凯因科技(688687) 　　核心观点 　　季度营收环比改善。2024H1，公司实现营收5.97亿元（同比+4.9%），归母净利润4240万元（同比+10.5%），扣非净利润4466万元（同比+6.8%），主要由于凯力唯产品销量增长及公司严格控制运营成本等因素。 　　分季度看，2024Q1/Q2公司分别实现营收2.13/3.84亿元（分别同比+10.3%/+2.1%，Q2单季度环比+80.5%），分别实现归母净利润0.22/0.20亿元（分别同比+4.8%/+17.7%）。 　　毛利率企稳，销售费用率持续改善。2024H1，公司实现销售毛利率82.9%（同比+0.7pp），预计主要由于产品收入结构变化所致；销售/管理/研发费用率分别为52.4%/9.4%/10.4%，分别同比-6.1pp/+1.2pp/+2.7pp，其中销售费用率改善主要由于丙肝新药销售额和销售占比均较上年同期有明显增幅，单位销售成本降低，以及复方甘草酸苷系列产品集采后整体销售投入占比较低等因素。 　　加大研发投入，在研管线有序推进。2024H1，公司研发投入累计达7055万元（同比+25.7%），占营收比例达到11.8%。培集成干扰素α-2注射液治疗低复制期慢性HBV感染Ph3临床试验项目完成数据锁库，有望于24H2提交上市申请；针对儿童疱疹性咽峡炎的KW-045项目、治疗带状疱疹的KW-051项目和用于治疗尖锐湿疣的KW-053目前均处于Ph2临床阶段。 　　投资建议：公司核心品种凯力唯23年医保续约适应症扩大至全部国内主要基因型，国内丙肝患者基数较大，渗透率仍有较大提升空间；金舒喜是国内唯一干扰素泡腾片剂型，23年省际干扰素集采降价温和，随着各省价格落地，金舒喜销售有望恢复；派益生乙肝适应症Ph3临床完成数据锁库，有望年内申报NDA。考虑到干扰素集采影响等因素，我们对公司盈利预测进行调整，预计2024-2026年营收分别为16.70/21.51/26.14亿元（前值为17.13/22.13/26.80亿元），净利润分别为1.33/2.00/2.62亿元（前值为1.39/2.00/2.59亿元），目前股价对应PE为31/20/16x，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。

　　三鑫医疗(300453) 　　事件 　　三鑫医疗股份发布公告：2024H1公司实现营业收入68,645.25万元，较上年同期增长18%；实现归属于上市公司股东的净利润为10,624.77万元，较上年同期增长18.74%。 　　投资要点 　　多地集采落地，透析产品份额扩大 　　2024年上半年，公司血液净化类产品实现营业收入52250.55万元，同比增长25.55%，其中血液透析器、血液透析液（粉）、血液透析管路均实现快速增长，血液透析设备出口订单放量增长。2024年3月公司参与二十三省（区、兵团）血液透析类医用耗材省际联盟带量采购，透析器和管路均中标。按照集采中标规则，公司保有分配采购量的同时，还具备参与待分配采购量的分配资格，截至上半年，大部分省份已陆续执行，公司收入保持快速增长，市场份额有望扩大。2024年6月，公司中选京津冀“3+N”联盟血液透析类医用耗材带量联动采购，中标省份持续扩大。毛利率方面，上半年血液净化类业务毛利率为33.89%，同比2023年同期上升2.03个pp。 　　透析机受益国产替代红利实现高速增长 　　子公司威力生是公司的血液透析机生产平台，2024年上半年实现营业收入6640.30万元，比2023年上半年增长47.44%。根据弗若斯特沙利文数据，我国血液透析机市场规模预计将从2022年的28亿元增长至2026年的62.33亿元，年复合增长率为22.56%，呈现高速增长态势。从市场份额来看，2021年国产份额仍不足20%，进口替代的空间巨大。除了血透设备之外，公司积极布局血液滤过、连续性血液净化（CRRT）等血液净化治疗领域，已获得连续性血液净化管路及附件（CRRT）注册证。 　　围绕重点人群，产品线稳步拓宽 　　围绕晚期肾脏病透析患者内瘘保护延伸产业链，公司已获得PTA高压球囊扩张导管、一次性使用透析用留置针、血管鞘组、一次性使用球囊扩充压力泵等产品注册证；围绕糖尿病和早中期肾脏病治疗，公司还陆续获得医用无针注射器、一次性使用无菌直肠导管、肠道水疗机等产品注册证。 　　盈利预测 　　预测公司2024-2026年收入分别为15.67、18.50、21.77亿元，归母净利润分别为2.39、3.02、3.72亿元，EPS分别，0.46、0.58、0.72元，当前股价对应PE分别为14.1、11.1、9.0倍，随着人口老龄化和医疗保障覆盖率提升，透析人数将保持继续增长，推动血液透析市场规模稳定增长，而且集采对耗材降价影响已落地，国产化进程加速。公司是血液透析行业国内率先完成血液透析设备+耗材全产品链布局的头部企业，拥有血液透析类产品注册证最多，在行业内占据领先地位，将受益于市场扩容和国产化进程，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　集采以量换价不及预期风险、产品价格或大幅下降、国产替代不及预期及研发不及预期等风险。

　　健帆生物(300529) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入14.96亿元，同比增长47.8%；实现归属于母公司股东净利润5.5亿元，同比增长99.1%；实现扣非后归母净利润5.3亿元，同比增长100%。 　　渠道库存改善，业绩恢复增长。分季度看，公司2024Q1/Q2实现营业收入7.4/7.5亿元（+30%/+70.9%），实现归母净利润2.9/2.7亿元（+44.9%/+230.6%）。24H1公司外部政策环境得到一定改善。肾病、肝病、危急重症领域业务发展较好。从盈利能力来看，公司以降本增效原则开展各类经营活动，盈利能力提升明显。2024年H1毛利率为80.5%（-0.01pp）。销售费用率为22.8%（-9.2pp），管理费用率为5.7%（-1.545pp），研发费用率为7.5%（-3.78pp），销售费用率下降较多主要系公司优化组织结构，内部战略变革调整所致。净利率为36.8%（+9.63pp）。 　　肾病、肝病、重症领域增长明显。公司肾科领域已形成“HA系列、KHA系列、pHA系列”三大血液灌流器产品体系，24H1收入同比增长84%。其中HA系列是公司经典款产品，已应用临床20年，覆盖全国6000余家医院。为支持国家医改、减轻患者压力，HA130血液灌流器的终端价格下降26%，24H1收入同比增长67%，销量增长127%。KHA系列是专用于尿毒症的血液灌流器产品，24H1同比增长180%，已覆盖500多家医院。肝病领域已覆盖2000多家医院，24H1收入同比增长112%。重症与急诊领域已覆盖1600多家医院，24H1收入同比增长72%。 　　设备增长明显，海外市场积极布局。血液净化设备“拳头产品”DX-10血液净化机及人工肝等多种治疗模式的血液净化设备已覆盖全国1800家医院，累计装机近4000台。据比地招标网统计，公司在2024年上半年连续性血液净化装置（CRRT）设备中的品牌市占率为21.43%（排名第二），在国产CRRT设备品牌中排名第一。海外业务方面，24H1收入同比增长64%，公司产品已在国外2000多家医院应用。 　　盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为10.6亿元、14.7亿元及18.5亿元。 　　风险提示：产品结构单一的风险；血液灌流产品销售不及预期的风险；产品降价风险。

　　兴齐眼药(300573) 　　公司专注眼科用药，低浓度阿托品放量可期 　　公司专注眼科用药领域，是集研发、生产、销售为一体的眼科用药企业。公司产品包括延缓儿童近视进展药、干眼治疗药、眼用抗感染药、眼用抗炎/抗感染药、散瞳药和睫状肌麻痹药、眼用非类固醇消炎药、缩瞳药和抗青光眼用药等，剂型覆盖滴眼液、凝胶剂、眼膏剂、溶液剂等，品种丰富。我们看好公司发展，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.03亿元、8.24亿元以及14.30亿元，EPS分别为2.89元、4.72和8.20元，对应PE分别为42.2、25.8以及14.8倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 　　低浓度阿托品有望带来新增量空间，环孢素带动滴眼剂板块快速增长 　　公司主营业务板块为滴眼剂、凝胶剂/眼膏剂、溶液剂及医疗服务。滴眼剂板块为公司收入贡献最大板块。2023年，公司滴眼剂业务收入6.63亿元，同比增长47.86%，占公司总收入45.17%。公司低浓度阿托品滴眼液于2024年3月上市。基于近视患者数量庞大，低浓度阿托品临床效果明确且国内进度领先，该产品有望为公司带来新的增量空间。同时，重点产品环孢素滴眼液（II）在2023年达到2.98亿元，进入医保两年后仍具有133.62%增速。干眼症市场较大，产品销售额有望进一步提升。 　　公司眼科产品布局全面，医疗服务赋能眼药 　　公司产品覆盖多个眼科药物细分类别。截至2023年年报，公司共拥有眼科药物批准文号57个，其中35个产品被列入医保目录，6个产品被列入国家基本药物目录。公司研发力度持续增加，在研产品储备丰富，在研品种涉及眼干燥症、细菌性结膜炎、青光眼、近视、黄斑水肿、真菌感染等多个适应症。此外，公司全资子公司兴齐眼科医院加入沈阳市第四人民医院医联体，立足综合眼科，集医疗、教学、科研、预防为一体，并建立互联网医院，拓展业务范围及服务半径，“以患者为中心”打造“医+诊+药”全流程服务。 　　风险提示：行业政策变化风险、新药销售不达预期风险、竞争格局变动风险等。

　　乐心医疗(300562) 　　核心观点 　　1H24业绩高速成长，盈利能力修复明显。1H24公司实现总收入4.99亿元(YoY+29.63%)，实现总利润0.35亿元(YoY+303.72%)，对应2Q24单季度实现营收2.5亿元(YoY+12.56%,QoQ+0.5%)，实现归母净利润0.21亿元(YoY+2.19%,QoQ+55.02%)。分产品来看，公司家用医疗产品营收3.48亿元(YoY+32.13%)，毛利率33.34%，家用健康产品1.08亿元(YoY+53.64%)，毛利率38.01%。1H24公司综合毛利率为36.61%，较去年同期提升了8.27pct。 　　健康IoT业务覆盖多维度体征检测，多个产品属于二类医疗器械。公司深耕智能健康领域二十余年，具备医疗级智能可穿戴产品ODM能力，客户包括伟伦、WITHINGS、博朗、飞利浦等。公司多维度体征监测产品线较全，包括智能电子血压计、电子体重秤、电子厨房秤、脂肪测量仪、心电检测设备，1H24新增智能血糖仪、OTC助听器；智能可穿戴产品包括智能手环、智能手表等，除秤和手环外均已获得二类医疗器械认证。上半年，公司OTC助听器入驻知名OTC连锁药房，未来将在深耕欧美市场同时加速进军东南亚等新兴市场。 　　RPM一揽子解决方案深度供应欧美大客户，是医疗数字化的重要一环。远程健康管理（RPM）是一种医疗服务模式，其通过一系列设备来测量并传输用户的生命体征数据，并将数据发送回医疗服务提供者，以供其为用户提供个性化的健康评估、风险预警、健康指导等服务。RPM是医疗健康行业现代化和数字化转型的重要一环，近年来在欧美市场发展迅猛，公司基于健康IoT硬件ODM能力，叠加后续数据传输、分析与反馈，为客户提供RPM一揽子解决方案。公司已和欧美头部RPM客户建立深度合作，如Teladoc、Livongo、Lark等，随着全球医疗保健支出增长，医疗数字化推进，RPM市场有望高增。 　　AI+医疗，数字健康服务业务大单品推出。数字健康服务主要包括血压管理服务和远程动态心电服务，公司的十二导联智能心电衣在6月21日举办的华为开发者大会上亮相。其具备无感穿戴、实时监测等优势，并荣获2023德国iF设计大奖。它属于中国二类医疗器械，适用于两梗风险筛查及患者术后随访管理等临床应用场景。随着十二导联心电衣正式推出面向更广泛的用户和开发群体，公司有望迎来新的大单品放量。 　　投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。1H24公司毛利率改善幅度较大，高于此前预期，因此我们上调公司盈利预测，2024-26年归母净利润从0.50、0.64、0.84亿元上调至0.73、0.94、1.23亿元(YoY+111.1%、28.9%、31.8%)，当前市值对应PE为26、20、15x，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：新兴市场拓展低于预期；行业竞争加剧；新品研发低于预期。

　　康恩贝(600572) 　　投资要点 　　纳入国资体系，混改方案落地，聚焦主业，轻装上阵：2020年7月公司正式纳入省国贸体系后，积极探索推进国有民营混合所有制改革。2021、2022年公司先后完成兰信小贷公司、珍视明、迪耳药业等少数股权的转让处置，“瘦身强体”效果明显，历年来不利因素基本消化完毕。2023年，公司实现营收67.33亿元（+12.21%，同比增长12.21%，下同），归母净利润5.92亿元（+65.19%），扣非归母净利润5.54亿元（+14.6%）。 　　扎实推进“大品牌大品种”工程，核心产品稳定放量，多品牌集群带来稳健增长动力。2023年公司有17个品种系列年销售收入过亿元，过亿品种数量较2022年增加2个。“康恩贝”肠炎宁系列2023年销售收入近13亿元，其中颗粒剂增速亮眼，公司持续加大医学线投入，随着肠炎宁颗粒在院端市场的开拓以及肠炎宁的二次开发，肠炎宁品类有望向着15亿元目标持续迈进。前列康品牌已成为前列腺用药品类的优势品种，“金笛”复方鱼腥草合剂销售收入2022年重回增长赛道。中药处方药板块，2023年，“至心砃”麝香通心滴丸加快等级医院的开发和潜力医院上量，“天保宁”银杏叶系列市场份额稳定，“金前列康”黄莪胶囊等梯队产品增长良好。此外，中药饮片及中药保健品增速亮眼。2023年，全品类中药的收入占总营收比为54.49%，未来有望进一步提升。 　　特色化学药、特色健康消费品齐头并进，研发增强发展新动能：处方药产品医学价值不断增强，在新版基药目录调整的预期下，“至心砃”麝香通心滴丸等处方药品种有望带来业绩弹性，此外，“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片收入稳步增长，“金艾康”汉防己甲素解除医保限制后具有销量弹性。健康消费品因疫后康复需求，收入稳定增长。新产品储备层面，创新中药黄蜀葵花口腔贴片通过谈判被纳入2023年国家医保目录，省内首个中药改良型新药“清喉咽含片”注册申请获受理，利培酮口服溶液药品注册批件获批，同时公司加大对老产品的二次开发，为中长期增长注入动力。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润为7.08/8.08/9.19亿元，对应当前市值的PE为16/14/12X。公司持续夯实核心产品的市场份额，拓展产品管线，未来有望内生增长与外延整合齐发力。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：医药行业政策风险；市场竞争加剧风险；成本上涨风险等。

　　安琪酵母(600298) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年半年度报告。2024H1，公司实现收入71.75亿元，同比增长6.86%；归母净利润6.91亿元，同比增长3.21%；扣非归母净利润5.96亿元，同比下滑2.50%。其中，2024Q2，公司实现收入36.92亿元，同比增长11.30%；归母净利润3.72亿元，同比增长17.26%；扣非归母净利润3.01亿元，同比增长7.32%。 　　国内需求恢复性好转，国外客户拓展顺利，共同推动Q2收入端呈加速增长态势。1）分产品看，核心业务酵母及深加工业务双位数增长，贸易糖业务加速出表。2024H1，酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他业务分别实现收入51.20/5.88/1.95/12.36亿元，同比+8.85%/-26.50%/-12.84%/+30.79%；2024Q2，酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他业务分别实现收入26.70/1.90/0.95/7.10亿元，同比+12.24%/-40.07%/-17.05%/+46.42%。2）分渠道看，线下销售增速持续好于线上，但Q2线上销售显著好于Q1。2024H1，线下和线上渠道分别实现收入48.14/23.24亿元，同比增长9.40%/2.33%。2024Q2，线上销售增速为7.65%，而Q1增速为-2.7%。3）分区域看，经销商拓展顺利，海外业务继续维持高增，国内业务Q2实现正增长。2024H1，国内和国外分别实现收入43.15/28.24亿元，同比+0.89%/+17.89%；2024Q2，国内和国外分别实现收入22.11/14.54亿元，同比+6.64%/+19.01%。期末，国内和国外的经销商数量分别增加8%和12%。 　　Q2盈利能力改善，推测主要因原材料糖蜜成本下行和当期收到的政府补助增加。根据泛糖科技数据，23/24榨季广西糖蜜均价下降约10%；而海外埃及的糖蜜价格降超40%至600-650元/吨，上半年埃及子公司的净利率提升16.6pct至35%；俄罗斯的糖蜜价格低至200-300元/吨。当期计入损益的政府补助金额为1.16亿元，同比增加约5700万元。此外，业务结构变化以及高毛利的主要酵母及深加工产品加速增长也有一定正面影响。2024Q1/Q2/H1毛利率分别为24.7%/23.9%/24.3%，同比-0.74/+0.28/-0.26pct；净利率分别为9.47%/10.26%/9.88%，同比-1.39/+0.36/-0.51pct。三费率整体有所上升，主要因销售费用和财务费用增加。具体来看，2024Q1/Q2/H1的销售费用率分别为4.84%/5.49%/5.18%，同比-0.37/+0.56/+0.11pct；管理费用率（含研发费用）分别为7.84%/7.22%/7.52%，同比+0.74/-0.90/-0.08pct；财务费用率分别为0.56%/-0.14%/0.20%，同比+0.17/+0.63/+0.38pct。 　　展望积极，年内激励目标完成概率高。进入下半年，收入端，随着国外新产能逐步释放，叠加收入基数压力缓解，有望恢复至双位数以上增长，朝全年股权激励目标+10%推进；成本端，原材料糖蜜价格有望持续下行，但产能转固爬坡期存在一定的折旧摊销压力，预计共同作用使得盈利能力稳步小幅提升。 　　投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入150.38/165.72/182.90亿元，同比增长10.73%/10.20%/10.37%，实现归母净利润13.75/15.27/18.80亿元，同比增长8.23%/11.11%/23.06%。当前股价对应2024-2026年估值为19/17/14倍。公司作为重资产行业龙头公司，护城河较深，行业竞争格局相对稳固，中长期盈利能力有望趋势性上行。维持“买入”评级。 　　风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；食品安全问题。

　　中科美菱(835892) 　　2024H1实现营收1.47亿元、归母净利润1,042.68万元 　　生物医疗低温存储“小巨人”中科美菱2024H1实现营业收入1.47亿元（+1.58%），归母净利润1042.68万元（+25.77%），毛利率为40.65%（+3.05pcts）。营收增长主要原因为：（1）公司全面提升营运能力，持续推行规模导向下的统筹运营；（2）公司坚持以用户为中心的产品研发和拓展。进一步完善了产品多元化布局，加快新品研发和现有产品迭代升级。考虑到国内低温存储设备需求仍处恢复期，我们维持2024-2026年盈利预测，看好生物安全柜、高速冷冻离心机等战略新品完成样机阶段并入驻科研场所，预计2024-2026年归母净利润分别为39/48/61百万元，EPS分别为0.40/0.50/0.63元，当前股价对应P/E分别为20.5/16.6/13.2倍，维持“增持”评级。 　　产品多元化全面发展，全面拓展自动化设备矩阵 　　中科美菱深入研究了极低温制冷技术，在低温换热、压缩机降温、保温材料应用等方面均取得了突破。全新开发了符合GMP标准的洁净工作台产品。同时，大容积血液箱产品系列也已成功迭代升级。此外，公司进一步丰富离心机产品阵列，研制了台式低速、台式高低速等实验室离心机产品。公司积极探索自动化技术在产品上的应用，特别是在超低温环境下的自动化存取技术方面的应用，成功推出了全自动生物样本库和自动化疫苗接种工作站。开发了自动化极低温冷冻储存箱产品，配备了门体与冻存架联动、门体自动开合、语音控制等智能功能。同时，公司自主研发的生物安全柜顺利通过检验，并取得了三类医疗器械注册证。 　　积极扩大用户覆盖率，重点区域海内外市场开拓势头强劲 　　中科美菱积极扩大用户覆盖率，提升市场竞争力与市场份额。公司高度重视海外市场的渠道拓展。海外营销坚持“老客户上规模，新客户强布点”的策略，从质量和数量上夯实海外渠道基础，构建全面健康的渠道分销网络，重点区域市场开拓势头强劲；积极参加国际展会，在推介公司主要产品的同时，将离心机等新产品推向海外市场。2023H1海外收入4073.03万元，同比增长42.24%。 　　风险提示：需求恢复不及预期、市场竞争风险、新品研发风险