打造有竞争力的呼吸领域管线梯队 TQH2722：IL-4Rα靶点抑制剂，进军百亿美元赛道： TQH2722是靶向IL-4Rα的人源化单克隆抗体，通过双重阻断IL-4和IL-13信号，抑制2型炎症通路，用于治疗特应性皮炎、哮喘、慢性鼻窦炎等。该靶点药物度普利尤单抗2023年全球销售额达115.88亿美元。公司的TQH2722已于2024年7月开始III期临床。 TCR1672：瞄准慢性咳嗽适应症： TCR1672是二代高选择性P2X3受体拮抗剂，通过阻断ATP启动P2X3受体产生的钙离子内流，治疗难治性慢性咳嗽。国内P2X3靶点研究尚处于初级阶段，泰德制药（中国生物制药）在该领域进展领先。 TDI01：特发性肺纤维化的中国方案： TDI01是全新靶点、全新机制的口服小分子ROCK2抑制剂，被列为国家“十三五”重大新药创制品种，为该适应症领域同类首创（First-in-class）。特发性肺纤维化是罕见病，患者五年生存率低，国内尚无自主研发的靶向治疗药物上市。泰德制药（中国生物制药）在国内进度上具备明显优势。 TQC2731：进军TSLP蓝海赛道： TQC2731(bosakitug)是靶向TSLP的单抗，TSLP在过敏性哮喘、特应性皮炎等疾病中异常表达。国内TSLP靶点仍处于起步阶段，阿斯利康/安进的tezepelumab已于2024年11月申报上市。公司的TQC2731目前处于III期临床阶段，进度领先，有望抢占蓝海市场。 TQC3721：PDE3/4抑制剂，具备出海潜力： TQC3721是PDE3/4双重抑制剂，通过双靶点抑制实现支气管扩张和抗炎双重活性，用于治疗中重度COPD。该药吸入混悬液剂型正在中国开展II期临床，吸入粉雾剂剂型于2024年9月获批临床。美国FDA已批准“first-in-class”PDE3/4抑制剂Ohtuvayre。公司TQC3721是中国研发进度最快的国产PDE3/4双重抑制剂，具备BIC潜力。 肝病：优势布局领域，多靶点布局MASH赛道 天晴甘美：持续创收的老牌药物： 异甘草酸镁（天晴甘美）是正大天晴药业最早研发的最新一代甘草酸制剂，于2005年上市，用于慢性病毒性肝炎，改善肝功能异常。该药销售额持续高速增长，2019年达2.61亿美元，为公司持续创造高额利润现金流。 多靶点布局MASH赛道，备战肝病领域下一个蓝海： 公司发挥在肝病领域的优势，积极布局代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）领域。MASH是严重的慢性肝脏疾病，发病率高，治疗前景广阔。公司在MASH领域布局了泛PPAR激动剂（Lanifibranor，III期临床）、FGF21融合蛋白（TQA2225，II期临床）以及GIPR/GLP-1抗体融合蛋白（GMA106，I期临床）等多个靶点药物，备战肝病领域下一个蓝海市场。 外科/镇痛：透皮制剂满足患者需求 外科镇痛是公司的特色领域，2024年上半年占总营收16.30%。公司已上市2款生物类似药与高端仿制药，另有11款生物类似药与仿制药在研。创新药方面，已上市1款创新药，2项处于III期临床及NDA项目，2项处于早期临床。公司通过内部自研+外部BD，建立了三大外用制剂技术平台，目标2027年建成国内最大的外用制剂产品管线，预计10年上市10+个新的贴剂产品。其中，PL-5是用于治疗继发性创面感染的抗菌肽产品，已完成III期临床，有望成为重要治疗选择，并于2024年1月与普莱医药签订独家商业合作协议。 生物类似药开始放量，仿制药集采压力基本出清 生物类似药进入收获期，布局全球市场： 公司具备丰富的生物类似药管线，目前已有阿达木单抗、利妥昔单抗、曲妥珠单抗、贝伐珠单抗、利拉鲁肽、帕妥珠单抗六种获批上市，涵盖自免、肿瘤、代谢等多个领域。后续还有司美格鲁肽、德谷胰岛素等大量储备管线。公司背靠正大集团，为产品在东南亚及中东市场打开了潜在空间。 仿制药大单品进入集采，业绩压力基本出清： 作为仿制药龙头，公司仿制药业务曾受集采压力影响，业绩波动。随着战略调整和仿制药大单品进入集采，公司业绩逐步走出集采影响。2024年上半年仿制药收入重回正增长，同比+8.95%，表明集采压力基本出清，业绩逻辑已转化为创新驱动。 总结 中国生物制药正处于创新转型的关键时期，并已取得显著成效。公司通过聚焦肿瘤、肝病、呼吸、外科/镇痛四大核心治疗领域，构建了丰富且不断兑现的创新药管线，包括安罗替尼、艾贝格司亭α、安奈克替尼、依奉阿克、格索雷塞等重磅产品，其中多款已在中美欧三地获批或处于领先的临床阶段，展现出强大的市场潜力。同时，公司积极推进国际化战略和开放合作，为全球市场拓展奠定基础。在财务表现上，得益于降本增效和创新药的快速放量，公司业绩已走出集采影响，实现营收和利润的双位数增长，业绩拐点清晰。生物类似药业务进入收获期，仿制药业务也重回正增长，共同支撑公司未来发展。鉴于公司创新转型成果显著、管线储备丰富、经营趋势向好，华源证券首次覆盖并给予“买入”评级，预计2024-2026年营业收入和归母净利润将持续增长，对应PE估值具有吸引力。投资者需关注临床研发失败、竞争格局恶化、销售不及预期及行业政策等风险。

中心思想 战略转型与生态链构建 登康口腔2025年投资计划的核心在于围绕“口腔大健康”主线，通过数字化、智能化升级和研发能力强化，全面构建口腔大健康生态链。公司计划投入约1.58亿元，其中固定资产投资约1.03亿元，股权投资约0.55亿元，旨在从传统口腔护理向口腔医疗、口腔美容及口腔资本管理等多元化业务板块延伸，以提升综合服务能力并成为行业引领者。 业绩增长与投资展望 根据天风证券的分析，登康口腔预计在2024年至2026年将实现稳健的业绩增长。预计归母净利润增长率分别为13.96%、19.55%和17.69%，EPS将从2024年的0.94元增至2026年的1.32元。公司维持“增持”评级，反映了市场对其战略布局和未来发展潜力的积极预期，尤其是在口腔护理市场份额提升和新兴业务拓展方面的表现。 主要内容 2025年投资计划概览 投资总额与结构 登康口腔于2025年2月7日公告了其2025年投资计划，总金额约为15,834万元。具体来看，固定资产投资约占总额的65.27%，达到10,334万元，主要用于基础设施建设和技术升级；股权投资约占34.73%，为5500万元，旨在通过资本运作拓展业务版图。此项投资计划涵盖了7个重大固定资产投资项目（含部分募投项目）及股权投资项目，体现了公司对未来发展的坚定投入。 数字化与研发升级 公司计划持续推进“智慧登康”建设项目，以大数据智能化等现代信息技术为引擎，实现企业在营销、研发、生产和管理方面的全面数字化、智能化转型。同时，将持续开展口腔健康研究中心建设等募投项目，旨在提升口腔健康研究装备水平，增强口腔护理产品的研发能力。通过互联网、大数据、人工智能等新一代信息技术的深入应用，公司致力于重构和创新业务模式、组织流程和商业模式，以适应市场变化并提升核心竞争力。 口腔大健康生态布局 登康口腔明确提出，在稳步拓展口腔护理市场的基础上，将重点围绕口腔大健康及口腔优质细分领域进行投资布局，着力打造口腔大健康生态链。公司将沿着“口腔大健康”主线，积极发展包括口腔护理、口腔医疗、口腔美容、口腔资本管理等业务板块，旨在全面提升公司在口腔健康与美丽领域的综合服务能力，并努力成为世界领先的专业口腔健康与美丽产业引领者。 口腔护理业务发展 在口腔护理领域，登康口腔将围绕牙膏、牙刷、漱口水、牙线等主要赛道，通过技术创新、产品创新和营销创新，持续提高核心品类品牌的市场占有率。此外，公司将重点布局和发展电动牙刷、冲牙器等一系列电动口腔护理品类。通过研发投入、潜在并购、渠道开发和营销升级等举措，公司旨在不断扩大企业市场规模，形成企业发展的“第二曲线”，为大众提供全面的口腔护理解决方案。 口腔健康新业务拓展 口腔健康新业务是公司发展的重点之一。目前，登康口腔已成功开发并上市了多款医疗器械和口腔卫生用品。其中包括第二类医疗器械冷酸灵牙齿脱敏剂和口腔溃疡含漱液，以及第一类医疗器械冷酸灵牙科用毛刷。此外，公司还推出了口腔抑菌膏、口腔抑菌液等口腔卫生用品。未来，公司将积极开发口腔智能新产品，并在全国OTC药店领域开展相关合作与布局，稳妥推进企业向高端制造和口腔医疗、口腔美容服务产业的战略延伸，致力于成为口腔健康与美丽产业的引领者。 盈利预测与估值分析 天风证券维持对登康口腔的“增持”评级，并给出了积极的盈利预测。预计公司2024年至2026年的营业收入将分别达到1534.20百万元、1757.40百万元和2054.46百万元，同比增长率分别为11.51%、14.55%和16.90%。归属于母公司净利润预计分别为161.03百万元、192.51百万元和226.58百万元，同比增长率分别为13.96%、19.55%和17.69%。对应的每股收益（EPS）预计分别为0.94元、1.12元和1.32元。在估值方面，预计2024年至2026年的市盈率（P/E）分别为36.09倍、30.18倍和25.65倍。毛利率预计将从2022年的40.50%稳步提升至2026年的46.12%，显示出公司盈利能力的持续改善。 总结 登康口腔2025年投资计划明确了其向口腔大健康生态链转型的战略方向，通过约1.58亿元的投资，重点布局数字化转型、研发能力提升以及口腔护理、医疗、美容等多元化业务。公司旨在巩固核心业务市场份额，并通过电动口腔护理品类和口腔健康新业务（如医疗器械和智能产品）的拓展，培育新的增长点。分析师维持“增持”评级，并预测公司未来三年营收和净利润将保持双位数增长，毛利率持续改善，反映了市场对公司战略执行和未来发展潜力的信心。然而，报告也提示了行业竞争加剧、销售不及预期以及关键人才流失等潜在风险，需投资者关注。

中心思想 业绩稳健增长与业务结构优化 爱博医疗在2024年实现了稳健的业绩增长，营业收入和归母净利润均显著提升。其中，视力保健业务表现亮眼，收入占比大幅提升至约30%，并成功实现扭亏为盈，显示公司业务结构持续优化，盈利能力增强。 创新驱动与产能扩张奠定未来增长 公司通过国内首款自主研发的后房型有晶体眼人工晶状体“龙晶®PR”的获批上市，以及定增募资加码隐形眼镜产能扩张，在高端产品创新和国产替代方面取得了重要进展。这些战略举措为公司未来的业绩增长提供了明确的动力和坚实的基础。 主要内容 2024年度业绩概览 全年及Q4财务表现强劲 爱博医疗发布2024年度业绩快报显示，全年实现营业收入14.10亿元，同比增长48.22%；实现归母净利润3.87亿元，同比增长27.36%；实现扣非后归母净利润3.89亿元，同比增长34.58%。分季度看，2024年第四季度实现营业收入3.35亿元，同比增长18.18%；实现归母净利润6957万元，同比增长33.76%；实现扣非后归母净利润8430万元，同比增长68.91%。 核心业务表现与盈利能力 视力保健业务引领收入增长，隐形眼镜延续高增态势 视力保健业务表现靓丽，收入占比提升至约30%（同比提升约14个百分点），并实现扭亏为盈。人工晶状体、角膜塑形镜业务实现稳健增长。2024年隐形眼镜业务已实现扭亏为盈，表明产能爬坡有效驱动隐形眼镜利润率持续攀升。 毛利率受结构性因素影响 利润端增速不及收入端，主要系毛利率较低的隐形眼镜收入占比提升，以及人工晶状体集采后价格下降导致整体毛利率下降。 产品创新与市场拓展 “龙晶®PR”获批，有望贡献增长新动力 2025年1月7日，公司有晶体眼人工晶状体“龙晶®PR”取得III类注册证获批上市，用于矫正成年人-3.25D~-18.00D的近视度数，提供10个型号以满足多样化临床需求。该产品是国内第一款自主研发的后房型有晶状体眼人工晶状体，创新采用Balacrylic™平衡型丙烯酸酯材料和独有非球面双凹面型，具备显著优势，有望贡献新的业绩增量。 战略布局与产能扩张 定增加码隐形眼镜产能扩张，推动高端隐形眼镜国产替代 公司重点推进隐形眼镜业务产能扩增和生产良率提升，天眼和优你康两个工厂均处于扩产阶段。公司定增募资3亿元，主要用于隐形眼镜及注塑模具加工产线建设项目，建成后将形成年产2.52亿片隐形眼镜和5亿套公母模的产能。此项目将进一步扩大水凝胶产能，并对公司自主研发的硅水凝胶隐形眼镜进行商业化生产，丰富产品结构，实现高端隐形眼镜的国产替代。 盈利预测与风险提示 未来业绩展望与估值 国盛证券预计2024-2026年公司营收分别为14.10亿元、19.24亿元、25.03亿元，分别同比增长48.2%、36.5%、30.1%；归母净利润分别为3.87亿元、5.00亿元、6.49亿元，分别同比增长27.4%、29.2%、29.7%。对应PE分别为46X、35X、27X，维持“买入”评级。 主要风险因素 公司面临市场竞争加剧风险、政策变动风险以及市场推广不及预期风险。 总结 爱博医疗2024年业绩表现稳健，营收和归母净利润均实现快速增长，其中视力保健业务，特别是隐形眼镜业务，贡献突出并成功实现扭亏为盈，显示出良好的增长势头和业务结构优化。公司通过“龙晶®PR”的获批上市，进一步丰富了高端产品线，并借助定增募资积极扩张隐形眼镜产能，旨在推动高端医疗器械的国产替代。尽管毛利率受产品结构变化和集采影响有所下降，但公司明确的创新和产能扩张战略预示着未来业绩的持续增长潜力。国盛证券维持“买入”评级，并提示了市场竞争、政策变动和市场推广等潜在风险。

　　爱博医疗(688050) 　　投资要点 　　事件：2025年2月6日晚，公司发布2024年业绩快报，公司2024年收入14.10亿元（+48.22%），归母净利润3.87亿元（+27.36%），扣非归母净利润3.89亿元（+34.58%）；24Q4收入3.35亿元（+18.07%），归母净利润6957万元（+32.6%），扣非归母净利润8430万元（+75.08%），业绩符合我们预期。 　　2024年主营收入保持稳健增长，隐形眼镜业务快速增长。公司“普诺明”等系列人工晶状体在全国推行集采背景下仍同比保持增长，公司“普诺瞳”角膜塑形镜收入亦同比保持增长，显示出公司产品抵抗经济环境疲软的韧性，具备一定刚需属性。公司视力保健产品（隐形眼镜及隐形眼镜护理产品等）保持快速增长，收入占比约30%，2024年隐形眼镜业务扭亏为盈，我们认为随着2025年扩产，公司切入更多隐形眼镜大客户，该项业务收入及净利率有望进一步提升。 　　2025年重磅新品PR晶体有望带来第二成长曲线：公司龙晶®PR型有晶体眼人工晶状体采用专利Balacrylic™平衡型丙烯酸酯材料，综合性能表现优异，于2024年底国内获批上市。龙晶®PR增加光学部直径的同时做到体积纤薄，结合非球面双凹面型设计，后表面更加平坦，周边拱高更开阔。此外，龙晶®PR6.0mm大光学区结合高次非球面零球差光学设计，不引入额外像差，实现高品质视觉表现，临床试验结果证实其极显著降低了术后眩光发生概率。产品共有10种型号以0.3mm为间隔，为临床提供了更个性化、精细化的选择。临床试验结果显示术后中央拱高和周边拱高变化量更小，残余屈光度亦更稳定。我们认为该产品有较大替代飞秒激光和外资ICL晶体的空间，参考外资现在产品定价，我们预计2025年该产品将为公司贡献千万级收入。 　　盈利预测与投资评级：考虑到美瞳业务收入占比提升叠加新品PR晶体前期推广，我们将2024-2026年归母净利润由4.13/5.33/7.33亿元调整为3.87/5.09/6.89亿元，当前市值对应PE=46/35/26x，考虑到公司重磅新品前景广阔，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争激烈；新品推广不及预期；经营规模扩大带来的战略与管理风险。

中心思想 呋喹替尼海外市场表现强劲，驱动业绩预期上调 和黄医药的核心产品呋喹替尼在海外市场展现出强劲的增长势头，特别是在2024年第四季度，其海外收入达到0.84亿美元，环比增长17.1%。这一显著的市场表现促使分析师上调了公司2024年和2025年的归母净利润预期，并维持了“买入”的投资评级。 国内产品线进展顺利，未来增长潜力可期 除了呋喹替尼的海外成功，和黄医药在国内市场也取得了积极进展。赛沃替尼联合奥希替尼治疗非小细胞肺癌的新药上市申请已获NMPA优先审评，索乐匹尼布和他泽司他等多个在研产品也预计在2025年获得中国市场批准，预示着公司未来业绩增长的多元化驱动力。 主要内容 呋喹替尼海外销售额显著增长，带动财务预测调整 海外市场表现突出： 根据武田制药FY2024 Q3财报，2024年Q2至Q4期间，呋喹替尼的海外收入累计达到361亿日元，折合2.34亿美元。其中，美国市场贡献了325亿日元，占比高达90%。仅2024年第四季度，呋喹替尼的海外收入就达到130亿日元（约0.84亿美元），环比增长17.1%，显示出强劲的市场需求。 财务预期上调： 鉴于呋喹替尼在海外市场的快速放量，分析师对和黄医药的财务预测进行了调整。公司2024年和2025年的归母净利润分别上调至3.00亿元和8.45亿元（原预计为2.60亿元和8.39亿元），而2026年归母净利润则下调至11.8亿元（原预计为14.46亿元）。调整后的每股收益（EPS）分别为0.3元、1.0元和1.4元，当前股价对应的市盈率（PE）分别为57.8倍、20.6倍和14.7倍。公司投资评级维持“买入”。 核心产品销售数据分析与国内市场表现 呋喹替尼海外需求持续强劲： 2023年第四季度至2024年第四季度，呋喹替尼的海外收入呈现稳步增长态势，分别为0.14亿美元、0.50亿美元、0.77亿美元、0.71亿美元和0.84亿美元，印证了其在国际市场的强劲需求。 国内产品销售情况： 2024年上半年，呋喹替尼在国内市场的销售额达到6100万美元，同比增长8%，销售分成4600万美元，同比增长9%。赛沃替尼同期国内销售额为2590万美元，同比增长18%，但销售分成同比下降14%至1310万美元。索凡替尼在2024年上半年国内销售额为2540万美元，同比增长12%。 赛沃替尼国内进展顺利，多款新药有望获批 赛沃替尼获优先审评： 赛沃替尼联合奥希替尼用于治疗伴有MET扩增的、接受一线EGFR TKI治疗后疾病进展的EGFR突变阳性局部晚期或转移性非小细胞肺癌患者的新药上市申请，已于2025年1月2日获得国家药品监督管理局（NMPA）受理并予以优先审评，有望加速上市进程。 索乐匹尼布与他泽司他进展： 索乐匹尼布用于二线治疗免疫性血小板减少症（ITP）有望于2025年在中国获批上市，且已于2024年年中在美国和欧洲启动剂量探索试验。他泽司他用于三线滤泡性淋巴瘤的治疗也有望于2025年年中在中国获批上市。这些管线产品的顺利推进，将为公司带来新的增长点。 风险提示 研发与安全性风险： 公司面临药物临床研发失败、药物安全性风险等固有风险，可能影响产品上市及市场表现。 核心人才流失风险： 核心成员的流失也可能对公司的运营和研发能力造成不利影响。 总结 本报告指出，和黄医药凭借其核心产品呋喹替尼在海外市场的卓越表现，特别是2024年第四季度海外收入的显著增长，成功驱动了公司2024年和2025年归母净利润预期的上调。同时，赛沃替尼在国内新药上市申请获得优先审评，以及索乐匹尼布和他泽司他等多个在研产品有望在2025年获批上市，共同构筑了公司未来业绩增长的坚实基础。尽管存在药物研发失败、安全性及核心成员流失等风险，但鉴于公司产品线的强劲势头和市场潜力，分析师维持了“买入”的投资评级。

　　华兰疫苗(301207) 　　事人用疫苗研发、生产、销售的高新技术企业。目前，公司已取得《药品注册证书》的疫苗有流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗及四价流感病毒裂解疫苗（儿童剂型）、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）以及吸附破伤风疫苗。合计8款产品，涵盖病毒类疫苗、细菌类疫苗、基因重组类疫苗三大领域。其中流感疫苗是公司主要的收入来源。 　　1月17日，公司发布了2024年业绩预告，预计2024年归属于上市公司股东的净利润2亿元-2.5亿元，比上年同期下滑76.74%-70.93%；扣非归母净利润1.1亿元-1.6亿元，较上年同期下降85.49%-78.89%。公司2024年业绩大幅低于预期。公司在业绩预告中表示，2024年6月，四价流感疫苗等主要产品价格下调40%以上，同时2024年度受民众疫苗接种率变动、疫苗市场需求下滑、销量减少等多重因素影响，公司业务发展及盈利水平受到较为明显的冲击，导致公司2024年度业绩出现显著下滑。同时，报告期内，公司始终坚持创新定位和高质量发展，持续保持对创新型疫苗、基因工程疫苗等技术平台的研发投入；并加大对产品创新的研发探索，临床产品的转化及注册力度；研发费用保持较高投入，对公司净利润产生了一定不利影响。 　　下调公司2024年-2026年每股收益至0.36元，1.34元和1.23元，对应1月27日的收盘价17.99元，动态市盈率分别为50.18倍，13.41倍和14.61倍；同时考虑公司2025年业绩或将改善，上调公司评级至“增持”。 　　风险提示：产品结构单一风险，流感疫情不确定风险，在研产品研发风险，市场竞争加剧风险，产品质量风险等

中心思想 战略聚焦与业绩复苏展望 麦迪科技正经历战略转型，通过剥离亏损的光伏业务，公司得以重新聚焦其核心的智慧医疗主业。在国家政策大力支持医疗数字化转型、辅助生殖市场持续扩容以及人形机器人产业蓄势待发的背景下，麦迪科技凭借其在医疗信息化领域的深厚积累，积极布局低空救援和康养机器人等新兴业务，有望实现业绩的显著复苏和核心竞争力的持续增强。 多元化布局驱动未来增长 公司通过“医疗信息化+辅助生殖+低空救援+人形机器人”的多元化业务布局，旨在构建一个全面的智慧医疗生态系统。与华为等行业巨头的合作，以及在低空经济和人形机器人领域的创新探索，不仅拓宽了公司的业务边界，也为其在快速发展的智慧医疗市场中占据有利地位提供了坚实基础，预示着未来收入和利润的改善。 主要内容 麦迪科技业务转型与财务表现分析 麦迪科技作为一家以临床医疗管理信息系统（CIS）系列应用软件产品和临床信息化整体解决方案为核心业务的高新技术企业，自2016年上市以来，一直专注于急危重症救治领域的信息化建设。公司通过收购玛丽医院进入辅助生殖医疗服务领域，形成了医疗信息化和医疗服务并行的业务布局。然而，2023年公司曾尝试进入新能源光伏行业，但由于行业周期底部和产能未完全释放，光伏业务遭遇严重亏损，导致公司整体业绩承压。2024年前三季度，公司实现收入3.60亿元，同比增长2.93%，但归母净利润亏损1.67亿元，同比大幅下降81.67%。为维护公司平稳持续发展，麦迪科技已决定出售光伏资产，回归医疗主业。这一战略调整预计将显著改善公司的现金流状况和经营效率，为未来业绩复苏奠定基础。根据备考数据，剥离光伏业务后，公司2024年1-8月的归母净利润约为-985.51万元，相比交易前的-1.64亿元有明显改善。 在财务表现方面，2023年公司营业收入达到6.18亿元，同比增长102.33%，其中光伏业务贡献巨大。然而，由于光伏业务的前期投入和亏损，2023年归母净利润为-2.69亿元，同比下降902.79%。从业务拆分来看，2023年软件和信息服务行业实现营业收入2.60亿元，同比增长1.85%，毛利率高达78.83%，较上年增加2.91个百分点，显示出其核心业务的盈利能力。医疗服务行业实现营业收入5660.25万元，同比增长16.24%，毛利率为41.38%。而光伏行业实现营业收入3.00亿元，毛利率为-34.54%，严重拖累了公司整体业绩。费用方面，2023年销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别为0.80亿元、1.97亿元、0.50亿元和0.40亿元，同比分别增长30.28%、220.42%、5.55%和3398.66%。管理费用和财务费用的显著增长主要与光伏业务的人才引进、团队组建、银行贷款及融资租赁等相关。随着光伏业务的剥离，预计公司的费用率将迎来拐点，财务结构将得到优化，从而提升整体盈利能力。 智慧医疗市场机遇与公司多元化布局 智慧医疗市场正迎来前所未有的发展机遇。根据IDC《中国医疗行业IT市场预测,2021-2025》预测，医院、医共体和基层医疗等领域的IT支出预计到2025年将达到845.7亿元。2023年，我国智慧医疗市场规模已突破62.86亿元，投融资规模超过1600亿元，显示出强劲的增长势头。政策层面，国家持续出台多项政策，如《健康中国行动》、《加强医疗监督跨部门执法联动工作》等，鼓励医疗行业数字化、智能化转型，为智慧医疗发展奠定了坚实基础。医疗信息化作为智慧医疗的核心，其产业链涵盖上游的电子设备供应商、中游的智慧医疗服务商和系统集成商，以及下游的各类医疗机构和患者。目前，我国医疗信息化已进入以临床管理信息化（CIS）为主的发展阶段，并逐步向区域医疗卫生服务信息化（GMIS）迈进。2019年，CIS市场规模已超过260.4亿元，预计到2026年将突破700亿元。麦迪科技凭借其在手术麻醉和重症监护信息系统等核心产品的高市占率和深厚技术积累，在CIS领域具有领先地位。 在辅助生殖领域，受国家生育支持政策的鼓励，市场前景广阔。预计2023年我国辅助生殖市场规模将从2016年的273.65亿元增长至558.44亿元。截至2023年12月，全国经批准开展辅助生殖技术的医疗机构共计602家。麦迪科技通过收购海口玛丽医院，积极拓展辅助生殖医疗服务业务，并加强学科建设和管理，提升了医院的医疗公信力和学术地位。玛丽医院在2024年上半年完成了626例取卵周期和619例移植周期，显示出良好的运营态势。 此外，麦迪科技还积极布局低空经济和人形机器人等前沿领域。公司与西北工业大学等机构联合共建低空经济创新中心，发布了首个全自主智能化AED无人机救援的低空救援整体解决方案，并完成了航空医疗救援AED无人机首飞，助力苏州“黄金4分钟急救圈”建设。在人形机器人领域，公司顺应人口老龄化趋势，与深圳优必选等公司成立合资公司，共同打造医疗+人形机器人，重点开发在医疗场景下的看护、护理及陪伴型智能人形服务机器人。预计到2035年，人形机器人市场将保持50%以上的高增速发展，全球需求总量将达到100-200亿台，为麦迪科技提供了巨大的增量市场空间。这些多元化布局，结合公司在医疗信息化领域的专业优势，将持续增强其核心竞争力。 总结 麦迪科技通过果断剥离亏损的光伏业务，回归并聚焦其在智慧医疗领域的深厚积累，展现了清晰的战略方向。公司在医疗信息化、辅助生殖、低空救援和人形机器人等多个前沿领域的多元化布局，与当前国家政策导向和市场需求增长趋势高度契合。尽管短期内受光伏业务剥离影响，公司业绩预测在2024年仍将面临亏损，但预计2025年和2026年将分别实现0.86亿元和1.03亿元的归母净利润，显示出强劲的复苏潜力。 凭借其在临床信息化领域的领先市场地位、与华为等巨头的战略合作、以及在低空救援和康养机器人等创新业务的积极探索，麦迪科技有望在智慧医疗的广阔市场中抓住机遇，实现业绩的持续增长和核心竞争力的显著提升。公司在技术研发、客户资源和品牌声誉方面的优势，以及高行业壁垒，为其未来的发展提供了坚实保障。鉴于公司在低空经济和人形机器人领域的巨大想象空间，首次覆盖给予“买入”评级。然而，投资者仍需关注业务经营季节性波动、技术和产品开发、技术失密或侵权以及医疗风险等潜在挑战。

　　艾力斯(688578) 　　投资要点： 　　公司成立于2004年，由上海扬子江建设集团的创始人杜锦豪创办，于2020年登陆科创板上市，代码为688578。目前，公司已上市品种为伏美替尼。伏美替尼作为中国原研第三代EGFR-TKI，不同于其他三代TKI，创新性引入三氟乙氧基吡啶结构，具有“双活性、高选择、双入脑”的药物特性。目前该产品有两项适应症被纳入国家医保目录报销范围，分别是EGFR敏感突变非小细胞肺癌一线治疗适应症（用于EGFR外显子19缺失或外显子21（L858R）置换突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）成人患者的一线治疗）和二线治疗适应症（用于既往因EGFR-TKI治疗时或治疗后出现疾病进展，并且经检验确认存在EGFR T790M突变阳性的局部晚期或转移性非小细胞肺癌成人患者的治疗）。 　　2025年1月21日，公司公布2024年业绩。预计2024年公司实现总营业收入35.50亿元，同比增加76%；实现归母净利润14.3亿元，同比增加121.99%；实现扣非后归母净利润13.60亿元，同比增长124.35%。公司业绩略超此前预期。业绩大幅增长的主要原因是：公司核心产品甲磺酸伏美替尼片一线治疗适应症和二线治疗适应症均被续约纳入国家医保目录后，市场占有率稳步提升，销售收入持续增长，同时公司有效采取多项降本增效措施，严格控制各项成本费用，促使公司业绩得到大幅提升。 　　目前公司主要产品伏美替尼适应症拓展仍在稳步推进。1月18日，伏美替尼对比安慰剂辅助治疗EGFR非经典突变且接受根治性切除术后伴或不伴辅助化疗的IB-IIIB期非小细胞肺癌受试者的临床试验已获得批准，与此同时，术后辅助治疗适应症、EGFR20外显子插入突变一线治疗适应症、具有EGFR PACC突变或EGFR L861Q突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）成人患者的一线治疗适应症、用于治疗EGFR敏感突变阳性的非鳞NSCLC伴脑转移患者的适应症（头对头奥西替尼）仍均处于III期临床试验阶段。随着适应症的不断拓展，海外市场的开拓以及外延并购业务对于产品矩阵的丰富，都将带来公司业绩的持续提升。 　　盈利预测与估值：预计公司2024-2026年每股收益分别为3.19元，3.72元和4.32元，对应2月5日收盘价70.05元，市盈率分 　　别为21.96倍，18.85倍和16.22倍，考虑公司长期的发展潜力，维持公司“买入”的投资评级。 　　第1页/共4页 　　风险提示：商业化不及预期风险，临床研发进度不及预期风险，海外监管政策变化风险等。