国药现代(600420) 　　投资要点： 　　公司 H1 与 Q2 业绩强超预期， 利润翻番， H1 利润几乎超过 23 全年H1 业绩预告： 公司 24H1 预计实现归母净利润 6.9~7.5 亿， 同比增长99.4%~116.8% ； 预 计 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 6.6~7.2 亿 ， 同 比 增 长103.4%~122.1%。 　　Q2 单季度业绩预告： 公司 Q2 预计实现归母净利润 3.6~4.2 亿,同比增长 115~151%； 预计实现扣非归母净利润 3.3~3.9 亿， 同比增长 116%~156%。 　　产品结构优化， 降本增效增厚利润 　　产品结构优化叠加降本增效， 带来业绩质变式提升。 我们认为公司业绩的强势表现主要归因于： 　　结构优化： 积极把握市场机遇， 持续调整产品结构， 部分高毛利产品销量上升。 公司 23 年原料药板块毛利率由 22 年的 12.94%大幅提升至23.84%， 目前抗生素产业链景气度高， 原料药与中间体处于高位， 公司积极调整产品结构， 部分高毛利产品销售规模同比增加。 我们预期抗生素产业链保持高景气， 公司原料药板块毛利率仍将继续提升。 　　提质增效： 作为国药系化药平台， 深入开展提质增效， 通过改进工艺技术、 强化一体化管理、 规模化生产， 生产成本同比有所下降。 　　降本控费： 公司持续推进降本控费， 提振管理效益， 期间费用同比下降明显， 公司经营效率提升空间巨大。 公司销售费用率从从 2019 年的29.59%逐渐下滑至 2023 年的 17.84%， 2024Q1 进一步下降至 14.52%。 主要是公司降本增效项目制的推动成效以及公司过亿制剂产品大多纳入集采挤压销售费用所致。 我们预期降本增效有望持续推进， 公司各项费用率仍有改善空间。 　　国药并购元年， 账面货币资金充足， 外延投资并购有支撑。 　　截止 2023 年年报， 公司总资产 193.52 亿元， 总负债 50.14 亿元； 公司资产负债率从 2018 年的 48.72%逐渐下降至 2023 年的 25.91%。 2023 年公司账面货币资金 59.73 亿元， 充足的在手现金为公司外延投资并购提供支撑。 预期公司将积极拓展产业链、 完善业务布局， 加大外延式产业布局。 　　盈利预测与投资建议 　　公司业绩持续超预期， 在国药系改革持续兑现的背景下强势业绩表现有望持续， 因此， 我们将公司 2024-2026 年收入增速由-5%/0%/0%调整至3%/6%/7% ， 将 2024-2026 年公司净利润 增速由 37%/17%/13% 调整至67%/17%/14%（ 不考虑未来整合并购预期） ， EPS 分别为 0.86/1/1.14。 考虑公司作为国药集团旗下统一的化药工业平台， 具有国药集团内工医协同优势， 且国改降本增效预期持续改善公司业绩， 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　抗生素原料药与中间体价格下降， 国改降本增效不及预期

　　微电生理(688351) 　　平安观点： 　　电生理领域国产领跑者，未来成长可期。公司自2010年成立以来深耕心脏电生理领域，是目前全球市场中少数同时完成心脏电生理设备与耗材完整布局的厂商之一，亦是首个能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案的国产厂商。公司拥有一支完善且经验丰富的团队，总经理孙总曾任职于美国西门子研究院，深耕行业近二十年，是国内电生理器械研发领域的资深专家。基于长期研发积累，公司攻克了诸多关键技术，多项产品填补国产空白，打破了外资巨头在该领域的长期垄断地位，目前已开发了全面涵盖心脏电生理手术的产品布局，形成了丰富的产品矩阵，可提供一体化解决方案。公司经营数据表现良好，营业收入保持快速增长，2023年公司实现收入3.29亿元，同比+26.5%，2019-2023年CAGR达到29.4%，集采落地后公司持续提升手术量和加快高端产品放量，经营质量不断提升，净利率有望保持持续提升趋势。 　　心脏电生理市场蓝图广阔，国产替代进行时。心脏电生理术式主要用于过速性心律失常病症的介入治疗，国内过速性心律失常患者人群庞大，仍存在较多未满足需求。需求端，2022年国内房颤和室上速患者人数超过2300万人，但相对海外市场、电生理治疗渗透率很低；供给端，电生理技术发展尚未成熟，产品创新和迭代长期存在。根据弗若斯特沙利文统计及预测，我国电生理手术量从2017年13.8万例增长至2021年21.4万例，CAGR为11.6%，预计2025年将达到57.5万例，2020-2025年CAGR为28%。从竞争格局来看，行业目前国产化率不足20%，国产替代空间广阔。 　　专注整体解决方案，抓住集采放量机遇，高端产品占比有望不断提升。公司作为心脏电生理产品领域布局最完善的国产厂商，通过三维标测系统卡位高端医院，先发优势明显，有望充分享受行业发展的红利。公司拥有多项目前国产首家获批的高端化导管产品如高密度标测导管、压力感知射频消融导管等，经过一年多的培育期已全面进军房颤等高端市场 　　今年有望迎来快速放量期，增长空间进一步打开。值得一提的是，公司全面布局射频消融技术（火）、冷冻消融技术（冰）、脉冲消融技术（电），是行业内布局最完善的企业之一，为过速心律失常患者提供更为完善的诊疗方案。电生理集采已在全国大部分地区落地，未来价格预期清晰，公司作为国产龙头有望抓住机遇获取更多份额；截至2024Q2报表端价格高基数影响基本出清，后续有望进入稳健增长阶段，长期发展可期。 　　投资建议：公司是电生理领域龙头公司，产品和技术优势显著，能够充分受益于百亿规模且迅速扩张的电生理赛道。因此我们预计公司将保持快速增长，2024/2025/2026年预计分别实现营收4.69/6.58/8.95亿元，并不断提升利润率。首次覆盖，给予"推荐"评级。 　　风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品推广不及预期；3）国家集采政策的影响等。