悦康药业(688658) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年半年度业绩公告，2024H1实现营收19.50亿元（-11.4%，括号内为同比增速，下同），归母净利润1.19亿元（-42.8%）。2024Q2单季度实现营收9.82亿元（-8.3%），归母净利润0.49亿元（-59.6%）。 　　业绩符合预期：营收略有压力，主要系银杏叶提取物注射液中成药在省级联盟集采中标后的平均单价有所下降。利润同比下滑主要系1）2023H1终止了当期股票激励计划，股份支付费用重回导致的去年同期基数较高；2）抗感染类产品的毛利压缩；3）研发投入同增27.6%，用于小核酸等创新药研发项目；4）然而销售费用同比下降29.9%，主要系医药行业整体影响带来的市场推广费用降低。 　　羟基红花黄色素A于24年7月CDE官网灭灯，伴随中药注射剂型政策支持，有望成为超20亿大单品：①意义大，中药注射剂样本医院销售额降幅已收窄，在疫情中表现突出、丹红解除限制等，均表明中药注射剂行业已触底反弹。②市场广，根据弗若斯特沙利文，2022年脑卒中存量和新发患者分别为1804万人和591万人；脑卒中年复发率17.7%，其中，缺血性卒中约占70%，由此估算高发病率的患者人群637万人。③进度快，23Q3完成羟A用于急性缺血脑卒中的III期临床，23Q4获得NDA受理，24H1其6项审评结果于CDE官网公示已经全部顺利完结，我们预计25Q1获批上市。④销售强，考虑公司在心脑血管领域积累的销售及学术推广能力，并已积极筹备重磅新品的打造，上市后商业化进程将较快落实，对标主要竞品先必新的治疗费用及医保降幅，我们预测羟A销售峰值将于2032年达23亿元。 　　创新能力持续增强，多款新品有望落地：公司不断加强自研能力，2024H1研发投入1.78亿元，研发费用率9.11%（+2.8pct），临床项目由多位院士专家牵头，研发团队近500人。截至2024H1，重点项目包括①3项NDA（羟A、通络健脑、紫花温肺），后两者为中药1.1类新药，有望于2025H1上市并带来业绩增量；②CT102反义核酸药物处于IIa期剂量爬坡阶段，③YKYY017雾化吸入剂多肽药物处于II期临床，④YKYY015PCSK9已获美国IND批准，且我们预计其将于2024H2进入国内临床。 　　盈利预测与投资评级：我们维持之前的预期，我们预测公司2024-2026年营收分别为43.7/49.4/54.8亿元，归母净利润分别为3.1/4.2/5.0亿元，对应当前股价PE分别为24/18/15倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品延期获批及推广不及预期的风险；经销商管理风险；经营规模扩大带来的战略与管理风险。

　　百诚医药(301096) 　　核心观点 　　2024上半年业绩增长稳健，二季度增速放缓。2024上半年公司实现营收5.25亿元（+23.88%），归母净利润1.34亿元（+12.35%），扣非归母净利润1.23亿元（+3.13%）。其中24Q2单季营收3.09亿元（+17.65%），归母净利润0.84亿元（持平），扣非归母净利润0.74亿元（-12.28%）。公司2024上半年业绩保持稳健增长，二季度增速放缓，主要系公司加大布局创新药和仿制药自研项目而研发投入增大以及传统仿制药CRO竞争加剧所致。 　　自研技术成果转化业务占比持续提升。分业务看，2024上半年临床前药学研究实现收入1.1亿元（-9%），临床服务0.9亿元（+32%），研发技术成果转化2.9亿元（+52%），权益分成455万元（-73%），CDMO512万元（-70%），商业化生产250万元。公司从传统仿制药受托研发向自主立项研发转型，研发技术成果转化业务增长强劲，收入占比提升至55.2%，临床前药学研究收入有所下滑，收入占比减少至21.6%。 　　新签订单保持增长，二类新药技术转化取得突破。2024上半年，公司新增订单7.1亿元，同比增长13.4%，在行业整顿和竞争加剧影响下，新签订单仍保持增长。公司秉承创新药和仿制药研发双线发展思路，布局自主立项的创新药物研发，目前创新药物研发项目共17项，包括11项小分子化药和6项大分子生物药，广泛布局于肿瘤、自身免疫、神经精神及呼吸道疾病等关键医疗领域。2024上半年，公司2类改良型新药技术成果转化取得突破，与北京远方通达医药技术有限公司签订合同，以7000万元转让2类改良型新药2022HY05270%的产权，并继续负责该产品研发、临床及生产等相关工作。 　　投资建议：考虑传统仿制药CRO竞争加剧及公司持续加大研发投入，下调盈利预测，预计2024-2026年营收11.8/14.6/17.5亿元（原为13.7/18.0/22.9亿元），同比增速16%/24%/20%，归母净利润3.0/4.0/5.0亿元（原为3.8/4.9/6.5亿元），同比增速12%/32%/25%，当前股价对应PE13/10/8x，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：药物研发失败风险；订单执行不及预期风险；监管政策风险。

　　大北农(002385) 　　事件：大北农发布2024年半年报，公司上半年实现营业收入130.95亿元，同比减少16.42%；归母净利润-1.56亿元（处于此前业绩预告区间内）。其中24Q2实现营业收入63.88亿元，同比减少19.03%；归母净利润0.54亿元，同比增加111.51%。 　　24H1公司饲料销量略下滑但毛利率提升，生猪生产指标不断改善 　　1）饲料方面，饲料销量略下滑，盈利能力改善。受生猪产能去化等影响，销量略有下降，饲料销量为253.35万吨，同比下降8.92%（其中猪饲料销量200.29万吨，同比下降10.01%；反刍饲料销量29.71万吨，同比下降8.62%。）；饲料销售收入92.26亿元，同比下降20.52%。公司在原材料采购、生产控制等方面持续优化，24H1公司饲料产品毛利率达12.67%，同比提升0.56pct。24H1饲料业务利润贡献保持稳健。 　　2）生猪方面，公司养殖成绩提升较明显。2024H1公司控股及参股公司生猪销量累计284.82万头，同比增长2.45%；控股公司生猪销售收入26.54亿元，同比下降3.54%。24H1公司的母猪生产成本、育肥的各项生产指标、期间费用均在不断改善中，其中公司生猪业务在24Q2实现了盈利。24H1末，基础母猪和后备母猪存栏32.8万头，育肥猪存栏273.59万头，仔猪存栏53.39万头。我们认为，下半年生猪价格有望持续景气，随着公司管理水平的持续提升，下半年公司生猪板块有望持续实现盈利。 　　公司种子推广网络遍及全国各主要生态区，看好公司转基因业务优势24H1公司种子销量1998万公斤，同比增长87.74%。种子销售收入约3亿元，同比增长13.48%。公司玉米业务聚焦国内市场，已在东华北、黄淮海、西南三个区域形成较为成熟的研发育种团队，种子推广网络遍及全国各主要生态区。公司预计2024年种植季玉米种业种植推广面积同比有所增加，增幅有望达15~20%。 　　转基因性状方面，公司4个玉米性状产品获得农业转基因生物安全证书（生产应用），抗虫效果良好，耐草甘膦性状表现突出。公司已收到部分转基因种子性状许可费的预收款，整体性状收费标准约8-10元/亩（根据不同情况有优惠策略）。我们认为，转基因玉米种子商业化应用已开启，公司在转基因技术方面布局领先，品种储备丰富，有望在新技术应用时代获得种业规模进一步扩大打造公司新增长曲线。 　　盈利预测：我们预计公司2024/25/26年eps可达0.03/0.29/0.29元。我们认为公司转基因技术领先，国内转基因玉米商业化背景下公司种业有望成为公司新的业绩增长点；公司饲料基础扎实；2024年下半年猪周期有望景气向上带动公司生猪业绩增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：饲料原料价格波动的风险；重大疫情及自然灾害的风险；转基因政策变动风险；种业品种研发和推广不确定性风险

　　力生制药(002393) 　　业绩稳健增长，销售费用率有所下降，维持“买入”评级 　　2024H1公司实现营业收入7.45亿元（同比13.25%，未标注为同比口径）；归母净利润1.02亿元（+13.50%）；扣非归母净利润0.99亿元（+11.72%）。公司2024H1毛利率56.16%（-5.89pct）；净利率为13.60%（+0.11pct）。2024H1公司销售费用率28.51%（-1.73pct）；管理费用率8.20%（-0.26pct）；研发费用率7.34%（-2.64pct）。我们看好公司在多个治疗领域的市场优势，维持2024-2026年归母净利润预测，预计分别为1.78、2.01、2.16元，EPS分别为0.97、1.09、1.17元/股，当前股价对应PE分别为25.9、23.0、21.3倍，维持“买入”评级。 　　工业板块稳步提升，胶囊产品表现亮眼 　　分板块来看，商业板块收入0.48亿元，工业板块收入6.97亿元（+5.99%）。分剂型看，片剂收入4.50亿元（-4.10%），针剂1.12亿元（-10.49%），胶囊0.64亿元（+26.25%），丸剂0.47亿元。公司“三鱼？”牌商标成功入选第三批中华老字号名单，主要聚焦老慢病治疗领域开展药品研发、生产和销售，产品涉及心血管系统、消化系统、抗生素类等15大类289个药品，产品剂型涉及片剂、胶囊剂、颗粒剂、滴丸剂、溶液剂、注射剂、冻干粉针剂等，主要产品有寿比山？吲达帕胺片、三鱼？正痛片、希福尼？等产品，疗效获得市场广泛认可。 　　夯实科改示范企业地位，产品集群贡献稳定收入 　　2024H1公司以“盘活存量、培育增量、提升质量”为思路驱动发展：（1）公司通过盘活低效资产、品牌资产、休眠品种释放资产价值。（2）公司积极培育增量，挖掘新的增长点。公司将营收的7%以上投入到创新研发中，同时，吲达帕胺缓释片、甲磺酸多沙唑嗪缓释片的获批，标志着公司缓控释平台初步建成；公司积极开展产能营销，搭建CMO/CDMO服务平台；力生制药以“基金+直投”方式，累计收集标的项目200余项；公司加快营销变革，借助商业公司商销资源签订部分产品总经销协议成效明显，烟酰胺片增幅125%、盐酸苯海索片增幅33%。 　　风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

　　司太立(603520) 　　事项： 　　公司公布2024半年报，实现收入13.30亿元（+22.75%），归母净利润0.23亿元（-35.09%），扣非后归母净利润0.20亿元（-23.29%），业绩基本符合预期。 　　其中24Q2单季度实现收入6.88亿元（+32.86%），归母净利润0.11亿元（-58.71%），扣非后归母净利润0.10亿元（-44.90）。 　　平安观点： 　　公司收入端保持快速增长，利润端仍受碘价拖累。2024H1公司收入13.30亿元（+22.75%），保持快速增长，其中国内制剂业务收入2.97亿元（+27.38%），预计API业务同样保持接近20%的快速增长。2024H1归母净利润0.23亿元（-35.09%），主要受成本端拖累。上半年公司毛利率为21.49%（-2.07pp），预计主要受碘价处于高位影响；净利率1.74%（-1.51pp），除成本影响外，销售费用率也由上年同期的3.87%提升至4.81%。 　　碘价目前维持在65美元/千克左右，其下降幅度略低于此前预期。根据海关数据，2024年7月我国碘进口平均单价为65.13美元/千克，同比下降4.2%。2023年2月份，碘进口平均单价曾一度达到71.45美元/千克，此后整体呈现下降趋势。我们认为2024上半年碘价整体处于高位震荡状态，下降趋势慢于此前预期。但考虑到从碘价波动历史来看，当前价格处于绝对高位，伴随着上游扩产，碘价仍有望逐步回落到正常价格区间。2010年以来碘价中枢在30-40美金/千克之间，因此我们仍然看好碘价下降带来的可观利润弹性。 　　定增终落地，短期内预计无重大资本支出。公司定增方案于2024年3月13日获得证监会批复，6月12日完成新股发行登记。本次定增共募资9.35亿元，发行价格9.75元/股。本次融资主要投向造影剂API、中间体和CMO/CDMO新产能。我们认为本次定增完成后，公司在短期内应无大 　　规模资本性支出。 　　看好碘价下降带来业绩弹性，定增落地布局未来，维持“推荐”评级。考虑到碘价下降速度慢于我们预期，我们将公司2024-2026年净利润预测下调至1.05亿、3.09亿、5.36亿元（原预测为1.54亿、3.26亿、6.26亿元）。但我们仍然坚持公司短期看成本，中长期看原料药+制剂放量的逻辑，维持“推荐”评级。 　　风险提示。1）碘价下降速度不及预期：碘价下降偏慢。2）EU-GMP认证速度不及预期：上海司太立欧盟认证慢于预期。

　　爱博医疗(688050) 　　投资要点 　　事件：2024H1营收6.86亿元（同比+68.54%，下同），归母净利润2.08亿元（+27.49%），扣非归母净利润1.99亿元（+29.95%）；单Q2收入3.75亿元(+72.91%)，归母净利润1.05亿元(+24.01%)，扣非归母净利润1.00亿元(+28.26%)，收入超我们预期。 　　上半年人工晶体、美瞳业务表现亮眼：2024年上半年分板块来看，人工晶体实现收入3.19亿元（+30.2%），角膜塑形镜业务实现收入1.13亿元（+6.89%），“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜收入同比增长86.78%。隐形眼镜实现收入1.83亿元，同比增长956.92%，占营业收入比例上升到26.76%。 　　毛利率受产品结构和人工晶体集采略有下降：公司上半年毛利率69.68%（同比下降13.47pct），净利率29.05%（同比下降9.94pct）。分产品来看，上半年人工晶体毛利率89.48%，隐形眼镜毛利率29.38%，角膜塑形镜毛利率85.73%，其他近视防控毛利率71.42%，单产品毛利率较2023年基本保持稳定，隐形眼镜和其他收入配套产品较2023年毛利率略有提升。公司收入的增长带动了整体毛利的增长，但是受人工晶状体集采后价格下降的影响，以及随着以隐形眼镜产品为主的视力保健业务占公司收入比重的扩大，公司整体毛利率下降；加之隐形眼镜业务处于产能扩张期，各项成本偏高，利润率尚未达到稳态水平，影响了公司整体净利润增速。 　　上半年产品注册顺利，国内外进展良好：境内方面，上半年公司预装式非球面人工晶状体（型号：A1ULP22、A1ULP24和A1ULP28）、预装式人工晶状体（型号：AQBHLP22、AQBHLP24和AQBHLP28）已分别于2024年3月和6月经国家药品监督管理局批准取得三类医疗器械注册证，获批上市。同时，公司研制了用于近视防控的新型离焦镜（B系列）并推行上市销售。境外方面，公司于2024年2月成功通过巴西的现场审核，取得质量管理体系证书；2024年3月在孟加拉国取得预装式人工晶状体(型号：A1UL22、A1UL24和A1UL28)注册证书；2024年6月在印尼取得软性亲水接触镜（型号：38CMColor）C类医疗器械AKL许可证。 　　盈利预测与投资评级：我们考虑到上半年收入超预期，美瞳业务净利率有望提升，将2024-2026年归母净利润由4.00/5.11/6.42亿上调为4.03/5.31/7.25亿元，对应当前市值的PE估值分别为36/27/20倍。考虑到公司明后年有新品上市，维持“买入”评级。 　　风险提示：人工晶体双焦点放量不及预期风险，经济下行导致高端消费受抑制风险，新品获批及上市推广不及预期等。

　　爱博医疗(688050) 　　事件：公司发布24H1业绩，实现营收6.86亿元/同比+68.54%，归母净利润2.08亿元/同比+27.49%，扣非归母净利润1.99亿元/同比+29.95%，现金流量净额1.22亿元/同比+52.72%。 　　点评： 　　24Q2收入、利润保持较快增长：24Q1/24Q2分别实现营收3.10/3.75亿元，同比+63.55%/+72.91%，归母净利润1.03/1.05亿元，同比+31.26%/+24.01%，扣非归母净利润0.99/1亿元，同比+31.70%/+28.26%。 　　手术产品板块：人工晶状体贡献主要营收。24H1人工晶状体实现收入3.19亿元/同比+30.2%，占总收入46.49%，毛利率89.48%。“普诺明”等系列人工晶状体收入同比增长30.20%。受益于集采中标和勾选良好、产品竞争力持续提升（多焦人工晶状体逐步拓开市场），销量持续增长。境外销售方面，公司晶体销往30+国家，随着海外学术及推广活动的推进，23年末陆续获得单焦EDOF散光、多焦散光等多个CE注册证，我们预计24年增长可观；其他手术产品营收0.13亿元/同比+37.84%，毛利率49.79%。 　　近视防控板块：24H1角膜塑形镜实现营收1.13亿元/同比+6.89%，毛利率85.73%；推出多款离焦框架镜，形成有效互补，带动其他近视防控产品收入0.41亿元/同比+64.77%，毛利率71.42%。其中“普诺瞳”角膜塑形镜收入同比增长6.89%；“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜作为角膜塑形镜的互补产品之一，处于加速推进阶段，其收入同比+86.78%；24H1公司还推出了离焦软镜等新品，进一步丰富产品线。 　　隐形眼镜业务剑指行业龙头，成为公司第三增长曲线：24H1隐形眼镜实现营收1.83亿元/同比+956.92%，占营业总收入的26.76%，毛利率29.38%。公司通过并购天眼医药、福建优尼康、美悦瞳快速提升产能，目前彩片产线处于满产状态，并依托公司研发优势持续提升产线效率。并购后股份持有情况如下：①公司持有天眼医药77.78%股权，天眼医药拥有多张彩瞳注册证，24H1营收0.85亿元，净利润682.42万元；②公司持有福建优你康51%股权，优你康24H1实现营收0.6亿元，净亏损0.12亿元，优你康已获得包括硅水凝胶在内的多款注册证。其他视力保健产品营收0.12亿元/同比+283.15%，毛利率24.10%。 　　持续研发投入，多款重点产品值得期待：24H1公司研发投入0.69亿元/同比+25.43%。公司定位于研发平台型企业，在研项目丰富，24H1晶体眼人工晶状体（PR）已申报注册，非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深（EDoF）人工晶状体、隐形眼镜等临床项目加速推进，进展良好。 　　盈利能力：24H1公司收入的增长带动了整体毛利的增长，但受人工晶状体集采后价格下降的影响，以及随着以隐形眼镜产品为主的视力保健业务占公司收入比重的扩大，公司整体毛利率下降，加之隐形眼镜业务处于产能扩张期，各项成本偏高，利润率尚未达到稳态水平，影响了公司整体净利润增速。24H1毛利率69.68%，同比-13.47PCT；销售费率15.61%/-2.88pct，管理费率11.26%/-0.02pct，财务费率1.04%/+0.96pct，研发费率6.88%/-3.34pct。 　　投资评级：作为具备强研发能力的平台型公司，公司近年亦验证了其优异的商业化能力。我们预计公司24-26年营收分别为14.43/19.11/25.14亿元；归母净利润分别为4.05/5.14/6.83亿元，对应2024年8月22日收盘价PE分别为34/27/20X，维持“买入”评级。 　　风险因素：消费力疲软，集采降价风险，隐形业务放量不及预期等。

　　特宝生物(688278) 　　核心观点 　　营收及净利润快速增长。2024H1，公司实现营收11.90亿元（同比+31.7%），主要受益于乙肝临床治愈理念的不断普及和科学证据的积累，公司核心品种派格宾持续放量；归母净利润3.04亿元（同比+50.5%），扣非归母净利润3.30亿元（同比+41.7%）。 　　分季度看，2024Q1/Q2分别实现营收5.45/6.45亿元（分别同比+30.1%/+33.1%，环比+18.2%）、归母净利润1.29/1.76亿元（分别同比+53.0%/+48.8%，环比+36.3%）、扣非归母净利润1.46/1.84亿元（分别同比+42.9%/+40.7%，环比+25.4%）。 　　毛/净利率稳中有升，销售费用率持续改善。2024H1，公司毛利率为93.4%（同比+0.4pp）、净利率25.6%（同比+3.2pp）；销售费用率42.0%（同比-3.7pp）、管理费用率10.0%（同比+0.8pp）、研发费用率9.6%（同比+1.0pp）、财务费用率-0.1%（同比+0.1pp），期间费用率整体为61.5%（同比-1.8pp）。 　　发布2024年股权激励计划，彰显长期发展信心。公司拟向激励对象共计667人（主要为董事、高级管理人员、核心技术人员，约占公司员工总数的34.5%），授予600万股限制性股票。计划共分3个归属期，考核年度分别对应2024~2026年，以2023年净利润为基数（5.55亿元），2024~2026年净利润增长率分别不低于30%/70%/120%，对应净利润分别不低于7.22/9.44/12.21亿元，对应复合增速为30%。其中，首次授予的480万股限制性股票预计需摊销的总费用为4845.6万元，对2024~2027年会计成本影响分别为775.1/2303.9/1240.3/526.3万元。 　　投资建议：公司核心品种派格宾是目前国内唯一长效干扰素产品，国内慢性乙肝患者群体庞大，随着乙肝临床治愈理念的不断普及、科学证据的积累，以长效干扰素为基石的组合疗法渗透率有望持续提升；珮金是新一代长效升白药，有望贡献销售增量；长效生长激素已提交NDA，国内进度领先。我们维持此前的盈利预测，预计2024-2026年，公司营收分别为28.09/36.72/46.99亿元，归母净利润分别为7.50/10.70/14.77亿元，目前股价对应PE分别为30/21/15x，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。

　　特宝生物(688278) 　　主要观点： 　　事件： 　　2024年8月22日，特宝生物公布2024年中报业绩，公司实现营业收入11.90亿元，同比+31.68%；归母净利润3.04亿元，同比+50.53%；扣非归母净利润3.30亿元，同比+41.67%。其中24Q2单季度，公司2024Q2收入为6.45亿元，同比+33.09%；归母净利润为1.76亿元，同比+48.75%；扣非归母净利润为3.30亿元，同比+40.70%。 　　点评： 　　经营效率愈佳，现金流持续改善，毛利率环比提升 　　公司整体毛利率为93.36%，同比+0.43个百分点；期间费用率61.49%，同比-1.77个百分点；其中销售费用率42.00%，同比-3.71个百分点；管理费用率10.04%，同比+0.85个百分点；财务费用率-0.12%，同比+0.07个百分点；研发费用率9.57%，同比+1.03个百分点；经营性现金流净额为0.72亿元，同比+42.93%。其中24Q2归母净利率进一步提升至27.24%，同比+2.87个百分点，毛利率为93.61%，环比+0.53个百分点。随着核心产品的成熟度日渐提高，公司经营状况也趋于稳健。 　　派格宾引领乙肝治愈疾病领域，干扰素治疗地位巩固 　　目前公司核心大单品派格宾是慢性乙型肝炎的一线用药，在抑制病毒复制与增强免疫提升的双重作用上具有明显临床价值。今年一季度，派格宾联合核苷类似物用于临床治愈成人慢性乙肝的新增适应症上市申请，获得国家药监局受理。派格宾是国内长效PEG干扰素α-2b独家品种，公司勇立潮头开展大队列真实世界研究，约三万人级别入组的“珠峰计划”、“绿洲计划”在帮助其不断累积在乙肝治愈、肝癌预防等方向的应用证据。公司在乙肝领域守正出奇，合作Aligos Therapeutics生物科技公司，积极布局治疗乙肝的RNAi等新型疗法，探究联用干扰素等治疗方案，同时巩固干扰素的治疗地位。 　　珮金医保准入后首年，绘制新增长曲线 　　珮金（通用名：拓培非格司亭注射液）是公司自主研发的长效人粒细胞刺激因子，于2023年6月30日获批上市，并在同年获纳入国家医保目录。珮金采用公司核心专利的Y型分支聚乙二醇（PEG）分子修饰，延长药物半衰期以及有效血药浓度的持续时间，更能保障覆盖整个化疗周期，同时减少药物剂量，所需治疗剂量仅为目前已上市同类长效产品的三分之一，并提高安全性。目前产品销售情况良好，覆盖肿瘤领域大疾病市场，为公司增收提供动力，绘制继派格宾之后新的增长曲线。 　　投资建议 　　我们预计公司2024~2026年收入分别27.2/35.4/43.8亿元分别同比增长29.6%/29.9%/23.8%；预计归母净利润分别为7.7/10.5/13.5亿元，分别同比增长38.3%/36.5%/28.8%，对应估值为29X/21X/16X。看好公司派格宾所处的有利竞争地位、适用人群范围持续扩大、用药需求提升， 　　维持“买入”评级。 　　风险提示 　　销售浮动的风险，行业政策不确定性，新药研发风险等。

　　特宝生物(688278) 　　投资要点 　　业绩增长强劲，盈利能力持续增强。2024H1，公司实现营业收入11.90亿元（+31.68%）、归母净利润3.04亿元（+50.53%）、扣非净利润3.30亿元（+41.67%）。其中Q2单季实现收入6.45亿元（+33.09%），归母净利润1.76亿元（+48.75%）。公司收入端随着核心产品派格宾持续放量保持快速增长，利润端因费用率的下降等实现高速增长。2024年上半年公司销售毛利率达到93.36%（+0.42pp），销售净利率达到25.58%（+3.2pp）；从期间费用上看，销售费用率为42.00%，同比下降3.71pp；管理费用率为10.04%，同比上升0.85pp；研发费用率为9.57%，同比上升1.03pp。公司销售费用率逐步下降，盈利能力持续增强，业绩表现优秀。 　　派格宾持续放量，不断拓展新适应症。派格宾广泛应用于乙肝临床治愈和降低乙肝相关肝癌发生风险的临床研究与实践，“珠峰”和“绿洲”等项目数据从真实世界证实了长效干扰素在提高乙肝临床治愈率、显著降低肝癌发生风险的重要价值，提高核苷经治慢性乙型肝炎患者和低表面抗原初治乙型肝炎患者临床治愈率的研究证据进一步得到专家和患者的认可，以派格宾为基础的乙肝临床治愈科学证据不断积累，带动派格宾需求端的持续增长。2024年3月，派格宾联合核苷酸类似物适用于临床治愈成人慢性乙型肝炎的增加适应症的上市申请纳入优先审评，2024年7月，派格宾新增原发性血小板增多症IND获批。派格宾的竞争优势持续扩大，市场渗透率有望进一步提高。 　　在研项目加快推进，产品种类不断丰富。2024H1，公司研发投入1.36亿元（-18.64%），自主研发项目顺利推进，2024年1月，长效重组人生长激素上市申请获受理，预计明年上市；重组人促红素正在开展III期临床研究申请相关准备工作；人干扰素α2b喷雾剂、AK0706项目处于I期临床研究。外部合作方面，公司以有偿方式取得苏州康宁杰瑞重组人GLP-1/GIPR融合蛋白在非酒精性脂肪肝领域的独占许可权利，不断丰富公司产品管线。 　　股权激励彰显长期发展信心。公司同期发布股权激励计划，拟授予激励对象的限制性股票数量为600万股，占公司股本总额的1.47%，授予的激励对象共计677人。考核年度为2024~2026年三个会计年度，以2023年度净利润为基数，2024-2026年业绩考核目标分别为年度净利润增长率不低于30%、70%、120%（净利润均指剔除股份支付费用后归属于上市公司股东的净利润）。公司股权激励目标高，彰显公司长期发展信心。 　　投资建议：公司核心产品持续放量，我们预计公司2024-2026年实现营收28.39亿元、38.03亿元、49.94亿元，实现归母净利润7.72亿元、10.46亿元（原预测10.47亿元）、13.87亿元（原预测13.88亿元），对应EPS分别为1.90/2.57/3.41，对应PE分别为28.65倍/21.15倍/15.95倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策变动风险；产品商业化不及预期风险；技术升级迭代风险。