中心思想 综合性医药集团的创新驱动与市场扩张 健康元药业集团股份有限公司作为一家实力雄厚的综合性医药保健品集团，正通过持续的研发创新和多元化的业务布局，巩固其在化学制剂和吸入制剂领域的领先地位。公司凭借国家1.1类新药艾普拉唑在消化系统用药市场的快速增长，以及在吸入制剂领域前瞻性的管线布局和技术积累，有望在呼吸系统疾病这一巨大市场中占据主导地位。同时，公司积极拓展生物制药（如单抗、微球）和精准医疗，并通过股权激励机制激发内部活力，为长期可持续发展奠定坚实基础。 核心产品与战略布局引领业绩增长 报告指出，健康元未来的业绩增长将主要由艾普拉唑系列产品的持续放量和吸入制剂的陆续上市驱动。艾普拉唑作为新一代质子泵抑制剂，在医保覆盖和注射液获批后，展现出强劲的增长势头。在吸入制剂方面，公司拥有领先的研发团队和丰富的管线，多个重磅产品（如布地奈德气雾剂、异丙托溴铵气雾剂、沙美特罗氟替卡松复方制剂）已进入申报生产或临床后期，预示着公司有望成为该高壁垒领域的领军企业。此外，公司在单抗和微球等生物制药以及精准医疗领域的投入，将为其构建全球一流创新企业的目标提供长期动力。 主要内容 健康元：不断突破的综合性医药集团企业 健康元药业集团股份有限公司自1992年创立以来，已发展成为国内综合实力雄厚的民营医药保健品集团，并于2001年在上交所上市。公司业务涵盖特色专科化学制剂、中成药、原料药、保健品、诊断试剂等多个板块，并通过持续的研发创新，将布局深入到精准医疗、吸入制剂、单抗、缓释微球、脂微乳等前沿技术平台。 从财务数据来看，公司营业收入持续稳定增长，从2009年的36.8亿元增至2017年的107.79亿元，年均复合增长率达14.4%；2018年前三季度营收为86.36亿元，同比增长5.22%。归母净利润在2017年因资产转让大幅增长至21.33亿元（同比增长373%），而扣非归母净利润从2012年的1.52亿元增至2017年的5.00亿元，年均复合增长率27.2%，2018年前三季度扣非净利润为5.71亿元，同比增长41.28%。 在业务结构上，化学制剂是公司营收和毛利的最大贡献者，2018年上半年营收占比达46.48%，毛利占比持续提升。原料药营收占比为29.92%，中药占比则呈下降趋势。公司整体毛利率超过60%，其中中药和化学制剂毛利率最高，在80%左右。 艾普拉唑有望引领化学制剂板块快速发展 艾普拉唑肠溶片（壹丽安）作为国家1.1类新药，于2008年上市，并于2017年纳入全国医保目录，其注射液也于2018年获批。该产品主要用于治疗十二指肠溃疡和反流性食管炎。 消化系统用药市场规模巨大且持续扩容，样本医院数据显示其销售额从2012年的123.4亿元增至2017年的183.4亿元，年均复合增长率达8.25%。其中，质子泵抑制剂（PPIs）是占比最大的药物类别，销售额从2012年的49.36亿元增至2017年的71.31亿元，年均复合增长率7.64%。 艾普拉唑作为新一代PPIs，相比第一代产品具有个体差异更小、幽门螺旋杆菌根除能力更强、疗效更稳定、联用安全性高以及抑酸能力更长效强效等优势，有望替代一代PPIs并在二代产品竞争中取得优势。PDB样本医院数据显示，艾普拉唑销售额从2012年的0.23亿元飙升至2017年的2.25亿元，年均复合增长率高达57.79%，其在PPIs市场的占比也从2012年的0.47%提升至2018年上半年的3.74%。公司2018年上半年艾普拉唑销售额达2.81亿元，同比增长34.5%。随着医保覆盖和注射液的获批，艾普拉唑系列有望实现持续快速增长，引领公司制剂业务发展。 有望成为吸入制剂领军企业 呼吸系统疾病已成为国内第二大疾病，仅次于心脑血管疾病。PDB样本医院数据显示，呼吸系统疾病药物销售额从2012年的47.4亿元增至2017年的78.15亿元，年均复合增长率10.52%，市场空间巨大。我国哮喘患者约3000万人，慢阻肺患者约1亿人，且控制率较低，吸入制剂是主流用药。平喘类药物销售额从2012年的17.38亿元增至2017年的34.52亿元，年均复合增长率14.71%，在呼吸系统药物中占比持续提升，2018年上半年达46.30%。布地奈德是最大的平喘用药，2018年前三季度占比达33.13%。COPD用药销售额从2012年的1.64亿元增至2017年的3.95亿元，年均复合增长率19.22%，显示出强劲增长态势。 吸入制剂具有高技术壁垒，涉及药物与给药装置搭配、颗粒大小控制等复杂工艺。健康元拥有以首席科学家金方为核心的精英研发团队，技术积累丰富，并与钟南山院士团队合资成立公司。公司在吸入制剂领域的布局处于领先地位，拥有4种药物处于CDE评审阶段，2种获临床批件，1种在临床研究，布地奈德和异丙托溴铵气雾剂已申报生产。公司管线中的沙美特罗/氟替卡松、布地奈德/福莫特罗、布地奈德等均为全球重磅产品，2017年全球销售额分别达274.79亿元、206.02亿元和76.84亿元。 布地奈德气雾剂已申报生产，有望明年获批上市。布地奈德是治疗哮喘的基础用药之一，也可作为COPD辅助用药。样本医院数据显示，布地奈德销售额从2012年的5亿元增至2017年的11.96亿元，年均复合增长率19.06%，在呼吸系统用药中占比从10.5%升至2018年上半年的16.5%。市场主要由阿斯利康主导（2017年占比98.92%）。虽然气雾剂销售额相对稳定在900万-1000万元，占比不高（2017年0.78%），但布地奈德吸入混悬液市场巨大，2017年国内销售总额约42.77亿元，公司已获得混悬液临床批件，竞争格局优良。 异丙托溴铵气雾剂有望明年上市，用于预防和治疗COPD及哮喘。样本医院数据显示，异丙托溴铵销售额从2012年的0.63亿元增至2017年的1.32亿元，年均复合增长率15.94%，在呼吸系统用药中占比稳中有升，2018年上半年达1.9%。市场主要由勃林格殷格翰主导（2017年占比99.45%）。国内市场以吸入溶液为主导，气雾剂销售额相对平稳，2017年占比4.04%。公司异丙托溴铵气雾剂已报产，并布局了复方异丙托溴铵吸入溶液，处于行业领先地位。 公司还布局有重磅品种沙美特罗氟替卡松复方制剂，该产品原研GSK，2017年全球销售额达275亿元。国内市场目前完全被GSK垄断，样本医院销售额在2-3亿元水平，2017年占平喘类药物比例为7.68%，市场拓展空间巨大。公司海滨制药的产品正在审评审批中。 公司发力研发力争打造全球一流创新企业 健康元持续加大研发投入，从2013年的3.19亿元增至2017年的7.05亿元，年复合增长率达21.89%，占营收比提升至6.54%，2017年研发投入位居A股医药上市企业第七位。公司研发布局深入精准医疗，除了吸入制剂平台，还致力于打造单抗、缓释微球、脂微乳等生物制药和给药载体技术平台。 丽珠单抗、微球项目进展顺利。丽珠单抗平台拥有多个进入临床阶段的品种，其中重组人源化抗TNF-α抗体和注射用重组人绒促性素（rhCG）已进入Ⅲ期临床，CD20单抗、HER2单抗和PD1单抗处于Ⅰ期临床，RANKL单抗获得临床批件。丽珠单抗已完成A轮融资，估值达5.5亿美元，新增资本1.48亿美元（约9.61亿元人民币），为后续发展提供充足资金。丽珠集团微球平台在研项目7个，亮丙瑞林微球已上市，曲普瑞林微球（1个月缓释）处于临床研究阶段。 公司加速布局精准

中心思想 核心战略与市场定位 本报告指出，白云山（600332）的核心战略在于其饮料业务（大健康板块）通过“单品多元化”和“品类多元化”寻求增长，同时坚持渠道深耕和价格稳定策略。公司在大健康板块90%的盈利来自王老吉凉茶，未来将通过开发低糖、无糖、黑糖凉茶等新品种，以及推出核桃露等非凉茶类饮品，以适应不同市场需求。在大南药板块，公司正推进整合，并计划重点发掘和培育有潜力的中药品种，以实现板块的持续稳健发展。 财务展望与投资价值 从财务角度看，白云山预计在2018年实现显著的营收和净利润增长，营业收入增长率预计高达85.0%，归属母公司股东净利润增长率预计为88.3%。尽管2019年净利润增长率预计略有下降（-1.6%），但2020年将恢复15.6%的增长。公司估值（PE）低于医药制剂、中药、软饮料和医药商业等行业平均水平，结合其内生成长性，本报告给予“推荐”评级，认为公司具备较好的投资价值。然而，投资者仍需关注主要盈利品种增速下降、医疗卫生及食品安全等潜在风险。 主要内容 一、分析与判断 饮料业务多元化策略 白云山公司的大健康板块目前约90%的盈利来源于王老吉凉茶。为推动饮料业务的未来发展，公司采取了“单品多元化”和“品类多元化”的双重策略。在“单品多元化”方面，公司于2016年推出了低糖、无糖凉茶，并于2017年推出了黑糖凉茶。这些凉茶新品的售价略高于传统的红罐凉茶，但其销售占比在当时仍不高，红罐王老吉依然是主要的利润贡献来源。在“品类多元化”方面，公司积极推出非凉茶类饮料产品，以满足不同区域市场的需求，例如核桃露产品主要针对河南、山西等对凉茶需求不高的市场。 饮料业务渠道与定价策略 公司饮料业务的发展重心在于渠道推广，而非大规模的广告投放。当前的销售结构中，餐饮、礼品和KA（大型商超）渠道的占比大致为3:4:1。其中，公司在三四线城市及农村市场的礼品消费渠道具有显著优势。相比之下，餐饮渠道的利润率较低，与竞争对手相比优势不明显；KA渠道的占比较小。在定价方面，公司计划维持凉茶产品出厂价和终端价的稳定，暂无提价计划。饮料业务的增长将主要通过销售量的提升和对渠道返利的有效控制来实现。此外，报告指出，凉茶原料（如金银花）价格在当年出现上涨，对毛利产生了负面影响，公司正通过加强管理和控制费用等措施来消化这些成本压力。 大南药板块整合与发展 大南药板块的整合工作正在进行中，目前已实现所有中药品种的统一采购，销售整合也在积极推进。该板块未来的发展方向是，在现有资源中发掘并重点培养具有潜力的品种。当前，大南药板块的增长态势较为平稳，利润来源分散，单个品种对板块利润的影响最高不超过20%。报告还提到，2018年上半年，中药营收增速较低，部分重点品种（如滋肾育胎丸）因包装置换等个体原因导致增速放缓。 二、盈利预测与投资建议 财务预测与估值分析 根据预测，公司2018年至2020年的每股收益（EPS）分别为2.39元、2.35元和2.72元。对应当前股价的市盈率（PE）分别为15.0倍、15.3倍和13.2倍。根据2018年中报数据，公司利润贡献占比分别为：大南药板块48%，大健康板块41%，大商业板块7%。与行业平均估值相比，医药制剂、中药、软饮料和医药商业的市盈率分别为33.8倍、19.6倍、19倍和18.2倍。白云山的估值水平低于这些行业平均水平。 投资评级 综合考虑白云山低于行业平均的估值水平以及其未来的内生成长性，本报告给予公司“推荐”的投资评级。 三、风险提示 潜在经营风险 投资者应关注以下潜在风险： 主要盈利品种的增速可能下降。 医疗卫生安全问题。 食品安全问题。 盈利预测与财务指标 关键财务数据概览 项目/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 20,954 38,765 45,355 52,159 增长率（%） 4.6% 85.0% 17.0% 15.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 2,062 3,882 3,820 4,417 增长率（%） 36.7% 88.3% -1.6% 15.6% 每股收益（元） 1.27 2.39 2.35 2.72 PE（现价） 28.3 15.0 15.3 13.2 PB 3.1 2.6 2.3 2.0 报告预测，白云山营业收入在2018年将实现85.0%的显著增长，达到38,765百万元，并在2019年和2020年分别以17.0%和15.0%的速度持续增长。归属母公司股东净利润在2018年预计增长88.3%至3,882百万元，尽管2019年预计略有下降1.6%，但2020年将恢复15.6%的增长。每股收益预计从2017年的1.27元增至2020年的2.72元。同时，PE和PB估值指标预计将逐年下降，显示出估值吸引力的提升。 公司财务报表数据预测汇总 详细财务指标分析 成长能力方面，公司营业收入增长率在2018年预计达到85.0%，随后两年保持15.0%-17.0%的稳健增长。净利润增长率在2018年预计为88.3%，2019年预计小幅下降1.6%，2020年预计恢复15.6%的增长。 盈利能力方面，毛利率预计从2017年的37.7%下降至2018年的25.4%，并在2019年和2020年维持在23.7%-24.1%的水平。净利润率预计在2018年达到10.0%，随后两年维持在8.4%-8.5%。净资产收益率（ROE）预计从2017年的10.9%提升至2018年的17.4%，并在后续年份保持在14.9%-15.0%。 偿债能力方面，流动比率预计从2017年的2.6下降至2018年的2.1，随后保持在2.1-2.2。资产负债率预计从2017年的0.3上升至2018年的0.4，并维持该水平。 经营效率方面，应收账款周转天数预计保持在19.4-19.6天，存货周转天数预计在82.2-90.6天之间波动。总资产周转率预计从2017年的0.8提升至2018年的1.2，随后维持在1.1。 每股指标方面，每股经营现金流预计从2017年的1.1元增至2020年的2.2元。 估值分析方面，EV/EBITDA预计从2017年的22.5倍持续下降至2020年的8.3倍，股息收益率预计在0.8%-1.1%之间。 总结 本报告对白云山（600332）进行了深入分析，揭示了公司在饮料业务和医药业务上的发展策略与财务表现。在饮料业务方面，公司正积极推行“单品多元化”和“品类多元化”战略，通过开发凉茶新品和非凉茶类饮品来拓宽市场，并以渠道推广为主，维持价格稳定，以应对市场竞争和原料成本上涨的压力。在大南药板块，公司正通过统一采购和销售整合来提升效率，并计划重点培育有潜力的中药品种，以确保该板块的稳健增长。 财务预测显示，白云山在2018年预计将实现营收和净利润的强劲增长，增长率分别高达85.0%和88.3%，后续年度也将保持稳健的增长态势。公司的估值水平（PE）低于行业平均，结合其内在的成长潜力，本报告给予“推荐”的投资评级。然而，投资者在做出投资决策时，仍需审慎评估主要盈利品种增速下降、医疗卫生安全以及食品安全等潜在风险。总体而言，白云山凭借其多元化的业务布局、清晰的市场策略和具有吸引力的估值，展现出良好的投资前景。

中心思想 新股询价策略分析： 本报告对爱朋医疗的新股网下询价策略进行了分析，预估了其发行价格和市盈率，并提供了参与网下询价的市值要求和申购数量建议。 风险提示与免责声明： 报告明确指出新股申购存在风险，并声明本产品仅供参考，投资者需自行承担投资风险。 主要内容 近期回顾：新股询价策略回顾 回顾了近期发布的新股网下询价策略报告，包括紫金银行、宇晶股份和中国人保的新股询价策略。 本期新股询价：爱朋医疗询价分析 发行价格与市盈率预估： 预估爱朋医疗的发行价格为15.8元，对应市盈率为22.99倍，低于行业平均市盈率。 网下询价要求： 参与网下询价的投资者需满足日均市值5000万元以上的要求，最低申购数量为150万股，申购数量最小变动单位为10万股，且不超过500万股。 本期网下询价新股简介：爱朋医疗公司概况 介绍了爱朋医疗的公司概况，包括其高新技术企业资质、研发实力、专利情况、产品认证以及参与行业标准编制等情况。 产品说明与法律声明 产品说明： 阐述了本产品的研究范围、发布时间、针对本公司承销发行的新股的处理方式以及新股申购的风险提示。 法律声明： 声明本产品仅供参考，不保证内容的准确性和完整性，投资者需自行承担投资风险，并强调本产品版权归本公司所有。 总结 本报告对爱朋医疗的新股网下询价策略进行了分析，预估了其发行价格和市盈率，并提供了网下询价的市值要求和申购数量建议。同时，报告也回顾了近期的新股询价策略，并对爱朋医疗的公司概况进行了介绍。此外，报告还明确了产品说明和法律声明，强调新股申购存在风险，并声明本产品仅供参考，投资者需自行承担投资风险。

# 中心思想 本报告是华鑫证券于2018年11月27日发布的新股询价报告，针对爱朋医疗（300753.SZ）进行分析，并建议询价价格为15.80元。 * **公司基本面分析：** 报告分析了爱朋医疗作为高新技术企业，在疼痛管理及鼻腔护理领域的技术优势、质量控制体系、市场影响力和营销网络建设等方面。 * **投资建议与募投项目：** 报告基于公司基本面，给出了建议询价，并分析了公司募集资金的用途，主要集中在产业基地升级、研发中心建设和营销网络建设等方面。 # 主要内容 ## 公司简介 爱朋医疗是一家专业从事疼痛管理及鼻腔护理领域医疗器械产品研发、生产及销售的高新技术企业。其主要产品包括微电脑注药泵、一次性注药泵、无线镇痛管理系统、脉搏血氧仪及传感器等疼痛管理领域用医疗器械，以及鼻腔护理喷雾器等鼻腔护理领域用医疗器械。 ## 公司亮点 ### 技术与知识产权优势 爱朋医疗是江苏省认定的高新技术企业，专注于技术创新，在疼痛管理及鼻腔护理领域积累了丰富的技术储备，建立了具备自主知识产权的核心技术体系和完善的知识产权保护体系。尤其在疼痛管理领域，公司较早掌握高精度药液输注技术、全方位安全监测技术、无线镇痛管理信息平台技术等一系列核心技术。 ### 质量控制体系与认证 公司建立了覆盖设计、采购、生产、流通到售后等各个环节的全程质量管控体系，通过了ISO9001、ISO13485等质量管理体系认证，部分产品获得欧盟CE认证、美国FDA认证。 ### 市场知名度与影响力 公司产品覆盖了医院麻醉科、疼痛科、耳鼻喉科等多个科室，凭借过硬的产品质量和优良的临床使用效果，在国内众多知名医院、药房等终端应用领域形成了良好的市场知名度和影响力。 ### 营销网络与市场把握 公司重视对市场前沿需求的把握和营销网络的建设，通过参与或组织行业会议、学术研讨会等方式与医学专家、行业专家进行沟通交流，建立了覆盖全国的扁平式经销网络。 ## 询价价格 * **建议询价：** 报告建议爱朋医疗的询价价格为15.80元。 * **发行信息：** 公司发行股数为2020万股，不涉及老股转让，募资净额为26,293.0024万元，发行费用为5,622.9976万元。 ## 募投项目 公司募集资金主要用于以下三个项目： 1. 产业基地升级建设项目：计划投资总额15,560.39万元，募集资金投资额11,560.3900万元。 2. 研发中心建设项目：计划投资总额13,318.30万元，募集资金投资额9,318.3000万元。 3. 营销网络建设项目：计划投资总额6,168.64万元，募集资金投资额5,414.3124万元。 # 总结 本报告对爱朋医疗进行了全面的分析，认为公司在疼痛管理和鼻腔护理领域具有较强的技术优势、完善的质量控制体系和良好的市场影响力。建议询价价格为15.80元，募集资金将主要用于产业基地升级、研发中心建设和营销网络建设，有助于公司进一步提高市场竞争力和扩大市场占有率。

# 中心思想 ## 爱朋医疗新股申购价值分析 本报告对爱朋医疗的新股申购价值进行分析，建议申购价格为15.80元，申购上限为500万股，网下申购所需最低市值为5000万元。 ## 公司基本面与财务表现 爱朋医疗是一家高新技术企业，专注于疼痛管理和鼻腔护理等领域医疗器械的研发和产业化。公司拥有多项专利和医疗器械注册证，并通过了多项质量管理体系认证。2015-2017年公司营业收入和净利润复合增长率分别为26.82%和41.57%，盈利能力较强。 # 主要内容 ## 公司简介 爱朋医疗是江苏省认定的高新技术企业，拥有江苏省认定企业技术中心和江苏省工程技术研究中心。公司与国内多家高等院校和医疗机构建立了紧密的合作关系，致力于疼痛管理、鼻腔护理等领域用医疗器械产品的研发和产业化。公司参与了“便携式电动输注泵”行业标准的编制，主要商标“爱朋”是江苏省工商行政管理局认定的著名商标。截至本招股说明书签署之日，公司拥有专利57项，Ⅲ类医疗器械注册证3项，Ⅱ类医疗器械注册证9项，并通过了ISO9001、ISO13485等质量管理体系认证，部分产品获得欧盟CE认证、美国FDA认证。 ## 个股研究 2015-2017年公司收入分别为 1.54亿元、1.98亿元、2.47亿元，净利润分别为 0.29亿元、0.48亿元、0.58亿元，三年中营业收入和净利润的复合增长率分别为26.82%和41.57%。2017年公司综合毛利率为74.78%，净利率24.38%。 # 总结 ## 投资建议与风险提示 本报告建议投资者关注爱朋医疗的新股申购机会，建议申购价格为15.80元。但同时也提醒投资者注意，本建议申购价格仅供参考，与最终发行价有可能不一致，投资者需谨慎判断，自主作出投资决策并自行承担投资风险。 ## 公司发展前景展望 爱朋医疗作为一家高新技术企业，在疼痛管理和鼻腔护理等领域具有较强的研发实力和市场竞争力。随着医疗器械行业的不断发展和公司产品的不断创新，爱朋医疗有望在未来取得更好的发展。

# 中心思想 本报告对中国医疗保健制造业（制药）板块持积极看法，并重点推荐深圳上市的信立泰药业（SALU）。报告的核心观点如下： * **行业领先的盈利能力和股东回报：** 信立泰药业拥有业内最高的 ROE（24%），且几乎没有债务，同时慷慨的派息率（57%）带来了 3.6% 的高股息率，这在制药公司中实属罕见。 * **优于竞争对手的执行力：** 信立泰药业在药品审批和上市方面拥有超越竞争对手（包括外国品牌）的良好记录。 * **被低估的投资机会：** 尽管市场担忧其主要收入贡献者泰嘉面临的挑战，但信立泰药业的股价已大幅回调（年初至今下跌 45%），考虑到其 2018 年和 2019 年预计的强劲盈利增长（分别为 17% 和 25%），以及远低于行业平均水平的市盈率（2019 年预测市盈率为 13 倍，而行业平均为 28 倍），该股提供了一个有吸引力的抄底机会。 # 主要内容 ## 公司概况 * **核心业务：** 深圳信立泰药业是一家专注于心血管药物的制药公司，其主要产品是泰嘉（氯吡格雷），一种用于抑制血小板聚集以降低心脏病和中风风险的药物。 * **发展历程：** 公司成立于 1998 年，最初生产和销售原料药，2000 年推出泰嘉后转型为药品制造商。2009 年在深圳上市，2014 年收购金盟生物和金凯生物，拓展至生物药物研发领域。 * **多元化发展：** 2018 年 6 月，信立泰药业收购苏州桓晨医疗科技 100% 股权，进入医疗器械领域。此外，公司还收购了 Mercator Med System 超过 10% 的股份，并获得了 M.A.MEDALLIANCESA 产品的中国独家商业权利。 * **管理层：** 公司创始人兼董事长叶澄海及其子女共同管理公司，家族持有公司 68% 的股份，为公司发展提供强有力的支持。 ## 投资亮点 * **泰嘉的持续增长：** 泰嘉的销售额在过去五年中翻了一番以上，2017 年达到人民币 30 亿元，预计 2018 年将增长 15%，并在 2021 年达到人民币 40 亿元的峰值。 * **抗血栓药物组合：** 公司专注于抗血栓药物领域，已上市泰嘉、泰加宁和泰益，并计划于明年推出利伐沙班。这些产品有助于降低公司对泰嘉的依赖。 * **挑战者和赢家：** 信立泰药业在挑战品牌药专利方面取得了成功，甚至在原研药 Plavix 进入中国市场之前就推出了泰嘉。2018 年，公司成功挑战了替格瑞洛的专利，成为首个上市该药品的仿制药企业。 ## 估值、建议和风险 * **估值方法：** 报告采用 20 倍 2019 年预测每股收益（PE）对所有治疗领域进行估值，得出目标价为人民币 40.06 元，意味着 62.7% 的总股东回报率（TSR）。 * **投资建议：** 给予信立泰药业“跑赢大市”评级。 * **主要风险：** 泰嘉存在产品集中风险，可能面临激烈的竞争和降价压力。此外，公司在创新药物研发方面的能力仍有待验证。 ## 产品分析 * **现有药物：** 公司现有药物主要集中在脑血管和心血管（CCV）领域，尤其是抗血栓领域。 * **在研管线：** 公司正在开发一系列具有高潜力的仿制药和创新药，包括利伐沙班、特立帕肽、匹伐他汀和罗苏伐他汀等。 ## 财务分析 * **收入增长：** 受益于替格瑞洛的上市，公司收入增长预计将在 2018 年回升至 19%。 * **盈利能力：** 公司拥有较高的毛利率和较低的销售及管理费用率，盈利能力强劲。 * **财务状况：** 公司财务状况健康，拥有净现金头寸和较低的资产负债率。 # 总结 本报告认为，信立泰药业是一家具有高成长性和良好盈利能力的制药公司，其在心血管药物领域的领先地位和创新能力使其具有长期投资价值。尽管公司面临一定的风险，但其被低估的股价提供了一个有吸引力的投资机会。

中心思想 业绩强劲增长与全产业链布局 柳药股份在2018年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入同比增长24.00%，归母净利润同比增长34.94%。这一显著增长主要得益于公司在广西地区“医药工业+药品/器械配送+零售药店”全方位深耕的战略布局。通过提升高毛利率业务（如器械配送、医药工业和零售药房）的营收占比，公司有效拉动了整体毛利率，使得利润增速高于营收增速，体现了其业务模式的优化和盈利能力的增强。 估值吸引力与“强烈推荐”评级 公司积极通过并购优质药店资产（古城大药房）和工业资产（万通制药），进一步强化了其在广西大健康全产业链的领先竞争力，为未来业绩增长注入了新的动力。尽管期间费用率略有上升，但整体保持平稳。基于对公司未来盈利能力的乐观预测，分析师给予柳药股份2019年15倍PE的估值，对应目标价39.60元，并维持“强烈推荐”评级，表明公司具备显著的投资价值和股价上涨空间。 主要内容 2018年前三季度业绩概览与增长驱动 业绩数据亮眼： 柳药股份于2018年10月29日发布三季度业绩报告。报告显示，2018年前三季度公司实现营业收入87.10亿元，同比增长24.00%；实现归属于母公司净利润3.91亿元，同比增长34.94%。其中，第三季度单季实现营收31.94亿元，同比增长23.72%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长38.26%。 “工业+流通+零售”战略成效显著： 公司以“医药工业+药品/器械配送+零售药店”的方式全方位深耕广西大健康行业。根据测算，预计全年药品配送业务营收同比增长20%以上，药店零售和器械配送业务营收端增长40%以上，工业端有望实现翻番增长。 毛利率提升驱动利润增长： 2018年前三季度，公司利润端增速高于营收端，主要得益于整体毛利率的提升。报告期内，整体毛利率约为10.29%，同比提升0.88个百分点。这主要归因于更高毛利率的器械配送、医药工业、零售药房等业务的营收占比持续提升。 战略布局、费用控制与未来展望 期间费用率保持平稳： 2018年前三季度，公司期间费用率约为4.30%，同比微升0.75个百分点，但整体保持平稳。其中，销售费用率2.15%，管理费用率1.72%（同比提升0.20个百分点，主要系药店租金和折旧增加），财务费用率0.43%（同比提升0.36个百分点）。 并购强化全产业链竞争力： 公司在前三季度通过并购药店资产古城大药房和工业资产万通制药，进一步强化了其在广西地区的“工业+流通+零售”全产业链布局的竞争力。古城大药房拥有39家门店，2017年营收约1.04亿元，单店营收267.29万元/年，净利率仅约为0.43%，未来借助公司管理和资源能力，盈利空间提升潜力巨大。万通制药拥有国家中药保护品种，有望成为未来新的利润增长点。 盈利预测与估值： 分析师预测公司2018年至2020年每股收益（EPS）分别为2.02元、2.64元和3.41元，对应市盈率（PE）分别为13倍、10倍和8倍。基于当前市场对医药流通公司的折价估值情况，给予公司2019年15倍PE（PEG=0.5），对应目标价格为39.60元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 报告提示了公司项目落地低于预期、国家政策变化风险以及市场竞争加剧等潜在风险。 总结 柳药股份在2018年前三季度实现了营收和归母净利润的持续高增长，分别达到24.00%和34.94%。这一强劲业绩主要得益于公司在广西地区“工业+流通+零售”全方位深耕战略的有效实施，以及高毛利率业务占比的提升，使得整体毛利率同比提升0.88个百分点。公司通过并购古城大药房和万通制药，进一步巩固了其全产业链竞争力，为未来增长奠定了坚实基础。尽管期间费用率略有上升，但整体保持平稳。分析师基于对公司未来盈利能力的乐观预测，维持“强烈推荐”评级，并设定了39.60元的目标价，凸显了其投资价值。

# 中心思想 本报告主要分析了云南白药拟吸收合并白药控股的战略意义，并对公司未来发展前景持乐观态度。 ## 战略合并，开启新篇章 通过吸收合并，云南白药将解决潜在的同业竞争风险，提升运营效率，并简化管理层级，优化公司治理结构。 ## 维持买入评级，看好未来发展 报告看好公司通过本次交易带来的新发展，维持“买入”评级，并预测公司未来几年的EPS将持续增长。 # 主要内容 ## 公司公告：吸收合并白药控股暨关联交易预案（修订稿） 公司公告了吸收合并白药控股方案的修订稿，交易完成后，云南省国资委和新华都及其一致行动人并列成为上市公司第一大股东，维持上市公司股权结构的长期稳定。本次交易包括白药控股定向减资和云南白药发行股份吸收合并白药控股两部分。交易完成后，云南省国资委、新华都及其一致行动人均持股25.10%。 ## 有利于资源整合，提升公司运营效率 本次交易完成后，上市公司将成为产业并购、整合的唯一平台，从根本上解决母子公司未来可能出现的同业竞争风险。同时，上市公司利用增量资金进行产业并购，有利于拓展业务和提升竞争力，打造具备较强核心竞争力的医药健康产业上市平台。公司简化了上市公司管理层级，治理机制更为扁平化、组织架构更为精简，进一步提高了上市公司的决策效率、优化公司治理结构。 ## 看好公司新发展，维持“买入”评级 公司吸收合并母公司开启战略发展新阶段，看好公司未来发展前景，预计2018-2020年EPS分别为3.25、3.60、3.97元，对应pe分别为22、20、18倍，维持“买入”评级。 ## 风险提示 本次交易落地时间及结果存在不确定性，大健康产品推广进度低于预期，经营效率提升效果低于预期。 ## 财务数据和估值 报告提供了2016-2017年的实际财务数据，以及2018E-2020E的预测财务数据，包括营业收入、EBITDA、净利润、EPS等关键指标，并给出了相应的市盈率、市净率、市销率等估值指标。 # 总结 ## 战略合并，提升竞争力 云南白药拟吸收合并白药控股，旨在解决同业竞争风险，提升运营效率，优化公司治理结构，打造更具竞争力的医药健康产业平台。 ## 维持买入评级，关注风险因素 天风证券维持对云南白药的“买入”评级，看好其未来发展前景，但同时也提示了交易落地的不确定性以及大健康产品推广和经营效率提升可能面临的风险。

中心思想 盈利结构优化驱动业绩增长 一品红公司在2018年前三季度实现了扣非归母净利润24.33%的显著增长，远高于4.38%的营收增速。这主要得益于“两票制”政策影响下，代理业务收入确认口径调整，导致高毛利率的自有产品营收占比从2017年的50%以下大幅提升至40%以上，从而推动综合毛利率同比提升14个百分点至69.89%。 深耕儿科领域与持续研发投入 公司持续加大研发投入，2018年前三季度研发投入同比增长42.87%至0.57亿元，并长期深耕儿科用药领域。目前拥有134个产品批件，其中11个为独家产品（包括9个独家产品和2个独家剂型），10个儿童专用药，形成了以6大独家儿科药系列产品为核心的强大儿科产品线，在儿科领域具有突出优势。 主要内容 事件回顾：2018年前三季度财务表现 公司公告显示，2018年前三季度实现营收10.83亿元，同比增长4.38%；归母净利润1.28亿元，同比增长16.6%；扣非归母净利润1.26亿元，同比增长24.33%。其中，第三季度营收3.16亿元，同比下降14.03%；归母净利润0.5亿元，同比增长32.07%；扣非归母净利润0.48亿元，同比增长26.1%。前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.48亿元，同比大幅增长242.15%。 点评： 自有产品驱动毛利率显著提升 受“两票制”影响，公司代理业务收入确认口径由销售收入规模转变为代理服务费，导致代理业务收入端同比显著减少。2018年前三季度，公司代理产品的营收占比由2017年的50%大幅降低至40%以下。由于公司自有产品毛利率高达86%，而代理产品毛利率约32%，高毛利率自有产品营收占比的提升，使得公司2018年前三季度综合毛利率达到69.89%，同比提升14个百分点。这直接推动了扣非归母净利润24.33%的增速显著高于营收4.38%的增速。 加大研发投入，巩固儿科优势 公司持续加大研发投入，过去几年研发投入均占制药收入的10%以上。2018年前三季度研发投入达0.57亿元，同比增长42.87%。公司已储备多项处于不同研发阶段的新产品或新剂型。一品红长期深耕儿童用药的研发创新和市场拓展，现有134个产品批件，其中11个为独家产品（9个独家产品和2个独家剂型），拥有10个儿童专用药，涵盖呼吸、消化、皮肤等多个治疗领域。公司形成了以盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片、芩香清解口服液、馥感啉口服液、参柏洗液、益气健脾口服液、复方香薷水为主的6大独家儿科药系列产品，在儿科领域优势突出。 盈利预测与投资评级 根据公司业务进展，分析师略微调低公司2018年业绩增速至24%（原为31.5%）。测算公司2018-2020年EPS分别为1.22元、1.53元和1.94元，对应PE分别为22倍、18倍和14倍。考虑到公司产品的成长性，分析师认为给予公司2019年目标25倍PE是合理的，对应一年期目标价38元，相较当前26元/股有46%的上涨空间，因此给予“强烈推荐”评级。 潜在风险提示 报告提示了市场推广不及预期和产品研发进展不及预期等潜在风险。 总结 一品红公司2018年前三季度财务表现显示，尽管营收增速放缓，但得益于“两票制”政策下自有产品营收占比的显著提升，公司综合毛利率大幅提高14个百分点，推动扣非归母净利润实现24.33%的高增长。公司持续加大研发投入，深耕儿科领域，形成了强大的独家儿科产品线，巩固了其在该领域的竞争优势。基于对公司成长性的判断，分析师给予“强烈推荐”评级，并设定一年期目标价38元，预示46%的上涨空间。投资者需关注市场推广和产品研发进展不及预期的风险。

# 中心思想 ## 业绩增长符合预期 本报告对羚锐制药（600285）2018年前三季度的业绩进行了分析，指出公司营收和扣非后净利润均实现了显著增长，基本符合预期。同时，报告也分析了两票制对公司毛利率的影响以及期间费用率增长的原因。 ## 维持“强烈推荐”评级 基于公司现有业务情况，报告预测了公司未来几年的每股收益（EPS），并维持“强烈推荐”评级，但同时也提示了药店和医院终端销售不达预期的风险。 # 主要内容 ## 事件 2018年前三季度，羚锐制药实现营收15.95亿元，同比增长22.25%；归母净利润2.13亿元，同比增长11.77%；扣非后归母净利润2.10亿元，同比增长20.58%。其中，第三季度实现营收4.91亿元，同比增长4.05%；归母净利润6609.74万元，同比增长17.26%；扣非后归母净利润6292.23万元，同比增长20.20%。 ## 点评 ### 营收与利润分析 2018年前三季度，公司营收同比增长22.25%，其中贴膏剂营收9.87亿元，同比增长5.83%；胶囊营收4.05亿元，同比增长79.20%。归母净利润同比增长11.77%，扣非后归母净利润同比增长20.58%，业绩增长基本符合预期。非经常性损益约272.20万元，主要包括政府补贴和理财收益。 ### 毛利率分析 2018年前三季度，公司整体毛利率约为76.16%，同比提升4.70个百分点，主要受到两票制的影响。其中，胶囊毛利率提升明显，达到82.55%，同比提升18.22个百分点。 ### 期间费用率分析 2018年前三季度，公司期间费用率约58.90%，同比增长5.12个百分点，主要是销售费用率增长6.45个百分点所致，这与两票制引起的销售模式转变有关。 ### 盈利预测与估值 预计公司2018-2020年EPS分别为0.44、0.53、0.64元，对应17、14、12倍PE，维持“强烈推荐”评级。 ### 风险提示 药店终端销售不达预期；医院端销售不达预期等。 # 总结 本报告对羚锐制药2018年前三季度的财务数据进行了详细分析，认为公司业绩增长符合预期，毛利率提升受益于两票制，但销售费用率也有所增长。报告维持对公司的“强烈推荐”评级，并给出了未来几年的盈利预测，同时也提示了相关风险。总体而言，报告对羚锐制药的投资价值持乐观态度。