怡和嘉业(301367) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年中报，2024年上半年，公司实现收入3.82亿元（yoy-48.79%）、归母净利润0.92亿元（yoy-62.08%）、扣非归母净利润0.67亿元（yoy-69.08%）。 　　2024年第二季度，公司实现收入1.90亿元（yoy-28.50%）、归母净利润0.42亿元（yoy-51.82%）、扣非归母净利润0.24亿元（yoy-63.69%）。 　　点评： 　　2024年上半年仍受美国市场库存去化节奏影响，上半年承压2024年上半年，从产品结构来看，公司家用呼吸机诊疗业务收入2.30亿元，占比60.30%，同比增长约-60.07%；耗材类业务1.36亿元，占比35.69%，同比增长约26.13%，耗材占比稳步提升。 　　从区域结构来看，公司国际业务2.19亿元，占比57.20%，同比增长约-56.04%；国内业务1.64亿元，占比42.80%，同比增长约-34.31%，国内业务占比持续提升。 　　公司在家用呼吸机设备及耗材领域，市场地位领先，预计随着公司美国市场渠道库存出清，美国市场重回增长区间，公司未来的增长也更稳健，季度间的波动也会更小。根据沙利文2023年7月披露的数据，公司家用无创呼吸机在全球市场市占率和排名由2020年的4.5%（第四名）提升至2022年的17.7%（第二名），国内市场占有率由2020年的21.6%提升至2022年的25.8%，国产品牌中国内市场排名第一。公司行业地位的上升进一步夯实了公司的产品力、品牌力、竞争力，为公司后续稳健的可持续发展奠定了坚实基础。 　　高毛利耗材业务占比提升，公司毛利率保持高位 　　公司2024年上半年销售毛利率达到51.70%，毛利率较2023年同期的46.10%提升5.6个百分点，主要是公司高毛利的耗材业务保持较高增速，收入占比提升导致。各大类产品毛利率也保持较好水平，其中家用呼吸机业务毛利率42.77%，比2023年同期增加3.00个百分点；耗材类业务毛利率65.97%，比2023年同期减少0.44个百分点。 　　公司过往的产品结构中设备占比较高，耗材占比偏低，公司2023年以来也致力于提高耗材品类的比例。公司在美国市场已组建耗材团队，同时公司每个月会在睡眠监测机构免费发放一定数量的面罩，预计随着营销措施的推进，耗材上量会有更显著的效果。 　　公司于2024年7月29日与3B Medical,Inc.（其以“React Health”的名义从事经营活动）（3B Medical,Inc.和/或React Health简称“RH”）就在美国和加拿大独家经销公司的睡眠呼吸障碍（SDB）治疗设备、双水平气道正压通气（ST BPAP）治疗设备及耗材签订了为期5年的《独家经销协议》。双方具有良好的合作基础，预计正式合同的签订也有利于双方保持利益一致，共同把美国市场做大做深。 　　投资建议 　　我们预计2024-2026年公司收入分别为9.16亿元、10.79亿元和12.75亿元，收入增速分别为-18.4%、17.8%和18.2%，2024-2026年归母净利润分别实现2.20亿元、2.92亿元和3.73亿元，增速分别为-26.0%、32.8%和27.8%，2024-2026年EPS预计分别为2.45元、3.26元和4.17元，对应2024-2026年的PE分别为27x、20x和16x，公司持续深耕家用呼吸机市场，在海外市场已经形成大规模销售，2022年已位列全球市场第二名，预计随着美国市场库存去化逐渐完成，2024年下半年业绩预计边际改善，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　海外市场设备库存去化不及预期的风险。

　　普洛药业(000739) 　　事件描述 　　8月16日，公司发布2024年半年报，2024年H1公司收入64.29亿元（+7.96%）。归母净利润6.25亿元（+3.96%），经营活动现金流9.81亿元（+32.1%）。 　　事件点评 　　二季度业绩加速增长，盈利显著改善，在建工程增速较快。公司是原料药中间体、CDMO、制剂的大型制药企业。2024年Q2收入加速增长带动盈利能力提升。2024年，Q1、Q2营收为32.0亿元、32.3亿元，同比+3.7%、+12.6%，Q1、Q2归母净利润2.4、3.8亿元，同比+1.8%、5.4%，销售净利 　　率Q1、Q2分别7.6%、11.8%。2024年H1公司在建工程7.0亿元（+21.5%），公司产能利用率在68%-72%之间，未来会保持合理、稳定的资本开支，产能利用率将稳步提高。 　　原料药业务整体稳中有进，新品种布局增厚业务潜力。沙坦类、兽药类价格下降影响陆续出清，2024年H1，公司原料药中间体业务收入47.0亿元（+11.9%），毛利率为16.2%。兽药原料药等新客户开发持续推进，多个产品产销量创历史新高。原料药303、304、07101、07110、AH22081、AP091等品种工艺改造、生产产能逐步建设完成，多个产品已产生稳定增量。2024年H1，2个API品种注册获批（15003-A、16001），20个原料药品种新递交国内外DMF（包括4个IND），预计未来3-5年增加30-50个原料药DMF，新增品种增加业务潜力。 　　制剂放量盈利能力快速提升，制剂品种有望快速丰富。2024年H1制剂 　　业务收入6.8亿元（+18.4%），毛利率60.3%（+9.9pct）。2024年H1在研、完成验证、申报项目分别51、9、6个，减重降糖项目预计2024年四季度进入临床，持续丰富的抗感染类、心脑血管类等制剂带来广阔的增长空间。2024年H1，奥司他韦、头孢地尼干混悬剂等5个国内制剂递交注册申请；制剂处于大幅增的阶段，每年新立项25个左右。从2026年开始每年会有15-20个上市，新增制剂持续提供增长动力。头孢固体制剂、国际化高端制剂等车间增设、建设将保障供应能力。 　　剔除特殊项目CDMO仍有增长，小分子订单高速增长潜力十足。2024年H1，公司CDMO业务收入10.3亿元（-9.8%），毛利率40.1%，剔除特殊项目影响，营业收入和毛利仍保持正常增长。CDMO报价、进行中、研发中项目分别为731、876、559个，同比+51%、+44%、+54%；API项目103个（+49%），商业化、验证、小试阶段项目分别18、13、72个，项目高增速带来业务较高的增长潜力，API业务商业化持续推进。美国波士顿实验室、生物发酵提取中试车间等项目逐步投用，满足临床前期到临床期的生产。 　　投资建议 　　公司原料药、制剂共振向上，CDMO仍有较大增长潜力。抗生素市场稳步增长，头孢类、兽药、新品种原料药有望持续增长。海外市场制剂需求旺盛，ANDA密集上市将驱动制剂业务进入爆发期。生物医药投融资有望迎来拐点，CDMO早期订单高速增长，业务有较大增长潜力。原料药降价、CDMO新冠业务高基数等不利因素出清，预计公司2024-2026年，收入分别为126.0亿元/141.5亿元/158.4亿元，同比9.8%/12.4%/11.9%；归母净利润分别为11.8亿元/13.9亿元/16.3亿元，同比12.2%/17.3%/17.0%，PE分别为14.7/12.5/10.7，持续覆盖，给与“买入-B”评级。 　　风险提示 　　地缘冲突带来的CDMO增长不确定风险，原料药价格波动带来的业绩风险，仿制药批文获批不及预期的风险，汇率波动带来的汇兑损失风险等。

　　科兴制药(688136) 　　事项： 　　2024年8月20日，科兴制药公布2024年半年报，实现收入7.60亿元（+17.09%），归母净利润0.12亿元（+124.97%），扣非后归母净利润0.22亿（+130.01%），盈利能力修复有望持续。 　　平安观点： 　　受集采扩省影响销售费用率大幅改善，公司盈利能力修复有望持续。公司24H1实现收入7.60亿元（+17.09%），主要因传统核心品种受到区域集采扩省的影响，销量实现较大幅度增长，在细分市场继续保持领先地位。公司24H1扣非后归母净利润0.22亿（+130.01%），主要受销售费用率和研发费用率大幅降低影响，盈利能力修复有望持续。销售费用率为44.07%（-15.12pp），主要受传统核心品种集采扩省影响，市场推广费用大幅减少。研发费用率10.57%（-8.59pp），主要系新冠药SHEN26胶囊研发费用减少影响。其它期间费用方面，管理费用率5.56%（-0.67pp），略有减少，财务费用率2.51%（+0.43pp），略有变动。 　　生物药新品出海放量在即，白紫出海欧盟确定性较强。2024H1公司外销收入0.90亿元（+32.97%），海外收入增长得益于传统品种在海外新兴市场占有率的提升，未来有望持续贡献增量。公司重点聚焦新兴市场国家，新引进的13个产品已同60余个国家与客户签约并陆续提交了引进产品的注册申请。其中，英夫利西单抗、贝伐珠单抗、阿达木单抗等多款重磅生物类似药相继完成埃及、巴西、印尼等国的现场审计，已于24H1在新兴市场国家产生销售收入，新兴市场进口生物药需求迫切叠加公司海外合作良好基础，我们预计相关产品净利将处于相对较高水平。根据公司公告，公司大单品白蛋白紫杉醇重点出口欧盟，已于24年7月获得欧盟批准上市，8月首次向欧洲发货，已与欧洲及新兴市场47个国家的合作伙伴签约，确定性较强。由于自建产线，我们预计白紫毛利率相对较高。 　　在研管线持续推进，助力公司未来发展。公司报告期内持续推进多个项目的临床试验工作，其中两个项目进入临床III期，包括小儿RSV对症治疗的人干扰素α1b吸入溶液项目正有序开展Ⅲ期临床入组，聚焦海外新兴市场的聚乙二醇化人粒细胞刺激因子注射液III期临床组长单位确定。此外，公司多个在研新品进入临床阶段，助力公司未来发展。 　　投资建议：我们维持2024-2026公司营收预测分别为15.68/20.71/26.92亿元，净利润预测分别为0.35/1.18/2.57亿元，考虑公司多款在研和引进产品将持续推进临床和海外商业化，公司估值有望进一步提升，维持＂推荐＂评级。 　　风险提示：1）产品研发进度不及预期风险。公司在研项目众多，存在研发进度低于预期的风险。2）海外商业化进度不及预期风险。公司引进品种众多，存在海外上市进度低于预期的风险。3）行业政策变化风险。国家医保目录会不定期调整，影响公司相关产品价格。

　　华东医药(000963) 　　投资要点： 　　医药业务稳健增长：24年H1公司实现营收209.65亿元/yoy+2.84%，扣非净利润16.25亿元/yoy+13.85%,2024Q2实现营收105.54亿元/yoy+2.76%，扣非净利润7.87亿元/yoy+17.46%。分板块来看：1）工业板块：24H1核心子公司中美华东实现营业收入66.98亿元（含CSO业务）/+yoy10.63%，归母净利润13.85亿元/+11.48%；2）商业板块：24H1实现营业收入135.52亿元/yoy-0.58%，累计实现净利润2.18亿元/yoy+0.90%;3）工业微生物板块：24H1实现销售收入2.85亿元/yoy+27.43%；4）医美业务：2024H1实现营收13.48亿元/+yoy10.14%。 　　国内医美持续增长，海外医美业务承压：2024H1医美业务实现营收13.48亿元/+10.14%，受全球经济增长乏力及EDB业务阶段性需求波动影响，海外医美子公司Sinclair营收5.70亿元/yoy-14.81%；国内医美子公司欣可丽美学实现营收6.18亿元/yoy+19.78%。公司聚焦全球医美高端市场，全球范围内已拥有“无创+微创”40款医美领域高端你产品，其中已上市26款，产品已覆盖肉毒毒素、面部和身体注射填充剂、能量源类皮肤管理、身体塑形等非手术类主流医美领域，已形成完整的品牌矩阵。 　　在研产品管线丰富，创新药种类不断延伸：1）肿瘤：公司已建立涵盖靶向小分子化药、ADC、抗体、PROTAC等超过30项肿瘤创新药产品管线，引进的全球首创ADC新药索米妥昔单抗注射液目前处于审评阶段，1类新药迈华替尼片一线EGFR敏感突变的上市申请已于24年5月受理；首个自主研发ADC项目HDM2005已完成中国临床首例受试者入组；2）内分泌：自主研发的口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002已完成用于超胖或肥胖人群的体重管理适应症II期临床研究全部入组；司美格鲁肽注射液糖尿病适应症已完成III期临床研究全部受试者入组，体重管理适应症已于24年5月完成pre-IND递交；3）自身免疫：公司在自免疾病领域已拥有生物药和小分子创新产品10余款。 　　工业微生物已布局四大战略方向：1）xRNA：珲信生物与安徽美华和芜湖华仁形成xRNA板块的产业协同；2）特色原料药＆中间体板块：创新业务ADC已完成系列产品布局，多肽业务已完成整体布局，并积极拓展国际市场；3）大健康＆生物材料板块：湖北美琪的宜昌产业基地取得生产许可；4）动物保健：由南农动药独家商业化的保适宁已覆盖全国超过3300家宠物医院，线上推广打造“萌笛”品牌，完善线上线下渠道建设。 　　盈利预测与投资建议 　　考虑到公司受政策和消费环境的影响，我们下调对公司的盈利预测，而公司在研产品管线丰富，四大板块业务成长趋势明确，我们预计2024-2026年公司营收为452.82/517.24/599.01亿元（前值24-25年的预期为469.04/503.64亿元），归母净利润为34.45/38.71/44.77亿元（前值24-25年的预期为36.57/44.20亿元），对应PE为15/14/12X，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品开发和注册风险；药品价格下降风险；医美市场竞争加剧的风险；医美业务推广不及预期的风险。

　　华东医药(000963) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年半年度报告。 　　2024H1利润增长符合预期，盈利水平有所提升。2024H1，公司实现营业收入209.65亿元，同比+2.84%；归母净利润16.96亿元，同比+18.29%。公司2024H1营收增速有所放缓主要因为医药商业业务收入增速放缓；归母净利润呈现较快增长主要因为医药工业、医美业务、工业微生物业务收入增长较快，以及公司盈利水平提升。单看2024Q2，公司实现营业收入105.54亿元，同比+2.76%；归母净利润8.34亿元，同比+22.85%。分业务来看，2024H1，医药工业核心子公司中美华东实现营业收入66.98亿元（含CSO业务），同比+10.63%；实现归母净利润13.85亿元，同比+11.48%。医药商业业务实现营业收入135.52亿元，同比-0.58%；实现净利润2.18亿元，同比+0.90%。医美业务实现营业收入13.48亿元（剔除内部抵消因素），同比+10.14%。工业微生物业务实现销售收入2.85亿元，同比+27.43%。从盈利水平来看，2024H1，公司整体业务毛利率为32.70%，同比+0.97pcts；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.62%、3.41%、3.07%、0.11%，同比变动+0.49pcts、-0.13pcts、+0.33pcts、-0.16pcts；净利率为8.05%，同比+0.99pcts。 　　产品管线日益丰富，未来业绩增长动力强。公司采取“自研+引进+合作+并购”的模式，重点围绕内分泌、自身免疫和肿瘤三大领域，构建起日益丰富的产品管线，为公司未来业绩增长奠定坚实基础。目前，公司已有多款创新药及生物类似药处于上市申请受理阶段，具体包括：（1）乌司奴单抗生物类似药（用于治疗斑块状银屑病）的上市许可申请已于2023年8月获得受理，有望成为国内首个乌司奴单抗注射液生物类似药；（2）索米妥昔单抗注射液（用于治疗既往接受过1-3线系统性治疗的叶酸受体α（FRα）阳性的铂类耐药的上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌成年患者）的中国上市许可申请于2023年10月获得受理，已被纳入优先审评；（3）注射用利纳西普用于治疗冷吡啉相关的周期性综合征（CAPS）、用于治疗复发性心包炎（RP）的上市许可申请已分别于2023年11月、2024年3月获得受理，两个适应症均为国家罕见病目录品种，且均已被纳入优先审评品种名单；（4）瑞美吡嗪注射液（与肾小球滤过率动态监测系统配合使用，用于连续测量肾功能正常或受损患者的肾小球滤过率）的国内上市许可申请已于2024年1月获得受理；（5）迈华替尼片用于表皮生长因子受体（EGFR）21号外显子L858R置换突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）成人患者的一线治疗的上市申请于2024年5月获得受理。公司多项在研管线处于临床III期阶段，具体包括：（1）司美格鲁肽注射液糖尿病适应症已完成Ⅲ期临床研究全部受试者入组，预计2024年Q4获得主要终点数据；（2）德谷胰岛素注射液已完成Ⅲ期临床研究全部受试者入组，预计2024年Q4获得主要终点数据；（3）德谷门冬双胰岛素已于2024年8月完成Ⅲ期临床首例受试者入组；（4）从澳宗生物引进的TTYP01片（依达拉奉片）急性缺血性脑卒中（AIS）适应症已完成国内临床III期研究，预计2024年Q4提交新药上市申请；（5）与荃信生物合作的创新药HDM3016（QX005N）已于2024年5月分别完成结节性痒疹和特应性皮炎2个适应症的Ⅲ期研究首例受试者入组。此外，公司通过收购的方式，进一步丰富公司的中成药管线、外用制剂管线。2024年7月，公司以5.28亿元的价格收购贵州恒霸药业100%股权，获得了伤科灵喷雾剂、痹痛宁胶囊等多个产品。其中，科灵喷雾剂是独家品种、处方药/OTC双跨品种、国家医保乙类药品，功能主治包括清热凉血、活血化瘀、消肿止痛。 　　盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润33.75/38.80/44.05亿元，EPS分别为1.92/2.21/2.51元，当前股价对应的PE分别为15.72/13.68/12.05倍。考虑到公司业绩增长稳健，估值处于历史低位水平，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；产品研发及销售进展不及预期风险等。

　　微芯生物(688321) 　　事件：2024年8月15日，公司发布2024年半年度报告：公司实现营业收入3.02亿元，同比增长25.06%；归母净利润-0.41亿元，同比下降126.34%，主要系2023H1微芯新域不再纳入公司合并报表范围，公司不再控制新域后的剩余股份按公允价值计算确认投资收益，从而导致2023H1净利润增加；扣非归母净利润-0.47亿元，同比减亏68.04%，主要系2024H1公司营业收入增加的同时，费用同比下降所致。基本每股收益-0.10元，同比下降126.33%。 　　核心产品新适应症获批上市，西达本胺恢复增长，西格列他钠高速增长 　　2024年4月，西达本胺联合R-CHOP（利妥昔单抗、环磷酰胺、阿霉素、长春新碱和强的松）用于治疗MYC和BCL2表达阳性的既往未经治疗的弥漫大B细胞淋巴瘤（DLBCL）新适应症获批，与已获批的PTCL适应症建立科室协同效应。西达本胺PTCL适应症第四次纳入国家医保目录降价6%，2024年上半年西达本胺销量同比增长11.74%，收入同比增长4.15%。 　　2024年7月，西格列他钠联合二甲双胍治疗经二甲双胍治疗控制不佳2型糖尿病新适应症获批，为2型糖尿病患者提供了一个联合用药的治疗新选择。2024年上半年西格列他钠销量同比增长396.15%，收入同比增长632.48%。 　　西达本胺联用PD-1用于1L NSCLC二期数据和西奥罗尼SCLC三期数据有望读出 　　西达本胺联合替雷利珠单抗1L治疗NSCLC已于2023H2完成入组，目前处于治疗随访期，预计2024H2达到研究终点所需事件数，进入数据分析。 　　西奥罗尼SCLC三期试验已结束，临床数据预计将以学术会议、文章的形式进行公开，目前正在推进Pre-NDA沟通工作，预计2024H2递交NDA上市申请。 　　综合毛利率维持稳定，期间费用率下降明显 　　2024年上半年，公司综合毛利率同比降低2.59pct至87.91%；销售费用1.50亿元，受行业反腐对学术推广活动的影响，销售费用率同比降低9.68pct至49.55%；管理费用0.37亿元，管理费用率同比降低6.61pct至12.14%；研发费用1.02亿元，研发费用率同比降低33.29pct至33.83%，主要系微芯新域上年同期研发费用纳入合并报表范围，2023年6月末失去微芯新域控制权后，2024H1合并报表不包括微芯新域相关研发费用；财务费用0.08亿，财务费用率同比降低0.17pct至2.56%；综合影响下，公司期间费用率同比降低49.77pct至98.07%。 　　盈利预测及投资评级：我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为6.80/8.91/11.49亿元，同比增速30%/31%/29%；归母净利润分别为-1.11/-0.24/0.30亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：创新药研发不及预期风险；新产品放量不及预期风险；医保支付政策调整带来的风险；地缘政治风险。

　　方盛制药(603998) 　　本期内容提要: 　　核心逻辑：“集采影响出清&中药创新药上量”系公司的核心看点。在集采影响出清方面，2024Q1公司心脑血管产品营收增速达44.28%，毛利率提升4.1个百分点，公司依折麦布片等品种集采价格影响正逐步减弱，销量增长明显。在中药创新药方面，公司以新药研发能力为核心竞争优势，近年小儿荆杏止咳颗粒和中药1.1类新药玄七健骨片陆续上市并贡献第二增长动力，同时研发管线中的潜力品种包括诺丽通颗粒（治疗反复发作性紧张型头痛，现处于补充长毒试验阶段）、健胃祛痛丸（Ⅲ期临床阶段）、蛭龙通络片（Ⅱ期临床研究）。此外，公司近5年营收CAGR约16%，近3年扣非归母净利率年均提升1.48个百分点，2024Q1公司毛利率同比提升5.42个百分点，而2024Q1扣非归母净利率提升1.04个百分点。 　　布局“338”大产品战略，多疾病治疗领域多点开花。①公司产品品类广泛，涉及多个疾病治疗领域，拥有多个国家专利保护产品。从收入构成上看，2023年心脑血管、骨伤科、儿科、呼吸科、妇科和抗感染药物收入占比分别为23.61%、22.04%、11.55%、11.03%、5.67%、5.03%，合计占比78.93%。②心脑血管产品，公司首仿药依折麦布片、血塞通分散片&血塞通片等集采对价格影响逐步减弱，相应的品种销量增幅明显。2023年依折麦布片销量增长约117%，血塞通分散片销量增长约11%，血塞通片销量增长约34%。③骨伤科产品，藤黄健骨片2023年集采中选价格降低42%，受集采降价影响，2023年骨伤科产品收入略有下降。2024Q1公司骨伤科产品收入同比增长约16%。我们认为，后续随着中药1类新药玄七健骨片的放量，骨伤科有望迎来新增长契机。④呼吸科产品，由于2023年存在高基数影响，2024Q1呼吸科产品同比下滑21%。目前呼吸科核心产品包括强力枇杷膏（蜜炼）、强力枇杷露、蒲地蓝消炎片等，其中强力枇杷膏（蜜炼）为公司独家品种。我们认为后续随着终端覆盖的提升，强力枇杷膏（蜜炼）等产品有望恢复稳健增长。⑤儿科产品，儿科核心产品系小儿荆杏止咳颗粒，由于小儿荆杏止咳颗粒正处于快速上量阶段，因而2020年到2023年儿科产品营收复合增速约为28%，期间毛利率年均提升约2.6个百分点。我们认为，随着小儿荆杏止咳颗粒的临床价值逐步被医生所认可，叠加终端盖覆盖率持续提升，后续小儿荆杏止咳颗粒有望成为下一个过亿单品。 　　公司创新研发突出，中药新药发展前景广阔。①玄七健骨片系1.1类中药新药，其临床研究表现优秀，疗效显著，且已纳入国家乙类医保。2023年实现营收3200万元左右，2024Q1达到2100万元，同比增长850%。②小儿荆杏止咳颗粒系公司获批国家专利的中药复方制剂，在缓解小儿咳嗽、咯痰、咽部肿痛等方面具有显著效果，临床治愈率高。2024Q1小儿荆杏止咳颗粒实现销售收入约2200万元，同比增长超230%③“1+N”模式大研发体系，公司将研发能力打造为企业核心竞争力，拥有多个高规格研发平台，拥有《药品注册批件》144个（含已转让未办理完转让手续生产批件），新药证书16件，发明专利52项，国际专利1项。我们认为，当前政策端持续支持中医药传承创新发展，叠加公司创新研发能力突出，未来随着中药新药产品持续上市，业绩端有望保持快速增长。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为17.48亿元、20.26亿元、23.13亿元，同比增速分别为7%、16%、14%，实现归母净利润分别为2.52亿元、3.07亿元、3.76亿元，同比分别增长35%、22%、23%，对应当前股价PE分别为20倍、16倍、13倍。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 　　风险因素：集采降幅超预期，终端开拓不及预期，新药销售不及预期，研发进展不及预期，原材料价格上升风险。

　　达仁堂(600329) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入39.7亿元，同比减少3.0%，归母净利润6.58亿元，同比减少9.0%，扣非归母净利润6.34亿元，同比减少11.0%。 　　“三核九翼”强基础，深耕主品增业绩。2024上半年商业实现营业收入15.8亿元（-14.5%），主要是受疫后商业模式多元化发展影响。工业端实现营业收入26.2亿元（+4.25%），在同期高基数基础上延续增长态势。公司主品在广东、江苏等爆破省份实现高速发展，清咽滴丸开发医疗终端近2000家，收入同比翻番；京万红开发医疗终端600余家；速效救心丸覆盖医疗终端近10万户，其中一万余家重点关注医疗终端月均破千盒。另外实现条包新上市销售7个产品，已经生产49.4万盒向市场供货，同时10个产品已具备生产条件。完成10个沉睡品种的恢复生产计划。 　　主营业务毛利率增长亮眼。2024上半年实现毛利率49.93%（+3.07pp），主要产品中成药60.26%（+1.78pp）。本报告期内实施精益降本项目128项，年内OEE设备综合效率整体提升2.7%，能源单耗预计下降13.6%，降本增效取得显著效果。公司四费率存在短期波动：研发费用率1.18%（-0.09pp），主要系本期研发投入同比减少。销售费用率26.00%（-0.07pp），主要是市场拓展维护费同比减少导致。管理费用率5.96%（+2.12pp），主要是同期回购限制性股票，股权激励费用冲回所致。财务费用率-0.04%（+0.37pp），主要是公司为获取更高的资金收益购买大额存单，本金对应利息计入投资收益，使得财务费用项下利息收入同比减少。史克等联营企业投资收益同比减少0.74亿元，公司自营净利润5.3亿元，同比增幅2%。 　　药物二次开发焕新活力，渠道架构调整持续优化。公司积极推进现有药物二次开发研究，2024年上半年达仁堂重点品种累计发表论文25篇，其中SCI论文7篇。《速效救心丸通过miR-193a-3p/ALKBH5通路减轻心肌缺血/再灌注诱导的自噬》发表于《Phytomedicine》，影响因子7.9，《基于整合策略探讨清宫寿桃丸改善衰老性认知减退的作用机制》的最新研究成果发表在《药学生物学》杂志2024年开年第一期。同时，公司多方拓展销售渠道，提升品牌力。在“突出专业运营”方面，设置了医疗、零售、创新三大事业部，以强化渠道策略和打法的专业性；在“突出渠道下沉”方面，业务单元从省级进一步下沉到城市，以加强对终端的覆盖能力 　　盈利预测：考虑到公司未来“十四五”战略目标清晰，利润率仍然有持续提升空间，预计2024-2026年利润分别为11.8、14.6和17.5亿元，对应PE为20倍、16倍和14倍。 　　风险提示：费用管控不及预期、新药研发周期长、中药材成本上涨明显、产品提价不及预期等风险。

　　昊海生科(688366) 　　2024年8月16日，公司发布1H24半年报，2024上半年实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为14.04、2.35和2.30亿元，同比增长6.97%、14.64%和22.66%；2Q24单季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为7.58、1.37和1.35亿元，同比增长8.10%、11.03%和16.26%。业绩符合预期。 　　点评 　　医美，创新驱动，“海魅”继续推动玻尿酸过51%的同比高增长。（1）医美业绩：公司2024上半年，在整体消费承压的大环境下，凭借创新玻尿酸产品“海魅”的持续发力，依然获得了玻尿酸板块4.17亿元营收，取得过51%的同比增速。人表皮生长因子，营收8122.68万，同比增长8.11%；射频及激光设备营收1.36亿元，同比下降11.54%。（2）创新驱动：公司第三代玻尿酸产品“海魅”具备无颗粒化及高内聚性的特点，注射后不易变形移位且维持效果更自然、持久，市场定位高端，并对玻尿酸产品线收入贡献了可观的增量。下半年，随着公司第四代有机交联玻尿酸“海魅月白”的生产许可申报等工作推进，我们预计公司四代玻尿酸品牌组合将会有更好的营销进展；而高毛利玻尿酸板块的营收上升，将带来公司更高的利润端增长。 　　眼科，蓄势待发，创新疏水模注人工晶体获批在即。（1）除医美板块外的收入与趋势：公司2024上半年的眼科、骨科及外科分别取得了4.52、2.33和0.69亿元的营收，眼科与外科分别同比下降6.02%和2.49%，骨科持平，同比略增0.42%。而眼科收入下降主要源于2023年集采降价，而2024年随着集采带量执行的推进，获将带来以价换量的落地。（2）研发与后劲：上半年研发费用1.25亿元，同比增长23.68%，研发投入继续增长。公司通过下属子公司英国Contamac、美国Aaren、中国宇宙和赛美视，已经打通产业链上游原材料、亲水及疏水人工晶状体产品的研发与生产工艺以及下游销售渠道的全产业链布局。公司在研的疏水模注散光、多焦点、三焦点和亲水连续视程人工晶状体等创新品种值得期待。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到2023年的国家人工晶体集采降价后的放量，还在逐步兑现过程中，我们下调公司2024/25年营收5.94%/6.28%至32.0/38.5亿元，预计2026年营收45.2亿元；下调归母净利润6.7%/5.88%至5.15/6.35亿元，预计2026年归母净利润7.67亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医疗政策相关风险、市场竞争风险、新品推进不及预期等风险。

　　海泰新光(688677) 　　投资要点 　　事件：2024H1营收2.20亿元（同比-17.7%，下同），归母净利润0.71亿元（-21.02%），扣非归母净利润0.65亿元（-24.55%）；单Q2收入1.03亿元(-13.91%)，归母净利润0.32亿元(-21.43%)，扣非归母净利润0.28亿元(-28.25%)，业绩略低于我们预期。 　　上半年受美国客户降库存，公司短期营收下降：2024年上半年，公司医用内窥镜器械行业收入1.76亿元（-16.74%），占主营业务收入80.47%（上年度同期占比79.19%），主要受美国客户降低库存量，放缓从公司拿货的节奏，造成公司短期内营收下降。公司下游客户上半年新一代内窥镜系统销售持续增长，公司作为其内窥镜核心部件的唯一供应商，我们预计公司发货会逐步回升到正常水平。光学行业收入4268万元（23.13%），占主营业务收入19.53%（上年度同期占比20.81%)。 　　美国子公司奥美克进展良好，进一步降低出海关税风险：公司在美国的子公司美国奥美克已经通过了美国客户的认证，可以在美国子公司进行内窥镜成品生产和销售。经双方协商一致，美国客户的订单下达到子公司美国奥美克，由美国奥美克发货给美国客户。目前公司与美国客户正在测试业务流程，测试通过后会正式启用该业务流程。该业务流程有利于公司规避国际贸易风险，确保海外业务安全。今年下半年，公司还会进一步加快泰国子公司的生产能力建设和相关认证进度，进一步降低国际政策如关税对公司业务的潜在影响。