山东药玻(600529) 　　投资要点 　　事件：2025上半年实现营业总收入]23.7亿元（-8.2%）；归母净利润3.7亿元（-21.9%）；扣非归母净利润3.6亿元（-22%）。 　　下游需求阶段性承压，出口业务与新兴品类展现韧性。2025年上半年公司业绩出现波动，主要系国内医药行业下游需求不足，传统制药企业受医保支付方式改革等政策影响，用药量减少，导致对上游药包材的需求下降。核心产品中硼硅模制瓶销量下滑较为明显。尽管国内市场面临压力，但公司出口业务保持增长，主要得益于模制瓶（注射类）、日化食品瓶等在国际市场的份额提升。 　　产品结构变化影响毛利率，成本管控成效显现。2025上半年公司毛利率为31.63%，同比略有下降。费用方面，管理费用因计提激励基金及新项目转固折旧增加而有所上升，同比增长21.02%。研发费用同比增长23.22%。市场需求疲软，公司窑炉连续生产导致库存增加，计提存货跌价准备增加，资产减值损失达4884万元。公司持续推进智能化升级，如日化瓶自动装盒、装箱及码垛项目，减少人力依赖并提升效率。在技术研发方面，已获得4项国家专利授权（其中3项为发明专利），累计拥有40项发明专利，并参与2025版中国药典12种通则的起草工作，进一步强化行业标准话语权。 　　在建项目稳步推进，自动化升级与新产能为长远发展蓄力。公司重点项目建设进展顺利。一级耐水药用玻璃瓶项目产能已在2025年上半年基本达到预期目标，有效满足了市场需求。年产5.6亿只预灌封注射器扩产改造项目中，除一条进口清洗硅化包装线外，其余设备均已到位并陆续进入调试验收阶段，预计年底可达5-6亿支的产能规模。此外，公司投资建设的拥有3.3万个库位的高档轻量玻璃瓶自动化立体库已投用，并通过连廊与车间无缝对接，实现了与公司ERP系统的数据互通和仓储物流的智能化升级，为未来发展奠定坚实基础。 　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年公司归母净利润为7.3亿元、8.4亿元、8.9亿元，对应PE分别为20、18、17倍，建议保持关注。 　　风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、海外业务拓展不及预期等风险。

　　赛诺医疗(688108) 　　2025H1业绩符合预期，神介业务步入收获期，维持“买入”评级 　　2025H1公司实现总营收2.40亿元（+12.53%，同比，下同），归母净利润1384万元（+296.54%）；单Q2公司实现营收1.40亿元（+13.86%），归母净利润1087万元（+110.56%），利润增长主要系降本控费叠加资产减值损失大幅下降。销售毛利率63.64%（+4.44pct），主要系产品结构调整、良率及生产效率提升，净利率5.48%（+5.39pct）。公司销售费用率14.76%（-2.56pct），管理费用率19.51%（-0.35pct），研发费用率24.83%（-7.12pct），主要系收入基数扩大、产品规模效益和降本控费卓有成效。考虑到新品获批时间及上市推广节奏存在不确定性，我们下调2025-2026年营收预测，维持归母净利润预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为5.80/7.52/9.76亿元（原值5.96/7.74亿元），归母净利润分别为0.24/0.58/0.86亿元，当前股价对应P/S分别为21.7/16.7/12.9倍，但公司冠脉业务集采推进顺利，神经介入业务步入收获期，重点产品上市后有望助力业绩放量，因此维持“买入”评级。 　　颅内自膨载药支架进入FDA绿色通道，神经介入业务进入收获期 　　2025年5月，子公司赛诺神畅自主研发的AUCURA™涂层血流导向密网支架获批上市，填补了复杂动脉瘤治疗中的技术空白。2025年8月，自主研发的COMETIU自膨式颅内药物涂层支架系统与COMEX球囊微导管获得美国FDA突破性医疗器械认定，成为全球首个颅内动脉粥样硬化狭窄治疗的系统性产品方案，同时也是首个获得美国FDA突破性医疗器械认定的国产神经介入器械产品，目前公司完成国内注册资料的发补，国内外获批上市在望，或将打开神介收入天花板。 　　冠脉业务国内集采顺利推进，海外市场有望加速拓展 　　2025H1公司冠脉介入业务实现营业收入同比增长17.40%，主要系两款进入集采的冠脉支架产品及冠脉球囊产品销量大幅增长。国内：冠脉支架、冠脉球囊产品全国集采推进顺利，棘突球囊在京津冀“3+N”联盟中选，也在除西藏外的其他联盟省份完成落地。海外：公司冠脉产品在阿根廷、厄瓜多尔、越南等多个国家和地区获得注册证，海外销售范围进一步扩大。2025年7月，公司新型药物洗脱支架系统(HT Supreme)获得美国FDA附条件批准，标志着产品技术已符合美国FDA的技术审评标准，海外市场拓展有望加速。 　　风险提示：产品研发、注册不及预期，贸易摩擦及汇率波动，带量采购风险。

　　纳微科技(688690) 　　事件：2025年8月27日，公司发布《2025年半年度报告》。2025H1公司实现营业收入4.14亿元，同比增长21.74%；实现归母净利润0.63亿元，同比增长40.52%；实现扣非净利润0.55亿元，同比增长51.31%。单季度来看，2025Q2公司实现营业收入2.25亿元，同比增长21.20%；实现归母净利润0.34亿元，同比增长21.05%；实现扣非净利润0.30亿元，同比增长31.32%。 　　点评： 　　收入端恢复增长，利润端表现亮眼。 　　从收入端来看：如果剔除2025年1-2月份福立仪器并表影响，2025H1公司营业收入同比增长16.20%。分业务来看，2025H1公司核心业务色谱填料和层析介质收入为2.38亿元，同比增长约20%；色谱分析仪器及配件收入为0.82亿元，同比增长约43%；液相色谱柱及样品前处理产品收入为0.43亿元，同比增长约27%；蛋白层析系统及配件收入为0.21亿元，同比增长约7%。 　　从利润端来看：2025H1公司综合毛利率为72.06%，同比减少0.36个百分点，主要是由于福立仪器并表拉低公司整体毛利率水平。2025H1公司核心业务色谱填料和层析介质的毛利率为83.47%，同比提升0.33个百分点。2025H1公司整体利润端表现亮眼，主要得益于落实提质增效行动，各项期间费用得到良好管控。 　　核心业务经营趋势向好，GLP-1带动多肽需求显著增加。 　　2025H1公司核心业务色谱填料和层析介质实现收入2.38亿元，同比增长约20%，其中应用于药企商业化项目（含新药注册阶段）的色谱填料和层析介质销售收入约0.65亿元，约占填料和介质产品收入的27%。按照分子类型拆分： 　　1）大分子药物：2025H1公司应用于抗体（含ADC）、重组蛋白、疫苗、核酸药物等四类大分子药物项目的层析介质的销售收入约1.18亿元，同比增长约11%，截至2025H1有超过50个抗体（含ADC）应用项目处于临床三期研究或新药注册阶段，有超过10个抗体和2个重组白蛋白药物转为商业化生产使用。 　　2）小分子药物：2025H1公司应用于胰岛素、多肽、抗生素等三类中小分子药物项目的色谱填料产品实现销售收入约1.02亿元，同比增长约48%；公司具有聚合物反相、离子交换、疏水层析和硅胶反相等全系列自主创新产品，在包括GLP-1在内的多肽类药物应用方向积累形成丰富应用案例，2025H1多肽类药物实现色谱填料销售收入约0.75亿元，同比增长约108%。 　　公司继续全面深化战略客户合作关系，2025H1来自签约生物医药战略客户的销售额约1.08亿元，占色谱填料业务收入的比重约45%。重点项目方面，2025H1公司填料&介质成功助力恒瑞医药HER2-ADC注射用瑞康曲妥珠单抗获批上市，成功助力正大天晴两大生物类似药曲妥珠单抗和贝伐珠单抗10,000升新产能获批使用。 　　总结：2025H1公司核心业务色谱填料&层析介质经营趋势向好，其中小分子药物表现亮眼，主要得益于GLP-1等多肽药物需求，战略客户实现不断突破，恒瑞医药和正大天晴两个重点案例，正好代表跟随上市和工艺变更两种商业化路径，我们坚定看好公司色谱填料&层析介质业务的中长期发展前景。 　　海外收入延续高增长，创新药BD出海或带来重大机遇。 　　公司大力拓展海外市场，国际主营业务收入延续高增长趋势，2025H1国际主营业务收入0.44亿元，同比增长约136%；回顾2024年国际主营业务收入0.47亿元，同比增长约122%。公司内部调配资源组建国际业务团队，全面部署实施公司的国际市场拓展战略。公司在海外药企实现抗体、血液制品、胰岛素、抗生素等应用方向不同阶段的项目导入，在印度取得药厂放大项目色谱填料订单的突破。公司妥善使用募集资金，持续加大国际市场拓展力度，加快海外市场布局，完善海外营销体系，加强海外销售力量，提升海外销售团队的直销能力，增加与战略合作伙伴的合作，提升填料产品导入海外客户的应用机会。 　　总结：2025H1公司海外收入延续高增长趋势，目前国际化尚处于起步阶段，未来存在较大成长潜力，我们认为，2025年以来国内创新药BD出海案例显著增多，公司作为核心供应商有望跟随出海，进入海外大型MNC供应链体系，实现国际市场的重要突破。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为9.84亿元、12.12亿元、14.96亿元，归母净利润分别为1.42亿元、2.14亿元、2.84亿元，EPS（摊薄）分别为0.35元、0.53元、0.70元，对应PE估值分别为82.27倍、54.62倍、41.20倍。我们坚定看好公司中长期成长性，维持“买入”评级。 　　风险因素：生物医药行业投融资不及预期的风险；海外市场拓展面临不确定性；行业竞争格局加剧的风险。

　　利安隆(300596) 　　事件 　　8月28日，公司发布2025年半年报，公司2025年上半年实现营业收入29.95亿元，同比+6.21%，实现归母净利润2.41亿元，同比+9.60%。 　　分析 　　2025年上半年，公司销售费用0.96亿元，同比+21.90%。管理费用1.22亿元，同比+4.98%。财务费用-0.02亿元，同比-110.54%，主要系报告期内汇率变动所致。研发费用1.44亿元，同比+17.18%。主营业务稳中有增。 　　公司核心业务抗老化添加剂营业收入23.58亿元，同比增长3.06%，出货量6.55万吨，同比增长4.30%；润滑油添加剂业务营业收入6.18亿元，同比增长18.49%，出货量3.42万吨，同比增长18.27%。 　　前瞻布局新材料和生命科学业务。公司生命科学事业部已形成以生物砌块和合成生物为核心的产业。生物砌块业务从研发、量产准备，过渡到市场开拓阶段，骨干产品严格对标行业先进水平，关键项目二季度完成稳产稳销，单月销售额破百万。生物合成已经完成3个产品的中试，下一步将进入量产阶段。公司通过跨境并购实现聚酰亚胺技术引进并启动海内外产能和技术整合：（1）产能端：在宜兴建设生产基地和研发中心，推动境内外双研发中心、双产业基地布局。截至2025半年报披露日，生产车间已封顶，预计2026年试生产。韩国现有研发机构和产能正常运行。（2）客户端：与国内柔性线路板及柔性显示屏龙头企业建立合作，开始国产替代准入；基于全球化发展战略，公司已在新加坡设立全资子公司RIANLON INTERNATIONAL PTE.LTD.，并通过新加坡子公司在马来西亚设立全资公司RIANLON MALAYSIA SDN.BHD.，公司将在马来西亚投资建设海外研发生产基地，旨在研发生产高分子材料抗老化添加剂、润滑油功能添加剂等产品，投资总金额不超过3亿美元。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预测2025-2027年公司收入分别为62.22、70.10、81.34亿元，归母净利润分别为4.82、5.30、6.12亿元，对应EPS分别为2.098、2.309、2.664元/股，对应的PE分别为13.21X、12.00X、10.40X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产能建设不及预期；抗老化剂需求不及预期；润滑油添加剂需求不及预期；产品竞争格局恶化。

　　利安隆(300596) 　　利安隆发布2025年中报：公司上半年实现营业收入29.95亿元，YoY+6.21%，归母净利润2.41亿元，YoY+9.60%。 　　公司业绩表现稳健。上半年公司营收端稳健增长，核心业务抗老化助剂和润滑油添加剂均实现了销量和收入的增长。其中，抗老化添加剂营业收入23.58亿元，同比增长3.06%，出货量6.55万吨，同比增长4.30%；润滑油添加剂业务营业收入6.18亿元，同比增长18.49%，出货量3.42万吨，同比增长18.27%，主要得益于锦州康泰二期产能于2024年投产后稼动率攀升。公司综合毛利率小幅增长0.18个百分点至21.59%，带动净利润增长。 　　润滑油添加剂业务拓展较好。锦州康泰二期产能于2024年投产后稼动率攀升，2025年上半年出货量、毛利率和收入均取得增长。此外，公司持续开发大客户，积极参与发动机润滑油中国标准创新联盟的中国标准制定，并与国际四大润滑油添加剂公司、国内具有实力的复合剂企业密切合作，年内取得良好的合作进展，预计未来公司润滑油添加剂业务有望持续增长。 　　新业务取得积极进展。①公司布局生命科学业务，开启培育第三生命曲线。现已形成以生物砌块和合成生物为核心的产业，生物砌块业务从研发、量产准备，过渡到市场开拓阶段，骨干产品严格对标行业先进水平，关键项目二季度完成稳产稳销，单月销售额破百万；生物合成已经完成3个产品的中试，下一步将进入量产阶段。②公司于2024年通过收购韩国公司切入聚酰亚胺（PI）材料领域。目前公司已在宜兴建设生产基地和研发中心，推动境内外双研发中心、双产业基地布局，截至上半年末，生产车间已封顶，预计2026年试生产。③此外，公司于今年2月启动产能出海计划，拟投资不超过3亿美元在马来西亚建设海外研发生产基地，用于研发生产高分子材料抗老化添加剂、润滑油功能添加剂等产品。 　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为国内高分子材料抗老化助剂龙头企业，借助其在创新、产品、技术、服务等方面的优势，进一步做大做强主营业务，同时积极拓展润滑油添加剂业务和生命科学业务，驱动未来持续发展。我们维持对公司的盈利预测，2025~2027年净利润分别为5.28、6.19和7.13亿元，对应EPS分别为2.30、2.69和3.11元，当前股价对应P/E值分别为15、12和11倍。维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：下游需求不及预期；原材料成本大幅波动；项目建设进度不及预期；市场竞争加剧。

　　利安隆(300596) 　　Q2业绩同环比增长，盈利能力改善，看好公司多层次高质量发展 　　公司发布2025年中报，实现营收29.95亿元，同比+6.2%；归母净利润2.41亿元，同比+9.6%。其中Q2实现营收15.14亿元，同比+3.3%、环比+2.2%；归母净利润1.33亿元，同比+18%、环比+23.6%，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润5.16、5.97、6.70亿元，EPS分别为2.25、2.60、2.92元/股，当前股价对应PE为15.0、12.9、11.5倍。公司同时公告拟注册发行中期票据20亿元用于偿还有息负债、补充营运资金、科技创新项目建设、研发投入、并购重组等。我们看好公司不断夯实抗老化剂、润滑油添加剂和生命科学事业，同时推进PI材料国产化，实现多层次高质量发展，维持“买入”评级。 　　润滑油添加剂量利齐升，抗老化剂出货量增长，生命科学、PI项目快速推进（1）分业务：2025H1公司抗老化助剂、润滑油添加剂分别实现营收23.58、6.18亿元，同比+3.06%、+18.49%；毛利率为23.66%、13.48%，同比-0.66、+5.53pcts；出货量为6.55、3.42万吨，同比+4.30%、+18.27%；对应不含税均价为35,992.9、18,084.0元/吨，同比-1.19%、+0.19%。此外，公司生命科学事业部中生物砌块业务关键项目2025Q2完成稳产稳销，单月销售额破百万，生物合成已经完成3个产品的中试，下一步将进入量产阶段。PI项目产能端生产车间已封顶，预计2026年试生产，韩国现有研发机构和产能正常运行；客户端与国内柔性线路板及柔性显示屏龙头企业建立合作，开始国产替代准入。（2）重要子公司：2025H1锦州康泰、利安隆中卫、利安隆凯亚、利安隆珠海、利安隆赤峰分别实现净利润4,525.24、8,263.92、7,344.56、-192.23、232.28万元，同比+160.27%、+4.18%、-0.25%、同比减亏、同比扭亏为盈。（3）盈利能力：公司2025年中报销售毛利率、净利率分别为21.59%、7.81%，同比分别+0.18、+0.13pcts；2025Q2销售毛利率、净利率分别为21.65%、8.56%，环比分别+0.13、+1.52pcts。 　　风险提示：项目进展不及预期、行业竞争加剧、下游需求不及预期等。

　　丸美生物(603983) 　　事件：丸美生物发布25H1业绩报告并举行业绩会。 　　25H1丸美在品牌建设、渠道拓展等多领域持续发力，推动业绩稳健增长。公司25H1实现营收17.69亿元，同比增长30.83%，这一增长主要得益于品牌创新、渠道拓展以及运营效率提升等多方面的持续发力。公司25Q2整体实现营收9.23亿元，同比增长33.5%。按照品牌划分，丸美品牌和PL恋火品牌25H1均保持良好的增长势能，丸美品牌25H1实现营业收入12.5亿元，同比增长34.36%，占公司总营业收入的70.72%；恋火品牌25H1实现营业收入5.16亿元，同比上升23.87%，占公司总营收的29.22%。公司25H1线上渠道实现营业收入15.71亿元，同比增长37.85%，线上收入占比28.87%，主要是丸美及恋火品牌保持发展势能，线上实现较好增长。而线下渠道25H1实现营业收入1.97亿元，同比下滑7.07%，表现不达预期。公司25H1毛利率为74.6%，同比-8bp，毛利率保持稳定主要得益于产品结构与销售结构显著优化，供应链敏捷响应，产销协同效果大幅提升。公司25Q2整体毛利率同比减少1.5pct至73.28%。 　　市场竞争激烈情况下公司加大了种草和投放力度，销售费率+3.4pct，归母净利润率-2.6pct。25H1销售费用为10.0亿，同比上升39.31%；对应销售费用率为56.5%，同比+3.4pct。公司25Q2销售费用率同比增长4.8pct至60.5%，主要由于公司加大了种草和投放力度，市场竞争激烈情况下流量成本持续高企，为了全力抢占市场份额，公司增加了营销投入。25H1管理费用0.5亿元，对应管理费用率为2.9%，同比减少0.6pct；25Q2管理费用率同比减少0.9pct至2.8%，主要由于公司充分运用数字化工具持续推进降本增效。25H1研发费用0.4亿元，同比增长13.53%，对应研发费用率为2.3%，同比减少0.4pct；25Q2研发费用率同比减少0.2pct至2.7%。公司25H1归母净利润为1.86亿元，同比增长5.21%，对应净利润率为10.5%，同比减少2.6pct，主要由于销售费用率上升；公司25H1扣非后归母净利润为1.77亿元，同比增长6.64%。公司25Q2实现归母净利润0.51亿元，同比减少23.1%；对应净利润率为5.5%，同比减少4.0pct。2025年半年度，公司拟现金分红1亿元，占25H1归母净利润的53.97%。公司自2019年上市以来，累计现金分红10.83亿元，占净融资比例的137%。 　　25H1丸美在眼部护理和抗衰核心优势基础上，积极扩品，构建大单品矩阵。小红笔眼霜作为丸美眼部护理核心产品，进入低投入高产出复利阶段，25H1销售同比增长150%，营销费用占比下降14%，投产比持续优化。在抖音眼霜赛道的种草量是第二名的四倍，天猫小红笔市占率达4.2%，稳居眼霜热卖榜榜首。抗衰赛道上，小金针次抛精华表现稳健，上半年销量同比双位数增长；该重组胶原蛋白产品凭借“真添加真胶原真效果”的核心优势，在重组胶原蛋白行业舆情波动时，销量依旧逆势上涨，跻身抖音抗老精华榜单第四、液态精华榜单第九，抖音液态精华品类市占率达2%。小金针胶原面霜在夏季传统淡季保持稳定增长，单品GMV突破亿元。四月上新的小金针超级面膜成为上半年黑马，抖音触达人群峰值达7420万，市占率4.23%。公司持续优化供应链效率，将交付周期从90天缩至43天的基础上，2025年上半年再次极致提效，提升至37天的交付周期。 　　公司通过矩阵化的运营加会员深耕跻身国货自播第一梯队，线下场景七个举措同时发力破局。上半年丸美自播业务迎来爆发式增长，Q1同比提升60%，Q2同比提升10%。公司采用八个账号矩阵运营模式，每个账号配备专属团队精准匹配客群的需求，自播间渗透率为82%。公司25H1达播及自播的占比为58%/42%；公司称未来仍将大力提升自播占比水平，预计截至2025年底达播及自播的占比将达到55%/45%；未来将达到45%/55%。线下渠道方面，公司通过护理服务转化、沙龙活动稳住消费者粘性、创新活动提升纳新水平、新品激发增量、单品牌店形式破局、抖音云连锁流量赋能等七个举措，有效推动了线下渠道的销售。目前丸美95%+的百货网点开展护理皮肤护理项目，转化率25%，贡献了18%的销售额。公司25H1开展了1.3万场各类形式的护肤沙龙，保持每场客单价1000元的同时，还实现了种草的目标。公司25H1推出一日店长的活动形式来破局25H1共举办近100场一日店长活动，很多场次创下了单场50万的成交额，公司称25H2会举办100+场一日店长活动。 　　风险:全球经济增长高/低于预期；关税幅度高/低于预期，市场竞争加剧/减轻风险。

　　新和成(002001) 　　核心观点 　　毛利率提升叠加费用率下降，上半年公司归母净利润实现高速增长。上半年，公司实现营业收入111.01亿元，同比增长12.76%；实现归母净利润36.03亿元，同比增长63.46%；销售毛利率45.89%，同比提升8.78pcts，销售净利率32.62%，同比提升10.10pcts，销售期间费用率6.69%，同比下降2.68%。公司第二季度实现营业收入56.61亿元，同比提升5.89%，环比提升4.07%，实现归母净利润17.23亿元，同比提升29.12%，环比下降8.32%，延续增长态势。分业务看，营养品业务实现营业收入72.00亿元，同比增长7.78%，营收占比64.86%，毛利率47.79%，同比提升11.93pcts；香精香料业务实现营业收入21.05亿元，同比增长9.35%，营收占比18.96%，毛利率54.01%，同比提升4.32pcts；新材料业务实现营业收入10.38亿元，同比增长43.75%，营收占比9.35%，毛利率31.48%，较2024年全年水平提升9.59pcts。 　　蛋氨酸量价齐升，公司生产规模不断扩大。据博亚和讯，截止2025年8月27日，蛋氨酸市场价格2.22万元/吨，年内已上涨2550元/吨，涨幅12.98%。据公司公告，公司与中石化镇海炼化合资合作的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入试生产运营，另有7万吨/年固体蛋氨酸技改项目在推进，以上两个蛋氨酸项目投产后，公司蛋氨酸的权益产能将达到46万吨/年，产能将跃居全球第三。2025年上半年，子公司山东氨基酸实现营收37.58亿元，同比增长17.24%，净利润14.38亿元，同比增长21.78%，净利润率38.27%，同比提升1.43pcts。 　　VA、VE价格下行，公司盈利相对稳健。巴斯夫的VA、VE装置分别于于2025年4月、5月复产，截至2025年8月27日，VA、VE市场价格分别为64、65.5元/千克，均已回落至2024年7月巴斯夫事故前水平。上半年精化公司实现营收20.85亿元，净利润12.09亿元，净利润率58.00%。整体来看，2025年上半年VA、VE的市场均价较2024年同期提升，近期价格回落，我们预计后续继续下跌空间有限，公司维生素业务预计将保持稳健的盈利水平。 　　风险提示：行业竞争加剧、产品价格下降、新项目投产进度低于预期等。投资建议：维持“优于大市”评级。公司各项目间产业协同和技术协同效应显著，多项业务经营稳健，考虑到公司各业务板块均有充分挖掘自身技术优势而规划的新项目，我们看好公司长期专注研发而内生的成长潜力。我们上调公司的盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为67.92/72.48/77.37亿元（前值为62.96/66.12/71.35亿元），当前股价对应PE分别为11.1/10.4/9.7倍，维持“优于大市”评级。

　　亚辉龙(688575) 　　主要观点： 　　事件： 　　2025年8月25日，公司发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营业收入8.08亿元（同比-15.79%），归母净利润0.26亿元（同比-84.82%），扣非净利润0.50亿元（同比-68.98%）。单二季度，公司实现营业收入3.91亿元（同比-26.12%），归母净利润0.16亿元（同比-84.93%），扣非净利润0.13亿元（同比-87.39%）。 　　点评： 　　国内业务短期承压，海外业务维持高增 　　2025年上半年公司营业收入同比下滑，主要系国内市场受医保控费相关政策影响，短期市场需求下滑及市场竞争进一步加剧所致。分业务看，自产主营业务收入6.71亿元，同比下降14.98%。分地区看：（1）国内自产主营业务收入5.42亿元，同比下降21.08%；（2）海外自产主营业务收入1.29亿元，同比增长26.00%，海外业务成为增长亮点。公司代理业务收入1.18亿元，同比下降22.42%。另外，公司自产化学发光业务实现营业收入6.03亿元，同比下降15.87%。公司主营业务毛利率为61.58%（同比-0.36pct），化学发光试剂业务毛利率80.15%（同比-0.85pct）。 　　仪器装机稳步推进，流水线业务增长亮眼 　　2025年上半年，公司自产化学发光仪器新增装机1,090台，其中国内新增装机546台（600速仪器占比为46.70%），海外新增装机544台。流水线业务增长亮眼，上半年新增装机57条，同比增长54.05%，其中公司自研自产的iTLAMax流水线新增签约11条。截至2025年6月30日，公司自产化学发光仪器累计装机超11,830台，流水线累计装机227条。公司终端客户覆盖持续深化，主要自有产品覆盖境内终端医疗机构客户超过6,210家，其中三级医院超1,700家，三甲医院超1,260家，全国三甲医院覆盖率超70%。 　　“AI+IVD”战略持续落地，赋能特色产品管线 　　公司持续推进“AI+IVD”战略，结合临床需求进行产品转化与升级。（1）糖尿病领域：公司联合江苏省人民医院等机构，正式发布胰岛功能标化指数（PIFI）数智平台。该平台基于大规模临床数据和机器学习算法，对胰岛功能进行多维度、标尺化的量化评估，解决临床诊断痛点。（2）自免领域：公司研发的基于Transformer架构的间接免疫荧光ANA智能判读系统，将识别准确率提升至91.3%，假阴性率控制在0.3%以下，有效解决人工判读效率低、依赖医生经验等问题，已在国内30余家三甲医院部署，累计处理样本超200万例。（3）智慧实验室：自研iTLA Max流水线融合AI技术，通过多模态视觉识别与深度学习算法，可精准识别血清质量，大幅降低报告错误率。同时，公司积极探索与Deepseek等大语言模型的结合，打造智能化的实验室AI智能体，提升实验室自动化与智能化水平。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预计公司2025-2027年营业收入有望实现18.51/21.67/25.42亿元（前值23.15/26.84/30.91亿元），同比增长-8.0%/17.1%/17.3%；归母净利润实现1.14/3.00/4.15亿元（前值3.85/4.90/5.95亿元），同比增长-62.1%/163.0%/38.2%；对应EPS为0.20/0.53/0.73元，对应PE倍数77/29/21x。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　集采政策/医保控费/医疗反腐持续风险、国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险。

　　新和成(002001) 　　Q2归母净利润同比高增、符合预期，稳步推进液蛋、尼龙新材料等新项目公司发布2025年中报，实现营收111.01亿元，同比+12.8%；归母净利润36.03亿元，同比+63.5%；扣非净利润36.79亿元，同比+70.5%。其中Q2实现营收56.61亿元，同比+5.9%、环比+4.1%；归母净利润17.23亿元，同比+29.1%、环比-8.3%；扣非净利润17.99亿元，同比+38.4%、环比-4.3%，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润66.93、75.09、80.80亿元，对应EPS为2.18、2.44、2.63元/股，当前股价对应PE为11.3、10.0、9.3倍。我们看好公司坚持“化工+”“生物+”战略主航道，有序推进项目建设，维持“买入”评级。 　　维生素E、蛋氨酸景气上行、盈利高增，香精香料、新材料业务运营稳健（1）分业务：2025H1，公司营养品、香精香料实现营收72.00、21.05亿元，同比+7.78%、+9.35%；毛利率47.79%、54.01%，同比+11.93、+4.32pcts；新材料业务实现营收10.38亿元，同比+43.75%。（2）子公司：2025H1，子公司山东新和成氨基酸、山东新和成药业、山东新和成精化科技分别实现净利润14.38、8.51、12.09亿元，同比+21.78%、+27.55%、+111.65%，据Wind数据，2025年以来（截至8月27日）VA(50万IU/g)、VE(50%)、固蛋均价为85.7、107.6、22.2元/公斤，相较2024年均价分别-35.5%、+7.1%、+4.0%，VE景气回升、加上公司30万吨固蛋达产助力业绩同比高增。截至8月27日，VA、VE、固蛋市场价分别为64.0、65.5、22.6元/公斤，较2025年初分别-53.5%、-54.0%、+13.6%，同比分别-78.7%、-56.3%、+8.4%。（3）盈利能力：公司2025年中报销售毛利率、净利率分别为45.89%、32.62%，同比分别+8.78、+10.1pcts；2025Q2销售毛利率、净利率分别为45.11%、30.63%，环比分别-1.59、-4.08pcts。（4）项目进展：公司18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入试生产运营；天津尼龙新材料项目完成能源、土地等各项资源合规审批；销售抢抓营养品、新材料、香料等主要领域市场机遇的同时，积极推动HA系列、色氨酸等新产品的市场拓展。我们认为，随着新项目、新产品的开发建设有序进行，公司成长动力充足。 　　风险提示：维生素、蛋氨酸行业竞争加剧，项目投产不及预期，汇率波动等。