中心思想 化学发光产品高增长驱动业绩，全产业链布局奠定未来基础 迈克生物2016年业绩符合预期，营收14.89亿元（+39.77%），净利润3.12亿元（+24.29%），其中化学发光试剂收入1.77亿元（+80.02%）成为核心增长引擎。代理产品渠道扩张贡献收入增速，但低毛利率拖累利润弹性；公司通过外延收购（加斯戴克、美因健康）和上游原材料自给（迈克新材料）完善全产业链布局，核心竞争力持续增强。2017年Q1延续增长态势，预计未来化学发光与新增自产产品将驱动业绩稳步提升。 估值低于行业中枢，维持“谨慎增持”评级 当前股价23.24元对应2017/2018年PE为32.90/26.08倍，低于医疗器械行业35.52/28.40倍的中值水平。作为国内IVD龙头，公司产品线齐全、化学发光领先、渠道布局完善，业绩增长确定性较强，维持“谨慎增持”评级。 主要内容 事项点评 业绩符合预期，化学发光产品持续高速增长 2016年公司实现营业收入14.89亿元（+39.77%），归母净利润3.12亿元（+24.29%）。代理产品收入同比+65.40%（毛利率较低），自产产品收入同比+11.96%，化学发光试剂收入1.77亿元（+80.02%）。销售毛利率54.10%（同比-2.86pct），主要系低毛利代理产品占比提升；期间费用率27.22%保持稳定。2017年Q1营收3.63亿元（+28.99%），归母净利润8059万元（+17.36%），业绩平稳上升。化学发光及新增自产产品是未来主要增长点。 全产业链布局初具规模 2016年公司控股加斯戴克，引入血球技术并整合研发团队，丰富产品结构；参股美因健康切入基因检测，布局精准医疗；设立迈克新材料，向上游原材料延伸，降低自产成本并减少关键原材料进口依赖，提升综合竞争力。 风险提示 行业竞争加剧风险、研发进度不及预期、化学发光产品市场推广低于预期、外延并购整合风险。 投资建议 维持“谨慎增持”评级。预计2017/2018年EPS分别为0.71/0.89元，以4月18日收盘价23.24元计算，动态PE分别为32.90/26.08倍，低于医疗器械行业估值中枢（35.52/28.40倍）。公司作为IVD龙头，产品线齐全、化学发光领先、渠道扩张持续推进，业绩稳步增长。 数据预测与估值 指标 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,488.78 1,984.34 2,554.61 3,165.71 增长率 39.77% 35.13% 28.74% 23.92% 归母净利润（百万元） 312.02 394.14 497.25 624.04 增长率 24.29% 26.32% 26.16% 25.50% 每股收益（元） 0.56 0.71 0.89 1.12 PER（X） 41.56 32.90 26.08 20.78 总结 业绩稳健增长，渠道与自产双轮驱动 公司2016年营收与净利润均符合预期，化学发光产品录得80%以上增速，代理产品渠道扩张贡献增量但降低整体毛利率。2017年Q1增长态势延续，全产业链布局（血球、基因检测、原材料）持续完善，增强长期竞争力。 估值具备安全边际，维持看好评级 当前估值低于行业均值，且化学发光与自产产品有望持续放量，公司在IVD领域的龙头地位、产品齐全度及渠道覆盖能力构成核心壁垒。风险提示需关注行业竞争及整合不确定性，但整体成长逻辑清晰，维持“谨慎增持”建议。

中心思想 渠道扩张驱动营收高增长，化学发光试剂成为核心增长引擎 迈克生物2016年实现营业收入14.89亿元（同比+39.77%），归母净利润3.12亿元（同比+24.29%），营收增速创下新高。业绩增长主要得益于渠道外延扩张带来的代理产品（收入占比51.36%）和自产化学发光试剂（收入同比+80.02%）的快速放量。尽管代理产品占比上升导致整体毛利率下降2.86个百分点至54.10%，但公司通过持续研发投入（2016年研发投入8594万元，同比+50.10%）和渠道全国化布局，自产化学发光试剂在2017年Q1仍保持89.94%的高速增长，成为未来盈利能力提升的关键驱动力。 期间费用控制良好，扣非净利润增速靓丽 2017年Q1公司实现扣非后归母净利润7766.55万元，同比大幅增长57.28%，增速远超收入增速（+28.99%）。期间费用率同比下降0.88个百分点（销售费用率-0.65PCT、管理费用率-0.49PCT），显示公司在渠道扩张的同时有效控制了费用增长，利润弹性逐步释放。 主要内容 一、2016年营收增速破新高，毛利水平略下降 2016年公司实现营收14.89亿元（同比+39.77%），归母净利润3.12亿元（同比+24.29%）。分产品看，代理产品收入8.82亿元（同比+65.40%），代理试剂收入占比从2015年的41.20%升至51.36%；自产产品收入5.86亿元（同比+11.96%），其中化学发光试剂收入1.77亿元（同比+80.02%）。毛利率方面，自产试剂毛利率75.70%（+0.98PCT），代理试剂毛利率42.02%（-6.49PCT），代理占比提升拉低整体毛利率至54.10%（-2.86PCT）。费用率方面，销售费用率17.01%（+0.81PCT），管理费用率9.68%（-0.62PCT），财务费用率0.53%（-0.22PCT）。 二、2017年Q1扣非净利润增速靓丽，费用控制良好 2017年Q1实现营收3.63亿元（同比+28.99%），归母净利润8059万元（同比+17.36%），扣非后归母净利润7766.55万元（同比+57.28%）。自产化学发光试剂收入5033万元（同比+89.94%）。期间费用控制良好：销售费用率16.57%（-0.65PCT），管理费用率7.93%（-0.49PCT），财务费用率0.53%（+0.26PCT）。 三、重视研发投入，自产化学发光试剂持续快速增长 2016年研发投入8594万元（同比+50.10%），研发人员352人（较上年增加185人）。公司自2011年首批推出全自动化学发光免疫诊断仪器，形成“仪器+试剂”闭环业务模式。化学发光试剂2016年收入1.77亿元（同比+80.02%），2017年Q1收入5033万元（同比+89.94%），预计将继续保持高速增长，拉动整体毛利率提升。 四、加强渠道建设，促产品走向全国 公司最初以西南地区为业务重心，近年来通过设立销售子公司拓展全国市场。在原有四川、云南、贵州、重庆四地销售公司基础上，新增湖北（持股51%）、吉林（45%）、内蒙古（45%）、北京（45%）、新疆（30%）、广州（72.5%）六家销售公司，西南地区收入占比逐年下降，产品逐步走向全国。 五、盈利预测 预测2017-2019年EPS分别为0.71、0.90和1.08元，给予增持-A评级，6个月目标价26.5元（对应2017年37倍PE）。 六、风险提示 研发不达预期；化学发光市场增速低于预期；市场竞争加剧。 总结 迈克生物2016年通过渠道外延扩张实现了营收的高速增长（+39.77%），但代理产品占比上升导致毛利率短期承压（-2.86PCT）。公司的核心亮点在于自产化学发光试剂的高增长（2016年同比+80.02%，2017年Q1同比+89.94%），这得益于公司持续的研发投入（研发费用同比+50.10%）和“仪器+试剂”闭环模式的成熟。同时，2017年Q1扣非净利润增速（+57.28%）远超收入增速，表明费用控制有所改善。渠道方面，公司正从西南地区向全国扩张，新设6家销售公司初步形成全国营销网络。预测公司2017-2019年EPS分别为0.71、0.90和1.08元，维持增持-A评级，但需关注研发风险、市场增速不及预期及竞争加剧等风险。

# 中心思想 ## 业绩稳健增长与长期发展潜力 本报告的核心观点是康美药业2016年业绩稳健增长，且公司在中医药全产业链的布局和创新业务模式（如智慧药房）将带来长期发展潜力。 ## 政策红利与龙头优势 公司受益于医药改革政策（医药分开、两票制）以及中药饮片行业发展趋势，龙头地位将更加稳固，未来业绩可期。 # 主要内容 ## 公司2016年业绩回顾 2016年，康美药业实现营业收入216.42亿元，同比增长19.79%；归母净利润33.40亿元，同比增长21.17%。经营现金流量净额16.03亿元，同比增长215.05%。 ## 各业务板块分析 * **中药饮片：** 营业收入47.04亿元，同比增长26.43%，毛利率35.37%。 * **中药材贸易：** 营业收入57.89亿元，同比下降3.98%，毛利率24.12%。 * **药品贸易：** 营业收入73.03亿元，同比增长35.35%，毛利率30.38%。 * **医疗器械：** 营业收入9.13亿元，同比增长53.79%，毛利率23.74%。 * **保健食品：** 营业收入10.28亿元，同比增长25.50%，毛利率42.86%。 * **物业租赁及其他：** 营业收入9.43亿元，同比增长46.31%，毛利率44.96%。 ## 中药饮片业务高增长及智慧药房的推动作用 公司中药饮片业务增速显著高于行业平均水平，受益于零加成政策和药占比要求。智慧药房模式将放大公司龙头优势，有望贡献显著增量收入。 ## 借政策东风，商业流通业务快速发展 公司借力“医药分开”和“两票制”政策，大力发展药房托管和商业流通业务，通过并购扩大覆盖范围，未来三年有望维持高增速。 ## 持续布局医疗服务 公司通过收购医院等方式持续布局医疗服务，有望通过降本增效和供应链管理，形成新的利润增长点。 ## 盈利预测及投资评级 预计公司2017-2019年EPS分别为0.83元、1.02元、1.26元，对应增速为22.46%、23.82%、23.23%，维持“强烈推荐”评级。 # 总结 ## 业绩增长动力与未来展望 康美药业2016年业绩稳健增长，各业务板块发展良好。中药饮片、保健食品等业务成为新的增长点。 ## 政策机遇与风险提示 公司受益于医药改革政策，但需关注智慧药房推进不及预期以及中药材价格持续下降的风险。总体而言，公司作为中医药全产业链龙头，长期发展潜力巨大，维持“强烈推荐”评级。

# 中心思想 本报告分析了康美药业（600518）2016年年报，核心观点如下： * **业绩稳健增长，符合预期：** 公司2016年营收和归母净利润均实现稳健增长，符合市场预期。 * **智慧药房业务迅猛发展：** 智慧药房模式是公司业绩增长的重要驱动力，未来有望持续贡献业绩。 * **“大健康+大平台+大数据+大服务”战略落地：** 公司依托中医药全产业链优势，积极推进互联网+战略，构建大健康生态圈。 * **维持“买入”评级：** 考虑到公司龙头地位和长期发展空间，维持“买入”评级，目标价22.41元。 ## 业绩增长动力分析 康美药业2016年业绩稳健增长，主要得益于药品贸易、医疗器械和中药饮片等业务的快速发展。其中，智慧药房业务的推进是关键因素，通过O2O模式和处方来源的拓展，有效提升了公司业绩。 ## 战略布局与未来展望 康美药业积极推进“大健康+大平台+大数据+大服务”战略，通过线上线下融合，构建完整的大健康生态圈。未来，随着战略的持续落地和智慧药房业务的拓展，公司有望实现长期可持续发展。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 * **营收和利润增长：** 2016年公司实现收入216.4亿元，同比增长19.8%；归母净利润33.4亿元，同比增长21.2%。 * **盈利能力：** 毛利率整体提升1.6个百分点，期间费用率同比下滑1.5个百分点，整体盈利能力保持稳定。 ## 分产品线分析 * **中药材贸易：** 收入57.9亿元，同比-4.0%。 * **中药饮片：** 收入47.0亿元，同比+26.4%。 * **药品贸易：** 收入73.0亿元，同比+35.4%。 * **医疗器械：** 收入9.1亿元，同比+53.8%。 * **保健食品：** 收入10.3亿元，同比+25.5%。 * **食品：** 收入7.1亿元，同比+20.1%。 * **物业管理：** 收入9.4亿元，同比+46.3%。 ## 智慧药房业务分析 * **模式介绍：** 智慧药房是移动医疗与城市中央药房相结合的O2O新模式，解决了处方来源和医保支付问题。 * **发展现状：** 已完成广州、深圳、北京、上海和成都五大重点城市的布局，签约百余家机构并与近200家达成实质性的签约意向。 * **业绩贡献：** 截至2016年底，公司日处方量最高已达1.4万张，累计处理处方近180万张。 ## 互联网+战略分析 * **战略体系：** 依托中医药全产业链优势，致力于进一步加快推动公司“大健康+大平台+大数据+大服务”战略体系的延伸和落地。 * **平台建设：** 线上以康美移动医疗、医药电商商城、大宗价格指数、信息管理中心等为支持的康美健康云服务平台；线下以康美智慧药房、自营医院、合作药房、物流公司、药材市场、合作医疗机构以及连锁药房为依托的产业布局。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2017-2018年EPS分别为0.83元、1.05元、1.30元。 * **投资建议：** 给予公司2017年27倍估值，对应目标价22.41元，维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 中药材或中药饮片价格或大幅波动的风险。 * 战略合作协议执行或不达预期的风险。 * 互联网医疗健康服务平台推广或低于预期的风险。 # 总结 ## 业绩增长与战略布局 康美药业2016年年报显示，公司业绩稳健增长，符合预期。药品贸易、医疗器械和中药饮片等业务表现亮眼，其中智慧药房业务发展迅速，成为业绩增长的重要驱动力。公司积极推进“大健康+大平台+大数据+大服务”战略，通过线上线下融合，构建完整的大健康生态圈，为未来的可持续发展奠定了基础。 ## 投资建议与风险提示 基于公司在中医药行业的龙头地位和长期发展空间，西南证券维持康美药业“买入”评级，并给出目标价22.41元。同时，报告也提示了中药材价格波动、战略合作风险以及互联网医疗推广不及预期等风险因素，提醒投资者关注。

# 中心思想 ## 业绩符合预期，未来增长可期 本报告的核心观点是博晖创新2016年业绩符合预期，并且在检测业务和血制品业务的双轮驱动下，未来业绩增长可期。特别强调了公司在HPV全自动分子检测领域的先进技术和微流控平台的巨大潜力，以及血制品业务的持续向好。 ## 双轮驱动，拐点将至 报告认为博晖创新已经形成了检测+血制品双轮驱动的格局，业绩爆发的拐点将至。维持“强烈推荐”评级。 # 主要内容 ## 1. 公司2016年业绩回顾与分析 * 公司全年营收4.04亿元，同比增长50.33%，归母净利润2342.64万元，增速97.16%，业绩符合预期。 * 检测业务和血制品业务是公司收入的主要构成部分，分别同比增长50.60%和49.88%。 * 详细分析了微量元素检测、原子荧光类仪器、质谱检测Advion以及白蛋白和其他血液制品等各项业务的收入情况。 ## 2. HPV全自动分子检测的优势与市场前景 * 公司HPV全自动分子检测的仪器+试剂盒技术先进，放量在即。 * 该产品拥有多项国际国内专利技术，解决了传统分子诊断操作复杂的问题。 * 公司计划投放150-200台仪器，并自行设计建设了国内首条微流控芯片生产线。 ## 3. 血制品业务的扩张与增长潜力 * 公司血制品版图持续扩大，持股卫伦比例上升至51%，且业绩高速增长逐年向好。 * 大安是河北省内也是“京津冀”地区唯一通过新版GMP认证的血液制品生产企业，拥有发展优势。 * 预计2017、2018年卫伦采浆量分别有望达到75吨、100吨，大安卫伦协同发展，前景可期。 ## 4. 盈利预测与投资建议 * 预计公司2017-2019年归母净利润分别为0.80亿元、1.50亿元、2.35亿元，增长分别为240.63%、86.26%、57.24%，EPS分别为0.10、0.18、0.29，对应PE分别为82x，44x，28x。 * 维持“强烈推荐”评级。 # 总结 本报告对博晖创新2016年的业绩进行了全面分析，认为公司业绩符合预期，检测业务和血制品业务均保持了良好的增长势头。特别强调了公司在HPV全自动分子检测领域的先进技术和微流控平台的巨大潜力，以及血制品业务的持续扩张。基于对公司未来盈利能力的预测，维持“强烈推荐”评级，并提示了微流控平台推广不达预期和血制品业务采浆量投浆量低于预期的风险。

中心思想 业绩显著改善与增长驱动 博晖创新在2016年实现了显著的业绩反转，营业收入和归母净利润分别同比增长50.29%和98.61%，标志着公司盈利能力从2014年的持续下滑和2015年的低点中走出，进入业绩拐点。这一增长主要得益于传统检验检测业务的回暖以及血制品业务盈利能力的持续提升。 战略布局与未来展望 公司通过在血制品领域的持续布局（如增持广东卫伦股权、组分调拨获批）和微流控平台（以HPV检测为突破口）的推广，构建了双轮驱动的增长模式。微流控平台预计在2017年实现仪器投放，并在2018年带动试剂放量，为公司未来业绩增长提供新的想象空间。 主要内容 2016年业绩回顾与业务结构分析 博晖创新2016年全年实现营业收入4.04亿元，同比增长50.29%；归母净利润2,359.92万元，同比大幅增长98.61%，每股收益（EPS）为0.03元。公司盈利能力在2015年触底后，于2016年实现近乎翻倍的增长。 营收构成与毛利率提升 从业务构成来看，检验检测领域贡献收入2.24亿元，同比增长50.72%，占总营收的55.45%；血制品板块实现营收1.74亿元，同比增长49.88%，占总营收的42.99%。其中，白蛋白作为主要血制品产品，实现营收1.49亿元，占比36.86%。 毛利率方面，公司整体毛利率水平从2015年的低点上升至2016年的53.17%，同比提升5.46个百分点。这主要得益于血制品毛利率的显著提升，从2015年的19.90%上升18.22个百分点至2016年的38.12%。 期间费用分析 2016年，由于合并河北大安和Advion, Inc.全年数据，公司销售费用和管理费用绝对值有所增长，销售费用为5,948.92万元（+66.60%），管理费用为9,673.80万元（+15.00%）。财务费用为542.94万元（+232.57%），主要系借款增加导致利息费用增加。从费用率角度看，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为14.72%（+1.44PCT）、23.94%（-7.35PCT）和1.34%（+2.86PCT）。 检测业务发展与微流控平台潜力 检验检测业务在2016年实现收入2.24亿元，同比增长50.72%。其中，受益于二胎政策放开，传统微量元素检测领域收入达1.08亿元，同比增长13.52%，增速平稳。 微流控平台布局与产能规划 公司以HPV检测作为微流控平台的突破口，于2016年下半年开始销售，目前处于推广期，尚未贡献业绩。2017年，公司计划加大微流控平台推广力度，预计完成200-300台仪器投放。为提高微流控芯片生产效率，公司自行设计建设了国内首条微流控芯片生产线，设计产能为年产100万人份检测芯片，可满足产品上市初期市场需求。由于微流控平台是封闭性体系，预计2018年试剂销量将开始体现。 血制品业务扩张与盈利能力加强 河北大安在2016年实现收入1.74亿元，同比增长46.30%，扣非后净利润达4,820.01万元，超额完成4,704.21万元的业绩承诺。河北大安自2015年起已实现盈利，目前正常运营浆站3个，预计2016年采浆量略低于100吨，2017年有望恢复至100吨以上。 采浆量与批签发数据 2016年，河北大安人血白蛋白批签发量为469,955瓶，同比增长42.93%；人免疫球蛋白批签发量为692,425瓶，同比大幅增长6,211.42%，经营水平持续好转。随着采浆量的持续上升，规模效应将不断拉动血制品毛利率提升，进一步增强公司业绩。 广东卫伦股权增持与组分调拨 公司继续受让广东卫伦21%股权，持股比例由30%上升至51%。尽管广东卫伦因浆站尚处于新浆站阶段，采浆能力未完全释放，2016年仍处于亏损状态，但预计随着新浆站逐渐成熟，采浆量有望稳定在60吨以上，扭亏为盈值得期待。 同时，公司组分调拨获批，河北大安可将血制品生产转移给广东卫伦和绿十字，通过优势互补，有望降低河北大安的生产成本，提高血浆利用率，进一步提升公司血制品板块毛利率水平和盈利能力。 未来业绩展望与投资建议 考虑到微流控平台的放量以及血制品盈利能力的持续提高，公司未来业绩发展前景良好。预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.09元、0.15元和0.20元。维持“增持-A”投资建议，6个月目标价为8.70元，对应2017年97倍、2018年58倍的市盈率。 主要风险因素 主要风险包括微流控平台推广不达预期，以及组分调拨进度低于预期。 总结 博晖创新在2016年实现了显著的业绩反转，营业收入和净利润均实现大幅增长，主要得益于检验检测业务的回暖和血制品业务盈利能力的提升。公司通过增持广东卫伦股权和组分调拨获批，进一步巩固了血制品业务的布局和盈利能力。同时，以HPV检测为突破口的微流控平台，在2017年将加大推广力度，并计划建设年产100万人份检测芯片的生产线，预计2018年试剂将开始放量，为公司未来增长提供新的动力。尽管存在微流控平台推广和调拨进度不及预期的风险，但公司整体发展态势积极，未来业绩增长值得期待。

中心思想 业绩稳健增长，化学发光成为核心增长引擎 迈克生物2016年业绩符合预期，全年营收14.89亿元（+39.77%），归母净利润3.12亿元（+24.29%），2017年一季度延续增长态势，营收3.63亿元（+28.99%），净利润0.81亿元（+17.36%）。 化学发光试剂持续放量，2016年收入同比增长80.02%，2017年一季度增速达89.94%，占营收比重提升至12%，未来3-5年有望成为主要业绩驱动力。 代理产品高速增长（+65.40%）拉低整体毛利率，自产产品增速较低（+11.96%），但化学发光的高增长逐渐抵消结构性影响，公司整体盈利质量有望随自产占比提升而改善。 商业模式转型与渠道扩张并行 公司通过控股加斯戴克扩充血球产品线，并在研分子诊断、血液诊断等领域，产品线从生化+免疫向多领域延伸。 渠道布局从西南走向全国，已在湖北、吉林、北京、新疆等多地实现拓展，顺应IVD行业竞争升级趋势，借助新商业模式实现跨越式发展。 2017年化学发光仪器装机量有望恢复，预计公司将加快仪器投放与试剂上量节奏，巩固发光产品的高增长态势。 主要内容 一、事件概述 2016年年报与2017年一季报核心数据 2016年实现营收14.89亿元（+39.77%），归母净利润3.12亿元（+24.29%），每股收益0.56元。 2017年一季度营收3.63亿元（+28.99%），归母净利润0.81亿元（+17.36%），单季每股收益0.14元。 业绩增速符合市场预期，一季度增速略低于全年，但化学发光产品表现突出，支撑长期增长逻辑。 二、分析与判断 16年业绩符合预期，代理产品高增长拉低整体毛利率 代理产品收入8.83亿元（+65.40%），占比提高至59.3%；自产产品收入5.86亿元（+11.96%）。由于代理产品毛利率显著低于自产，导致整体毛利率从2015年水平下降。 2017年一季度自产产品占比未明显提升，预计整体毛利率仍维持在53%左右，但随化学发光等高毛利产品放量，毛利率有望逐步回升。 化学发光延续高增长态势，对整体业绩拉动效应逐渐显现 2016年化学发光试剂收入1.77亿元（+80.02%），占营收比例升至12%；2017年一季度收入0.50亿元（+89.94%），增速进一步加快。 2016年受销售调整影响，化学发光仪器装机量有所下滑，但预计2017年装机量将恢复，带动试剂持续放量。未来3-5年化学发光将成为公司重要增长极。 产品线扩张+渠道拓展，开启新商业模式 完成对加斯戴克的控股，获得血球技术及研发团队，丰富产品组合；在研项目包括分子诊断、血液诊断等，产品线向高壁垒领域延伸。 渠道拓展方面，已布局湖北、吉林、北京、新疆等区域，业务从西南走向全国，顺应IVD行业渠道整合与集采新模式。 公司通过“产品+渠道”双轮驱动，有望在新一轮行业竞争中占据优势。 三、盈利预测与投资建议 预测2017-2019年EPS分别为0.70元、0.87元、1.11元，对应PE为32X、26X、21X。 维持“强烈推荐”评级，合理估值区间26.60-29.40元。基于化学发光的高成长性和渠道扩张的确定性，公司估值具备安全边际。 四、风险提示 渠道拓展不及预期：若全国化布局进度慢于计划，可能影响收入增速。 化学发光产品销售低于预期：装机量恢复或试剂上量不达预期，将削弱增长动力。 新产品研发进度缓慢：分子诊断、血液诊断等在研产品若延迟获批，将影响长期产品线竞争力。 总结 业绩与战略双轮驱动，化学发光成关键变量 公司2016-2017年Q1业绩符合预期，化学发光试剂保持80%以上高速增长，是未来业绩的核心支撑。代理产品虽拉低毛利率，但随自产占比逐步提升，盈利结构有望优化。 产品线扩展（血球、分子诊断等）与全国渠道布局同步推进，商业模式从单一产品销售向“产品+渠道+服务”转型，增强竞争壁垒。 盈利预测显示2017-2019年净利润复合增长率约25%，当前估值（PE 32X）处于合理区间，建议重点关注化学发光装机量恢复及新产品研发进展。

# 中心思想 ## 制剂与原料药双轮驱动，业绩增长潜力巨大 常山药业在制剂端保持高速增长的同时，原料药业务也开始显现弹性，共同推动公司业绩增长。此外，公司在创新药、制剂出口和医疗服务等多点布局，为未来发展提供更多增长点。 ## 盈利能力持续提升，未来发展前景广阔 受益于肝素原料药提价，公司一季度业绩超预期，全年有望延续。未来随着制剂出口的突破和创新药的逐步落地，公司盈利能力有望持续提升，长期发展前景值得期待。 # 主要内容 ## 公司概况及业绩回顾 2016年，常山药业实现营业收入11.18亿元，同比增长22.10%；归属于上市公司股东的净利润1.75亿元，同比增长12.28%。公司预计2017年一季度盈利3746.49万元-4334.42万元，同比增长30-50%。 ## 制剂与原料药业务分析 ### 制剂业务稳健增长 低分子肝素钙制剂收入8.40亿元，同比增长18.70%。整体水针制剂销量2615万支，增速28.06%。 ### 原料药业务回暖明显 原料药整体收入2.20亿，增速29.48%。其中低分子肝素原料药收入7535.53万元，同比增长38.27%。依诺肝素原料药收入5044.02万元，增速 98.22%。 ## 盈利能力分析 公司综合毛利率64.69%，同比下降2.11pp，主要是高毛利的低分子肝素钙制剂增速慢于原料药等低毛利品种。 ## 未来增长点分析 ### 肝素原料药提价 受益于普通肝素原料药提价，公司一季度业绩预告超预期，全年有望持续。 ### 多点布局 公司在仿制药（西地那非）、创新药（艾本那肽）、制剂出口（欧美市场）和医疗服务（血透中心、肿瘤医院）等多点布局，为未来发展提供更多增长点。 ## 盈利预测与投资建议 预计2017-2019年归母净利润分别为2.30亿元、2.87亿元、3.57亿元，增长分别为30.90%、25.08%、24.32%。维持“推荐”评级。 ## 风险提示 原料药价格波动，西地那非获批及推广低于预期。 # 总结 ## 核心品种驱动，业绩增长可期 常山药业凭借核心品种低分子肝素钙的持续增长和原料药业务的回暖，业绩有望保持高速增长。 ## 多元化布局，长期发展潜力巨大 公司在创新药、制剂出口和医疗服务等多领域的布局，将为公司带来新的增长动力，长期发展潜力巨大，维持“推荐”评级。

中心思想 核心业务与技术优势 透景生命专注于体外诊断（IVD）产品的研发、生产和销售，尤其在肿瘤标志物和人乳头瘤病毒（HPV）检测领域具有领先地位。公司综合运用高通量流式荧光、化学发光免疫分析、多重多色荧光PCR等先进技术平台，构建了覆盖肿瘤全病程的丰富产品线，并拥有114项医疗器械注册证，其中52项为三类注册证，彰显其强大的技术实力和产品合规性

中心思想 本报告分析了博晖创新2016年年报，核心观点如下： 双轮驱动，业绩增长：博晖创新2016年营业收入和净利润均实现显著增长，主要得益于检验检测业务和血液制品业务的齐头并进。 战略布局，前景可期：公司在HPV产品、血浆站建设、新产品研发等方面积极布局，为未来的高速增长奠定基础。 主要内容 检验检测业务和血液制品业务齐头并进 营收结构分析：2016年，博晖创新检测检验业务收入2.24亿元，同比增长50.72%；血液制品收入1.74亿元，同比增长49.88%。 费用控制分析：销售费用同比增长66.60%，管理费用同比增长15%，财务费用同比增长232.57%，主要原因是合并报表范围扩大及借款利息增加。 检验检测业务稳速增长，流控HPV产品成为未来新的收入增长点 业务增长点：微量元素业务、原子荧光类仪器以及全资子公司Advion的质谱分析仪均实现增长。 未来增长动力：公司搭建微流控芯片的全自动化生产线，流控HPV产品有望成为新的收入增长点。 血制品业务表现良好，未来有望高速增长 业绩承诺达成：河北大安实现营业收入1.74亿元，同比增长46.30%，完成业绩承诺指标。 产能扩张与整合：广东卫伦采浆量大幅增长，公司收购广东卫伦股权，增强血液制品业务的综合竞争力，预计2017年血制品业务有望高速增长。 在研项目稳步推进 研发投入：2016年研发费用投入4680.08万元，占营业收入的11.58%。 研发方向：遗传病基因检测的微流控产品、液相色谱-原子荧光联用形态分析仪、微量元素检测一体机等项目稳步推进，静注人免疫球蛋白等血制品研发也在进行中。 盈利预测及评级 盈利预测：预计公司2017-2019年摊薄每股收益分别为0.07元、0.10元、0.14元。 投资评级：维持公司“买入”评级。 总结 本报告对博晖创新2016年年报进行了深入分析，指出公司检验检测和血液制品业务双轮驱动，业绩增长显著。公司在HPV产品、血浆站建设和新产品研发等方面积极布局，为未来的高速增长奠定基础。维持公司“买入”评级，但同时也提示了HPV产品上市销售不达预期、新产品未能顺利取得产品注册证、新设浆站不及预期以及产品研发风险等风险因素。