# 中心思想 本报告分析了瑞康医药（002589）2017年半年报，核心观点如下： * **业绩增长驱动力分析：** 瑞康医药业绩高速增长，主要得益于器械业务和省外业务的快速放量，公司已从区域性医药流通公司转型为全国性医药流通公司。 * **战略转型与未来展望：** 公司由单纯的药品配送商向医院综合服务商转型，通过外延扩张和业务拓展，覆盖医疗机构的多元化需求，未来发展潜力巨大。 * **投资建议：** 维持“买入”评级，目标价21.12元，基于公司良好的发展前景和行业平均水平，给予2018年22倍估值。 # 主要内容 ## 公司业绩表现 * **营收与利润双增长：** 2017年上半年，瑞康医药实现营业收入104亿元，同比增长50%；归母净利润5.1亿元，同比增长136.7%；扣非归母净利润5亿元，同比增长141.5%。 * **业务板块分析：** 药品收入126.7亿元，同比增长46.1%；器械板块收入28.99亿元，同比增长176%。药品配送板块毛利率提升3.2个百分点至12.2%，器械板块毛利率提升3.8个百分点至30.1%。 * **区域市场分析：** 山东省内实现收入66亿元，同比增长25.7%；省外实现收入55亿元，同比增长168%。省外业务成为公司增长的主要动力。 ## 全国性扩张战略 * **全国布局：** 截至2017年6月30日，瑞康医药业务已覆盖全国30个省份，计划2017年完成全国31个省份的业务覆盖。 * **区域收入占比变化：** 山东省收入占比已由2016年的76.1%降低至64%，表明公司已成功打开山东省内医药流通的行业天花板。 * **行业整合与扩张：** 在“两票制”背景下，公司将继续加速行业整合步伐，推进全国性扩张战略。 ## 医院综合服务商转型 * **服务内容拓展：** 公司在山东省内向各级医疗机构提供医疗器械和医用耗材配送服务，建立了检验、介入、骨科、设备等十三大事业部。 * **质量管理体系：** 形成了一整套符合医疗器械行业特性的质量管理及信息化管理系统。 * **异地复制潜力：** 业务进一步向省外拓展，未来有望实现山东省内综合服务业务的异地复制。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2017-2019年EPS分别为0.67元、0.96元、1.33元。 * **估值分析：** 对应估值分别为22倍、15倍、11倍。 * **投资评级：** 维持“买入”评级，给予2018年22倍估值，对应目标价21.12元。 ## 风险提示 * **业务不及预期：** 药品、器械业务放量不及预期风险。 * **整合风险：** 异地扩张整合不及预期风险。 # 总结 * **核心业务增长强劲：** 瑞康医药2017年半年报显示，公司业绩高速增长，器械业务和省外业务成为主要增长动力。 * **战略转型成效显著：** 公司由区域性医药流通公司向全国性医院综合服务商转型，全国布局加速，服务内容不断拓展。 * **投资价值分析：** 维持“买入”评级，目标价21.12元，但需关注药品、器械业务放量以及异地扩张整合的风险。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，生成一份专业、分析性的Markdown格式报告摘要。 中心思想 本报告的核心观点如下： 血透业务驱动业绩增长 宝莱特2017年上半年业绩实现30%的高增长，主要得益于血透业务的强劲增长，特别是上游粉液销售和中游渠道整合的有效驱动。 监护业务稳定增长可期 虽然监护业务受到行业增速放缓的影响，但通过精准营销和积极拓展海外市场，预计未来有望维持5%-10%的稳定增长。 主要内容 事件概述 2017年8月24日，宝莱特发布半年度业绩报告，显示公司2017年H1实现营业收入3.22亿元，同比增长20.33%；实现归母净利润3829.21万元，同比增长30.15%。业绩高增长主要得益于血透业务36.83%的高增长。 血透业务分析 “上游粉液增长+中游渠道整合”驱动血透业务17年H1同比增长36.83%。公司已逐步实现血透行业“产品制造+渠道建设+医疗服务”的全产业链布局。上游制造端恒信生物、常州华岳、挚信鸿达合计贡献营收 1.07 亿元；中游渠道端上海、贵州和深圳三家渠道商合计贡献营收1.09亿元。 监护业务分析 受行业增速放缓影响，监护业务 17 年 H1 营收达 9757.83 万元，同比下降 6%。公司一方面按照低中高等级重新定位产品，重新细分产品经销商，在国内市场开展精准营销；另一方面积极开拓非洲等增速较快的海外市场，积极培育监护业务的新增长点，预计未来有望维持5%-10%稳定增长。 盈利预测与估值 以公司现有业务情况，我们测算公司17-19年EPS分别为0.62、0.82、1.08元，对应40、30、23倍PE，持续维持“强烈推荐”评级。 风险提示 血透粉液布局不达预期；医疗事故风险；政策变化风险；监护业务对整体业绩的拖累。 总结 血透与监护双轮驱动 宝莱特得益于血透业务的高速增长和监护业务的稳定发展，公司整体业绩有望保持30%以上的高增长。 维持“强烈推荐”评级 基于公司现有业务情况和未来发展潜力，维持对宝莱特“强烈推荐”评级。但同时也需关注血透业务发展、医疗事故、政策变化以及监护业务可能带来的风险。

# 中心思想 * **工商贸协同发展，业绩高速增长：** 中国医药2017年上半年业绩表现亮眼，营业收入和归母净利润均实现显著增长，主要得益于医药工业、商业和国际贸易三大板块的协同发展。 * **维持“推荐”评级，未来发展可期：** 公司作为通用集团下属唯一医药上市平台，有望持续获得大股东支持，资产注入在即，未来发展潜力巨大，维持“推荐”评级。 # 主要内容 ## 事项概述 * 公司发布半年报，营业收入142.56亿元，同比增长18.51%；归母净利润6.53亿元，同比增长28.05%；扣非归母净利润6.40亿元，同比增长26.79%。 ## 医药工业板块 * **优化营销策略，工业板块强势增长：** 公司工业板块通过优化营销、招标策略，打造拳头产品，加强原料药与普药协同销售，促进业绩迅速提升。 * **化学制剂毛利率提升，拉动板块整体增长：** 医药工业板块上半年收入14.76亿元，同比增长20.89%；毛利率为44.71%，同比增长2.92个百分点，主要由于化学制剂毛利率的提升。 * **心脑血管用药增长迅速，未来市场空间广阔：** 抗感染和心脑血管用药是公司工业板块的主要领域，其中，心脑血管领域的阿托伐他汀和瑞舒伐他汀销售量同比分别增加25.26%和383.69%。 ## 医药商业板块 * **“点强网通”战略，巩固市场并积极扩张：** 公司医药商业板块实行“点强网通”的战略，优化资源配置，加大原有优势业务的推广力度，同时积极进行投资扩张。 * **战略转型影响毛利率，市场拓展空间巨大：** 上半年医药商业板块收入95.52亿元，同比增长22.39%；受“两票制”影响，公司主动进行战略转型，导致毛利率下降0.85个百分点，达到6.67%。公司商业板块目前只覆盖了9个省份，不论是省内深入拓展还是省外新开収市场，均有较大空间。 ## 国际贸易业务 * **业务结构优化，毛利率提升明显：** 上半年公司国际贸易业务收入34.65亿元，同比增长3.18%。由于业务结构的变化，毛利率提升了3.01个百分点，达到14.67%。 ## 盈利预测与评级 * **调整盈利预测，维持“推荐”评级：** 公司2017年、2018年、2019年的EPS调整为1.11元、1.39元、1.72元，对应PE分别为22X/18X/14X，维持 “推荐”评级。 ## 风险提示 * 工业板块营销优化成果不及预期。 # 总结 中国医药2017年上半年业绩表现出色，得益于医药工业、商业和国际贸易三大板块的协同发展。医药工业板块通过优化营销策略和产品结构，实现了强势增长；医药商业板块在“两票制”的影响下，积极进行战略转型，巩固现有市场并积极扩张；国际贸易业务通过优化业务结构，提升了毛利率。公司作为通用集团下属唯一医药上市平台，有望持续获得大股东支持，资产注入在即，未来发展潜力巨大。维持“推荐”评级，但需关注工业板块营销优化成果不及预期的风险。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，生成一份专业、分析性的Markdown文档。 中心思想 本报告的核心观点如下： 业绩稳健增长，费用管控有效： 中国医药2017年上半年业绩符合预期，营收和净利润均实现显著增长，同时通过降本增效有效控制了期间费用。 三大业务协同发展，资产注入可期： 公司医药工业、医药商业和国际贸易三大业务板块协同发展，均保持增长态势。同时，资产注入稳步推进，未来有望增厚公司业绩。 主要内容 业绩符合预期，降本增效期间费用得到有效管控 营收增长与结构优化： 医药工业板块保持强势增长，化学制剂业务和中成药业务均实现显著增长。医药商业板块收入增长规模最大，纯销业务占比不断提高。国际贸易板块转型初见成效，毛利率上升。 费用管控成效显著： 公司通过降本增效，有效管控期间费用，销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所下降。 工商贸整合协同，三大业务板块持续增长 医药工业： 企业通过优化营销手段及业务结构，着力打造拳头产品。同时技改停产工厂陆续复产，强化控制各环节成本，进一步挖潜增效，驱动阿托伐他汀钙销量同比+25.56%，注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠销量同比+48.68%，2015 年上市的新产品瑞舒伐他汀钙胶囊销量同比增长+ 383.69%。 医药商业： 公司在医药商业领域排名不断提升，商业网络区域覆盖，保持快速增长。公司以收购地区营销实力强的流通企业、通过子公司对外投资设立新合资公司的方式，在北京、广东、河南、湖北、黑龙江、新疆等地建立起医药分销网络，优势明显，商业板块近三年符合增长率超过 30%。 国际贸易： 公司与日本、德国、美国等知名国际药企常年保持良好的业务合作关系，在国际贸易领域始终保持着领先地位。公司国际营销网络覆盖全球80 多个国家和地区，并在日本、意大利、委内瑞拉、古巴等国家设有代表处，在亚非拉等新兴医疗市场，通过承接各类大型政府医疗供应项目，积累了丰富的专业贸易经验。 资产注入稳步推进，未来业绩增厚可期 资产注入承诺与进展： 通用技术集团承诺注入相关资产，武汉鑫益资产已通过定增方式注入。公司收购海南通用康力54%的股权，预计将带来净利增量。 未来资产注入预期： 预计公司目前托管的资产如上海新兴、长城制药、江药集团等工业资产将加速注入到上市公司。 总结 中国医药2017年上半年业绩表现良好，符合预期。公司在医药工业、医药商业和国际贸易三大业务板块均实现增长，并通过降本增效有效控制了期间费用。同时，资产注入稳步推进，未来有望增厚公司业绩。维持“推荐”评级。

# 中心思想 本报告对中国医药（600056）2017年半年报进行了分析，核心观点如下： * **业绩符合预期，工商业持续快速增长：** 公司2017年半年报业绩符合预期，医药工业和商业板块均保持快速增长，盈利能力持续提升。 * **三大业务板块协同发展：** 公司在医药工业、商业和贸易三大领域均具有较强的市场竞争力，各业务板块协同发展，推动公司整体业绩增长。 * **维持“买入”评级，目标价28.25元：** 考虑到公司内生增长和外延扩张潜力，以及资产注入预期，维持“买入”评级，并给出2017年25倍PE，目标价28.25元。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 * **营收与利润双增长：** 2017年上半年，公司实现营业收入142.6亿元，同比增长19%；归母净利润6.5亿元，同比增长28%；扣非后归母净利润6.4亿元，同比增长27%。 * **Q2业绩稳健：** 单季度来看，2017年第二季度公司实现营业收入76.7亿元，同比增长15%；归母净利润3.2亿元，同比增长27%；扣非后归母净利润3.1亿元，同比增长24%。 ## 收入与盈利能力分析 * **医药工业板块表现亮眼：** 医药工业实现收入14.8亿元，同比增长21%，毛利率提升2.92个百分点。原料药和化学制剂均保持稳定增长，增速分别为20%和22%。核心产品阿托伐他汀、注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠销量分别同比增长25%和384%。 * **医药商业板块稳步增长：** 医药商业实现收入95.5亿元，同比增长22%。受药品招标降价和两票制影响，毛利率略有下降0.85个百分点。纯销和调拨增速分别为26%和19%，毛利率分别下降0.69个百分点和1.25个百分点。 * **国际贸易业务保持稳定：** 国际贸易业务维持稳定，实现收入34.7亿元，同比增长3%，毛利率提升3.01个百分点。 * **综合盈利能力提升：** 由于工业板块和贸易板块的毛利率提升，公司综合毛利率提升0.4个百分点至12.93%；内部控制效果持续显现，期间费率下降0.5个百分点至5.42%，净利率提升0.4个百分点至5.29%。 ## 三大业务板块分析 * **医药工业：** 公司持续提升GMP改造、市场推广策略、营销渠道和经营管理，推动核心产品快速增长，整体销售收入和盈利能力显著提升。 * **医药商业：** 公司积极应对两票制带来的机遇，持续推进点强网通战略，加快全国并购布局，并积极开拓药房托管、药事服务延伸等新业务，深度绑定终端和提高增值服务，提高市场占有率。 * **贸易领域：** 加强业务转型和国际市场开发，保持稳定增长。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2017-2019年EPS分别为1.12元、1.38元、1.61元，对应PE分别为22倍、18倍、15倍。 * **投资建议：** 维持“买入”评级，给予2017年25倍PE，目标价28.25元。 ## 风险提示 * 产品放量或低于预期 * 资产注入进度或低于预期 * 业务整合进度或低于预期 # 总结 本报告对中国医药2017年半年报进行了全面分析，公司业绩符合预期，工商业持续快速增长，三大业务板块协同发展。医药工业板块表现亮眼，医药商业板块稳步增长，国际贸易业务保持稳定。公司盈利能力持续提升，内部控制效果显现。维持“买入”评级，目标价28.25元，但需注意产品放量、资产注入和业务整合等风险。

# 金城医药（300233）半年报点评 ## 中心思想 本报告对金城医药2017年半年报进行了深入分析，核心观点如下： * **业绩符合预期，增长动力强劲**：公司上半年业绩大幅增长，主要得益于合并朗依和宁波丰众化工报表。剔除合并因素，公司营收和扣非净利润仍实现稳健增长。 * **头孢侧链中间体业务持续高增长**：受益于环保和供给侧改革，头孢侧链中间体业务量价齐升，预计下半年仍将保持高速增长。 * **朗依和金城金素成为未来增长点**：朗依业绩稳步提升，金城金素扭亏为盈，随着各地招标加速推进，金城金素业绩有望加速提升。 # 主要内容 ## 半年报业绩分析 * **营收与利润双增长**：公司上半年实现营收12.11亿元，同比增长134.58%；归母净利润1.25亿元，同比增长67.48%；扣非后净利润1.21亿元，同比增长94.45%。 * **合并报表影响显著**：业绩大幅增长主要原因是合并了朗依3-6月份报表和宁波丰众化工1-6月份报表。剔除合并因素，公司营收和扣非净利润同比增长分别为45%和23%。 ## 头孢侧链中间体业务分析 * **量价齐升受益于行业改革**：受益于环保和供给侧改革，公司头孢侧链中间体业务有望延续量价齐升态势。 * **活性酯系列产品表现良好**：上半年头孢侧链活性酯系列实现营收3.78亿元，同比增长39.68%。毛利率为29.01%，同比下降4.65个百分点，主要原因是成本上升和长单价格较低。 * **下半年增速预计保持强劲**：预计下半年头孢侧链营收和净利润增速仍将超过20%。 ## 朗依和金城金素业务分析 * **朗依业绩稳步提升**：朗依一季度净利润贡献约1000万元，二季度贡献净利润3500万元，整体业绩稳步提升。 * **金城金素扭亏为盈**：金城金素上半年营收和净利润分别为5018万元和1107万元，实现扭亏为盈。 * **高端头孢品种市场前景广阔**：随着各地招标加速推进与执行，金城金素凭借高品质和高价格的头孢品种，业绩有望加速提升。 ## 期间费用分析 * **合并报表导致费用大幅提升**：上半年公司销售费用同比增长598%，管理费用同比增长51%，财务费用受汇兑损失影响。 * **下半年费用预计平稳略升**：由于并表因素，下半年预计期间费用比上半年平稳略升。 * **环保投入影响较小**：公司前期环保投入较大，整体环保指标均达标，近两年环保投入不大，对费用压力影响小。 ## 估值与评级 * **盈利预测**：考虑到朗依17年完成业绩承诺的不确定性，预计17-19年EPS分别为0.93、1.15和1.39元。 * **投资建议**：给予17年30倍PE，目标价27.90元，维持“买入”评级。 * **风险提示**：朗依制药业绩不及预期；金城金素产品价格和销量不及预期。 # 总结 金城医药2017年半年报业绩符合预期，受益于合并报表和头孢侧链中间体业务的增长，公司营收和利润均实现大幅提升。朗依和金城金素作为未来增长点，有望为公司带来新的增长动力。维持“买入”评级，但需关注朗依业绩和金城金素产品价格和销量不及预期的风险。

# 中心思想 ## 大股东增持彰显信心 本报告的核心观点是康美药业大股东康美实业及许冬瑾女士大手笔增持公司股票，累计增持金额高达20.29亿元，彰显了对公司未来发展的强烈信心。 ## 投资价值再梳理 报告还梳理了康美药业的投资逻辑，认为公司具备高确定性和高景气度，业务结构性调整将推动估值中枢长期向上，维持“强烈推荐”评级。 # 主要内容 ## 事件 公司发布增持完成公告，大股东康美实业及许冬瑾女士在5 月 11 日至6月19 日之间，累计增持公司股票9571.53 万股，累计增持金额高达20.29 亿元。 ## 大手笔增持，彰显强烈信心 大股东康美实业及许冬瑾女士在5 月 11 日至6 月 19 日之间，累计增持公司股票 9571.53 万股，累计增持金额高达 20.29 亿元，增持均价为21.20 元/股。公司大股东以21.20 元/股的均价大手笔增持，彰显其对公司未来发展的强烈信心，考虑到公司目前股价为20.64 元，安全边际极高！ ## 投资逻辑再梳理 * **高确定性与估值溢价：** 在不考虑到中药材提价提供弹性的情况下，未来三年公司业绩复合增速将保持20-25%之间，在市场整体预期收益率下降的情况下理应享受估值溢价。 * **高景气度与政策友好：** 康美的几大业务板块中未来将保持高速增长的中药饮片、药房托管、商业流通、医疗服务等版块都是政策友好型版块，而传统业务中药材贸易在2016 年中药材价格触底回暖，为绝对的政策避风港，理应享受估值溢价。 * **业务结构调整与估值提升：** 在业绩20-25%的增长的表观增速下是业绩的结构性调整，业绩增长可持续能享受更高估值的中药饮片、药房托管、商业流通、医疗服务等版块的占比将持续提升，而传统业务中药材贸易占比下降，公司自身的估值中枢也将长期向上。 ## 盈利预测与投资建议 我们预计公司2017-2019 年EPS为0.83 元、1.02 元、1.26 元，对应增速为22.32%、23.82%、23.23%，对应PE为25x、20x、17x，公司各项业务目前趋势向好，且不受政策负面扰动（中药饮片业务符合产业趋势并有智慧药房拉动，中药材贸易业务受益价格底部回暖，流通版块受益政策东风，医疗服务布局迅速推进），我们认为，公司业绩稳定增长且大有看点，理应享受预期收益率整体下行环境下的估值溢价。此次大股东大手笔增持彰显了对公司长期发展的信心，维持“强烈推荐”评级。 # 总结 ## 核心观点回顾 本报告分析了康美药业大股东大手笔增持的事件，认为这彰显了对公司未来发展的强烈信心。 ## 投资价值重申 报告梳理了康美药业的投资逻辑，强调了公司的高确定性、高景气度以及业务结构性调整带来的估值提升潜力，维持“强烈推荐”评级。

# 中心思想 本报告分析了国药股份(600511.SH)的最新业绩和未来发展前景，维持“买入”建议。 * **业绩稳健增长，符合预期**：公司上半年业绩符合预期，通过资产重组获得了军队及基层销售渠道，提升了市场竞争力。 * **看好长期发展，改革释放活力**：尽管短期业绩受到政策影响，但预计后续将恢复，长期受益于两票制和国企改革，看好公司长期发展。 # 主要内容 ## 公司基本信息 * 国药股份(600511.SH)属于医药生物产业。 * 2017年8月23日A股价格为32.16元，目标价为38元，维持“买入”评级。 * 公司上半年实现营业收入176.04亿元，归属于母公司净利润5.54亿元，分别同比增长5.57%和10.81%。 ## 阳光采购对业绩的影响 * **并购公司净利率下滑**：并购的四家医药流通公司上半年贡献营收110.4亿元，贡献归母净利润2.2亿元，净利率为2.4%，较收购书显示的2016年1-7月3.3%的净利率有所回落，预计是受到阳光采购政策的影响。 * **原医药商业业务营收微幅下滑**：剔除幷入的四家公司后，原国药股份实现营收65.6亿元，同比持平。国瑞药业（医药工业部分）实现营收2.6亿元，同比增长64.2%。预计上半年国药原医药商业业务也受阳光采购政策影响使得营收出现了微幅的下滑。 ## 看好公司未来发展 * **政策影响消除，全年业绩稳健增长**：预计公司后续在得到上游医药工业企业的差价补偿后，大部分影响预计将会消除，预计公司全年业绩仍将稳健增长。 * **资产重组提升竞争力**：公司通过资产重组直接获得军队及基层销售渠道，在新药特药、生化药品、血制品等细分领域也直接获得了独特的竞争优势，预计公司在北京区域的市场份额将由8%提升至18%左右，已成为区域绝对的龙头，未来在两票制的推进中将会不断受益。 ## 期待国企混改方案落地，释放更多活力 * 公司股东国药控股已于去年8月发布股权激励计划，公司作为国药集团发展混合所有制经济的首批试点单位之一，改革进程预计将会加速推进。 * 重组完成后，公司也制定了新国药股份的发展战略，在采购新政实施，两票制推进的背景下，公司在国企改革后将会释放更大的活力。 ## 盈利预计 * 预计公司2017年、2018年净利分别12亿元和14亿元，同比分别增长119%和16.5%，EPS分别为1.56元和1.82元，对应PE分别为21倍/18倍。 * 公司股价调整后估值处于医药流通行业的低位，短期业绩虽受到政策影响，但后续将会恢复，长期又将在两票制中受益，国企改革政策也仍在推进中，看好公司的长期发展，维持“买入”建议。 # 总结 本报告对国药股份进行了深入分析，认为公司通过资产重组和国企改革，有望在医药流通行业中获得更大的发展空间。尽管短期业绩受到政策影响，但长期来看，公司仍具有较强的增长潜力，维持“买入”评级。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **短期业绩承压，长期潜力可期：** 医药改革政策（如北京“阳光采购”）短期内对国药股份的收入增速和毛利率产生不利影响。但长期来看，凭借其在北京区域的龙头地位和竞争优势，有望在行业洗牌中占据更多市场份额，提升盈利能力。 * **资产重组助力，静待业绩释放：** 公司通过资产重组整合了国药集团旗下北京区域的医药商业资产，实现了资源互补，有望在资产整合后逐步释放业绩。 * **维持“谨慎增持”评级：** 综合考虑公司面临的短期挑战和长期发展潜力，以及低于行业平均水平的市盈率，维持对国药股份“谨慎增持”的评级。 # 主要内容 ## 公司动态事项点评 * ### “阳光采购”的影响与应对 北京市“阳光采购”政策导致药品采购额下降和药品价格调整，对公司收入增速和毛利率产生负面影响。但公司凭借自身优势，有望在行业洗牌中占据更多市场份额。 * ### 期间费用率分析 公司2017年H1期间费用率为2.75%，同比上升0.13pp，其中销售费用率、管理费用率同比分别下降0.05pp、0.32pp，财务费用率同比上升0.50pp。 * ### 扣非归母净利润增长原因 公司2017年H1实现归母净利润5.54亿元，同比增长10.81%，实现扣非归母净利润4.55亿元，同比增长57.80%，扣非归母净利润增速较高的主要原因是公司于6月份完成资产重组并合并报表。 ## 国瑞药业呈恢复性增长，静待标的公司资产整合后业绩释放 * ### 国瑞药业业绩恢复性增长 国瑞药业受益于上年基数较低，以及国家药品招标、新药审批、医改限抗等新政策实施的影响，2017年H1实现收入2.57亿元，同比增长64.2%，实现净利润2,201.27万元，同比增长26.0%。 * ### 前景口腔业绩稳健增长 前景口腔2017年H1实现收入9,984.32万元，同比增长5.6%，实现净利润715.63万元，同比增长15.4%，主要得益于加大核心品种市场推广力度和引进新产品。 * ### 资产重组的协同效应 公司于2017年6月重组完成且合并报表，收购四家标的公司股权，巩固了公司在北京区域医药流通龙头的市场地位，有望提升公司整体的毛利率水平和盈利能力。四家标的公司2017年H1合计实现营业收入110.44亿元，净利润2.59亿元。 ## 风险提示 * ### 政策风险 两票制等行业政策可能对公司经营产生影响。 * ### 整合风险 资产重组完成后整合进度可能不及预期。 * ### 改革风险 国企改革进度可能低于预期。 ## 投资建议 * ### 盈利预测与估值 预计公司2017、2018年实现EPS为1.48、1.62元，以8月22日收盘价33.11元计算，动态PE分别为22.34倍和20.42倍。 * ### 投资评级 维持“谨慎增持”评级，理由包括：公司在北京区域的竞争优势、资产重组带来的资源互补和业绩释放潜力，以及未来向麻精特药二级药品扩张业务的前景。 # 总结 本报告分析了国药股份2017年中报，指出公司短期内受到医改政策的影响，业绩增速放缓，但长期来看，凭借其在北京区域的龙头地位和竞争优势，以及资产重组带来的协同效应，有望实现业绩增长。报告维持对国药股份“谨慎增持”的评级，并提示了行业政策、资产整合和国企改革等风险。

# 中心思想 * **业绩稳健增长，符合预期：** 公司2017年上半年营收和净利润均实现稳健增长，业绩基本符合预期。医药工业恢复，健康事业部表现亮眼，医药商业维持稳健增长。 * **看好长期发展，混改红利释放：** 公司在大健康领域不断拓展，受益于“健康中国2030”规划和两票制等政策。控股股东混改引入民营企业，有望优化体制机制，提升运营效率，加速大健康产业版图拓展。 # 主要内容 ## 公司基本信息 * 云南白药(000538.SZ)，目标价98元，维持“买入”评级。 * 公司2017H1实现营收119.6亿元，YOY+14.3%, 录得净利润15.7亿元，YOY+12.8%。 ## 业绩稳健增长，符合预期 * 公司2017H1实现营收119.6亿元，同比增长14.3%，净利润15.7亿元，同比增长12.8%，扣非后同比增长8.8%，EPS为0.7元，业绩基本符合预期。 * Q2单季实现营收60.5亿元，同比增长14.6%，净利润8.4亿元，同比增长9.6%。 ## 医药工业继续恢复，销售费用增加较多 * 医药工业业务上半年实现营收49.8亿元，同比增长9.5%，预计药品销售继续恢复。 * 健康事业部在白药牙膏的带动下继续维持20%以上的增速。 * 医药商业维持稳健增长，上半年实现营收69.2亿元，同比增长17.5%。 * 医药工业业务毛利率同比提升4.8个百分点至66.0%，销售费用率同比提升3个百分点至15.3%。 * 管理费用率同比下降1.1个百分点至1.5%，财务费用率为0.3%，同比持平。 * 整个期间费用率在销售费用增加的影响下同比增加1.9百分点至17.0%。 ## 看好公司的长期发展，混改红利将不断释放 * 公司在大健康领域不断拓展细分市场，长期看好公司的大健康产业发展。 * 普药在血塞通、气血通等的推动下不断增长，健康产品在白药牙膏以及新推产品的带动下预计将继续快速增长。 * 中药资源板块预计将可为逐步打开公司的资源瓶颈。 * 医药商业部分作为云南最大的医药流通企业，预计将会在两票制加营改增的政策推进中不断受益。 * 控股股东白药控股混改完成，引入民营企业将会对公司体制机制有所优化，提升公司运营效率，释放更多活力，预计公司大健康产业版图将会加速拓展。 ## 盈利预测及投资建议 * 预计公司2017/2018年实现净利润32.9亿元（YOY+12.6%）/36.2亿元（YOY+10.1%），EPS分别为3.16元/3.47元，对应PE分别为28倍/25倍。 * 目前估值相对合理，国企改革红利将不断释放，维持“买入”投资建议。 # 总结 本报告分析了云南白药2017年上半年的业绩表现，认为公司业绩稳健增长，符合预期。医药工业逐步恢复，健康产品和医药商业表现良好。同时，报告看好公司长期发展前景，认为混改将释放红利，加速公司在大健康领域的拓展。维持“买入”评级，并给出了盈利预测和投资建议。