中心思想 业绩稳健增长与结构优化 千金药业2017年上半年业绩表现符合预期，营业收入和扣非净利润均实现稳健增长，其中西药和卫生用品板块的快速增长显著优化了公司产品结构，提升了整体毛利率。尽管二季度扣非净利润因费用投入增加有所下滑，但预计下半年将逐步恢复。 大健康战略前景广阔 公司在大健康领域的战略布局成效显著，中药产品受益于医保目录调整和提价，化药业务通过产品组合实现乙肝适应症全覆盖，而医药级卫生用品“千金净雅”的快速市场拓展和渠道下沉，预示着公司在大健康市场拥有广阔的增长潜力。 主要内容 2017年上半年业绩回顾 整体财务数据概览 2017年上半年，千金药业实现营业收入15.1亿元，同比增长18.3%；扣非净利润0.4亿元，同比增长13.7%。其中，第二季度营业收入为8.6亿元，同比增长12.8%；扣非净利润为0.12亿元，同比下降22.7%。净利润增速低于收入增速约4.7个百分点，主要系单季度费用投入增加，预计第三季度将逐步恢复。 各业务板块增长分析 中药板块： 收入约3.7亿元，同比增长7.8%，主要得益于公司大力重点开发县级市场。 西药板块： 收入约3.7亿元，同比增长45.2%，该板块通过巩固三终端、加大连锁及医疗医院市场开发、加快新产品市场拓展，实现了显著增长。 卫生用品： 收入约1.0亿元，同比增长33.4%，公司发展电商、微商等新兴渠道并积极开展渠道下沉，推动了该业务的快速增长。 盈利能力与费用结构变动 公司毛利率约为44.1%，同比提升3.3个百分点，主要原因在于毛利率较高的西药生产及卫生用品规模占比扩大，产品结构得到优化。期间费用率约为38.6%，同比提升6.6个百分点。其中，销售费用同比增长约24%，主要用于西药及卫生用品的市场投入；管理费用同比增长约29%，主要系公司研发投入同比大幅增加。 大健康战略布局与未来增长潜力 中药与化药业务发展 中药产品方面，“断红饮”顺利进入新版医保目录，有望逐步打开市场空间；“千金片（胶囊）”提价效果逐渐显现，预计全年收入将超过6亿元。化药业务主要集中在乙肝治疗和高血压领域，如拉米夫定、恩替卡韦、颉沙坦胶囊等。其中，恩替卡韦分散片与小水飞蓟宾葡甲胺的组合，实现了乙肝适应症的全覆盖，预计2017年收入将超过1亿元。 医药级卫生用品市场拓展 “千金净雅”作为国内首个医药级卫生棉品，目前已成功进入北京、上海、浙江、江苏等25个省份。公司将持续加大电商以及药店终端的推广力度，并积极尝试渠道下沉以及新产品的研发。预计全年卫生用品收入将超过3亿元，单品利润亏损幅度有望收窄，显示出巨大的市场潜力。 盈利预测与投资建议 财务预测与估值 西南证券预计千金药业2017-2019年每股收益分别为0.52元、0.61元、0.73元，对应市盈率分别为26倍、22倍、19倍。 投资评级与风险提示 鉴于公司积极推进营销体制改革、产品提价及招标、卫生用品市场推广等因素对净利润的贡献将逐步显现，以及其明确的女性大健康战略定位和外延预期，分析师维持“买入”评级。同时，报告提示了招标进展或产品提价可能低于预期的风险。 总结 千金药业2017年上半年业绩符合预期，营业收入实现18.3%的增长，主要得益于西药和卫生用品板块的强劲表现，推动了产品结构的优化和毛利率的提升。尽管研发和销售投入导致二季度净利润短期承压，但公司在大健康领域的战略布局，包括中药产品提价、化药业务拓展以及医药级卫生用品的快速市场渗透，为其未来增长奠定了坚实基础。分析师维持“买入”评级，看好公司长期成长性。

中心思想 业绩符合预期，增长动力强劲：润达医疗2017年上半年业绩符合预期，营业收入和净利润均实现大幅增长，主要得益于集采业务的稳步推进和外延并购的加速落地。 战略布局IVD产业链上游，提升综合服务能力：公司积极布局IVD产业链上游，通过收购等方式，不断完善医学实验室整体综合服务能力，提升集采业务市场竞争力，并为长期发展形成重要的产品储备。 润达医疗的增长逻辑 润达医疗通过集采业务的稳步推进和外延并购的加速落地，实现了收入的快速增长。 IVD产业链的战略意义 公司通过布局IVD产业链上游，完善医学实验室整体综合服务能力，提升集采业务市场竞争力。 主要内容 事件概述 公司发布2017年半年报，营业收入和净利润均大幅增长，业绩符合预期。 润达医疗：顺IVD行业发展 集采业务稳步推进，并购整合加速落地：上半年公司营业收入同比增长96.32%，主要受益于IVD渠道商业绩整合落地和集采打包模式的快速复制。华北地区已成为公司第二大收入来源。 利润率全面提升，外延整合业绩初步释放：上半年公司毛利率和净利率均有所提升，外延并购的渠道商业绩得到初步整合释放。 构建全国性服务网络，提升IVD综合服务业务内涵：公司通过收购及投资合作等方式，逐渐向全国拓展IVD集采服务网络，扩大综合服务业务内涵，提升整体供应服务能力。 布局IVD上游，产业链纵深发展：公司通过收购RBM公司股权，代理RBM产品，快速介入POCT市场，并为长期发展形成重要的产品储备。 盈利预测与投资建议 盈利预测：预计公司2017-2019年营业收入和净利润将保持快速增长。 投资建议：维持对公司的“增持”评级，认为公司受益于IVD流通行业集中度提升和分级诊疗加快推进的政策大环境，未来盈利增长点多、爆发力强。 风险提示 跨区域渠道整合风险；政策变化导致产品降价风险。 总结 业绩增长与战略布局：润达医疗2017年上半年业绩表现强劲，得益于集采业务的有效推进和并购整合的加速落地。公司积极布局IVD产业链上游，旨在提升综合服务能力和市场竞争力。 投资评级与风险提示：维持“增持”评级，但需关注跨区域渠道整合和政策变化带来的风险。

# 中心思想 ## 业绩增长与结构优化 中国医药2017年上半年业绩维持较快增长，主要得益于医药工业和商业板块的协同发力。公司通过优化产品结构、控制期间费用等方式，实现了利润增速高于收入增速。 ## 投资评级与未来展望 维持中国医药“谨慎增持”评级，理由是公司化学制剂业务的快速增长、医药商业板块的结构优化以及潜在的资产注入，这些因素将持续增强公司的盈利能力和收入增速。 # 主要内容 ## 公司动态事项点评 ### 业绩增速符合预期 公司2017年H1实现营业收入142.56亿元，同比增长18.51%，归属于母公司净利润6.53亿元，同比增长28.05%。剔除2016年同期国际贸易板块冲回大额坏账准备的影响，归母净利润增速达35%。 ### 毛利率提升与费用控制 公司2017年H1销售毛利率为12.74%，同比增长0.31pp，其中医药工业板块毛利率为44.71%（+2.92pp），医药商业板块毛利率为6.67%（-0.85pp）。期间费用率为5.43%，同比下降0.49pp。 ## 医药工业板块 ### 化学制剂业务显著提升 2017年H1医药工业板块实现收入14.76亿元，同比增长20.89%，销售毛利率为44.71%（+2.92pp）。化学制剂业务收入规模扩大，毛利率水平同比明显增长。重点产品阿托伐他汀钙胶囊、注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠和瑞舒伐他汀钙胶囊销量分别增长25.26%、48.68%和383.69%。 ### 中成药业务恢复性增长 中成药业务由于天方中药2016年GMP改造停产，导致基数较低，今年上半年呈恢复性增长，规模与毛利率水平同比增幅较大。 ## 医药商业板块 ### 区域扩张与市场巩固 公司2017年H1医药商业板块实现收入95.52亿元，同比增长22.39%，销售毛利率为6.67%（-0.85pp）。通过设立湖北襄阳和黑龙江通用医疗公司，完善区域网络布局，同时巩固现有市场，开发推广原有优势业务，维持较快的收入增速。 ## 风险提示 * 两票制等行业政策风险 * 海外贸易合同不及预期风险 * 资产注入低于预期风险 ## 投资建议 ### 盈利预测与估值 结合半年报调整公司17、18年EPS至1.13、1.35元，以8月25日收盘价24.48元计算，动态PE分别为21.63倍和18.18倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为26.11倍，公司市盈率低于行业平均水平。 ### 投资逻辑 1. 医药工业板块化学制剂业务重点产品保持较快销量增速，依靠规模效益显著提升毛利率水平，带动工业板块整体盈利能力提高。 2. 医药商业板块在“两票制”背景下短期由于业务扩张毛利率水平小幅下降，长期来看公司有望凭借议价能力、提高纯销业务收入比例等方式不断优化商业板块的业务结构，维持较快的业绩增速。 3. 通用技术集团承诺在2018年3月底前解决同业竞争，预计公司接下来会持续推进江药集团、上海新兴等优质医药资产注入上市公司，丰富公司医药工业业务的产品管线布局。 # 总结 ## 业绩增长动力 中国医药上半年业绩增长主要受益于医药工业板块中化学制剂业务的强劲增长和医药商业板块的扩张。公司通过优化产品结构和费用控制，提高了盈利能力。 ## 投资价值分析 维持“谨慎增持”评级，理由是公司在医药工业和商业板块的协同发展、潜在的资产注入以及估值低于行业平均水平。未来，公司有望通过持续优化业务结构和资源配置，实现业绩的持续增长。

# 中心思想 ## 集约化覆盖加速与先期投入加大 塞力斯2017年中报显示，公司营收增长，但受降价影响，毛利率有所下降。公司正加速全国集约化布局，先期投入加大，预计未来将收获更多订单。 ## 维持“推荐”评级 平安证券维持对塞力斯“推荐”评级，看好公司在IVD集约供应领域的龙头地位和全国市场扩张前景。 # 主要内容 ## 事项：公司公布2017年中报 * **营收与利润增长：** 塞力斯2017年上半年实现营收3.60亿元，同比增长22.55%；归属净利润3712.85万元，同比增长2.72%。 * **资本公积金转增股本：** 公司年中拟以资本公积金转增股本，10转4。 ## 平安观点：业务扩张加速，降价传导存时间差，影响当期毛利率 * **营收增长分析：** 公司上半年内生增长对应营收为3.50亿元，同比增长19.00%。 * **毛利率下降原因：** 毛利率31.79%，比上年同期下降4.83PP，主要原因是部分地区终端价格下降，降价压力尚未传导至制造端。 * **费用率分析：** 销售费用率下降0.17PP，管理费用率增加0.53PP，主要是因为进入全国扩张阶段后职工薪酬、招待、差旅等费用上升。 ## 平安观点：全国布局进行中，先期投入加大 * **全国扩张：** 公司上市后向全国各省进行扩张，目前已涉及多个省份。 * **集约化销售模式：** 公司会提前对新医院客户的检验科进行设备投入，提升医院检验科硬件水平，并为医院后续试剂采购打下铺垫。 * **固定资产与存货增加：** 上半年公司固定资产-集约化销售业务资产新增4885万元，新增存货5157万元，以尚未投放的检验设备为主，预示下半年设备投放规模或将进一步扩大。 ## 平安观点：两湖IVD集约供应龙头，快步扩张全国市场，维持“推荐”评级 * **集约化订单预期：** 预计公司在四季度前后有望收获较多三级医院的集约化订单，甚至可能看到更多区域检测中心建设合约的落地。 * **盈利预测与评级：** 维持2017-2019年EPS 1.76、2.36、3.12元的预测，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * 渠道扩张不及预期 * 政策风险 # 总结 塞力斯2017年中报显示公司业务扩张加速，但受降价因素影响，短期毛利率有所下降。公司正积极进行全国集约化布局，先期投入加大，预计未来将带来更多订单。平安证券维持对公司“推荐”评级，看好其在IVD集约供应领域的龙头地位和全国市场扩张前景，但同时也提示了渠道扩张不及预期和政策风险。

# 中心思想 本报告对塞力斯(603716.SH)进行了公司点评，维持“增持”评级。核心观点如下： * **业绩增长与扩张布局：** 公司半年度业绩利润端略低于预期，但考虑到公司在各地的扩张布局，未来业绩增长潜力值得关注。 * **行业地位与竞争优势：** 塞力斯是国内最早从事检验集约化营销和服务的企业之一，技术和经验积累丰富，通过并购和设立合资公司等方式，不断巩固市场地位。 * **未来增长动力：** 公司积极参与区域检测中心的建设，丰富商业模式，同时通过设立医疗产业投资基金，加快布局，提前锁定未来增长潜力。 # 主要内容 ## 公司经营情况分析 * **业绩表现：** 2017年上半年，公司实现营业收入3.6亿元，同比增长22.55%；归属于上市公司股东的净利润3712.85万元，同比增长2.72%；归属扣非净利润3342万元，同比下降7.6%；经营活动产生的现金流量净额-4232万元。 * **费用控制：** 公司销售费用同比增长20%，管理费用增长31%，基本与收入增长匹配。毛利率（31.79%）相比去年（36.52%）有一定下降，但盈利能力仍处于行业较高水平。 ## 行业发展趋势 * **IVD行业潜力：** IVD行业在2017年的流通端规模约为1200亿元，行业集中度仍处于较低阶段。随着医改的推进和两票制政策落地预期，检验集约化营销和服务越来越得到行业的接受。 * **集约化服务价值：** IVD流通服务商的平台价值和行业集中潜力正在获得全行业密切关注，相关业态的模式复制和发展创新也十分活跃。 ## 公司战略布局 * **区域扩张：** 公司自上市以来，在多地新设或收购子公司，布局逐步从两湖地区扩展到东南沿海、西部和东北。与直接收购股权相比，公司与当地合作方设立合资公司的扩张方式在资金利用效率和风险控制方面有其特点和优势。 * **多元化发展：** 除医院集约化服务外，公司积极参与区域检测中心的建设，通过布局区域医学检验中心，公司商业模式得到丰富，“诊断产品+诊断服务一体化”的核心竞争力得到增强。 * **并购整合：** 公司增资武汉华莱信、共友时代，收购京阳腾微、武汉汇信、奥申博股权，通过并购子公司的较强代理能力，为公司导入了优势采购价格。 ## 资本运作 * **产业基金：** 公司与上海善达投资管理有限公司拟发起设立10亿元塞力斯善达医疗产业投资基金，如能成功落地，则将帮助公司加快布局，提前锁定未来增长潜力。 * **定向增发：** 公司今年1月23日发布定增预案，拟募资不超过10.52亿元，用于扩大医疗检验集约化营销及服务业务规模项目、研发与信息化建设以及补充流动资金。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测：** 中性预计2017-2019年EPS为1.44，1.73，2.13元，同比增长6%、20%、23%。 * **投资评级：** 维持“增持”评级。 # 总结 本报告分析了塞力斯2017年半年度业绩，认为公司利润端略低于预期，但考虑到公司在IVD集约化服务领域的领先地位和积极的扩张战略，以及行业发展趋势带来的机遇，维持“增持”评级。公司通过设立合资公司、并购整合、参与区域检测中心建设等方式，不断巩固市场地位，并积极布局未来增长潜力。

中心思想 业绩稳健增长与业务结构优化 康美药业2017年上半年业绩表现符合预期，归母净利润和扣非后净利润均实现超过21%的同比增长，显示出公司在较大体量下的持续高增长能力。同时，公司业务结构持续优化，中药饮片、药品贸易、医疗器械等优质高增长业务的占比不断提升，而传统中药材贸易业务占比则有所下降，预示着公司盈利质量的改善和增长的可持续性。 估值中枢上移的驱动因素 报告认为，康美药业的估值中枢有望逐步上移至28-30倍PE。这主要得益于公司业绩增长的高确定性（未来三年复合增速预计20-25%），以及其核心业务板块（如中药饮片、药房托管、商业流通、医疗服务）均属于政策友好型且具备高景气度。此外，公司积极布局智慧药房、医疗服务和中药配方颗粒等创新业务，为未来业绩增长提供了新的驱动力，并伴随业务结构的持续优化，共同支撑公司估值水平的长期提升。 主要内容 2017年上半年业绩概览与业务结构调整 康美药业2017年上半年实现营业收入132.62亿元，同比增长18.38%；归母净利润21.83亿元，同比增长21.83%；扣非后净利润21.46亿元，同比增长22.07%，业绩增长符合预期。公司业务结构持续优化，中药材贸易业务占比下降至28.70%，而中药饮片、药品贸易、医疗器械等优质业务占比持续提升。 中药饮片业务高速增长： 实现收入26.97亿元，同比增长35.81%，毛利率为32.87%。增长主要得益于中药饮片行业整体增速上升（工信部数据显示2017年H1行业收入和利润增速分别为21.33%、22.78%），以及智慧药房的强劲拉动效应。智慧药房上半年累计处理处方250万张（去年同期约80万张），收入规模约3.4亿元，贡献增量收入约2.5亿元，其中中药饮片占比约80%。 药品贸易业务稳健增长： 实现收入44.53亿元，同比增长25.93%，毛利率为29.64%。药房托管业务占比约60%-70%，新签托管药房和医疗服务供应链管理是主要驱动力。 中药材贸易业务有所下滑： 实现收入38.06亿元，同比下降4.38%，毛利率为24.67%。 医疗器械业务爆发式增长： 实现收入8.02亿元，同比增长124.14%，毛利率为30.65%。主要原因包括在上海打造医疗器械分销平台，以及收购广东新澳带来的收入贡献（上半年1.81亿元）。 保健食品业务稳健发展： 实现收入5.76亿元，同比增长15.06%，毛利率为44.17%，主要依托直销拉动。 财务指标改善： 上半年经营性现金流为10.65亿元，同比增长928.02%，现金流大幅改善。存货达142.81亿元，主要系中药饮片及药品贸易高速增长所致。 中药饮片行业高景气度与智慧药房效应 中药饮片行业未来几年将保持高景气度并伴随集中度提升。工信部数据显示，中药饮片收入端增速高达21.33%，利润端增速高达22.78%，主要受益于其不受零加成影响且不计入药占比，医院使用意愿增强。同时，中药饮片溯源要求将促进行业集中度提高，康美药业作为龙头企业，市场份额仅3%左右，未来提升空间巨大。公司积极拓展智慧药房新模式，已在广州、深圳、北京、成都、上海落地，日处方量最高达20000张，年内有望在重庆、厦门等地搭建城市中央药房，预计成熟期收入规模将达数十亿级，持续拉动中药饮片业务增长。 医疗服务网络扩张与盈利贡献 公司持续向医疗服务领域布局，通过收购梅河口市中心医院、开原市中心医院，以及自有康美医院和此前收购的吉林省东南部5家医院，构建医疗服务网络。此举一方面收取管理费用，对医院进行降本增效，另一方面进行供应链管理，有望成为新的利润增长点。梅河口市中心医院上半年已贡献2825万元的信息服务费与管理费。公司预计年内有望实现10000张床位，并在2018年为公司贡献1亿元以上的净利润。 配方颗粒业务的战略机遇 在广东省发布中药配方颗粒试点生产申报指南后，康美药业仅用10天即公告获得试点批复，彰显了卓越的执行力。广东市场目前主要由华润三九（2016年广东销售约6亿元）和一方制药（2016年广东销售约11亿元）主导，合计规模在17-20亿元之间且仍在快速扩容。康美药业有望成为第三个重要的市场竞争者，分享巨大的快速成长蛋糕，配方颗粒业务有望成为公司业绩增长的又一发动机。 大股东增持彰显信心与安全边际 公司大股东康美实业及许冬瑾女士于2017年5月11日至6月19日期间，累计增持公司股票9571.53万股，累计增持金额高达20.29亿元，增持均价为21.20元/股。此次大手笔增持彰显了控股股东对公司未来发展的强烈信心，考虑到公司当前股价（21.07元），为投资者提供了较高的安全边际。 核心投资逻辑与估值展望 报告认为，康美药业业绩增长具备高确定性（未来三年业绩复合增速20-25%）和高景气度（中药饮片、药房托管、商业流通、医疗服务等政策友好型板块），且内部业务结构持续优化，优质业务占比提升。这些因素共同支撑公司估值中枢长期向上，有望逐步上升到28-30倍PE。公司被视为少数能够同时赚取估值和业绩增长的投资标的。 总结 康美药业2017年上半年业绩增长符合预期，归母净利润和扣非后净利润均实现超过21%的同比增长。公司通过持续优化业务结构，提升中药饮片、药品贸易、医疗器械等优质业务的占比，并积极布局智慧药房、医疗服务和中药配方颗粒等创新业务，为未来业绩增长提供了坚实基础和多元驱动力。中药饮片行业的高景气度、智慧药房的拉动效应、医疗服务网络的快速扩张以及配方颗粒业务的战略机遇，共同构成了公司业绩持续增长的核心动力。此外，大股东的大手笔增持彰显了对公司未来发展的强烈信心，并提供了较高的安全边际。报告预计公司2017-2019年EPS分别为0.83元、1.02元、1.26元，对应PE分别为26x、21x、17x。鉴于公司各项业务趋势向好，不受政策负面扰动，具备高确定性及高景气度，且业绩增长可持续并能享受更高估值的业务占比逐步提升，长期来看整体估值中枢有望上移，维持“强烈推荐”评级。

# 中心思想 本报告对同仁堂（600085）2017年半年报进行了解读，并分析了公司的长期发展潜力。 ## 业绩增长与未来展望 * 公司上半年业绩增长稳定，但二季度增速有所放缓，预计三季度将恢复，全年收入增速有望超过10%。 * 长期看好公司发展，受益于政策支持、消费升级和海外市场拓展。 ## 投资建议与风险提示 * 首次覆盖给予“增持”评级，目标价38.00元（6个月）。 * 提示了原材料价格波动、产品销售不达预期、新产能释放缓慢以及汇率波动等风险。 # 主要内容 ## 事件概述 * 公司2017年上半年营业收入70亿元，同比增长9.6%；扣非净利润6亿元，同比增长7.3%。 * 2017年第二季度营业收入33.3亿元，同比增长7.3%；扣非净利润3亿元，同比增长2.5%。 ## 业绩分析：增长稳定，逐季提升可期 * **医药工业与商业表现**：医药工业收入44亿元，同比增长4.2%；医药商业收入34亿元，同比增长20.3%，主要受益于海外业务和新增门店。 * **盈利能力分析**：毛利率同比提升0.2个百分点至48.3%，主要由于阿胶等产品提价；期间费用率提升0.3个百分点至29.2%，主要由于子公司利息支出增加。 ## 长期发展潜力分析：品牌优势与多重利好 * **政策红利与国企改革**： * 《中医药法》实施有望重估经典名方价值，增厚公司产品线。 * 国企改革预期强烈，可能启动员工激励和资产注入，加速公司成长。 * **消费升级与渠道拓展**： * 居民收入提升带动保健类消费，品牌中药受益于消费升级。 * 通过自建与合作等模式，加快布局零售药店、电商渠道等，提升品牌壁垒。 * **海外市场增长**：香港市场回暖及海外市场拓展将带动同仁堂国药业绩快速增长。 ## 盈利预测与估值 * 预计2017-2019年每股收益分别为0.75元、0.85元、0.97元，对应PE分别为43倍、38倍、33倍。 * 公司产品储备丰富，海外业务拓展顺利，存在国企改革等潜在催化剂。 ## 盈利预测：分业务板块预测增长 * 母公司产品销量预计稳定增长，增速约为5%。 * 同仁堂科技受益于产能扩大和销售加强，预计销量增速约为10%。 * 同仁堂国药受益于海外业务拓展，预计收入增速约为20%。 * 期间费用率预计维持稳定，销售费用率约为20%，管理费用率约为8.8%。 # 总结 本报告对同仁堂2017年半年报进行了全面分析，认为公司业绩增长稳定，长期发展潜力巨大。公司受益于政策支持、消费升级和海外市场拓展，未来业绩有望持续增长。首次覆盖给予“增持”评级，但同时也提示了相关风险。

# 中心思想 本报告对同仁堂（600085）2017年半年报进行了解读，并分析了公司的长期发展潜力。 ## 业绩增长与未来展望 * 公司上半年业绩增长稳定，但二季度增速有所放缓，预计三季度将恢复，全年收入增速有望超过10%。 * 长期看好公司发展，受益于政策支持、消费升级和海外市场拓展。 ## 投资建议与风险提示 * 首次覆盖给予“增持”评级，目标价38.00元（6个月）。 * 提示了原材料价格波动、产品销售不达预期、新产能释放缓慢以及汇率波动等风险。 # 主要内容 ## 事件概述 * 公司2017年上半年营业收入70亿元，同比增长9.6%；扣非净利润6亿元，同比增长7.3%。 * 2017年第二季度营业收入33.3亿元，同比增长7.3%；扣非净利润3亿元，同比增长2.5%。 ## 业绩分析：增长稳定，逐季提升可期 * **医药工业与商业表现**：医药工业收入44亿元，同比增长4.2%；医药商业收入34亿元，同比增长20.3%，主要受益于海外业务和新增门店。 * **盈利能力分析**：毛利率同比提升0.2个百分点至48.3%，主要由于阿胶等产品提价；期间费用率提升0.3个百分点至29.2%，主要由于子公司利息支出增加。 ## 长期发展潜力分析：品牌优势与多重利好 * **政策红利与国企改革**： * 《中医药法》实施有望重估经典名方价值，增厚公司产品线。 * 国企改革预期强烈，可能启动员工激励和资产注入，加速公司成长。 * **消费升级与渠道拓展**： * 居民收入提升带动保健类消费，品牌中药受益于消费升级。 * 通过自建与合作等模式，加快布局零售药店、电商渠道等，提升品牌壁垒。 * **海外市场增长**：香港市场回暖及海外市场拓展将带动同仁堂国药业绩快速增长。 ## 盈利预测与估值 * 预计2017-2019年每股收益分别为0.75元、0.85元、0.97元，对应PE分别为43倍、38倍、33倍。 * 公司产品储备丰富，海外业务拓展顺利，存在国企改革等潜在催化剂。 ## 盈利预测：分业务板块预测增长 * 母公司产品销量预计稳定增长，增速约为5%。 * 同仁堂科技受益于产能扩大和销售加强，预计销量增速约为10%。 * 同仁堂国药海外业务加强门店开设和产品注册，预计收入增速约为20%。 * 期间费用率预计维持稳定，销售费用率约为20%，管理费用率约为8.8%。 # 总结 本报告分析了同仁堂2017年半年报，指出公司业绩增长稳定，商业板块受益于海外业务快速发展。长期来看，公司受益于政策支持、消费升级和海外市场拓展，具有良好的发展潜力。首次覆盖给予“增持”评级，但需关注原材料价格波动、产品销售不达预期等风险。

# 中心思想 本报告分析了瑞康医药（002589.SZ）在医药商业领域的发展现状和未来潜力，核心观点如下： * **多元化发展战略成效显著**：瑞康医药通过产品线和区域的多元化发展，已成为全国性流通企业，具备持续增长动力。 * **外延并购与内生增长并重**：公司通过积极的并购扩张和内部业务拓展，实现了收入和利润的双高速增长，同时保持了毛利率和净利率的稳步提升。 ## 多元化业务驱动增长 瑞康医药已形成药品、医疗器械配送、医用后勤服务、医疗信息化、第三方物流等五大业务板块，为公司提供了持续增长动力。 ## 并购扩张提升盈利能力 公司通过外延并购迅速扩大规模，同时有效整合资源，提升管理能力，实现了盈利能力的稳步提升。 # 主要内容 本报告主要围绕瑞康医药的业务发展、财务状况和未来展望展开分析，具体内容如下： ## 公司业绩概况 * **半年报业绩亮眼**：2017年上半年，公司实现销售收入103.93亿元，同比增长50.24%；归属母公司净利润5.14亿元，同比增长136.70%。 * **前三季度业绩预喜**：预计1-9月份归母净利润6.89亿元至8.75亿元之间，同比增长85%-135%之间。 ## 多元化业务线分析 * **药品直销业务扩张**：药品业务走出山东省，覆盖全国12个省份，收入达到79.50亿元，同比增长38.13%。 * **医疗器械业务高速增长**：医疗器械业务覆盖全国30个省份，实现销售收入24.09亿元，同比增长111.70%。 * **新兴业务稳步发展**：移动医疗、医疗后勤服务、第三方物流等多块业务已经启动，并取得有效发展。 ## 外延并购分析 * **并购数量众多**：报告期内合并非同一控制下的企业多达29家，合计实现销售收入14.83亿元，归母净利润4750.65万元。 * **并购贡献显著**：并购企业的收入和归母净利润分别占公司营收和归母净利润的14.27%和9.24%。 ## 财务指标分析 * **毛利率和净利率提升**：2017年上半年，公司毛利率和净利率分别为17.1%和6.2%，均比2016年全年水平有所提升。 * **费用控制有效**：在大力发展外延并购的情况下，公司仍然有效的控制了销售费用和管理费用。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测**：预计公司2017-2019年收入分别为226.70亿元、298.33亿元和373.75亿元；归属母公司净利润为9.70亿元、12.66亿元和15.63亿元。 * **投资建议**：上调公司至“买入”评级。 ## 风险提示 * 外延并购低于预期 * 药品省外业务发展低于预期 * 行业政策变化带来的不确定性 # 总结 本报告通过对瑞康医药的深入分析，认为公司凭借多元化发展战略和积极的并购扩张，已成为全国性的医药、医疗器械流通企业。公司在实现收入和利润高速增长的同时，保持了盈利能力的稳步提升，展现了强大的外延整合和管理能力。 ## 核心优势与增长潜力 瑞康医药通过多元化业务布局和积极的外延并购，实现了快速发展，并具备持续增长的潜力。 ## 投资评级与未来展望 基于公司良好的发展态势和盈利能力，本报告上调瑞康医药至“买入”评级，并对其未来发展充满信心。

# 中心思想 ## 嘉事堂：创新驱动，区域扩张，未来可期 本报告的核心观点是：嘉事堂作为一家具有创新活力的医药商业企业，通过业务模式创新和积极的区域扩张，实现了快速增长。 * **创新驱动增长：** 公司通过GPO、PBM等商业模式创新，以及大力发展高值器械耗材业务，实现了业绩的快速增长。 * **区域扩张潜力：** 公司在北京药品市场占据重要地位的同时，积极向全国扩张，尤其是在西南地区的战略布局，有望成为新的增长点。 * **未来发展可期：** 药品销售受益于北京阳光采购等政策，器械销售业务持续高增长，GPO模式可复制性强，公司未来发展潜力巨大。 # 主要内容 ## 公司概况：创新活力的央企平台 嘉事堂是一家具有创新活力的央企平台，通过不断的业务创新实现了快速发展。公司上市初期仅是北京地区的一家中小医药商业企业，通过创新发展 GPO、PBM 等商业模式，大力发展高值器械耗材业务，目前已发展成为全国性的医药商业企业。 ## 业绩增长：上市以来业绩实现快速增长 公司上市以来业绩实现了高速增长，营业收入规模和扣非后净利润规模均大幅增加。 * **收入规模增长：** 营业收入规模由2010年的13.4亿元增长到2016年的109.7 亿元，年均复合增长率达 41.9%。 * **利润规模增长：** 扣非后净利润由 2010年的4435.7万元增长到 2016年的22054.5万元，年均复合增长率达30.6%。 ## 药品纯销业务：受益于北京阳光采购政策 公司药品批发业务主要集中在北京市场，受益于北京阳光采购等政策的落实，市场份额有望进一步提升。公司作为北京地区的一线医药商业企业，抓住此次北京医改政策带来的发展契机，凭借自身优势和业界良好口碑，在抢占药品市场配送份额的同时，通过提供智慧药房、库房托管、药品信息系统升级等药事增值服务增强医院客户的粘性，提升药品配送业务整体利润水平。 ## 社区配送业务：受益于分级诊疗制度 随着北京医改政策的推进，分级诊疗制度的推进，公司作为北京地区的基药配送商，社区配送业务有望进一步加快。 ## GPO模式：可复制性强，助力降本增效 GPO模式可复制性强，公司通过与首钢等机构合作，实现了降本增效的双赢局面。在当前公立医院改革，取消药品加成的大背景下，公立医院降低药品采购成本的动力会更强，GPO 模式迎来良好的发展契机，公司作为国内践行GPO模式的医药商业领域的先驱者，未来几年有望通过大力发展GPO 模式业务抢占更大的市场份额。 ## 全国拓展：药品流通业务的新增长点 公司开始向全国拓展药品流通业务，收购成都蓉锦医药股权，与四川省投资促进局签署战略合作框架协议，目标在5年内实现销售收入50亿元。公司此次在西南地区的战略布局，是在北京以外的第一个区域性医药流通领域的布局，凸显公司发展成为全国性医药商业企业的战略意图，预计未来几年公司在全国其他区域的发展布局也有望陆续落地，药品流通领域的外延式发展将成为公司未来几年的一大看点。 ## 器械销售板块：持续高增长的引擎 公司器械销售板块持续高增长，凭借其器械领域深度整合的优势正积极抢占更大的市场份额，预计未来几年公司器械销售快速发展势头不减。 ## 盈利预测与估值 预测公司 2017-2019 年实现归属于母公司净利润分别为2.89亿元、3.66亿元、4.73亿元，对应 EPS 分别为1.15元、1.46元、1.89元，对应PE分别为33/26/20倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ## 风险提示 报告提示了北京阳光采购等政策执行不达预期、公司药品流通业务外延并购整合不达预期、公司器械耗材销售不达预期以及公司快速扩张带来的管理风险。 # 总结 嘉事堂作为一家具有创新活力的医药商业企业，通过业务模式创新和积极的区域扩张，实现了快速增长。公司在北京药品市场占据重要地位的同时，积极向全国扩张，尤其是在西南地区的战略布局，有望成为新的增长点。药品销售受益于北京阳光采购等政策，器械销售业务持续高增长，GPO模式可复制性强，公司未来发展潜力巨大。