# 中心思想 本报告对南京医药（600713）2017年三季报进行了分析，核心观点如下： * **盈利能力显著提升：** 公司前三季度利润高速增长，盈利能力提升显著，毛利率和净利率均有所提高，效率优化带来较大提升空间。 * **国企改革稳步推进：** 公司作为国企改革先锋，战略投资者引进完成，员工持股方案有望实施，效率提升预期较大。 * **新业务带来增长点：** 多模式零售连锁创新业态有序推进，药事服务切入分级诊疗，有望提振公司业绩。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 2017年前三季度，南京医药实现营业收入204.5亿元，同比增长3.7%；归母净利润1.7亿元，同比增长34.8%。其中，三季度单季度实现营业收入69.6亿元，同比增长3%；归母净利润0.61亿元，同比增长29.3%。 ## 收入与盈利能力分析 * **收入低速增长原因：** 收入主要来源于批发业务，增速放缓主要受医改试点省份医保控费趋严和两票制初期商业企业开票模式调整的影响。 * **盈利能力提升：** 前三季度毛利率同比提升0.48个百分点，净利率同比提升0.25个百分点，效率优化带来较大提升空间。 ## 国企改革进展 * **战略投资者引进：** 公司已完成战略投资者引进，对公司产生积极影响，如与默沙东开展药店终端业务合作，取得进口产品独家分销权。 * **员工持股计划：** 公司拟在非公开发行方案中率先引入员工持股计划，有望改善激励机制，提升效率。 * **财务费用改善预期：** 随着定增资金到位及激励机制完善，财务费用率有望降低。 ## 新业务拓展 * **零售连锁创新：** 门诊药房社会化与DTP等将为公司打开增量市场空间，已与鼓楼医院合作设立鼓楼大药房，并联合默沙东开展慢病管理尝试。 * **药事服务：** 以药事服务为切入点，探索分级诊疗与区域化合理用药平台建设，已在全国开展药事服务合作的二、三级医院达300余家，中药煎制服务中心达32家。 ## 盈利预测与投资建议 预计2017-2019年EPS分别为0.22元、0.28元、0.34元，对应PE分别为33倍、26倍、22倍，维持“买入”评级。 ## 风险提示 定增事项进展不及预期风险，行业增速下滑超预期风险。 # 总结 本报告对南京医药2017年三季报进行了深入分析，公司在收入维持低速增长的同时，盈利能力显著提升，国企改革稳步推进，新业务拓展带来增长点。维持“买入”评级，但需关注定增事项进展和行业增速风险。

中心思想 业绩波动与核心驱动力 本报告指出，西藏药业（600211.SH）在2017年上半年实现了收入和归母净利润的显著增长，但扣除非经常性损益后的净利润受到欧元借款汇兑损失的短期负面影响。然而，剔除该影响后，公司核心业务的盈利能力依然强劲，扣非归母净利润同比增长40.79%。公司的核心驱动力主要来源于依姆多和新活素两大主力品种。依姆多销售符合预期，并有望通过国内增长和地产化提升毛利率，成为未来三年净利润复合增速20%的关键动力。新活素虽然面临降价纳入医保的短期业绩压力，但预计在2019年有望恢复增长。 财务预测与投资评级 根据国金证券的盈利调整和预测，西藏药业在2017年至2019年的归母净利润预计分别为220百万元、241百万元和307百万元人民币，对应增速分别为11.06%、9.31%和27.33%。尽管2018年受新活素降价影响增速放缓，但2019年将实现强劲反弹。报告维持对西藏药业的“增持”评级，主要基于对公司核心产品依姆多未来增长潜力和“依姆多”模式可复制性的信心，以及公司长期竞争力的积极展望。同时，报告也提示了新活素医保执行、依姆多生产转化进度、汇兑损失及其他业务拖累等潜在风险。 主要内容 业绩简评：短期波动与核心增长 西藏药业在2017年上半年展现出稳健的经营态势。公司实现营业收入6.43亿元，同比大幅增长30.55%，显示出较强的市场扩张能力。同期，归属于母公司股东的净利润达到1.35亿元，同比增长14.2%。然而，扣除非经常性损益后的归母净利润为0.92亿元，同比下降9.75%。这一表观下降主要是由于欧元借款产生的汇兑损失所致。若剔除该汇兑损失的影响，公司扣非归母净利润实际达到1.43亿元，同比增长40.79%，充分体现了公司核心业务的强劲增长势头和盈利能力。 经营分析：产品结构与利润构成 核心产品销售表现 从收入结构来看，依姆多作为公司的主力品种之一，前三季度销售收入约为2.9亿元，符合全年4亿元的预期。报告通过依姆多与其他品种在销售费用率上的明显差异（依姆多约20%，其他品种约60%）推算出其销售贡献。除依姆多以外的其他品种收入相比去年同期增长8.8%，较中报增速略有提升。其中，新活素的收入增速保持平稳，而诺迪康和自营品种的销售表现则低于预期，但报告认为其对整体利润的影响有限。 利润构成与非经常性损益 在利润层面，2017年三季度确认的汇兑损益与债务重组收益基本相互抵消。具体而言，公司因债务重组确认了4,987万元的收益，而同期欧元借款导致确认了5,125万元的汇兑损失。公司整体利润主要来源于依姆多、新活素以及获得的产业扶持资金。中报测算显示，上半年新活素的利润增速约为25%，预计前三季度将维持这一趋势。依姆多在2017年上半年贡献了约672万美元（约合4,500万元人民币）的净利润，这是在扣除首期支付款借款延长导致的93.48万美元利息支出和美元升值带来的154万美元汇兑损失后的实际贡献。除依姆多之外的产品在2017年上半年贡献利润约5,100万元，相比去年同期（核心产品利润5,000万元，依姆多贡献利润约1,000万元人民币）增速约25%。 新活素医保降价影响 核心品种新活素面临重大政策调整，其价格降幅达40%并被纳入医保目录，预计将对公司近两年的业绩产生较大影响。受此影响，推广方康哲医药下调了2017年和2018年的推广保证销售额，分别减少0.5亿元和1亿元。报告预计新活素在2018年将实现个位数增长，对短期业绩增速造成压力。然而，推广费用比例在降价后由56%下调至55%，变动不大，表明公司在成本控制方面仍保持一定弹性。 非经常性收益确认 2017年前期，公司非经常性收益波动较大。2017年8月16日，公司与相关方签署《执行和解协议书》，由此产生的4,987万元债务重组收益已在三季报中确认。此外，公司于10月19日收到1,347万元产业扶持资金，这笔资金将在四季度体现在财务报表中。综合考虑这些非经常性损益的确认，报告预计公司2017年全年利润将基本符合预期。 盈利调整：未来业绩预测 报告对公司未来的盈利能力进行了调整和预测。汇兑损失和债务重组收益对2017年净利润的影响已基本落地。然而，核心品种新活素降价进入医保对2018年利润增速的影响将较为显著。在假设2017年、2018年和2019年分别获得1,347万元、2,000万元和2,000万元人民币财政补贴的情况下，国金证券预测西藏药业2017年、2018年和2019年归属于母公司股东的净利润将分别为220百万元、241百万元和307百万元人民币。这对应着11.06%、9.31%和27.33%的净利润增长率。根据当前市场价格，公司2017年对应的市盈率为32.15倍。 投资建议与风险提示 投资建议 基于对核心产品经营利润的深入分析，报告认为新活素目前贡献利润约1亿元人民币，其降价进入医保对利润的影响主要体现在2018年，但预计在2019年有望恢复增长。同时，依姆多在国内市场的持续增长以及其地产化带来的毛利率提升，有望推动公司未来三年净利润实现20%的复合增速。鉴于“依姆多”模式的可复制性以及公司核心产品的增长潜力，国金证券维持对西藏药业的“增持”评级。 风险提示 报告也列出了公司面临的主要风险，包括：新活素医保执行情况低于预期，可能影响其销售和利润；依姆多生产转化进度低于预期，可能延缓其市场扩张和盈利贡献；汇兑损失等因素可能持续影响公司财务表现；以及其他业务可能对整体业绩造成拖累。 财务报表摘要与比率分析 损益表预测 根据预测，西藏药业的主营业务收入预计将从2017年的956百万元人民币稳步增长至2019年的1,139百万元人民币，年复合增长率约9.1%。毛利率预计将保持在75%以上的高水平，并在2019年达到78.7%，显示公司产品具有较强的盈利能力。净利润预计将从2017年的220百万元人民币增长至2019年的307百万元人民币，净利率保持在23%以上，表明公司盈利能力持续稳健。 资产负债表预测 在资产负债方面，公司总资产预计将从2017年的2,396百万元人民币增长至2019年的2,836百万元人民币。货币资金预计将持续增加，从2017年的485百万元人民币增至2019年的1,067百万元人民币，现金流充裕。值得注意的是，短期借款在2017年预计将降至0，负债总额在2017年大幅下降后保持稳定，显示公司负债结构显著优化。普通股股东权益预计将从2017年的2,068百万元人民币增长至2019年的2,500百万元人民币，股东价值持续提升。 现金流量表预测 现金流量方面，经营活动现金净流在2017年因营运资金变动预计为-1,043百万元人民币，但预计在2018年和2019年将恢复正向流入，分别为325百万元人民币和346百万元人民币。投资活动现金净流在2017年预计为94百万元人民币，并在2018-2019年保持小幅正流入。筹资活动现金净流在2017年因股权募资预计大幅流入1,061百万元人民币，随后两年则为负流出，主要用于偿还债务和股利分配。 关键比率分析 关键财务比率显示，每股收益（EPS）预计将从2017年的1.226元人民币持续增长至2019年的1.706元人民币。净资产收益率（ROE）在2017年预计为10.65%，2018年为10.68%，2019年进一步提升至12.26%，表明公司盈利效率逐步提高。净利润增长率在2018年预计为9.31%后，2019年将加速至27.33%。资产负债率预计将从2016年的71.27%大幅下降至2017年的13.72%，并在2019年进一步降至11.70%，显示公司偿债能力显著增强。此外，应收账款周转天数预计在2017年达到50天后，2018-2019年保持在45天；存货周转天数预计在2017年170天，2018-2019年逐步下降至160天，表明公司营运资金管理效率有所改善。 总结 西藏药业在2017年上半年实现了收入和归母净利润的增长，尽管扣非净利润受到汇兑损失的短期影响，但调整后核心业务表现出强劲的增长势头。公司的核心产品依姆多销售符合预期，并有望通过国内增长和地产化带来长期盈利提升；新活素虽面临医保降价的短期压力，但预计在2019年将恢复增长。公司通过债务重组和产业扶持资金有效管理了非经常性损益，确保2017年全年业绩符合预期。国金证券维持对西藏药业的“增持”评级，主要基于对公司核心产品未来增长潜力、“依姆多”模式可复制性以及公司长期竞争力的积极展望。同时，报告也提示了新活素医保执行、依姆多生产转化进度、汇兑损失及其他业务拖累等潜在风险。财务预测显示，公司未来几年营收和净利润将持续增长，资产负债结构将进一步优化，盈利能力有望稳步提升。

中心思想 业绩稳健与增长潜力 华大基因2017年三季报显示业绩稳健增长，生育健康业务持续增长，肿瘤检测等新领域有望打开新的增长空间。 龙头优势与未来展望 作为国内基因测序龙头企业，华大基因在研发和渠道方面优势明显，未来发展前景广阔，因此给予“谨慎增持”评级。 主要内容 公司动态事项 10月27日，华大基因发布2017年三季报。 事项点评 三季报业绩保持稳定增长 2017年前三季度，公司实现营业收入14.47亿元，同比增长15.07%；实现归属于上市公司股东的净利润3.12亿元，同比增长21.52%。销售毛利率为59.38%，期间费用率控制良好。 生育健康业务持续增长，肿瘤检测等有望打开新空间 生育健康业务是公司最主要的业务，近年来实现了快速的发展，今年仍有望保持较快增速。公司在复杂疾病、药物研发等领域积极布局，尤其是肿瘤检测领域，未来发展空间巨大，这些都将成为公司新的利润增长点。 作为国内基因测序龙头企业，研发优势和渠道优势明显 公司拥有测序平台、质谱平台、信息平台、自主研发的技术平台等技术体系及资源库，以强大的平台实力为大众提供服务。公司拥有自主生产的基因测序仪器及配套试剂，可有效控制成本。公司渠道优势明显，在中国内地、亚太、欧洲及美洲均设有分支机构，并有多个业务中心和代表处。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点：市场竞争风险；研发风险；政策风险。 投资建议 未来六个月，给予“谨慎增持”评级。预计公司17、18年实现EPS为1.02、1.25元，以10月26日收盘价161.03元计算，动态PE分别为159倍和129倍。 总结 业绩增长与未来潜力 华大基因2017年三季报业绩稳健增长，生育健康业务持续发展，同时在肿瘤检测等领域积极布局，具有较大的增长潜力。 龙头优势与投资评级 作为国内基因测序龙头企业，华大基因在研发和渠道方面具备显著优势，综合考虑其发展前景，报告给予“谨慎增持”评级。

# 中心思想 本报告对千金药业（600479）2017年三季报进行了解读，核心观点如下： * **业绩增长稳健：** 公司前三季度收入和扣非净利润均实现稳定增长，尤其三季度净利润增速显著，显示出良好的发展态势。 * **渠道建设与产品提价双驱动：** 公司积极拓展销售渠道，同时受益于产品提价，共同推动了业绩增长。 * **大健康战略前景可期：** 公司在女性大健康领域的战略定位明确，未来发展潜力巨大。 # 主要内容 ## 财务数据分析 公司2017年前三季度营业收入为22.8亿元，同比增长14.8%；扣非净利润为0.85亿元，同比增长41.6%。其中，第三季度营业收入为7.7亿元，同比增长8.2%；扣非净利润为0.47亿元，同比增长78.1%。 ## 各业务板块表现 * **中药板块：** 增速约为8.6%，千金片和千金胶囊增速在7%左右，二三线品种增速或超过30%。 * **西药板块：** 增速约为16%，千金湘江及协力业绩总体表现符合预期。 * **卫生用品：** 收入约为1.5亿元，同比增长约为57%，全年或超预期。 * **药品批发零售业务：** 增速约为17%，主要得益于公司区域优势和对终端及大药房的投入。 ## 盈利能力分析 * **毛利率：** 约为42.6%，同比下滑约1.7个百分点，主要原因是毛利率较低的批发零售业务占比提升。 * **期间费用率：** 约为35.5%，同比下滑约3.5个百分点，主要是加强了对销售费用的控制。 ## 渠道建设与医保调整 * **渠道建设：** 覆盖药店数量翻倍增长，同时开发数百家医院终端，推进补血益母丸等二线产品的终端放量。 * **医保调整：** 断红饮顺利进入新版医保目录，将逐渐打开市场空间。千金片（胶囊）提价效果逐渐显现，前三季度收入增速约为7%左右，全年收入预计或超过6亿元。 ## 化药与卫生用品发展 * **化药：** 公司在乙肝治疗和高血压领域有布局，一致性评价稳步推进中，预计2018年将有部分产品的评价结果落地。 * **卫生用品：** 千金净雅已进入25个省份，公司将持续加大电商以及药店终端的推广力度，尝试渠道下沉以及新产品的研发，前景看好。 ## 盈利预测与投资评级 预计2017-2019年每股收益分别为0.52元、0.61元、0.73元，对应市盈率分别为27倍、23倍、19倍。维持“买入”评级。 ## 风险提示 产品销售或不达预期，市场拓展或不达预期。 # 总结 千金药业2017年三季报显示公司业绩增长稳健，各业务板块发展良好。公司通过加强渠道建设、产品提价以及积极推进大健康战略，有望实现持续增长。维持“买入”评级，但需关注产品销售和市场拓展的风险。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 中国医药2017年三季报显示，公司业绩增速超出市场预期，特别是第三季度扣非后归母净利润增速达到34%，远超前两季度。这主要得益于医药工业高毛利率产品的快速放量，带动公司综合毛利率显著提升。 三大业务板块协同发展与未来展望 公司在医药工业、商业和贸易三大核心业务板块均保持高增长态势。医药工业核心产品持续放量，医药商业积极应对政策变化并加速并购布局，贸易业务稳健发展。未来，公司有望通过内生增长、外延扩张以及潜在的资产注入，持续提升盈利能力和市场竞争力，维持“买入”评级。 主要内容 2017年三季报业绩概览 公司2017年前三季度实现总收入214.4亿元，同比增长15%；扣非后归母净利润9.6亿元，同比增长29%。其中，2017年第三季度单季实现收入70.7亿元，同比增长7%；归母净利润3.2亿元，同比增长35%；扣非后归母净利润3.2亿元，同比增长34%。 盈利能力显著增强 公司利润增速超出市场预期，2017年第三季度扣非后归母净利润增速达到34%，高于第一季度的29%和第二季度的24%。这主要归因于医药工业产品快速放量，高毛利率产品销售占比持续提升，推动公司综合毛利率提升2.04个百分点至14.06%。尽管期间费用率因营销推广力度加大而提升0.76个百分点至6.51%（销售费率提升0.98个百分点至4.32%），但受益于高毛利产品放量，净利率仍提升0.73个百分点至5.42%。 三大业务板块持续高增长 医药工业领域 公司通过GMP改造、市场推广策略优化、营销渠道拓展和经营管理提升，推动阿托伐他汀、瑞舒伐他汀等核心产品保持快速增长，实现了整体销售收入和盈利能力的显著提升。 医药商业领域 公司拥有覆盖全国的营销网络，位列全国医药流通企业前10。面对“两票制”带来的机遇，公司一方面持续推进“点强网通”战略，加快在全国范围内的并购布局，2016年在黑龙江、湖北、广东等地均有收获，并预期未来将持续扩张；另一方面，积极开拓药房托管、药事服务延伸等新业务，以深度绑定终端并提高增值服务，从而深度挖掘市场潜力并提升市场占有率。 贸易领域 公司加强业务转型和国际市场开发，保持了稳定的增长态势。 盈利预测与投资建议 根据预测，公司2017-2019年每股收益（EPS）分别为1.12元、1.38元、1.61元，对应市盈率（PE）分别为24倍、20倍、17倍。鉴于公司内生增长与外延扩张并存，且存在资产注入预期，报告维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了以下潜在风险：产品放量可能低于预期、资产注入进度可能低于预期、以及业务整合进度可能低于预期。 总结 中国医药在2017年第三季度展现出超预期的业绩增长，特别是扣非后归母净利润增速达到34%，主要得益于高毛利率医药工业产品的强劲放量和综合毛利率的持续提升。公司三大业务板块——医药工业、医药商业和贸易均保持高增长，其中医药商业积极应对政策变化并加速市场布局。基于其内生增长潜力、外延扩张战略以及潜在的资产注入预期，分析师维持了“买入”评级，并预测未来几年盈利将持续增长。同时，报告也提示了产品放量、资产注入和业务整合可能面临的风险。

中心思想 业绩强劲增长与全年展望 山大华特（000915）在2017年前三季度实现了显著的业绩增长，归母净利润同比增长35.55%，扣非净利润同比增长37.11%。这一强劲表现主要得益于其核心子公司达因药业的高速增长。鉴于终端销售趋势良好及去年第四季度业绩基数较低，分析师预计公司全年业绩有望实现45-50%的高增长。 核心业务驱动与未来潜力 报告指出，达因药业的核心产品伊可新呈现量价齐升的趋势，且在区域销售不均衡及基层市场渗透率低的背景下，其市场空间依然巨大。公司正积极拓展儿童药及儿童大健康产品线，通过丰富产品组合和深化市场渗透，为未来的持续高增长注入新动力。基于此，分析师维持“强烈推荐”评级，并对公司未来盈利能力持乐观态度。 主要内容 2017年前三季度业绩概览 2017年10月26日，山大华特发布第三季度报告。报告显示，公司前三季度实现营业收入13.47亿元，同比增长22.73%；归属于母公司股东的净利润为2.16亿元，同比增长35.55%；扣除非经常性损益的净利润为2.15亿元，同比增长37.11%。其中，第三季度单季实现营业收入4.82亿元，同比增长26.18%；归母净利润6951万元，同比增长29.58%。 核心业务增长驱动与市场潜力 子公司达因药业业绩高增长，全年业绩预期上调 分析测算显示，子公司达因药业2017年前三季度实现营收超过9亿元（已超2016年全年8.8亿元），净利润约3.7亿元，同比增长约48%。第三季度单季达因药业净利润约1.2亿元，同比增长约37%。基于草根调研，预计达因药业全年营收有望突破13亿元，净利润达到4.5-5亿元，同比高增长50-55%。受此驱动，上市公司2017年全年利润规模有望达到2.9-3亿元，同比高增长45-50%。 伊可新量价齐升，市场空间广阔 伊可新受益于二胎政策放开带来的终端需求增长及终端价格提升，呈现量价齐升趋势。在2016年6月至2017年8月两次小幅提价后，伊可新目前OTC终端价为30-40元/盒，仍有较大提价空间。规模效应及提价有效提升了公司盈利能力，达因药业2017年前三季度净利率约40%，较2016年的34.77%提升了5-6个百分点。尽管伊可新单品2017年有望达到10亿元营收，但其市场空间远未触及天花板。分析指出，伊可新在各地区销售极不均衡，存在大量空白市场且基层市场渗透率低。例如，四川、北京等省市销售额持续超过1亿元，而江西及部分中西部地区仍为空白市场；上海、广东、浙江、江苏等经济发达人口大省的销售基数较低，且广东省医院端市场于2017年初才开始销售。公司目前销售主要集中在一二线大中城市，中小型及农村基层市场渗透率低，品牌及消费者认知的下沉将带来巨大的成长空间。 产品线拓展与长期发展动能 儿童药及大健康产品线丰富，驱动长期增长 公司正逐步丰富儿童药品种，原有产品盖迪新、甘草锌增长势头良好。新产品布诺芬栓剂、儿泄康贴膜正处于市场导入期。自主研发的右旋糖酐铁有望在年底获批，儿童呼吸道感染药物替比培南颗粒有望批产。此外，公司依托伊可新的品牌优势，打造了儿童大健康系列产品群，从德国引入十多款婴儿营养辅食及儿童食品，如益生菌伊儿乐市场销售反响良好，为公司长期持续高增长增添了动力。 盈利预测与投资评级 根据公司现有业务的增长情况，分析师测算公司2017-2019年每股收益（EPS）分别为1.27元、1.68元和2.17元，对应市盈率（PE）分别为28倍、21倍和16倍。基于对公司业绩增长的信心，分析师继续维持“强烈推荐”评级，目标价46.4元，预计股价空间为30%。 风险提示 报告提示的主要风险包括：伊可新销售低于预期，以及业务拓展进度不及预期。 总结 山大华特（000915）在2017年前三季度展现出强劲的业绩增长，归母净利润同比增长35.55%，主要得益于子公司达因药业的卓越表现。核心产品伊可新通过量价齐升策略和广阔的市场渗透空间，持续贡献高增长。同时，公司积极布局儿童药及大健康产品线，为未来发展注入新动能。分析师预计公司全年业绩有望实现45-50%的高增长，并维持“强烈推荐”的投资评级，认为公司具备显著的投资价值和成长潜力。

中心思想 业绩稳健增长与激励机制强化 康美药业在2017年前三季度展现出稳健的财务表现，收入和归母净利润均实现两位数增长，且经营性现金流大幅改善，显示公司运营质量持续提升。为进一步激发团队活力并绑定核心骨干利益，公司推出了第二期限制性股票激励计划，设定了明确的未来收入增长目标，这不仅是对公司未来发展潜力的信心体现，也为业绩的持续增长提供了内在驱动力。 战略转型驱动未来发展 公司核心业务中药饮片和西药贸易保持快速增长态势，为业绩提供了坚实支撑。更重要的是，康美药业积极拥抱“互联网+”战略，通过创新性的智慧药房模式，有效解决了处方来源和医保支付等关键问题，展现出爆发式增长潜力，有望成为公司未来业绩增长的重要引擎。同时，公司“大健康+大平台+大数据+大服务”的战略布局正全面落地，构建起线上线下融合、涵盖多领域的完整大健康生态圈，为公司的长期可持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 2017年三季报业绩概览 康美药业于2017年10月29日发布三季报，报告显示公司业绩符合市场预期，各项关键财务指标表现良好。 收入表现： 公司前三季度实现营业收入195.1亿元，同比增长18.6%。其中，2017年第三季度单季收入增速达到19.0%，延续了稳健的增长态势。 净利润表现： 归属于上市公司股东的净利润为31.5亿元，同比增长21.6%。扣除非经常性损益后的归母净利润为31.4亿元，同比增长21.9%，表明主营业务盈利能力强劲。第三季度单季归母净利润增速为21.0%。 经营性现金流： 报告期内，公司经营性现金流净额达到15.3亿元，同比大幅增长130.7%，远超净利润增速，显示公司现金流状况显著改善，运营效率和资金周转能力提升。 每股收益： 基本每股收益（EPS）为0.64元。 盈利能力分析： 前三季度毛利率与去年同期相比提升了1.4个百分点，这主要得益于高毛利的中药饮片和西药贸易业务占比的扩大。期间费用率方面，前三季度同比提升0.8个百分点，其中销售费用率持平，而管理费用率和财务费用率分别同比提升了0.6个百分点和0.3个百分点。 股权激励计划： 公司同期发布了第二期限制性股票激励计划草案，拟向641名骨干员工授予2843万股限制性股票，授予价格为10.57元/股。该计划设定了以2016年收入为基数，2017-2019年收入增幅分别不低于15%、30%和45%的考核条件，旨在通过激励机制进一步激发员工积极性，确保公司未来业绩目标的实现。 核心业务表现与增长驱动 康美药业的核心业务板块持续保持强劲增长，为公司整体业绩提供了坚实支撑。 中药饮片业务： 预计公司中药饮片业务延续约35%的快速增长态势，这得益于国家对中医药产业的大力扶持以及公司在中药全产业链的深厚布局。 西药贸易业务： 西药贸易业务预计延续25%-30%的增长态势，显示公司在医药流通领域的市场竞争力不断增强。 业务拉动效应： 分析认为，随着公司托管医院药房业务和智慧药房业务拉动效应的逐渐显现，公司收入端有望超过股权激励目标，维持20%左右的增长将是大概率事件。这表明公司在传统业务稳健增长的同时，积极拓展新业务模式，为业绩增长注入新动力。 智慧药房业务的爆发式增长 智慧药房业务是康美药业在“互联网+”战略下的重要创新，正呈现爆发式增长态势，有望成为公司未来业绩增长的核心驱动力。 创新模式： 智慧药房是一种将移动医疗与城市中央药房相结合的O2O新模式。它被视为药房托管的升级版，其核心优势在于有效解决了处方来源和医保支付两大关键问题，具有极强的可拓展性。 业务布局与规模： 自2015年6月广州项目正式运营以来，智慧药房业务发展迅猛。目前，公司已成功完成广州、深圳、北京、上海和成都五大重点城市的布局，并计划即将启动重庆、厦门等更多城市的中央药房搭建。截至2017年6月，公司日处方量最高已达2万张，与2016年底相比增长约45%。累计处理处方量达到250万张，其中半年处方量即达70万张，显示出业务规模的快速扩张。 业绩贡献潜力： 报告分析指出，若公司日处方量能达到5万张，且每张处方可为公司带来15-20元的收益，则全年有望为公司增厚业绩3-4亿元。这预示着智慧药房对公司业绩的拉动效应将逐渐凸显，成为重要的利润增长点。 “大健康”战略的全面落地 康美药业正积极推进其“大健康+大平台+大数据+大服务”战略体系，致力于构建一个完整的、创新的大健康生态圈。 战略核心： 公司依托其在中医药全产业链的独特优势，通过药和医的创新融合，旨在加快推动上述战略体系的延伸和落地。 线上平台建设： 康美健康云服务平台是其线上战略的核心，涵盖了康美移动医疗、医药电商商城、大宗价格指数、信息管理中心等多个模块，为用户提供全面的健康服务。 线下产业布局： 线下布局则以康美智慧药房为核心，辅以自营医院、合作药房、物流公司、药材市场、合作医疗机构以及连锁药房，形成了覆盖广泛的产业网络。 金融生态支持： 为完善大健康生态圈，公司还辅以康美支付、保险、金融租赁等金融服务，并展望未来中药材期货交易所的建设，以提供全方位的金融支持。这一全面的战略布局正在有效落地，为公司构建长期竞争优势。 盈利预测与投资建议 基于公司稳健的业绩表现和清晰的战略布局，分析师对康美药业的未来盈利能力持乐观态度。 盈利预测： 预计2017-2019年，公司每股收益（EPS）将分别达到0.83元、1.04元和1.28元。 净利润复合增长率： 预计未来3年归属于母公司股东的净利润将保持24%的复合增长率。 投资评级： 鉴于康美药业作为医药行业的重要龙头企业，且在国家大力弘扬中医药的背景下发展前景广阔，分析师维持对其“买入”的投资评级。 目标价： 报告中未给出具体的6个月目标价。 风险提示 尽管公司发展前景广阔，但仍存在一些潜在风险需要投资者关注： 中药材或中药饮片价格波动风险： 中药材作为公司核心业务的原材料，其价格的大幅波动可能对公司盈利能力产生影响。 战略合作协议执行不达预期风险： 公司在推进大健康战略过程中涉及多项战略合作，若合作执行不力或不达预期，可能影响战略目标的实现。 互联网医疗健康服务平台推广低于预期风险： 智慧药房等互联网医疗健康服务平台的推广速度和市场接受度若低于预期，可能影响其对公司业绩的拉动作用。 总结 康美药业在2017年前三季度取得了符合预期的稳健业绩增长，收入和净利润均保持两位数增长，且经营性现金流显著改善，显示出良好的经营质量。公司核心业务中药饮片和西药贸易持续快速发展，为业绩提供了坚实基础。同时，康美药业积极布局创新业务，智慧药房模式展现出爆发式增长潜力，有望成为公司未来业绩增长的重要驱动力。公司“大健康+大平台+大数据+大服务”的互联网+战略正全面落地，构建了线上线下融合、金融支持的完整大健康生态圈，为公司的长期可持续发展奠定了坚实基础。分析师维持“买入”评级，并预测未来三年净利润将保持24%的复合增长率。然而，投资者仍需关注中药材价格波动、战略合作执行及互联网平台推广等潜在风险。

中心思想 业绩强劲复苏与增长动力 葵花药业在2017年前三季度实现了显著的业绩恢复，特别是扣非后归母净利润同比增长高达177.33%。这一强劲复苏主要得益于2016年同期基数较低、品牌OTC产品提价以及销售费用率的优化。公司通过构建三大梯队黄金单品，确保了未来业绩的持续高成长性，其中小儿肺热口服液等核心产品表现突出。 儿童药市场龙头地位稳固 作为品牌OTC儿童药领域的龙头企业，葵花药业凭借“小葵花”品牌的强大影响力，持续受益于多重市场利好。包括药品零售市场增速回暖、品牌OTC产品持续涨价、核心产品进入新医保目录以及国家对儿童药行业的政策支持。这些因素共同巩固了公司的市场地位，并为其未来20-25%的持续增长提供了坚实基础。 主要内容 扣非后前三季度业绩同比增177.3%，持续恢复 业绩概览与增长驱动 2017年前三季度，葵花药业实现营业收入26.21亿元，同比增长23.09%；归母净利润2.46亿元，同比增长100.43%；扣非后归母净利润2.27亿元，同比大幅增长177.33%。第三季度单季营收6.64亿元，同比增长11.79%，归母净利润由去年同期的亏损0.43亿元转为盈利0.54亿元。公司预计2017年度净利润为3.03亿至3.94亿元，同比增长0%-30%。 业绩恢复原因分析 业绩的显著恢复主要归因于以下几点： 低基数效应： 2016年第三季度受“94号令”影响，导致业绩基数较低。 产品提价与毛利率提升： 公司品牌OTC产品实施提价策略，使得毛利率同比去年54.01%提升了6.66个百分点。 销售费用率优化： 销售费用率相较去年同期的41.69%下降了9.90个百分点。 考虑到第三季度为淡季而第四季度为旺季，公司业绩有望在第四季度继续保持20-25%的同比增长。 三大梯队黄金单品持续上量，保公司业绩持续高成长性 第一梯队：核心大单品引领增长 公司第一梯队的黄金大单品包括小儿肺热口服液、胃康宁和护肝片。其中，小儿肺热口服液已成功进入新医保目录，销售额已突破5亿元，受益于二胎政策的持续影响，未来有望迈上新的台阶。 第二梯队：潜力品种加速成长 第二梯队的黄金单品为小儿氨酚黄那敏颗粒（用于治疗感冒）和小儿化痰止咳颗粒。这两款产品的销售额均已突破2亿元，正朝着5亿元的目标迈进，有望成为各自品类中的领军品种。 第三梯队：新星产品蓄势待发 第三梯队主要包括贵州宏奇旗下的芪斛楂和小儿柴桂退热颗粒。这些产品有望借助葵花药业强大的品牌影响力和营销网络优势，在近年内逐步成长为销售额过亿的品种，为公司业绩提供持续的高成长动力。 品牌OTC儿童药企龙头，受益零售行业增速回暖+产品涨价+新进入医保目录+儿童药行业政策好 零售市场回暖与品牌OTC优势 葵花药业作为儿童药领域的龙头企业，拥有“小葵花”这一家喻户晓的著名品牌。公司受益于药品零售市场的整体回暖，2017年第二季度零售行业增速提升至10.3%，高于2016年全年9.2%的增速。在处方药受招标降价影响的大环境下，品牌OTC产品却能实现涨价，公司核心品牌产品（如小儿肺热、护肝片、胃康宁）每年涨价幅度可达10-15%。 医保目录纳入与儿童药政策利好 公司销售最大的品牌产品小儿肺热口服液首次进入新医保目录，有望被打造成10亿元级别的大单品。此外，公司拥有小儿肺热咳喘口服液、小儿柴桂退热颗粒、小儿氨酚黄那敏颗粒、小儿化痰止咳颗粒、小儿清肺化痰颗粒等系列儿童药，受益于二胎政策带来的儿童用药需求增长以及国家对儿童药行业的绿色政策支持。 盈利预测与估值 盈利能力展望 根据公司现有业务情况，分析师预测葵花药业2017年至2019年的每股收益（EPS）分别为1.32元、1.65元和1.96元。对应的市盈率（PE）分别为27倍、24倍和19倍。 投资评级 考虑到公司未来业绩的成长性和在儿童药领域的品牌优势，分析师维持“强烈推荐”的投资评级，目标价41元，预计股价空间为15%。 风险提示 潜在经营风险 公司面临的主要风险包括产品销售可能低于预期，以及行业政策变化带来的不确定性。 总结 葵花药业在2017年前三季度展现出强劲的业绩复苏态势，扣非后归母净利润实现177.33%的同比高增长。这一增长得益于2016年同期低基数、品牌OTC产品提价带来的毛利率提升以及销售费用率的有效控制。公司通过精心布局三大梯队黄金单品，包括已进入新医保目录的小儿肺热口服液等，为未来业绩的持续高成长奠定了坚实基础。作为品牌OTC儿童药领域的领军企业，葵花药业凭借其强大的品牌影响力，持续受益于药品零售市场的回暖、品牌产品涨价、核心产品纳入医保目录以及国家对儿童药行业的积极政策支持。分析师预计公司未来将保持20-25%的增速，并维持“强烈推荐”的投资评级，但同时提示了产品销售不及预期和行业政策变化的风险。

# 中心思想 * **业绩增长与利润下滑并存：** 楚天科技前三季度营收增长符合预期，但归母净利润增速放缓，主要受会计政策调整、财务费用增加以及营业外支出增加等多重因素影响。 * **战略布局与国际化推进：** 公司“一纵一横一平台”战略初见成效，通过产业链延伸和业务拓展，逐步转型为医药生产整体解决方案提供商。同时，公司积极推进国际化，收购 Romaco 股权，提升国际竞争力。 * **定增助力医药工业4.0：** 公司完成非公开发行，募资用于后包装工业机器人和智能仓储物流系统建设项目，进一步向医药工业4.0迈进。 # 主要内容 ## 公司经营情况分析 * **营收增长符合预期，利润受多重因素拖累** * 前三季度营收8.65亿元，同比增长23.36%，符合预期。 * 归母净利润1.05亿元，同比增长11.04%，增速较上半年放缓。 * 利润下滑主要原因：会计政策调整增加税金及附加、短期借款增加导致财务费用上升、以及固定资产处置损失和对外捐赠增加。 ## 公司战略布局 * **“一纵一横一平台”战略初见成效** * **一纵：** 完成自动灯检机、冻干机、药品配液系统、医用水设备等全产业链布局，由单机销售向EPC转变，在手订单10.19亿元。 * **一横：** 增资朗利维切入固体制剂领域，设立楚天生物技术公司进入高端生物反应器领域，不断丰富业务领域。 * **平台：** 初步形成医药生产整体解决方案提供商雏形。 * **国际化持续推进** * 完成对Romaco的75.1%的股权收购，跻身国际一流固体制剂装备企业，整合效果较好。 * 出口额不断提升，国际化持续推进。 ## 定增项目分析 * **定增完成，助力智慧医药工厂建设** * 完成非公开发行，发行价14.00元/股，共发行4000万股。 * 募资用于100套后包装工业机器人和50套智能仓储物流系统建设项目。 * 募投项目预计明年年底完成，将推动公司向医药工业4.0更进一步。 ## 投资评级与盈利预测 * **维持“推荐”评级** * 因三季度净利润下降幅度较大，下调2017-2019年EPS预测。 * 看好公司“一纵一横一平台”战略和国际业务的持续推进，维持“推荐”评级。 * **盈利预测调整** * 2017-2019年EPS预测由0.48、0.60和0.69元调整为0.37、0.46和0.55元。 ## 风险提示 * 外延并购不及预期 * 项目进展不及预期 # 总结 楚天科技2017年三季报显示，公司营收保持增长，但利润增速放缓。公司积极推进“一纵一横一平台”战略，通过产业链延伸和业务拓展，逐步转型为医药生产整体解决方案提供商。同时，公司完成非公开发行，募资用于智慧医药工厂建设，并积极推进国际化。平安证券维持对楚天科技的“推荐”评级，但提示外延并购和项目进展不及预期的风险。

# 中心思想 本报告对海王生物（000078）2017年三季报进行了深度分析，核心观点如下： * **业绩增长动力分析：** 公司业绩高速增长主要得益于强大的外延并购执行力，尤其是在两票制背景下，通过并购迅速扩大规模，提升市场占有率。 * **核心业务与扩张策略：** 医药流通是公司的核心业务，目前正处于快速扩张阶段。公司通过设立平台公司，提升区域集中采购议价能力和仓储物流效率，并积极推进GPO模式，抢占市场份额。 * **进军高精尖医疗领域：** 公司与Provision合作进军质子医疗领域，有望成为A股高精尖医疗设备领域的稀缺标的，分享国内质子治疗市场的巨大潜力。 # 主要内容 ## 业绩表现靓丽，并购执行力强 * **财务数据亮点：** 2017年前三季度，海王生物实现营业收入161.6亿元，同比增长58.9%；归母净利润4.1亿元，同比增长80.5%。三季度单季度营业收入69.3亿元，同比增长82.04%；归母净利润1.75亿元，同比增长37.41%。 * **盈利能力提升：** 前三季度公司净利率提升0.72个百分点，毛利率提升0.39个百分点，主要受益于器械比例的提升；销售费用率和管理费用率分别降低0.24和0.4个百分点，体现出规模效应。 ## 核心业务为医药流通，目前处于快速扩张阶段 * **业务模式与区域布局：** 公司核心资产为医药流通，覆盖国内11个省(市)的医药商业物流网络体系，核心区域为山东，其他优势区域包括河南、湖北、新疆、安徽、陕西、湖南、黑龙江。 * **扩张策略与GPO模式：** 公司通过外延并购进行业务扩张，预计2017年并表项目接近30个。作为行业内最早实施GPO的公司，海王GPO在山东运行成熟，安徽GPO正在推进，有望抢占更大市场份额。 ## 进军质子医疗，为 A股高精尖医疗设备稀缺标的 * **质子治疗市场潜力：** 中国共有40多家医院申请建设质子治疗中心，市场空间巨大。公司与Provision合作，有望通过合资公司分享国内市场，成为A股高精尖质子治疗领域的稀缺标的。 ## 盈利预测与估值 * **盈利预测：** 预计公司2017-2019年EPS分别为0.24元、0.32元、0.41元，对应PE分别为26倍、20倍、16倍。 * **投资评级：** 首次覆盖给予“增持”评级。 ## 关键假设 * **业务增长假设：** 采购商品领域，公司业务模式具备竞争优势，内生增速远高于行业水平（行业增速约10%）；外延并购力度较大，贡献收入增速接近六成。 * **盈利能力假设：** 由于外延并购多为非全资控股并购，少数股东损益占净利润比重逐步提升；期间费用率无明显变化。 # 总结 本报告认为，海王生物凭借其强大的外延并购执行力，在医药流通领域实现了快速扩张，业绩表现靓丽。同时，公司积极布局高精尖医疗领域，进军质子治疗，有望成为新的增长点。首次覆盖给予“增持”评级，但需关注外延并购不及预期和商誉减值风险。