中报超预期，特色专科药加速崛起

# 中心思想 ## 业绩增长与战略聚焦 仙琚制药2017年中报业绩超预期，主要得益于其在甾体类药物产业化的战略聚焦，特别是在妇科、麻醉科和呼吸科三大治疗领域的深耕。公司通过优化成本控制、拓展国内外市场，以及加强学术推广，实现了制剂和原料药业务的稳健增长。 ## 投资价值与未来展望 报告重申了对仙琚制药的投资逻辑，认为公司作为原料药+制剂一体化的甾体激素龙头企业，具备显著的领先优势。制剂业务高速增长，原料药业务触底反弹，OTC业务恢复增长，管理层激励到位，共同推动公司业绩拐点的出现。 # 主要内容 ## 公司业绩 仙琚制药2017年中报显示，公司收入12.7亿元，同比增长5.69%；归母净利润0.81亿元，同比增长37.78%；归母扣非净利润0.79亿元，同比增长34.43%。同时，预计1-9月份归母净利润同比增长30%-50%。 ## 整体战略 公司致力于甾体类药物产业化产品群的构建，聚焦妇科、麻醉科、呼吸科三大治疗领域和体系。制剂销售建立三合一销售体系：终端销售模式、招商代理模式、经销商代理模式。 ## 制剂板块 得益于良好的竞争格局和专业是临床推广，我们估计 1）妇科线黄体酮保持10%左右的稳健增长；2）麻醉产品线，优势在于招标放量和良好的竞争格局，其中罗库溴铵受益于默沙东拮抗剂新药布瑞亭上市带动，估计 30-35%的增长；顺阿曲库铵由于新中标和良好竞争格局预计 20-25%的增长，维库溴铵、甲磺酸罗哌卡因保持稳健增长；3）呼吸科由于药品新中标、基层销售推广和诊疗率的提高，估计实现 100%以上的增长。4）皮肤科：丙酸氟替卡松乳膏作为新一代甾体抗过敏药物，疗效好，定价有优势，但是尚未进入医保，未来有望实现过亿级别销售；糠酸莫米松凝胶市场接受度高，预计维持稳健增长。 ## 原料药板块 我们估计上半年略有下滑。已完成新工艺切换， 目前行业技术扩散已进入尾声，价格进入底部区间，仙琚制药国内原料药保持稳健增长；积极拓展原料药出口业务，新的原料药生产线通过 FDA 认证，同时对 Newchem 并购已通过公司董事会及股东大会的审议，目前已取得发改、商务等政府备案文件，推进顺利。有望给公司代理技术和产品线协同，加速公司原料药国际化。 ## OTC板块 得益于渠道库存的清理，销售队伍的建设和新品种引进，预计实现 30%以上的增长。未来将围绕妇科、甾体产品线构建优势产品群。 ## 投资建议 在不考虑并购的情况下，预计公司2017-2019年净利润分别为1.96/2.96/3.86亿，考虑到公司在甾体激素领域的强势布局，给予买入评级。 ## 风险提示 医保控费、二次议价、招标降价、环保风险、原料药价格下跌。 # 总结 ## 核心业务增长与战略布局 仙琚制药凭借其在甾体激素领域的领先优势，通过制剂业务的快速增长、原料药业务的触底反弹以及OTC业务的恢复增长，实现了业绩的超预期增长。公司在妇科、麻醉科和呼吸科等核心治疗领域的战略布局，以及原料药+制剂一体化的发展模式，为其未来的可持续发展奠定了坚实的基础。 ## 投资评级与风险因素 国金证券给予仙琚制药“买入”评级，并预测公司未来几年的净利润将保持高速增长。然而，投资者也应关注医保控费、招标降价、环保风险以及原料药价格下跌等潜在风险因素。