# 中心思想 * **业绩增长与费用控制的平衡**：华润双鹤2018年上半年收入实现高增长，但受两票制影响，销售费用大幅提升，导致净利润增速放缓。报告分析了公司在收入增长和费用控制之间面临的挑战。 * **多元业务驱动与战略布局**：公司三大业务板块（慢病、专科、大输液）齐头并进，产品结构持续优化。通过收购湘中制药，公司成功布局精神神经领域，并通过多种渠道引进产品，完善专科业务领域。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 * **收入与利润增长分析**：2018年上半年，公司实现收入40.88亿元，同比增长32.89%；归母净利润5.83亿元，同比增长11.98%。Q2单季度收入同比增长25.97%，但归母净利润同比下滑1.05%。 * **销售费用对利润的影响**：两票制导致销售费用率大幅提升，上半年公司销售费用率为37.99%，较去年同期提升14.14个百分点，是利润增速下滑的主要原因。 ## 三大板块业务分析 * **慢病板块稳健增长**：慢病板块实现收入15.29亿元，同比增长31%，其中降压0号同比增长5%，压氏达、穗悦系列、硝苯地平和厄贝沙坦收入超两位数增长。 * **专科业务快速发展**：专科业务实现收入3.35亿元，同比增长41%，其中儿科核心品种珂立苏同比增长16%，腹膜透析液收入增长55%、销量增长56%。收购湘中制药，布局精神神经领域。 * **大输液板块结构优化**：大输液板块实现收入14.57亿元，同比增长33%，占总收入比例36%，较17年底进一步下降。软包装销量占比提升至56%，重点品种BFS收入增速35%，直软增速55%。 ## 一致性评价与产品引进 * **一致性评价积极推进**：公司积极加快仿制药一致性评价工作，目前有3个品种申报，其中氨氯地平（5mg）已获批，成功进入前三家。 * **多渠道引进产品**：通过BD、上市许可人制度、复产等多途径获取品种，完善专科业务领域，目标引进1-2个高质量、差异化战略新品种。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测调整**：因利润端暂受销售费用影响，将2018-2019年EPS预测调整为0.92元、1.10元，同时预计2020年EPS为1.32元。 * **维持“推荐”评级**：当前股价对应2018年PE为19倍，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * **研发风险**：一致性评价和品种引进进度不及预期。 * **降价风险**：全国性新一轮招标或将执行，药品价格限制严格。 * **核心产品销售不及预期风险**：核心品种放量不及预期。 # 总结 华润双鹤2018年上半年在收入端实现了显著增长，主要得益于三大业务板块的共同发力。然而，受两票制影响，销售费用大幅增加，导致净利润增速放缓。公司积极推进一致性评价，并通过多种渠道引进产品，优化产品结构，为未来发展奠定基础。尽管短期内利润端受到销售费用影响，但长期来看，公司在慢病、专科和大输液领域的多元化布局以及在精神神经领域的拓展，有望带来持续增长动力。维持“推荐”评级，但需关注研发、降价和核心产品销售等风险。

# 中心思想 ## 业绩增长与未来潜力 本报告的核心观点在于，景峰医药在2018年上半年主营业务保持良好增长势头，尤其是在营销改革的推动下，部分品种销售额增长迅速，有望成为业绩增长的持续动力。同时，公司加大研发投入，丰富产品管线，为中长期发展奠定基础。 ## 氟比洛芬酯上市前景 报告特别强调了氟比洛芬酯上市的潜力，认为其有望为公司带来新的增长点。此外，报告也指出了公司面临的政策风险、产品不能中标的风险以及研发进度不及预期的风险。 # 主要内容 ## 公司半年报核心数据 公司2018年半年报显示，实现收入9.82亿元，同比增长8.21%；实现净利润6691万元，同比增长13.99%；实现扣非净利润4858万元，同比增长0.32%。EPS为0.076元。 ## 产品结构与费用分析 公司毛利率为73.89%，同比下降1.38个百分点，主要由于化药及中药固体制剂的增长较高，而这部分产品的毛利低于参芎等中药注射剂的毛利率；三费率合计为61.64%，同比上升0.53个百分点，总体平稳。 ## 各子公司业务增长分析 在售主要产品中，除榄香烯略有下滑外，其他产品均保持增长。贵州景峰（参芎葡萄糖注射液为主）实现收入3.04亿元，同比增长2.7%，净利润5365万元，同比增长5.9%；贵州景诚（心脑宁等中药口服药）实现收入1.39亿元，同比增长26.1%，净利润1706万元，同比增长50%；上海景峰（玻璃酸钠为主）实现收入8670万元，同比增长26.9%，净利润2251万元，同比增长119.6%。 ## 上半年申报产品潜力分析 上半年，公司国内子公司获得3个注册批件、1个补充申请批件和3个临床试验批件，美国尚进共提交了9个ANDA申请。氟比洛芬酯、利钠肽等品种市场规模大、竞争格局好，具有可观的增长空间。 ## 盈利预测与评级 维持原预测，预计公司2018-2020年EPS分别为0.23/0.29/0.37元，对应PE分别为17/14/11倍，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 报告提示了医药行业政策风险、产品不能中标的风险以及研发进度不及预期的风险。 # 总结 ## 业绩增长与未来增长点 景峰医药2018年上半年主营业务增长良好，各子公司均实现不同程度的增长。营销改革推动部分品种快速增长，氟比洛芬酯上市有望带来新的增长点。 ## 研发投入与长期发展 公司加大研发投入，产品管线逐渐丰富，为中长期发展奠定基础。维持“推荐”评级，但需关注政策、产品中标和研发进度等风险。

# 中心思想 * **业绩增长潜力：** 千红制药2018年上半年业绩符合预期，下半年有望实现更高增长，公司已走出低谷期。 * **制剂业务驱动：** 制剂产品快速放量是业绩增长的主要驱动力，原料药业务保持稳健增长。 * **创新药研发：** 首个一类新药获批临床，在研管线储备丰富，为公司未来发展提供动力。 * **投资评级维持：** 维持“推荐”评级，看好公司未来发展前景。 # 主要内容 ## 公司经营情况分析 * **业绩表现：** * 2018年上半年收入6.75亿元，同比增长30.51%；归母净利润1.63亿元，同比增长13.51%。 * Q2单季度收入3.37亿元，同比增长23.44%；归母净利润0.79亿元，同比增长6.76%。 * 预告前三季度利润增长区间在10%-30%，预计大概率落在区间上沿。 * **三费情况：** * 上半年公司三费率为17.32%，基本与去年同期持平。 ## 产品业务分析 * **原料药业务：** * 上半年收入3.21亿元，同比增长19.23%。 * 肝素原料药价格提升速度较去年趋缓，但需求稳定，未来仍维持稳中有升态势。 * **制剂业务：** * 上半年收入3.53亿元，同比增长43.15%。 * 怡开系列规格转换完成，竞品受限，向男科等科室拓展，上半年增速约30%。 * 千红怡美上半年收入主要来自医院端，增速近50%，下半年OTC端发力，增速有望进一步提升。 * 肝素钠注射液受提价影响，上半年收入增速预计在50%左右。 * 低分子肝素制剂由于基数较低，成倍增长，预计收入3000万左右。 ## 研发管线分析 * **创新药进展：** * 首个一类新药QHRD107获得临床批件，申请适应症为AML。 * AML在我国发病率约1.62/10万，年新增病人约2.3万人，预计年新增市场空间达10亿级别。 * 从申报到获批仅3个月时间，体现了公司在研发方面准备充分。 * **后续产品储备：** * ZHB202用于治疗非霍奇金淋巴瘤，ZHB206用于轻中度脑梗的治疗，均有望于1-2年内申报临床。 * LS009项目也处于临床前研究阶段，预计将于2019年向CFDA申报临床。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** * 维持公司2018-2020年EPS分别为0.21、0.29、0.37元的预测。 * **投资评级：** * 当前股价对应2018年PE为22倍，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * **研发风险：** 新药研发存在失败的可能性。 * **市场推广风险：** 制剂产品面临激烈的市场竞争。 * **肝素原料药价格波动风险：** 原料药价格具有波动性。 # 总结 千红制药2018年上半年业绩表现良好，制剂品种快速放量，推动业绩增长。公司首个一类新药获批临床，在研管线储备丰富，为未来发展提供动力。平安证券维持对公司“推荐”评级，看好公司未来发展前景，但同时也提示了研发风险、市场推广风险和肝素原料药价格波动风险。

# 中心思想 ## 业绩增长与提价逻辑 本报告的核心观点是花园生物三季度业绩超出预期，主要受益于维生素D3产品售价大幅上涨和胆固醇销量增长。公司通过控制胆固醇价格来锁定竞争对手的单位维生素D3成本，且饲料级维生素D3作为饲料添加剂中不可或缺的一环，受饲料价格波动影响小，具备一定的市场壁垒。 ## 行业地位与未来展望 公司在维生素D3寡头垄断领域具有极大的竞争优势，行业自周期的循环提价逻辑将反复出现，产品端的更新和自周期波动都有望使公司重回一个高增长通道。 # 主要内容 ## 事件 花园生物(300401)8月20日晚间公告，预计2018年前三季度实现净利润2.23亿元–2.53亿元，同比增长116.33%-145.41%。其中，预计第三季度盈利7000万元至1亿元，同比增长150.33%-257.62%。业绩变动的主要原因在于，本期维生素D3产品售价较上年同期大幅上涨，胆固醇销量较上年同期增长。 ## 观点 ### 产能与市场地位 公司已形成年产NF级胆固醇200吨、饲料级25羟基维生素粉100吨、饲料级维生素D3油剂4000吨、饲料级维生素D3粉剂2000吨、食品级维生素D3粉480吨、食品医药级维生素D3结晶4000万1.U/g为10吨的产能规模。公司饲料级D3占全球产能的35%。产品主要为外销，其中25羟基维生素粉 100 吨为专供帝斯曼，NF 级胆固醇产品与帝斯曼签订了 10 年的战略协议小部分国内消化，公司可以通过控制胆固醇价格来锁定竞争对手公司的单位维生素 D3 成本。公司主营业务收入中国外与 国内比为约为3：1随着 25羟基D3的产量释放这一比例在未来有可能升高。帝斯曼和国内竞争对手作 为下游彰显了公司行业地位。 ### 行业壁垒与竞争格局 公司饲料级维生素D3作为饲料添加剂多维中不可或缺的一环（影响动物的骨骼发育）产品占单吨饲料 成本比重极小，添加量为7.5克每吨，这导致饲料对维生素价格非常不敏感，同时公司有较高的成本壁 垒，在维生素 D3 价格单吨 60 元以上时均可保持盈利，自周期表现为，行业本身具备一定的市场壁垒 且整体容量较小，新入竞争者在D3价格高企时进入，然后行业出现价格战，以花园为首的寡头垄断企 业通过价格战使对手出局进入新一轮提价周期。 ### 价格因素与竞争优势 公司主要产品饲料级维生素D3在2季度末价格有所回落由600元至280元，3季度受环保因素价格有所回暖，截至8月20日均价维持在450元左右。公司在今年享受到了超高的毛利率。同时受人民币贬 值影响对比印度相同产品，在国际市场中更具竞争力。 ### 产业链控制与未来增长点 公司自切入上游胆固醇以来对于产业链控制更加的得心应手，25羟基维生素D3在国内的推广还需时日， 但销售给帝斯曼仍有每年 10%增长缺口，行业的主要逻辑在于竞争对手的产能突然收缩，目前公司的 主要竞争对手帝斯曼、新和成将逐渐进入设备的更新换代期，公司有望在未来某一时点继续享受超高毛 利。 ## 结论 ### 投资评级与逻辑 从短期看我们推荐的主要逻辑源于公司三季度业绩的超预期成长，通过D3价格我们可以看到公司的业绩具有 较大的确定性。从中长期看我们预计公司未来的市场空间发展可能有限，但行业自周期的循环提价逻辑将反 复出现，公司目前产品端的更新和自周期波动都有望使公司重回一个高增长通道。我们预测公司2018-20年 的营业收入分别为8.5亿、8.6亿和8.7亿。净利润为3.08亿、3.64亿和4.1亿元， EPS（每股收益）为0.63、 0.74和0.82元。考虑到我们认为随着公司医药级维生素和食品及维生素的持续推广，以及公司在胆固醇的定价 能力的逐渐加强，在维生素D3这一寡头垄断领域公司具有极大的竞争优势。予以“推荐”评级。 ### 风险提示 公司生产出现巨大变化，环保因素导致的停产。 # 总结 ## 核心驱动力与盈利能力 花园生物三季度业绩超预期，主要受益于维生素D3价格上涨和胆固醇销量增加。公司通过产业链控制和市场地位，在维生素D3寡头垄断领域具有竞争优势，盈利能力强。 ## 投资建议与风险提示 维持“推荐”评级，但需注意公司生产变化和环保政策带来的风险。

# 中心思想 本报告主要分析了迈克生物（300463）在体外诊断领域的市场地位和发展前景，尤其关注其化学发光业务的增长潜力。 * **化学发光业务增长潜力巨大**：迈克生物新获批的300速化学发光试剂盒将丰富其产品线，提升市场竞争力，预计未来2-3年化学发光产品线将保持50%的复合增速。 * **全产业链布局和渠道建设是增长基础**：公司产品线丰富，覆盖生化、发光、血球等多个领域，同时积极建设渠道网络，通过推广医学实验室整体解决方案和扶持优质经销商，夯实增长基础。 # 主要内容 ## 1. 300速化学发光试剂盒获批 ### 1.1 产品补充与丰富 迈克生物近日获得7项化学发光试剂盒的《医疗器械注册证》，这些试剂盒主要用于甲状腺功能检测，是对公司现有甲状腺检测产品的补充与丰富。 ### 1.2 高端免疫产品 这些试剂盒是公司全自动化学发光检测仪i3000的配套试剂，该平台采用直接化学发光（吖啶酯）原理，为客户提供高端免疫产品，预计2018年10月上市销售，将拉动化学发光产品业务快速增长。 ## 2. 产品线丰富，新产品投入市场 ### 2.1 产品线多元化 迈克生物已成为行业内产品品种最丰富的企业之一，拥有生化、发光、血球、血凝、POCT、PCR、测序、血型等产品，积极布局全产业链。 ### 2.2 新产品带来业绩增量 新产品如血凝、血型卡、血球等已开始正式销售，依靠渠道和打包销售将带来新的业绩增量。截至2018年上半年，公司试剂研发项目立项共300项，仪器研发项目立项11项，并已获得国内产品注册证313项。 ## 3. 建设渠道网络，复制商业模式 ### 3.1 渠道下沉 公司推行的商业模式是向终端客户推广医学实验室整体解决方案，同时协助核心优质经销商推广和执行。 ### 3.2 渠道子公司扩张 2018年上半年新增渠道类子公司山西迈克，公司战略性架构起自产产品快速进入国内终端用户的渠道网络，是公司占领市场份额、实现业绩高速增长的必要基础。 ## 4. 盈利预测与投资评级 ### 4.1 盈利预测 预计公司2018-2020年EPS分别为0.81元、1.03元、1.28元。 ### 4.2 投资评级 维持“买入”评级。 ## 5. 财务数据和估值 ### 5.1 营业收入 2016年为1,488.78百万元，2017年为1,969.98百万元，预计2018年为2,401.41百万元，2019年为2,963.34百万元，2020年为3,647.87百万元。 ### 5.2 净利润 2016年为312.02百万元，2017年为374.13百万元，预计2018年为452.30百万元，2019年为572.84百万元，2020年为713.33百万元。 # 总结 迈克生物凭借其新获批的300速化学发光试剂盒，有望在高端免疫市场占据一席之地。公司丰富的产品线和全产业链布局，以及积极的渠道建设，将为其未来的业绩增长提供坚实的基础。预计未来几年，迈克生物将保持快速增长的势头，建议维持“买入”评级。

中心思想 业绩持续高增长与产品线全面发力 辰欣药业在2018年上半年实现了显著的业绩增长，收入和归母净利润均大幅提升。公司通过大输液板块的销量恢复、产品提价及结构优化，以及滴剂、膏剂等低价药的量价齐升，展现了强大的市场竞争力。此外，新进医保产品和独家包装产品也贡献了可观的增量。 行业复苏与创新转型驱动未来发展 大输液行业触底反弹，进入稳定增长期，龙头企业市场份额有望进一步提升。辰欣药业积极响应行业趋势，持续加大研发投入，逐步从传统大输液业务向高端仿制药和创新药领域转型，为公司未来的业绩和估值增长奠定了坚实基础。 主要内容 2018年上半年业绩概览 整体表现强劲： 2018年上半年，公司实现收入18.7亿元，同比增长50%；归母净利润2.4亿元，同比增长84%；扣非后归母净利润2.3亿元，同比增长98%。 第二季度持续增长： 2018年第二季度单季实现收入9.2亿元，同比增长32%；归母净利润1.2亿元，同比增长51%；扣非后归母净利润1.2亿元，同比增长62%。 各产品线业绩表现靓丽 大输液板块： 总收入达10.2亿元，同比增长43%。 毛利率提升10.48个百分点至53.28%，盈利能力显著增强。 非PVC软袋、塑瓶、玻瓶分别实现收入4.6亿元（+36%）、3.1亿元（+55%）、2.5亿元（+42%）。 各产品毛利率均有提升，其中塑瓶提升22.19个百分点，玻瓶提升15.12个百分点，非PVC软袋提升3.14个百分点。 滴剂和膏剂： 受益于低价药持续提价，销量和价格双双提升。 2018年上半年实现收入1.2亿元，同比增长48%。 毛利率提升11.21个百分点至74.56%。 佛都药业： 以低价药为主，实现净利润3527万元，同比增长76%。 新进医保及独家产品： 溴芬酸钠滴眼液和右美托咪定注射液新进医保后放量，总比增速分别为289%和147%，估计收入规模分别在2000万元和3000万元以上。 独家包装的PP安瓿产品销量同比增长891%，估计规模超过2000万元。 这些产品虽销售规模较小，但竞争优势明显，预计未来3-5年将延续高速放量态势。 大输液行业恢复稳定增长与盈利能力提升 销量触底反弹： 大输液板块销量恢复正增长，预计未来行业销量将保持个位数增长，与医疗服务需求增速基本持平。 竞争格局优化： 龙头企业凭借产品组合、成本优势和议价能力，市场占有率将进一步提升，销量增速有望超过行业平均水平。 产品提价空间： 行业供需结构边际变化推动产品提价，出厂价和终端价之间仍有持续提价空间。 结构升级： 低毛利率的塑瓶和玻瓶正向高毛利率的软袋升级，目前全行业软袋占比仅30%，对比发达国家80%的市占率，仍有巨大提升空间。 持续加码研发，向创新药转型 研发投入： 公司高度重视研发，每年研发费率保持在5%左右。 仿制药布局： 已开发首仿溴芬酸钠、右美托咪定等10多个独家PP安瓿、海外ANDA制剂。 创新药进展： 已有1类抗肿瘤药和降糖药获批临床，抗结核药临床获批在即，未来将继续丰富创新药研发管线。 战略转型： 公司正逐步从大输液业务向高端仿制药和创新药领域转型，预计将带来业绩和估值的大幅提升空间。 盈利预测与投资评级 盈利预测： 预计2018-2020年EPS分别为1.33元、1.79元、2.40元。 估值： 对应PE分别为15倍、11倍、8倍。 评级： 维持“买入”评级。 风险提示 产品销量或低于预期的风险。 新产品获批进度或低于预期的风险。 总结 辰欣药业在2018年上半年展现了强劲的业绩增长势头，得益于大输液业务的量价齐升和结构优化，以及滴剂、膏剂等低价药的突出表现。公司新进医保产品和独家包装产品也贡献了显著的增量。面对大输液行业的回暖和结构升级趋势，辰欣药业作为行业龙头，有望进一步提升市场份额和盈利能力。同时，公司持续加大研发投入，积极向高端仿制药和创新药领域转型，为未来的可持续发展和估值提升奠定了坚实基础。尽管存在产品销量和新产品获批进度不及预期的风险，但基于其多元化的产品线和战略转型，公司未来业绩增长潜力巨大。

# 中心思想 ## 业绩稳健与未来增长 * 信立泰2018年上半年业绩稳健，符合市场预期，制剂板块增速显著，但研发投入加大导致利润增速低于收入增速。 * 公司核心品种氯吡格雷通过一致性评价，生命周期有望延长，同时比伐卢定、阿利沙坦酯等品种高速增长，未来发展潜力巨大。 ## 研发驱动与产品线丰富 * 公司持续加大研发投入，聚焦心血管领域，不断丰富产品线，通过创新药、生物药研发以及器械领域的布局，为长期发展奠定基础。 * 公司作为优质仿制药龙头，通过一致性评价不断巩固地位，未来有望在心血管仿制药领域形成梯队。 # 主要内容 ## 公司业绩与财务分析 * **业绩稳健符合预期，制剂板块增速16.61%，二线品种高增速** * 公司上半年收入22.67亿元，同比增长11.42%，业绩7.89亿元，同比增长8.12%，符合市场预期。制剂板块收入增速提速，而原料药板块收入增速下滑。 * 氯吡格雷增速10%以上，比伐卢定高速增长趋势延续，阿利沙坦酯放量迅速。 * 公司一季度销售费用率与去年全年基本持平，管理费用率略有下降，综合毛利率略有上升，收入结构持续优化。 * **氯吡格雷 2个规格均首家通过一致性评价，生命周期有望延长，波立维替代空间10亿以上** * 信立泰氯吡格雷75mg、25mg均已首家通过一致性评价，市场前景看好，未来有进一步替代原研的空间。 * 各省份陆续出台通过一致性评价品种的相关政策，氯吡格雷生命周期有望受益于进口替代进一步延长。 * **研发投入不断加大，坚持心血管方向，18-19年聚焦丰富产品线** * 上半年研发投入2.55亿元，同比增长34.16%。替格瑞洛（泰仪®）已获得《药品注册批件》，为国内首家仿制并获批上市。 * 公司目前研发团队超过600人，化药、生物药、器械均有布局，为公司长期发展提供源源动力。 * 公司一致性评价进度名列前茅，未来5年心血管仿制药产品线有望持续丰富，形成梯队，同时通过一致性评价不断巩固地位。 ## 器械领域布局 * 公司通过海内外项目引进，快速获得多个优秀的医疗器械产品或产品的独家经营权，产品梯队业已形成。 * 公司收购苏州桓晨100%股权，获得“Alpha Stent 药物洗脱冠脉支架系统”，并将以此为基石，形成药械协同，为PCI手术提供全面治疗方案。 * 在外周血管领域，公司获得Mercator MedSystems, Inc.创新产品“Bullfrog®微针输送系统”在中国大陆地区的独家许可经营权，以及M.A. MED ALLIANCE SA“雷帕霉素药物洗脱球囊Selution™”相关知识产权、技术信息在中国大陆地区的独家许可使用权。 * 公司参股金仕生物，获得其在研“生物介入瓣（TAVI）”全国销售代理权的优先选择权，丰富结构性心脏病领域的产品线；参股锦江电子，战略布局有源心电生理领域。 # 总结 ## 核心品种与增长动力 信立泰业绩稳健，符合预期，制剂板块增速显著。氯吡格雷通过一致性评价，生命周期有望延长，比伐卢定、阿利沙坦酯等品种高速增长，为公司发展提供强劲动力。 ## 研发投入与未来展望 公司持续加大研发投入，聚焦心血管领域，不断丰富产品线，通过创新药、生物药研发以及器械领域的布局，为长期发展奠定基础。维持“推荐”评级。

# 中心思想 * **业绩增长与盈利能力提升：** 贝瑞基因2018年上半年归母净利润大幅增长50.26%，显示出强劲的盈利能力。同时，公司预计第三季度仍将保持较高的增长态势。 * **多元化发展战略：** 公司通过多项重要投资，如基因大数据中心产业园建设、肝癌极早期预警标志物筛查项目以及投资信念医药科技（苏州），不断夯实发展基础，拓展产品线，为未来的持续增长提供支持。 # 主要内容 * **公司业绩表现** * **营收与利润双增长：** 2018年上半年，贝瑞基因实现营业总收入6.45亿元，同比增长23.09%；归母净利润1.46亿元，同比增长50.26%。扣除非经常性损益后，归母净利润为1.42亿元，同比增长53.77%。 * **季度业绩环比提升：** 第一季度营收2.97亿元，同比增长32.18%，归母净利润0.66亿元，同比增长69.37%；第二季度营收3.47亿元，环比增长16.87%，归母净利润0.80亿元，环比增长22.13%。 * **前三季度业绩预告：** 预计前三季度盈利2.15亿元-2.45亿元，同比增长25.88%-43.44%；其中，预计第三季度盈利0.691亿元-0.991亿元，同比增长-0.09%-43.29%。 * **主要收入来源分析** * **医疗检测服务与试剂销售：** 上半年医疗检测服务营收3.69亿元，同比增长21.39%，占总营收的58.58%；试剂销售收入1.91亿元，同比增长18.50%，占总营收的29.72%。 * **基础科研服务高速增长：** 基础科研服务营收0.43亿元，同比增长132.16%，占总营收比例6.63%，较2017年末的4.45%有所提升，毛利率也较上年同期增长7.12%。 * **费用分析** * **销售费用与财务费用下降：** 销售费用同比减少26.97%，财务费用同比减少65.69%。 * **研发投入增加：** 研发投入同比增长49.33%。 * **现金流分析** * **经营活动现金流激增：** 2018年上半年经营活动产生的现金流量净额1.12亿元，较上年同期增长13208.72%，主要由于销售回款力度增强。 * **对外投资力度加大：** 投资活动产生的现金流量净额-0.73亿元，较上年同期减少295.16%，公司对外投资力度大大增加同时无到期回收投资。 * **多项重要投资** * **基因大数据中心产业园：** 2018年4月，公司基因大数据中心产业园一期工程建设项目启动，预计2020年初完成设备安装调试，3月前投入使用。 * **肝癌预警标志物筛查项目：** 2018年4月，福建和瑞基因和国家肝癌科学中心联合举办了“全国多中心、前瞻性肝癌极早期预警标志物筛查项目”启动会。 * **投资信念医药科技（苏州）：** 2018年6月，公司共同投资信念医药科技（苏州），由此布局基因治疗药物及其载体研发和产业化项目并尝试进入基因治疗领域。 * **财务数据和估值** * **财务预测：** 预计公司18-20年EPS为0.87、1.15、1.50元。 * **投资评级：** 维持“持有”评级。 # 总结 * **业绩稳健增长，经营质量提升：** 贝瑞基因2018年上半年业绩表现亮眼，归母净利润大幅增长，经营活动现金流充沛，显示出公司良好的经营质量和发展态势。 * **战略布局与多元化发展：** 公司通过加大研发投入、拓展产品线以及进行多项重要投资，不断夯实发展基础，为未来的持续增长奠定坚实基础。

中心思想 业绩持续高增长与核心业务驱动 贝瑞基因在2018年上半年实现了显著的业绩增长，收入和归母净利润分别同比增长23%和50%，扣非后净利润增长54%。这一增长主要得益于其核心NIPT（无创产前基因检测）业务的持续快速发展以及科研服务进入高速放量阶段。公司预计2018年三季报净利润将同比增长26-43%，显示出强劲的盈利能力和增长势头。 广阔的市场空间与技术领先优势 报告强调了贝瑞基因在生育健康和肿瘤早筛两大领域的巨大市场潜力。NIPT业务通过渗透率提升和产品升级，预计仍有4倍以上的增长空间，市场规模可达百亿级别。更具战略意义的是，公司在肝癌早诊市场处于全国领先地位，该市场规模预估超过千亿，为公司未来发展提供了广阔的想象空间。贝瑞基因凭借深厚的技术积累和前瞻性的市场布局，有望在这些高增长领域持续巩固其领导地位。 主要内容 2018H1业绩概览 贝瑞基因在2018年上半年表现强劲，实现收入6.4亿元，同比增长23%。归母净利润达到1.5亿元，同比增长50%，扣除非经常性损益后净利润为1.4亿元，同比增长54%。其中，2018年第二季度单季度收入为3.5亿元，同比增长16%，归母净利润0.8亿元，同比增长38%。公司预计2018年三季报净利润将在2.2-2.5亿元之间，同比增长26-43%。 NIPT与科研服务业务分析 公司的业绩增长主要由NIPT为主的检测服务和试剂销售驱动。检测服务收入3.7亿元，同比增长21%，但由于市场竞争激烈，毛利率下降7.3个百分点至58.58%。试剂销售收入1.9亿元，同比增长19%，得益于规模效应，毛利率提升3.02个百分点至70.04%。基础科研服务业务随着新设备的投入运营，正处于快速放量阶段，上半年实现收入4275万元，同比增长132%。高毛利率的NIPT检测业务收入占比提升，使得公司整体毛利率环比提升1.87个百分点至56.66%，净利率环比提升0.41个百分点至22.61%。 生育健康业务增长空间 生育健康筛查是公司主要的收入和利润来源，预计仍有4倍以上的增长空间。 渗透率提升: 2017年NIPT行业检测量约400万人份。考虑到二胎高龄产妇约300万人以及头胎产妇渗透率达到50%的需求，年需求量至少可达1000万人份。按保守估计1000元/人份计算，市场规模约为100亿元，至少还有4倍增长空间。 产品升级: 公司产品从贝比安升级至贝比安Plus，检测水平从染色体非整倍体提升至染色体微缺失微重复，检测基因位点更多，价格提升20%以上。 贝瑞基因作为国内NIPT检测业务的行业领导者，技术沉淀深厚，峰值收入有望突破30-40亿元，目前规模不到10亿元，成长空间巨大。 肝癌早诊市场前景 肝癌早诊市场空间巨大，预计超过千亿。公司已联合全国多家医院和研究机构启动肝癌早期检测临床研究，代表我国最成熟最先进的肝癌早期基因检测技术及数据分析水平。该项目将纳入1-1.5万例高危人群，开展为期3年的前瞻性队列试验。试验完成后可申请诊断试剂上市销售，在此之前也可通过基因检测服务形式在合作医院推广。中国乙肝携带者超过1.2亿，肝癌病例占全球比例超过50%。我国有接近1000万肝硬化患者，属于肝癌高危人群。按照每人每季度检测1次，每次检测费用5000元测算，肝癌早诊市场空间高达2000亿元。 盈利预测与评级 报告预计贝瑞基因2018-2020年EPS分别为0.95元、1.28元、1.75元，对应估值分别为45倍、34倍、25倍。维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了以下风险：NIPT业务收费大幅降价的风险、国内对新产品审批进展低于预期的风险、新业务推广或不及预期的风险。 总结 贝瑞基因在2018年上半年展现出强劲的业绩增长，主要得益于NIPT检测服务和试剂销售的持续扩张，以及科研服务业务的快速放量。公司在生育健康领域通过渗透率提升和产品升级，预计仍有巨大的市场增长空间。更值得关注的是，贝瑞基因在肝癌早诊市场处于全国领先地位，该市场规模潜力巨大，有望为公司带来千亿级别的市场机遇。尽管存在NIPT降价、新产品审批和新业务推广不及预期等风险，但基于其核心业务的稳健增长、广阔的市场前景和领先的技术优势，报告维持了“买入”评级。

中心思想 业绩强劲增长与双品牌战略成效 大博医疗2018年上半年业绩表现强劲，营收和归母净利润分别同比增长27.60%和33.12%，其中第二季度增速更为显著。公司积极推行的双品牌发展战略初显成效，子公司博益宁实现扭亏为盈并贡献显著增长。 业务结构优化与盈利能力提升 公司各项核心业务，特别是脊柱类产品和微创外科耗材，均实现稳定或高速增长，显示出良好的市场拓展能力。尽管市场推广投入增加导致销售费用率上升，但通过有效的管理和财务优化，整体净利率仍有所提升，盈利能力保持稳健。分析师给予“强烈推荐”评级，并预计未来三年业绩将持续增长。 主要内容 2018年半年度业绩概览与双品牌战略成效 整体财务表现：2018年上半年，大博医疗实现营业收入3.52亿元，同比增长27.60%；归属于母公司股东的净利润为1.75亿元，同比增长33.12%；扣除非经常性损益后归母净利润为1.53亿元，同比增长22.12%。 第二季度业绩亮点：第二季度单季营收达到1.97亿元，同比增长33.84%，环比增长27.24%；归母净利润1.07亿元，同比增长41.86%，环比增长55.55%，显示出加速增长态势。 双品牌战略的积极影响：公司双品牌发展战略顺利推进，子公司博益宁的产品陆续推向市场并实现扭亏为盈，其营业收入和净利润分别同比增长297.02%和311.18%，成为业绩增长的重要驱动力。 各项业务板块稳定增长分析 创伤类产品：上半年实现营收2.21亿元，同比增长20.67%。 脊柱类产品：实现营收7145万元，同比增长31.48%，增速领先。 神经外科及手术器械：分别实现营收1400万元和749万元。 其他产品及微创外科：其他产品实现营收3878万元，同比增长高达132.60%，其中微创外科产品表现尤为突出。子公司施爱德的微创外科业务经过市场开发，总体营收增长50%，随着新产品推出，有望成为公司新的利润增长点。 盈利能力与费用结构分析 毛利率保持稳定：2018年上半年公司整体毛利率为82.36%，与去年同期基本持平（下降0.28%）。其中，创伤类产品毛利率为87.06%，脊柱类产品毛利率为89.69%。 销售费用率上升：销售费用率为14.59%，较去年同期提升4.15个百分点，主要系市场推广投入加大所致。 管理与财务费用优化：管理费用率为13.94%，较去年同期降低1.48个百分点；财务费用率为-3.09%，较去年同期降低3.73个百分点，主要得益于赎回结构性存款收益增加。 净利率提升：2018年上半年整体净利率为50.66%，较去年同期提升2.27个百分点，显示出公司在费用控制和盈利能力方面的良好表现。 盈利预测与投资建议 未来业绩展望：根据公司现有业务情况，分析师预测公司2018-2020年每股收益（EPS）分别为0.95元、1.22元和1.55元。 估值与评级：对应预测市盈率（PE）分别为32倍、25倍和20倍。分析师给予“强烈推荐”评级，目标价38元，预计股价有25%的上涨空间。 风险提示：需关注行业监管政策变动、市场竞争加剧及产品降价、知识产权等风险。 总结 大博医疗2018年上半年业绩表现亮眼，营收和归母净利润均实现高速增长，特别是第二季度增速显著。这主要得益于公司双品牌发展战略的初步成功，子公司博益宁的扭亏为盈和各项核心业务的稳定增长，尤其是脊柱类产品和微创外科耗材的突出表现。尽管市场推广投入增加，但公司通过有效的费用管理，整体净利率仍有所提升，显示出稳健的盈利能力。分析师基于对公司未来业务发展的积极预期，维持“强烈推荐”评级，并预计公司未来三年业绩将持续增长，具备较好的投资价值。同时，报告也提示了行业监管、市场竞争和知识产权等潜在风险。