# 中心思想 本报告对步长制药（603858）2017年一季报进行了解读，并分析了公司的投资价值。 * **业绩恢复与增长潜力：** 报告认为，步长制药的业绩已恢复高增长趋势，心脑血管药物优势显著，未来增长潜力可期。 * **投资评级与目标价：** 报告首次覆盖步长制药，给予“增持”评级，并基于2017年30倍PE，给出97.20元的目标价。 # 主要内容 ## 公司一季报业绩分析 公司2017年一季报显示，营业收入24.3亿元（+21%），归母净利润2.2亿元（+15%），扣非后归母净利润2.0亿元（+38%）。收入增速和扣非后利润增速均出现明显回升，主要原因是公司销售恢复正常，各类产品销售增速回升。 ## 心脑血管药物的优势与市场地位 步长制药是我国最大的心脑血管药物中成药生产企业，其三大核心品种——丹红注射液、脑心通胶囊、稳心颗粒，定位于我国中成药临床终端第一用药市场，2016年合计销售收入达90亿元。这三款重磅药物均围绕心律失常、供血不足、中风等常见慢性病，疗效经过了市场的长期检验，预计全年增速有望恢复至15%左右。 ## 产品管线拓展与专业化营销推广 公司立足心脑血管和妇科等大病种领域，不断拓宽研发管线，覆盖了心脑血管、妇科、肿瘤、糖尿病、呼吸等大病慢性病领域。公司已有10个品种收入超过10亿、17个品种收入超过5000万，另外还有180多个在研品种，在中成药和大健康领域具有领先优势。公司以脑心同治为理论依据开展专业化学术推广，以循证医学方法证明产品疗效，将产品的学术优势转化为市场优势。公司拥有接近3000人的专业销售队伍，通过事业部负责精细化的专科产品销售，覆盖了全国34个省市的医院、OTC和商业渠道，有效推动公司产品放量。 ## 盈利预测与投资建议 预计2017-2019年EPS分别为3.24元、3.90元、4.61元，对应PE分别为25倍、21倍、18倍。考虑到公司产品、研发和营销优势明显，业绩增速回升，首次覆盖，给予“增持”评级。给予公司2017年30倍PE，对应目标价为97.20元。 ## 盈利预测的关键假设 * 假设1：心脑血管药物在2017-2019年的毛利率稳定在86%； * 假设2：公司三费率无明显变化。 ## 分业务收入及毛利率预测 | 单位：百万元 | 2016A | 2017E | 2018E | 2019E | | :----------- | :------ | :------ | :------ | :------ | | 收入合计 | 12320.9 | 14184.9 | 16329.5 | 18828.7 | | 增速 | 6% | 15% | 15% | 15% | | 毛利率 | 83% | 83% | 83% | 83% | | 心脑血管 | 11357.1 | 12936.1 | 14756.6 | 11357.1 | | 增速 | 14% | 14% | 14% | 14% | | 毛利率 | 86% | 86% | 86% | 86% | | 妇科 | 829.2 | 995.1 | 1194.1 | 1432.9 | | 增速 | 1% | 20% | 20% | 20% | | 毛利率 | 74% | 74% | 74% | 74% | | 泌尿科 | 325.1 | 390.1 | 468.1 | 561.8 | | 增速 | -8% | 20% | 20% | 20% | | 毛利率 | 85% | 85% | 85% | 85% | | 其他 | 1202.2 | 1442.7 | 1731.2 | 2077.4 | | 增速 | 23% | 20% | 20% | 20% | | 毛利率 | 68% | 68% | 68% | 68% | ## 风险提示 报告提示了药品招标降价的风险以及药品销售或低于预期的风险。 # 总结 本报告对步长制药2017年一季报进行了全面分析，认为公司业绩恢复高增长，心脑血管药物优势显著，产品管线持续拓展，专业化营销推广覆盖全国。基于对公司未来盈利能力的预测，给予“增持”评级和97.20元的目标价。同时，报告也提示了药品招标降价和销售低于预期的风险。总体而言，该报告为投资者提供了关于步长制药的专业分析和投资建议。

# 中心思想 ## 业绩增长与外延预期 蓝帆医疗作为全球健康防护手套龙头，业绩保持稳健增长。公司通过协议转让股权与巨擎资本股东绑定利益，后续在外延发展方面值得期待。 ## 投资建议与风险提示 报告维持对蓝帆医疗的“推荐”评级，并基于行业需求增长和新品投产，预测公司未来三年的EPS。同时，报告也提示了丁腈手套推广不及预期、国家政策、对外贸易及系统性风险。 # 主要内容 ## 事项：一季报业绩及全年盈利预测 2017年一季度，蓝帆医疗实现营业收入4.03亿元，同比增长23.59%，归母净利润5,209.2万元，同比增长16.79%。公司预计2017年上半年归母净利润变动区间为9,894.72-12,863.14万元，同比增长0-30%。 ## 全球健康防护手套龙头地位稳固 蓝帆医疗是全球健康防护手套龙头，市场占有率为22%，位居全球行业第一。受益于行业每年8-10%的增长，公司业务保持稳健增长。 ## 股权转让完成利益绑定 公司控股股东蓝帆集团拟将7.08%的股份协议转让给珠海秦风鲁颂，转让价款为4亿元，折合单价11.43元/股，较最新股价折价8%。本次转让完成后蓝帆集团及其一致行动人仍持有公司总股本43.90%，公司控股股东、实际控制人未发生变更。秦风鲁颂的股东方与巨擎资本股东方基本一致，巨擎资本与蓝帆医疗成立并购基金，旨在为公司转型寻找合适项目。 ## 投资建议 预计蓝帆医疗2017年、2018年、2019年的EPS分别为0.43元、0.53元、0.69元，对应PE分别为30.4x、24.7x、19.1x。考虑到公司外延预期，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 丁腈手套推广不及预期风险、国家政策风险、对外贸易风险、系统性风险。 # 总结 本报告分析了蓝帆医疗2017年一季度的业绩表现，指出公司作为全球健康防护手套龙头，业务保持稳健增长。通过股权转让，公司与巨擎资本股东绑定利益，为未来的外延发展奠定基础。报告维持“推荐”评级，并预测了公司未来三年的盈利情况，同时也提示了相关风险。总体而言，蓝帆医疗在健康防护手套领域具有领先地位，未来发展值得期待。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，生成一份专业、分析性的Markdown文档。 中心思想 业绩增长的驱动因素分析 广誉远2017年一季度业绩受到季节性因素的影响，但扣非净利润大幅增长，主要得益于重组并表、税收优惠、产品结构优化以及费用控制。 战略布局与未来展望 公司战略定位清晰，持续加大终端投入，强化线上线下合作，巩固核心产品地位，并推出新品，有望实现全年业绩超预期增长。 主要内容 一、2017年一季报业绩回顾 收入与利润分析 公司2017年一季度营业收入约为2亿元，同比增长约6.3%；扣非净利润约为0.23亿元，同比增长约179%。 公司预告2017年上半年业绩同比增长100%以上。 增长原因分析 净利润增速远超收入增速的原因包括：完成山西广誉远重组并表，股权比例提升至96.03%；享受高新技术企业15%的企业所得税优惠；安宫牛黄丸等高毛利产品占比上升，毛利率同比上升约0.8个百分点至78.9%；期间费用率同比下降约3.2个百分点至58%，主要得益于市场推广效应显现和加强费用控制。 二、业务发展与战略布局 OTC战略与渠道拓展 公司加强与全国及区域龙头商业、百强连锁药店的合作，预计2017年铺货将达到10万家，医院数量将超过1000家，进而拉动产品收入快速增长。 产品线强化与品牌建设 在精品中药方面，加强原材料控制，保证药材品质与供应；在加强精品龟龄集、定坤丹口服液终端推广基础上，陆续推出双天然安宫牛黄丸、牛黄清心丸等新品，强化产品线，建立企业品牌形象，带动产品销售增长。 传统中药与保健酒业务 在传统中药方面，公司加大与全国及区域龙头商业的合作，巩固核心产品的学术地位，通过提升公司品牌形象和产品认知度，带动终端销量稳步提升。 公司保健酒在销售方面调整终端策略并加强营销，继续以山西、江苏等现有区域市场为重点，预计产能释放将支撑保健酒收入快速增长。 三、盈利预测与投资评级 盈利预测 预计2017-2019年EPS分别为0.70元、1.13元、1.54元，对应市盈率分别为57倍、36倍、26倍。 投资评级 维持“买入”评级，认为随着公司对产品的推广力度增加，终端渠道布局数量快速增长，收入增速或有超预期表现。 风险提示 原材料价格或大幅波动、产品销售或不达预期风险。 总结 核心观点重申 广誉远一季度业绩受季节因素影响，但全年增长潜力巨大，公司通过战略调整和市场拓展，有望实现业绩超预期增长。 投资建议 维持“买入”评级，但需关注原材料价格波动和销售风险。

# 中心思想 ## 业绩稳健与战略聚焦 东兴证券发布的奇正藏药（002287）2016年报点评报告指出，公司业绩稳健符合预期，并通过剥离药材业务，聚焦核心药品业务，有望迎来业绩拐点。 ## 政策支持与长期发展 报告强调，在政策支持下，民族药有望进一步发扬光大，奇正藏药作为藏药龙头，未来发展值得期待，维持“推荐”评级。 # 主要内容 ## 1、业绩稳健符合预期，收入端轻微下滑 * **整体业绩表现：** 公司全年营收9.68亿，同比下降2.65%，净利润2.9亿，同比增长9.42%。Q4收入3.26亿元，同比下降5.10%，归母净利润0.89亿元，同比增加14.35%。 * **业务板块分析：** 药品板块销售收入9.35亿元，同比增长1.36%。药材业务1—9月实现销售收入3,015.19万元，比上年同期降低56.97%。 * **产品线分析：** 贴膏剂收入7.40亿（收入占比76.42%），同比下降6.55%；软膏剂收入1.57亿（收入占比16.23%），同比增加40.55%；丸剂收入0.37亿（收入占比3.86%），同比增加104.18%。 * **财务指标分析：** 公司销售费用率47.81%，较去年同期 41.23%上升 6.58pp（公司市场推广投入加大）。公司管理费用率8.56%，比去年同期11.74%，下降3.18。 ## 2、剥离药材业务，聚焦药品板块，围绕“一轴两翼一支撑”推动研发 * **业务调整：** 公司转让了与药材业务有关的子公司，未来将更加集中资源聚焦核心药品业务。 * **研发战略：** 公司研发根据“一轴两翼一支撑”战略（消痛贴膏为轴、疼痛一体化方案，神经康复+妇科新品两翼）开展相关工作。 ## 3、政策支持，民族药有望进一步发扬光大，藏药龙头有望崛起 * **政策利好：** 2016 年12 月国务院印发的《“十三五”脱贫攻坚规划》中表示支持中医药和民族医药事业发展。2017 年2 月，2017版国家医保目录出台，民族药从47个增加至88 个，增幅达到90%，比例明显高于其他药品。 * **公司地位：** 公司是藏药板块的龙头，民族药稀缺标的，肩负着传承中华藏药文化的使命。 ## 盈利预测表 * **盈利预测：** 预计2017-2019 年归母净利润分别为3.20 亿元 3.60 亿元、4.13 亿元，增长分别为10.38%、12.39%、14.79%。EPS分别为0.79 元、0.89 元、1.02 元，对应PE分别为 54x、48x、41x。 ## 资产负债表 * **资产情况：** 2016A流动资产合计1391百万元，非流动资产合计685百万元，资产总计2076百万元。 * **负债情况：** 2016A流动负债合计263百万元，非流动负债合计61百万元，负债合计324百万元。 * **所有者权益：** 2016A归属于母公司股东权益1734百万元，少数股东权益17百万元，所有者权益合计2076百万元。 ## 利润表 * **收入成本：** 2016A营业收入968百万元，营业成本150百万元。 * **费用：** 2016A营业费用463百万元，管理费用83百万元，财务费用0百万元。 * **利润：** 2016A净利润288百万元，归属母公司净利润290百万元。 ## 现金流量表 * **经营活动现金流：** 2016A经营活动现金流389百万元。 * **投资活动现金流：** 2016A投资活动现金流-101百万元。 * **筹资活动现金流：** 2016A筹资活动现金流-239百万元。 * **现金净增加额：** 2016A现金净增加额49百万元。 ## 主要财务比率 * **成长能力：** 2016A营业收入增长-2.65%，归属于母公司净利润增长9.42%。 * **获利能力：** 2016A毛利率84.51%，净利率29.72%，ROE16.71%。 * **偿债能力：** 2016A资产负债率16%，流动比率5.29，速动比率5.12。 * **营运能力：** 2016A总资产周转率0.47，应收账款周转率31，应付账款周转率46.98。 # 总结 ## 核心业务聚焦与未来增长潜力 东兴证券的研报显示，奇正藏药通过剥离药材业务，更加专注于药品业务，此举有望提升公司整体盈利能力。同时，公司积极推进产品研发和品牌建设，长期来看，其发展潜力值得期待。 ## 政策红利与投资建议 在国家政策对民族药大力支持的背景下，奇正藏药作为藏药龙头企业，有望迎来更好的发展机遇。东兴证券维持对奇正藏药“推荐”评级，并给出了未来几年的盈利预测。

# 中心思想 ## 业绩增长超预期，原料药贡献弹性 东兴证券发布的研究报告显示，常山药业2017年一季度业绩超出预期，净利润同比增长48.79%。 * 业绩增长主要得益于原料药的回暖和提价，尤其是普通肝素原料药的提价效应显著。 * 低分子肝素水针业务保持稳健增长，未来几年有望继续维持高速增长。 ## 多点布局，未来增长潜力巨大 常山药业在仿制药、创新药、制剂出口和医疗服务等多方面积极布局，为公司未来的发展提供了充足的动力。 * 仿制药西地那非预计将在四季度上市，创新药艾本那肽正在进行临床试验。 * 公司积极拓展海外市场，肝素制剂有望出口欧洲和美国。 * 公司还在医疗服务领域进行布局，首家血透中心即将正式运营。 # 主要内容 ## 一、季度业绩超预期，原料药开始贡献明显弹性 * **业绩表现：** 公司一季度收入2.56亿元，同比增长10.73%；归母净利润4299.40万元，同比增长48.79%，接近50%的业绩增速超市场预期。 * **业绩驱动：** 业绩弹性主要来自原料药的回暖和提价，其中提价是主要影响因素。肝素精品在粗品涨价的刺激下，有一定的滞后效应。 * **分板块表现：** * 制剂业务：水针收入1.88亿（收入占比73.43%），增速5.83%。低钙维稳，达肝素开始放量。 * 原料药业务：整体收入6595.74万元，增速25.01%。低分子肝素原料药（依诺肝素原料药为主）和普通肝素原料药均实现高速增长，低分子肝素原料药主要是量的增长，而普通肝素原料药有一定提价效应。 * **财务指标：** 销售费用率31.89%，同比大幅下降4pp；管理费用率10.68%，同比上升0.77pp，管理费用控制良好；综合毛利率65.12%，较去年全年64.69%有所上升。 * **业绩展望：** 2017年公司业绩有望向上加速换挡，且可能持续超预期（30%-40%增速）。 ## 二、未来3-5年看点梳理，多点布局不断推进 * **低分子肝素水针：** 有望维持20%-30%高速增长（低钙高增长，达肝素招标放量）。 * **原料药：** 普通肝素原料药看涨价（公司有粗品库存，成本控制较好，原料药的提价带来的弹性较大），依诺肝素看量价齐升（今年有望挑战1000kg,FDA认证后标准市场大客户比非标国家小客户价格要更高。） * **研发看点：** * 仿制药：西地那非即将迎来现场检查并上市，预计今年四季度可产生一定销售，明年实现放量。 * 创新药：长效胰岛素类似物艾本那肽I期临床数据正在整理中，即将进入II期。美国已加拿大经做完II期临床。与NantWorks 合作白蛋白结合纳米粒肿瘤血管破坏剂（Nab-VDA）和治疗胃癌的Met 抑制剂（AMG337）。 * **制剂出口：** 欧洲方面和 D-MED合作申报普通肝素制剂（不需要做临床）和低分子肝素制剂（需要做临床）。美国方面和NantWorks,LLC 合作申报依诺肝素制剂（不需要做临床）2018 年底至2019 年公司肝素制剂有望出口欧洲和美国。 * **医疗服务：** 第一家血透中心现在已经拿到医疗服务许可证，即将正式运营。公司未来还将与NantWorks 合作共建肿瘤医院。 ## 三、盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2017-2019年归母净利润分别为2.30亿元、2.87亿元、3.57亿元，增长分别为30.90%、25.08%、24.32%。EPS分别为0.25、0.31、0.38，对应PE分别为31x，25x，20x。 * **投资建议：** 维持“推荐”评级。公司核心品种低分子肝素钙未来两年有望维持高速增长，原料药回暖趋势明显有望贡献业绩弹性，制剂出口 18 年底有望突破，未来 3-5 年看点颇多，包括创新药艾本那肽、国产伟哥西地那非、血透中心、肿瘤医院、肿瘤创新药、制剂出口，外延式发展也有一定预期。 * **风险提示：** 原料药价格波动，西地那非获批及推广低于预期。 # 总结 常山药业2017年一季度业绩超预期，主要受益于原料药业务的回暖和提价。公司在低分子肝素水针、原料药、仿制药、创新药、制剂出口和医疗服务等多方面积极布局，未来增长潜力巨大。东兴证券维持对公司“推荐”评级，但提醒投资者注意原料药价格波动和西地那非获批及推广低于预期的风险。

# 中心思想 本报告分析了常山药业2017年一季度的财务报告，并对其未来发展前景进行了展望。核心观点如下： * **肝素原料药价格回升驱动业绩增长：** 肝素原料药价格触底反弹，显著提升了公司的盈利能力，推动业绩高增长。 * **西地那非仿制药上市在即：** 公司的西地那非仿制药预计将在2017年获批上市，有望成为公司新的业绩增长点。 # 主要内容 ## 2017年一季报业绩分析 公司2017年一季度实现营业收入2.6亿元，同比增长11%；归母净利润4299万元，同比增长49%；扣非后归母净利润4216万元，同比增长53%。 ## 肝素原料药业务分析 * **量价齐升推动业绩增长：** 肝素原料药价格提升是公司一季度利润增速远超收入增速的主要原因。2016年公司的普通肝素原料药和低分子肝素原料药均有明显增长，增速分别达到25%和38%，且毛利率也出现回升。 * **出口数据持续向好：** 2016年肝素原料药出口量增加14%，平均售价虽低于2015年，但与2016年最低价相比提升了14%，且2017年1-2月份的出口数据显示肝素原料药的出口量和出口单价仍在持续提升。 * **盈利能力显著提升：** 一季度期间费率下降5.17个百分点至43.88%，毛利率提升0.8个百分点至65.12%，净利率提升4.58个百分点至17.45%。 ## 西地那非仿制药业务展望 * **市场潜力巨大：** 西地那非主要用于治疗男性勃起功能障碍（ED），国内患者人群庞大，市场空间在百亿级别。 * **竞争格局良好：** 目前国内只有西地那非的原研药和2款仿制药上市，市场潜力还有待开拓。公司有望成为国内第三个仿制药企业，带来新的业绩增量。 ## 盈利预测与投资建议 预计2017-2019年EPS分别为0.25元、0.31元、0.37元，对应PE分别为31倍、25倍、21倍，维持“买入”评级。 ## 关键假设 * **低分子肝素钙制剂销量增速：** 预计2017-2019年的销量增速分别为20%、15%、10%。 * **肝素原料药毛利率提升：** 预计2017-2019年肝素钠原料药的毛利率分别为30%、35%、35%，低分子肝素原料药的毛利率分别为35%、40%、40%。 # 总结 本报告认为，常山药业2017年一季度业绩表现亮眼，主要受益于肝素原料药价格回升带来的业绩弹性。同时，公司西地那非仿制药上市在即，有望成为新的增长点。维持“买入”评级，但需关注产品获批和推广或不及预期以及肝素原料药提价或不及预期的风险。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，生成一份专业、分析性的Markdown格式报告摘要。 中心思想 业绩超预期与未来增长潜力 本报告的核心观点是众生药业2016年业绩略超预期，并对其未来发展潜力持乐观态度。理由如下： 业绩增长动力：先强药业并表以及核心产品毛利率的提升是2016年业绩超预期的主要原因。 战略转型：公司正积极构建眼科生态圈，并向综合创新药企转型，为未来发展奠定基础。 投资评级：首次覆盖，给予“强烈推荐”评级，看好公司长期发展。 主要内容 公司业绩分析 2016年业绩回顾 营业收入16.92亿元，同比增长7.27%；归母净利润4.14亿元，同比增长39.65%。 先强药业并表显著提升净利增速，完全并表净利1.28亿，是公司净利增速近40%的主要因素之一。 核心产品毛利率提升，中成药毛利率提升1.01个百分点，化学药毛利率提升7.51个百分点。 2017年一季度业绩 营业收入4.37亿元，同比增长4.87%；归母净利润1.11亿元，同比增长19.43%。 费用率有改善，销售费用率和管理费用率均有所下降。 预告2017年1-6月归母净利增速区间为10-20%。 产品与研发 营销与品牌建设 创新营销推广方式，实现品牌全国布局，完善“小丸子”和“降火侠”等拟人化的品牌形象。 与主流连锁药店进行多方位的战略合作，积极布局院外市场。 产品线与增长动力 脑栓通胶囊有望成为中成药板块增长新动力，保持较快增速。 先强药业旗下核心品种阿糖腺苷等丰富了化药产品线，产品梯队逐渐完整。 创新药研发 与药明康德合作开发创新药，涉及肿瘤、非酒精性脂肪性肝炎、心脑血管、流感等领域。 研发人员数量逐年增加，研发费用投入持续加大，为公司转型研发创新型企业提供有力支撑。 眼科生态圈构建 眼科业务布局 公司已获批和处于临床研究/生产注册的眼科产品共18个，覆盖眼科全品类。 战略投资与平台建设 设立全资子公司广东前景眼科投资管理有限公司，整合眼科资源，打造CSO/BD平台。 未来发展方向 构建“一体两翼”业务格局（医药+医疗+健康管理），建立眼科专业队伍，深度服务眼科医生和患者。 盈利预测与投资建议 盈利预测 预计2017-2019年归母净利润分别为4.86、5.54、6.30亿元，对应增速分别为17.18%、14.02%、13.71%。 EPS分别为0.60、0.68、0.77元，对应当前股价PE分别为20X、18X、16X。 投资建议 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级，看好公司长期发展。 风险提示 核心产品销售不及预期，研发进展不及预期。 总结 核心业务稳健增长与战略转型双轮驱动 本报告对众生药业的业绩进行了全面分析，认为公司业绩略超预期，主要得益于先强药业并表和核心产品毛利率提升。公司在营销、研发和眼科生态圈构建方面均有积极进展，为未来发展奠定了良好基础。维持“强烈推荐”评级，但需关注核心产品销售和研发进展等风险因素。

# 中心思想 本报告对富祥股份（300497）2016年年报和2017年一季报进行了深入分析，核心观点如下： * **他唑巴坦驱动业绩增长：** 公司业绩增长主要受益于核心产品他唑巴坦的量价齐升，以及培南类产品的放量。竞争对手停产导致市场缺口，进一步巩固了富祥股份的市场地位。 * **盈利预测下调但维持“买入”评级：** 考虑到原材料价格上涨的影响，报告下调了公司盈利预测，但由于公司业绩高速增长且估值较低，维持“买入”评级，并给出6个月目标价70.20元。 ## 核心品种驱动增长 富祥股份的增长动力主要来自核心产品他唑巴坦的强劲表现，以及培南类产品的逐步放量。 ## 盈利能力分析与展望 报告分析了原材料价格波动对公司盈利能力的影响，并预测了公司未来毛利率的走势。 # 主要内容 * **事件：公司发布2016年年报和2017年一季报** * 2016年公司实现营业收入7.6亿元，同比增长32%；归母净利润1.7亿元，同比增长86%；扣非后归母净利润1.6亿元，同比增长74%。 * 2017年Q1实现营业收入2.3亿元，同比增长44%；归母净利润5075万元，同比增长38%；扣非后归母净利润5024万元，同比增长44%。 * 利润分配预案为每10股派发现金红利5元（含税）。 * **产品持续快速放量，原材料价格上涨拖累业绩** * 各项产品均保持快速增长，尤其是最大单品他唑巴坦高速增长，估计2016年他唑巴坦的同比增速在45%左右，2017年受益于下游需求持续扩大和竞争对手停产，量价齐升估计增速有望达到80%。 * 舒巴坦在2016年放量明显，估计收入增速在20%左右，由于基数高估计2017年收入可能基本持平。 * 培南类仍处于放量阶段，2016年收入同比增长26%，2017年销售有望进一步提升。 * 2016年由于他唑巴坦和培南类提价和原材料降价带来综合毛利率提升7.28pp至42.75%，但主要原材料6-APA的价格从2016年底开始进入上升通道，提价幅度超过15%，导致2017Q1毛利率有所回落至40.67%，考虑到他唑巴坦提价和工艺水平持续改进，预计全年毛利率有望逐步回升。 * 2016年管理费率提升3.74pp，主要是因为股权激励费用1600万和研发费用增加1200万所致，2017年或将恢复至正常水平。 * **竞争对手停产，他唑巴坦有望迎来量价齐升** * 他唑巴坦主要的供应商包括公司、齐鲁制药天和惠世、浙江华邦医药，公司在他唑巴坦市场的占有率不低于50%。 * 齐鲁制药天和惠世和浙江华邦医药分别于2016年10月10日和2017年1月3日停产，虽然少部分产能逐步恢复，但仍然存在较大的市场缺口，公司成为市场上主要的他唑巴坦供应商，有望推动他唑巴坦量价齐升。 * 他唑巴坦是公司销售规模最大的产品，估计2016年贡献的净利润在9000万左右。 * 考虑到下游需求持续增加和竞争对手停产导致供应不足，预计公司的他唑巴坦将迎来量价齐升，2017年销量和价格有望分别提升50%和20%以上，从而显著增厚公司业绩弹性。 * **盈利预测与投资建议** * 考虑到原材料价格上涨的影响，下调公司盈利预测，预计2017-2019年EPS分别为2.39元（原预测值为2.73元）、3.11元（原预测值为3.80元）、4.01元，对应PE分别为23倍、18倍、14倍。 * 公司业绩高速增长且估值低，维持“买入”评级。参照化学原料药行业给予公司2017年30倍PE，对应目标价位70.20元。 * **关键假设** * 假设1：预计2017-2019年他唑巴坦的销量分别增长50%、30%、30%； * 假设2：预计2017-2019年培南类的销量分别增长30%、25%、25%； # 总结 本报告对富祥股份的投资价值进行了分析，公司核心产品他唑巴坦受益于竞争对手停产，有望迎来量价齐升，推动业绩增长。虽然原材料价格上涨对盈利能力构成一定压力，但公司通过提价和工艺改进有望逐步回升毛利率。报告维持对富祥股份的“买入”评级，并给出了相应的目标价。 ## 核心驱动力与盈利能力 富祥股份的核心增长动力在于他唑巴坦的量价齐升，同时需关注原材料价格波动对盈利能力的影响。 ## 投资评级与风险提示 报告维持“买入”评级，但投资者需关注他唑巴坦放量和提价不及预期以及股东减持的风险。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，生成一份专业、分析性的Markdown文档。 中心思想 复合肥行业龙头地位稳固： 金正大作为复合肥行业的优质龙头企业，尽管面临短期市场下滑的挑战，但其长期发展潜力依然值得看好。 国际化战略布局初显成效： 通过并购海外企业和设立海外分支机构，金正大的国际化架构已初具雏形，为未来的全球化发展奠定了基础。 主要内容 公司财务表现分析 营收增长与利润下滑： 2016年公司实现营业收入187.36亿元，同比增长5.57%，但归母净利润同比下降8.55%，为10.17亿元。利润下滑主要受德国Compo并表亏损影响。 季度业绩波动分析： 第四季度单季营收同比下降12.76%，归母净利润亏损1.10亿元，主要受德国Compo并表亏损拖累。 复合肥业务分析 销量增长与毛利率变化： 2016年公司肥料产品销量同比增长5.68%，但不同类型复合肥的毛利率出现分化，普通复合肥毛利率提升，而控释肥、硝基肥和水溶肥的毛利率均有所下滑。 产能扩张与结构升级： 公司复合肥总产能超过700万吨，并通过新建基地和技术升级不断优化产品结构，提升市场竞争力。 农化服务与营销转型 服务体系建设： 加快农化服务中心的建设，打造自主经营、自负盈亏的创新创业平台，构建农产品产销一体化体系。 合作模式创新： 与上游单质肥企业合作，形成以技术、品牌输出为核心的联合协作，促进公司由传统制造商向“制造+服务”转型。 国际化战略 海外并购与扩张： 成功并购德国康朴、以色列艾森贝克等4家海外企业，新设印度、越南、澳大利亚办事处等海外分支机构。 国际研发中心建设： 筹建美国、德国、日本、以色列4个国际研发中心，并在多个国家开展新型肥料试验示范推广工作。 员工持股计划 激励机制： 推出核心员工持股计划，将员工、管理层、股东利益绑定，根据净利润增长率提取不同比例的激励基金。 盈利预测与评级 盈利预测： 预测公司2017~2019年净利润分别为11.29亿、13.13亿元、15.30亿元，EPS分别为0.36元、0.42元、0.49元。 投资评级： 维持“强烈推荐”评级。 风险提示 市场风险： 农产品价格下滑、化肥价格下滑。 经营风险： 农化服务推广不及预期、收购整合不及预期。 总结 本报告对金正大（002470）2016年财报进行了深入分析，指出公司作为复合肥行业的优质龙头，在面临短期市场下滑的情况下，依然保持了稳健的增长态势。公司通过优化产品结构、拓展农化服务、推进国际化战略等方式，不断提升自身竞争力。尽管面临市场风险和经营风险，但考虑到公司的长期发展潜力，维持“强烈推荐”评级。

# 中心思想 ## 血透全产业链布局进入收获期 宝莱特公司通过横向拓展血透业务产业链，从产品到终端服务构建闭环，血透业务进入收获期，成为公司业绩增长的主要动力。 ## 盈利能力提升，估值具有吸引力 公司费用控制良好，盈利能力持续改善，目前估值接近行业均值，考虑到血透业务的增长潜力和同行业公司的估值水平，首次给予“买入评级”。 # 主要内容 ## 事件概述 公司发布2016年年度报告，营收5.94亿元，同比增长56.19%，归母净利润6714万元，同比增长180.71%。公司两大业务板块均保持较快增长，健康监测业务同比增长23.42%，血透板块增长84.92%。 ## 业绩持续高增长，期间费用持续下降 2016年公司营收和净利润分别同比增长56.19%和180.71%。自2012年血透板块贡献营收以来，连续实现几乎翻番式增长，年复合增速高达109.4%，成为公司业绩增长主要动力源。公司费用控制良好，费用率连续4年下降。 ## 围绕血透业务全产业链布局，血透业务进入收获期 公司围绕血透业务板块做产业链横向拓展。 * **血透产品方面**：完成了透析管路和针的注册工作，并已取得医疗器械三类产品注册证，继续扩大血透机D30在各家医院的推广使用，加快推进高端血液透析设备（机）的研发。 * **下游耗材方面**：通过外延收购和自建血透耗材生产基地两种模式部署全国市场，募集资金在南昌和天津自建血透耗材产业化建设基地，外延并购常州华岳60%和挚信鸿达40%股权，快速进入华东地区市场。 * **终端血透服务方面**：通过设备托管、服务分成、共建科室和并购医院等方式，介入血透医疗服务，收购清远康华医院、同泰医院相继落地。 ## 盈利与估值 预测2017-2019年公司营业收入为8.13/10.73/13.51亿元，归母净利润分别为1.11/1.33/1.57亿元，每股EPS为0.70/0.84/0.99元，对应市盈率分别为38/32/27倍。参考主营业务同为血液净化器械的健帆生物目前70X PE估值，保守给予公司2017年50倍市盈率估值，未来12个月目标价35元，首次给予“买入评级”。 ## 风险提示 1、血透业务竞争加剧；2、主要器械产品市场开拓不及预期；3、新产品开发及注册不达预期。 # 总结 ## 血透业务驱动增长，全产业链布局优势显著 宝莱特公司在血透领域深耕细作，通过全产业链布局，实现了业绩的快速增长。血透业务已成为公司增长的主要引擎，未来有望继续保持高速发展。 ## 盈利能力提升，投资价值凸显 公司通过有效的费用控制和业务拓展，盈利能力不断提升。考虑到公司在血透领域的竞争优势和未来的增长潜力，以及与同行业公司的估值对比，宝莱特具有较高的投资价值，建议买入。