2017年半年报点评：他唑巴坦快速增长，原材料涨价拖累业绩-摩熵咨询(原药融咨询)

AI精读报告

中心思想

他唑巴坦驱动增长，但成本上升影响盈利： 公司2017年半年报显示，他唑巴坦的高速增长是营收增长的主要动力，但原材料价格上涨导致毛利率下降，抵消了部分增长。
竞争格局变化带来机遇： 竞争对手停产导致市场供应缺口，富祥股份作为主要供应商，有望迎来他唑巴坦量价齐升的局面，显著提升业绩。

主要内容

事件概述：公司发布2017年半年报
- 富祥股份发布2017年半年报，营业收入4.75亿元，同比增长31%；归母净利润1.01亿元，同比增长17%；扣非后归母净利润0.95亿元，同比增长24%。
经营分析：他唑巴坦高速增长与成本上升并存
- 原料药业务表现亮眼： 原料药业务收入同比增长66%，主要得益于他唑巴坦的量价齐升，销量增速估计在50%左右，平均提价幅度在15%左右。
- 中间体业务面临挑战： 中间体业务收入仅增长7%，主要原因是舒巴坦和培南中间体市场竞争压力加大，导致销量不及预期。
- 盈利能力受成本影响： 原料药和中间体的毛利率分别降低4.51pp和5.13pp，综合毛利率下降2.17pp，主要原因是6-APA等化工原材料价格上涨，以及舒巴坦等产品销量下降导致固定资产成本分摊增加。
- 期间费用率小幅提升： 销售费率和管理费率有所下降，但财务费率因短期借款增加而提升，整体期间费用率略有提升。
市场分析：他唑巴坦迎来量价齐升
- 竞争对手停产带来机遇： 齐鲁制药天和惠世和浙江华邦医药停产，导致市场出现较大缺口，富祥股份成为主要供应商，有望推动他唑巴坦量价齐升。
- 业绩弹性分析： 预计2017年他唑巴坦销量和价格有望分别提升50%和20%以上，显著增厚公司业绩。
投资建议：维持“买入”评级
- 盈利预测： 预计2017-2019年EPS分别为2.38元、3.10元、3.98元，对应PE分别为20、16倍、12倍。
- 投资评级： 维持“买入”评级，参照化学原料药行业给予公司2017年30倍PE，对应目标价位71.40元。
风险提示
- 他唑巴坦放量和提价或低于预期的风险。
- 股东或继续减持的风险。