圣湘生物(688289) 　　事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入7.17亿元（yoy+67.63%），实现归母净利润1.57亿元（yoy+70.93%），扣非归母净利润1.21亿元（yoy+288.48%），经营活动产生的现金流量净额-0.63亿元，其中单二季度实现营业收入3.26亿元（yoy+40.21%），归母净利润0.76亿元（yoy+139.02%），扣非归母净利润0.47亿元（yoy+71.62%）。 　　点评： 　　呼吸道产品需求持续，多产线协同发展，助力营收高速增长。2024年上半年，公司持续推动多产线平台化、国际化战略的落地，在呼吸道、妇幼、血源、测序等关键领域均取得重要突破，其中：①呼吸道产品需求持续，我们预计上半年营收规模超4亿元，与去年全年基本持平；②乙型肝炎病毒核糖核酸（HBVRNA）检测试剂获批上市，肝炎全场景解决方案进一步完善；③妇幼健康领域产品不断丰富，柯萨奇病毒A6型/A10型核酸检测试剂等获批上市；④在慢病领域，人ApoE基因多态性核酸检测试剂获批上市，对阿尔兹海默症及动脉粥硬化、冠心病、脑梗等心脑血管疾病的发病风险评估具有重要的临床意义。公司多产线协同发展，为营收规模持续扩大奠定基础，2024年上半年实现营业收入7.17亿元（yoy+67.63%），呈现高速增长态势，其中2024Q1/Q2分别为3.91亿元（yoy+100.31%）、3.26亿元（yoy+40.21%），我们认为主要是呼吸道需求季节性波动所致。 　　规模效应凸显，盈利能力提升，归母净利润同比增长71%。公司2024年上半年盈利能力显著提升，销售毛利率达77.27%（yoy+10.53pp），我们认为主要是产品销售结构调整，以及收入规模快速扩大带来规模效应凸显所致，各项费用率均呈现下降趋势，2024年上半年公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为31.18%（yoy-4.92pp）、16.57%（yoy-1.15pp）、16.41%（yoy-4.75pp）。随着公司盈利能力提升，归母净利润增速呈现高于收入增速的趋势，2024年上半年实现归母净利润1.57亿元（yoy+70.93%），归母净利率达21.86%（yoy+0.43pp）。我们认为随着公司市场竞争力和行业影响力不断增长，规模效应有望进一步凸显，利润有望加速释放。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为14.86、20.05、25.07亿元，同比增速分别为47.6%、34.9%、25.0%，实现归母净利润为3.28、4.51、5.84亿元，同比分别增长-9.7%、37.3%、29.5%，对应当前股价PE分别为35、25、20倍，维持“买入”投资评级。 　　风险因素：新产品研发进展不及预期风险；国际化进程不及预期风险；呼吸道感染检测试剂推广不及预期风险。

　　安琪酵母(600298) 　　投资要点： 　　公司发布2024年半年报：上半年，公司实现营业总收入71.75亿元，同增6.87%；实现扣非归母净利润5.96亿元，同比降2.47%。其中，二季度公司实现营收36.92亿元，同增11.31%；实现扣非归母净利润为3.01亿元，同增7.32%。二季度的收入和利润增长均较一季度有所改善。 　　国内市场的销售增长不及1%。上半年国内销售实现收入43.15亿元，同比增0.89%。其中，包材业务的收入同比下降9.04%，但是考虑到包材业务的收入比重仅有4%至5%，判断上半年国内市场的酵母销售增长有限。根据我们的测算，国内市场的二季度收入为22.11亿元，相比上年同期的20.73亿元增长6.66%，二季度国内市场的销售情况较一季度明显改善。 　　国外市场的酵母销售保持高增。上半年境外销售实现收入28.24亿元，同比增17.89%。截至中期境外收入比重升至39.36%，同比提升3.68个百分点。其中，埃及工厂的销售额同比增长13.56%，达到5.36亿元。 　　酵母毛利率上升显著，包材业务的毛利率下降近半。上半年酵母主业的毛利率升至26.26%，同比提升0.75个百分点，在国内糖蜜成本下行的促进下，酵母主业盈利水平回升显著。但是，包材业务的毛利率同比下降7.36个百分点至7.9%，盈利下行的主要原因是销售收入减少导致了规模效应减弱。 　　随着海外市场扩张以及资产运营规模扩大，公司的财务和销售费率均有所上升。上半年，公司的财务和销售费率分别同比增加0.38和0.11个百分点。由于主要费率上升，销售净利率下降0.51个百分点至9.88%。 　　投资评级：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为1.57、1.80和2.05元，参照公司8月16日收盘价，对应的市盈率分 　　第1页/共4页 　　别为19.34倍、16.84倍和14.79倍。我们调降公司评级为“增持”。 　　风险提示：如糖蜜成本不能持续下行，主业盈利回升将会受限；财务、销售等费率持续升高，将侵蚀公司盈利。下阶段如美国经济走弱，将会影响公司在美业务的发展；经济衰退如波及其它经济体，公司的海外业务将会受到冲击。国内市场的酵母需求恢复较为缓慢。

　　健民集团(600976) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入20.1亿元（-7.0%），归母净利润为2.4亿元（-5.2%），扣非归母净利润为1.9亿元（-16.7%）。 　　营收遭遇改革阵痛，利润端短期承压。2024年上半年公司实现营业收入20.1亿元，同比下降7.02%，实现归属于上市公司股东的净利润2.39亿元，同比下降5.2%。上半年医药商业收入10.93亿元，较上年同期略有增长；医药工业实现收入9.06亿元，较上年同期下降19.40%。医药工业收入下降主要是公司全面启动营销体系改革所致，但公司OTC渠道重点产品市占率提升，渠道价值链持续优化，库存基本降至合理水平，数字化建设持续推进，终端调控能力提升。主要单品龙牡壮骨颗粒销量相较去年同期下降33.3%，系公司上半年梳理渠道经销商，清理库存导致；公司净利润的下降除医药工业收入下降带来的影响外，还有以下几个方面的原因：一是公司上半年加大品牌建设，与上年同期相比增加了“健民”牌便通胶囊的广告投入；二是公司持续加大研发投入，研发费用较上年同期相比有所增长；三是中药材价格上涨，公司医药工业的原材料采购成本与上年同期相比有一定的增长。 　　投资收益表现亮眼。2024上半年公司投资净收益为1.1亿元，同比增长21.0%，其中对联营企业和合营企业的投资收益为1.2亿元，同比增长20.1%，主要是子公司大鹏药业的体外培育牛黄业务贡献业绩。2024上半年子公司大鹏药业实现净利润3.5亿元，同比增长20.1%。 　　多款新药上市，看好公司研发推广能力。2024上半年公司销售费用率31.48%（-0.93pp），主要系公司进行营销体系改革，加强了销售费用的合理化应用；管理费用率4.23%（+0.18pp），基本持平；财务费用率0.06%（+0.07pp），主要系利息支出增加所致；研发费用率2.01%（+0.38pp），主要系本期加大研发投入，新增研发项目所致。在中药创新药领域，牛黄小儿退热贴、枳术通便颗粒、通降颗粒等项目审评和临床研究进展顺利，新立项中药项目4项。同时还加快对已上市中药品种的二次开发，致力于提升产品品质和临床应用价值。上半年硫酸特布他林雾化吸入用溶液、地跨磷酸钠滴眼液、普瑞巴林口服溶液3个产品获批上市，同时完成2项研发产品中试验证。 　　盈利预测与投资建议：考虑到公司体外培育牛黄市场持续供不应求，具备提价潜力，并且公司主营业务基本面良好。预计2024-2026年利润分别为5.9亿元、7亿元和8.4亿元，对应PE为12倍、10倍和9倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：费用管控不及预期、新药研发及推广不及预期、中药材成本上涨明显等风险。

　　华海药业(600521) 　　国内制剂业务保持快速增长，全球化布局持续推进 　　公司是全球领先的原料药供应商，截至2024年二季度，公司于NMPA注册激活了近70款原料药，获美国DMF文号94个。未来几年过专利期产品较多，公司API有望迎来快速放量。公司国内制剂获批进入收获期，2023年获批15个产品，2024年预计获批17个，未来几年获批产品数有望加速增长。公司国内布局部分潜在大品种如达格列净片、琥珀酸美托洛尔缓释片、注射用盐酸罗沙替丁醋酸酯、达格列净二甲双胍缓释片、利格列汀二甲双胍片、卡左双多巴缓释片、二甲双胍恩格列净片、西格列汀二甲双胍片等产品有望陆续获批。借助国内集采渠道，公司国内制剂快速放量，此外，通过拓展院外零售市场，有望进一步推动公司国内制剂加速增长。2021年美国FDA禁令解除，美国制剂ANDA快速获批，驱动美国制剂业务近些年维持较快增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.04/15.55/19.29亿元，当前股价对应PE分别为19.6/16.4/13.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　在研项目持续推进，多元研发管线前景广阔 　　近些年公司研发费用率维持在10%以上，原料药、仿制药以及生物创新药均有布局。处于上市申请中的达格列净片、琥珀酸美托洛尔缓释片、注射用盐酸罗沙替丁醋酸酯、注射用尼可地尔，以及处于BE实验阶段的丁苯苯氯化钠注射液、丁苯酚软胶囊、双环醇片、艾拉莫德片、盐酸贝尼地平片等品种的市场规模庞大、竞争格局较好。自主研发的生物药项目包括HB0034、HB0017、HB0025等，临床进展顺利推进，展现积极的疗效和良好的安全性。 　　风险提示：新产品研发注册不及预期、行业政策变化、汇率波动、贸易环境恶化等。

　　京新药业(002020) 　　事件： 　　公司发布2024年半年度报告，2024H1年公司实现营业收入21.50亿元，同比增长11.02%，归母净利润为4.02亿元，同比增长27.28%，扣非归母净利润为3.34亿元，同比增长15.19%。 　　点评： 　　Q2收入增速稳健，利润超预期，扣非净利润符合预期。单季度来看2024Q2收入为10.89亿元，同比增长11.59%，归母净利润为2.31亿元，同比增长40.18%，扣非归母净利润为1.77亿元，同比增长15.98%，我们判断利润快速增长的主要原因为：1）成品药院外销售持续提升；2）政府补助。 　　销售改革成效显著，成品药院外销售快速增长。分板块来看，上半年成品药收入13.01亿元，同比增长17.13%；原料药收入5.01亿元，同比增长5.66%；医疗器械收入3.12亿元，同比增长0.46%。成品药院外销售快速增长，上半年成品药内贸院外市场营收同比增长超过80%。 　　毛利率提升，盈利能力改善。公司2024H1年毛利率51.57%（+1.06pct），净利率为18.88%（+2.44pct）我们判断公司盈利能力提升主要受销售费用降低影响；2024H1销售费用率为17.85%（-2.72pct）；研发费用率为9.16%（+0.32pct）；管理费用率为5.94%（+1.47pct），财务费用率为-1.71%（+0.02pct）。 　　持续完善研发布局，开启仿创结合新时代。公司首款创新药地达西尼胶囊于2024年3月25日正式实现商业发货，截至2024H1已开发医院200余家。公司在精神神经和心脑血管领域持续进行创新药研发管线布局，目前JX11502MA胶囊和康复新肠溶胶囊II临床进行中；JX2105胶囊I期取得临床批件，临床I期顺利推进。随着公司创新品种逐步兑现，有望持续为公司业绩贡献增量。 　　盈利预测及投资建议 　　我们预测公司2024/2025/2026年收入为44.60/49.12/53.53亿元，同比增长11.54%/10.12%/8.99%。归母净利润为6.98/7.88/9.20亿元，同比增长12.71%/12.89%/16.83%。对应当前PE为13/12/10X。考虑公司院内集采影响出清，院外市场提升空间大，创新药持续贡献增量，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策变化风险；药品研发及上市不及预期；环保风险；产品销售不及预期。