# 中心思想 ## 微芯生物投资价值分析 本报告对微芯生物的投资价值进行了全面分析，通过历史估值参考法、相对估值PE法和绝对估值DCF法，结合公司具体情况，给出了合理的询价区间。 ## 建议询价区间 综合三种估值方法，建议微芯生物的询价区间为[13.17，17.12]元/股。 # 主要内容 ## 1．历史估值参考法分析 * **估值溢价分析：** 考虑到公司近两年的成长性以及二级市场估值溢价，在公司前期47亿元估值基础上，给予35%的溢价率，得出公司当期估值约为63.5亿元。 ## 2、相对估值 PE法分析 * **可比公司选择与估值溢价：** 选取贝达药业作为可比公司，考虑到微芯生物的成长早期阶段，主打产品西达本胺处于快速放量期，给予一定的估值溢价。 * **PE估值测算：** 假设给予120倍的PE估值，得出公司对应的当期估值约为59.2亿元。 ## 3、绝对估值 DCF法分析 * **DCF模型核心假设：** 假设公司Beta系数为1.1，无风险利率为3.3%，WACC值为8.8%，永续增长率为3%。 * **DCF估值结果：** 采用DCF法预测公司估值约为62.6亿元。 ## 4、估值及询价分析 * **综合估值与权重分配：** 历史估值参考法、PE估值法、DCF估值法分别给予20%、20%、60%权重，得出公司当前估值约为62.1亿元。 * **建议询价区间：** 假设发行新股数量为5000万股，发行后总股本为41000万股，得出公司对应股价为15.14元/股，建议询价区间为[13.17，17.12]元/股。 # 总结 本报告通过多种估值方法对微芯生物进行了分析，综合考虑了公司的成长性、市场环境和财务状况，给出了合理的询价区间建议。报告认为，微芯生物作为专注于创新药研发的医药生物企业，具有良好的发展前景和投资价值。

中心思想 创新驱动与市场潜力 微芯生物作为中国创新小分子药物领域的领军企业，凭借其独特的“基于化学基因组学的集成式药物发现及早期评价平台”核心竞争力，已成功实现单品突破并进入快速发展期。公司坚持“原创、安全、有效、中国”的理念，致力于满足临床未被满足的需求，为患者提供可承受的创新治疗药物。 核心产品与未来展望 公司拥有丰富且进展良好的研发管线，特别是核心产品西达本胺在适应症拓展和医保放量下，以及新一代胰岛素增敏剂西格列他钠、多靶点抗肿瘤药西奥罗尼等创新药的上市预期，将驱动公司业绩未来爆发式增长。报告预计公司2019年合理估值90亿元，看好其中长期发展前景，中期市值有望突破150亿元。 主要内容 投资亮点与核心竞争力 公司发展阶段与业绩趋势： 微芯生物已从初创阶段迈入快速发展期，预计2019年实现20%增长，2020年起将爆发50%以上的增长，2022年净利润有望达到1.6亿元。公司上市后借助资本力量将加速研发项目推进。 核心竞争力： 公司构建了国际领先的“基于化学基因组学的集成式药物创新和早期评价体系”，该平台能持续提供创新药先导化合物，并对新化合物的药理毒理进行评价和预测，从而降低新药开发风险，极大提高研发成功概率。 盈利预测与估值： 报告对公司已上市及进入临床II期后的品种进行估值分析，采用3-4.5倍峰值销售PS（Price-to-Sales）方法，并考虑时间和获批概率等因素，预计2019年公司合理估值约90亿元。 多元化产品管线与市场前景 基本情况：创新小分子药物龙头 公司概况： 微芯生物成立于2001年，是国内创新药领域的领军企业之一。其核心竞争力是“基于化学基因组学的集成式药物发现及早期评价平台”。 业绩及经营情况： 2018年公司营业收入1.48亿元，同比增长33.7%；归母净利润3300万元，同比增长24.2%。营收主要来自西达本胺销售和技术转让费，西达本胺纳入医保后销量大幅提升。 募投项目： IPO拟募集8亿元，主要投向创新药生产基地、研发中心、营销网络建设和创新药研发项目，以支持公司未来发展。 西达本胺：20亿重磅广谱抗癌药 国内独家PTCL二线治疗药物： 西达本胺是国家1.1类新药，全球首个亚型选择性组蛋白去乙酰化酶（HDAC）口服抑制剂。其首个适应症复发及难治性外周T细胞淋巴瘤（PTCL）于2014年获批，2017年纳入医保。 PTCL市场优势与空间： 西达本胺在PTCL治疗中具有显著延长总生存期（中位21.4个月）、治疗费用低（仅为国际同类药物的1/10左右）和口服方便依从性高的优势。2018年其在PTCL领域的临床渗透率约为7.44%，预计市场成熟后渗透率有望突破30%，年销售额有望达到6.16亿元。 乳腺癌适应症进展： 西达本胺联合依西美坦治疗激素受体阳性绝经后晚期乳腺癌的III期临床已完成并达到主要终点，于2018年11月申报生产并纳入优先审评，预计2019-2020年获批上市。该适应症未来销售额有望突破5亿元。 其他肿瘤适应症： 西达本胺在非小细胞肺癌（II/III期临床）和弥漫性大B细胞淋巴瘤（DLBCL，准备开展III期临床）等领域也展现出潜力，其中DLBCL适应症销售峰值有望达1.8亿元。 西格列他钠：新一代胰岛素增敏剂 产品特性与临床进展： 西格列他钠是公司自主设计、合成和开发的新一代胰岛素增敏剂类新分子实体，属于PPAR全激动剂，可平衡激活PPAR三个受体亚型，具有血脂调节作用和更好的临床安全性。两项III期临床试验结果显示其安全性良好，有效性不劣于现有上市口服药。 市场前景： 西格列他钠已完成III期临床试验，是全球最早完成III期临床试验的PPAR全激动剂，计划2019年申报生产，预计2020年有望获批上市。在全国糖尿病用药市场中，假设其市场份额占比15%，市场空间有望达到10亿元。 西奥罗尼：销售峰值有望达6亿元 多靶点抗肿瘤新药： 西奥罗尼是一个多靶点多通路选择性激酶抑制剂，通过抑制肿瘤血管生成、抑制肿瘤细胞有丝分裂和调节肿瘤免疫微环境发挥抗肿瘤作用。 临床进展与市场潜力： 目前卵巢癌、小细胞肺癌、非霍奇金淋巴瘤、肝癌等4个抗肿瘤适应症处于II期临床试验，预计2023-2024年获批。保守估计

# 中心思想 本报告分析了柳药股份（603368）2019年半年度业绩预告，并对其投资价值进行了评估，核心观点如下： * **业绩增长稳健：** 柳药股份2019年上半年业绩表现亮眼，营收和净利润均实现显著增长，显示出公司良好的发展势头。 * **区域龙头优势：** 作为广西省医药流通领域的龙头企业，柳药股份在区内拥有强大的市场地位和广泛的客户覆盖，为其业绩增长提供了坚实的基础。 * **维持买入评级：** 考虑到公司在区域市场的领先地位、纯销业务的稳定增长以及零售与工业板块的稳步推进，维持对柳药股份的“买入”评级。 # 主要内容 ## 半年度业绩预告分析 柳药股份发布2019年半年度业绩快报，预计实现营收71.97亿元，同比增长30.47%；归母净利润3.56亿元，同比增长39.36%；扣非归母净利润3.5亿元，同比增长37.22%。加权平均净资产收益率为8.97%，同比提升1.87个百分点。 ## 医院销售业务驱动 公司将医院销售业务作为推动公司发展的核心，通过医院供应链增值服务、器械耗材智能化管理、检验试剂集约化管理、互联网医疗等项目加强与中高端医疗机构的合作。2018年公司与广西区内100%的三级医院，90%以上的二级医院建立良好业务关系，实现了自治区内中高端医院的广泛覆盖。 ## 上下游协同效应 从产业链角度看，公司上下游协同效应明显，有利拓展新的市场空间。2018年，公司拥有上游供应商超过4,200家，已基本实现与国内主流药品供应商达成在广西区内的合作。同时公司经营品种结构也不断优化，拓展新的市场空间。目前，公司经营品规达到40,000余个，基本覆盖了医院的常用药品和新特用药。 ## 物流配送与信息化管理 公司在区内的物流配送体系遥遥领先，在南宁、柳州建设的现代物流基地已经正式启动。目前，公司以柳州、南宁两个核心城市作为物流配送中心，以玉林、桂林、百色等主干城市作为配送节点，形成全面辐射自治区14个地级市的高效物流配送网络。同时公司信息化管理系统完善，拥有专门的研发团队，能针对个性化需求开发符合需求的特色子系统。 ## 估值与评级 预计公司2019-2021年净利润分别为6.9/9.2/12.0亿元，对应PE为12/9/7倍，看好公司作为广西省区域龙头的价值，以及纯销业务的稳定增长，零售与工业板块的稳步推进，维持“买入评级”。 ## 财务数据分析 * **营业收入：** 2017年为9,446.98百万元，2018年为11,714.53百万元，预计2019年为14,408.87百万元。 * **净利润：** 2017年为401.38百万元，2018年为528.19百万元，预计2019年为691.99百万元。 * **资产负债率：** 2017年为52.76%，2018年为58.59%，预计2019年为55.91%。 # 总结 柳药股份凭借其在广西医药流通领域的龙头地位，以及在医院销售、供应链协同、物流配送和信息化管理等方面的优势，实现了2019年上半年的业绩高速增长。报告维持对柳药股份的“买入”评级，并看好公司未来的发展前景。投资者应关注政策风险、供应链管理项目推行情况、零售板块DTP药房的市场推行情况以及应收账款导致的资金周转问题等风险因素。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 华润双鹤（600062）在2017年上半年实现了营业收入和归母净利润的稳定增长，分别达到30.8亿元（同比增长8%）和5.2亿元（同比增长20%）。公司通过业务结构调整，特别是输液业务的转型升级和高毛利率BFS产品的占比提升，以及慢病和专科业务的快速发展，有效推动了整体盈利能力的持续提升。 核心产品与战略布局驱动未来增长 匹伐他汀等核心产品进入医保目录，市场空间广阔，预计将为公司带来显著的业绩增量。同时，公司在慢性病和儿科药领域的战略布局，受益于我国庞大的慢病患者基数、老龄化进程加速以及二胎政策等利好因素，有望实现内生外延的持续增长。基于此，报告维持了“买入”评级，并设定了24.75元的目标价。 主要内容 2017年半年度业绩概览与业务结构优化 半年度财务表现： 2017年上半年，公司实现营业收入30.8亿元，同比增长8%；归母净利润5.2亿元，同比增长20%；扣非后归母净利润5.0亿元，同比增长24%。第二季度（2017Q2）单季收入15.5亿元（+10%），归母净利润2.9亿元（+14%），扣非后归母净利润2.7亿元（+11%），业绩保持稳定增长态势。 输液业务转型成效显著： 输液业务实现收入10.9亿元，同比增长3%，成功扭转了持续下滑的趋势。这主要得益于结构转型，包材升级的新品BFS销量同比增长27%，且其在高毛利率产品中的占比持续提升，带动输液业务毛利率提升5.35个百分点。 慢病与专科业务高速发展： 慢病业务收入11.9亿元，同比增长8%，产品线覆盖降压、降糖、降脂领域。其中，匹伐他汀和复穗悦新进医保目录后，同比分别增长59%和25%，随着地方医保政策落地，有望延续高增长。专科业务收入2.4亿元，同比增长46%，儿科产品线的珂立苏和小儿氨基酸销量分别增长33%和18%。 盈利能力持续改善： 2017年上半年综合毛利率为55.99%，环比提升1.03个百分点，同比提升4.11个百分点，主要归因于减员增效和生产成本控制。尽管销售推广力度加大导致期间费率同比提升1.05%，但净利率仍有明显提升，2017年上半年达到17.59%，环比提升1.62个百分点，同比提升1.95个百分点。 匹伐他汀市场潜力与战略布局 匹伐他汀广阔市场空间： 他汀类药物是主要的降脂药，2015年样本医院市场销售额约27亿元，预计终端销售额超过100亿元，并保持7%的增速。匹伐他汀上市以来保持高速增长，市占率已从2010年的0.2%提升至约5%。鉴于其疗效显著、服用剂量小且是目前唯一未见增加新发糖尿病的他汀类药物，未来市占率有望达到他汀类药物市场的20%，对应终端销售额不低于20亿元。华润双鹤作为首仿药，有望占据75%的市场份额，按50%的出厂价测算，未来市场空间不低于7.5亿元。 慢病平台与儿科药受益政策： 公司在慢性病领域重点布局高血压、高血脂、糖尿病等大病种，受益于我国超过2.6亿的慢性病患者人数和加速的老龄化进程，市场前景广阔。在儿科药领域，二胎政策全面放开带来新生儿数量显著提升，市场持续扩容；国家出台的注册审评到招标采购等利好政策，也推动了珂立苏等儿科药产品的快速增长。 盈利预测与投资建议： 预计公司2017-2019年EPS分别为0.99元、1.15元、1.33元，对应PE分别为21倍、18倍、16倍。考虑到公司业绩超预期，维持“买入”评级，并给予公司2017年25倍PE，对应目标价为24.75元。 风险提示： 药品招标或低于预期的风险、新进医保药品放量或低于预期的风险。 总结 华润双鹤在2017年上半年展现出稳健的业绩增长和持续提升的盈利能力，这主要得益于公司在输液业务上的成功转型、慢病和专科业务的快速扩张。特别是匹伐他汀进入医保目录，为其带来了巨大的市场增长潜力。公司在慢性病和儿科药领域的战略布局，也使其能够充分受益于国家政策和市场需求。基于对公司未来增长的积极预期，报告维持了“买入”评级，并给出了明确的目标价。投资者需关注药品招标和新进医保药品放量不及预期的潜在风险。

中心思想 业绩拐点显著，盈利预测上调 本报告核心观点指出，山大华特在2019年第二季度实现了显著的经营业绩拐点，特别是达因药业的强劲复苏，驱动公司上半年业绩超预期。基于此，分析师上调了公司2019年至2021年的盈利预测，预计净利润将分别同比增长120%、28%和25%。 校企改革启动，激发长期潜力 报告强调，山东大学筹划校属企业体制改革的启动，有望解决公司长期存在的激励机制不足问题，并可能促进达因药业少数股权的处理。这一改革被视为公司未来发展的积极催化剂，有望进一步释放公司价值，维持“强烈推荐”评级。 主要内容 Q2业绩显著改善及驱动因素 上半年及Q2财务表现： 2019年上半年，公司实现收入8.11亿元（同比增长1.89%），归母净利润0.89亿元（同比增长8.96%）。其中，达因药业收入5.12亿元（同比下降9.03%），净利润1.32亿元（同比下降34.11%）；环保板块收入1.39亿元（同比增长38.85%）。值得注意的是，公司Q2单季度收入达到4.9亿元（同比增长45%），超出市场预期。 达因药业业绩贡献： 测算显示，达因药业Q2单季度净利润约为1.1亿元，同比大幅增长40%，是公司Q2业绩拐点的核心驱动力。伊可新生产基本处于满产状态。 业绩改善主要原因： 4-5月份伊可新优先保证医院渠道供应，出厂价相对OTC渠道较低。 Q2开始将OTC渠道中的60粒规格伊可新替换为30粒规格，变相提高了出厂价。 预计Q2通过减少返利、合理控制费用等方式增厚业绩。 右旋糖酐铁已于6月上市，盖笛欣、甘草锌等其他品种下半年有望环比放量。 未来业绩展望： 预计上述措施将在Q3和Q4发挥更显著作用，达因药业全年净利润有望实现4.5亿元以上。此外，伊可新新产能预计于2019年底投放，2020年产能有望增加50%，为销量快速增长提供保障。 校企改革启动及其潜在影响 改革公告： 2019年7月12日，公司收到山东大学产业集团关于筹划校属企业体制改革的告知函，该事项可能导致公司实际控制人发生变动。 积极影响： 分析认为，实际控制人变更有望解决公司长期以来激励机制不佳的局面，并可能推动达因药业少数股权的处理，从而进一步提升公司治理和经营效率。 盈利预测上调： 基于经营改善和改革预期，分析师上调了公司2019-2021年净利润预测至2.85亿元、3.66亿元和4.58亿元，分别同比增长120%、28%和25%。当前2019-2021年PE分别为18倍、14倍和11倍，PEG显著小于1。 维持评级： 考虑到公司实际控制人变化可能带来的积极影响，维持“强烈推荐”评级。 主要风险提示 伊可新销售低于预期： 伊可新作为公司核心产品，其销售情况不及预期将对公司业绩产生重大影响。 更换股东等进度不可控： 校企改革及实际控制人变更的进度和结果存在不确定性，可能影响公司未来发展。 总结 山大华特在2019年第二季度展现出强劲的业绩复苏，特别是核心子公司达因药业的经营改善，驱动公司上半年业绩超预期。通过产品结构调整、渠道优化及新产品上市，公司盈利能力显著提升，并预计在下半年持续改善。同时，山东大学启动校属企业体制改革，有望解决公司长期存在的激励机制问题，并为公司带来新的发展机遇。基于这些积极因素，分析师上调了公司未来三年的盈利预测，并维持“强烈推荐”评级，但投资者仍需关注伊可新销售及校企改革进度等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长，创新器械驱动结构性升级 乐普医疗2019年上半年业绩符合市场预期，归母净利润预计同比增长40%-50%，扣非净利润同比增长35%-45%，延续一季度高增长态势。核心驱动力来自可吸收支架NeoVas的快速放量，以及原料药与OTC渠道业务的显著增长。尽管院内制剂业务受带量采购政策影响增速放缓，但公司在研管线（药物洗脱球囊、人工智能心电图机、三代胰岛素等）稳步推进，为中长期业绩弹性提供支撑。整体来看，公司已形成“器械+药品+研发”三轮驱动格局，具备结构性增长潜力。 短期承压不改长期价值，研发管线提供弹性 受政策扰动，公司核心品种氯吡格雷与阿托伐他汀院内销售放缓，但OTC渠道与原料药业务弥补缺口，整体制剂业务保持稳定。同时，在研产品如左心耳封堵器、甘精胰岛素等进入审批关键阶段，有望在2019年下半年贡献增量。当前股价对应2019年PE约26.5倍，处于合理区间，建议关注产品放量节奏与研发进展，维持“谨慎推荐”评级。 主要内容 一、事件与业绩概览 公司发布2019年中报预告，预计2019年上半年实现归母净利润11.34-12.17亿元，同比增长40%-50%；扣非净利润预计同比增长35%-45%。业绩符合预期，增长主要来自可吸收支架NeoVas的放量。 二、业绩增长分析 二季度延续高增长，NeoVas持续放量 第二季度归母净利润5.51-6.32亿元，同比增长8.75%-24.73%，增速较低系去年同期非经常性收益基数较高。 扣非净利润保守预计4.74-5.55亿元，同比增长27.45%-49.21%，增速中枢约38.33%，延续一季度近40%的高增长。 高增长核心驱动力为2019年3月开始销售的可吸收支架NeoVas的快速放量。 三、业务板块分析 制剂业务院内销售放缓，OTC与原料药快速增长 氯吡格雷与阿托伐他汀未进入首批带量采购中标名单，院内销售增速放缓。 OTC渠道取得突破，原料药国内外需求旺盛，业绩显著增长。 整体制剂业务保持稳定增长。 四、研发进展 器械与制剂管线稳步推进 器械方面：药物洗脱球囊和人工智能心电图机注册申请获CDE受理；AI ECG Platform已获FDA及CE认证；左心耳封堵器完成临床随访，有望下半年获批。 制剂方面：三代胰岛素甘精胰岛素于6月底报产；门冬胰岛素及重组人胰岛素临床申请获受理；艾塞那肽及利拉鲁肽进入申报注册阶段；氨氯地平等在CDE审评。 五、投资建议与风险提示 投资建议：预计公司2019-2021年EPS为0.96、1.23、1.59元，当前股价对应PE为26.53、20.74、15.95倍。看好现有产品放量及研发管线带来的业绩弹性，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：药品或器械降价风险、大品种增速减缓风险、研发不及预期风险。 总结 乐普医疗2019年上半年业绩符合预期，核心亮点在于可吸收支架NeoVas的快速放量及原料药、OTC渠道的强劲增长，有效对冲了院内制剂受带量采购政策影响。公司在研管线丰富，器械和制剂多个品种处于审批关键阶段，为未来2-3年业绩提供弹性。当前估值合理，建议关注产品放量节奏与研发进展，维持“谨慎推荐”评级。

中心思想 业绩强劲增长与核心驱动力 理邦仪器2019年上半年业绩预告显示，归母净利润同比增长20-35%，扣非净利润预计大幅增长超过70%，远超市场预期，表明公司经营状况持续向好。这一强劲增长主要得益于妇幼产品线、i15血气分析仪和m16磁敏免疫分析仪等核心产品的快速放量，以及精细化运营和营销系统调整的显著成效。 未来发展潜力与估值优势 公司核心产品如i15血气分析仪和m16磁敏免疫分析仪展现出巨大的市场潜力，预计未来几年将保持高速增长，并逐步实现盈亏平衡。超声产品线的补充和监护、妇幼保健、心电监护业务的稳健增长，共同构筑了公司持续增长的基础。基于对未来收入和净利润的乐观预测，新时代证券维持“强烈推荐”评级，认为公司当前估值水平低于可比公司，具备显著的投资价值。 主要内容 2019年半年业绩预告点评 理邦仪器发布2019年半年业绩预告，预计上半年归母净利润为7604~8555万元，同比增长20-35%。其中，非经常性损益对净利润影响预计为1340万元。经测算，公司上半年净利润约8080万元，同比增长27.5%，扣非净利润达6794万元，同比大幅增长73.64%。第二季度单季度净利润为4398万元，同比增长16.37%，扣非单季度净利润3969万元，增长22.16%。 核心产品线表现突出 公司的妇幼产品线（包括高频电刀、胎心监护仪、阴道镜等）保持快速增长，在科室渠道优势明显。i15血气分析仪和m16磁敏免疫分析仪产品性能优越，上半年增长均维持在50%以上，体外诊断业务已成为公司的重要增长引擎。磁敏免疫分析技术平台获得多家顶级医院认可，检测项目持续增加，炎症标志物四项联合检测即将推出市场。 运营效率提升与营销优化 公司精细化运营成效显著，研发费用支出稳定。同时，通过调整国内营销系统架构、更换国内营销负责人以及补充销售新鲜血液，营销效率得到提升并初见成效。 收入增长提速、毛利率提升、研发费用率下降共同驱动业绩增长提速 公司业绩增长的提速是多方面因素共同作用的结果。 明星产品持续放量与市场拓展 i15血气分析仪正处于高增长阶段，未来三年有望保持50%以上的增长。m16磁敏免疫分析仪处于推广初期，装机速度加快，并已成功进入上海东方医院、浙江省人民医院、北京协和医院等顶级标杆医院。预计2019年m16销售额将达到2000~3000万元，亏损收缩，并有望在2020年实现6000-8000万元营收并达到盈亏平衡。超声产品线通过补充中端设备，有望提振业务增速。监护、妇幼保健和心电监护业务则维持稳健增长。 财务预测与估值分析 新时代证券预计公司2019-2021年收入将分别同比增长25%、25%、23%，净利润分别为1.80亿元、2.64亿元、3.43亿元，分别同比增长94%、47%、30%。当前股价对应2019-2021年PE分别为26倍、17倍、13倍，估值水平低于可比公司。基于此，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 报告提示了以下潜在风险： 多个产品销售低于预期。 新产品上市和推广低于预期。 研发费用率不能如期下降。 毛利率不能如期提升。 财务摘要和估值指标 报告提供了2017A至2021E的财务数据预测。 营业收入： 预计从2018年的9.93亿元增长至2021年的19.08亿元，年复合增长率保持在23%-25%。 净利润： 预计从2018年的0.93亿元大幅增长至2021年的3.43亿元，2019年增长率高达94.1%，随后两年分别为46.7%和30.1%。 毛利率与净利率： 预计毛利率将从2018年的54.6%逐步提升至2021年的58.5%；净利率从2018年的9.3%提升至2021年的18.0%。 ROE： 预计从2018年的6.9%显著提升至2021年的29.0%。 P/E： 预计2019年P/E为25.5倍，2020年为17.4倍，2021年为13.4倍，显示估值吸引力。 附：财务预测摘要 资产负债表关键趋势 流动资产和非流动资产均呈现稳健增长态势，总资产预计从2018年的14.42亿元增长至2021年的21.13亿元。负债合计预计从2018年的1.84亿元增长至2021年的8.08亿元，其中短期借款在2020年和2021年有显著增加。归属母公司股东权益在2019年增长后，2020年和2021年略有下降，可能与负债结构调整有关。 利润表关键趋势 营业收入和营业利润均呈现持续增长，营业利润预计从2018年的0.82亿元增长至2021年的3.67亿元。净利润和归属母公司净利润的增长趋势与前述预测一致，显示出强劲的盈利能力。 现金流量表关键趋势 经营活动现金流预计保持强劲，从2018年的0.82亿元增长至2021年的4.36亿元，表明公司业务造血能力良好。投资活动现金流持续为负，反映公司在资本支出和长期投资方面的投入。筹资活动现金流在2020年和2021年为负，可能与偿还债务或股权结构调整有关。 主要财务比率分析 成长能力： 营业收入、营业利润和归属于母公司净利润的增长率均保持较高水平，尤其净利润增长率在2019年达到94.1%。 获利能力： 毛利率和净利率预计持续提升，ROE和ROIC（投资资本回报率）也呈现显著增长，表明公司盈利能力和资本使用效率不断提高。 偿债能力： 资产负债率预计从2018年的12.8%上升至2021年的38.2%，净负债比率在2020年和2021年转为正值，流动比率和速动比率有所下降，提示需关注未来负债水平的变化。 营运能力： 总资产周转率、应收账款周转率和应付账款周转率保持稳定或略有提升，显示公司营运效率良好。 总结 理邦仪器2019年上半年业绩表现亮眼，扣非净利润预计同比增长超过70%，远超市场预期，显示出公司经营持续向好。这一增长主要得益于妇幼产品线、i15血气分析仪和m16磁敏免疫分析仪等核心产品的快速增长，以及精细化运营和营销系统优化带来的效率提升。展望未来，公司核心产品市场潜力巨大，预计将持续贡献高增长，同时整体盈利能力和资本回报率也将显著提升。尽管存在产品销售、新产品推广及费用控制等风险，但基于对公司未来收入和净利润的乐观预测，新时代证券维持“强烈推荐”评级，认为公司当前估值具备吸引力。

# 中心思想 ## 业绩符合预期，增长势头良好 本报告对迈克生物（300463）2019年半年度业绩预告进行分析，指出公司业绩基本符合预期，归母净利润同比增长15%-20%。公司通过加大研发投入、优化营销服务网络、丰富产品线等措施，经营业绩呈现良好向上的态势。 ## i3000有望放量，产业链布局带来增长 报告强调，迈克生物的i3000及配套试剂有望继续放量，为公司贡献业绩。同时，公司加强全产业链布局，自产产品和代理产品覆盖多个领域，未来成长可期。维持谨慎推荐评级。 # 主要内容 ## 2019年半年度业绩预告点评 * **事件：** 公司公布了2019年半年度业绩预告，预计2019年上半年实现归母净利润2.66亿元-2.78亿元，同增15%-20%，业绩基本符合预期。单季度来看，预计公司Q2实现归母净利1.48-1.60亿元，同比增长12.7%-21.51%，业绩基本符合预期。 ## 点评 * **Q2业绩延续Q1增长势头：** 公司预计今年上半年实现归母净利润2.66亿元-2.78亿元，同增15%-20%；预计非经常性损益对净利润的影响为120万元左右。单季度来看，预计公司Q2实现归母净利1.48-1.60亿元，同比增长12.7%-21.51%，有望延续Q1业绩增长的良好势头。公司一方面继续加大研发投入，持续提升自主产品的竞争优势；另一方面，公司不断加强和优化营销服务网络建设，积极做好市场推广工作，随着全产品线布局的深入、自产产品的不断丰富和新产品批量上市，公司经营业绩呈现良好向上的态势。 * **i3000及配套试剂有望继续放量：** 截止2019 年一季度末，公司的直接化学发光平台累计已取得甲功七项、传染病乙肝五项、艾滋、丙肝、梅毒等15项注册证书），酶促化学发光平台配套试剂注册证1项，血型检测卡注册证书2项，进一步加速全产业链、全产品线布局的进度。随着公司全自动化学发光免疫分析仪i3000等新产品的批量上市，公司自产产品的系列化与系统化发展有了长足进步，同时，2019年将会有更多的新产品取得注册证并上市销售。 * **行业增长与产业链布局：** 我国IVD行业未来5年将会以15%-20%的速度增长,预计到2020年中国IVD市场规模将超过1000亿元人民币，国产化比重将逐步提升。公司自产产品和代理产品覆盖了生化诊断、免疫诊断、血液及体液学诊断、微生物诊断、分子诊断等多个领域。同时，公司将继续加强全产业链布局，加速产品研发转产；加快渠道扩张，推动商业模式迅速复制，发挥自产产品优势驱动业绩持续增长。未来3-5年，化学发光产品、血球产品及其它新增自产产品有望成为公司业绩主要增长点。 * **投资评级：** 维持谨慎推荐评级。随着公司自产产品的系列化发展，2019年将会有更多的新产品取得注册证并上市销售。预计公司2019、2020年的EPS为0.97元和1.2元，对应PE分别为26倍和21倍，维持谨慎推荐评级。 * **风险提示：** 产品降价风险、行业竞争加剧等。 # 总结 ## 业绩稳健增长，未来发展可期 迈克生物2019年半年度业绩预告显示公司业绩稳健增长，符合预期。公司通过加大研发投入、优化营销网络、丰富产品线等方式，保持了良好的发展势头。 ## 关注i3000放量及产业链布局 i3000及配套试剂的放量以及公司在IVD行业的全产业链布局，将为公司未来的业绩增长提供强劲动力。维持谨慎推荐评级，但需关注产品降价和行业竞争加剧的风险。

中心思想 业绩超预期增长，可降解支架进入放量阶段 公司2019年上半年归母净利润预计同比大增40%至50%，扣非净利润增长35%至45%，延续Q1高增长态势。核心驱动力来自可降解支架Neovas自3月上市后快速放量，上半年销量约6000个，贡献利润5000万元以上，预计全年销量有望达2万个，成为业绩增长新引擎。 平台型布局优势凸显，创新管线打开成长空间 公司在心血管领域实现器械、药品、服务全方位布局，同时储备PD-1/PD-L1、溶瘤病毒等肿瘤治疗潜力品种。创新器械管线包括AI-ECG Platform、药物球囊、切割球囊、介入瓣膜、可降解封堵器等，预计2020年起陆续上市，长期发展前景广阔。 主要内容 业绩预告：2019H1归母净利润11.3亿至12.2亿元 公司预计2019年上半年实现归母净利润11.3亿至12.2亿元，较去年同期8.1亿元增长40%至50%；扣非净利润同比增长35%至45%。按中值计算，上半年扣非净利润增长约40%，延续稳健增长趋势。 Q2延续Q1增长趋势，一次性损益贡献较大 Q2扣非净利润增长约40%，延续一季度39.7%的增长趋势。分业务看： 医疗器械业务预计增长约25%，可降解支架开始贡献业绩。 原料药受益于需求端旺盛，上半年增长显著。 药品制剂受国家集采政策影响，但OTC渠道端表现突出，整体收入维持较快增长。 非经常性损益约2.3亿至2.4亿元，较去年同期1.4亿元显著提升，主要系出售君实生物股权贡献1.8亿利润。 可降解支架开始放量，创新器械产品管线丰富 可吸收支架Neovas作为公司重磅创新产品，于2019年3月开始实现销售，上半年预计销售约6000个，贡献利润5000万元以上。按目前销售趋势，预计全年销量有望达2万个。随着持续推广，Neovas对利润贡献有望进一步体现。此外，公司在创新器械方面布局丰富，在研产品线包括AI-ECG Platform、药物球囊、切割球囊、介入瓣膜、可降解封堵器等，预计2020年起陆续上市销售，将进一步打开成长空间。 全方位布局心血管+肿瘤平台，看好长期发展前景 公司在心血管领域深耕多年，实现器械+药品+服务全方位布局： 器械：涵盖诊断（IVD、AI-ECG）、治疗（药物支架、可降解支架、球囊、起搏器、瓣膜、封堵器等）。 药品：包括降压药、降血脂（阿托伐他汀）、抗血栓（氯吡格雷等）以及降糖药（胰岛素、GLP-1、口服药）等。 医疗服务：包括心血管医院、远程诊断平台等。 在肿瘤治疗方面，公司储备了PD-1/PD-L1、溶瘤病毒等潜力品种，未来发展前景较大。 盈利预测与评级：维持“买入” 预计2019-2021年EPS分别为0.95元、1.24元、1.64元，对应当前股价估值分别为29倍、22倍、17倍。认为公司是国内稀缺的心血管领域全方位布局平台型企业，创新产品线布局推动持续快速增长，肿瘤产品线布局亦有广阔发展空间，维持“买入”评级。 风险提示 可降解支架放量或低于预期；新产品研发进展或低于预期；核心产品或大幅降价。 总结 乐普医疗2019年上半年业绩预告显示，公司Q2延续高增长态势，归母净利润同比增长40%至50%，扣非净利润增长35%至45%，一次性损益贡献较大。核心亮点在于可降解支架Neovas上市后快速放量，预计全年销量有望达2万个，成为业绩增长新引擎。同时，公司在心血管领域实现全方位布局，创新器械管线丰富，2020年起将陆续上市，肿瘤治疗领域潜力品种储备完善。基于此，预计2019-2021年EPS分别为0.95/1.24/1.64元，当前股价对应估值合理，维持“买入”评级。风险方面需关注可降解支架放量、新产品研发进展以及核心产品降价的不确定性。

中心思想 业绩超预期增长，双轮驱动模式成效显著 迪安诊断2019年上半年净利润预计同比增长15%-30%，扣非后增速较一季度明显提升，略超预期。公司“诊断服务+诊断产品”双轮驱动策略持续发力，新建实验室逐步减亏或盈利，诊断服务业务盈利能力增强，同时诊断产品业务稳健增长，经营质量稳步提升。 技术平台升级与市场下沉并举，夯实长期发展基础 公司向上布局质谱及NGS高端技术平台（与丹纳赫合资、与FMI及罗氏合作），向下通过创新激励机制推动“合作共建”模式，开拓基层医疗机构，带动区域检测外包量释放。技术端与市场端的持续发力为未来成长奠定深厚基础。 主要内容 结论与建议 业绩预告分析 2019H1预计净利润2.3亿-2.7亿元，同比增长15%-30%；扣非后净利润中值同比增长22.5%，Q2单季度净利中值同比增长25.5%，增速较Q1明显提升，略好于预期。 “诊断+服务”双轮驱动成长 新建实验室减亏与产品业务稳健增长 公司较多新建实验室亏损减少或进入盈利期，诊断服务业务盈利提升；诊断产品业务稳健增长。公司自2018年底强化应收账款管控，2018年经营性现金流同比增长8倍至3.7亿元，已与净利润匹配，2019年继续改善回款，经营实现有量有质。 向上升级平台，向下深耕市场 高端技术平台建设 质谱平台：与丹纳赫旗下SCIEX中国合资成立迪赛斯，已取得两个一类产品备案并生产销售，全面布局中国质谱市场。 基因检测平台：与FMI及罗氏独家合作，建立FMI美国本土外首个全流程检测实验室，全面基因组测序分析服务正式运营。 市场下沉与业务拓展 通过创新激励机制加速“合作共建”模式，开拓单体医院、区域检验中心、精准诊断中心合作共建及集采服务，网络下沉至基层医疗机构，带动区域检测外包量释放。 盈利预计与投资评级 预计2019、2020年净利润4.9亿元、6.36亿元，同比增长26%、30%；EPS分别为0.79元、1.02元，对应PE 22倍、17倍。在分级诊疗加速背景下，基层第三方诊断需求增长，公司作为行业龙头，成长基础坚实，维持“买入”评级，目标价25元。 风险提示 实验室盈利不及预期、诊断产品价格竞争激烈、商誉减值、应收账款风险。 （注：报告仅含以上一级目录及对应二级标题，未呈现其他一级目录结构，如财务报表部分属附录，不单独作为目录章节提取。） 总结 迪安诊断2019年上半年业绩增速超预期，核心驱动力来自诊断服务业务（新建实验室减亏）与诊断产品业务的协同增长，同时经营现金流显著改善。公司通过质谱、NGS等高端技术平台建设巩固行业地位，并通过“合作共建”模式向下开拓基层市场。盈利预测显示未来两年净利润复合增速约28%，当前估值合理，长期增长空间明确，给予买入评级。需关注实验室盈利进度、市场竞争及商誉等风险。