# 中心思想 本报告对佛慈制药（002644）2017年半年报进行了点评，核心观点如下： * **盈利能力优化与政策红利**：公司盈利能力持续优化，受益于低价药提价和中药配方颗粒政策放开，未来增长潜力巨大。 * **销售投入与利润增长**：公司加大销售投入，短期内导致净利润增速放缓，但长期来看，规模效应将逐渐显现，预计全年净利润增长可超过30%。 * **维持“增持”评级**：公司品牌价值高，六味地黄丸收入占比提升优化盈利结构，同时受益于中药配方颗粒市场和大健康领域快速增长，维持“增持”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 * **营收与利润增长分析**：2017年上半年，公司营业收入和扣非后净利润均实现同比增长，但二季度净利润增速放缓。 * 2017H1营业收入2.2亿元，同比增长22.9%；扣非后净利润0.35亿元，同比增长18.4%。 * 2017Q2营业收入1.2亿元，同比增长29.4%；扣非后净利润0.21亿元，同比增长7.4%。 * 预计2017年1-9月净利润增速约为10%-30%。 ## 销售投入与盈利分析 * **销售费用增加的影响**：公司加大对大连锁、医院等终端的投入，导致销售费用增长较快，超过收入增速。 * 六味地黄丸收入约为0.5亿元，同比增长约48.5%。 * 整体毛利率约为28.9%，下滑约0.5个百分点，主要原因是药材经营业务收入占比提升和原材料价格上涨。 * 期间费用率约为9.2%，增加约0.7个百分点。 ## 低价药与配方颗粒政策 * **政策受益与未来增长点**：公司将受益于低价药提价和中药配方颗粒政策放开，同时加强道地中药材生产布局，培育新的利润增长点。 * 公司与中科院兰州化物所合作，受让中药配方颗粒的制备与鉴别技术秘密的使用权和转让权，可生产400多种配方颗粒，有望取得首批生产资格。 * 公司正在建设陇药大宗药材的规范化、规模化基地以及甘肃佛慈天然药物产业园，提升公司综合竞争力和可持续发展能力。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测与评级**：预计2017-2019年EPS分别为0.16元、0.20元、0.25元，对应PE分别为58倍、46倍、37倍，维持“增持”评级。 ## 风险提示 * **风险因素**：原材料价格波动风险，新产能建设或不达预期。 # 总结 佛慈制药2017年半年报显示，公司在收入增长的同时，由于销售投入增加和毛利率略有下降，导致净利润增速放缓。但公司受益于低价药提价和中药配方颗粒政策，未来增长潜力巨大。维持“增持”评级，但需关注原材料价格波动和新产能建设风险。

中心思想 本报告的核心观点如下： 营销改革成效显著，业绩迎来反转： 亚宝药业通过营销改革，优化销售渠道，降低库存积压，提升了运营效率，推动了公司业绩的增长，预计下半年业绩同比增长率将远高于上半年，全年业绩有望恢复甚至超过2015年的水平。 核心产品恢复增长，新品蓄势待发： 丁桂儿脐贴作为核心产品，在经历营销改革的影响后，销售额逐步恢复，预计2018年受益于二胎政策，将重新进入增长周期。同时，消肿止痛贴保持高速增长，儿科用药布局全面，二线品种增长潜力可期。 主要内容 公司业绩与营销改革 业绩增长分析： 2017年上半年，亚宝药业实现归母净利润107,148,197.65元，同比增长20.06%，营业收入同比增长27.40%。 营销模式转变： 公司将销售模式从“返利驱动”转变为“终端拉动”，减少一级经销商，增加二级经销商直接供货，并实现数据直连，更好地掌握渠道库存和终端销售情况。 改革效果： 营销改革后，产品周转时间从6个月缩短到3个月，丁桂儿脐贴渠道库存降至1亿元左右。 核心产品与增长动力 丁桂儿脐贴： 作为公司最核心的OTC中药品种，占据零售市场85%的市场份额，具有提价空间。预计全年销售额将恢复至2015年的5亿元水平，2018年受益于二胎政策，将重新进入增长周期。 消肿止痛贴： 近年来销量增速最快的品种，预计今年增速仍保持在60%左右，突破5亿元。销售渠道独立于丁桂儿脐贴，受营销改革影响小，预计未来几年仍将保持20%以上的增速。 儿科用药布局与新品推广 儿科产品线： 公司在儿科用药领域布局全面，形成了“以丁桂儿脐贴为核心，多个产品协同发展”的格局。 重点推广品种： 薏芽健脾凝胶和儿童清咽解热口服液是公司今年主推的品种。薏芽健脾凝胶正在加大广告投放力度，有望借助丁桂儿脐贴的销售渠道快速放量；儿童清咽解热口服液新纳入2017版国家医保目录，公司为此组建了营销团队。 投资建议与盈利预测 盈利预测上调： 基于公司上半年业绩恢复情况乐观，上调公司盈利预测，2017-2019年EPS分别为0.26、0.34和0.39元。 投资评级： 上调至买入-A评级，6个月目标价9.1元，相当于2017年35倍PE。 总结 本报告分析了亚宝药业2017年上半年的业绩表现，认为公司通过营销改革，优化了销售渠道，降低了库存积压，提升了运营效率，推动了业绩的增长。核心产品丁桂儿脐贴逐步恢复增长，消肿止痛贴保持高速增长，儿科用药布局全面，二线品种增长潜力可期。基于公司业绩恢复情况乐观，上调公司盈利预测和投资评级。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **营销改革驱动业绩反转：** 亚宝药业通过营销渠道改革，加强终端掌控能力，有效避免渠道压货，推动业绩快速增长。 * **儿童药与基层市场双轮驱动：** 二胎政策刺激儿童药市场扩容，公司核心产品丁桂儿脐贴和薏芽健脾凝胶有望放量增长；消肿止痛贴则强化基层市场优势，提升覆盖率和渗透率。 # 主要内容 ## 公司业绩与盈利能力分析 * **业绩快速增长：** 公司2017年半年度业绩快报显示，营业收入和归母净利润均实现显著增长，业绩反转趋势明确。 * **盈利预测与估值：** 预计2017-2019年EPS分别为0.26元、0.36元、0.44元，对应PE分别为30倍、22倍、18倍。考虑到公司业绩反转增速高，给予公司36倍PE，对应目标价为9.36元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ## 业务分析 * **分业务收入及毛利率预测：** 报告详细预测了医药生产（包括软膏剂、片剂、注射剂和其他）、医药批发以及上海清松等业务的收入增速和毛利率。 * **关键假设：** 报告基于软膏剂产品销量增长、上海清松并表以及医药批发业务销量增速等关键假设，对公司未来收入和盈利能力进行预测。 ## 财务分析 * **财务预测与估值：** 报告提供了详细的利润表、现金流量表和资产负债表预测，并对公司的成长能力、获利能力、营运能力、资本结构以及业绩和估值指标进行了分析。 # 总结 本报告对亚宝药业进行了深度分析，认为公司通过营销改革和产品结构优化，业绩反转趋势明确。二胎政策和分级诊疗的推进将为公司儿童药产品线和基层市场带来增长机遇。报告预测了公司未来三年的盈利能力，并给予“买入”评级，目标价为9.36元。

# 中心思想 ## 业绩超预期与增长潜力 * 现代制药2017年上半年业绩快报显示，二季度业绩接近2亿，超出市场预期，公司通过重组整合和降本增效，利润端改善明显，全年有望完成8亿利润目标。 * 公司业绩向上拐点确立，制剂板块逐渐走上正轨，下半年原料药板块有望提供较大弹性，未来发展潜力巨大。 # 主要内容 ## 公司业绩快报分析 * 公司2017年上半年实现营业收入45.80亿元，同比下降0.05%；归属于上市公司股东的净利润3.57亿元，同比增长23.27%，实现EPS为0.32元。二季度业绩1.97亿接近2亿，相较一季度提升明显。 ## 业绩增长原因分析 * **重组整合与降本增效：** 国企改革重组整合稳步推进，降本增效持续进行，混合所有制激发企业活力。 * **亏损减少：** 海门和中联亏损同比降低，带来部分业绩弹性，年底海门有望扭亏，中联有望大幅度减亏。 * **全年利润展望：** 预计公司17年有望完成8亿利润：重组并表业绩4.7亿利润+原有老现代业绩2亿左右+海门扭亏8000万+原料药部分5000万弹性。 ## 原料药板块弹性分析 * **抗生素原料药：** 根据草根调研结果，二季度科伦、威奇达、联邦4-5月产能都在减少，5月份在上海原料药会上，抗生素原料药有涨价。7-ACA报价480（2017年上半年均价330-350），跳涨100块钱，6-APA报价190（2017年上半年均价170左右），青霉素工业盐报价70（2017年上半年均价60左右）。 * **海门公司扭亏：** 海门公司扭亏是公司重点任务，海门方面多因素共同驱动（订单开始销售、降低成本、威奇达的指导和协助），有望贡献8000万弹性。 * **中联减亏：** 中联2016年的亏损跟搬迁有关（费用、折旧增加），主要解决办法是降低管理费用、扩大销售。 ## 公司投资逻辑梳理 * **一致性评价：** 公司目前开展一致性评价品种六十个，其中部分品种已启动生物利用度一致性评价。 * **现有品种梳理整合：** 重组完成后，公司过亿元产品21个，通过资源整合，未来资源将更加高效配置，分散在各个工厂的无序的产品布局将进行合理规划整合，现代制药在重点领域的一级梯队地位将更加稳固。 * **医保目录弹性：** 公司及下属子公司，有多个品新纳入医保目录。新进入医保目录的产品将对公司产生积极影响，尤其是其中的独家产品右美沙芬缓释混悬液、米那普仑片、金叶败毒颗粒等，将有望在未来放量并对公司盈利产生积极贡献。 * **外延方面：** 公司作为化药平台，外延预期仍然强烈。 ## 盈利预测与投资评级 * 预计2017-2019年归母净利润分别为8.11亿元、10.19亿元、12.41亿元，对应增速分别为70.04%，25.66%，21.75%，EPS分别0.73元、0.92元、1.12元，对应PE分别为21X、16X、14X。维持 “强烈推荐”评级。 ## 风险提示 * 重组整合低于预期，水针、抗生素受限制。 # 总结 现代制药二季度业绩超预期，降本增效效果明显，业绩向上拐点确立。公司通过国企改革重组整合，优化资源配置，提升经营效率。原料药板块下半年有望提供较大弹性，海门公司有望扭亏，中联有望减亏。公司一致性评价、医保目录调整以及外延预期都将为公司带来增长动力。预计公司未来几年业绩将保持高速增长，维持“强烈推荐”评级。投资者需关注重组整合进度以及相关政策风险。

# 中心思想 ## 金丰公社的创立与市场潜力 金正大集团联合华夏银行、世界银行国际金融公司（IFC）及亚洲开发银行共同创立金丰公社，旨在整合全球种植产业链资源，搭建开放式现代农业服务平台。我国农业服务市场潜力巨大，但面临劳动力短缺、品质提升、土壤质量下降等问题，对农业服务提出更高要求。 ## 金丰公社的战略意义 金丰公社通过聚合农业全产业链优势资源，解决农民在种植、销售等环节的痛点，降低总成本，提升用户粘性，并利用信息化农业大数据和产业链资本叠加效应推行普惠金融，具有重要的战略意义。 # 主要内容 ## 我国农业服务市场潜力巨大 * **农业服务需求提升：** 我国部分地区农业种植面临青壮劳动力短缺、作物品质待提升、土壤质量下降、机械化/信息化缓慢、资金筹措困难、产销对接复杂等问题，对农业种植服务提出了更高的要求。 * **农业服务转型趋势：** 农业服务将成为未来农资行业竞争的最主要手段。目前农化服务发展呈现出精细化、专业化、劳务化、科技化、创新化等趋势，传统农化服务向现代农业服务转型势在必然。 ## 金丰公社聚合农业全产业链优势资源，解决农民痛点 * **平台搭建与资源整合：** 金丰公社将在全国重要的农业种植区域，聚合产业链优质资源（包括金融机构、产业链伙伴（肥料、农药、飞防、农机公司）、科研院所等） * **服务模式与目标：** 建立上千家县级金丰农社谷物机构，针对规模化种植农户，提供从种到收再到销的一体化农业服务。 * **平台优势：** 金丰公社将通过平台的规模效益降低总成本，以专业产品和服务获得种植全程的高用户粘性，运用信息化农业大数据提升经济潜力，使用产业链资本叠加效应推行普惠金融。 * **发展规划：** 截至新闻发布会当日，金丰公社目前已在全国设立首批16 家县级网点，预计年内签约网点将达到50~100 家，2018 年达到 200~300 家，远期目标达到1000 家，覆盖全国主要种植区域。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** 暂不考虑金丰公社盈利因素，预测公司2017~2019 年净利润分别为 11.01 亿元、12.87 亿元、15.08 亿元，EPS 分别为 0.35 元、0.41 元、0.48 元，目前股价对应P/E分别为22 倍/19 倍/16 倍。 * **投资评级：** 维持“强烈推荐”评级。 * **风险提示：** 农产品价格下滑，化肥价格下滑，农化服务推广不及预期，收购整合不及预期。 # 总结 ## 金丰公社的战略意义与市场前景 金正大创立金丰公社，旨在打造全产业链现代农业服务平台，解决我国农业发展中面临的诸多问题。通过整合产业链资源、提供一体化服务、利用大数据和金融手段，金丰公社有望在潜力巨大的农业服务市场中占据重要地位。 ## 投资建议与风险提示 东兴证券维持对金正大的“强烈推荐”评级，但同时也提示了农产品和化肥价格下滑、服务推广不及预期等风险。投资者应综合考虑市场前景和潜在风险，谨慎决策。

# 中心思想 本报告分析了翰宇药业的最新进展和未来前景，核心观点如下： * **无创血糖监测手环的潜力：** 翰宇药业的无创连续血糖监测手环BioMKR在欧洲的临床试验进展顺利，未来有望加速引入中国市场，与公司现有糖尿病产品线形成协同效应。 * **业绩增长的驱动力：** 公司业绩向好趋势明显，海外业务保持高增速，国内制剂业务有望在医保政策全面执行后迎来放量增长。 * **股权激励计划的积极影响：** 股权激励方案勾勒了公司未来四年超高增速的明朗前景，为长期业绩增长提供了保障。 # 主要内容 ## 1. 糖尿病手环：无创优势与市场前景 * **临床试验进展与欧盟认证：** BioMKR在挪威St.Olav's Hospital进行的III期临床试验初步数据分析结果具有临床统计学意义，预计9月份完成全部统计分析，推动欧盟CE认证及上市审批。 * **国内市场引入的加速：** 欧盟上市后，有望根据CFDA相关政策加速引入中国市场，与公司自身糖尿病产品线形成协同。 ## 2. 业绩分析：海外高增长与国内待放量 * **上半年业绩表现：** 公司2017年上半年业绩预计同比增长35%-55%，海外板块超预期增长，国内制剂业务板块承压。 * **海外业务的驱动力：** 海外订单增长体现了公司在利拉鲁肽等品种方面的研发实力，得到国际企业的认可。 * **国内业务的潜力：** 特利加压素等产品有望在全国医保目录执行后维持高增速，辅助生殖产品注射用醋酸西曲瑞克有望下半年获批。 ## 3. 未来展望：国内制剂反弹与海外持续增长 * **海外业务的持续性：** 公司海外业务持续超预期，核心竞争力在于深耕多肽领域和强大的研发能力。 * **国内业务的爆发潜力：** 翰宇药业属于医保目录调整收益最大的标的之一，多个产品有望迎来高速增长放量阶段。 * **品种梯队的丰富：** 公司后续制剂品种梯队丰富，包括胸腺法新、阿托西班等品种也在审评当中。 ## 4. 股权激励：勾勒超高增速的明朗前景 * **业绩考核目标的修正：** 公司修改了股权激励方案，对2018-2020年的业绩也进行了考核，设定了净利润增长目标。 * **激励方案的积极意义：** 修改后的方案兼顾了激励对象、公司、股东三方的利益，为未来三年的长期业绩增长提供了保障。 # 总结 本报告对翰宇药业进行了深入分析，认为公司在无创血糖监测手环、海外业务拓展和国内市场放量等方面具有显著优势。股权激励计划的实施为公司未来发展提供了明确的目标和动力。预计公司2017-2019年归母净利润将保持高速增长，维持“推荐”评级。同时，报告也提示了海外原料药业务低于预期、爱啡肽ANDA低于预期、成纪商誉减值损失等风险。

# 中心思想 * **业绩增长与挑战并存：** 公司上半年业绩略低于预期，但收入仍维持较快增速，抗菌药物行业增速回暖，他唑巴坦系列延续较快增长。 * **未来发展潜力：** 公司通过产业链延伸和产品储备，有望开拓新业务领域，成为新的业绩增长点，维持“增持”评级。 # 主要内容 ## 公司动态 * **业绩表现：** 2017年上半年，公司实现营业收入4.75亿元，同比增长30.52%；归母净利润1.01亿元，同比增长17.00%；扣非归母净利润9,490.86万元，同比增长24.37%。 ## 事项点评 * **收入增长与行业回暖：** 公司收入维持较快增速，原料药、中间体收入同比分别增长65.59%、6.68%。抗菌药物行业增速回暖，碳青霉烯类药物增长尤为显著。 * **他唑巴坦系列产品优势：** 公司通过提高生产工艺和加速子公司生产基地改造，提高了生产效率，他唑巴坦产能较2016年同期有较大提高，延续了量价齐升的格局。他唑巴坦系列产品是公司最主要的收入来源，收入贡献、利润贡献比例将不断提高，带动公司整体盈利能力上升。 * **研发投入与产品储备：** 公司将研发重点延伸到了抗病毒领域，目前公司在研品种近十个，包括拉米夫定、A101、西他沙星和泰诺福韦酯等品种，先后完成小试，正在或准备进入到中试阶段。 * **利润增速低于预期：** 第二季度归母净利润规模与第一季度持平，但利润增速略低于预期，主要原因是毛利率水平下降、政府补助下降、人民币汇率波动造成汇兑损失、去年同期基数较大等。 * **毛利率下降：** 公司2017年H1销售毛利率为39.75%，同比下降2.17pp，主要原因是主要原材料6-APA价格持续上涨导致公司销售毛利率水平下降。 * **费用控制稳定：** 公司2016年H1期间费用率为15.68%，同比上升0.23pp，比较稳定。 ## 风险提示 * **主要风险因素：** 原材料价格上升导致毛利率水平下降风险；产业链整合不及预期风险；在研产品研发、申报、上市进度不及预期；他唑巴坦提价不及预期；股东减持风险；环保及生产安全风险；汇兑风险等。 ## 投资建议 * **维持“增持”评级：** 预计17、18年实现EPS为2.11、2.69元，以7月19日收盘价48.05元计算，动态PE分别为22.72倍和17.87倍。公司市盈率低于行业平均水平。 * **投资逻辑：** 1）抗菌药物行业增速明显回暖，需求持续旺盛；2）他唑巴坦维持量价齐升的态势，仍是公司业绩的主要增长点；3）公司通过收购大连泛谷,产业链布局延伸至制剂领域,有望改善大连泛谷的经营效益,与公司主业发挥协同效应,提高公司整体的盈利能力。 # 总结 本报告分析了富祥股份2017年上半年的业绩表现，指出公司收入维持较快增速，但利润增速略低于预期，主要受毛利率下降等因素影响。报告强调了他唑巴坦系列产品对公司业绩的重要贡献，以及公司在抗病毒领域的研发投入和产品储备。同时，报告也提示了原材料价格上升、产业链整合不及预期等风险。最后，报告维持对公司“增持”评级，认为公司在抗菌药物行业回暖和产业链延伸的背景下，未来发展潜力巨大。

# 中心思想 * **他唑巴坦驱动增长，但成本上升影响盈利：** 公司2017年半年报显示，他唑巴坦的高速增长是营收增长的主要动力，但原材料价格上涨导致毛利率下降，抵消了部分增长。 * **竞争格局变化带来机遇：** 竞争对手停产导致市场供应缺口，富祥股份作为主要供应商，有望迎来他唑巴坦量价齐升的局面，显著提升业绩。 # 主要内容 * **事件概述：公司发布2017年半年报** * 富祥股份发布2017年半年报，营业收入4.75亿元，同比增长31%；归母净利润1.01亿元，同比增长17%；扣非后归母净利润0.95亿元，同比增长24%。 * **经营分析：他唑巴坦高速增长与成本上升并存** * **原料药业务表现亮眼：** 原料药业务收入同比增长66%，主要得益于他唑巴坦的量价齐升，销量增速估计在50%左右，平均提价幅度在15%左右。 * **中间体业务面临挑战：** 中间体业务收入仅增长7%，主要原因是舒巴坦和培南中间体市场竞争压力加大，导致销量不及预期。 * **盈利能力受成本影响：** 原料药和中间体的毛利率分别降低4.51pp和5.13pp，综合毛利率下降2.17pp，主要原因是6-APA等化工原材料价格上涨，以及舒巴坦等产品销量下降导致固定资产成本分摊增加。 * **期间费用率小幅提升：** 销售费率和管理费率有所下降，但财务费率因短期借款增加而提升，整体期间费用率略有提升。 * **市场分析：他唑巴坦迎来量价齐升** * **竞争对手停产带来机遇：** 齐鲁制药天和惠世和浙江华邦医药停产，导致市场出现较大缺口，富祥股份成为主要供应商，有望推动他唑巴坦量价齐升。 * **业绩弹性分析：** 预计2017年他唑巴坦销量和价格有望分别提升50%和20%以上，显著增厚公司业绩。 * **投资建议：维持“买入”评级** * **盈利预测：** 预计2017-2019年EPS分别为2.38元、3.10元、3.98元，对应PE分别为20、16倍、12倍。 * **投资评级：** 维持“买入”评级，参照化学原料药行业给予公司2017年30倍PE，对应目标价位71.40元。 * **风险提示** * 他唑巴坦放量和提价或低于预期的风险。 * 股东或继续减持的风险。 # 总结 * **核心业务增长与盈利能力挑战并存：** 公司半年报显示，他唑巴坦等核心产品驱动收入增长，但原材料涨价导致盈利能力面临挑战。 * **市场机遇与投资建议：** 竞争对手停产为公司带来市场机遇，预计他唑巴坦将迎来量价齐升，维持“买入”评级，但需关注相关风险。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **业绩向好：** 牛磺酸价格维持高位，加上环氧乙烷业务和健美森减亏，预计公司明年利润将超过7.5亿元。 * **行业趋势乐观：** 供需缺口预计明年扩大到30%，主要受供给端产能收缩和需求端功能饮料及饲料需求增长的影响。 * **筹码结构稳固：** 上元资本持股稳定，限制性股票方案已完成，中长期股价上涨动力充足。 # 主要内容 ## 1. 业绩判断：牛磺酸价格高位带来的盈利能力提升 * **牛磺酸价格支撑业绩：** 牛磺酸短单价格维持在8美元/Kg以上，长单价格预计在6美元以上，为公司业绩提供坚实支撑。 * **多元业务助力增长：** 环氧乙烷业务和健美森减亏有望为公司带来额外的利润增长点，提升整体盈利能力。 ## 2. 行业趋势：供需缺口扩大支撑牛磺酸价格 * **供给端收缩：** 环保政策趋严可能导致富驰等企业产能收缩，加剧牛磺酸供给紧张。 * **需求端增长：** 功能饮料市场快速增长，以及饲料行业对抗生素的替代需求，将显著提升牛磺酸需求量。 ## 3. 筹码结构：稳定筹码提升上涨动力 * **上元资本持股稳定：** 上元资本持股成本与目前股价接近，且受减持新规限制，预计不会大幅减持，保持筹码稳定。 * **股权激励计划：** 公司已完成限制性股票方案，覆盖范围广，中长期来看，管理层有明确的股价上涨诉求。 ## 4. 盈利预测与估值 * **业绩预测：** 预计公司2018-19年业绩将分别达到7.5亿元和9.4亿元。 * **投资建议：** 维持6个月目标价42元，“买入”评级。 # 总结 本研究报告对永安药业进行了深入分析，认为公司在业绩、行业趋势和筹码结构三个方面均呈现向好态势。牛磺酸价格维持高位，供需缺口扩大，以及稳定的筹码结构和股权激励计划，共同支撑公司股价上涨。维持“买入”评级，建议投资者关注。