中报点评：扣除同期投资收益影响净利增速略超预期，看好公司转型综合创新型药企

# 中心思想 ## 业绩增长与转型策略 本报告的核心观点是，众生药业在2017年上半年业绩表现略超预期，尤其是在剔除同期投资收益影响后，净利润增速显著。公司通过营销体系改革、产品创新研发以及构建眼科生态圈等多重策略，正转型为综合创新型药企。 ## 投资评级与未来展望 基于公司在产品研发、市场拓展和战略布局方面的积极进展，东兴证券维持对众生药业的“推荐”评级，看好其长期发展潜力。 # 主要内容 ## 事件概述与盈利预测 公司于8月21日晚发布2017年中报，上半年实现营业收入9.61亿元，同比增长17.75%；归母净利润2.48亿元，同比增长11.02%；扣非后归母净利润2.42亿元，同比增长10.36%。同时预告2017年1-6月归母净利增速区间为0-20%。预计2017-2019年归母净利润分别为4.86、5.54、6.30亿元，对应增速分别为17.18%、14.02%、13.71%。EPS分别为0.60、0.68、0.77元，对应当前股价PE分别为20X、17X、15X。 ## 剔除投资收益影响后的净利增长分析 剔除2016年公司转让凌晟确认投资收益的影响，2017年上半年归母净利同比增长22.77%，略超预期。营收增长符合预期，但生产端制造成本上升及化学原料药成本上升导致毛利率下降，拖累了净利增速。费用率下降明显，销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所下降。 ## 营销与研发双轮驱动 公司继续深化营销体系改革，夯实渠道，奠定长期发展坚实基础。通过整合营销业务至全资子公司、实施省级公司平台化策略、加大院外零售市场布局和下沉营销网络等措施，深化营销体系改革。拳头产品的适应症二次开发，脑栓通胶囊有望成为中成药板块增长新动力。公司与药明康德合作开发创新药，已取得阶段性成果，为公司转型研发创新型企业奠定了良好基础。 ## 眼科生态圈构建 公司内生外延双轮驱动，着力构建眼科生态圈。通过设立全资子公司、投资常州远景眼科等方式，强化在眼科领域的战略布局。公司未来以全眼科领域为核心业务板块贯穿整个大健康范畴，构建围绕以眼科生态为核心业务板块的“一体两翼”业务格局。 ## 盈利预测与投资建议 暂不考虑未来公司在眼科医疗服务领域可能外延的影响，预计2017-2019年归母净利润分别为4.86、5.54、6.30亿元，对应增速分别为17.18%、14.02%、13.71%。EPS分别为0.60、0.68、0.77元，对应当前股价PE分别为20X、17X、15X。维持“推荐”评级。 ## 风险提示 核心产品销售不及预期，外延、研发进展不及预期。 # 总结 ## 核心业务稳健增长 众生药业2017年中报显示，公司在营收和净利润方面均实现了稳健增长。剔除投资收益影响后，净利润增速超出预期，显示出公司主营业务的良好发展态势。 ## 未来发展潜力 公司通过深化营销改革、加强产品研发和构建眼科生态圈等战略举措，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。与药明康德的合作以及在眼科领域的积极布局，预示着公司在创新药研发和医疗服务领域具有广阔的发展前景。