# 中心思想 本报告对羚锐制药（600285）2017年年报进行点评，并分析公司未来发展前景，核心观点如下： * **业绩增长稳健，未来可期：** 公司2017年及2018年Q1业绩表现良好，营业收入和扣非净利润均实现稳定增长，看好公司未来在基层市场和OTC领域的优势。 * **营销改革助力业绩增长：** 公司持续加强销售力度，推进诊所及连锁药店布局，营销重点布局基层市场，随着继续推进和费用投入，业绩或将迎来快速增长。 * **维持“增持”评级：** 预计公司2018-2020年EPS分别为0.47元、0.61元、0.78元，对应PE分别为21倍、16倍、13倍，维持“增持”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 * **整体业绩表现：** 2017年，羚锐制药实现营业收入18.5亿元，同比增长28.4%；扣非净利润2亿元，同比增长26.3%。2018年Q1，营业收入5.6亿元，同比增长34.2%；扣非净利润0.8亿元，同比增长25.2%。 * **产品销售分析：** 贴膏剂型收入12亿元，同比增长20%；胶囊剂型收入4.3亿元，同比增长88%。通络祛痛膏销量增长约6%，符合预期；小儿退热贴和参芪降糖胶囊销量增速较快。 * **盈利能力分析：** 2017年公司整体毛利率约为73.1%，同比提升约10个百分点，主要原因是胶囊剂型销售模式转变以及贴膏剂型收入结构变化。期间费用率约为58.1%，同比提升约4个百分点，其中销售费用增长较快，主要原因为销售模式转变所致。 ## 销售策略与市场拓展 * **贴膏剂事业部：** 强化销售团队建设，核心品种通络祛痛膏受益于基药政策，且人均日治疗费用低，存在提价可能。预计贴膏板块全年收入或超过14亿元。 * **口服剂型板块：** 拓宽销售渠道，继续强化基层诊所销售市场，以诊所开发为主，连锁药店服务营销为辅，预计口服领域全年收入增速或超过6亿元。 * **芬太尼透皮贴剂：** 在2017版医保目录调整中适用范围扩大，有利于市场推广。事业部借助代理商优势，大力开展学术营销活动，市场知名度逐渐提升。 * **大健康事业部：** 在线上旗舰店和线下省内商超开拓方面取得新进展，前景看好。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2018-2020年EPS分别约为0.47元、0.61元、0.78元。 * **投资建议：** 认为公司在贴膏剂型以及OTC领域的优势明显，看好其发展前景，给予“增持”评级。 ## 风险提示 * 产品销售或不达预期 * 市场拓展或不达预期 # 总结 本报告分析了羚锐制药2017年年报及2018年Q1的业绩表现，认为公司业绩增长稳健，主要得益于贴膏剂和胶囊剂产品的良好销售以及销售策略的有效实施。公司在基层市场和OTC领域具有优势，随着营销改革的推进和新产品的上市，业绩有望继续保持较快增长。维持对公司“增持”评级，但同时也提示了产品销售和市场拓展方面的风险。

中心思想 本报告对翰宇药业（300199）2018年一季度业绩进行了分析，并对公司未来发展前景进行了展望。核心观点如下： 业绩符合预期，制剂业务增长强劲： 公司一季度营收和净利润均实现稳健增长，符合预期。制剂业务受益于销售转型和核心品种上量，表现亮眼。 看好国内制剂加速放量和海外市场潜力： 医保政策的全国执行、招投标的顺利进展以及海外市场的拓展，将推动公司核心品种加速放量。 研发管线丰富，注射剂一致性评价带来新机遇： 公司在研产品梯队完善，利拉鲁肽等重磅品种有望陆续上市。同时，公司有望在注射剂一致性评价中凭借技术优势取得先机。 主要内容 一、事件概述 公司发布2018年一季报，营收、归母净利润、扣非净利润分别为2.69亿、0.98亿、0.91亿，同比增长30.39%、25.22%、16.26%，EPS为0.1070元，符合预期。 二、分析与判断 低开转高开增高表端营收，分类口径调整致客户肽大幅增长 制剂营收同比增长50.88%，主要源于销售转型，但销量整体下滑11.76%，因调整渠道库存延缓出货。 原料药营收同比下降32.34%，因会计口径调整和ANDA申请暂停部分原料药出口。 客户肽营收同比增长191.89%，因部分利拉鲁肽原料药分类归为客户肽。 海外收入同比下滑10.09%，约为8526万。 销售费用同比增长277.33%，因销售规模扩大和低开转高开。 管理费用同比增长32.05%，因研发投入增加。 医保全国执行推进核心品种上量，招投标进展顺利，海外市场潜力广阔 特利加压素、依替巴肽新纳入2017年版医保目录，去氨加压素调整为甲类，预计加速上量。 缩宫素和卡贝缩宫素均保持高速增长。 利拉鲁肽核心专利到期，仿制药有望上市，公司原料药需求旺盛。 阿托西班制剂在欧洲多国上市，原料药需求量稳定增长。 格拉替雷制剂长效剂型专利受挑战，公司正推进其ANDA，有望绕开专利于19年上市。 利拉鲁肽领衔研发梯队，血糖监测手环完成申报，未来受益注射剂一致性评价 利拉鲁肽制剂以化药申报，临床进程有望加速，有望19年完成临床。 西曲瑞克纳入优先审评名单，有望首仿上市。 特立帕肽、溴隐亭等均获得临床批件。 无创血糖监测手环已完成3期临床并提交首次欧盟CE认证申请。 特利加压素、去氨加压素、生长抑素、依替巴肽、卡贝缩宫素等品种已完成备案，有望在注射剂一致性评价中取得先机。 三、盈利预测与投资建议 预计18~20年EPS 0.54、0.91、1.17元；对应PE为30X、18X和14X，维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 国内制剂销售不及预期；海外原料药销售不及预期；研发进程不及预期。 总结 本报告认为翰宇药业一季度业绩符合预期，制剂业务增长强劲。公司受益于医保政策、招投标进展和海外市场拓展，核心品种有望加速放量。同时，公司研发管线丰富，注射剂一致性评价带来新机遇。维持“谨慎推荐”评级，但需关注国内制剂销售、海外原料药销售和研发进程等风险。

中心思想 业绩稳健增长，胰岛素业务仍是核心驱动力 2018年一季度公司实现营收7.19亿元（+27.23%），归母净利润2.74亿元（+30.20%），业绩符合市场预期，主要受益于胰岛素业务的持续放量及房地产业务的贡献。 母公司胰岛素收入同比增长约20%，延续2017年增速，体现公司在基层糖尿病市场的稳固地位及品牌优势。 三代胰岛素上市在即，长期成长逻辑清晰 甘精胰岛素预计2018年下半年获批，门冬胰岛素、地特胰岛素及利拉鲁肽等管线有序推进，有望借助现有销售平台快速放量。 公司凭借二代胰岛素积累的渠道与患者资源，未来切入更广阔的三代胰岛素市场，预计2019年起贡献增量业绩，支撑盈利持续增长。 主要内容 事件概述：一季度经营数据符合预期 公司发布2018年一季报：实现收入7.19亿元（+27.23%），归母净利润2.74亿元（+30.20%），EPS 0.16元，业绩落在此前预告区间内。 母公司收入6.38亿元（+20.07%），净利润2.58亿元（+23.32%），与合并报表差异主要来自房地产业务。 分析与判断：三大核心看点 1. 胰岛素销售维持高增长，费用控制持续优化 胰岛素业务同比增长约20%，延续2017年增长势头，基层市场渗透率仍有提升空间。 销售费用率20.61%、管理费用率8.65%，较去年同期下降，规模效应逐步显现；经营现金流净额1.69亿元（-27.30%），主因原材料采购增加，经营质量无恶化。 2. 研发管线有序推进，甘精胰岛素将成新增长极 甘精胰岛素预计2018年下半年获批，门冬胰岛素年内完成报产，地特胰岛素已获批临床，利拉鲁肽预计获批临床，西格列汀二甲双胍片亦在推进。 公司拥有成熟的糖尿病销售网络，新药上市后有望快速放量，预计2019年起对业绩产生实质贡献。 3. 盈利预测与估值：维持“强烈推荐”评级 预计2018-2020年归母净利润分别为10.85、14.14、18.52亿元，EPS 0.63/0.83/1.08元，对应PE 42/32/24倍。 参考A股同类公司50倍左右估值，当前估值具有吸引力，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 二代胰岛素销售不及预期；三代胰岛素研发进展不及预期。 总结 通化东宝2018年一季度业绩符合预期，胰岛素业务保持20%左右稳健增长，费用率持续改善，经营质量健康。 甘精胰岛素等三代产品即将进入收获期，有望借助公司成熟的销售渠道实现快速放量，打开中长期成长空间。 基于现有业务和管线预期，预计2018-2020年净利润复合增长率约30%，当前估值合理，维持“强烈推荐”评级。

中心思想 梅花生物一季度业绩概览与挑战 梅花生物2018年一季度报告显示，公司营业收入实现显著增长，同比增长17.07%至32.07亿元，主要得益于味精、苏氨酸和赖氨酸等核心产品销量的增加以及苏氨酸新产能的投产。然而，同期公司利润总额和归属母公司净利润分别同比减少25.91%和27.39%，销售净利率下降4.83个百分点至7.90%，主要原因是原材料玉米价格上涨导致成本上升，毛利率大幅下降4.90个百分点，尽管销售费用率和管理费用率有所下降，但未能完全抵消成本压力。 成本压力与未来展望 报告指出，玉米价格上涨是导致一季度成本上升的主要原因，但近期玉米价格已开始调整并回落，有利于公司未来成本控制。同时，公司主要氨基酸产品（赖氨酸和苏氨酸）价格保持相对稳定。展望未来，随着玉米价格的调整、费用水平的持续下降以及新产能投产带来的规模经济优势，公司盈利能力有望改善。太平洋证券维持“增持”评级，并预测2018-2019年营收和净利润将保持增长。 主要内容 2018年一季度财务表现 梅花生物2018年一季度实现营业收入32.07亿元，同比增长17.07%。然而，利润总额为3.01亿元，同比减少25.91%；归属母公司净利润为2.48亿元，同比减少27.39%。每股收益为0.08元，销售净利率为7.90%，同比下降4.83个百分点。 收入增长与利润收缩的驱动因素 一季度公司收入保持良好增长，主要得益于产品销量的同比增加，包括味精、苏氨酸和赖氨酸。去年投产的苏氨酸新产能也开始发挥作用。然而，利润同比减少主要是由于成本上升导致盈利水平下降。公司整体毛利率为23.95%，同比下降4.90个百分点。尽管销售费用率（7.69%，同比下降1.03个百分点）和管理费用率（3.75%，同比下降0.26个百分点）均有所下降，但未能抵消成本上升对净利率的显著影响。 原材料成本波动与控制 玉米作为公司的主要原材料，其价格同比上涨是一季度公司成本上升的主要原因。去年一季度玉米价格处于2014年以来的低位，导致今年一季度成本增幅较大存在一定的基数效应。尽管同比上升明显，但近期玉米价格仍处于相对较低区间。报告指出，四月下旬以来玉米价格已逐渐下降，二月下旬开始的价格上涨趋势已有所调整，目前已回落到二月初的水平，这有利于公司控制成本水平。 核心产品价格走势分析 二月初以来，公司主要产品赖氨酸和苏氨酸的价格相对稳定。赖氨酸最新价格略有回升，稳定在约8900元/吨水平，与一月底二月初行情大体持平。苏氨酸近期报价保持在9200-9300元/吨之间，略低于前期价格水平。公司主打产品价格的相对稳定，有助于提升公司总体产品价格水平。 未来盈利预测与投资建议 太平洋证券预测梅花生物2018-2019年营收增速分别为5.7%和3.2%，净利润增速分别为2.8%和5.0%，对应摊薄每股收益分别为0.39元和0.41元。基于此，目标价定为6.24元，维持“增持”评级。报告认为，近期玉米价格的调整、费用水平的下降以及未来新产能投产带来的规模经济优势，将有利于公司保持和提升盈利水平。 潜在风险因素 报告提示，公司面临的主要风险包括市场竞争加剧和成本波动。 总结 梅花生物2018年一季度营收实现17.07%的增长，主要得益于产品销量增加和新产能释放。然而，受原材料玉米价格上涨影响，公司利润同比下降27.39%。尽管费用控制良好，但未能完全抵消成本压力。展望未来，随着玉米价格的调整、费用水平的下降以及新产能带来的规模经济效应，公司盈利能力有望改善。太平洋证券维持“增持”评级，并预测公司未来两年营收和净利润将持续增长。

中心思想 柳州医药2018Q1业绩超预期增长，深度布局广西医药大健康市场 柳州医药2018年第一季度营收27.12亿元（同比+25.32%），归母净利润1.13亿元（同比+35.27%），业绩增长显著超市场预期。 公司通过“批发+零售+工业”全业态深度布局广西500亿医药大健康市场，当前市占率不足20%，未来三年增长空间不受天花板限制，具备持续提升市占率的龙头优势。 高毛利业务驱动盈利能力持续提升，费用控制稳健 器械耗材配送（约40%-50%高增长）、零售药房（约40%-50%高增长）等高毛利业务占比提升，推动2018Q1整体毛利率提升至9.63%（同比+0.32个百分点），且毛利率自2011年的8.31%持续提升。 期间费用占比3.76%（同比+0.34个百分点），主要因财务费用增加，整体费用可控，销售、管理、财务费用占比均保持相对稳定。 主要内容 事件 2018年4月24日，公司发布2018年第一季度报告：营收27.12亿元（同比+25.32%），归母净利润1.13亿元（同比+35.27%），业绩增长超市场预期。 点评 “药品纯销+器械流通+零售药店”合力增长，推动2018Q1营收增长25.32% 医院药品纯销业务实现约20%-25%稳定增长。 器械耗材配送业务实现约40%-50%高增长。 药店零售业务实现约40%-50%高增长。 器械和零售等高毛利业务增长快，促使2018Q1整体毛利提升至9.63% 2018Q1毛利率9.63%，同比提升0.32个百分点，自2011年8.31%持续提升。 零售药房毛利率约24%-25%，器械耗材配送毛利率约13%-14%，中药饮片毛利率约22%-25%。 期间费用占比约3.76%，同比上升0.34个百分点，费用整体可控 销售费用占比1.92%（同比+0.04个百分点）、管理费用占比1.55%（同比+0.03个百分点）、财务费用占比0.29%（同比+0.27个百分点），主要因银行贷款增加致财务费用上升。 “药品配送+器械配送+零售药房+中药饮片”全方位深度布局广西500亿医药大健康产业 广西地区药品配送、药品零售、器械配送等合计超500亿市场规模。 公司2017年营收94.47亿元，市占率仅18.89%，未来三年不受天花板限制，有望凭借龙头地位持续提升市占率。 盈利预测与估值 测算公司2018-2020年EPS分别为2.92、3.77、4.69元，对应17、14、11倍PE，维持“强烈推荐”评级，目标价58.40元（股价空间44%）。 风险提示 公司项目落地低于预期；国家政策变化风险；市场竞争加剧。 总结 柳州医药2018年第一季度实现营收27.12亿元（同比+25.32%）、归母净利润1.13亿元（同比+35.27%），业绩增长超市场预期。公司通过“药品配送+器械配送+零售药房+中药饮片”全方位深度布局广西500亿医药大健康市场，当前市占率不足20%，未来三年增长空间广阔。高毛利的器械耗材配送和零售药房业务快速增长，推动毛利率持续提升至9.63%，同时期间费用控制稳健。基于公司现有业务，预测2018-2020年EPS分别为2.92、3.77、4.69元，对应PE分别为17、14、11倍，维持“强烈推荐”评级。主要风险包括项目落地、政策变化及市场竞争加剧。

中心思想 业绩稳健增长与市场份额提升 透景生命2018年一季度营业收入同比增长21.97%，归母净利润同比增长2.04%，主要得益于体外诊断行业市场规模的扩大以及公司凭借稳定的产品质量、领先的技术优势和丰富的产品布局，市场占有率得到进一步提高。 战略聚焦肿瘤与多元化布局 公司以肿瘤全病程临床检测产品为核心，覆盖“早筛-辅助诊断-个体化用药-预后监测”全环节，同时积极拓展自身免疫性疾病、感染、心血管等新领域，丰富产品线，为未来业绩增长奠定坚实基础。 持续研发投入与销售网络强化 公司持续加大研发投入，预计2018年将有5个以上试剂产品获得注册证，并计划扩充销售团队至90-100人，以巩固市场地位、积累客户资源并提升品牌影响力。 主要内容 2018年一季度业绩概览与增长驱动 财务表现: 2018年一季度，公司实现营业收入5343万元，同比增长21.97%；归母净利润1293万元，同比增长2.04%；扣非归母净利润1256万元，同比增长0.19%。 增长原因: 业绩增长主要受益于体外诊断行业市场规模的扩大，以及公司产品在市场占有率上的提升。 费用支出: 销售费用为1674万元，同比增长29.98%，主要系营销人员增加导致员工薪酬增长及仪器安装数量增加带来的折旧费用上升。 股权结构调整: 公司于2018年2月完成向69名激励对象授予56.21万股限制性股票，控股股东姚见儿先生直接和间接持股比例调整为21.02%。 产品战略：聚焦肿瘤并拓展新领域 核心业务: 体外诊断试剂销售是公司主要收入来源，其中免疫诊断试剂是主要产品，分子诊断产品次之。 肿瘤全病程覆盖: 公司已形成以肿瘤为主的产品格局，基本涵盖肿瘤“早筛-辅助诊断-个体化用药-预后监测”全病程的各个环节。 新领域布局: 公司积极开发自身免疫性疾病、感染、心血管等领域尚属空白的产品，其中自身免疫性疾病检测试剂盒有望于2018年提交注册申请。 战略方向: 公司逐步朝着“以肿瘤全病程临床检测产品为主，其他领域检测产品为辅”的战略发展。 研发投入与人才储备 研发重点: 公司长期有充足的研发投入，重点聚焦肿瘤、心血管、感染、自身免疫及优生优育五个领域。 产品注册预期: 预计2018年将有5个以上试剂产品获得注册证。 研发团队建设: 2017年研发人员增至59人，占总人数的18.85%；其中硕士及以上学历34人，本科及以上学历人员占研发总数的93.22%，显示公司对人才培养和技术实力的重视。 销售网络与品牌建设 销售团队扩充: 公司计划在2018年将销售人员增加至90-100人，以强化市场覆盖。 客户资源优势: 截至2016年末，公司终端客户中三级医院占比高达86.88%（318家），积累了优质客户资源。 品牌影响力: “透景”品牌在行业内已享有较高的市场知名度和认可度。 财务预测与投资评级 盈利预测: 预计公司2018-2020年EPS分别为2.82元、3.76元、4.90元。 营收增长预测: 预计2018-2020年营业收入增长率分别为31.58%、30.89%、30.13%。 净利润增长预测: 预计2018-2020年归母净利润增长率分别为34.77%、33.24%、30.33%。 投资评级: 维持“增持”评级。 风险提示: 市场开拓不及预期、研发不及预期、政策变化风险。 总结 透景生命在2018年一季度实现了营收和净利润的稳健增长，主要得益于体外诊断市场的扩张和公司产品市场份额的提升。公司战略上聚焦肿瘤全病程检测，并积极拓展自身免疫性疾病等新领域，以丰富产品线。同时，公司持续加大研发投入，培养高素质研发人才，并计划扩充销售团队，巩固其在三级医院的客户优势和品牌影响力。基于对公司未来产品线丰富和市场拓展的预期，分析师维持了“增持”的投资评级，并预测未来三年公司盈利将持续增长，但需关注市场开拓、研发进展及政策变化等潜在风险。

# 中心思想 ## 业绩增长与盈利质量双提升 东兴证券首次覆盖并给予润达医疗“推荐”评级，主要基于以下核心观点： 1. **业绩快速增长：** 公司营收和净利润同比大幅增长，受益于内生增长和外延并购的双重驱动。 2. **盈利质量改善：** 经营性现金流显著改善，费用控制有效，盈利能力持续提升。 # 主要内容 ## 公司一季报业绩分析 润达医疗2018年一季报显示，公司实现营业收入12.95亿元，同比增长70.58%；归母净利润0.56亿元，同比增长69.99%；归母扣非净利润0.59亿元，同比增长89.29%，实现EPS 0.10元。 ## 打包业务与新业务模式探索 公司在全国范围内快速铺开医院打包业务，并积极探索第三方精准检测实验室等新业务模式，进一步扩大公司业务规模。 * **打包业务快速复制：** 借助国控的渠道优势，公司打包业务医院数量超过260家，三级医院占比较高，市场认可度较高。 * **新业务模式探索：** 在上海及黑龙江地区开展第三方精准检测实验室业务，并在哈尔滨地区搭建医院检验结果互认的信息系统。 ## 自产产品布局与IVD全产品线打造 公司不断完善自产产品布局，打造IVD全产品线，自主品牌产品营收和毛利率均实现增长。 * **自产产品线完善：** 产品涵盖糖化血红蛋白、质控品、生化试剂、化学发光和POCT等，高端MQ6000糖化分析仪已投入市场。 * **产品增速显著：** 质控品增速达42%，华臣生化试剂增速近30%，自主化学发光产品即将上市。 ## 开放式流水线与技术合作 公司与A&T合作推出开放式流水线Clinilog-RD，可对接各类知名公司生化、免疫分析仪，提升医院整体效率。 ## 盈利预测与投资评级 预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.43、4.86、6.68亿元，同比增长56.27%、41.90%、37.43%，EPS分别为0.59、0.84、1.15元，对应PE分别为26x，19x、14x。首次覆盖，给予“推荐”评级。 # 总结 ## 投资价值与增长潜力 东兴证券对润达医疗的投资价值给予肯定，认为公司作为国内IVD流通领域龙头企业，服务及渠道优势明显，业务符合行业趋势发展，市场份额处于快速提升期，看好公司长期发展。

中心思想 业绩符合预期，卫生用品业务增长迅速： 千金药业2018年一季度业绩符合预期，其中卫生用品业务表现亮眼，收入实现快速增长，为公司整体业绩增长提供动力。 经营管理效率提升，未来业绩可期： 公司通过经营考核制度改革，持续提高经营管理效率，成本费用控制能力有望进一步加强，卫生巾产品业绩有望继续释放，未来发展值得期待。 主要内容 一、公司一季报业绩概况 营收与利润增长： 公司2018年一季度实现营业收入6.9亿元，同比增长4.98%；归母净利润3394万元，同比增长22.37%；扣非净利润2838万元，同比增长6.59%。 二、分业务板块经营情况分析 西药业务结构调整： 西药生产业务收入同比下降10.26%，是西药销售结构正常调整所致，但毛利率大幅提高10.33个百分点至78.5%。 中药业务平稳增长： 中药生产业务收入同比增长7.74%，毛利率上升4.64个百分点至60.59%。 药品批发零售业务： 药品批发零售业务收入同比增长9.38%，但毛利率下滑4.41个百分点至17.79%。 卫生用品业务增长强劲： 卫生用品业务延续良好发展势头，收入同比增长21.24%，毛利率提升0.78个百分点至62.21%。 三、盈利能力分析 毛利率略有上升： 公司一季度综合毛利率为46.95%，同比略微上升0.28个百分点。 期间费用率下降： 期间费用率为38.41%，同比下降0.26个百分点，其中销售费用率增加0.32个百分点至31.06%，管理费用率和财务费用率均下降。 非经常性损益影响： 公允价值变动净收益和政府补助的增加推动归母净利快速增长，若剔除这些影响，营业利润同比增长14.91%，内生增长良好。 四、经营管理效率提升 考核制度改革： 自2015年提出经营考核制度改革后，公司期间费用率持续下降，带动净利率逐步回升。 利润导向考核： 2018年公司将在各子公司推动以利润为导向的考核制度，预计成本费用控制能力将进一步加强。 卫生巾产品扭亏： 2017年卫生巾产品受益于销售费用率的下降，在培育多年后实现扭亏，预计2018年业绩有望继续释放。 五、投资建议 盈利预测与评级： 预计公司2018-2019年的EPS是0.72和0.87元，对应PE是22和18倍，给予谨慎推荐评级。 风险提示： 成本费用控制不及预期，中药原料价格上涨，卫生用品业务或因市场竞争激烈增长不及预期，西药部分产品一致性评价进展不及预期等。 总结 核心业务稳健增长，卫生用品表现突出： 千金药业一季度业绩符合预期，各业务板块发展稳健，其中卫生用品业务增长迅速，成为亮点。 关注经营效率提升和潜在风险： 公司通过改革提升经营效率，未来业绩可期。但同时也需关注成本控制、市场竞争以及政策变化等风险因素。

# 贝瑞基因（000710）季报点评：一季报业绩抢眼，扣非后归母净利润高速增长 --roles[According to the catalog, use statistics and data to analyze the market, and provide professional and analytical content.] # 中心思想 本报告分析了贝瑞基因2018年一季度业绩报告，以及对公司未来盈利能力的预测，核心观点如下： * **业绩增长驱动力分析：** 贝瑞基因一季度业绩表现亮眼，营收和归母净利润均实现显著增长，主要得益于基因测序行业的快速发展以及公司在医学产品及服务、基础科研服务领域的持续增长。 * **“产品+服务”模式的优势：** 公司通过“产品+服务”模式，在技术、产品、品牌和规模等方面构建了竞争优势，为各级医院和第三方医学实验室提供综合性医学服务及产品，奠定了业绩增长的基础。 * **维持“持有”评级：** 预计公司未来几年EPS将持续增长，但考虑到市场竞争等风险因素，维持“持有”评级。 # 主要内容 ## 一季报业绩分析：营收与利润双增长 贝瑞基因2018年一季度报告显示，公司实现营业收入2.97亿元，同比增长32.18%；归母净利润0.66亿元，同比增长69.37%；扣非后归母净利润0.66亿元，同比增长71.95%。同时，公司发布了2018年半年报预告，预计归母净利润盈利在1.3-1.5亿元之间，相比于同期重组后同比增长43.32%-65.37%。 ## 竞争优势分析：技术、产品、品牌与规模 公司的竞争优势主要体现在技术、产品优势、品牌优势以及规模优势等方面。公司致力于运用其诊断产品为客户提供“无创式”检查及给予整体解决方案，实现覆盖生命周期的遗传疾病监测与肿瘤早期诊断，同时逐步构建个人基因信息物联网平台。 * **产品优势：** 在产品方面，公司依托着在无创产前基因检测技术（NIPT）的丰富经验，从生殖健康检测向大健康领域延伸，确立了其在遗传学检测细分市场的行业领先水平，同时通过投资参股项目公司形式开展肿瘤业务、与Illumina等公司合作，逐步扩充形成了贝比安系列、科诺安、全外显子组系列、全基因组系列、肿瘤昂科益系列、肿瘤早诊等多层次产品线。 * **服务优势：** 在服务方面，通过建立检验所，辐射在北京、上海、成都、重庆、长沙、青岛、福州、香港等地。18年可以继续利用这些平台与检验所的优势，逐步实现从中心型医院辐射到周边地区，进一步拓宽公司服务的范围。 ## 大数据网络构建：临床致病基因信息库积累 公司在基因大数据网络构建方面也在积极部署，依靠着检测样本不断积累临床致病基因信息库，同时将继续开展“神州基因组数据云”第二阶段数据积累与挖掘工作，有望未来形成基因大数据网络，实现“专注医学、服务最佳、渠道最广、基因信息化最前沿” 的发展目标。 ## 投资评级：维持“持有”评级 预计公司18-20年EPS为0.87、1.15、1.50元，维持“持有”评级。 ## 风险提示 新生人增速趋缓、市场竞争加剧、基因检测渗透率提升不达预期、肿瘤基因检测项目研发风险、人才流失、技术创新滞后等。 # 总结 贝瑞基因2018年一季度业绩表现强劲，得益于基因测序行业的快速发展和公司“产品+服务”模式的优势。公司在技术、产品、品牌和规模等方面具备较强的竞争优势，并在基因大数据网络构建方面积极部署。 预计公司未来几年EPS将持续增长，但考虑到市场竞争等风险因素，维持“持有”评级。投资者应关注新生儿出生率、市场竞争格局以及基因检测渗透率等因素，谨慎决策。

# 中心思想 本报告分析了贝瑞基因（000710）2018年一季报，认为公司业绩持续超预期，生育健康业务仍有增长空间，肿瘤早诊业务具有巨大潜力，维持“买入”评级。 * **业绩增长与市场潜力分析** * 公司Q1业绩和Q2预告均超出市场预期，NIPT业务保持稳定增长，科研服务和设备销售放量。 * 生育健康业务受益于渗透率提升和产品升级，仍有4倍以上增长空间。 * ctDNA肿瘤检测业务具有千亿级市场潜力，公司在该领域处于全球领先地位。 * **盈利预测与投资评级** * 预计2018-2020年EPS分别为0.95元、1.28元、1.75元，对应估值分别为68倍、51倍、37倍，维持“买入”评级。 # 主要内容 * **事件：2018年一季报点评** * 公司收入3.0亿（+32%）、归母净利润6567万（+69%）、扣非后归母净利润6583万（+72%）；预告中报归母净利润1.3-1.5亿，增长44-67%。 * **业绩持续超预期，NIPT保持30%左右稳定增长，科研服务和设备销售放量** * 公司Q1收入增长32%，估计主要业务NIPT收入增长接近30%。 * 设备销售快速增长，主要是因为NIPT市场培育充分后，大医院从采购检测服务转变为采购设备+试剂而自己开展检测。 * 科研服务由于更高效率更低成本的新设备投入运营，正处在快速放量阶段，估计Q1增速超过200%。 * 低毛利率的设备销售和科研服务占比提高导致Q1毛利率略有下滑，但随着设备带动更高毛利的试剂销量增长和NIPT PLUS占比提高，毛利率将逐步回升。 * 规模效应使得期间费率明显下降，净利率提升约1.5个百分点至22%。 * **渗透率提升+产品升级提价，公司生育健康业务仍有4倍以上增长空间** * 生育健康筛查为公司主要收入和利润来源，我们认为仍有 4 倍以上增长空间，主要原因包括： * 渗透率提升：NIPT 行业 2017 年检测量约 400 万人份，二胎高龄产妇约300万人都需要做该业务，另外头胎产妇渗透率达到50%，则年需求量至少1000万人份。保守估计按1000元/人份计算，约100亿市场规模，至少还有 4 倍空间。 * 产品升级：从贝比安向贝比安 Plus 升级，检测水平从染色体非整倍体提升至染色体微缺失微重复，检测的基因位点更多，价格提升 20%以上。目前贝比安 Plus占比仅20%左右，随着贝比安 Plus对贝比安逐步替代，收入和毛利率有望持续提升。 * 贝瑞基因是国内NIPT检测业务的行业领导者，技术沉淀深厚、峰值收入有望突破30-40亿元，目前规模不到10亿元，成长空间巨大。 * **ctDNA肿瘤检测业务扬帆起航，未来空间容量达千亿元** * 参股子公司福建和瑞正在开展基于ctDNA技术的肿瘤早诊业务，与现有检测技术相比优势明显。 * 与影像学检查相比能够提前至少6-12个月发现肿瘤；组织活检需要穿刺取样，只有30%左右的患者能够成功取样，而ctDNA采血即可而且适用于所有患者。 * 贝瑞的ctDNA技术灵敏度达到万分之三，明显高于其他竞争对手。 * 研发进度快，已启动上万人大规模数据测试项目，并得到全国最高水平专家支持。 * ctDNA 技术应用于肿瘤早诊的技术壁垒高，贝瑞目前处在全球领先地位，有望成为国内上市的第一个肿瘤早诊产品。 * 肿瘤早诊在临床应用大，早诊断早治疗能够显著降低医疗费用，上市后或将获得保险公司的大规模订单从而实现快速放量。 * 我国肿瘤患者人数多且发病率高，未来市场空间有望达到千亿级。 * **盈利预测与评级** * 预计2018-2020年EPS分别为0.95元、1.28元、1.75元，对应估值分别为68倍、51倍、37倍，维持“买入”评级。 * **风险提示** * NIPT业务收费大幅降价的风险、国内对新产品审批进展低于预期的风险、新业务推广或不及预期的风险。 # 总结 本报告对贝瑞基因2018年一季报进行了深入分析，公司业绩表现亮眼，NIPT业务稳健增长，肿瘤早诊业务前景广阔。 * **核心业务稳健增长，新兴业务潜力巨大** * 公司在生育健康领域保持领先地位，NIPT业务稳定增长，产品升级带来新的增长点。 * 肿瘤早诊业务作为新兴领域，市场潜力巨大，公司在该领域的技术优势有望转化为市场优势。 * **维持“买入”评级，关注风险因素** * 基于公司良好的业绩表现和未来发展潜力，维持“买入”评级。 * 同时，需要关注NIPT业务降价、新产品审批和业务推广等风险因素。