# 中心思想 本报告对亚宝药业（600351）2017年三季报进行了分析，核心观点如下： * **业绩恢复增长：** 公司收入恢复正常，毛利率有所提升，主要得益于营销改革的完成和新品种的快速放量。 * **儿童药市场潜力：** 受益于二胎政策，儿童药产品线具有广阔的市场前景，公司主打产品丁桂儿脐贴和薏芽健脾凝胶有望持续增长。 * **基层市场优势：** 消肿止痛贴在基层市场具有优势，随着分级诊疗的推行，市场覆盖率和渗透率将进一步提升。 * **投资建议：** 维持买入评级，给予目标价9.36元，理由是公司业绩反转增速高，应享受一定的估值溢价。 ## 盈利预测与估值分析 预计公司2017-2019年EPS分别为0.26元、0.36元、0.44元，对应PE分别为31倍、23倍、19倍。考虑到公司业绩反转增速高，应该享受一定的估值溢价，给予公司 36 倍 PE，对应目标价为9.36元。 ## 风险提示 报告提示了产品销量或低于预期以及营销改革进度或低于预期的风险。 # 主要内容 ## 2017年三季报业绩概况 公司发布2017年三季报，实现收入18.4亿（+39%）、归母净利润1.5亿（+115%）、扣非后归母净利润1.4亿（+1208%）；2017Q3单季度实现收入6.6亿（+67%）、归母净利润4111万（+301%）、扣非后归母净利润3952万（+134%）。 ## 营销改革与收入恢复 从单季度收入来看，2017Q2 和 2017Q3 同比增速均为67%，如以营销渠道改革之前的2015年数据为基数，分别增长13%和27%，可见公司收入正在逐步恢复且呈现向好的趋势。我们估计一方面是原有品种丁桂儿脐贴和消肿止痛贴恢复正常增长，另一方面薏芽健脾凝胶等新品种正处于快速放量阶段。 ## 毛利率提升与费用控制 2017年三季报的毛利率比2015年三季报（营销改革前）和 2016年三季报（营销改革中）的毛利率分别提升 1.48pp和11.04pp，这也是公司营销改革完成后首次超过2015年的同期水平，估计主要原因是规模效应带来的成本降低和产品结构改变。从期间费率来看，销售费率和管理费率均处在相对较高的水平，随着公司经营恢复正常有望逐步降低。 ## 儿童药产品线与二胎政策 随着全面二孩政策实施，2016年我国新生儿数量达到1867万，同比增长11%，未来年出生人口峰值有望突破2000万，推动儿童药市场快速扩容。公司主打品种丁桂儿脐贴用于治疗儿童腹泻、腹痛等症状，贴于脐部即可使用，使用方便、疗效好且依从性高，17年有望恢复至15年水平，未来仍有望保持15%以上的增长，且OTC属性存在提价空间。独家产品薏芽健脾凝胶为纯中药制剂安全性高且口味好，正处于快速推广期。 ## 基层市场与研发投入 消肿止痛贴重点布局基层市场，随着分级诊疗的推行，基层覆盖率和渗透率将进一步提升。公司持续加强研发投入，2016年研发支出达1.5亿，同比增长36%，收入占比超过8%。研究院与国外药企进行全方位合作，拥有糖尿病、败血症、帕金森等7个创新药项目，储备产品众多。 ## 财务预测与估值 预计2017-2019年EPS分别为0.26元、0.36元、0.44元，对应PE分别为31倍、23倍、19倍。2017年中药板块的平均估值为32倍，考虑到公司业绩反转增速高，应该享受一定的估值溢价，给予公司 36 倍 PE，对应目标价为9.36元。 ## 风险提示 产品销量或低于预期的风险；营销改革进度或低于预期的风险。 # 总结 本报告对亚宝药业2017年三季报进行了深入分析，认为公司通过营销改革，收入恢复正常，毛利率提升。受益于二胎政策，儿童药产品线具有增长潜力，基层市场优势明显。维持买入评级，目标价9.36元。同时，报告也提示了产品销量和营销改革进度不及预期的风险。 ## 核心观点回顾 亚宝药业三季报显示业绩恢复增长，儿童药市场潜力巨大，基层市场优势明显，维持买入评级。 ## 投资建议总结 建议关注亚宝药业，但需注意产品销量和营销改革进度风险。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **销售费用投入与长期前景**：佛慈制药在2017年前三季度加大了销售费用投入，尽管短期内导致净利润增速低于收入增速，但长期来看，销售费用的投入将有助于公司扩大市场份额，提高盈利能力。 * **低价药红利与政策受益**：公司将持续受益于低价药提价的市场化政策红利，同时，中药配方颗粒政策的放开也将为公司带来新的增长机遇。公司提前布局中药配方颗粒的生产和技术，有望在市场中占据先机。 # 主要内容 ## 事件 * 公司发布2017年前三季度报告，营业收入和扣非后净利润均实现同比增长。同时，公司预告全年净利润增速约为0%-30%。 ## 销售费用投入继续，看好公司长期前景 * **收入增长与利润增速差异**：2017年前三季度，公司收入同比增长约21%，主要得益于产品推广和中药材贸易业务的增长。然而，扣非净利润增速约为11.4%，低于收入增速，主要原因是毛利率下降和期间费用率提升。 * **毛利率下降原因**：毛利率下降主要有两个原因：一是药材经营业务收入占比提升，导致收入结构变化；二是原材料价格上涨。 * **期间费用率提升**：期间费用率提升主要由于销售费用投入增长。 * **未来展望**：尽管短期内净利润增速放缓，但公司各产品基数较低，销售费用投入对收入拉动明显，规模效应对净利润的拉动作用也将逐渐体现。 ## 低价药红利继续，中药配方颗粒政策受益标的 * **低价药提价与盈利优化**：公司将继续受益于市场化调价的政策红利，盈利能力有望持续优化。 * **中药配方颗粒政策机遇**：中药配方颗粒政策放开是大势所趋，公司与中科院兰州化物所合作，拥有400多种配方颗粒的生产技术，有望取得首批生产资格，占领市场先机。 * **道地药材布局**：公司正在建设陇药大宗药材的规范化、规模化基地，以及甘肃佛慈天然药物产业园，旨在提升公司综合竞争力和可持续发展能力，创造新的利润增长点。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测调整**：预计2017-2019年EPS分别为0.14元、0.19元、0.24元（原预测分别为0.16元、0.20元、0.25元），下调的主要原因为调高销售费用率。 * **投资评级**：维持“增持”评级，理由是公司具有品牌价值，六味地黄丸收入占比逐渐提升将优化盈利结构，且将分享中药配方颗粒市场及大健康领域快速增长的红利。 ## 风险提示 * 原材料价格波动风险 * 新产能建设或不达预期 # 总结 本报告分析了佛慈制药2017年三季报，指出公司在销售费用投入加大、低价药提价以及中药配方颗粒政策放开的背景下，面临的机遇与挑战。虽然短期内净利润增速受到一定影响，但长期来看，公司有望受益于市场拓展和政策红利，实现盈利能力的提升。维持“增持”评级，但需关注原材料价格波动和新产能建设的风险。

# 中心思想 ## 业绩增长与费用控制双驱动 本报告的核心观点是迪瑞医疗的业绩维持高速增长，主要得益于以下几点： * **营收与利润双增长：** 公司前三季度营收和归母净利润均实现显著增长，显示出良好的经营态势。 * **费用端控制良好：** 公司在销售费用率和管理费用率方面均有所降低，提升了盈利能力。 * **化学发光产品潜力：** 公司即将推出的化学发光产品有望成为新的业绩增长点，市场前景广阔。 ## 投资评级与盈利预测 基于对公司未来发展的看好，报告给予迪瑞医疗“增持”评级，并预测了公司未来三年的营收和净利润增长情况。 * **盈利预测：** 预计公司17-19年营收和归母净利润将保持稳定增长。 * **投资评级：** 考虑到公司较强的仪器研发实力和化学发光产品市场前景，维持“增持”评级。 # 主要内容 ## 公司概况与财务数据 公司发布2017年三季报，前三季度营业收入6.08亿元，同比增长18.63%；归母净利润为1.35亿元，同比增长50.43%;扣非净利润为1.17亿元，同比增长39.12%；EPS0.88元，同比增长50.44%。公司三季度单季度营业收入2.11亿元，同比增长19.52%；归母净利润4387万元，同比增长60.71%。扣非净利润3982万元，同比增长50.12%。 ## 业绩高速增长的原因分析 公司三季报营业收入6.08亿元，同比增长18.63%，归母净利润为1.35亿元，同比增长50.43%;扣非净利润为1.17亿元，同比增长39.12%。单看三季度公司营业收入2.11亿元，同比增长19.52%；归母净利润4387万元，同比增长60.71%。扣非净利润3982万元，同比增长50.12%。其他财务指标方面，公司整体前三季度毛利率为64.63%，同比提高1.55个百分点，我们认为主要是高毛利的试剂端占比提高的原因；另外公司整体费用端控制良好，销售费用率14.12%，同比降低1.23个百分点；管理费用率20.77%，同比降低2.56个百分点，我们认为主要是同期化学发光相关产品投入较大的原因；财务费用增长115.84%（增加430万元，主要是利息收入和汇兑损失的原因）。 ## 试剂端拉动作用明显 公司自14年开始加大试剂市场投入，通过更多的投放封闭式仪器以及收购宁波瑞源，业绩增长已经卓有成效，并且生化试剂产品线愈发饱满，呈现高速增长态势。公司封闭式仪器持续铺开，我们预计前三季度仪器投放在750台左右，继续保持16年的铺机量，并且随着仪器投放数量的增加，协同效应显现，试剂拉动作用明显，预计前三季度生化试剂增速在70%左右。公司在尿沉渣领域处于国内绝对领先地位，前三季度增速预计在50%左右。另外子公司宁波瑞源方面保持稳定增长，上半年净利润实现净利润0.53亿元，三季度保持平稳增长，预计增速在20%左右，全年大概率完成0.93亿元业绩承诺。 ## 化学发光产品市场前景 化学放光国内市场目前在150亿左右，近年行业增速维持在20%左右，由于仪器和试剂封闭化、研发难度大等因素，国内厂家占比在15%左右，未来随着进口替代和技术发展，国内厂家潜力巨大。目前公司化学发光产品处在上市前准备工作当中，我们预计公司将于17年Q4推出，公司目前共获得35项试剂注册证，主要集中在传染病和激素领域，公司目前生化诊断试剂产品已经相对成熟基本满足市场需求，未来化学发光产品投入将为公司带来新的增长点，同时以仪器设备研发作为优势基础，随着发光检测项目的逐渐丰富，未来公司有望保持高速增长。 ## 盈利预测与投资建议 看好公司未来的发展，鉴于公司前三季度继续维持高速增长以及未来化学发光带来的业绩增量，预计公司17-19年营业收入分别为9.15亿元、11.62亿元和14.73亿元，同比增长21%、27%和27%；归母净利润分别为1.82亿元、2.34亿元和3.03亿元，同比增长45%、29%和30%，对应PE分别为34倍、26倍和20倍。考虑到公司较强的仪器研发实力，化学发光相关产品未来市场前景，给予公司“增持”评级。 ## 风险提示 生化试剂低于预期；化学发光推广进度低于预期 # 总结 ## 业绩增长与未来展望 迪瑞医疗三季报显示业绩维持高速增长，主要受益于试剂端（生化试剂和尿沉渣试剂）的拉动以及费用端的良好控制。公司即将推出的化学发光产品有望成为新的增长点，市场潜力巨大。 ## 投资建议与风险提示 东兴证券看好迪瑞医疗的未来发展，给予“增持”评级，并预测了公司未来三年的营收和净利润增长情况。同时，报告也提示了生化试剂销售低于预期以及化学发光推广进度低于预期的风险。

# 中心思想 本报告对白云山（600332）2017年三季报进行了点评，核心观点如下： * **业绩增长强劲：** 公司前三季度营收和净利润均实现显著增长，其中扣非净利润增长尤为突出。 * **医药业务亮眼：** 大南药业务盈利能力稳步提升，有望受益于一致性评价，金戈等高毛利单品推动化药业务毛利率提升。 * **大健康业务稳健：** 王老吉业务保持稳定增长，盈利能力逐步改善，未来利润率仍有上升空间。 * **费用管控有效：** 公司加强费用管控，销售费用率显著下降，净利率具备提升空间。 * **发展前景广阔：** 作为华南地区大健康产业平台，公司现金充裕，未来在研发和外延方面预期强烈。 # 主要内容 ## 2017年三季报业绩回顾 公司2017年前三季度实现营业收入160亿元，同比增长2.7%；归母净利润14.9亿元，同比增长40.6%；归母扣非净利润14.5亿元，同比增长66%。 ## 大南药业务分析 * **收入增长及利润占比：** 大南药收入增速保持10%以上，利润占比约50%，维持中报的高增长趋势。 * **中成药业务：** 受益于齐星等厂搬迁影响消除，收入增速预计在30%以上。 * **化药业务：** 高毛利单品金戈收入增速在40%左右，推动化药业务毛利率提升。 * **一致性评价：** 公司普药品种居多、研发经费充裕，有望受益于一致性评价，BE备案品种数在国内排名前三。 ## 大健康业务分析 * **收入增长及利润占比：** 王老吉业务收入增速约5~10%，利润占比约30%。 * **盈利能力改善：** 受益于税率变化和价格改善，大健康业务利润增速或快于收入增速。 * **未来趋势：** 随着凉茶市场竞争格局的逐步改善，未来利润率仍有望保持上升趋势。 ## 费用管控及盈利能力 公司通过整合内部销售，资源集中化调配，经营效率大增。销售费用率同比下降3.3个百分点，主要来自于王老吉财务处理变更的影响及医药业务的费用精简。公司2016年医药业务经营性净利率约6~10%（扣除抵消项），还有较大提升空间。 ## 未来发展预期 公司由广州市国资委控股，为华南地区大健康产业平台，2015年定增后现金充裕，截止2017年9月30日，账面现金126亿元，未来在大健康领域的产品研发、外延扩张等方面预期强烈。 ## 盈利预测与投资建议 预计2017-2019年EPS分别为1.26元、1.45元、1.59元，对应PE分别为24倍、21倍、19倍。若扣除现金和非经常性损益，2017-2019年PE分别为20倍、17倍、15倍。参考可比的普药类上市公司，给予2018年20倍估值，则主营业务市值470亿元，含现金的目标市值590亿元，目标价36.3元，首次覆盖给予“买入”评级。 ## 风险提示 王老吉销售不及预期风险，药品降价风险。 # 总结 本报告对白云山2017年三季报进行了全面分析，公司业绩高速增长，医药业务表现靓丽，大健康业务稳步增长，费用管控有效，未来发展前景广阔。基于盈利预测和估值分析，首次覆盖给予“买入”评级，目标价36.3元。但同时也提示了王老吉销售不及预期和药品降价的风险。

# 中心思想 * **业绩增长预期与提价效应：** 报告认为花园生物第三季度业绩略低于预期，但看好维生素D3（VD3）提价在四季度的业绩弹性，预计提价将带动明显的业绩增长。 * **长期发展潜力：** 报告看好公司定增方案获批后的创新产品，如灭鼠剂和全活性维生素D3，认为这些产品将引领公司长期成长。 # 主要内容 ## 三季报业绩分析 * **业绩低于预期：** 公司三季报业绩预告显示，前三季度净利润同比增长281.22% - 292.48%，但第三季度净利润略低于预期，主要因为25-羟基维生素D3贡献占比较低，VD3提价在三季度业绩表现不明显。 * **提价影响因素：** VD3提价在三季度业绩表现不明显，主要原因是公司发货量比以往更低，渠道库存逐步消耗，以及提价前签署的订单需要完成。 ## VD3市场分析 * **提价预期：** 海盛制药提高VD3报价至600元/kg，报告判断VD3市场存在继续提价的预期，主要原因是渠道库存不断消耗，经销商库存较低。 * **涨价周期持续性：** 本轮维生素D3的涨价周期有望持续1年以上，主要原因是环保和供给侧改革等因素影响，部分小厂出清，市场集中度进一步提升。 ## 公司发展战略 * **定增项目：** 公司拟非公开发行募资4.22亿元，用于“核心预混料项目”、“年产4000吨灭鼠剂项目”和“花园生物中心研发项目”。 * **产品创新：** 公司在建4000吨灭鼠剂生产车间，预计2018年以后全面推向市场。全活性维生素D3是维生素D3产业链的最高端产品，市场规模超过10亿元，公司纵深发展维生素D3产业链，看好公司的制剂布局。 ## 估值与评级 * **盈利预测：** 预计公司2017-2019年EPS分别为1.24、3.44和3.62元。 * **投资评级：** 给予18年16倍PE，目标价55元，给予“增持”评级。 ## 财务数据与估值 * **营业收入增长：** 预计2017年营业收入为696.60百万元，同比增长111.67%；2018年为1,311.10百万元，同比增长88.22%。 * **净利润增长：** 预计2017年净利润为225.33百万元，同比增长414.77%；2018年为623.66百万元，同比增长176.77%。 # 总结 本报告对花园生物进行了公司点评，认为公司三季度业绩略低于预期，但看好VD3提价带来的业绩弹性。报告分析了VD3市场，认为存在继续提价的预期，且涨价周期有望持续。同时，报告看好公司定增方案获批后的创新产品，认为这些产品将引领公司长期成长，并给予“增持”评级，目标价55元。

中心思想 本报告分析了人民同泰（600829.SH）2017年第三季度的业绩表现，并对其未来发展进行了展望。核心观点如下： 政策影响逐渐减弱，收入端恢复增长： 尽管受到“两票制”、招标降价等政策的影响，但公司第三季度收入端已呈现恢复增长态势，表明政策负面影响有望逐渐出清。 经营效率提升，盈利能力增强： 公司通过内部改革，持续改善经营效率，毛利率和净利率稳步提升，带动利润端稳步增长。 主要内容 一、事件：公司发布2017年三季报 业绩概况： 2017年1-9月，公司实现营业收入62.38亿元，同比下降5.52%；归属于上市公司所有者的净利润为2.08亿元，同比增长7.27%。第三季度，公司实现营业收入22.36亿元，同比增长7.16%；归属于上市公司所有者的净利润为0.69亿元，同比增长0.81%。公司三季报业绩符合预期。 二、我们的观点：三季度单季收入同比增长 7.16%，“两票制”、 “招标降价”、“二次议价”等政策影响有望逐渐出清 行业政策影响分析： 2017年医药流通行业变革，黑龙江省招标大年，公司作为龙头企业受到较大压力。但三季度收入端已出现增长，政策影响有望在年内出清。 经营效率改善分析： 公司自2015年改革以来，毛利率和净利率持续提升。2017年1-9月，毛利率和净利率分别达到11.35%和3.34%，优于去年同期。销售费用和管理费用得到有效控制，毛利率提升成为业绩改善的主要动力。 三、盈利预测与投资建议 盈利预测： 预计2017-2019年公司销售收入分别为94.18亿元、111.84亿元和128.78亿元，归属母公司净利润分别为2.65亿元、3.38亿元和4.19亿元，对应摊薄EPS分别为0.46元、0.58元和0.72元。 投资建议： 维持“买入”评级。公司作为黑龙江省医药分销和零售药店龙头，国企背景，内部改革坚决，效率提升明显。目前，公司因筹划重大资产重组正在停牌。 四、风险提示 药店业务拓展低于预期；内部整合低于预期；黑龙江省招标导致的降价程度超出预期。 总结 本报告对人民同泰2017年三季报进行了深入分析，认为公司在行业政策变革的背景下，通过内部改革提升经营效率，实现了收入端恢复增长和利润端稳步提升。维持对公司未来盈利能力的乐观预期，并维持“买入”评级。同时，报告也提示了公司可能面临的风险，包括药店业务拓展、内部整合以及招标降价等方面的不确定性。

中心思想 业绩驱动与战略转型 东方海洋在2017年第三季度实现了显著的业绩增长，主要得益于其优化资源配置、剥离非核心业务（如转让烟台再担保公司股权）带来的投资收益，以及核心海洋业务的稳健发展和新兴大健康产业的深入布局。公司通过“双轮驱动”战略，即做强做大海洋主业并积极拓展大健康领域，实现了营收和净利润的加速增长。 核心业务稳健与新兴增长极 公司海洋业务（海水养殖和水产品加工）作为核心主业，凭借优质海域资源和“耕海牧渔型”发展模式，展现出稳健增长潜力，并有望受益于海参行业的高景气。同时，通过收购Avioq公司、设立多家子公司及投资北儿医院等举措，公司在大健康领域的精准医疗、体外诊断和独立医学实验室方面形成了初步布局，有望打造新的业绩增长极，为公司长期发展提供保障。 主要内容 2017年三季度业绩概览 东方海洋2017年上半年实现营业收入5.86亿元，同比增长15.82%；归属于上市公司股东净利润1.11亿元，同比增长92.81%，基本每股收益0.16元。公司预计2017年全年归母净利润为1.30-1.53亿元，同比增长70%-100%。业绩增长主要得益于国内经济稳中向好、公司优化资源配置、专注主营业务发展以及积极开拓国内外贸易新局面。 业绩增长驱动因素分析 转让股权贡献显著投资收益 公司为优化资源配置、聚焦主业，于2017年6月将所持烟台市再担保有限公司24%的股权以1.90亿元转让给控股股东，实现投资收益3996万元（其中资产处置收益3324万元，参股公司净利润贡献672万元）。该笔投资收益对2017年前三季度公司净利润贡献占比约35.92%。若剔除此项收益，前三季度公司净利润同比增长23.56%。 三季度营收与净利润增速加快 2017年前三季度公司营业收入同比增长15.82%，较上半年14.81%的增速提升了1.01个百分点。扣除股权转让投资收益后，公司前三季度归母净利润同比增长23.56%，高于上半年20.36%的增速3.2个百分点。这表明公司三季度营收和净利润增速均有所提升，全年业绩高增长趋势基本确立。 海洋主业的强化与发展 核心海洋业务贡献近九成营收 公司海洋业务分为海水养殖和水产品加工，2017上半年两者合计营收占比达89.87%，仍为公司核心主业。其中，海水养殖业务实现营收2.02亿元，同比增长8.14%，营收占比48.19%；水产品加工实现营收1.75亿元，同比增长17.07%，营收占比41.68%。海水养殖和水产品加工毛利率分别为42.25%和6.35%。 优质海域资源与海洋牧场建设 公司拥有4.85万亩国家一类水质标准海域，这是其海水养殖业务的核心竞争力。面对海域污染和资源竞争加剧，公司正从“资源掠夺型”向“耕海牧渔型”转变，通过加强海洋牧场建设和人工造礁，持续改善海域环境，保障海洋资源的可持续性，为海水养殖业务提供长期支持。 海洋业务结构优化与盈利能力提升 公司正调整海洋业务结构，计划逐步增加和优化海水养殖产品类别（如三文鱼等名贵鱼类），以适应国内外市场需求，摆脱加工出口贸易制约，增强风险控制能力，并提升盈利能力。预计未来公司海洋业务增长将更加稳健。 海参行业高景气度带来业绩弹性 公司海水养殖产品主要以海参为主，2017上半年海参养殖实现销售收入1.79亿元，同比增长15.12%，营收占比42.64%，占海水养殖业务收入的88.49%。海参毛利率高达50.57%，较上年同期提升1.11个百分点。目前海参大宗价为124元/公斤，从年初88元/公斤的低谷大幅反弹，行业景气度有望持续。公司海参产品营收占比大，将充分受益于参价上行，毛利率有望稳步提升。 大健康产业的深入布局 精准医疗与体外诊断领域拓展 2016年初，公司收购美国生物科技企业Avioq公司（2017上半年净利润850.70万元），正式切入精准医疗和体外诊断领域。随后，公司设立了艾维可生物科技有限公司、质谱生物科技有限公司、精准基因科技有限公司等子公司，并于2017年3月投资设立天仁医学检验实验室有限公司，初步形成了酶联免疫、精准基因诊断、质谱检测、独立医学实验室的四大产业布局。 投资北儿医院与募资项目 2016年下半年，公司取得北儿医院（烟台）有限公司60%股权，该医院于2016年12月开业，完善了公司在体外诊断下游的产业布局。2017年5月，公司公告拟非公开发行股票募集资金22亿元，用于东方海洋精准医疗科技园一期项目和北儿医院项目，进一步深化大健康布局。2017上半年公司诊断试剂业务实现营收1572.76万元，营收占比3.75%。随着大健康领域布局的加快，有望打造新的业绩增长极。 员工持股计划增强公司凝聚力 2017年3月，公司公布拟实施员工持股计划，部分董监高及其他员工（不超过300人）拟筹集不超过1.7亿元。截至2017年9月15日，第一期员工持股计划已累计购买公司股票0.34亿股，占总股本的4.9876%，成交均价12.19元/股。员工持股计划绑定核心员工利益，完善激励机制，有利于提高公司综合实力，为公司平稳发展提供保障。 盈利预测与风险提示 盈利预测与评级 信达证券预计公司2017-2019年摊薄每股收益分别为0.18元、0.18元、0.22元。维持对公司的“增持”评级。 主要风险因素 公司面临的风险包括研发创新及技术人才风险、加工出口业务行业波动风险、国内市场营销开展滞后风险以及海洋灾害风险等。 总结 东方海洋在2017年第三季度展现出强劲的业绩增长势头，主要得益于非核心业务剥离带来的投资收益以及核心海洋业务的稳健发展。公司通过“双轮驱动”战略，一方面深耕海水养殖和水产品加工等海洋主业，凭借优质海域资源和“耕海牧渔型”发展模式，有望持续受益于海参行业的高景气；另一方面，积极布局大健康产业，通过收购Avioq公司、投资北儿医院并设立多家子公司，在精准医疗、体外诊断和独立医学实验室领域构建了初步框架，有望培育新的业绩增长点。此外，员工持股计划的实施进一步增强了公司凝聚力，为长期发展提供了保障。尽管面临研发、市场和自然灾害等风险，但公司整体战略清晰，业绩增长可期，信达证券维持“增持”评级。

# 中心思想 本报告分析了康恩贝（600572）2017年三季度业绩，认为公司业绩加速提升，略超预期，并维持“买入”评级。 ## 业绩增长与战略聚焦 * 康恩贝前三季度营收和净利润均实现增长，剔除珍诚医药股权出让影响后，营收同比增长显著。 * 公司专注内生增长，实行大品种战略，核心品种如肠炎宁、珍视明系列等延续高增长态势。 ## 盈利预测与投资评级 * 预计公司17-19年EPS分别为0.32、0.42和0.55元，考虑到公司业绩快速增长，给予2017年30倍PE，目标价9.60元，维持“买入”评级。 * 公司管理层对未来发展充满信心，控股股东计划增持公司股份。 # 主要内容 ## 三季度业绩分析 * **营收与利润增长**：公司前三季度实现营收37.83亿元，同比下降16.62%，但剔除珍诚医药影响后同比增长28.43%；归属于上市公司股东净利润6.07亿元，同比增长34.86%。第三季度营收14.43亿元，同比增长41.87%；归属上市公司股东净利润2.23亿元，同比增长55.48%。 * **四季度业绩展望**：预计四季度业绩仍将保持快速增长，主要由于去年同期剥离珍诚医药的损失计提等因素。 ## 大品种战略与核心品种表现 * **大品种战略**：公司启动“大品牌大品种工程”，计划用5年时间培育10个销售额超过10亿元的大品种。 * **核心品种增长**：前三季度肠炎宁、珍视明系列等产品收入增速约为70%，复方鱼腥草合剂营收增速超过100%，金奥康和阿乐欣同比保持增长。 * **其他品种表现**：丹参川芎嗪注射液受两票制影响，收入增速略有下降；前列康”普乐安系列和“天保宁”银杏叶制剂系列销售收入下滑不到10%，同比上半年业绩有所好转。 ## 费用分析 * **销售费用增长**：前三季度销售费用为15.46亿元，同比增长36.41%，销售费用率为40.87%，同比增长15.90pp，主要由于2016年珍诚医药导致销售费率基数的影响。 * **财务费用减少**：财务费用4149万元，同比减少54.80%，主要由于公司去年发行11亿5年期债券，银行借款规模下降，利息支出减少。 * **资产减值损失减少**：资产减值损失为621万元，同比减少72.84%，主要由于珍诚医药去年同期资产减值损失较大。 ## 估值与评级 * **业绩加速提升**：公司16年业绩触底，17年业绩加速提升，第一期3亿元员工持股计划完成，持股均价为7.17元。 * **管理层信心**：控股股东计划增持1800万股，彰显公司管理层对未来发展的信心。 * **盈利预测与评级**：预计17-19年EPS分别为0.32、0.42和0.55元，给予2017年30倍PE，目标价9.60元，维持“买入”评级。 # 总结 ## 业绩增长与战略聚焦 康恩贝三季度业绩略超预期，得益于公司专注内生增长和实施大品种战略，核心产品线表现强劲。 ## 盈利能力与投资价值 公司通过优化财务结构和控制费用，提升了盈利能力。维持“买入”评级，目标价9.60元，反映了对公司未来增长潜力的信心。

# 中心思想 ## 西地那非市场潜力巨大，常山药业有望受益 常山药业的枸橼酸西地那非片上市在即，考虑到国内ED患者数量庞大以及西地那非在肺动脉高压治疗方面的潜力，市场空间广阔。参考白云山“金戈”的成功经验，常山药业有望在西地那非市场复制其增长神话。 ## 多重因素驱动常山药业业绩增长 除了西地那非的潜在贡献，常山药业的三季度业绩超预期，主要受益于肝素原料药涨价和制剂出口业务的拓展。此外，公司在创新药研发和医疗服务领域的布局也将为未来的业绩增长提供动力。 # 主要内容 ## 1. 西地那非市场分析 * **市场规模**：中国ED患者数量庞大，西地那非市场潜力巨大，预计未来终端市场规模将突破百亿。 * **竞争格局**：目前国内有辉瑞“万艾可”、白云山“金戈”和亚邦爱普森“万菲乐”三家西地那非生产厂家。 * **金戈神话**：白云山“金戈”上市后迅速打开市场，销售额快速增长，为常山药业提供了可借鉴的成功经验。 * **常山药业的优势**：公司已获得西地那非50mg规格批件，销售网络已铺设完毕，并与九州通签署推广协议，有望快速抢占市场份额。预计2018年/2019年公司西地那非产品销售额为1.5亿元/2.5亿元，贡献3000万/6000万净利润。 ## 2. 公司三季度业绩分析 * **业绩表现**：公司第三季度归母净利同比增长40%-70%，超市场预期。 * **主要驱动因素**：肝素原料药涨价是主要驱动因素，预计普通肝素原料药第三季度收入端增长40%，净利率超过50%。 * **制剂出口**：公司积极拓展制剂出口业务，预计制剂产品在2018年底登陆欧美市场。 ## 3. 公司未来发展战略 * **创新药研发**：公司积极布局创新药研发，长效GLP-1类似物艾本那肽处于二期临床阶段，预计2019年底上市。 * **医疗服务**：公司计划在雄安新区构建肿瘤医院和先进基因检测业务，并在河北省开设100余家血透中心。 ## 4. 盈利预测与投资评级 * **盈利预测**：预计2017-2019年归母净利润分别为2.49亿元、3.35亿元、4.07亿元，增长分别为41.88%、34.59%、21.33%。 * **投资评级**：维持“推荐”评级，看好公司未来发展。 # 总结 ## 常山药业未来增长潜力巨大 常山药业凭借西地那非上市在即的机遇，有望复制金戈神话，同时受益于肝素原料药涨价、制剂出口业务拓展以及创新药和医疗服务领域的布局，公司未来1-3年看点颇多，业绩增长潜力巨大。 ## 维持“推荐”评级 东兴证券维持对常山药业的“推荐”评级，认为公司核心品种低分子肝素钙未来两年有望维持稳定增长，达肝素招标放量、原料药涨价趋势明显、西地那非上市销售等均有望贡献业绩弹性。

# 中心思想 ## 创新研发战略的重要性 本报告的核心在于分析众生药业的创新研发战略，特别是在纳米制剂领域的布局。公司与药明康德合作开发创新药，并在此次获CFDA受理的注射用多西他赛聚合物胶束是公司递交临床试验注册申请的第一个纳米制剂药物，标志着公司在特殊制剂领域迈出了重要一步。 ## 注射用多西他赛聚合物胶束的市场潜力 报告还强调了注射用多西他赛聚合物胶束的潜在市场价值，若成功研发上市，有望替代多西他赛注射液，市场空间广阔。 # 主要内容 ## 公司事件及主要观点 众生药业的研发进展：公司研发的注射用多西他赛聚合物胶束和药用辅料“甲氧基聚乙二醇-聚乳酸嵌段共聚物”的临床试验注册申请获得国家食品药品监督管理总局（CFDA）受理。 公司持续推进创新研发战略，布局纳米制剂领域：公司与药明康德合作开发创新药，已签订10个1.1类新药研发合作项目，主要涉及肿瘤、非酒精性脂肪性肝炎、心脑血管、流感等领域。 ## 注射用多西他赛聚合物胶束的优势与市场前景 注射用多西他赛聚合物胶束的优势：与多西他赛注射液相比，该聚合物胶束能够增效减毒，并避免传统注射液中增溶剂引起的副作用，具有更好的临床使用安全性。 市场前景：国内尚无同类产品上市，若众生药业成功上市该产品，将迅速抢占多西他赛注射液的市场份额，且未来可与公司布局的分子靶向药物、肿瘤免疫药物联合用药，夯实公司在肿瘤领域的产品线。 ## 创新研发加速及转型预期 公司与药明康德合作的新药开发项目陆续进入临床阶段，多个新药原料及胶囊已拿到临床批件，显示公司在持续坚定推进创新研发战略，且该进程有逐渐加速趋势。 随着后续研发成果陆续出炉，公司完成综合创新型药企的华丽转身值得期待。 ## 盈利预测与投资评级 盈利预测：预计2017-2019年归母净利润分别为4.86、5.54、6.30亿元，对应增速分别为17.18%、14.02%、13.71%。EPS分别为0.60、0.68、0.77元，对应当前股价PE分别为21X、18X、16X。 投资评级：给予“推荐”评级，看好公司长期发展。 # 总结 本报告分析了众生药业在创新研发方面的进展，特别是在纳米制剂领域的布局。注射用多西他赛聚合物胶束的研发成功将为公司带来广阔的市场前景。公司与药明康德的合作以及多个新药进入临床阶段，预示着公司向综合创新型药企转型的加速。基于盈利预测和公司发展前景，东兴证券给予众生药业“推荐”评级。