# 中心思想 ## 药品纯销与GPO业务双轮驱动 本报告的核心观点在于嘉事堂凭借新一轮招标采购的落地和GPO业务的快速拓展，有望实现药品流通业务的稳定增长。同时，新注入的心内高值耗材子公司少数股权将显著增厚公司业绩，已建成的国内介入类高值耗材市场销售网络也将持续贡献收入。 ## 投资建议与风险提示 报告给予嘉事堂“推荐”评级，并预测公司未来几年的营收和净利润将保持较快增长。但同时也提示了北京阳光采购实施时间低于预期、高值耗材面临降价风险以及GPO、PBM项目进展低于预期等风险因素。 # 主要内容 ## 内容提要 * **药品纯销业务：** 借助新一轮招标快速增长，预计2017年北京阳光采购落地将带来较大增量。 * **GPO业务：** 在全面取消药品加成的背景下，GPO业务进入快速拓展期，与中航医疗的战略合作将推动GPO业务迈向全国，预计总体GPO规模将增加12-17亿左右。 * **高值耗材业务：** 新注入的心内高值耗材子公司少数股权大大增厚公司业绩，通过发行股份收购少数部分股权，增加了归母净利润规模及增厚EPS同时公司也增加了对子公司的控制能力。 * **销售网络：** 已建成国内介入类高值耗材市场最大的销售网络，覆盖30多个省市自治区，预计公司介入类高值耗材业务规模已突破60亿元。 * **投资建议：** 预计公司2016-2018年主营业务收入和归母净利润将分别同比增长，给予“推荐”评级。 ## 公司简报 * **药品纯销业务增长：** 北京阳光采购的落地实施有望推动公司药品纯销业务快速增长，西药、低价药中标品规大幅提升。 * **GPO业务拓展：** GPO业务进入快速拓展期，已成为首钢、中航等集团旗下医疗机构药品耗材的唯一主供应商，并借助与中航医疗的战略合作，将GPO业务拓展至全国。 * **高值耗材子公司股权收购：** 公司拟收购12个器械控股公司剩余部分少数股东股权，预计将增厚公司EPS。 * **高值耗材销售网络：** 公司以心脏介入高值耗材为主营业务，已建成国内介入类高值耗材市场最大的销售网络，覆盖多个省市自治区。 * **PBM业务落地：** PBM业务开始落地，与人寿合作的PBM项目已在蚌埠市实施，并探索在鄂州开展合作。 * **物流中心建设：** 借助GPO、PBM以及高值耗材流通等创新业务，公司物流中心已走出北京，在全国建有7家专业医药物流中心。 * **投资建议：** 公司药品批发业务有望受益于北京新一轮阳光采购的落地实施，高值耗材业务方面，近期收购少数股东股权的12家子公司2017-2019年合计承诺利润年均增速均在20%以上，且增发价41.3元/股，目前价格处于倒挂状态。 ## 后附：预测资产负债表、利润表、现金流量表 * 提供了公司2014A、2015A、2016E、2017E、2018E的预测资产负债表、利润表和现金流量表，包括主营收入、经营利润、归母净利润、每股净收益等关键财务指标。 # 总结 本研究报告对嘉事堂进行了深入分析，认为公司在药品纯销、GPO业务和高值耗材领域具备较强的增长潜力。新一轮招标采购的落地、GPO业务的全国拓展以及高值耗材子公司股权收购将成为公司业绩增长的重要驱动力。报告给予“推荐”评级，并提示了相关风险。总体而言，嘉事堂在医药流通领域具备较好的发展前景。

中心思想 战略驱动业绩增长 瑞康医药通过精准实施“供应链布局、药品整合、器械整合”三大核心战略，成功实现了2016年度业绩的超预期高速增长。公司不仅在全国范围内构建了坚实的物流配送网络，更为其外延式扩张策略奠定了稳固基础。 多元化业务协同发展 报告强调，瑞康医药的业绩增长得益于其多元化业务的协同发展。医疗器械流通业务通过积极整合，成为公司新的强劲增长点，而药品流通业务则通过跨省复制模式，成功突破地域限制，重新焕发了增长活力。 主要内容 全国物流网络奠定扩张基础 我国医药流通行业正经历转型，仅约20%的企业符合新版GSP标准，且第三方配送服务不发达。瑞康医药积极响应行业趋势，已在全国大部分地区按照新版GSP标准搭建了完善的物流配送网络，甚至具备独立承接高要求的冷链产品配送能力。这一战略性布局为公司后续的外延式渠道整合提供了坚实的基础和保障。 医疗器械业务成新增长引擎 医疗器械流通领域具有行业高度分散（前三大流通企业市占率不足10%）、毛利率相对较高以及产业链价值地位较高的特点，为流通企业提供了巨大的整合机遇。瑞康医药精准把握这一机遇，在体外诊断（IVD）、骨科、血液透析等高利润细分领域进行了重点布局。2016年，公司通过外延整合策略，成功收购了超过20个省份的医疗器械和耗材商业公司，推动医疗器械板块业绩实现了超过150%的高速增长，成为公司强劲的业绩增长点。 药品流通业务重焕生机 瑞康医药过往的药品流通业务主要局限于山东省内，受限于市场规模瓶颈，其药品业务增速一度从2011年的44.32%下降至2015年的19.69%。为突破这一限制，公司在2016年充分利用其多年积累的成熟业务经验和行业资源，成功收购了6个省份的药品配送公司，实现了跨省复制。这一举措使得药品板块重新焕发增长活力，2016年实现了约40%的高速增长。 未来盈利展望与风险考量 根据公司发展战略和运营情况，报告预测瑞康医药2017年和2018年的每股收益（EPS）将分别达到1.18元和1.57元，对应市盈率（PE）分别为27倍和20倍。基于此，报告给予公司“强烈推荐”的投资评级。同时，报告也提示了潜在风险，包括公司外延式扩张落地不及预期、国家政策变化以及市场竞争加剧等因素可能对公司业绩产生影响。 总结 瑞康医药在2016年度实现了显著的业绩增长，营业总收入达到156.30亿元，同比增长60.31%；归属于上市公司股东的净利润为5.91亿元，同比大幅增长150.55%，远超市场预期。这一卓越表现主要归因于公司成功践行了“供应链布局+药品整合+器械整合”的核心发展战略。公司通过在全国范围内搭建物流网络，为未来的外延式扩张奠定了坚实基础；同时，大力整合医疗器械流通市场，使其成为业绩增长的新引擎，该板块实现了超过150%的高速增长。此外，公司通过跨省复制模式，成功拓展了药品流通业务，使其在2016年实现了约40%的增长，重新焕发了活力。报告对瑞康医药的未来发展持乐观态度，并给予“强烈推荐”评级，但同时也提醒投资者关注外延落地、政策变化和市场竞争等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与依姆多战略价值凸显 西藏药业2016年业绩实现大幅预增，归母净利润同比增长约107%，主要得益于核心产品新活素和诺迪康的内生性快速增长，以及依姆多并表带来的显著利润贡献。依姆多作为抗缺血治疗的现金牛品种，其成熟的海外销售网络承接，为公司未来成为专利过期原研药的对接平台奠定了坚实基础。 康哲入主驱动未来发展与投资潜力 公司向大股东康哲医药的定增方案已获证监会通过，康哲医药入主后将成为实际控制人，凭借其强大的执行力和广泛的资源，预计将为西藏药业带来巨大的未来发展想象空间。基于公司较小的市值、相对较低的估值、高成长性（预计未来三年净利润复合增长率达54%）以及控制人变更带来的积极影响，报告维持“买入”评级。 主要内容 2016年度业绩预增公告与核心驱动因素 业绩概览： 公司发布2016年年度业绩预增公告，预计实现归属于母公司股东的净利润约1.9亿元，同比大幅增长约107%。 内生增长动力： 核心产品新活素和诺迪康预计延续约30%的快速增长态势，为公司业绩增长提供坚实基础。 依姆多并表贡献： 依姆多自2016年5月起并表，预计全年贡献约5000万元的净利润，显著增厚公司业绩。 政府资金支持： 西藏财政拨付的3478万元产业发展扶持资金，预计使公司2016年扣非后净利润达到约1.55亿元。 未来增长展望： 随着公司全面承接依姆多并通过康哲药业加大推广力度，预计公司业绩将进入加速增长阶段。 依姆多：现金牛品种与战略平台潜力 产品特性与市场地位： 依姆多是抗缺血治疗的一线用药，在冠心病用药领域占据重要地位，是阿斯利康旗下的稳定现金流产品。 销售网络承接： 公司已完成依姆多中国市场的交接，并基本承接了其成熟的海外销售网络。 战略平台构建： 在大股东的协助下，依姆多有望成为公司承接专利过期原研药的战略平台，为未来更多海外资产承接或战略合作奠定基础。 康哲医药入主与公司未来发展空间 定增方案进展： 公司拟向大股东等发行3881.4万股，融资13.6亿元，用于支付收购依姆多相关资产和补充流动资金，该定增方案已获证监会通过，等待正式批文。 控制权变更： 定增完成后，康哲医药及一致行动人将合计持股37.61%，林刚先生将成为公司的实际控制人。 协同效应与想象空间： 预计定增将于2017年初正式完成，康哲医药强大的执行力和广泛的资源将为西藏药业带来巨大的未来发展想象空间。 盈利预测与投资建议 盈利预测： 在不考虑增发对股本影响的前提下，预计公司2016-2018年每股收益（EPS）分别为1.28元、1.88元、2.26元。 净利润复合增长： 预计未来三年公司净利润将保持54%的复合增长率。 投资评级： 鉴于公司市值较小、估值较低、高成长性以及控制人变更带来的巨大想象空间，报告维持“买入”评级。 风险提示： 产品销售或低于预期；外延式并购或低于预期；海外市场销售网络对接进度和效果或低于预期；汇率或波动过大。 总结 西藏药业2016年业绩实现显著增长，归母净利润同比增幅达107%，主要得益于核心产品新活素和诺迪康的强劲内生增长以及依姆多并表带来的利润增厚。依姆多不仅贡献了可观的现金流，更通过其成熟的销售网络，为公司未来承接专利过期原研药提供了战略性平台。随着康哲医药通过定增成为实际控制人，其强大的资源整合能力和执行力预计将为西藏药业带来新的增长动力和广阔的发展前景。基于公司的高成长性、相对较低的估值以及控制权变更带来的积极影响，报告维持“买入”评级。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **业绩企稳回升与营销优化**：益佰制药通过优化营销管理，有效控制了销售费用，实现了业绩的企稳回升。 * **医疗服务前景广阔**：公司积极布局医疗服务领域，通过收购医院等方式加速扩张，医疗服务板块有望成为未来业绩增长的重要驱动力。 # 主要内容 ## 公司业绩与盈利预测 * **业绩预增及利润构成**：益佰制药发布2016年年度业绩预增公告，预计净利润同比增长100%到120%，医疗服务板块贡献利润约为5000-6000万元。 ## 药品板块分析 * **药品销售与增长动力**：在医保控费和招标降价的压力下，艾迪注射剂销量保持增长，杏丁受益于竞争格局的改变实现快速增长，洛铂有望成为未来药品板块的增长动力。 ## 医疗服务板块布局 * **医疗服务扩张与战略意义**：公司通过收购毕节肿瘤医院、淮南朝阳医院、南京睿科和上海华謇等医院，加速医疗服务板块的扩张，预计2017年将进入收获期。 ## 财务数据分析 * **盈利预测与评级**：预计公司2016-2018年归母净利润分别为4.01亿、4.88亿、5.80亿，对应增速分别为112.2%、21.7%、18.9%，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * **行业政策与扩张风险**：报告提示了行业政策风险和医疗服务扩张低于预期的风险。 # 总结 本报告对益佰制药2016年业绩预增情况进行了分析，认为公司通过优化营销管理实现了业绩企稳回升，药品板块在压力下仍保持增长动力，医疗服务板块的布局有望成为未来业绩增长的重要引擎。维持“推荐”评级，但同时也提示了行业政策和医疗服务扩张的风险。

# 中心思想 ## 业绩稳健增长与资金补强 本报告分析了塞力斯(603716.SH)2016年业绩，指出公司业绩成长稳健，符合行业发展方向。同时，公司通过非公开发行预案和对外投资合作，资金实力得到补强，有望继续提速业务扩张。 ## 长期增长潜力与投资建议 报告强调塞力斯在IVD集约化销售和服务领域的竞争优势，看好其长期成长价值。尽管公司估值较高，但维持“增持”评级，并对公司未来盈利能力进行预测。 # 主要内容 ## 公司概况与事件 * **公司基本情况**： * 报告提供了塞力斯2015年至2019E的财务数据，包括每股收益、每股净资产、每股经营性现金流、市盈率、净利润增长率和净资产收益率等关键指标。 * **事件**： * 塞力斯公布2016年年度报告，营业收入6.27亿，同比增长18.44%，归属扣非净利润6734万，同比增长12.9%。 * 公司公布非公开发行预案，拟募集不超过10.518亿元资金，用于扩大医疗检验集约化营销及服务业务规模项目、研发、信息化综合大楼及信息系统建设项目和补充流动资金。 * 公司与汤军、刘晖、张细梅、林金、林坚签署了《投资合作协议》，合资设立重庆塞力斯医疗科技有限公司和福建塞力斯医疗科技有限公司，拓展业务范围。 ## 点评 * **行业趋势与公司优势**： * 公司模式符合行业发展方向，体外诊断的集约化销售和服务是行业发展的大势所趋。 * 公司作为IVD集成供应企业，具有较强的竞争优势，集约化销售模式优化了医疗机构采购效率，提高了检验装备水平和检验质量，降低了设备采购及运营成本。 * **业绩与扩张**： * 2016年公司继续稳健发展，收入和利润增长维持相对稳定，集约化销售收入在公司销售总收入中占比进一步上升。 * 随着资金实力的补强，公司2017年将进一步加快业务内生和外延的步伐，增长有望继续提速。 * **资金与区域扩张**： * 公司成功于2016年10月在A股上市，募集资金净额3.14亿元，主要用于扩大医疗检验集约化营销及服务业务规模项目等。 * 公司在巩固传统优势地区的同时积极扩大业务区域，将业务范围扩展到山东、江西、重庆、福建等省市。 ## 投资建议 * **盈利预测**： * 预计17-19年公司EPS为1.86、2.38、3.01元，同比增长37%、28%、27%。 * **投资评级**： * 维持“增持”评级，看好其长期成长价值。 ## 风险提示 * 集约化销售带来的资金占用 * 集约化销售的账期延长 * 毛利率下降 # 总结 本报告对塞力斯(603716.SH)进行了全面的分析，认为公司业绩稳健增长，符合行业发展趋势。通过非公开发行和对外投资，公司资金实力得到增强，为未来的业务扩张提供了有力支持。公司在IVD集约化销售和服务领域具有竞争优势，有望在巩固传统优势地区的同时，积极拓展新的业务区域。尽管公司估值较高，但考虑到其长期成长价值，维持“增持”评级。同时，报告也提示了集约化销售带来的资金占用、账期延长以及毛利率下降等风险。

# 中心思想 * **业绩大幅增长：** 公司2016年营业收入和净利润同比大幅增加，主要受益于产品销量上升和募投项目提前达产。 * **未来增长潜力：** 预计2017年业绩将持续向好，主要考虑到维生素D3价格下跌空间有限，以及25-羟基维生素D3贡献利润增加。 # 主要内容 ## 产品销量及毛利率分析 * **维生素D3销量增加及毛利率提升：** 2016年维生素D3及D3类似物业务收入同比增加54.50%，毛利率增加6.46个百分点，主要由于胆固醇车间恢复生产，降低了生产成本。 * **羊毛脂业务收入增加但毛利率下降：** 羊毛脂及其衍生品业务收入同比大幅增加，但毛利率略有下降。 ## 募投项目贡献 * **募投项目提前达产超预期：** IPO募投项目提前实现量产，年产100吨饲料级25-羟基维生素D3项目贡献净利润超出预期，并与帝斯曼签订长期采购协议，确保了公司持续盈利能力。 ## 未来发展战略 * **产业链延伸：** 公司致力于打造完整的维生素D3上下游产业链，从上游原材料到下游应用，逐步进入化妆品原材料、医药保健品市场。 * **非公开发行：** 公司拟非公开发行股票，用于维生素D3环保杀鼠剂项目，目前该项目已取得生产经营所需的前置资格许可。 ## 盈利预测及评级 * **盈利预测：** 预计公司2017-2019年营业收入和归母净利润将持续增长，维持“增持”评级。 * **风险提示：** 业务领域较为集中、核心技术流失、人民币升值、禽流感、维生素D3产品价格大幅波动等风险因素。 # 总结 本报告分析了花园生物2016年年报，指出公司业绩大幅增长主要受益于产品销量上升和募投项目提前达产。维生素D3销量增加及毛利率提升，募投项目贡献超预期利润。公司致力于打造完整的维生素D3产业链，并拟通过非公开发行进一步扩张。预计公司未来业绩将持续向好，但同时也存在一定的风险因素。

# 中心思想 本报告对花园生物（300401）2016年年报进行点评，并调高了其投资评级至“买入”。报告核心观点如下： * **业绩增长与新品贡献：** 公司2016年业绩增长符合预期，主要受益于NF级胆固醇恢复生产降低成本以及25-羟基维生素D3（25-OH-D3）新品的销售贡献。 * **盈利能力提升预期：** 预计2017年一季度业绩将保持高增长，且随着维生素D3价格上涨和25-OH-D3销售放量，公司盈利能力将持续提升。 * **估值上调：** 考虑到公司业绩快速增长，上调2017年预测净利润，并给予“买入”评级，目标价为44.70元。 # 主要内容 ## 2016年业绩回顾与分析 * **营收与净利润双增长：** 公司2016年实现营业收入3.29亿元，同比增长117.62%；归属于上市公司股东净利润4377万元，同比增长262.52%，基本符合预期。 * **NF级胆固醇产能利用率高：** NF级胆固醇恢复生产，产能利用率达到116.07%，有效降低了维生素D3的生产成本。 * **25-羟基维生素D3贡献显著：** 25-羟基维生素D3主要在四季度销售发货，实现销售收入4846.04万元，净利润1468.37万元，净利润率高达30.29%。 ## 2017年一季度业绩预告分析 * **一季度业绩预告乐观：** 公司一季度业绩预告显示，净利润预计同比增长137.17% - 160.89%，保持高增长。 * **业绩增长驱动因素：** 与帝斯曼签订的25-羟基维生素D3原十年购货协议持续贡献收入和净利润，维生素D3价格小幅反弹，以及公司在VD3生产原料-NF级胆固醇具有较强的把控能力，生产成本低保证了利润水平。 ## 盈利能力分析 * **费用率降低：** 公司2016年销售费用率、管理费用率和财务费用率均同比降低。 * **毛利率和净利率提升：** 整体毛利率略有提升，净利率显著提升，主要受益于25-羟基维生素D3的高毛利润水平。 * **盈利质量持续提升：** 预计2017年维生素D3价格提升和25-羟基维生素D3销售放量将进一步带动公司整体盈利质量。 ## 估值与评级 * **盈利预测上调：** 上调2017年预测净利润至1.60亿元，预计2016-2018年EPS分别为0.24、0.81和1.11元。 * **目标价与评级：** 考虑到公司业绩的快速增长，给予2017年55倍PE，目标价44.70元，给予“买入”评级。 ## 风险提示 * **市场震荡风险** * **维生素D3提价不及预期** # 总结 本报告认为花园生物2016年业绩表现良好，受益于NF级胆固醇的生产和25-羟基维生素D3的销售。预计2017年公司业绩将继续保持高增长，盈利能力有望持续提升。因此，上调公司投资评级至“买入”，并给出目标价44.70元。但同时也提示了市场震荡和维生素D3提价不及预期的风险。

中心思想 业绩稳健增长与战略转型 塞力斯（603716）2016年业绩符合预期，营收和净利润均实现增长，其中集约化业务表现出强劲的增长态势，成为公司未来发展的核心驱动力。公司正积极响应行业政策变化，向集约化服务模式转型，以适应降低检查费用、两票制和集中采购等行业趋势。 管理层信心与外延扩张潜力 公司通过增发预案计划融资10.5亿元，主要用于集约化业务拓展、研发和信息化建设，并补充流动资金。实际控制人及员工持股计划的积极认购，充分彰显了管理层对公司未来发展的坚定信心。借鉴同行业领先企业的成功经验，塞力斯在完成定增后，有望加速其在全国范围内的外延扩张步伐，进一步巩固市场地位。 主要内容 事件 公司发布2016年年报，实现营收6.3亿元，同比增长18.4%；归母净利润6891.8万元，同比增长12.1%；扣非后净利润6733.5万元，同比增长12.9%。然而，经营性现金流净额为-1701.6万元，同比下降136.9%。公司拟每10股派现0.8元（含税）。同时，公司发布增发预案，计划融资10.5亿元，用于集约化业务拓展、研发和信息化建设以及补充流动资金。其中，实际控制人（董事长）认购不低于1亿元，员工持股计划认购不超过1.2亿元，合计不超过10名特定对象，发行价格为发行期首日前20日交易均价的90%。此外，公司出资1020万元与重庆凯特医疗股东合资设立子公司重庆塞力斯，公司占股51%。 业绩符合预期，集约化业务呈快速增长态势 2016年公司营收和净利润分别同比增长18.4%和12.1%。收入增速高于净利润增速的主要原因在于公司低毛利率的集约化业务增加，而高毛利的纯销售业务下滑。具体数据显示，2016年集约化业务实现收入5.8亿元，同比增长24%，毛利率为34.2%；纯销售业务实现收入0.5亿元，同比下降20%，毛利率为42%。分析认为，在降低检查费用、两票制和集中采购等政策推动下，集约化模式已成为行业趋势，对应市场空间约900亿左右，公司在该领域发展空间巨大。 实际控制人和员工持股计划认购定增，彰显公司发展信心 推广集约化业务需要充足的资本实力。公司计划融资10.5亿元，其中7.5亿元将投入扩大集约化业务规模项目，1.9亿元用于研发、信息化综合大楼及信息系统建设项目，剩余1.1亿元用于补充流动资金。鉴于公司账面现金仅3.5亿元，定增完成后有望加速业务扩张。实际控制人和员工持股计划合计认购2.2亿元，占增发比例达21%，充分体现了公司对未来发展的坚定信心。 参考同类公司发展路径，公司外延扩张预期强烈 与塞力斯业务模式最为对标的A股上市公司是集约化服务龙头润达医疗。润达医疗上市后通过横向整合（如哈尔滨润达康泰、杭州丹怡、山东鑫海润邦）、联盟合作（台湾合富、长春金泽瑞、国控器械）以及设立产业并购基金进行外延扩张。在上游，润达医疗通过参股北京润诺思、武汉海吉力、美国Hycor和RBM等公司整合特色产品。在下游，则联盟金域检测并参与精准医疗中心建设。目前，塞力斯已在山东、江西和重庆等地完成布局。考虑到行业正处于快速扩张期，参考润达医疗的发展路径，预计塞力斯在定增完成后将有强烈的外延扩张预期。 盈利预测与投资建议 预计公司2017-2019年EPS分别为1.91元、2.51元、3.26元，对应当前股价的PE分别为64倍、49倍和38倍。尽管当前估值相对较高，但考虑到公司业务模式顺应产业趋势，发展空间巨大且外延扩张预期强烈，维持“增持”评级。 风险提示 报告提示了以下风险：异地扩张或低于预期风险；营运资本短缺风险；行业政策扰动风险。 总结 塞力斯2016年业绩表现稳健，集约化业务作为核心增长点展现出巨大潜力。公司通过大规模定增融资，并获得实际控制人及员工持股计划的积极认购，为未来的集约化业务拓展和外延扩张提供了坚实的资本基础和信心保障。借鉴行业领先者的发展路径，塞力斯有望在定增完成后加速市场布局和并购整合，进一步提升其在体外诊断（IVD）集约化服务领域的竞争力。尽管当前估值较高，但鉴于其顺应产业趋势的业务模式、广阔的市场空间和强烈的扩张预期，公司具备长期投资价值。投资者需关注异地扩张、营运资本及政策变化可能带来的风险。

# 中心思想 ## 业绩符合预期，扩张提速 塞力斯2016年业绩符合预期，集约化销售模式效果显著，公司正加速在体外诊断（IVD）领域进行业务升级和渠道扩张，并迅速启动定增和员工持股计划，彰显了公司对未来发展的信心。 ## 维持“推荐”评级，看好长期发展 报告维持对塞力斯的“推荐”评级，认为公司在体外诊断领域深耕多年，上市后借助资本力量，有望实现业务范围和服务项目的扩张，并高效地向非优势地区进行布局。 # 主要内容 ## 公司年报：业绩增长及利润分配 2016年公司实现营业收入6.27亿元，同比增长18.44%；归属净利润6892万元，同比增长12.14%；扣非后归属净利润6734万元，同比增长12.90%。EPS为1.71元，拟每10股派发现金股利0.80元（含税）。 ## 股权收购与新公司成立：加速渠道布局 公司出资1020万元受让河南华裕正和51%股权，出资1530万元成立并持有福建塞力斯51%股权，出资1020万元成立并持有重庆塞力斯51%股权，加速在各地IVD领域的渠道布局。 ## 定增及员工持股计划：彰显发展信心 公司拟定向发行不超过1000万股，募资10.52亿元，其中董事长温伟先生认购不低于1亿元，员工持股计划认购不超过1.2亿元，显示出公司对未来发展的信心。 ## 集约化销售：规模扩大，效果显著 2016年集约化销售业务实现营收5.76亿元，同比增长24%，占总收入比重近92%，集约化模式推广效果显著。 ## 业务升级与渠道扩张：抢占市场先机 公司紧抓体外诊断领域渠道集中度提高的行业趋势，从业务升级与渠道扩张两方面入手，加速布局，抢占有利地形，实现规模突破。 # 总结 ## 业绩稳健增长，战略布局加速 塞力斯2016年业绩稳健增长，集约化销售模式效果显著。公司通过股权收购、成立新公司、定增和员工持股等方式，加速在体外诊断领域的业务升级和渠道扩张，为未来的发展奠定了坚实的基础。 ## 维持推荐评级，看好未来发展 平安证券维持对塞力斯的“推荐”评级，认为公司在体外诊断领域深耕多年，上市后借助资本力量，有望实现业务范围和服务项目的扩张，并高效地向非优势地区进行布局，未来发展值得期待。

# 中心思想 本报告分析了中国医药（600056）2016年业绩预增公告，并上调了公司盈利预测，维持“买入”评级。 ## 业绩增长超预期 公司2016年归母净利润同比增速为48%-58%，超出市场预期。 ## 三大业务板块均有提升 工业、商业、贸易板块均有明显提升，净利润增速预计分别在60%、60%、30%左右。 # 主要内容 ## 事件 公司发布2016年业绩预增公告，归母净利润同比增速为48%-58%。 ## 投资要点分析 * **三大业务板块均有明显提升：** * 工业板块：预计全年收入接近14亿，化学制剂方面，河南天方105车间等项目GMP改造完成产能逐渐释放，阿托伐他汀钙等核心品种维持高速增长；原料药方面，GMP改造完成后恢复正常生产；中药方面，天方中药GMP改造停产导致销售暂停。 * 商业板块：预计全年收入接近156亿，商业企业持续向广度和深度覆盖延伸，纯销和调拨业务规模均大幅增长，同时提高经营管理效率以提升盈利能力，且泰丰医药并表带来利润贡献。 * 贸易板块：预计全年收入71亿元，经营稳定，收入和利润实现稳中有升。 * **工业板块综合效率提升，商业板块持续扩张：** * 医药工业领域：公司在GMP改造、市场推广策略、营销渠道、经营管理等方面持续提升，生产线产能迅速恢复，阿托伐他汀、瑞舒伐他汀等核心产品保持快速增长，收入增速和盈利能力逐步提升。 * 医药商业领域：公司拥有覆盖全国的营销网络，在全国医药流通企业中排名前10，随着两票制逐步推行，有望通过外延并购和产业链增值服务等模式提高市场份额。 * **国企改革持续推进，优质资产注入值得期待：** * 控股股东承诺两年内将众多优质资产注入上市公司，包括江药集团、海南康力、上海新兴、长城制药、武汉鑫益，充分发挥通用技术集团旗下唯一医药上市公司平台的作用。 * 上海新兴有望为公司贡献较大的业绩，公司已出资8200万元收购上海新兴24.39%的股权，另外控股股东承诺将持有的51.83%股权注入上市公司。 * 上海新兴目前拥有湖南怀化和江西余干2个浆站，年采浆量约为70吨，拥有白蛋白、静丙、纤原等10个品种，产品数量仅次于华兰生物和上海莱士，随着采浆量扩张有望迅速释放业绩。 * 最高零售价限制取消后，血制品提价明显，行业内白蛋白和静丙平均提价10%，纤原提价幅度超过100%，且持续提价空间巨大，随着业绩逐步释放，上海新兴将迎来高速成长，注入上市公司后有望进一步提升公司业绩弹性。 * **盈利预测与投资建议：** * 考虑到公司业绩超预期，上调公司盈利预测，预计2016-2018年EPS分别为0.90元、1.13元、1.37元（原预测值分别为0.76元、1.01元、1.19元），对应PE分别为23倍、18倍、15倍，维持“买入”评级。 * **风险提示：** * 产品放量或低于预期，资产注入进度或低于预期。 ## 盈利预测 基于关键假设，预测公司2016-2018年分业务收入成本。 # 总结 ## 业绩增长动力分析 中国医药2016年业绩大幅增长，主要得益于工业、商业、贸易三大业务板块的共同提升，以及公司在GMP改造、市场推广、营销渠道等方面的持续改进。 ## 投资评级与未来展望 维持“买入”评级，并考虑到国企改革和资产注入的潜力，公司未来发展值得期待。