中心思想 业绩强劲增长，流通与服务板块驱动 信邦制药在2017年及2018年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，归母净利润和扣非净利润均实现显著提升。这主要得益于医药流通板块的内生外延式扩张以及医疗服务板块的精细化管理和布局进入收获期。 费用控制得当，盈利能力持续优化 公司通过有效的费用控制，特别是销售费用率、管理费用率和财务费用率的大幅降低，进一步优化了盈利结构，使得利润增长重回快车道。结合其在贵州省的龙头地位和医疗规模的快速发展，公司未来业绩增长潜力被持续看好。 主要内容 业绩概览与经营目标 信邦制药2017年实现营业收入60.02亿元，同比增长16.39%；归母净利润3.19亿元，同比增长29.82%；扣非净利润2.98亿元，同比增长60.45%。2018年第一季度，公司营收达15.12亿元，同比增长11.66%；归母净利润0.74亿元，同比增长40.53%；扣非净利润0.73亿元，同比增长53.82%。公司设定2018年经营目标为营业收入同比增长不低于20%，并预计上半年归母净利润增幅在20%-50%。 业务板块分析 流通与服务板块引领增长 2017年，医药流通板块收入同比增长24.50%，毛利率提升1.02个百分点至11.44%，通过依托医院体系、科开大药房等终端资源以及新增控股恒通医药、强生医药等6家商业公司，实现了内生外延式高增长。医疗服务板块收入同比增长11.68%，毛利率提升2.03个百分点至18.13%，白云医院二期已投入运营，肿瘤医院三期预计2018年6月试运营，并收购六盘水安居医院70%股权，旗下8家控股医院（其中3家三级以上）病床数近6000张，省内竞争优势明显，板块布局进入收获期。医药制造板块收入同比下降3.98%，毛利率提升0.57个百分点至66.22%，主要受药品招标降价及控制药占比影响，但公司在多肽领域持续推进研发，完成了2个Ⅰ类新药原料药的联合申报，并成立CRO公司延长研发业务链。 费用控制与盈利能力 公司2017年归母净利润和扣非净利润的快速增长，主要得益于毛利率基本维持稳定以及三项费用率的大幅降低。2017年，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率较上年同期分别降低了1.34、0.03、0.31个百分点，显示出良好的费用控制能力和精细化管理成效。 盈利预测与投资建议 基于公司加强板块精细化管理、流通业务持续高增长、服务板块业绩有望迎来收获，以及公司在贵州省的龙头地位和贵州省医疗规模快速发展的因素，预计2018-2020年公司营业收入分别为72.08亿元、87.43亿元和105.42亿元，归母净利润分别为4.32亿元、5.42亿元和6.93亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.25元、0.32元和0.41元。报告维持对公司的“买入”评级。 风险提示 主要风险包括医药行业政策变化、医院建设项目进度不达预期、医院盈利能力提升不达预期以及药品招标降价超出预期。 总结 信邦制药在2017年及2018年第一季度表现出显著的业绩增长，主要由医药流通板块的强劲扩张和医疗服务板块的逐步成熟驱动。公司通过有效的费用控制，进一步提升了盈利能力，使得利润增长重回快车道。鉴于其稳健的业务发展、在贵州省的行业领先地位以及未来医疗市场的增长潜力，分析师维持“买入”评级，并对公司未来几年的营收和净利润增长持乐观预期，但同时提示了行业政策、项目进度和市场竞争等潜在风险。

# 中心思想 * **业绩增长与未来展望：** 富祥股份2017年收入保持较快增长，但受原材料价格上涨、汇兑损失和股权激励成本等因素影响，利润增速低于收入增速。展望未来，公司主导产品价格回暖，新增订单充足，业绩有望走出低谷，逐步回升。 * **产业链延伸与协同效应：** 公司通过外延式发展和参与并购基金等方式，积极拓展产业链至制剂领域和无菌原料药等方面的研发，有望形成覆盖产业链的抗菌药物产品梯队，丰富产品品类的同时提高整体毛利率。 # 主要内容 ## 公司动态事项 * 公司发布2017年度报告，实现营业收入9.58亿元，同比增长25.46%；实现归母净利润1.78亿元，同比增长2.09%。利润分配预案为每10股派5.00元（含税）,每10股转增10股。 ## 收入维持较快增长，期间费用率稳定 * **收入增长与利润增速差异：** 公司2017年营业收入同比增长25.46%，但归母净利润仅同比增长2.09%，主要原因是原料价格上涨、汇兑损失增加、股权激励成本摊销以及政府补助减少。 * **盈利能力分析：** 公司2017年销售毛利率为38.20%，同比下降4.55个百分点，主要受原材料提价和产品结构调整影响。期间费用率为17.68%，同比上升0.36个百分点，其中财务费用率上升明显，主要原因是人民币升值导致汇兑损失增加。 * **未来业绩展望：** 公司公告披露2018Q1业绩预告，预计归母净利润同比增长10-30%。2018年1-2月新签合同约为4亿元，相关品种的执行价格较2017年上浮10%至40%不等。预计主导产品他唑巴坦系列维持量价齐升态势，舒巴坦系列需求和价格回暖，培南系列产品线向下游延伸，提升毛利率水平。 ## 外延式发展延伸产业链 * **拓展生产基地与试水制剂领域：** 公司2017年7月通过收购富祥（大连）70%股份并增资，将生产基地拓展至5个，正式试水制剂领域。积极推进在申报产品的注册工作。 * **参与并购基金与弥补短板：** 公司2017年8月通过参与设立富祥物明产业并购基金，收购海阔生物部分股权。海阔生物主要从事用发酵工艺生产高品质原料药，弥补了公司只有化学合成生产原料药的短板。 * **构建抗菌药物产品梯队：** 公司以化学合成酶抑制剂与碳青霉烯系列品种为主，通过参与并购基金、外延收购等方式逐步开展无菌原料药、制剂技术的研发，有望形成具有覆盖产业链相对完整的抗菌药物产品梯队，丰富公司产品品类的同时有望提高公司整体的毛利率水平。 ## 风险提示 * 原材料价格上升导致毛利率水平下降风险；产业链整合不及预期风险；在研产品研发、申报、上市进度不及预期；他唑巴坦提价不及预期；股东减持风险；环保及生产安全风险；汇兑风险等。 ## 投资建议 * **维持“增持”评级：** 结合2017年报，调整公司18、19年EPS至1.95、2.44元，以4月19日收盘价49.20元计算，动态PE分别为25.29倍和20.20倍。 * **投资逻辑：** 考虑到2018Q1主导产品的价格、新增订单均有所回暖，公司整体的毛利率水平、业绩增速有望走出2017年的低谷，开始逐步回升。通过收购大连泛谷、参与并购基金等方式,产业链布局延伸至制剂领域,同时开展无菌原料药等方面的研发,与公司主业发挥协同效应, 有望形成具有覆盖产业链相对完整的抗菌药物产品梯队，丰富公司产品品类的同时有望提高公司整体的毛利率水平。 # 总结 本报告分析了富祥股份2017年的经营业绩，指出公司收入保持较快增长，但受多种因素影响，利润增速低于收入增速。报告强调了公司通过外延式发展和参与并购基金等方式，积极拓展产业链，有望形成覆盖产业链的抗菌药物产品梯队，提高整体毛利率。同时，报告也提示了原材料价格上升、产业链整合不及预期等风险。最后，报告维持对公司“增持”评级，认为公司业绩有望走出低谷，逐步回升。

# 中心思想 ## 业绩符合预期，未来增长可期 本报告的核心观点是：奇正藏药2017年业绩符合预期，剥离药材业务的影响已经完全体现，公司聚焦药品业务后，收入端重回10%以上增长。同时，公司在藏药龙头地位稳固的基础上，积极探索胃肠道领域，并受益于政策支持，未来发展值得期待。 ## 二线品种发力，盈利能力提升 报告还指出，奇正藏药的二线品种如青鹏软膏及白脉软膏持续发力，剥离原料药业务后盈利能力提升，有望迎来业绩拐点。长期来看，公司大力推进产品研发和品牌建设，丰富产品线，积极寻找外延投资机会，为未来发展奠定基础。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 * **营收与利润增长分析** * 2017年全年公司实现营业收入10.53亿元，同比增长8.76%；归属于上市公司股东的净利润3.00亿元，同比增长3.79%；扣除非经常性损益的净利润2.76亿元，同比增长23.74%。 * 2018年一季度公司实现营业收入2.27亿元，同比增长17.08%；归属于上市公司股东的净利润0.77亿元，同比增长11.21%；扣除非经常性损益的净利润0.77亿元，同比增长10.00%。 * **产品线收入分析** * 贴膏剂收入7.86亿（收入占比74.65%），同比增长6.24%；软膏剂收入2.02亿（收入占比19.20%），同比增加28.67%；丸剂收入0.61亿（收入占比5.82%），同比增加63.90%。 * **财务指标分析** * 公司销售费用率49.13%，较去年同期47.81%上升1.32pp，公司市场推广投入持续加大。 * 公司管理费用率7.74%，比去年同期8.56%下降0.82pp，管理费用控制良好。 ## 公司发展战略 * **研发稳步推进** * 公司研发根据“一轴两翼一支撑”战略（消痛贴膏为轴、疼痛一体化方案，神经康复+妇科新品两翼）开展相关工作。 * **消化道领域初步探索** * 公司尝试开展“善胃”家族组合产品推广，在局部市场试点销售洁白丸、石榴健胃丸、六味能消片等胃肠道新品，探索胃肠道新品在零售渠道的销售模式。 ## 政策支持 * **民族药发展机遇** * 2017版国家医保目录中，民族药从47个增加至88个，增幅达到90%，比例明显高于其他药品。 * 公司1个品种进入国家基本药物目录，17个品种进入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2017年版）》。 ## 盈利预测 * **未来盈利预测** * 预计2018-2020年归母净利润分别为3.36亿元、3.82亿元、4.39亿元，增长分别为11.48%、13.84%、14.83%。EPS分别为0.83元、0.94元、1.08元，对应PE分别为37x、33x、28x。 # 总结 ## 业绩稳健增长，战略布局清晰 奇正藏药2017年业绩符合预期，剥离药材业务后，公司专注于药品业务，收入端重回增长。公司核心产品消痛贴膏保持平稳增长，二线品种增长势头强劲。同时，公司积极进行研发投入，探索新的治疗领域，为未来发展奠定基础。 ## 政策红利加持，未来发展可期 在政策支持民族药发展的背景下，奇正藏药作为藏药龙头企业，有望受益于行业发展红利，进一步丰富产品线，实现业绩增长。维持“推荐”评级。

# 中心思想 本报告对迪瑞医疗（300396）2017年年报进行了点评，并分析了公司未来的发展前景。核心观点如下： * **业绩符合预期，试剂业务高速增长：** 公司2017年业绩符合预期，试剂业务受益于封闭销售模式实现高速增长，成为公司业绩增长的主要驱动力。 * **新品上市，驱动公司发展：** 全自动化学发光免疫分析仪和妇科分泌物分析系统等重磅产品的上市，标志着公司进入新的发展阶段，有望打开更大的市场空间。 * **维持“增持”评级：** 看好公司仪器+试剂封闭化推广模式，以及新产品带来的成长性，维持“增持”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩总结 公司2017年实现营业收入8.7亿元，同比增长14.4%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长33.8%；实现扣非后归母净利润1.4亿元，同比增长30.3%；EPS为1.09元。同时公司发布2018年一季报，实现营收1.9亿元，同比增长22.5%；归母净利润3452.6万元，同比增长25.9%；扣非后归母净利润3221.3万元，同比增长26.0%。 ## 业绩分析 公司2017年和2018Q1实现归母净利润增速分别为33.8%和25.9%，业绩符合预期。公司收入增速超利润增速主要系公司高毛利率的试剂增速超仪器销售增速。分产品线看：1）仪器收入：2017年3.2亿元，同比增长5.7%，主要系生化仪器和尿有型成份分析仪器销量增加所致；2）试剂收入：2017年5.4亿元，同比增长19.9%，其中母公司试剂收入3.3亿元，同比增长29.4%，控股子公司宁波瑞源则实现生化收入2.2亿元，同比增长9.4%。母公司试剂收入高增长主要得益于公司采取了仪器与试剂闭环销售模式，依托多年仪器销售的市场积累，带动了试剂高增长。2018Q1试剂收入同比增长29.8%，其中控股子公司宁波瑞源实现收入5422.3万元，同比增长13.5%。 ## 新产品上市 公司一直以来都保持高强度的研发投入，2017年公司研发投入达1.02亿元，同比增长25.2%，占营收比例超过11%，位居行业前列。2017年公司完成了1项全自动妇科分泌物分析系统、1项全自动化学发光免疫分析仪、1项全自动尿液分析系统、3项全自动生化分析仪、13项化学发光免疫分析试剂等新产品的注册工作，这些新项目进一步拓展及完善了公司产品线。妇科分泌物分析系统：为全球首创，解决了低效率、手工不能自动化检测和自动分型等行业痛点，国内单品种市场空间在20亿量级，有望再造一个迪瑞医疗。全自动化学发光免疫分析仪：其上市标志着公司步入壁垒高（仪器试剂必须封闭）、空间大（2017年预计国内市场规模近200亿元）、增速快（行业增速预计20%-25%）的免疫诊断领域，公司依托其在仪器领域深厚的积累，我们认为公司有望后来居上，成为化学发光前五企业。在两款重磅产品驱动下，公司步入发展新阶段。 ## 盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为1.47元、1.91元、2.46元，对应PE分别为29倍、22倍和17倍。我们认为看好公司仪器+试剂封闭化推广模式，在新产品驱动下公司成长性确定性强，维持“增持”评级。 ## 风险提示 新产品获批进度或低于预期；业务整合或低于预期；汇率波动风险。 # 总结 本报告分析了迪瑞医疗2017年的业绩表现，指出公司业绩符合预期，试剂业务高速增长是主要驱动力。同时，全自动化学发光免疫分析仪和妇科分泌物分析系统等新产品的上市，为公司未来的发展注入了新的动力。基于对公司发展前景的看好，维持“增持”评级。但同时也提示了新产品获批进度、业务整合以及汇率波动等风险。

中心思想 核心业务驱动与市场领先 广生堂作为核苷类抗乙肝病毒药物领域的先驱，凭借国内最齐全的产品线和替诺福韦等一线用药的上市及医保纳入，确立了其在肝脏健康市场的核心地位和显著增长潜力。公司通过持续的研发投入和市场策略调整，积极应对行业挑战，力求在竞争中保持领先。 创新研发与多元化战略布局 公司坚定实施创新驱动战略，不仅在乙肝药物领域深耕，更将研发重心拓展至非酒精性脂肪肝和肝癌等全球创新药领域，并计划在中美同步申报临床试验。同时，广生堂通过战略性进入高端妇儿医疗服务和辅助生殖市场，构建多元化增长引擎，旨在实现从仿制到创新的全面转型和长期可持续发展。 主要内容 肝脏药物核心地位与知识产权优势 广生堂专注于核苷类抗乙肝病毒药物的研发、生产与销售，其主导产品包括阿德福韦酯、拉米夫定、恩替卡韦和替诺福韦。公司是目前国内唯一一家同时拥有四大核苷类抗乙肝病毒药物原料药及制剂注册批件的医药企业，产品线齐全。其中，富马酸替诺福韦二吡呋酯和恩替卡韦被《慢性乙型肝炎防治指南》（2015年版）推荐为抗乙肝病毒治疗的一线用药，并已纳入2017年版《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》。公司高度重视知识产权保护，截至2015年底，已在乙肝抗病毒药物相关领域申请近70项国家专利，并获得36项国家发明专利授权，被认定为“国家级知识产权优势企业”。其国家一类新药“阿甘定”（阿德福韦酯片）曾荣获“福建省科技发明奖一等奖”等多项殊荣。2017年，“福甘定”（富马酸替诺福韦二吡呋酯）获得CFDA批文并于7月正式上市。 业绩挑战与未来增长引擎 2017年，受医药行业改革深入推进、医保控费和医院药占比考核等因素影响，广生堂业绩出现放缓。公司营业收入为2.96亿元，较上年同期下降5.36%；归属于上市公司股东的净利润为3356.53万元，同比下降49.46%。业绩下滑的主要原因包括：公司立项开发多个全球一类创新药导致持续大额研发投入，2017年度研发总投入达7533.25万元，其中费用化支出5886.62万元，占营业总收入的25.44%；替诺福韦新药上市后的市场开发及推介费用支出较大，约1900万元；以及为应对“两票制”对原招商模式进行的直销改造，导致销售费用相应增加，2017年销售费用达1.39亿元，同比增长25.52%，直销模式销售收入占比从上年的46.85%提高到61.82%。为应对市场变化，公司与国药控股股份有限公司签订战略合作协议，旨在理顺药品配送体系，扩大公司产品的终端覆盖。在研发方面，截至2017年12月，公司技术研发团队共有93人，占员工总数的16.64%，其中包括3位博士，硕士及以上学历技术人员占研发人员总数的25.81%，显示公司持续加码研发投入，为未来业绩增长奠定基础。 2017年，公司主营业务收入中，恩替卡韦（恩甘定）实现销售收入2.14亿元，同比下降4.01%，占公司营业收入的72.34%，是公司的核心产品。阿德福韦酯（阿甘定）销售收入4808.66万元，同比下降22.91%，占比16.24%。拉米夫定（贺甘定）销售收入2458.87万元，同比下降8.83%，占比8.30%。新上市的替诺福韦（福甘定）在2017年实现销售收入921.76万元，占公司营业收入的3.11%。从2013-2017年的公司四产品收入变动来看，恩替卡韦销售表现占比逐年提升，已成为公司核心产品。而替诺福韦酯自上市以来已受到关注，占据公司核心收入的一定比例。 乙肝市场广阔与替诺福韦优势 乙型病毒性肝炎是全球性的严重健康问题，我国是高感染流行地区。世界卫生组织《2017年全球肝炎报告》显示，2015年全球约有2.57亿人存在慢性乙肝病毒感染，导致88.7万人死亡。我国1~59岁人群乙肝病毒携带者比例为7.18%，总人口数约9300万人，其中慢性乙肝患者超过2000万人。然而，国内已接受规范治疗的患者仅占需要治疗患者的不到20%。随着人民收入水平提高、健康意识增强、药品价格下降以及医疗保险全覆盖，抗病毒乙肝用药市场仍有巨大的成长空间。2013-2015年全球病毒性肝炎治疗领域用药市场规模从59.41亿美元增长至320.27亿美元。在我国，核苷（酸）类乙肝用药约占乙肝用药市场的80%，已成为治疗乙肝的主流用药。我国治疗乙肝用药市场规模从2011年的68.81亿元增长到2015年的162.76亿元，复合年均增长率为22.4%，预计到2020年将达到200亿元。 替诺福韦（富马酸替诺福韦二吡呋酯，TDF）是一种新型核苷酸类逆转录酶抑制剂，具有抗病毒疗效更强大、零耐药和妊娠B级等显著优势。研究表明，替诺福韦单一治疗对拉米夫定相关及合并的不同耐药变异位点的HBV-DNA均有显著的抗病毒作用，且易于耐受，无骨髓抑制、外周神经病或胰腺炎等副作用。2013年8月，替诺福韦（慢性乙型肝炎适应症）首次在中国上市。2016年5月，替诺福韦被列为首批国家药品价格谈判成功的药品，价格降幅达67%，月均药品费用从1500元降至490元。2017年，替诺福韦正式纳入医保，极大地降低了患者的经济负担，有望推动其市场份额快速增长。 首仿地位与替诺福韦市场潜力 2017年5月18日，广生堂收到国家食品药品监督管理总局颁发的富马酸替诺福韦二吡呋酯原料药及胶囊的药品生产注册批件，成为国内首家获批治疗乙肝的国产替诺福韦，也是国内唯一完成该产品有效性和安全性评价并获得审核查验中心临床核查通过的医药企业。2017年7月7日，公司取得替诺福韦原料药《药品GMP证书》，标志着公司新一代抗乙肝病毒药品“福甘定”—替诺福韦正式上市。这使得广生堂成为中国唯一同时拥有恩替卡韦和替诺福韦这两大抗乙肝病毒一线用药的企业，进一步巩固了其在乙肝用药市场中的领先优势。截至2017年10月，公司福甘定产品已通过14个省/市的备案挂网。2017年，替诺福韦实现销售收入921.76万元，占公司营业收入的3.11%。 鉴于恩替卡韦自2005年上市及纳入医保以来，其样本医院销售额从2006年的3600万元快速增长至2016年的17.1亿元（2016年恩替卡韦类别销售额大约80多亿，预计当前国内整个恩替卡韦市场约为90亿元人民币），替诺福韦有望大概率复制恩替卡韦的销售路径。在替诺福韦药品价格下降、加入医保等利好情况下，未来市场或达百亿级，有望给公司收入端增长带来较高贡献。纵观全球，2016年替诺福韦单方和复方产品累计销售额高达111亿美元。目前，国内市场替诺福韦的占有率仍较低，但依据海外市场形势，加上替诺福韦本身零耐药、孕妇可用等特性，替诺福韦在未来中国抗乙肝市场占有率快速提升将会是大概率事件。预计公司替诺福韦—福甘定对业绩的规模化贡献将体现在2018年及未来的三到五年，逐步有望成为公司新的主要销售品种。 脂肪肝与肝癌新药研发进展 非酒精性脂肪性肝病（NAFLD）及其极端形式非酒精性脂肪性肝炎（NASH）已成为全球最重要的公共健康问题之一，尤其在欧美发达国家和我国富裕地区。普通成人NAFLD患病率达10%-30%，其中10%-20%为NASH，后者10年内肝硬化发生率高达25%。NASH可导致晚期肝脏纤维化、肝硬化、肝衰竭及肝脏肿瘤的产生。我国脂肪肝发病率已占平均人口的10%，在肥胖、嗜酒和糖尿病患者中可高达50%-60%。目前，美国FDA和欧洲EMA尚未批准任何药物用于NAFLD和NASH的治疗，NASH药物市场前景巨大，预计到2020年全球NASH市场将达到16.932亿美元，2014-2020年间年复合增长率为25.6%。广生堂与药明康德合作开发的治疗非酒精性脂肪肝炎新药GST-HG151属于一类新药，旨在填补全球肝纤维化领域的空白。该临床前候选化合物具有靶标选择性好、成药性强、药效显著和安全性高的特点，计划于2018年下半年同时向中国CFDA和美国FDA递交临床研究（IND）申请。 我国肝癌发病率高居恶性肿瘤第四位（36/10万人），死亡率第二位（26/10万人），肝癌患者数量占全球54%，每年死亡人数达37万。肝癌患者的五年生存率平均仅为17.6%。目前，FDA批准的及临床上治疗肝癌的靶向药研究主要集中在多靶点激酶抑制剂（如索拉非尼、瑞戈非尼）和免疫检查点抑制剂等。然而，现有肝癌靶向药物效果不甚理想，易耐药，且毒副作用明显，晚期肝癌患者的生命延长作用有限。根据2017年抗肿瘤药物市场研究报告，靶向药物在抗肿瘤市场高景气，但国内肝癌靶向药物仅有两种获批，市场空缺大，急需疗效好、安全性高的治疗方案。广生堂与药明康德合作开发的肝癌新药GST-HG161具有全球自主知识产权，针对亚洲人群，在多个肝癌小鼠体内药效模型中显著优于肝癌治疗一线用药索拉非尼，且安全性极高（安全窗口大于30）。该项目计划于2018年上半年同时向中国CFDA和美国FDA递交临床研究（IND）申请，有望成为同靶标在研药物中药效最好的肝癌靶向药物。 多元化药品管线拓展 除了在乙肝、脂肪肝和肝癌领域的重点布局，广生堂在2017年还取得了阿德福韦酯新工艺和恩替卡韦新工艺的变更补充申请批件，以及阿德福韦酯原料药、阿德福韦酯片的再注册批件。此外，公司在阿戈美拉汀（抗抑郁药）、索非布韦（丙肝治疗）和枸橼酸西地那非（5型磷酸二酯酶抑制剂）等多个研发项目上取得了临床批件，正在进行或准备启动临床研究。这些项目旨在丰富公司产品线，增强在抗感染、抗抑郁、心血管等多个领域的市场竞争力，逐步实现从仿制到创新的转型，致力于成就中国最领先最具创新价值的肝药生产企业。 妇儿健康与辅助生殖市场机遇 广生堂积极进军医疗服务领域，通过设立福建广生医院、福州和睦家广生妇儿医院等子公司，并与和睦家医疗管理咨询（北京）有限公司签订合作意向书，旨在开办具有国际专业水准的“和睦家”高端医疗机构。医疗服务行业整体呈高景气态势，预计2021年中国医疗服务支出将达到8.84万亿元。妇儿

中心思想 业绩拐点显现，核心产品驱动增长 千红制药在2017年业绩短期承压后，2018年第一季度展现强劲复苏，营收和净利润均实现显著增长。这主要得益于肝素系列产品、怡开和千红怡美三大核心产品线的销售发力，预示公司业绩已进入上升通道。 创新药布局与激励机制并举，奠定长期发展基石 公司积极推进创新药研发，首个创新药QHRD107临床申请获受理，并计划每年推出新临床品种，构建未来业绩增长新动力。同时，限制性股票激励计划的实施，有效提升了核心团队的凝聚力，为公司长期稳健发展提供了制度保障。 主要内容 2017年报与2018年一季报业绩概览 2017年度业绩回顾 公司2017年实现营业收入10.65亿元，同比增长37.23%；归母净利润1.83亿元，同比下降18.47%；扣非净利润0.87亿元，同比下降30.37%。每股收益为0.14元，符合预期。业绩下滑主要受新厂区投入使用后的折旧增加和研发投入增长影响。 2018年第一季度业绩显著回升 2018年第一季度，公司营收达3.38亿元，同比增长38.73%；归母净利润0.84亿元，同比增长19.40%；扣非净利润0.56亿元，同比增长20.14%。这表明公司业绩已出现积极转折，全年业绩增速趋势向上。 核心产品线发力与市场拓展 产品结构与毛利率分析 2017年，公司制剂和原料药收入分别约为5.93亿元和4.72亿元，同比增长21.24%和37.32%。毛利率方面，制剂为27.79%，原料药为70.81%，分别比去年同期下降8.9和10.37个百分点。毛利率下降的主要原因在于肝素粗品价格上浮而下游涨价存在滞后，以及制剂生产折旧增长。同期，销售费用和管理费用分别为2.48亿元和1.63亿元，同比增长15.16%和37.58%，主要系推广力度和研发投入加大所致。 肝素系列产品加速放量 公司主要产品自2018年开始进入加速放量期。肝素原料药价格稳中有升，公司市场占有率持续提高，原料药业务受益于量价齐升。肝素钠受益于紧缺药品提价政策，获得提价机遇。依诺肝素和达肝素处于市场导入阶段，预计2018年有望加速放量。那屈肝素已通过新药生产现场核查暨GMP检查及认证，肝素钠封管液获得新药生产批件，均有望于2018年下半年上市，预计2019年开始贡献销售额。 怡开与千红怡美市场表现强劲 怡开推广顺利，未来受益于广阔的糖尿病并发症市场，预计全年销售额可达到5亿元。千红怡美在OTC市场发力，2018年第一季度增速接近50%，预计未来复合增速将超过40%。 创新药布局与公司治理优化 创新药研发进展 公司通过众红与英诺升康两大创新药平台，积极布局创新药。首个创新药CDK9抑制剂QHRD107的临床申请已获受理，预计年内拿到临床批件。LS009亦处于临床前研究，预计2019年申报。公司计划未来每年有1-2个品种进入临床，以打造创新药研发梯队，成为未来业绩新动力。 股票激励计划提升团队凝聚力 报告期内，公司完成了限制性股票激励计划，分别于2017年10月和2018年2月向43名和1名对象授予617.88万股和10万股，授予价格均为3.03元/股。此举进一步完善了对公司年轻核心人才的激励机制，有效提高了核心团队的凝聚力。 盈利预测与投资建议 业绩预测与估值分析 公司业务已进入反弹轨道，肝素制剂全面布局渐收成效，怡开加速增长，千红怡美受益于OTC渠道开拓。预计公司2018年至2020年每股收益（EPS）分别为0.22元、0.28元和0.36元，对应当前股价的市盈率（PE）分别为28倍、22倍和17倍。目前化学制药行业平均PE约为37倍，公司PE显著低于行业平均水平。 投资评级与风险提示 基于上述分析，分析师维持“强烈推荐”评级。同时，提示投资者需关注原料药价格回调、制剂销售不及预期以及研发进程不及预期等潜在风险。 总结 千红制药在经历2017年因新厂区投入和研发增加导致的短期业绩波动后，于2018年第一季度展现出强劲的业绩反弹，营收和净利润均实现高速增长。这主要得益于肝素系列产品、怡开和千红怡美三大核心产品线的市场发力。公司在创新药研发方面也取得积极进展，首个创新药临床申请获受理，并计划持续丰富创新药管线。同时，限制性股票激励计划的实施，进一步巩固了核心团队的稳定性与积极性。鉴于公司业务已进入反弹轨道，核心产品加速放量，且估值显著低于行业平均水平，分析师维持“强烈推荐”评级，但提示需关注原料药价格、制剂销售及研发进展等潜在风险。

中心思想 本报告分析了迈克生物2017年的业绩表现和2018年一季度的财务数据，并对其未来发展进行了展望。核心观点如下： 业绩增长与利润影响 收入端快速增长，但非经常性损益影响利润： 公司通过优化商业模式和加强渠道扩张，实现了收入端的快速增长。然而，非经常性损益的减少，如投资收益下降和固定资产处置损失扩大，对净利润率产生了一定影响。 股权激励计划彰显发展信心： 公司完成了股份回购，并拟实施2018年股权激励计划，高业绩考核目标彰显了公司对未来发展的信心。 主要内容 一、事件 公司发布2017年度报告和2018年一季报，显示营收和利润均实现增长。 公司发布2017年度利润分配预案，拟每10股派发1.35元人民币（含税）。 二、我们的观点 1、优化商业模式与渠道扩张 自产与代理双轮驱动： 迈克生物通过优化IVD整体解决方案，自产产品和代理产品销售收入均取得快速增长。化学发光、血球等自产试剂增长显著，未来将成为主要增长点。 渠道下沉与终端覆盖： 公司继续加快与区域优质渠道商的合作，通过自建和投资并购方式新增渠道子公司，扩大终端覆盖。 2、毛利率下降与费用控制 毛利率略有下降： 代理产品成本增长较快，拉低公司整体毛利率。 费用率下降与财务费用增加： 销售规模扩大带来销售费用率和管理费用率的下降，但短期融资增加导致财务费用率上升。 3、股份回购与股权激励 完成股份回购： 公司完成拟用于后期股权激励计划的股份回购。 股权激励计划： 公司发布2018年限制性股票激励计划，激励对象包括董事、高管和核心人员，并设定了较高的业绩考核目标。 三、盈利预测与投资建议 盈利预测： 预计2018-2020年公司营业收入和归母净利润将保持增长。 投资建议： 维持对公司的“增持”评级，理由是公司加强渠道扩张与整合，以及化学发光等自产产品的上市将带动业绩增长。 四、风险提示 耗材招标降价风险 耗材“两票制”政策风险 新型模块化仪器上市推广不达预期 总结 本报告对迈克生物2017年的业绩和2018年一季度的表现进行了全面分析。公司通过优化商业模式、加强渠道扩张，实现了收入的快速增长。虽然毛利率略有下降，但销售费用率和管理费用率有所下降。公司完成股份回购并推出股权激励计划，彰显了对未来发展的信心。维持“增持”评级，但需关注耗材降价、政策风险以及新产品推广情况。

# 中心思想 ## 业绩增长与政策红利 本报告的核心观点是普利制药一季报业绩符合预期，受益于独家剂型产品和新产品上市，收入高速增长，现金流良好。同时，作为制剂出口和注射剂一致性评价的龙头企业，公司有望在国内政策红利下保持高速发展。 ## 未来增长动力 公司持续加大研发投入，保证未来增长，口服一致性评价方面也在积极推进。预计公司未来几年净利润将显著增长，维持买入评级。 # 主要内容 ## 一、公司一季报业绩分析 普利制药2018年一季报显示，公司实现营业总收入9395.48万元，同比增长94.80%；归属于上市公司股东的净利润3110.28万元，同比增长200.38%。扣非净利润3073.19万元，同比增长210.88%；经营活动现金流净额177万，同比增长85.7%。 ## 二、收入增长及现金流状况 独家干混悬剂型产品保持高速增长；一季度公司依替巴肽注射液荷兰上市，左乙拉西注射液坦美国上市，地氯雷他定干混悬剂获得国内补充申请。 ## 三、制剂出口申报及转报进展 阿奇霉素注射剂上市后补充材料有望近期获得通过一致性评价的标签，1季度进入天津医保；更昔洛韦目前材料已经补充完成，有望近期获批并获得视同通过一致性评价的身份；泮托拉唑待完成海外原料药资料补充之后有望近期转报上市。预计今年有望3-4个品种国内获批。 ## 四、一致性评价及研发投入 针对公司已经上市的产品，目前已经开展7-8个品种的一致性评价，其中1个品种的be即将完成。公司大幅加大研发投入，研发人员从2016年底的81人增加到2017年底的115人，研发投入6330万元，同比增加151.20%，占营业收入比重提高到19.49%。 ## 五、盈利预测及评级 预计公司2018-2020年净利润为1.49/2.91/4.40亿。考虑到公司已经搭建的完善的制剂出口平台和注射剂出口转报的先发优势，给予买入评级。 ## 六、风险提示 审批慢于预期、产品降价、医保控费。 # 总结 本报告分析了普利制药2018年一季报，指出公司业绩符合预期，受益于独家剂型和新产品上市，收入高速增长。公司在制剂出口和一致性评价方面具有优势，有望在政策红利下保持高速发展。同时，公司积极推进一致性评价和加大研发投入，为未来增长提供保障。预计公司未来几年净利润将显著增长，维持买入评级，但需注意审批风险、产品降价和医保控费等风险因素。

# 中心思想 * **业绩超预期与增长动力分析：** 普利制药2018年一季度业绩超出市场预期，主要得益于国内制剂的快速增长、欧洲市场新上市品种的放量以及海外经销商授权的增加。 * **国内外业务双轮驱动：** 公司正逐步进入国内外业务的爆发期，海外业务方面，多个品种陆续在欧美获批，验证了公司制剂出口的实力；国内业务方面，多个品种有望获批并获得一致性评价身份，海南针剂生产基地有望在下半年贡献业绩弹性。 # 主要内容 ## 公司一季报业绩分析 公司2018年一季报显示，营业收入和归母净利润均大幅增长，超出市场预期。 * **营收与利润双增长：** 2018年一季度，公司实现营业收入9395万元，同比增长94.80%；实现归母净利润3110万元，同比增长200.38%。 * **业绩超预期原因：** 国内制剂快速增长，估计贡献1800-2000万利润；欧洲市场新上市品种放量，估计贡献700-800万利润；海外经销商授权费贡献400万左右利润。 ## 海外业务进展 公司多个品种陆续在欧美获批，证明了公司在制剂出口业务方面的实力。 * **已获批品种：** 注射用泮托拉唑、注射用更昔洛韦、依替巴肽、左乙拉西坦注射液等已在欧美获批。 * **未来展望：** 预计更昔洛韦、依替巴肽均有望年内在美获批。 ## 国内业务进展 公司多个品种有望获批并获得一致性评价身份，海南针剂生产基地有望在下半年贡献业绩弹性。 * **优先审评品种：** 注射用阿奇霉素已获批，注射用更昔洛韦钠、注射用泮托拉唑钠于2016年9月进入优先审评。 * **一致性评价：** 阿奇霉素有望获得一致性评价身份，更昔洛韦有望在近期获批并获得一致性评价身份，泮托拉唑待海外原料药资料补充完成后年内有望上市并获得一致性评价身份。 * **生产基地：** 海南针剂生产基地有望在今年7-8月份完成交付，有望从18年下半年开始逐步贡献巨大业绩弹性。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** 预计公司2018-2020年净利润为1.72亿元、3.01亿元、4.37亿元，增速分别为75.03%、74.59%、45.36%，对应PE为58x、33x、23x。 * **投资评级：** 维持“强烈推荐”评级。 # 总结 * **核心观点重申：** 普利制药一季度业绩超预期，国内外业务均呈现良好发展态势，公司正逐步进入业绩爆发期。 * **投资建议：** 维持“强烈推荐”评级，看好公司未来发展前景。

# 中心思想 本报告对美康生物（300439）2017年年报进行点评，核心观点如下： - **渠道扩张与区域检验中心驱动增长**：公司通过渠道扩张和区域医学检验中心的建设，实现了收入和利润的高速增长。 - **“产品+服务一体化”模式**：公司积极推进“以诊断产品为核心，诊断产品+基础数据诊断服务一体化”的商业模式，打造专业医学检验集约化系统供应商。 - **投资建议**：看好公司未来发展前景，给予“买入”评级，目标价30.45元。 # 主要内容 ## 公司业绩总结 - **营收与利润双增长**：2017年公司实现营业收入18.1亿元，同比增长71.1%；归母净利润2.1亿元，同比增长20.7%。 - **收购杭州倚天传奇**：公司公告以2亿元收购邹炳德先生持有美康基金26.92%的财产份额，开始整合及并表杭州倚天传奇。 ## 渠道扩张+区域检验中心，驱动公司高速增长 - **体外诊断试剂**：实现收入13.1亿元，同比增长63.3%，自产产品和代理销售均有贡献，但代理产品毛利率较低，拉低整体毛利率。 - **体外诊断仪器**：实现收入1.8亿元，同比增长43.3%，毛利率同比下降。 - **体外诊断服务**：实现收入2.4亿元，同比增长105.5%，主要受益于区域检验共享中心的设立和拓展。 - **子公司影响**：海外子公司亏损导致商誉减值，还原后公司实际增长预计在40%左右。 ## 发展“产品+服务一体化”的商业模式，打造专业医学检验集约化系统供应商 - **产品线布局**：通过自研+外延，布局了生化、免疫、分子、血球等产品线。 - **渠道建设**：收购多家区域经销商并建立30多家区域检验共享中心，为公司打造医学检验集约化供应商战略奠定基础。 ## 盈利预测与投资建议 - **盈利预测**：预计公司2018-2020年EPS分别为0.87元、1.14元和1.44元，对应PE分别为27倍、21倍和16倍。 - **投资建议**：看好公司“产品+服务一体化”商业模式，给予行业平均35倍估值，目标价30.45元，给予“买入”评级。 ## 风险提示 - **外延并购风险**：外延渠道并购及整合进度或低于预期。 - **产品放量风险**：POCT及新产品产品放量速度或低于预期。 # 总结 本报告分析了美康生物2017年年报，指出公司通过渠道扩张和区域检验中心实现了高速增长，并积极推进“产品+服务一体化”的商业模式。报告预测了公司未来几年的盈利情况，并给出了“买入”评级，同时也提示了外延并购和产品放量等风险。总体而言，报告对美康生物的未来发展持乐观态度，认为公司有望保持快速增长态势。