2018年半年度报告点评：研发投入持续增长，积极转向创新药企

中心思想 本报告对广生堂（300436）2018年半年度报告进行了点评，核心观点如下： 研发投入驱动增长：公司持续加大研发投入，占比高达营业总收入的37.95%，尤其是在全球创新药GST-HG161抗肝癌靶向药物的研发上，预计9月进入临床试验阶段，有望成为公司未来增长的重要驱动力。 直销模式占比提升：公司积极拓展直销渠道，直销模式销售收入占比大幅提升至73.86%，显示出公司在销售策略上的有效调整。 维持“增持”评级：考虑到替诺福韦的市场拓展潜力以及公司优质的研发管线，维持对广生堂的“增持”评级。 主要内容 营业收入与净利润分析 2018年上半年，广生堂实现营业总收入16,226.96万元，同比增长8.04%；归属于上市公司股东的净利润为395.51万元，同比减少84.13%。 研发投入与创新药进展 研发投入大幅增长：2018年上半年研发投入6,158.12万元，占营业总收入的37.95%，同比增长71.83%。 创新药进入临床试验：全球创新药GST-HG161抗肝癌靶向药物预计9月底进入临床试验阶段，该药物具有全球知识产权，且药效在同靶标在研药物中表现突出。 销售模式分析 直销占比提升：上半年直销模式销售收入11,985.11万元，占营业收入的73.86%，较上年同期的59.85%显著提升。 替诺福韦销售平稳：替诺福韦实现销售收入2,540.53万元，占公司营业收入的15.66%，销售情况平稳。 盈利预测与估值 预计公司2018-2020年营业收入分别为4.06亿元、5.60亿元、7.50亿元，归属母公司股东净利润分别为0.37亿元、0.49亿元、0.63亿元，对应EPS分别为0.26元/股、0.35元/股、0.45元/股，对应PE分别为98.15倍、72.91倍、56.71倍。 总结 本报告分析了广生堂2018年半年度报告，指出公司在研发投入、直销模式拓展等方面取得积极进展。研发投入的大幅增长和创新药的临床试验进展预示着公司未来的增长潜力。同时，直销模式占比的提升也反映了公司在销售策略上的有效调整。基于这些因素，维持对广生堂的“增持”评级。但同时也提示了替诺福韦市场拓展放缓、新药研发风险以及战略效益不达预期等风险。