业绩符合预期，化学发光延续高增长

中心思想 业绩稳健增长，化学发光成为核心增长引擎 迈克生物2016年业绩符合预期，全年营收14.89亿元（+39.77%），归母净利润3.12亿元（+24.29%），2017年一季度延续增长态势，营收3.63亿元（+28.99%），净利润0.81亿元（+17.36%）。 化学发光试剂持续放量，2016年收入同比增长80.02%，2017年一季度增速达89.94%，占营收比重提升至12%，未来3-5年有望成为主要业绩驱动力。 代理产品高速增长（+65.40%）拉低整体毛利率，自产产品增速较低（+11.96%），但化学发光的高增长逐渐抵消结构性影响，公司整体盈利质量有望随自产占比提升而改善。 商业模式转型与渠道扩张并行 公司通过控股加斯戴克扩充血球产品线，并在研分子诊断、血液诊断等领域，产品线从生化+免疫向多领域延伸。 渠道布局从西南走向全国，已在湖北、吉林、北京、新疆等多地实现拓展，顺应IVD行业竞争升级趋势，借助新商业模式实现跨越式发展。 2017年化学发光仪器装机量有望恢复，预计公司将加快仪器投放与试剂上量节奏，巩固发光产品的高增长态势。 主要内容 一、事件概述 2016年年报与2017年一季报核心数据 2016年实现营收14.89亿元（+39.77%），归母净利润3.12亿元（+24.29%），每股收益0.56元。 2017年一季度营收3.63亿元（+28.99%），归母净利润0.81亿元（+17.36%），单季每股收益0.14元。 业绩增速符合市场预期，一季度增速略低于全年，但化学发光产品表现突出，支撑长期增长逻辑。 二、分析与判断 16年业绩符合预期，代理产品高增长拉低整体毛利率 代理产品收入8.83亿元（+65.40%），占比提高至59.3%；自产产品收入5.86亿元（+11.96%）。由于代理产品毛利率显著低于自产，导致整体毛利率从2015年水平下降。 2017年一季度自产产品占比未明显提升，预计整体毛利率仍维持在53%左右，但随化学发光等高毛利产品放量，毛利率有望逐步回升。 化学发光延续高增长态势，对整体业绩拉动效应逐渐显现 2016年化学发光试剂收入1.77亿元（+80.02%），占营收比例升至12%；2017年一季度收入0.50亿元（+89.94%），增速进一步加快。 2016年受销售调整影响，化学发光仪器装机量有所下滑，但预计2017年装机量将恢复，带动试剂持续放量。未来3-5年化学发光将成为公司重要增长极。 产品线扩张+渠道拓展，开启新商业模式 完成对加斯戴克的控股，获得血球技术及研发团队，丰富产品组合；在研项目包括分子诊断、血液诊断等，产品线向高壁垒领域延伸。 渠道拓展方面，已布局湖北、吉林、北京、新疆等区域，业务从西南走向全国，顺应IVD行业渠道整合与集采新模式。 公司通过“产品+渠道”双轮驱动，有望在新一轮行业竞争中占据优势。 三、盈利预测与投资建议 预测2017-2019年EPS分别为0.70元、0.87元、1.11元，对应PE为32X、26X、21X。 维持“强烈推荐”评级，合理估值区间26.60-29.40元。基于化学发光的高成长性和渠道扩张的确定性，公司估值具备安全边际。 四、风险提示 渠道拓展不及预期：若全国化布局进度慢于计划，可能影响收入增速。 化学发光产品销售低于预期：装机量恢复或试剂上量不达预期，将削弱增长动力。 新产品研发进度缓慢：分子诊断、血液诊断等在研产品若延迟获批，将影响长期产品线竞争力。 总结 业绩与战略双轮驱动，化学发光成关键变量 公司2016-2017年Q1业绩符合预期，化学发光试剂保持80%以上高速增长，是未来业绩的核心支撑。代理产品虽拉低毛利率，但随自产占比逐步提升，盈利结构有望优化。 产品线扩展（血球、分子诊断等）与全国渠道布局同步推进，商业模式从单一产品销售向“产品+渠道+服务”转型，增强竞争壁垒。 盈利预测显示2017-2019年净利润复合增长率约25%，当前估值（PE 32X）处于合理区间，建议重点关注化学发光装机量恢复及新产品研发进展。