2018一季报点评：业绩大幅度超预期，输液板块流感爆发行业回暖，制剂板块高速增长

# 中心思想 ## 业绩超预期增长 华润双鹤2018年一季度业绩大幅超出市场预期，主要得益于输液板块的行业回暖和结构优化，以及制剂板块的高速增长。公司整体经营情况良好，现金流持续向好，盈利能力显著提升。 ## 投资价值再梳理 报告认为华润双鹤已完成从输液龙头到化药平台的转型，未来将重点发展制剂板块。公司估值较低，受益于一致性评价，外延并购预期强烈，具备长期投资价值，维持“强烈推荐”评级。 # 主要内容 ## 公司一季度业绩表现 华润双鹤2018年一季度营业收入21.38亿元，同比增长39.90%；归母净利润3.00亿元，同比增长27.94%。扣除非经常性损益的净利润2.92亿元，同比增长26.84%。 ## 分业务板块收入分析 * **输液板块：** 收入7.58亿元，同比增长44.40%，主要受益于流感爆发和结构优化，软袋和直软替代塑瓶。 * **非输液板块：** 收入13.58亿元，同比增长42.38%，其中慢病业务收入8.08亿元（+39.35%），专科业务板块收入1.67亿元（+44.32%）。 ## 毛利率分析 公司综合毛利率64.77%，较去年同期上升9.78%。 * **输液板块：** 毛利率53.09%，持续提升（+12.09%）。 * **非输液板块：** 毛利率71.29%，也在提升（+8.59%），其中慢病平台提升3.04%，专科业务线条毛利提升明显（+10.23%）。 ## 核心产品销售情况 公司拥有多个销量过亿产品，今年新增四个过亿产品。一季度压氏达、穗悦、匹伐他汀等品种销量有20%以上高速增长。 ## 财务指标分析 公司销售费用率37.36%，较去年同期提升14.66pp，主要是产品推广力度加大。管理费用率7.71%，较去年同期下降2.89pp，管理费用控制良好。 ## 未来展望 预计公司收入端内生有望提速至20%，全年业绩有望过10亿。输液板块会随着产品结构的优化有所好转，制剂板块将保持高速增长。 ## 投资逻辑梳理 公司目前已基本完成从输液龙头到化药平台的华丽转型，未来将重点发展制剂板块。预计公司2018年受益于大输液行业回暖+结构调整，核心制剂品种高速增长，收入利润有望高于行业平均增速，业绩有望超过10亿，公司2018年PE仅为20倍，若按后续外延有进展，对应2018年PE将更低。 ## 盈利预测与评级 预计公司2018-2020年营收分别为75.27亿元、87.84亿元和102.00亿元，归属于上市公司股东净利润分别为10.19亿元、12.07亿元和13.85亿元，增速分别为20.97%、18.43%、14.74%，EPS分别为1.17元、1.39元和1.59元，对应PE分别为20X、17X和15X。维持公司“强烈推荐”评级。 # 总结 华润双鹤一季度业绩大幅超预期，输液板块受益于行业回暖和结构优化，制剂板块保持高速增长。公司整体经营情况良好，现金流持续向好，盈利能力显著提升。公司已完成从输液龙头到化药平台的转型，未来将重点发展制剂板块。报告认为公司估值较低，受益于一致性评价，外延并购预期强烈，具备长期投资价值，维持“强烈推荐”评级。