昊帆生物(301393) 　　收入延续高增长，利润短期承压，剔除并购影响后主业盈利能力稳健2025年全年公司实现营业收入6.02亿元，同比增长33.28%；实现归母净利润1.15亿元，同比下降14.47%；扣非归母净利润1.04亿元，同比下降9.70%，净利润下降主要系新并表子公司杭州福斯特经营亏损所致；综合毛利率34.83%，同比下降5.45pct，剔除福斯特产品后，公司原有主营业务产品综合毛利率为39.40%，在激烈市场竞争下依然保持稳健。单看2025Q4，公司实现营收1.68亿元，同比+35.44%，环比+1.92%，且2025年下半年收入明显加速。考虑到公司需一定时间摆脱短期扰动及释放产能，我们下调2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为1.91/2.65/3.62亿元（原预测2.08/2.67亿元），EPS为1.77/2.45/3.35元，当前股价对应PE为32.6/23.5/17.2倍，公司作为全球多肽合成试剂龙头，下游多肽药物高景气将持续，维持“买入”评级。 　　多肽合成试剂基本盘扎实，深度受益GLP-1赛道持续高景气 　　2025年公司多肽合成试剂实现营收4.42亿元，同比增长24.83%，营收占比达73.40%，毛利率为39.46%。公司可提供160余种产品，是全球极少数能提供全系列多肽合成试剂的企业之一。2025年下游多肽类药物需求旺盛，公司向合全药业、凯莱英、翰宇药业、诺泰生物、Bachem、Lonza等国内外知名大客户销售产品总额约2.7亿元，充分受益于以GLP-1为代表的多肽药物全球性需求增长。 　　高壁垒特色产品多点开花，福斯特复产叠加产能释放，驱动业绩加速回归2025年公司高壁垒特色产品表现亮眼：蛋白质试剂实现营收0.40亿元，同比+58.73%，现有产品70余种；通用型分子砌块实现营收0.65亿元，同比+12.59%，毛利率同比提升5.09pct。此外，公司积极布局合成技术门槛更高的特色产品，2025年小核酸试剂业务实现收入295.24万元，脂质体与LNP药用试剂实现收入375.73万元。2026年，随着杭州福斯特复产扭亏、淮安昊帆产能释放、安徽昊帆产能爬坡，叠加下游多肽药物高景气持续，公司收入与利润有望重回双增轨道。 　　风险提示：产能释放不及预期；行业竞争加剧；环保和安全生产风险。

　　奥锐特(605116) 　　投资要点 　　事件：公司公告，2025年度实现营业总收入16.97亿元（+15.03%，表示同比增速，下同），实现归母净利润4.49亿元（+26.61%），实现扣非归母净利润4.37亿元（+24.43%）。2025Q4季度，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别同比增长18.84%/34.75%/36.46%。业绩符合我们预期。 　　TIDES类原料药/中间体收入快速增长，成品药收入下滑：2025年，分业务来看：1）原料药及中间体业务销售14.68亿元（+28.73%），其中：TIDES类收入2.62亿元（+766.59%），主要系多肽药物和寡核苷酸药物原料药新品市场拓展取得突破；此外，心血管类收入4.85亿元（+12.17%）；抗肿瘤类收入2.01亿元（-4.89%）；呼吸系统类收入1.83亿元（-3.80%）；女性健康类收入1.78亿元（+40.97%），主要系部分新产品实现商业化销售；神经系统类收入0.64亿元（-5.71%）；抗感染类收入0.16亿元（-33.66%），主要系产品售价下降。2）成品药实现营业收入1.84亿元（同比-16.19%）。截至25年末，地屈孕酮片共进院9120家（含社区门诊），其中三级医院进院900家，25年新增进院2460家（含社区门诊）。3）贸易类营业收入0.36亿元（-67.68%），主要系客户需求减少所致。 　　全年毛利率与净利率双升，费用管控成效显著。2025年公司整体毛利率为59.67%（同比+1.11pp），销售净利率为26.46%（同比+2.42pp）。毛利率的提升主要得益于产品结构的优化，TIDES类业务占原料药收入比重从2024年的约3%大幅提升至约18%。费用端管控成效卓著，销售、管理、研发费用率分别为7.74%（同比-1.10pp）、9.77%（同比-1.76pp）、9.04%（同比-0.88pp），对冲了财务费用率同比+3.00pp。 　　持续高强度研发投入，新产品驱动业务结构优化。2025年公司研发费用1.53亿元（+4.82%），完成14个原料药及3个制剂项目的研发，截至年底在研原料药和制剂项目分别达31个和7个。公司与华东师范大学成立AI小核酸药物发现联合实验室，其在TIDES领域向更前端研发探索。我们估计Q4收入的加速增长（+18.84%）主要由TIDES等高增长原料药业务驱动，制剂业务随着新品上市有望在未来季度逐步改善。 　　盈利预测与投资评级：考虑到部分产品价格下降及新增折旧影响，我们将2026-2027年归母净利润预期由5.97/7.32亿元，调整至4.82/5.78亿元，预计2028年为6.69亿元，对应当前市值的PE估值为23/19/16倍。考虑到当前TIDES业务需求旺盛，公司有望充分受益于行业景气度，实现TIDES业务高增长及公司估值水平提升，维持“买入”评级。 　　风险提示：原料药下游需求或不及预期；产品价格波动风险；地缘政治风险。

　　通策医疗(600763) 　　2026Q1业绩稳健增长，持续巩固口腔医疗服务龙头地位 　　2025年公司实现营收29.13亿元（同比+1.37%，下文均为同比口径），归母净 　　利润5.02亿元（+0.19%），扣非归母净利润4.96亿元（-0.04%）。2025年公司旗下共有89家医疗机构，营业面积超过28万平方米，开设牙椅3180台，公司口腔医疗门诊量达357.36万人次（+1.14%）。2026Q1公司实现营收7.55亿元（+1.43%），归母净利润1.87亿元（+1.66%），扣非归母净利润1.85亿元（+1.32%）。考虑公司进行渠道改革、低价种植及正畸政策，我们上调2026-2027年盈利预测（原预测归母净利润分别为6.10/7.02亿元），新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为6.24/7.33/8.83亿元，当前股价对应PE为29.6/25.1/20.9倍，维持“买入”评级。 　　正畸业务恢复增长，修复与大综合业务稳健增长 　　2025年公司正畸业务实现收入5.10亿元（+7.63%），修复业务4.66亿元（+0.72%），大综合业务收入7.83亿元（+2.27%），2025年公司正畸业务恢复较好增长，修复与大综合业务凭借其刚需属性，均实现稳健增长。2025年公司种植业务实现营收5.20亿元（-2.08%），儿科业务实现收入4.87亿元（-2.69%），受消费降级及市场环境的影响，公司种植及儿科业务有所下滑。 　　省内深入布局“总院+分院”模式，省外打出并购与加盟组合拳 　　2025年，公司在浙江省内深入布局“总院+分院”模式，三大总院（杭口平海总院、杭口城西总院、宁口总院）实现收入10.41亿元（-6.55%），净利润4.18亿元（-0.48%），下滑幅度同比收窄。此外，公司于省外开展“并购优质标的+轻资产加盟”策略，在AI赋能业务的基础上，扩张速率与运营管理能力显著提升。2025年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.18%、10.98%、1.40%，同比+0.07pct、-0.03pct、-0.28pct。 　　风险提示：医保政策风险、省外扩张不及预期、加盟管理风险、医疗事故风险等。

　　普洛药业(000739) 　　结论及建议： 　　公司业绩：公司发布2026年一季报，26Q1实现营收24.5亿元，YOY-10.4%，录的归母净利润3.1亿元，YOY+0.2%，扣非后净利润2.4亿元，YOY+18.1%，扣非净利增速符合预期。 　　原料药主动收缩，CDMO收入毛利率双提升：（1）因国内仿制药行业仍处于底部，公司主动收缩了部分低毛利率原料药产品销售，Q1收入下降但毛利率提升，具体来看，26Q1原料药业务营收15.3亿元，YOY-18.9%，毛利率16.5%，同比提升3个百分点；（2）CDMO板块则受创新药研发及商业化推动，26Q1实现营收6.3亿元，YOY+14.2%，毛利率44.4%，同比提升4.0个百分点，CDMO业务已成公司增长主要贡献力量，在执行中的项目1366个，YOY+28%，未来三年将交付的商业化订单金额超过68亿，随着商业化订单的释放，CDMO业务毛利率还有提升空间。（3）药品板块营收2.9亿元，YOY-1.5%，毛利率63.5%，同比提升3.4个百分点，公司新获批药品处于市场开发阶段，静待上量。 　　Q1毛利率同比大幅提升：受益于业务结构转型，公司26Q1综合毛利率达29.3%，同比提升5.3个百分点。期间费用率为15.7%，主要是财务费用率同比增加1.6个百分点，主要是汇兑影响。 　　盈利预计及结论建议：公司做强CDMO业务战略效果显现，后续成长动力充足。我们预计公司2026-2028年净利润分别为10.5亿元、12.4亿元、14.5亿元，YOY+18.2%、+17.4%、+16.8%，EPS分别为0.91元、1.07元、1.25元，对应PE分别为19倍、16倍、14倍，目前估值合理，业绩处于回升拐点，继续给与“买进”的投资评级。 　　风险提示：地缘政治影响；汇率波动；原材料成本波动；新产品及技术研发及审批进度影响

　　隆平高科(000998) 　　事件：公司近日发布2025年报。报告期，实现营收84.77亿元，同比-1.03%；归母净利润为1.66亿元，同比+45.63%；扣非归母净利润为0.77亿元，同比+126.83%；基本每股收益为0.12元，加权平均ROE为2.88%，较上年提升0.67个百分点。利润分配预案为拟每股派发现金股利0.42元（含税）。点评如下： 　　水稻种子和玉米种子两大核心主业毛利率提升，产品结构持续改善。1、水稻种子：2025年，公司水稻种子业务实现营收19.73亿元，同比-1.69%；毛利率为39.58%，较上年增1.98个百分点。毛利率提升得益于新品类市场推广成效显著和销售规模持续放量，叠加产品品种结构持续优化。公司近年来推出的水稻种子新品有：1）飓两优6号、飓两优5287等系列抗稻飞虱品种，兼具高产、优质、绿色等优良特性，为水稻生产绿色转型提供强有力的技术支撑；2）振两优香85米质达部优一级且有香味，食味鉴评值93.7分，实现了抗病高产品种在食味上超越泰国香米的突破；3）飓两优8612、玮两优2268、飓两优6号等超高产水稻新品种完成了超级稻百亩片测产验收，平均亩产分别为1143.6kg、1174.5kg、1100.2kg；玮两优8612以亩产1539.2公斤再创长江中下游“一季+再生”周年单产最高纪录。新品推出持续助力水稻种子业务结构进一步改善。2、玉米种子：2025年，玉米种子业务实现营收50.4亿元，同比+0.38%；毛利率为38.95%，较上年增4.32个百分点。其中，隆平发展（面向巴西市场）实现营收36.6亿元元，同比+16.51%，毛利率同比上升9.72个百分点，净利润-28,884.87万元，较上年同期大幅减亏；联创种业（面向国内市场）实现营收11.36亿元，同比-30.01%，毛利率同比下降，净利润2.11亿元，同比-48.17%。联创种业玉米种子销量、收入和利润回落，主要系受行业供大于求、市场竞争加剧的影响。行业低迷时期，联创种业持续强化科研育种，稳步推进品种迭代升级，加快优质新品选育与推广，深化产学研合作，夯实创新根基。未来随着行业景气复苏，业绩有望企稳回暖。此外，玉米种子国内业务已经实现了玉米品种和区域全覆盖，在东华北、黄淮海和西南区域均有优势品种覆盖，其中隆创529、H516、宏祺301、卓华186、圣穗178达到高产突破性品种增产指标；且玉米转基因品种示范推广在国内持续领先，未来有望成为玉米种业增长新引擎。 　　小麦种子和食葵等专精特新种子业务稳定发展，保持国内领先。2025年，公司强筋小麦在核心市场重大灾害的情况下保持稳定，实现营收2.56亿元。食葵、谷子等专精特新业务稳健发展，整体实现营收5.95亿元，食葵、辣椒业务分别实现净利润增长21.79%、18.05%。公司在这些领域品牌优势明显，处于国内领先地位。其中，辣椒领域的湘研、黄瓜领域的德瑞特、谷子领域的巡天，食葵领域的三瑞农科，均是各作物细分领域的领军品牌；主导品种如中麦578（引进）、张杂谷13号被农业农村部确认为2025年度农业主导品种，处于发展的上升期。 　　生物育种技术优势明显，转基因玉米市场份额有望进一步提升。2025年，公司生物育种产业化推广面积继续位居国内第一。公司较早布局生物育种技术，优势明显。布局的生物技术平台已获得瑞丰125、WYN041、LP026-2等14个转基因性状的安全证书，与上海交通大学合作获得转基因大豆SHZD3201全国性应用安全证书。通过科企合作、企企联合，对市场优势主导自有品种完成转基因版本开发及测试。截至2025年末，公司已有19个次转基因品种通过审定，市场表现优异，其中裕丰303D成为首个入选农业农村部主导品种的转基因品种，同时入选《国家农作物优良品种推广目录（2025年）》玉米“成长型”品种。后续随着国内主管部门相关管理要求放宽，公司生物育种技术优势有望进一步转化为生产力，助推其生物育种产业化推广面积和转基因玉米市场份额持续提升。 　　盈利预测及评级：我们预计公司26-27年归母净利润为3.55/4.35亿元，EPS为0.24/0.3元，对应PE为40.9倍和33.4倍。公司是我国民族种业领军企业，在2025年跻身全球种业企业前七强，具有突出的品牌优势、种质资源和研发优势、以及生物育种技术优势，我们看好其长远发展前景，维持“买入”评级。 　　风险因素：我国生物育种产业化政策管理收紧，两杂种子行业竞争加剧；

　　首药控股(688197) 　　投资要点 　　事件：公司发布2025年度报告，报告期内实现营业收入0.09亿元（+119.9%），归母净利润为-1.3亿元，业绩符合预期。 　　康特替尼上市在即，商业化价值即将释放。康特替尼（SY-707）是公司自研第二代ALK激酶抑制剂，用于治疗局部晚期或转移性ALK阳性NSCLC患者的NDA已于2024年10月获NMPA受理，上市审评工作目前正在有序推进，预计于2026年内获批，商业价值即将释放。 　　SY-3505处于关键临床阶段，有望成为国产三代ALK抑制剂最具竞争力品种之一。SY-3505是国内临床进展最快的完全国产第三代ALK抑制剂之一，它对野生型ALK和一代/二代药物关键耐药突变体蛋白激酶均具有非常强的抑制作用。SY-3505已开展两项注册性临床试验，包括一项针对经二代ALK抑制剂治疗失败的ALK阳性NSCLC患者的关键II期临床研究，以及一项针对初治ALK阳性NSCLC患者、对比克唑替尼的关键III期临床研究。上述两项注册性试验均已于2025年上半年完成全部受试者入组，目前正在全国几十家研究中心有序推进随访、数据整理及相关研究工作。公司正就该产品的后续注册申报路径与药品监管部门保持积极沟通。 　　SY-5007申报上市，关键性Ⅱ期临床研究结果优异。SY-5007是公司自主研发的RET抑制剂，2025年10月，SY-5007单药用于RET融合阳性NSCLC的适应症新药上市申请（NDA）已获受理，目前正在国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）审评过程中。SY-5007关键性II期临床研究结果已于2025年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会公布，初治患者（n=56）客观缓解率（ORR）为89.3%，经治患者（n=48）ORR为81.3%，1年无进展生存率为76.2%。 　　盈利预测：随着康特替尼、SY-5007、SY-3505等产品的上市，我们预计公司2026-2028年收入分别为1.2、2.5和6.4亿元。 　　风险提示：研发不及预期风险、商业化不及预期风险、医药政策风险等。

　　海思科(002653) 　　核心观点 　　2025全年营收同比增长18%，创新药新产品放量。2025全年，公司实现营收43.88亿元（+17.9%），其中已上市的四款创新药销售收入同比增长达50%以上；归母净利润2.60亿元（-34.4%），扣非归母净利润1.67亿元（+26.3%），归母净利润同比下滑主要由于政府补助金额较上年同期减少等原因所致。公司预计2026年将将围绕学术营销与品牌建设全面展开，深入推进思舒宁、思舒静、思美宁及倍长平等产品的进院销售，预计全年销售收入实现同比超过20%的增长。 　　分季度看，2025Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收8.92/11.09/12.99/10.88亿元（分别同比+18.6%/+18.7%/+22.0%/+12.1%，Q2/Q3/Q4分别环比+24.3%/+17.2%/+16.3%），归母净利润0.47/0.82/1.66/-0.36亿元（分别同比-49.3%/+13.0%/-23.3%/-362.0%，Q2/Q3/Q4分别环比+76.4%/+102.5%/+121.5%）。 　　研发端加大投入。2025全年，公司毛利率为71.2%（同比-0.3pp）、净利率5.9%（同比-4.7pp）；销售费用率37.5%（同比+0.9pp）、管理费用率10.2%（同比-0.6pp）、研发费用率18.3%（同比+1.6pp）、财务费用率0.2%（同比-0.2pp），期间费用率整体为66.1%（同比+1.6pp）。公司预计2026年将继续增加研发投入，依托新建立的大分子平台开展生物药研究，涵盖单抗/双抗/多抗、ADC等，计划全年研发投入将有较大增长。 　　Nav1.8项目海外权益授权AbbVie。2026年4月，公司宣布与AbbVie签署Nav1.8抑制剂项目独占许可协议，交易总对价最高可达7.45亿美元，其中包括3000万美元首付款，及最高7.15亿美元里程碑付款，同时AbbVie还将支持项目推进至临床概念验证阶段得一定研发成本。 　　投资建议：公司创新药转型进入收获期，环泊酚国内静脉麻醉市场份额快速提升，美国上市申请已获得FDA受理；思美宁、倍长平及思舒静国内市场进入商业化阶段；布局PDE3/4、DPP1、THRβ等靶点，PROTAC等技术平台，管线储备丰富。根据公司年报，我们对盈利预测进行调整，预计2026-2027年营收分别为52.58/62.06亿元（前值为51.07/59.79亿元），新增2028年营收预测71.52亿元；预计2026-2027年归母净利润分别为4.89/8.19亿元（前值为6.93/8.67亿元），新增2028年归母净利润预测11.53亿元，对应PE为128/77/54x，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。

　　开立医疗(300633) 　　投资要点 　　事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入23.09亿元（+14.65%），归属于上市公司股东的净利润1.97亿元（+38.54%），扣除非经常性损益后的净利润1.80亿元（+63.41%），25年医疗终端需求复苏，多产品线战略进入收获期。 　　25年业绩逐季向好，经营态势持续改善。分季度看，2025Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为4.30/5.34/4.95/8.50亿元，单季度归母净利润分别为0.08/0.39/-0.14/1.64亿元。2025年，随着国内医疗终端需求复苏，医疗设备招标普遍增长，公司各产品线国内合计中标金额取得历史新高，公司整体经营态势持续向好。从费用率方面来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为29.26%/6.33%/21.47%/-1.43%。公司全年仍保持较高研发投入强度，研发费用达4.96亿元，对短期利润存在影响，但为公司的中长期发展提供重要助力。 　　内窥镜业务高速增长，新兴业务崭露头角。分产品看，彩超收入约12.37亿元（+4.52%），内窥镜及镜下治疗器具收入约10.14亿元（+27.42%）。2025年，公司对高端超声平台S80/P80系列进行了技术升级，并发布了声析妇科大模型技术与第六代人工智能产前超声筛查技术凤眼S-Fetus6.0。在消化与呼吸内镜领域，全新的4K iEndo智慧内镜平台HD-650实现批量稳定上市，推动国产内镜迈向诊疗一体化新台阶。微创外科与心血管介入等新兴业务表现亮眼，核心产品4K三维荧光内窥镜摄像系统SV-M4K200系列在2025年实际销售8个月内终端采购成交超过百套；IVUS产品国内临床植入量跻身行业前列，累计导入医院近800家。 　　研发助力创新升级，产品矩阵持续丰富。25年公司及子公司累计已拥有境内外各项专利共计1150项，拥有软件著作权共330项。公司秉承“创新科技，畅享健康”的理念，坚持高比例研发投入，2025年研发投入达4.96亿元，占营业收入比例为21.47%，不断强化技术创新，为多产品线高端化发展提供核心动能。 　　盈利预测：预计2026~2028年归母净利润分别为3.1、3.9、4.8亿元，对应EPS为0.73、0.9、1.11元，对应PE为39、31、25倍。 　　风险提示：汇率波动风险；新产品研发、注册及认证风险；海外业务拓展不及预期风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。

　　开立医疗(300633) 　　业绩边际改善显著，新品放量在望，维持“买入”评级 　　公司2025年实现营收23.09亿元（+14.65%，同比，下同），归母净利润1.97亿元（+38.54%）。2025Q4公司实现营收8.5亿元（+38%），归母净利润1.64亿元（+390.16%），业绩边际改善显著。费用端，公司管理费用率6.33%（-0.48pct），研发费用率21.47%（-2.01pct），主要系规模效益显现，销售费用率29.26%（+0.81pct）。分产品，彩超收入12.37亿元（+4.52%），毛利率56.36%（-5.46pct）；内窥镜及镜下治疗器具收入10.14亿（+27.42%），毛利率66.59%（+1.98pct），占营业收入比重43.90%（+4.4pcts），收入结构进一步优化。考虑到集采价格压制、在建工程或将转固，我们下调2026-2027并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.34/4.28/5.31亿元（原值4.44/5.64亿元），EPS分别为0.77/0.99/1.23元，当前股价对应P/E分别为36.5/28.4/22.9倍，但随着超声和内镜业务高端产品占比提升，微创外科和IVUS业务规模效益凸显，净利率有望进一步增长，因此维持“买入”评级。 　　研发创新丰富产品管线，“设备+AI”成果加速落地 　　超声：公司全面升级了高端平台S80/P80系列，累计发布和更新超20项AI技术，2025年发布业内首个基于超声主机系统的“声析大模型”，并搭载第六代AI产前超声筛查技术凤眼S-Fetus6.0完成临床验证。内镜：全新4K iEndo智慧内镜平台（HD-650系列）实现批量稳定上市，成像质量和镜体操控性达到国际一流水准，此外，胃部质控、胃肠部质控AI软件持续迭代，肠道息肉检测AI软件正积极推进三类医疗器械产品注册。 　　国内市场稳步增长，海外市场持续突破 　　国内收入11.69亿（+12.04%），超声及内镜中标稳步增长，IVUS收入同比增长达到200%。依托超声80系列、内镜HD-650系列、血管内超声V10、SV-M4K200系列硬镜等高端产品的推广，大型医疗终端客户数量持续增长，三级医院占比已达近年峰值。海外收入11.40亿（+17.46%），成熟产线与新兴业务齐头并进。其中，Pluto系列AI技术成功打入海外中高端市场，超声内镜系统进入近30个国家，微创外科M4K120/220系列凭借优越图像质量上市即获广泛认可，ProPet系列与V-2000系列动物医疗设备快速在欧美宠物医疗市场建立差异化竞争力。 　　风险提示：集采降价、新产品注册及推广不及预期、海外拓展不及预期、研发转化进度不及预期风险。

　　国邦医药(605507) 　　投资要点 　　业绩总结：公司发布2026年第一季度报告。报告期内实现营业收入15.21亿元，同比增长5.61%；实现归母净利润1.61亿元，同比下降25.28%，但环比实现增长6.68%。 　　点评：收入增长稳健，短期利润承压，动保板块静待价格修复。公司2026年Q1收入端在复杂环境下依然实现稳健增长，体现了平台型企业的经营韧性。利润端同比下滑主要受两大阶段性因素影响：一是一季度末汇兑损失影响较大；二是核心的动保板块产品价格同比仍处历史低位，尽管3月下旬价格已开启回暖，但其积极影响尚未在一季报中充分体现。动保业务作为核心增长引擎，其收入占比持续提升，对公司整体毛利率带来结构性影响，但随着价格进入上升通道，盈利能力有望迎来拐点。 　　动保业务延续高增，医药板块阶段性调整。分业务看，动保业务：Q1实现收入7.02亿元，收入占比提升至46%，毛利率为21%。核心产品放量趋势不改，2025年氟苯尼考出货量超4000吨，盐酸多西环素（强力霉素）出货量超3000吨。公司2026年度计划销售量保持20%以上增长。随着产品价格回暖，板块有望进入量价齐升的景气周期。医药业务：Q1实现收入8.13亿元，毛利率为26%。板块短期承压主要系部分高价值客户订单存在时间性差异。投资10.2亿元建设医药原料药及中间体绿色智造技改项目正有序推进，将进一步提升公司高附加值产品梯队。 　　平台优势稳固，新增长引擎蓄势待发。公司作为平台型企业，产品矩阵丰富，2025年拥有13个销售过亿产品和4个销售过5亿产品，有效平滑周期波动。公司积极培育新增长点，特色原料药业务延续高增态势，Q1销售增长达30%，泰拉霉素迅速增长，今年预计会成为又一个上亿的单品。公司植保储备产品的市场空间广阔，预计未来3年将为公司带来重要增长贡献。植保项目建设已卓有成效，产品已进入国际巨头的供应体系，后续将持续推动市场布局和产品规模化。 　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.91元、2.28元、2.56元，对应动态PE分别为13/11/9倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：项目建设不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。