安琪酵母(600298) 　　事件 　　2024年8月7日，安琪酵母发布2024年半年度报告。 　　投资要点 　　二季度烘焙需求修复，产品结构优化拉升毛利 　　公司2024H1实现营收71.75亿元（同增7%），归母净利润6.91亿元（同增3%），扣非归母净利润5.96亿元（同减2%）。其中2024Q2公司营收36.92亿元（同增11%），主要系二季度国内烘焙需求回升，酵母主导产品恢复增长所致，归母净利润3.72亿元（同增17%），扣非归母净利润3.01亿元（同增7%）。盈利端，受益于低毛利贸易业务剥离与高毛利小包装酵母放量带来的产品结构优化，以及原材料成本下降，2024Q2公司毛利率同增0.3pct至23.92%；2024Q2销售费用率同增1pct至5.49%，主要系销售人员薪酬增加所致，管理费用率同减0.3pct至3.13%，综合来看，2024Q2公司净利率同增0.4pct至10.26%，盈利能力同比提升。 　　酵母主业销量回升，产品推新贡献增量 　　酵母及深加工产品2024H1/2024Q2营收分别为51.20/26.70亿元，分别同增9%/12%，国内酿造/小包装酵母随着需求转暖实现销量回升，酵母提取物/衍生品在国内外均保持高速增长，叠加公司跟随竞对降价策略后，部分客户订单回流，综合拉升主业营收，后续公司持续寻找并购标的实现外延增长，保证股权激励目标达成；制糖/包装类产品2024Q2营收分别为1.90/0.95亿元，分别同减40%/17%，贸易糖剥离工作持续推进；其他产品2024H1/2024Q2营收分别为12.36/7.10亿元，分别同增31%/46%，主要系微生物营养/动物营养持续推新贡献营收，同时安琪纽特2024H1收入同增10%以上，且同比大幅减亏，随着历史包袱不断消化，安琪纽特采销节奏逐步恢复正常，后续公司通过做代工业务充分发挥产能与规模优势。 　　国内业务成本下降，海外产能建设持续推进 　　国内2024H1/2024Q2营收分别为43.15/22.11亿元，分别同增1%/7%，收入端，二季度国内烘焙业务持续恢复，经营情况边际好转，伴随蔓越莓/PHA项目产能改造，公司产业链将不断丰富，贡献营收新增长点；盈利端，糖蜜到厂价格保持逐月下降趋势，随着工艺进步，自制水解糖成本同比下降，国内业务利润仍有优化空间。海外2024H1/2024Q2营收分别为28.24/14.54亿元，分别同增18%/19%，其中中东/非洲/欧洲/亚太增长突出，海外需求仍有挖掘潜力，扩建工厂预计2024Q3-Q4投产，糖蜜成本下降将进一步发挥海外产能效益，后续关注海运费用优化情况。截至2024H1末公司经销商总数为23237家，较年初净增长884家，其中国内/国外经销商分别净增加563/321家。 　　盈利预测 　　我们看好公司作为酵母龙头凭借自身的规模/渠道/服务优势不断进行全球化扩张，随着海外产能项目落地/技改降本项目推进/原材料成本压力缓解，公司盈利能力有望持续恢复。根据2024年半年报，我们调整2024-2026年EPS分别为1.57/1.82/2.13元（前值为1.59/1.96/2.32元），当前股价对应PE分别为19/16/14倍，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。

　　安琪酵母(600298) 　　8月7日公司发布半年报，24H1实现营收71.75亿元，同比+6.86%；实现归母净利润6.91亿元，同比+3.21%；扣非归母净利润5.96亿元，同比-2.5%。其中，24Q2实现营收36.92亿元，同比+11.31%；实现归母净利润3.72亿元，同比+17.65%；扣非归母净利润3.01亿元，同比+7.32%，扣非略超预期。 　　经营分析 　　主业需求稳定，海外高增拉动。1）分业务看，24Q2酵母及深加工销售收入为26.70亿元，同比+12.24%，较Q1明显提速，预计主要系烘焙面食、酵母及其衍生品改变价格策略后恢复稳健增长，保健品降幅收窄。24Q2制糖/包装/其他产品销售收入分别为1.90/0.95/7.1亿元，同比-40.07%/-17.05%/+46.42%，贸易糖等类业务加速剥离，进一步聚焦主业。2）分区域看，24Q2国内/国外业务实现收入20.31/14.54亿元，同比-2.04%/+19.01%，海外市场持续推进渠道下沉及二次开发，维持此前高增长态势。 　　成本下行叠加结构改善，低基数下毛利率改善。1）24Q2毛利率23.92%，同比+0.27pct。毛利率改善系糖蜜成本下降，叠加产品结构利好，但受竞争加剧影响，酵母产品预计单价下降。2）24Q2净利率为10.08%，同比+0.54pct，政府补助增加致利润改善。24Q2销售/管理/研发/财务费率同比+0.56pct/-0.33pct/-0.57pct/+0.63pct，政府补助为0.96亿元，同比+38.36%。 　　看好海外市场持续扩张，成本下行盈利弹性可期。国内烘焙需求有待修复，衍生品业务有望驱动结构升级，低毛利的贸易类业务逐步剥离。海外市场预计随着本土化运营策略执行，借助性价比优势，持续提升市占率。目前原材料成本已有边际下降趋势，水解糖替代率有望进一步提升，成本端压力减轻。预计叠加产品结构&费率优化，盈利弹性有望释放。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计公司24-26年归母净利分别为13.9/16.8/19.8亿元，同比增长9%/21%/18%，对应PE分别为19x/15x/13x，上调至“买入”评级。 　　风险提示 　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

　　英科医疗(300677) 　　公司是中国最大及全球领先的一次性手套供应商 　　英科医疗聚焦医疗耗材、康养器械、理疗护理三大核心领域，其中个人防护类业务收入占比89%。一次性手套是公司当前核心业务，在中国及全球有着卓越的市场占有率，公司已成为中国最大及全球领先的一次性手套供应商，未来英科医疗有望成为全球个人防护装备行业中最具竞争力的公司。 　　我们预计公司2024-2026年收入端分别为85.45亿元、97.76亿元和117.53亿元，收入同比增速分别为24%、14%和20%，归母净利润预计2024年—2026年分别为12.93亿元、16.92亿元和21.82亿元，归母净利润同比增速分别为238%，31%和29%。截至2024年8月6日收盘价，可比公司对应2024年的预期PE平均水平约为55.6倍，英科医疗2024年预期PE估值为12.6倍。考虑到目前行业下游积压的库存已进入消化尾声阶段，供需关系有逐步回归稳态的趋势，我们认为英科医疗手套订单将会迎来明显增长，公司产品有涨价机会，公司有望量价齐升并迎来业绩反转，营收和净利润将得到快速增长，公司盈利能力将进一步提高，给予“买入”评级。 　　丁腈手套行业拐点已现，丁腈手套出口均价和出口量环比稳定增长 　　丁腈手套自2021年手套价格到达高峰后，经历了接近2年多的价格调整，我们认为国内丁腈手套出口均价于2023年四季度已经见底，目前出口均价处于稳定恢复阶段。2024年6月我国丁腈手套出口量环比5月增长26%，每箱丁腈手套出口均价环比5月上涨0.23美元，丁腈手套每千克出口均价环比5月上涨4%。我们认为国内丁腈手套出口均价于2023年四季度已经见底，目前出口均价处于稳定恢复阶段。 　　公司供应链端持续投入，在成本控制上取得较大领先 　　公司丁腈手套和PVC手套毛利率均处于行业较高水平。其中公司通过控股上游丁腈胶乳生产企业，在丁腈胶乳方面掌握主动权；公司主要能源均为清洁燃煤，相比天然气及生物质燃料有明显优势；公司控股英毅热电，持续推进节能增效策略，有效降低公司在热能和电能方面成本支出。 　　关税事件对行业影响有限，公司逐步扩大全球客户群数量，拓展非美国家销路 　　2026年美国对医用手套加关税，对国内手套行业影响有限。同时公司全方面加强健全品牌推广渠道，树立品牌形象，提升全球品牌影响力，并扩大公司的全球客户群，积极应对关税政策变化。 　　风险提示： 　　市场供需关系变化和价格波动风险、原材料价格波动及供应稳定性风险、汇率波动风险、国际贸易摩擦影响。

　　迈克生物(300463) 　　核心观点 　　事件：公司发布2024年半年度报告，2024年1~6月实现营业收入12.79亿元（-7.37%），归母净利润2.02亿元（+15.38%），扣非净利润1.99亿元（+11.49%），经营性现金流2.13亿元（-48.09%）。202402实现营业收入6.63亿元（-5.93%），归母净利润0.81亿元（+40.32%），扣非净利润0.81亿元（+39.45%），经营性现金流2.08亿元（-14.37%）。 　　自主产品增长驱动业绩改善，代理产品业务进一步剥离：①自主产品：2024年1-6月公司自主产品业务实现销售收入9.32亿元（+7.61%），收入占比已由2019年的37.73%提升至72.91%（+35.18pct），净利润贡献已由2019年的75.27%提升至87.24%（+11.97pct）；2024H1自主试剂产品销量同比增长23.4%，实现收入8.59亿元（+5.9%），毛利率72.42%（+1.54pct），收入增速低于销量增速主要原因在于集采政策的逐步落地，以及公司经销体系调整带来的价格变化。②代理产品：近两年公司加快代理产品剥离速度，2024年1-6月公司代理产品业务实现收入3.34亿元（-32.69%），毛利率13.68%（-7.75pct）。代理业务的主动调整使得公司表观收入下降，但整体盈利能力显著提升，2024H1公司综合毛利率为57.00%，同比提升3.62个百分点。 　　积极推进流水线铺设，战略聚焦培育长期动力：公司大力推进全实验室智能化检验分析流水线并协同各平台单机的终端装机，诊断仪器市场保有量及有效启用情况是驱动自主试剂产品快速增长的重要因素，因此流水线解决方案推广有望为公司未来业绩增长提供长期动力。2024年1-6月公司自主产品大型仪器及流水线市场端出库达成2.301台（条），其中生免流水线109条、血液流水线110条。 　　持续投入科技创新，深化全产品战略布局：公司坚持将每年净利润25~30%投入自主研发，近5年累计研发投入超15亿元（占自主产品收入15.63%），2024H1公司研发投入1.86亿元（+13.81%），占自主产品收入的19.98%。目前公司自主产品已涵盖生化\免疫\血球\血型\凝血\尿液\分子\快检\病理九大平台，并保持产品不断送代更新。2024年上半年，公司高速全自动化学发光免疫分析仪i6000和生化高速全自动分析仪C2000获证，在具备卓越产品性能的同时还能与其他模块检测设备灵活自由组合形成完全自主的智慧化流水线。截至202402，公司已获516项产品注册证（免疫209项+生化146项）。 　　投资建议：公司是技术实力领先、产品布局全面的头部IVD企业，高速机及流水线解决方案快速落地为公司提供长期增长动力。我们预计公司2024-2026年归母净利润为4.51/5.64/6.97亿元，同比增长44.24%、24.99%、23.67%，每股EPS分别为0.74元、0.92元、1.14元，当前股价对应2024-2026年PE16/13/10倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：产品价格降幅超预期的风险、流水线装机进展不及预期的风险、试剂上量不及预期的风险。

　　恩华药业(002262) 　　2024中报 　　报告期内，公司实现营业收入27.63亿元，同比增长15.13%；归属于上市公司股东的净利润6.29亿元，同比增长15.46%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.34亿元，同比增长16.27%；基本每股收益0.62元，同比增长14.81%。 　　核心产品放量驱动收入增长，集采影响逐渐消散 　　报告期内，公司工业业务实现营业收入23.59亿元，同比增长14.51%；商业医药业务实现营业收入3.59亿元，同比增长23.64%；其他贸易及劳务实现营业收入0.25亿元，同比下降4.04%；其他业务实现营业收入0.21亿元，同比降低13.84%。从产品端来看，公司近年获批的麻醉系列产品（经考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼、富马酸奥赛利定注射液以及阿芬太尼等）实现了快速增长。报告期内公司麻醉类产品实现营业收入15.22亿元，同比增长20.04%，占营业收入比重为55.09%精神类产品实现营业收入5.95亿元，同比增长8.17%，占营业收入比重为21.55%；神经类产品实现营业收入0.80亿元，同比上升8.51%公司麻醉系列产品快速放量，同时随着集采常态化，精神线产品受集采产品影响逐渐消散、驱动公司整体业绩快速增长 　　发布股权激励方案，彰显长期发展信心 　　6月13日，公司发布公告表示，激励计划采取的激励工具为限制性股票，用于实施股权激励计划或员工持股计划。激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量为876.16万股，约占本次激励计划草案公告时公司股本总额100.758.81万股的0.8696%、授予价格为11.51元/股，激励对象总人数为860人，占公司在册员工总人数5，729人的15.01%。公司此次激励对象人数较多，帮助公司进一步建立长效激励机制以吸引和留住优秀人才，调动核心员工的积极性，同时彰显公司长期发展信心。 　　加大创新药物研发投入，取得显著研发成果 　　报告期内，公司研发支出达到3.19亿元，较去年同期增长13.03%目前公司在研项目70余项、其中、创新药项目20余项，仿制药重点项目44项，开展一致性评价项目9项。在研创新药项目中，NH600001乳状注射液完成II期临床研究，NHL35700片、YH1910-Z02注射液开展Ⅱ期临床研究，NH102片、NH130片完成I期临床研究。仿制药项目中，盐酸阿芬太尼注射液（5m1:2.5mg）、拉考沙胺注射液、普瑞巴林胶囊已经获批生产；报产在审项目9个。开展一致性评价项目9个，通过一致性评价项目1个，一致性评价在审项目4个。报告期内，公司加大新药研发投入，采用自主研发和合作研发相结合的新药研发模式，加快创新体系和创新能力建设，推进药物研发。 　　投资建议： 　　我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.24元、1.49元和1.72元，对应的动态市盈率分别为19.44倍、16.15倍和13.94倍。公司是国内专注于中枢神经系统药物研发和生产的龙头企业，随着公司新产品未来放量，看好公司业绩长期增长，维持买入评级 　　风险提示：药品研发不及预期风险、政策风险、产品销售不及预期风险

　　天士力(600535) 　　近日，公司发布与华润的《股份转让协议》，天士力控股股东将由天士力集团变更为华润三九，实际控制人将变更为中国华润。本次交易有利于双方在中药材种植、创新研发、智能制造、渠道营销等领域相互赋能，增强全产业链核心竞争力，推动双方中药传承创新和高质量发展。维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　华润三九成公司实际控制人，于中药产业链中发挥协同效应。2024年8月4日天士力集团拟通过协议转让的方式向华润三九医药股份有限公司合计转让约4.18亿股公司股份，占公司已发行股份总数的28%，转让价每股14.85元，总价款约62.12亿元。公司承诺在转让给华润三九的股份登记日后放弃其所持有的公司5%股份所对应的表决权，使其控制的表决权比例不超过12.5008%。本次交易成功后，华润三九将成为公司新任控股股东，直接持股28%及对应表决权，实际控制人变更为中国华润。 　　增强研发保障，国资加持推进中药数字化发展。与华润三九的合作与资源整合将进一步促进公司在现代中药研发领域的发展，增强研发能力和后劲。公司重视数字化发展，已在国内应用大数据、大模型、AI等新技术提升研发效率，双方将在数智中药研发、智能制造、药品创新等领域深入合作，结合中医药理论、临床经验与数字科技，构建数智中药研发新范式。我们看好华润三九对公司的全方位赋能，有效加强创新药研发支持和科技创新，提升公司市场竞争力和盈利能力。 　　实现营销优势互补，推进产品管线布局加速。公司在医院端和学术营销方面具有一定优势，拥有多种独家品种，如复方丹参滴丸、养血清脑颗粒、芪参益气滴丸等，构建了以心脑血管用药为主的现代中药体系，形成了覆盖全国的强大营销网络。华润三九在医药制造和商业领域处于行业领先地位，通过“1+N”战略，打造多个大单品。双方战略布局优势互补，产业链协同效应有望显现，推进新产品上市和研发成果市场化进程。同时，与国新投资的合作将优化资源配置，将有望推动拓宽创新中药管线布局。 　　估值 　　预期公司2024-2026年归母净利润分别为10.75亿元、11.35亿元、12.73亿元，对应EPS分别为0.72元、0.76元、0.85元，当前股价对应的PE为19.9倍、18.8倍、16.8倍，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　市场竞争加剧风险，行业政策变动风险，原材料价格上涨风险。

　　圣诺生物(688117) 　　主要观点： 　　事件概述 　　圣诺生物发布2024年半年报：公司1H24实现营业收入1.99亿元，同比增长14.44%；归母净利润0.22亿元，同比增长8.14%。单二季度实现营业收入0.95亿元。同比增长2.78%；归母净利润0.05亿元，同比下降13.08%；扣非归母净利润0.04亿元，同比增长28.71%。 　　事件点评 　　产能建设稳步推进，新产能落地有望打开增长新空间 　　截至1H24，公司募投项目“工程技术中心升级项目”已顺利结项，公司研发实力将实现进一步提升，有效确保公司未来3-5年研发工作的顺利开展。“年产395千克多肽原料药生产线项目”、“制剂产业化技术改造项目”和“多肽创新药CDMO、原料药产业化项目”的主体建设已完成并进入设备调试阶段。随着新产能的逐步投产，有望进一步推动业绩增长。 　　原料药与制剂业务稳健增长，全产业链生产服务优势显著 　　1H24公司制剂销售同比增长48.27%，主要系注射用生长抑素、注射用阿托西班2023年6月集采中标。其次，原料药境外销售比去年同期增加97.51%。CDMO业务，目前公司为国内众多企业和机构提供了40余个项目的多肽创新药药学CDMO服务，其中2个多肽创新药已获批上市进入商业化阶段，1个多肽创新药进入申报生产阶段，另有20个多肽创新药进入临床试验阶段。 　　投资建议 　　我们预计2024-2026年公司实现营业收入5.99亿元、7.83亿元、8.82亿元（同比+37.6%/+30.8%/+12.6%）；实现归母净利润1.21亿元、1.50亿元、1.84亿元（同比+71.4%/+24.6%/+22.3%）。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　产能释放不及预期风险，研发进展不及预期风险，市场竞争加剧风险，环保政策风险，汇兑损益风险等。

　　贝达药业(300558) 　　投资要点 　　净利润高增长，业绩符合预期。公司2024年上半年实现营业收入15.01亿元（+14.22%）、归母净利润2.24亿元（+51.00%），扣非归母净利润2.17亿元（+144.98%）。其中Q2单季度实现营业收入7.65亿元（-2.21%），归母净利润1.26亿元（+29.82%）。报告期内，期间费用占营业收入比例从77.14%降低到67.25%，下降9.89pp。公司上半年收入端维持了良好增长态势，利润端增长显著主要是公司加强期间费用开支管理，降本增效，业绩整体符合预期。 　　产品布局多元化，恩沙替尼美国获批值得期待。公司已有5款药品上市，埃克替尼是国内36.22首个原研小分子肺癌靶向药，其一线、二线及术后辅助适应症全线纳入医保后，产品生命41,849周期进一步延长。恩沙替尼是第一个用于治疗ALK阳性晚期NSCLC的国产类新药，其一41,718/039.14%线、二线适应症已纳入医保，术后辅助治疗处于III期，国外一线治疗的上市申请已获FDA2.72受理，审查工作顺利推进中，国内放量和国外获批值得期待。三代贝福替尼二线适应症20234.16年底已纳入医保，一线适应症有望2024年纳入医保，市场放量可期。贝伐珠单抗和肾癌创新药伏罗尼布片市场拓展稳步推进，贡献收入增量。CDK4/6抑制剂BPI-16350联合氟维司群治疗HR+HER2-BC上市申请获NMPA受理，有望为乳腺癌带来新的治疗选择。 　　研发进展快速推进，治疗适应症不断拓宽。上半年公司研发投入3.82亿元（-28.60%），公司目前有20余项在研项目持续推进，与C4Therapeutics合作共同开发CFT8919的IND获受理，不断巩固在肺癌EGFR通路上的竞争优势；合作申报的EYP-1901玻璃体内植入剂的wAMD适应症获批IND，海外相关临床数据表现优秀；此外公司自主研发的Pan-EGFR小分子抑制剂BPI-520105、IDH1/IDH2双抑制剂BPI-221351均获批IND；参股禾元生物的植物源重组人血清白蛋白项目将迎来产业化、商业化的重要里程碑；公司在持续深耕肺癌领域的同时，积极丰富扩充产品管线。 　　投资建议：我们预测公司2024-2026年实现营收30.64亿元、38.93亿元、49.17亿元，实现归母净利润4.07亿元、5.42亿元、7.13亿元，对应EPS分别为0.97/1.29/1.70元，对应PE分别为37.24倍/27.97倍/21.27倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：药品降价风险；新药研发及上市进展不及预期风险；产品销售不及预期风险。