# 中心思想 * **业绩短期承压，长期潜力可期：** 翰宇药业2017年三季度业绩略低于预期，但考虑到公司在多肽领域的深耕、国内外多个产品获批以及销售体系改革的推进，长期发展潜力依然值得期待。 * **维持“买入”评级：** 报告维持对翰宇药业的“买入”评级，主要基于医保目录受益品种有望放量增长以及海外原料药需求持续增长对公司出口业务的积极带动。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 * **营收和净利润增速放缓：** 2017年1-9月，公司营收同比增长16.21%，归母净利润同比增长1.84%，但第三季度营收同比下降13.18%，归母净利润同比减少37.97%，收入和业绩增速较上半年有所下降。 * **销售费用增加拖累净利润：** 公司前三季度销售费用大幅增加，导致销售费用率上升，拖累了公司净利率水平。 ## 产品研发与市场拓展 * **国内外产品获批进展顺利：** 国内方面，特立帕肽及特立帕肽注射液、利拉鲁肽及利拉鲁肽注射液获CFDA药物临床试验批件；国外方面，无菌冻干粉针剂生产线通过巴西国家卫生监督局（ANVISA）的GMP认证。 * **无创血糖手环临床试验取得积极进展：** BioMKR无创血糖手环在欧洲顺利完成III期临床受试者试验阶段，初步分析数据显示具有临床统计学意义。 ## 股权激励计划 * **股权激励计划彰显公司信心：** 公司完成第一期限制性股票首次授予工作，覆盖公司中高层管理人员及其他管理、核心技术人员，并设定了较高的行权条件，勾勒了公司未来发展前景。 * **业绩考核目标明确：** 限制性股票的解除限售期与公司营业收入和净利润的增长目标挂钩，有助于激励管理层提升公司业绩。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计翰宇药业2017-2019年营业收入分别为11.00亿、15.03亿和20.29亿元，归属母公司净利润为3.96亿、5.40亿和7.40亿元，EPS分别为0.42元、0.58元和0.79元。 * **投资建议：** 维持对公司的“买入”评级，认为医保目录受益品种有望迎来放量增长，同时海外原料药需求持续增长将极大带动公司出口业务。 # 总结 本报告分析了翰宇药业2017年三季报，指出公司业绩略低于预期，但国内外多个产品获批以及销售体系改革的推进，长期发展潜力依然值得期待。公司限制性股票授予彰显公司信心，勾勒未来发展前景。报告维持对翰宇药业的“买入”评级，主要基于医保目录受益品种有望放量增长以及海外原料药需求持续增长对公司出口业务的积极带动。同时，报告也提示了国内制剂招标降价压力、招标进度不及预期、原料药出口低于预期、仿制药申报进度不及预期以及成纪商誉减值风险等风险因素。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **Q3业绩波动分析：** 翰宇药业Q3单季度业绩低于预期，主要由于海外订单波动和国内制剂业务增速略低于预期，但长期发展方向不变。 * **未来增长动力：** 公司在化学合成多肽领域获得国内外官方认可，后续制剂品种梯队丰富，糖尿病手环进展顺利，有望驱动未来业绩增长。 # 主要内容 ## 公司研究：Q3海外订单波动导致单季度业绩低于预期，长期方向不变 * **Q3业绩低于预期原因：** * 去年同期基数较高，海外订单爆发。 * 今年三季度海外订单波动，收入萎缩，国内制剂业务增速略低于预期。 * 销售费用增加较多，加大学术推广力度。 * **全年业绩展望：** * 预计全年业绩4亿左右，四季度业绩将高速增长。 * 海外方面四季度将有新订单确认，全年贡献约1亿利润。 * 成纪药业各项业务板块正常贡献，全年贡献2亿以上利润。 * 国内制剂贡献接近1亿利润。 ## 化学合成多肽国内外均得到官方认可，对翰宇意义重大 * **国内认可：** 翰宇药业利拉鲁肽注射液、特立帕肽注射液按6类仿制申报，9月已获批临床，代表CFDA对翰宇全化学合成工艺的认可。 * **国外认可：** FDA最新指南建议合成肽类药物可以按照ANDA申报，利拉鲁肽、胰高血糖素、奈西立肽、特立帕肽、替度鲁肽可以按照ANDA申报，并提出了具体技术要求。 ## 公司厚积薄发，后续制剂品种梯队丰富，糖尿病手环进展顺利 * **制剂品种：** 公司辅助生殖产品注射用醋酸西曲瑞克在2016年9月进入优先审评名单（首仿），有望下半年获批，除此之外，胸腺法新、阿托西班等品种也在审评当中。 * **糖尿病手环：** 糖尿病手环无创连续稳定优势明显，期待欧盟上市后加速引入中国。 ## 结论 * **投资建议：** 维持“推荐”评级。 * **盈利预测：** 预计2017-2019年归母净利润分别为4.08亿元、5.67亿元、8.02亿元，对应增速分别为39.80%，38.90%，41.42%，EPS分别为0.44元、0.61元、0.86元，对应PE分别为35X、25X、18X。 * **风险提示：** 海外原料药业务低于预期、爱啡肽ANDA低于预期、成纪商誉减值损失。 # 总结 本报告分析了翰宇药业2017年三季度业绩低于预期的原因，并指出海外订单波动是主要因素。尽管短期业绩受到影响，但公司在化学合成多肽领域获得国内外官方认可，后续制剂品种梯队丰富，糖尿病手环进展顺利，这些都将为公司未来的发展提供强劲动力。维持“推荐”评级，但需关注海外原料药业务、爱啡肽ANDA以及成纪商誉减值等风险。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，生成一份专业、分析性的Markdown文档。 中心思想 本报告的核心观点如下： 业绩稳健增长，盈利能力持续： 九强生物Q3业绩持续好转，试剂销售稳中有升，盈利能力在Q2基础上继续提升，维持在合理水平。 合作前景广阔，业绩迎来拐点： 与雅培的合作进展顺利，里程碑款结算临近，预计将显著提升公司业绩。同时，美创新跃并表贡献收入，成功切入凝血市场，为公司带来新的增长点。 维持“强烈推荐”评级： 考虑到美创的并表和技术合作款的结算时点，调整2017-2019年EPS预测，维持“强烈推荐”评级。 主要内容 事项：公司发布2017年3季报 公司2017年前三季度实现营收4.72亿元，同比下降2.24%；实现归属净利润1.82亿元，同比下降3.50%，扣非后归属净利润1.83亿元，同比下降2.54%。基本符合预期。 Q3业绩继续好转，试剂销售稳中有升 Q3业绩表现： 公司Q3实现收入1.85亿元，同比下降1.62%，实现归属净利润7311万元，同比增长8.63%。剔除美创并表因素，Q3归属净利润7014万元，同比增长4.24%。 业绩驱动因素： 试剂销售增速有所提升是Q3业绩好转的主要驱动因素。 盈利能力分析： 受产品结构变化影响，公司毛利率和销售费用率均有上升。管理费用率因新增厂房折旧增加以及产品研发、注册费用增加也有提升。前三季度净利润率38.51%，比上年同期下降0.5PP，维持在合理水平。 与雅培合作进展顺利，里程碑款结算临近 合作模式： 九强将部分产品生产工艺转让给雅培，雅培完成生产后在全球市场销售。转让款分三部分结算，包括首付款、里程碑款和销售提成。 进展情况： 转让工作基本已经完成，雅培正在对工艺进行再次优化，相关产品有望在2018年上市。 业绩影响： 预计首批里程碑款的结算很可能会在2018年一季度进行，并在之后分2次左右完成全部产品的结算，预计款项的结算能够带来2000万元左右的利润。 美创并表贡献收入，成功切入凝血市场 并表情况： 美创新跃6月完成并表，3季度完整并表。Q3美创贡献收入1371万元，总净利润397万元。 市场前景： 凝血领域有着25-30%的行业增速，基本被外资所垄断。美创是少数同时拥有设备和试剂的国内制造商，拥有产品优势。 整合效应： 整合后美创能够借用九强的渠道资源实现快速推广，同步提升产品知名度与公司业绩。 深耕产品追求卓越，合作结算将临，业绩迎来拐点，维持“强烈推荐”评级 研发与优化： 公司专注产品的研发与优化，在生化试剂领域拥有良好口碑。 费用提升： IVD临床及注册费用增加、新厂区投入使用等原因致使费用出现较大提升，对当期业绩造成一定影响，但从长期看强化了其竞争力。 盈利预测调整： 考虑到美创的并表和技术合作款的结算时点，调整2017-2019年EPS预测为0.56/ 0.68/ 0.80元。 投资评级： 维持“强烈推荐”评级。 风险提示 产品推广速度不达预期； 后续合作不达预期。 总结 业绩稳健，未来可期： 九强生物2017年三季报显示公司业绩稳健，Q3业绩持续好转，试剂销售稳中有升。 多重利好，驱动增长： 与雅培的合作进展顺利，里程碑款结算临近，预计将显著提升公司业绩。美创新跃并表贡献收入，成功切入凝血市场，为公司带来新的增长点。 维持评级，关注风险： 维持“强烈推荐”评级，但需关注产品推广速度和后续合作进展。

# 中心思想 ## 业绩增长超预期及驱动因素 本报告的核心观点是普利制药的业绩高增长超出市场预期，主要得益于海外业务的强劲贡献和国内业务的良好增长。海外业务方面，更昔洛韦在英国获批以及海外品种授权费的增加显著提升了公司业绩。国内业务方面，尽管双氯芬酸受到产能影响，但其他品种保持了良好的增长态势。 ## 国内外业务爆发前夜 公司员工持股计划的完成，彰显了公司内部对未来发展的强烈信心。公司正处于国内外业务同时发展的关键时期，制剂出口业务有望在未来几年贡献巨大的业绩弹性，国内现有品种也有望维持稳定增长，制剂出口反哺国内的逻辑正在逐步验证。 # 主要内容 ## 公司三季报业绩分析 公司发布三季报，实现收入1.99亿元，同比增长33.90%，实现归母净利润6052万元，同比增长45.94%，实现扣非后净利润5866万元，同比增长44.92%。Q3单季实现收入6852万元，同比增长51.59%，实现归母净利润2930万元，同比增长55.24%，实现扣非后净利润2858万元，同比增长54.21%。 ## 业绩高增长超预期，海外业务贡献较多 公司前三季度业绩增速为45.94%，高于预告上限的45%，超出市场预期，Q3单季表现尤其亮眼。主要原因有：1）海外业务贡献较大。更昔洛韦8月在英国获批以及海外品种授权费的增加带动公司海外业务在中报高增长的基础上进一步增长。2）国内业务保持良好增长。双氯芬酸上半年受产能扩产影响销售额同比下降12.76%，9月份产能达产后拉窄降幅，而其他品种保持中报良好增速的态势。 ## 员工持股计划完成，彰显公司内部信心 公司于9月9日完成第一期员工持股计划，买入2946万元，成交均价为48.882元。公司刚上市即推行员工持股计划，彰显公司对未来发展的强烈信心，同时也为股价提供了一定的安全垫。 ## 公司逻辑再梳理：国内国外业务同时发展，进入业绩爆发前夜 制剂出口：有望在18-19年开始贡献巨大业绩弹性。公司经过十年制剂出口的布局，注射用阿奇霉素、注射用更昔洛韦钠、注射用泮托拉唑钠、左乙拉西坦注射液等品种陆续在欧美获批，而依替巴肽等10余个品种也已开始申报，其中依替巴肽有望年底前在美获批，制剂出口业务将在18-19年逐步为公司贡献巨大业绩弹性。 国内业务：现有品种有望维持20%以上增速，制剂出口反哺国内空间巨大。公司现有的地氯雷他定、双氯芬酸等品种具备剂型优势，有望维持20%-30%增速；同时，受益于制剂出口业务，公司的注射用阿奇霉素、注射用更昔洛韦钠、注射用泮托拉唑钠于2016年9月进入优先审评，其中注射用阿奇霉素已经获批，其他两个品种有望在年底获批。近期，公司注射用阿奇霉素在山东、河北、河南等省高价挂网进一步验证了公司制剂出口反哺国内的逻辑，三大优先审评品种在明年年中公司注射剂新产能投产后将逐步释放巨大业绩弹性。 ## 盈利预测与投资建议 我们预计公司2017-2019年净利润为0.95亿元、1.40亿元、2.53亿元，增速分别为36.46%、47.38%、80.56%，对应PE为83x、56x、31x。公司是小而美的制剂出口标的，海外业务在爆发前夜，制剂出口反哺国内逻辑得到验证，国外国内两大板块未来均有望贡献巨大业绩弹性，我们看好公司发展，维持“强烈推荐”评级。 # 总结 本报告对普利制药的三季报进行了深入分析，指出公司业绩高增长超出预期，主要受益于海外业务的强劲增长和国内业务的稳健发展。公司员工持股计划的完成，彰显了公司对未来发展的信心。公司正处于国内外业务同时发展的关键时期，制剂出口业务有望在未来几年贡献巨大的业绩弹性，国内现有品种也有望维持稳定增长。维持“强烈推荐”评级。

# 中心思想 ## 业绩反转与低估值 本报告的核心观点是现代制药目前处于低估值状态，但业绩具有反转潜力，有望实现高增长。公司作为国药集团旗下的化药平台，重组完成后经营效率有望持续提升。 ## 全年业绩展望 报告预测公司全年业绩有望达到7.5亿以上，并对未来几年的盈利情况进行了预估，维持“强烈推荐”评级。 # 主要内容 ## 事件概述 现代制药发布2017年三季度报告，前三季度公司实现营业收入65.87亿元，同比下降0.59%；归属于上市公司股东的净利润4.46亿元，同比增长16.14%。 ## 收入端与业绩分析 公司前三季度营收65.87亿元，同比下降0.59%，归母净利润4.46亿，增长16.14%，Q3业绩0.89亿，业绩略低于预期。分季度来看，Q1、Q2、Q3收入增速分别为9.14%、-8.3%、-1.82%，收入端三季度已经开始好转。 ## 费用分析 公司销售费用率为13.54%，与2016年全年（11.06%）比提升2.48pp，公司销售费用上升较多（在收入端整体没有太大增长的情况下，销售费用从7.17亿增加到8.92亿，增加1.85亿），一定程度影响了业绩增速；管理费用率为9.79%，比去年年报10.46%下降0.67pp,降本增效有一定体现。 ## 原料药弹性与全年展望 抗生素原料药板块（6-APA，7-ACA，青霉素工业盐等）：根据草根调研结果，二季度、三季度科伦、威奇达、联邦从5月开始产能都在减少，威奇达5月是环保部在山西督查适当缩减产能。目前，在环保趋严的情况下，抗生素原料药涨价明显。 ## 公司战略与未来增长逻辑 公司公告董事会审议并通过了《关于制定公司<发展战略规划>的议案》，进一步明确了现代制药未来的战略定位：一体两翼，形成以化学制药工业为主体，生物制药和大健康业务为两翼的三大业务格局。 # 总结 ## 投资价值重申 现代制药作为国药集团旗下的化药平台，重组完成后，经营效率有望持续提升。短期来看，经营效率提升和原料药提价将带来业绩弹性，实现超高增长。 ## 长期增长动力 长期来看，存量品种的整合、新进医保品种的放量以及丰富的研发储备将为公司提供成长保障。此外，作为集团化药平台，预计未来在资源整合和外延方面仍有动作。

好的，我将根据您提供的报告内容和格式要求，生成一份专业、分析性的报告摘要。 中心思想 本报告的核心观点如下： 盈利能力提升：葵花药业通过品牌药和普药的收入高增长以及提价策略，显著提升了公司的盈利能力。 大品种带动增长：公司的大品种如小儿肺热咳喘和护肝片，有望借助医保目录 расширение 和提价政策，实现销售额的进一步增长，并带动其他品种的放量。 未来增长潜力：公司上市后并购的独家品种具有后续发力的潜力，有望成为新的增长点。 主要内容 业绩简评 营收与利润双增长：葵花药业前三季度实现收入26.2亿元，同比增长23%，归母扣非净利润2.27亿元，同比增长177%。第三季度收入6.64亿元，同比增长11.8%，归母扣非净利润0.44亿元，去年同期亏损0.47亿元。 经营分析 品牌药和普药驱动增长：品牌药和普药收入快速增长，占总收入80%以上。护肝片、小儿肺热咳喘等品种通过精细化管理，在处方和OTC渠道投入增加，效果显著。普药业务在经历16年药品流通领域整治后，全面恢复出货和回款。 提价提升毛利率：前三季度公司毛利率提升3.16个百分点，低价药提价效果明显，利润增速高于收入增速。 大品种潜力释放： 小儿肺热咳喘：作为近4亿的大品种，有望通过临床带动OTC端销售，并受益于新进入医保目录，单品种规模有望突破10亿元。新进入医保的省份包括上海、浙江、河北、广东、安徽、河南、两湖、四川等，医保覆盖范围大幅扩大。 护肝片：消化用药大品种护肝片受益于低价药提价政策，中标价上提带来临床端科室拓展和OTC渠道费用增加，提高终端销售积极性，最终有望实现量价齐升。 并购品种：公司上市后通过并购储备大量独家品种，后续潜力品种有望发力。 投资建议 业绩增长催化剂：预计17年普药将恢复正常出货和回款；小儿肺热咳喘新进医保目录有利于临床带动OTC再上台阶、护肝片受益低价药提价带来业绩弹性；上市后并购的独家品种后续有望逐渐发力。 盈利预测与评级：预计公司17—19年EPS为1.3、1.6、1.96元，同比增长25%、23.8%、21.7%。目前股价对应17—19年估值为27.5X、22.3X、18.3X。维持“买入”评级。 风险提示 风险因素：储备品种的推广低于预期、品牌药价格体系紊乱、品种提价导致销量下滑。 总结 本报告分析了葵花药业2017年前三季度的经营情况，指出公司通过品牌药和普药的增长以及提价策略，实现了盈利能力的提升。大品种如小儿肺热咳喘和护肝片有望借助医保和提价政策实现进一步增长，并购品种也具有增长潜力。维持“买入”评级，但需关注储备品种推广、价格体系和提价导致销量下滑的风险。

# 中心思想 本报告分析了国药股份（600511）2017年三季报，核心观点如下： * **业绩平稳，长期向好：** 尽管受到阳光采购政策的影响，公司业绩表现依然平稳，但随着政策影响的减弱和两票制的推进，公司作为北京地区龙头，未来发展潜力巨大。 * **重组完成，改革可期：** 公司已完成对国药系北京各流通公司的重组，巩固了其在北京医药分销市场的龙头地位，并成为全国最大的麻精特药一级分销平台。重组完成后，后续国企改革方案值得期待。 * **维持评级，目标价不变：** 维持对公司2018年22倍的目标估值，维持目标价40.7元，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 业绩表现 * **营收与利润增长：** 2017年前三季度，公司实现营业收入271亿元，同比增长5.7%；归母净利润8.4亿元，同比增长9.1%。 * **毛利率略有下滑：** 毛利率为7.16%，同比下滑0.48个百分点，主要受阳光采购政策影响。 * **费用率有所下降：** 期间费用率同比下降0.22个百分点，其中管理费用率同比下降0.35个百分点。 ## 阳光采购影响分析 * **短期影响：** 阳光采购对公司收入增速和毛利率产生一定影响，主要体现在过渡期内医院药品采购额下降和药品价格调整。 * **长期展望：** 随着阳光采购执行稳定后增量业务放量，公司的增速将逐渐恢复。 ## 重组事项 * **重组完成：** 公司对国药系北京各流通公司的重组已完成，国控北京、北京康辰、北京华鸿和天星普信的控股权已进入上市公司。 * **市场地位提升：** 通过整合，公司成为国药控股属下北京地区唯一的医药分销平台，预计整合后在北京市场市占率达到20%以上。 * **业务范围拓展：** 公司成为全国最大的麻精特药一级分销平台，并丰富了直销、分销产品构成，拓宽了渠道。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2017-2019年EPS分别为1.62元、1.85元、2.09元。 * **投资建议：** 维持公司2018年22倍目标估值，维持目标价40.7元，维持“买入”评级。 ## 风险提示 * **整合风险：** 重组后整合或低于预期风险。 * **业绩风险：** 子公司业绩或不及预期风险。 # 总结 本报告对国药股份2017年三季报进行了全面分析。公司业绩表现平稳，虽受阳光采购政策影响，但长期发展向好。重组事项的完成巩固了公司在北京医药分销市场的龙头地位，并拓展了业务范围。维持“买入”评级，但需关注重组整合和子公司业绩的风险。

好的，这是一份根据您提供的报告内容，按照您指定的格式和要求生成的报告摘要。 中心思想 本报告的核心观点如下： 业绩略低于预期： 国药一致2017年三季报显示，营收和归母净利润有所下降，主要是由于2016年同期基数较高以及分销业务放缓。 国大药房潜力巨大： 引入战略投资者后，国大药房的经营效率有望提升，净利率有望持续增长，为公司带来新的增长动力。 维持“增持”评级： 尽管短期业绩承压，但公司“全国零售+两广分销+工业投资”的发展战略以及国大药房的增长潜力，支持维持“增持”评级。 主要内容 公司业绩分析 营收与利润下滑原因： 2016年同期基数较高，包含置出工业公司的利润。 分销业务受两票制影响放缓。 毛利率提升： 毛利率同比提升3.26个百分点，但环比略有下滑。 三费费率略增： 三费费率较2016年同期提升0.03个百分点。 国大药房战略分析 引入战略投资者： 拟引入战略投资者，增资扩股后国药一致仍持股60%。 门店网络优势： 国大药房拥有全国性直营药品零售网络，门店数量众多。 效率提升预期： 引入战略投资者后，国大药房经营效率有望提升。 盈利预测与投资评级 盈利预测： 预计2017-2019年EPS分别为2.52元、2.68元、3.11元。 估值分析： 对应当前股价PE分别为28倍、26倍、23倍。 投资评级： 维持公司“增持”评级。 风险提示： 业务整合不及预期；政策变动风险。 总结 本报告分析了国药一致2017年三季报，指出公司业绩略低于预期，但毛利率有所提升。报告重点强调了国大药房引入战略投资者后的发展潜力，认为其有望提升经营效率和净利率，为公司带来新的增长动力。尽管短期业绩承压，但考虑到公司的发展战略和国大药房的增长潜力，维持对国药一致的“增持”评级。同时，报告也提示了业务整合和政策变动等风险。

好的，我已阅读您提供的报告内容和要求，将按照您的指示生成报告摘要。 中心思想 本报告的核心观点如下： 业绩稳健增长，利润下滑系报表口径差异： 国药一致2017年前三季度业绩表现稳健，但利润下滑主要是由于比较报表口径为非同比口径，剔除重组因素后，估计归母净利润实际同比增速在10%左右。 国大药房成长空间广阔，战略投资者引入值得期待： 国大药房作为优秀的医药零售资产，门店扩张迅速，盈利能力有提升空间，引入战略投资者有望改善公司治理和经营模式。 批零一体化优势显著，有望享受处方外流红利： 国大药房与分销业务协同效应突出，有望与医院建立合作，承接处方外流，DTP药房的布局也为处方外流做好准备。 主要内容 公司业绩分析 营收与利润： 2017年前三季度，公司实现营业收入312.8亿元（+0.5%），归母净利润8亿元（-11.7%）。 三季度单季度实现营业收入10.8亿元（+2%），归母净利润2.5亿元（-1.2%）。 利润下滑原因： 利润下滑主要因为比较报表为非同比口径，包含了置出的三家工业公司2016年上半年的利润表数据。 剔除此因素，估计营业收入同比增长在5%左右，归属于母公司净利润同比增长在10%左右。 分销业务增速约5-10%，零售业务增速在30%左右。 国大药房发展前景 门店扩张与盈利能力： 截止2017年6月30日，国大药房门店数达3693家。 预计未来门店数量增速将维持在每年10%左右。 盈利能力略低于其他连锁企业，2017年上半年净利率水平为2%，改善空间较大。 预计后续公司会通过业绩考核、激励创新等方式减少运营成本、降低期间费用率、增强盈利水平。 战略投资者引入： 公司在2017年9月5日的董事会决议中同意国大药房增资扩股引入战略投资者。 增资完成后，国药一致持股60%、战略投资者持股40%。 战略投资者的引入对公司治理机制、经营模式等产生了积极的影响，国大药房后续战投的引入值得期待。 批零一体化与处方外流 协同效应： 国大药房将与分销业务形成协同。 分销业务可为国大药房提供上游药企资源。 分销业务雄踞两广地区，销售网络渗透到各医疗机构，与两广地区医院的良好合作关系也能为国大药房所用。 处方外流准备： 公司已从2014年开始重点布局了DTP业务。 截止2016年年底，DTP药房达16家。 盈利预测与投资建议 盈利预测： 预计公司2017-2019年EPS分别为2.89元、3.32元、3.82元。 对应估值分别为24倍、21倍、18倍。 投资建议： 参考医药流通行业估值，给予公司2018年28倍估值，目标价92.96元，维持“买入”评级。 风险提示 分销业务增速不及预期风险 国大药房战投引进不及预期风险 总结 本报告分析了国药一致2017年三季报，指出公司业绩表现稳健，利润下滑主要受报表口径影响。国大药房作为公司重要的零售资产，具有较大的成长空间，引入战略投资者有望提升其盈利能力和经营效率。此外，公司批零一体化优势突出，有望在处方外流的趋势中受益。维持“买入”评级，但需关注分销业务增速和战投引进的风险。

# 中心思想 ## 业绩增长与市场潜力 仙琚制药三季报业绩符合预期，核心品种放量推动收入加速增长，预计全年净利润将显著提升。 ## 甾体激素领域的领先优势 公司作为国内原料药+制剂一体化龙头，在甾体激素领域具有显著优势，通过产品群构建和产业竞争力提升，有望在该领域持续突破。 # 主要内容 ## 公司业绩与财务分析 仙琚制药2017年三季报显示，公司收入和净利润均实现显著增长，经营活动净现金流大幅提升。预计全年归母净利润同比增长30%-50%。 ## 制剂板块：核心品种高速增长 得益于良好的竞争格局和专业的推广团队，妇科、麻醉、呼吸科等核心产品线均实现高速增长。 * **妇科线**：黄体酮保持稳健增长，拓展辅助生殖新适应症，预计18年加速增长。 * **麻醉产品线**：罗库溴铵受益于默沙东新药带动，预计增长30-35%；顺阿曲库铵预计增长20-25%。 * **呼吸科**：药品新中标、基层销售推广和诊疗率提高，估计实现100%以上的增长。 * **皮肤科**：丙酸氟替卡松乳膏疗效好，定价有优势，未来有望实现过亿级别销售；糠酸莫米松凝胶市场接受度高，预计维持稳健增长。 ## 原料药板块：毛利率有望大幅改善 公司已完成新工艺切换，积极拓展原料药出口业务，Newchem并购推进顺利，有望加速公司原料药国际化。台州海盛受益于VD3涨价，四季度有望贡献可观业绩。 ## OTC板块：预计实现30%以上的增长 通过渠道库存清理、销售队伍建设和新品种引进，预计OTC板块实现30%以上的增长，未来将围绕妇科、甾体产品线构建优势产品群。 ## 研发方面：增强生殖线优势 黄体酮凝胶临床完成，整理数据后申报生产，有望17年底上市，进一步增强仙琚在生殖线的优势；奥美克松钠目前已开展临床入组病人，顺利推进。 # 总结 仙琚制药三季报业绩符合预期，制剂业务高速增长，原料药业务触底反弹，OTC业务恢复增长。公司在甾体激素领域具有领先优势，管理层激励到位，未来发展潜力巨大，维持“买入”评级。但同时也需关注医保控费、招标降价、环保风险、原料药价格下跌等风险。