# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **估值吸引力提升评级**：华润双鹤的估值相对同业偏低，具备吸引力，因此将评级上调为“买入”，目标价为27.52元。 * **业务增长潜力**：输液业务预计逐步企稳，慢性病药物和儿科药受益于市场扩张和政策支持，公司有望实现15-20%的年化增长。 # 主要内容 ## 公司资料与估值 * **公司概况**：华润双鹤（600062.CH）是华润医药旗下唯一的化药+生物药平台，未来外延扩张是大概率事件。 * **估值情况**：目前动态估值约为19倍，低于同业平均水平。给予公司对应2017年每股收益23.1倍的估值，目标价为27.52元。 ## 财务数据分析 * **营收与利润增长**：2016年公司实现营收54.9亿元，同比增长6.9%；扣除非经常性损益的净利润6.58亿元，同比增长59.10%，主要得益于收购华润赛科。 * **分红方案**：公司拟以每10股派发现金红利0.99元（含税），每10股派送红股2股（含税）。 ## 业务板块分析 * **输液业务**：输液板块收入21.1亿元，同比下降9.2%，受输液限用、辅助用药限用、医保控费等政策影响。但高毛利软包装销量占比提升，产品结构改善，带动毛利率提升4个百分点。 * **非输液业务**：非输液板块收入32.6亿元，同比增长22.6%，收入占比已超过六成，毛利占比更高达七成，显示业务转型顺利。心脑血管药物收入达21.1亿元，增长18.1%，其中降脂药同比大增54%，因首仿药匹伐他汀营收入高增130%至2.6亿元。儿科药收入增长18.6%至2.6亿元，因珂立苏放量增长43%。其他制剂收入亦大增53.3%至6.4亿元。 ## 医保目录影响 * **匹伐他汀**：匹伐他汀进入2017版医保目录，预计未来拓展空间广阔。作为首仿药，市场份额占比75%，有望率先通过一致性评价，加入国家医保目录后，竞争优势将提升，销售放量前景可观。 * **其他药物**：缬沙坦氢氯噻嗪、血液滤过置换液亦纳入2017版医保目录，有望实现快速增长。 ## 政策与市场机遇 * **二胎政策**：受益于二胎政策，预计公司儿科药将延续增长。2016年全年各大公立医院建卡备孕数量比往年增加约300万，未来两年预计也是二胎出生释放期，儿科药市场空间扩容趋势显著，增速有望升至20%以上。 ## 风险提示 * 输液业务业绩下滑超预期 * 外延收购不达预期 # 总结 本报告分析了华润双鹤（600062.CH）的业务发展和财务状况，认为公司输液业务结构优化，非输液业务增长迅速，尤其是心脑血管和儿科药物受益于市场和政策的双重驱动。匹伐他汀等药物进入新版医保目录，有望进一步提升销售额。基于公司估值偏低和未来增长潜力，将评级上调为“买入”，目标价为27.52元。同时，报告也提示了输液业务下滑和外延收购不达预期的风险。

# 中心思想 ## 业绩触底反弹与未来增长潜力 本报告的核心观点是翰宇药业在经历2016年的业绩低谷后，有望在未来四年实现超高增速。这主要基于以下几点： * **海外业务持续超预期增长：** 得益于公司在多肽领域的技术壁垒和研发能力，海外原料药和客户肽业务表现强劲，未来有望继续保持增长态势。 * **国内多肽制剂业务触底反弹：** 受益于医保目录调整、新产品推广和销售策略调整，国内多肽制剂业务有望扭转颓势，迎来新一轮成长。 * **股权激励方案提供增长保障：** 公司推出的股权激励方案，设定了未来四年营业收入和净利润的增长目标，为公司长期发展提供了保障。 ## 国际化战略与盈利预测 * **国际化战略是关键看点：** 海外业务的爆发是翰宇药业实现股权激励业绩目标的关键，公司在利拉鲁肽、格拉替雷等产品上的布局有望带来显著收益。 * **盈利预测与投资评级：** 预计公司2017-2019年归母净利润将保持高速增长，维持“推荐”评级。 # 主要内容 ## 1、2016年业绩回顾与2017年一季度展望 * **国内下滑海外超预期：** 2016年公司业绩受国内市场下滑拖累，但海外业务表现超预期。2017年一季度国内制剂业务已呈现触底反弹趋势。 * **海外业务高增速：** 2016年全年和2017年一季度，原料药和客户肽业务均保持高增速，海外收入超预期。 * **国内制剂触底反弹：** 2016年国内多肽制剂收入下滑明显，但2017年一季度已呈现触底反弹迹象。 * **成纪药业稳健增长：** 2016年成纪药业收入高速增长，2017年产品升级延续高增速。 * **费用控制良好：** 2016年销售费用率上升，主要用于新品推广，管理费用率控制良好。2017年一季度销售费用率和管理费用率均有所下降。 ## 2、2017年业务展望 * **海外业务平稳增长：** 预计2017年海外业务将保持平稳增长，若爱啡肽美国ANDA获批，将带来一定弹性。 * **国内制剂触底反弹：** 受益于医保目录调整和销售策略调整，国内多肽制剂业务有望迎来新一轮成长。 ## 3、股权激励方案与未来增长 * **股权激励目标：** 公司股权激励方案对2017-2020年的营业收入和净利润设定了增长目标，为未来三年业绩增长提供了保障。 * **未来四年收入及净利润弹性假设：** 基于股权激励目标，对公司未来四年的收入和净利润进行了弹性假设，预计业绩增速有望保持在30%以上。 ## 4、海外业务爆发节奏梳理 * **国际化协同发展：** 公司国内制剂和国际化协同发展，海外业务的爆发是实现股权激励业绩目标的关键。 * **海外业务爆发节奏：** 梳理了公司海外多肽业务的业绩爆发节奏，包括利拉鲁肽、格拉替雷、爱啡肽等产品的放量时间表。 # 总结 本报告对翰宇药业的财务数据和业务发展进行了深入分析，认为公司在经历2016年的业绩低谷后，有望在未来四年实现超高增速。这主要得益于海外业务的持续超预期增长、国内多肽制剂业务的触底反弹以及股权激励方案的保障。公司在多肽领域的深耕和国际化战略的推进，使其有望成为多肽国际化龙头。维持“推荐”评级。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，生成一份专业、分析性的Markdown格式报告摘要。 中心思想 本报告的核心观点如下： 业绩增长与预期：未名医药2016年业绩表现强劲，但2017年一季度受季节性因素影响有所波动。然而，公司预计中期业绩将超预期，全年有望保持增长势头。 核心产品驱动：鼠神经生长因子是公司主要收入来源，未来增长潜力巨大。同时，EV71疫苗作为重磅品种，市场空间广阔，有望成为公司新的增长点。 投资建议与评级：维持“买入”评级，并给出目标价32.80元。理由是EV71疫苗放量带来的业绩高增长以及科兴生物私有化的潜在催化作用。 主要内容 公司业绩分析 2016年业绩回顾： 2016年，公司实现营业收入12.6亿元，同比增长47%；归母净利润4.2亿元，同比增长67%；扣非后归母净利润4.1亿元，同比增长68%。 2017年一季度业绩及中期业绩预告： 2017年一季度，公司实现营业收入2.7亿元，同比增长5%；归母净利润7725万元，同比下降1%；扣非后归母净利润7630万元，同比下降2%。 预计2017年中报实现归母净利润2.0-2.7亿元，同比增长29-77%。 业绩增长原因分析： 一季度业绩受春节和阶段性调整影响，收入确认增速放缓。 二季度有望恢复正常，全年内生增长+北京科兴投资收益有望推动净利润增长。 产品分析 鼠神经生长因子： 2016年收入为8亿元，同比增长19%，毛利率提升0.86个百分点。 未来增量主要来自于终端，公司覆盖的三级医院数量仍有提升空间。 干扰素： 2016年收入7361万元，同比下滑18%，但毛利率提升1.30个百分点。 收入下滑主要因为营销队伍调整，随着营销推广正常化和独家喷雾剂型放量，增速有望逐步恢复。 EV71疫苗： 科兴生物（公司参股子公司）的EV71疫苗于2016年5月份上市销售。 EV71疫苗市场空间大，需求不低于水痘疫苗，销量峰值或不低于2000万人份。 如科兴生物市占率达到40%，峰值销量或不低于800万人份，终端销售峰值预计有望达到14亿元，出厂销售收入预计超过10亿元。 科兴生物私有化 私有化前景：公司已提交科兴生物私有化方案，如能顺利私有化回归，或将显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.82元、0.98元、1.20元，对应PE分别为28倍、23倍、19倍。 投资建议：维持“买入”评级，给予2017年40倍PE，对应目标价为32.80元。 风险提示 EV71疫苗销售或低于预期的风险。 科兴生物私有化或低于预期的风险。 鼠神经生长因子销售或低于预期的风险。 总结 本报告对未名医药2016年年报和2017年一季报进行了深入分析，认为公司业绩增长稳健，核心产品鼠神经生长因子和重磅品种EV71疫苗具有良好的市场前景。同时，科兴生物私有化有望为公司带来新的增长动力。因此，维持“买入”评级，并给出目标价32.80元。但投资者也应注意EV71疫苗销售、科兴生物私有化以及鼠神经生长因子销售等风险因素。

好的，我将根据您提供的报告内容和格式要求，生成一份专业、分析性的Markdown文档。 中心思想 短期业绩受原材料成本影响： 山河药辅2017年一季度营收同比增长，但归母净利润同比下降，主要原因是原材料价格上涨导致成本上升。预计二季度原材料价格将趋于稳定。 长期发展受益于行业整合和产能释放： 公司募投项目投产，产能将进一步释放。同时，受益于一致性评价政策的推进，辅料行业集中度有望提高，公司作为优质辅料供应商，市场份额有望持续增长。 主要内容 一、事件概述 公司发布2017年一季报，营收同比增长7.29%，归母净利润同比减少7.31%。 二、业绩符合预期，原材料价格上升影响利润 营收增长，利润下滑： 一季度生产经营稳步运行，主营产品销售同比增长，但净利润因部分原料采购价格上涨过快而下滑。 毛利率小幅回升： 一季度毛利率同比下滑，但环比2016年四季度略有回升。 三、募投项目今年正式投产，积极走向国际化 产能扩张： 新型药用辅料二期纤维素项目已于2016年底完成，今年投产，产能将进一步释放。 国际认证： 公司获得EXCiPACTTM GMP认证，有助于产品出口欧美等地，提升公司业绩。 四、辅料行业将受益于一致性评价政策的推进 行业洗牌： 一致性评价和辅料关联审批将加速国内辅料行业洗牌，提高行业集中度。 龙头受益： 公司作为国内优质辅料企业，多项产品市场占有率位居行业前列，将持续受益市场份额重构。 五、盈利预测与评级 维持评级： 维持“增持”评级，预计公司2017-2019年EPS分别为0.61元、0.70元、0.78元。 增长动力： 受益于一致性评价带来的行业集中度提升和募投产能逐步释放，利润有望维持稳定增长。 六、风险提示 原材料价格波动风险 募投产能扩大带来的销售风险 政策变动风险 总结 山河药辅一季度业绩受到原材料成本上升的影响，但长期来看，公司受益于募投项目投产和一致性评价政策带来的行业整合机会。公司已获得国际认证，积极拓展海外市场。维持“增持”评级，但需关注原材料价格波动、产能释放和政策变动等风险。

# 中心思想 ## 大南药和凉茶提价驱动业绩增长 本报告分析了白云山（600332）2017年一季报，指出公司大南药业务收入和净利润均实现同比增长，凉茶提价策略开始放量，推动公司业绩加速成长。报告维持对白云山的“买入”投资评级，并预测公司未来三年EPS将持续增长。 ## 竞争格局向好和成本控制提升盈利能力 报告强调，王老吉凉茶的市场占有率、渠道和品牌布局持续提升，竞争格局向好。同时，公司通过成本控制、提价和费用管控等措施，有望显著提升盈利能力。此外，金戈等单品的高速增长以及所得税率优惠也为公司业绩增长提供助力。 # 主要内容 ## 一、 营收结构分析：大健康和大南药增长，大商业下滑 1Q2017年，白云山大健康板块营收同比增长5-10%，大南药收入增速5-10%。大商业收入同比下降约10%，对整体收入增速产生一定影响，但影响较为有限。 ## 二、 大健康业务：成本控制和提价助力盈利能力提升 1Q 王老吉净利率 5%左右，2Q 起净利率改善可期，主要考虑 1）成本控制较好，锁定铝罐等成本价格；2）3月起开始提价（目标幅度5%）；3）1、2月份春节旺季影响销售折让等费用较高；4）17 年利润考核指标权重最高，估计2Q起叠加控费措施。维持全年净利率回到8%-10%水平判断。 ## 三、 大南药业务：利润增长强劲，金戈高速增长 大南药利润增长超20%，主要受益于渠道调整、库存消化、毛利率上升和费用管控。金戈1Q收入同比增长33%左右，延续高速成长态势。 ## 四、 所得税率优惠：有效降低企业税务负担 公司及部分下属子公司16年将减按15%优惠所得税率缴纳所得税，1Q17所得税率已经有所回落，印证17年优惠所得税率效应凸显这一判断。 ## 五、 盈利预测与估值：维持“买入”评级 预计公司17-19年EPS分别为1.17、1.42、1.55元，同比增26%、21%、10%，最新PE为23、19、18倍。维持"买入"投资评级。 # 总结 本报告对白云山2017年一季报进行了深入分析，认为公司在大健康和大南药业务方面均表现良好，凉茶提价策略有望提升盈利能力，金戈等单品保持高速增长，所得税率优惠也将带来积极影响。维持对公司未来盈利能力的乐观预期和“买入”投资评级。

# 中心思想 本报告对嘉事堂（002462）2016年年报进行了深度分析，核心观点如下： * **业绩增长驱动力分析：** 嘉事堂2016年业绩实现高增长，主要得益于耗材业务的快速放量以及前期收购的器械领域子公司整合完毕，盈利能力逐步恢复。 * **业务模式创新与政策红利：** 公司在药品配送方面积极创新GPO、PBM等业务模式，并受益于北京阳光采购政策，市场占有率有望进一步提升。 * **器械流通领域的整合优势：** 公司在器械流通领域积极布局，已在高值耗材配送市场占据领先地位，拟收购器械子公司少数股权将增厚上市公司利润。 * **盈利预测与投资建议：** 报告上调了公司盈利预测，维持“买入”评级，并给出了6个月目标价49.35元，主要考虑到公司17年迎来北京市阳光采购、器械公司少数股权收回等催化剂。 # 主要内容 ## 公司整体业绩表现 嘉事堂2016年年报显示，公司实现营业收入109.7亿元，同比增长33.8%；归母净利润2.2亿元，同比增长29%。 ## 耗材业务与盈利能力分析 * **耗材业务驱动增长：** 医药批发板块受益于耗材业务快速放量，同比增长34.7%。 * **毛利率略有下滑：** 由于新增器械物流中心的业务毛利率较低，医药批发板块毛利率同比下滑约1.8个百分点，导致公司整体毛利率同比下滑1.7个百分点。 * **期间费用率下降：** 前期收购的器械领域子公司整合完毕，盈利能力逐步恢复，期间费用率同比下降1.9个百分点。 ## 药品配送业务分析 * **创新业务模式：** 公司与多家医院开展药品、医疗器械供应链合作，实施统采统配，并与中国人寿合作试点推进药品福利管理（PBM）模式，与蚌埠、鄂州市人民政府签署合作协议。 * **受益北京阳光采购：** 公司药品批发业务集中于北京地区，优势为基药配送，作为5家基药配送商之一覆盖8个区县，在阳光招标采购中标品种近30000个。 ## 器械流通业务分析 * **行业整合者：** 公司积极布局高值耗材配送企业，在全国心内科高值耗材市场处于领先地位，业务涉及27省的900多家三级医院。 * **收购少数股权：** 公司拟发行8.5亿元收购12家器械子公司的部分少数股权，完成后上市公司对12家标的公司的控股比例均增加至75%，将显著增厚上市公司利润。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测上调：** 由于公司期间费用率下降超预期，上调了盈利预测。 * **投资评级与目标价：** 维持“买入”评级，给予2017年35倍PE，目标价49.35元。 ## 风险提示 报告提示了子公司少数股权收回或不及预期风险，以及医疗器械降价超预期风险。 # 总结 嘉事堂2016年业绩表现亮眼，主要受益于耗材业务的快速增长和器械子公司整合带来的盈利能力提升。公司在药品配送和器械流通领域积极创新，并受益于政策红利，未来发展潜力巨大。报告上调了公司盈利预测，维持“买入”评级，但同时也提示了相关风险，为投资者提供了有价值的参考信息。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **业绩增长驱动力：** 依姆多并表显著增厚西藏药业的业绩，新活素等核心品种的增速超预期，共同驱动公司收入和利润增长。 * **盈利预测与估值：** 维持公司2017-2019年盈利预测，并考虑到“依姆多”模式的可复制性，给予17年40倍估值，目标价59.32元/股，维持“增持”评级。 * **风险提示：** 需关注新活素降价超预期、依姆多生产转化进度低于预期以及其他业务拖累等风险。 # 主要内容 ## 业绩表现分析 * **营收与净利润双增长：** 西藏药业2017年一季度收入同比增长153.79%，归母净利润同比增长169.96%，扣非归母净利润同比增长184.94%。 * **核心品种表现亮眼：** 依姆多并表后收入符合预期，新活素等核心品种增速超预期。依姆多一季度收入约9500万，新活素、诺迪康与其他自营收入同比增长56%。 ## 盈利能力分析 * **利润端分析：** 剔除非经常性和财务费用影响，经营产生的净利润接近6000万。 * **依姆多利润贡献：** 预计依姆多一季度贡献利润约3000万，新活素等其他品种利润增速近50%。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测维持：** 维持公司2017/2018/2019归母净利润2.73/3.40/4.15亿元人民币的盈利预测，对应增速37.92%/24.45%/22.04%。 * **投资建议：** 核心品种新活素、依姆多贡献公司主要利润，新活素的终端持续增长、依姆多国内的增长和毛利的提升有望推动未来三年净利润复合增速近27.9%。考虑到“依姆多”模式的可复制性，给予17年40x估值，目标价59.32元/股，给予“增持”评级。 # 总结 本报告分析了西藏药业2017年一季度的业绩表现，指出依姆多和新活素是业绩增长的主要驱动力。报告维持了对公司未来三年盈利的预测，并给予“增持”评级，同时提示了相关风险。

好的，我将根据您提供的报告内容和格式要求，生成一份专业、分析性的MarkDown文档。 中心思想 业绩增长超预期，股权激励目标达成 本报告的核心观点在于：振东制药2016年年报显示，公司营业收入高速增长，超出市场预期，成功实现股权激励业绩目标。这主要得益于中药业务的快速增长、费用控制的有效性以及康远药业的并表贡献。 处方药与OTC双轮驱动，研发创新提供增长动力 公司在处方药和OTC领域均有较大发展潜力，岩舒注射液等产品市场前景广阔。同时，公司在研发领域不断突破，传统中药业务迎来发展机遇，为公司未来的业绩增长提供强劲动力。 主要内容 一、事件概述 2016年年报显示，振东制药实现营业收入32.8亿元，同比增长45.13%；归属于上市公司净利润2.03亿元，同比增长214.12%；扣非后归属于上市公司净利润1.79亿元，同比增长328.07%；EPS为0.56元。 二、分析与判断 营业收入高速增长，实现股权激励业绩目标 公司营业收入实现高速增长，扣除康远并表贡献收入后，原有业务收入增长约34%，其中中药业务收入同比增长66%。费用控制良好，销售费用和管理费用增速低于营收增长。康远药业并表贡献利润1.02亿元。考虑股权激励费用后，公司实际扣非净利润超额完成股权激励净利润要求。 处方药销售增速较快，OTC领域有较大发展潜力 岩舒注射液销售同比增长11.9%，市场占比5.71%，受益于竞争对手受限和使用量提升，仍有较大发展空间。比卡鲁胺和芪蛭通络胶囊等二线产品实现较快增长。康远制药将带动公司在OTC领域的销售，为公司业务贡献新的增量。 研发领域突破不断，传统中药迎来发展机遇 公司在仿制药和创新药研发方面取得多项进展，并开展海外注册。同时，公司重点开展一致性评价工作，启动了31个潜力品种。公司不断推进中药标准化项目，并计划完成400个配方颗粒的研发，形成传统中药领域的全面布局。 三、盈利预测与投资建议 公司目前正处于业绩拐点，看好其未来发展前景。预计公司2017-2019年EPS分别为0.72元、0.88元和1.10元，对应市盈率分别为25倍、21倍和17倍，给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示 主要风险包括：主要品种销售不及预期；并购业绩承诺未实现；研发进展不及预期。 总结 业绩增长与未来潜力 振东制药2016年年报表现亮眼，收入和利润均实现高速增长，成功完成股权激励目标。公司在处方药和OTC领域均有较强的发展潜力，研发创新不断突破，为未来的业绩增长奠定了坚实基础。 投资建议与风险提示 考虑到公司良好的发展前景，本报告给予“强烈推荐”评级。但投资者也应关注主要品种销售、并购业绩承诺以及研发进展等方面的风险。

# 中心思想 本报告对华润双鹤（600062）2017年一季报进行了点评，核心观点如下： * **业绩超预期，盈利能力显著提升：** 公司一季度业绩超出市场预期，主要得益于毛利率的显著提升，成本控制有效以及产品结构优化。 * **匹伐他汀进入医保，市场潜力巨大：** 匹伐他汀作为降脂药，进入医保后，凭借其疗效和安全性优势，市场份额有望快速提升，为公司带来显著的业绩增长。 * **慢病平台和儿科药政策受益：** 公司在慢性病和儿科药领域积极布局，受益于市场扩容和政策支持，未来增长可期。 # 主要内容 ## 公司一季报业绩分析 公司2017年一季报显示，营业收入15.3亿（+6%），归母净利润2.3亿（+29%），扣非后归母净利润2.3亿（+45%）。 ## 盈利能力提升的原因 公司盈利能力大幅提升，主要原因在于： * **成本降低：** 减员增效，原材料和能源成本控制有效，使得成本同比下降5.64%。 * **产品结构调整：** 输液产品结构性调整，主动控制低毛利率的塑瓶销量，提升高毛利率的BFS和软包装产品占比。 * **儿科用药放量：** 儿科用药实现8345万元收入，同比增长71.82%且毛利率提升15.87pp，估计主要是珂立苏快速放量。 ## 匹伐他汀的市场前景分析 匹伐他汀进入医保后，市场空间广阔，原因如下： * **市场需求大：** 他汀类药物是主要的降脂药，市场销售额巨大。 * **竞争优势：** 匹伐他汀疗效明显，是服用剂量小且目前唯一未见增加新发糖尿病的他汀类药物。 * **市场份额提升潜力：** 匹伐他汀市占率有望至少达到他汀类药物市场的20%，华润双鹤作为首仿药有望占据75%的市场份额。 ## 慢病平台和儿科药的增长潜力 * **慢性病领域：** 我国慢性病患者人数众多，且随着老龄化进程加快将持续扩大，慢性病治疗药物具有广阔的市场前景。 * **儿科药领域：** 二胎政策全面放开将带来新生儿数量显著提升，市场持续扩容；国家出台了从注册审评到招标采购等利好政策，珂立苏等儿科药产品快速增长。 ## 盈利预测与投资建议 预计2017-2019年EPS分别为1.19元、1.38元、1.60元，对应PE分别为19倍、16倍、14倍。维持“买入”评级，给予公司2017年25倍PE，对应目标价为29.75元。 ## 风险提示 * 药品招标或低于预期的风险 * 新进医保药品放量或低于预期的风险 # 总结 华润双鹤2017年一季报业绩超市场预期，盈利能力大幅提升，主要受益于成本控制、产品结构优化以及儿科药的快速放量。匹伐他汀进入医保后，市场潜力巨大，有望成为公司新的增长点。同时，公司在慢性病和儿科药领域积极布局，受益于市场扩容和政策支持，未来增长可期。维持“买入”评级，目标价为29.75元，但需注意药品招标和新进医保药品放量低于预期的风险。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，生成一份专业、分析性的Markdown文档。 中心思想 业绩增长与战略布局双驱动 益佰制药2016年业绩符合预期，医疗服务实现翻倍增长，床位数超千张，医药工业稳健增长，销量增长快于收入增长。公司积极布局肿瘤医疗服务，进展迅猛。 内部控费与医保目录调整助力发展 公司内部控费效果显著，费用端有效控制，销售费用率同比下降。2017年新版医保目录调整，公司强势的肿瘤线、心血管线多个品种新进医保，新品种、老品种形成共振效益，有望带动药品板块快速实现二次高增长。 主要内容 一、事件 公司发布2016年年报，实现营业收入36.87亿元，同比增长11.64%。实现归属母公司净利润3.85亿元，同比增长103.22%。实现归属母公司扣非净利润3.68亿元，同比增长114.74%。 同时公司公布2017年一季报，实现营业收入9.31亿元，同比增长26.37%。实现归属母公司净利润1.01亿元，同比增长22.27%。实现归属母公司扣非净利润9335万元，同比增长17.88%。 二、我们的观点 1. 业绩符合预期，医疗服务实现翻倍增长，床位数超千张 医药工业实现稳健增长，销量增长快于收入增长。公司积极布局肿瘤医疗服务，进展迅猛。2016年实现营业收入4.96亿元，同比增长98.03%。目前公司控股的民营医院总共床位数1380张。我们估计医疗服务板块贡献净利润7000万左右。公司医药工业板块实现收入31.88亿元，同比增长4.47%，实现较平稳增长，主要是因为公司产品价格有一定程度下滑，影响了收入增长。从销量上看，艾迪、洛铂、复方斑蝥、银杏达莫、理气活血、心脉通均实现了比较好的销量增长。2017年新版医保目录调整，公司强势的肿瘤线、心血管线多个品种新进医保，新品种、老品种形成共振效益，有望带动药品板块快速实现二次高增长。 2. 内部控费效果显著，费用端有效控制，销售费用率同比下降 2016年，公司费用端有效控制，其中销售费率49.82%，同比下降12.09pp。管理费率10.51%，同比上升1.05pp。财务费率1.61%，预期年持平。从 2017 年一季报情况看，销售费率继续下降，降至 46.53%。管理费用继续下降，降至9.54%。公司内部控费效果显著。 3. 2017年新版医保目录调整龙头，药品端有望二次高成长 17年医保目录共涉及公司产品7个，其中已有品种扩剂型3个，新进医保品种4个。我们认为，本次医保目录调整对公司的影响超出市场预期，其中，重点看好洛铂、艾愈、理气活血、艾迪、复方斑蝥未来的销售表现，这些品种现有销售额超过20亿元，未来的增量在20亿以上。我们尤其看好强势肿瘤线、心血管线新老品种有望形成共振效益，快速实现放量。 4. 医疗服务板块加速布局，全国布点版图逐渐明晰 公司自转型肿瘤医疗服务以来，陆续落地了多家医院和治疗中心，已经布局中国的东北、华北、东南、西南、华南等地，医疗服务布局版图逐渐明晰。2017年将会是众多项目的收获之年。 三、投资建议 公司医疗服务加速落地，医药工业起底回升，高管多次增持，未来发展强劲。我们预计公司 2017-2019年的归母净利润为5.01亿、6.34亿、7.79亿，对应EPS为0.63、0.80、0.98元，对应PE为26X、20X、16X，维持增持评级。 四、风险提示 医院业务拓展低于预期；药品招标降价超预期。 总结 核心业务双轮驱动 益佰制药在医药工业和医疗服务两大核心业务上均表现出强劲的增长势头。医药工业板块通过销量提升保持稳健增长，而医疗服务板块则通过积极的战略布局和快速的业务拓展，实现了翻倍增长，成为公司业绩增长的重要引擎。 盈利能力持续提升 公司通过有效的内部控费措施，显著降低了销售费用率，提升了盈利能力。同时，受益于2017年新版医保目录的调整，多个优势品种进入医保目录，有望实现药品板块的二次高增长，为公司未来的业绩增长注入了新的动力。