海外延续高增，盈利逐步修复-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　安琪酵母(600298)

　　8月7日公司发布半年报，24H1实现营收71.75亿元，同比+6.86%；实现归母净利润6.91亿元，同比+3.21%；扣非归母净利润5.96亿元，同比-2.5%。其中，24Q2实现营收36.92亿元，同比+11.31%；实现归母净利润3.72亿元，同比+17.65%；扣非归母净利润3.01亿元，同比+7.32%，扣非略超预期。

　　经营分析

　　主业需求稳定，海外高增拉动。1）分业务看，24Q2酵母及深加工销售收入为26.70亿元，同比+12.24%，较Q1明显提速，预计主要系烘焙面食、酵母及其衍生品改变价格策略后恢复稳健增长，保健品降幅收窄。24Q2制糖/包装/其他产品销售收入分别为1.90/0.95/7.1亿元，同比-40.07%/-17.05%/+46.42%，贸易糖等类业务加速剥离，进一步聚焦主业。2）分区域看，24Q2国内/国外业务实现收入20.31/14.54亿元，同比-2.04%/+19.01%，海外市场持续推进渠道下沉及二次开发，维持此前高增长态势。

　　成本下行叠加结构改善，低基数下毛利率改善。1）24Q2毛利率23.92%，同比+0.27pct。毛利率改善系糖蜜成本下降，叠加产品结构利好，但受竞争加剧影响，酵母产品预计单价下降。2）24Q2净利率为10.08%，同比+0.54pct，政府补助增加致利润改善。24Q2销售/管理/研发/财务费率同比+0.56pct/-0.33pct/-0.57pct/+0.63pct，政府补助为0.96亿元，同比+38.36%。

　　看好海外市场持续扩张，成本下行盈利弹性可期。国内烘焙需求有待修复，衍生品业务有望驱动结构升级，低毛利的贸易类业务逐步剥离。海外市场预计随着本土化运营策略执行，借助性价比优势，持续提升市占率。目前原材料成本已有边际下降趋势，水解糖替代率有望进一步提升，成本端压力减轻。预计叠加产品结构&费率优化，盈利弹性有望释放。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司24-26年归母净利分别为13.9/16.8/19.8亿元，同比增长9%/21%/18%，对应PE分别为19x/15x/13x，上调至“买入”评级。

　　风险提示

　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

# 中心思想

*   **业绩增长分析：** 公司24H1营收和归母净利润实现同比增长，其中Q2营收和归母净利润增速加快，扣非归母净利润略超预期。
*   **未来盈利预期：** 看好海外市场扩张和成本下行带来的盈利弹性，预计公司24-26年归母净利润将保持增长，上调至“买入”评级。

# 主要内容

## 经营分析

*   **主业需求与海外增长：** 24Q2酵母及深加工产品销售收入同比显著增长，主要受益于烘焙面食和酵母及其衍生品的价格策略调整。海外市场持续推进渠道下沉和二次开发，保持高增长态势。
*   **业务结构调整：** 公司加速剥离贸易糖等业务，聚焦主业。制糖和包装业务收入同比下降，其他产品销售收入大幅增长。

## 盈利能力分析

*   **毛利率改善原因：** 24Q2毛利率同比提升，主要得益于糖蜜成本下降和产品结构优化，但酵母产品单价因竞争加剧而下降。
*   **净利率提升因素：** 24Q2净利率同比上升，主要受益于政府补助增加。销售、管理、研发和财务费用率有所变动，政府补助显著增加。

## 盈利预测、估值与评级

*   **盈利预测：** 预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.9/16.8/19.8亿元，同比增长9%/21%/18%。
*   **投资评级：** 对应PE分别为19x/15x/13x，上调至“买入”评级。

## 风险提示

*   **潜在风险：** 报告提示了食品安全风险、新品放量不及预期以及市场竞争加剧等风险。

# 总结

本报告对安琪酵母的半年报进行了简评，分析了公司营收和利润增长的原因，包括主业需求稳定、海外市场高增长、成本下行和结构改善等因素。报告还对公司未来的盈利能力进行了预测，并给出了投资评级。同时，报告也提示了公司面临的潜在风险。总体来看，报告认为安琪酵母在海外市场扩张和成本控制方面具有优势，未来盈利弹性可期。

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