# 中心思想 ## 科华生物多层次化学发光布局分析 科华生物通过引进国外先进技术、加强代理合作，顺应化学发光快速发展的潮流，实现了多层次的市场布局。公司通过自产+代理模式，与国际厂商建立紧密合作，结合Biokit的先进技术和科华的营销网络，为终端客户提供更全面的解决方案。 ## 化学发光业务增长潜力 科华生物在化学发光领域已累计取得约40项注册证，并计划继续丰富检测项目。随着注册证的不断获批和市场推广，化学发光业务有望成为公司新的增长点。 # 主要内容 ## 事件 2017年1月10日，科华生物与Biokit进一步签署《战略联盟和分销协议》，确定了公司在国内全面代理Biokit旗下BioFlash台式全自动化学发光免疫分析系统及其传染病试剂相关事项的商业条款和分销政策。 ## 引进国外先进技术，代理合作继续加强 * 科华生物与Biokit S.A.公司签署《战略合作备忘录》，明确了BioFlash仪器及其传染病检测试剂盒的独家代理权，合作期限为5年，并由Biokit提供技术培训服务。 * 科华生物凭借自产+代理模式，与多个国际厂商建立了紧密的代理合作关系。 * Biokit是全球诊断行业领导者沃芬集团旗下子公司，在传染病、血浆蛋白和止血领域独树一帜。 * 科华与Biokit合作，将科华在国内广泛的营销网络同Biokit先进技术结合起来，为终端客户提供更为全面的解决方案。 ## 顺应发展潮流，多层次布局化学发光 * BioFlash作为台式全自动化学发光仪，设计精密小巧，使用方便，满足了精密检验和小巧灵活的需求，准确覆盖此类空白市场，提供了更灵活的解决方案。 * 化学发光作为国内IVD增长速度最快的子行业，成为企业争夺的焦点。 * BioFlash仪器及其传染病检测试剂将进一步丰富公司现有的发光产品线，成为公司化学发光业务又一重要组成部分。 * 科华生物顺应发光快速发展的潮流，目前已多层次布局化学发光：TGS产品技术先进，有望在三甲医院与罗氏、雅培竞争；自产卓越系列发光设备凭借较高性价比，争夺二级医院市场；而BioFlash则以小巧灵活特点满足了个性化的化学发光检测需求。 ## 产品线布局齐全，有望形成多个增长点 * 科华生物已经成为产品线最为齐全的A股IVD公司。 * 生化试剂检测项目全面，质量过硬，同时也是为数不多的仪器与试剂协同发展的公司，为迎合生化封闭式发展趋势铺平道路。 * 酶联免疫作为公司传统优势项目，在终端用户有口皆碑。 * 在化学发光逐渐替代酶联免疫后，公司及时转向发光业务，从多层次（高、中、低端），多角度（自产+并购）布局化学发光，满足各个层次的需求。 * 分子诊断领域，受益于2015年底核酸血筛大规模中标，2016年分子诊断业务爆发式增长，未来血筛试剂业务也可带来持续性的营收保障。 ## 盈利预测与评级 * 预计公司2016年-2018年归属于上市公司股东净利润分别为2.52亿，3.01亿和3.57亿，每股收益分别为0.49元，0.59元和0.70元，对应PE分别为41X、34X、29X。 * 科华生物坚持仪器与试剂协同发展，全面布局生化、免疫、分子诊断领域，重点加强丰富化学发光产品，迎合差异化的市场需求，未来发展可期，维持“推荐”评级。 # 总结 ## 多元化布局与增长潜力 科华生物通过加强与Biokit等国际厂商的合作，引进先进技术，实现了在化学发光领域的多层次布局。公司在生化、免疫、分子诊断等领域均有布局，产品线齐全，有望形成多个增长点。 ## 财务预测与投资建议 报告预计公司未来几年净利润将保持稳定增长，维持“推荐”评级，但同时也提示了HIV金标试纸业务恢复不达预期的风险。总体而言，科华生物在IVD领域具有较强的竞争力，未来发展可期。

# 中心思想 ## 行业景气度提升与龙头企业扩张 本报告的核心观点是化肥行业景气度提升，龙头企业金正大（002470）通过内生增长和外延扩张，稳步提升市场竞争力。 ## 政策与市场双重驱动 报告分析了春耕需求、出口关税优惠等因素对化肥行业景气度的积极影响，以及金正大在产品结构升级、农化服务和国际化布局方面的战略举措。 # 主要内容 ## 事件：近期单质肥价格持续上涨 近期单质肥价格持续上涨，主要受煤价上涨、运力紧张、环保核查、行业巨头限产保价以及外运限制等因素影响。尿素、磷酸一铵、磷酸二铵和氯化钾等产品价格均有不同程度的上涨。 ## 1. 春耕供需缺口凸显+出口关税优惠提振，化肥行业景气度提升 ### 春耕需求与价格上涨 春耕旺季临近，经销商淡储进度较低，行业库存不足，短期内尿素供需矛盾可能集中爆发，价格上涨行情有望延续。磷肥、复合肥也将迎来需求旺季。 ### 政策利好与产能消化 国家政策调控、环保压力和高成本产能淘汰有助于缓解国内供给过剩压力。出口关税优惠政策的实施，将有效提升国内化肥出口竞争力，促进过剩产能的消化。2017年，尿素、磷肥出口关税取消，三元复合肥税率下调。 ## 2. 复合肥龙头产品结构不断升级，农化服务提升综合竞争力 ### 产能扩张与产品升级 金正大复合肥总产能至2017年末将超过700万吨，其中新型肥料占比近60%。公司通过与上游单质肥企业合作，进一步扩张产能，优化产品结构。 ### 农化服务与营销突破 金正大通过农化服务提高用户品牌粘性，实现营销突破。公司计划在全国经济作物种植密集区建立300个农化服务中心，构建一体化服务体系。 ## 3. 国际化进程迈开坚实步伐，全球化布局大幅提升影响力 ### 国际化收购与全球布局 金正大通过收购德国Compo、西班牙Navasa、荷兰Ekompany、以色列艾森贝克（参股）等国际企业，引进先进技术和管理经验，加速全球化布局和营销渠道扩张。 ### 收购Compo的影响 收购德国Compo短期内可能影响金正大业绩，因园艺业务下半年为经营淡季，且收购交割过程中产生非经常性费用。 ## 结论 暂不考虑德国Compo并表，预测金正大2016~2018年EPS分别为0.36元、0.44元、0.52元，维持“强烈推荐”评级。 # 总结 本报告分析了化肥行业景气度提升的背景下，金正大作为龙头企业的内生外延发展战略。通过春耕需求分析、政策利好解读、产品结构升级、农化服务创新以及国际化布局等多方面分析，认为金正大具备稳步扩张的潜力，维持“强烈推荐”评级。报告同时提示了农产品价格下滑、化肥价格下滑、农化服务推广不及预期以及收购整合不及预期等风险。

# 中心思想 本报告主要分析了海王生物（000078.SZ）的业务发展和市场前景，核心观点如下： * **医药商业扩张受益政策与并购**：公司医药商业板块受益于国家政策支持和定增资金，通过并购快速扩张，尤其在河南、山东、湖北等省份有望实现高速增长。 * **多元业务协同发展**：全药网中标深圳市GPO，有望与上市公司子公司形成协同效应；进军质子治疗和高端医械领域，有望提升配送业务并获取顶级医院资源；医药研发板块独立运营，促进对外合作和技术输出。 # 主要内容 ## 医药商业板块分析 ### 受益政策与定增，并购持续推进 医药商业是海王生物最主要的业务，收入占比超过93%。公司在9个省份布局，这些省份人口基数大，医药市场容量大，使得公司近年来商业保持20%左右的高增速，远高于行业平均水平。国家政策支持大型医药商业公司做大做强，两票制和营改增加速了小商业公司的淘汰，为大公司提供了并购机会。海王生物通过并购在山东、河南、湖北等地加速扩张，并整合旗下医药商业公司，以省为单位设立区域集团公司，并采取股权激励和下达业绩目标等措施，刺激各地区业务增长。公司借助政策和资金优势，有望在流通领域继续并购扩张，并可能向其他省份扩张。公司过往并购史中体现了较强的整合能力，例如收购河南东森后，营收规模显著提升。 ## 全药网与配送业务协同 ### 中标深圳GPO，配送业务协同效应 海王集团旗下子公司全药网中标深圳市公立医院药品集团采购组织，负责公立医院80%的药品采购。上市公司子公司深业医药也入选配送企业，预计全药网与深业医药能够形成一定协同性，保证深业医药的配送份额和毛利率。未来如果全药网中标其他地区采购，公司也有望继续参与合作。 ## 高端医院市场布局 ### 质子治疗与高端医械，进军高端医院 公司成为美国Provision集团质子治疗系统在华独家运营商，有望藉此将配送业务打入更多高端大医院。公司入股Provision Healthcare，共同设立中国合资公司并在中国境内独家经营Provision集团质子治疗系统。公司收购高端医疗器械代理商北京建昌，该公司是达芬奇手术机器人的北方地区总代理，拥有北京地区和北方地区多家著名三甲医院的医疗机构客户资源。收购北京建昌能直接增厚公司盈利能力、提升销售规模，并获得其原有的顶级医院资源和业务网络，为公司发力高端医院市场奠定基础。 ## 医药研发板块独立运营 ### 研发板块独立，促进对外交流合作 公司将原研发事业部分离并成立独立的科技公司“海王医药科技研究院”及海王药品一致性评价研究中心。该研究院被定位为联合、开放、国际化研发平台，可以为上市公司提供服务，也可以与外部展开合作。研发业务独立后，不仅可以与内外部合作研发技术，也可将技术出售。同时公司在海王医药研究院的层面预留不超过20%的股权，对核心管理人员及研发团队实施股权激励，有助于提高该板块盈利能力。 # 总结 海王生物作为大型综合医药公司，以医药商业为核心业务，受益于国家政策和自身战略，有望持续高速扩张。公司通过并购、业务整合和多元化发展，不断提升盈利能力和市场竞争力。同时，公司也面临医药商业外延扩张和并购整合不达预期的风险。

# 中心思想 本报告分析了九强生物（300406）的最新动态，特别是公司发布的第二期限制性股票激励计划，并结合公司战略和市场表现，对公司未来发展前景进行了评估。 * **股权激励与业绩增长潜力**：股权激励计划的扩大覆盖面，以及公司超额完成业绩指标的潜力，预示着公司未来业绩增长的强劲动力。 * **国际合作与行业地位**：公司与国际IVD巨头罗氏诊断的合作，进一步巩固了其在精品生化领域的行业地位，并为业绩带来确定性增长。 # 主要内容 ## 事件概述 公司发布公告，拟实施第二期限制性股票激励计划，激励对象包括核心销售和研发人员共12名员工，授予93.68万股限制性股票，占公司总股本的0.19%。业绩考核目标为2016-2018年收入和净利润同比增长分别不低于20%、30%和40%（以2014年为基数）。 ## 扩大股权激励覆盖面，公司业绩有望超额完成 公司继第一期股权激励计划后，再次推出第二期股权激励计划，覆盖更多中层核心管理人员和研发人员。考虑到公司2015年已超额完成业绩指标，以及新品推出、仪器铺货量增加和对外合作带来的业绩贡献，公司有望超额完成业绩指标。 ## 践行“与巨人同行”战略，精品生化获国际巨头认同 公司坚持“与巨人同行”战略，继与雅培合作后，再次与罗氏诊断达成合作。这表明公司在产品研发、质量控制等方面已达到国际水平，公司的精品生化产品获得了国际巨头的认可，为公司带来业绩弹性。 ## 公司精品生化行业地位稳固，还存外延丰富产品线预期 公司持续投入研发，拥有130多个生化诊断试剂注册证书，产品线齐全且与国际同步。公司通过技术创新奠定了精品生化的龙头地位。为成为行业龙头，公司还存在通过外延方式丰富产品线的预期。 ## 业绩预测与估值 预计公司2016-2018年EPS分别为0.59元、0.73元和0.90元，对应当前股价PE分别为37倍、30倍和24倍。考虑到公司精品生化行业地位稳固并获国际巨头认可，维持“买入”评级。 ## 风险提示 战略推进进展或低于预期的风险；外延进度或低于预期的风险。 # 总结 本报告通过对九强生物第二期股权激励计划的分析，以及公司与国际巨头合作的战略解读，认为公司在精品生化领域具有稳固的行业地位，并通过不断的技术创新和外延扩张，有望实现业绩的持续增长。维持“买入”评级，但同时也提示了战略推进和外延进度可能低于预期的风险。