# 中心思想 ## 业绩增长与盈利预测 本报告的核心观点是普利制药的业绩持续高增长，符合预期，并且未来几年有望保持高速增长。预计公司2018-2020年净利润将显著增长，维持“强烈推荐”评级。 ## 国内外业务双轮驱动 公司国内外业务同时发展，海外ANDA获批常态化，国内一致性评价品种陆续上市，海南针剂生产基地投产在即，将推动公司业绩进入爆发期。 # 主要内容 ## 公司财务指标分析 公司发布2018年三季报，收入和利润均实现大幅增长。 * **营业收入**：2018年前三季度实现收入4.02亿元，同比增长102.50%。Q3单季实现收入1.51亿元，同比增长121.05%。 * **归母净利润**：前三季度实现归母净利润1.21亿元，同比增长100.19%。Q3单季实现归母净利润5037万元，同比增长71.91%。 * **费用方面**：销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为23.07%、27.17%、-0.06%，管理费用率大幅提高主要是研发投入大幅增加至8308万元，研发费用占收入比20.66%。 ## 品种获批与研发投入 报告期内，公司在海外和国内均有品种陆续获批，前期研发投入逐渐进入收获期。 * **海外市场**：依替巴肽注射液在荷兰、德国取得上市许可，左乙拉西坦注射液在美获批，注射用泮托拉唑在澳大利亚获得上市许可，注射用阿奇霉素在美国获得批件、在荷兰通过技术评审。 * **国内市场**：注射用更昔洛韦钠在国内获批，注射用阿奇霉素获得一致性评价身份。 ## 国内外业务发展 公司国内国外业务同时发展，逐步进入业绩爆发期。 * **海外业务**：自2017年上市以来，多个品种陆续在欧美获批，预计19年起每年5-7个ANDA获批将成为常态化。 * **国内业务**：注射用阿奇霉素、注射用更昔洛韦钠已获批，注射用泮托拉唑钠预计明年年初有望上市并获得一致性评价身份，左乙拉西坦预计有望获得优先审评身份。海南针剂生产基地有望在11月完成交付，将释放产能实现业绩的爆发式增长。 ## 盈利预测 预计公司2018-2020年净利润为1.85亿元、3.43亿元、5.57亿元，增速分别为88.44%、84.94%、62.32%，对应PE为49x、27x、16x。 ## 风险提示 制剂出口业务不及预期；国内制剂放量不及预期。 # 总结 ## 业绩增长与未来展望 普利制药2018年三季报业绩符合预期，收入和利润均实现大幅增长。公司在国内外市场均取得重要进展，多个品种获批上市，研发投入持续增加，为未来的增长奠定基础。 ## 投资建议与风险提示 维持“强烈推荐”评级，但需关注制剂出口业务和国内制剂放量不及预期的风险。预计未来几年公司净利润将保持高速增长，具有良好的投资价值。

# 中心思想 * **业绩符合预期，增长稳健：** 华润双鹤2018年前三季度业绩符合预期，收入和利润均实现显著增长，Q3单季度增速回升。 * **三大板块表现亮眼，产品结构优化：** 慢病、专科和输液三大板块延续良好增长态势，产品结构持续优化，高毛利品种占比提升。 * **一致性评价顺利推进，积极引进产品：** 公司积极推进仿制药一致性评价，并通过多渠道引进产品，完善专科业务领域布局。 # 主要内容 ## 公司业绩 * **整体业绩：** 2018年前三季度，公司实现收入63.10亿元，同比增长32.66%；归母净利润8.44亿元，同比增长16.43%；扣非后归母净利润8.10亿元，同比增长16.11%；EPS为0.81元。 * **Q3单季度业绩：** Q3单季度实现收入22.22亿元，同比增长32.24%；归母净利润2.61亿元，同比增长27.77%；扣非后归母净利润2.50亿元，同比增长27.55%。 * **盈利能力分析：** 前三季度毛利率为64.69%，较上年同期增加7.66个百分点。三费率为47.2%，较上年同期增加10.52个百分点，其中销售费用率为39.61%，较上年同期增加13个百分点，估计受市场投入增加及两票制影响。 ## 三大板块业务分析 * **慢病平台：** 实现收入23.29亿元，同比增长31.89%，预计主要品种保持快速增长，毛利率83.65%，较上年同期增加3.26个百分点。 * **专科平台：** 实现收入6亿元，同比增长55.93%，毛利率73.46%，较上年同期增加8.15个百分点。公司不断完善“1+1+6”布局，收购湘中制药成功布局精神神经领域。 * **输液板块：** 实现收入22.26亿元，同比增长29.57%，收入占比35.28%，进一步下降，高毛利品种占比提升，产品结构持续优化。输液板块毛利率55.26%，较上年同期增加10.6个百分点。 ## 一致性评价与产品引进 * **一致性评价：** 公司积极加快仿制药一致性评价工作，目前有3个品种申报，其中氨氯地平（5mg）已获批，成功进入前三家，为后续品种积累经验，2018公司预计提交申报品种不低于6个。同时公司已经启动注射剂一致性评价工作。 * **产品引进：** 为完善专科业务领域，公司除自研外通过BD、上市许可人制度、复产等多途径获取品种，目前有多个覆盖肾科、精神神经领域的重点项目在密切接触中，公司今年目标引进1-2个高质量、差异化战略新品种，在战略领域实现有效布局。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** 维持2018-2020年EPS分别为0.92元、1.10元、1.32元的预测。 * **投资评级：** 维持“推荐”评级，当前股价对应2018年PE为16倍。 ## 风险提示 * **研发风险：** 公司目前积极推进一致性评价和品种引进，存在相关项目推进进度不及预期风险。 * **降价风险：** 目前全国性新一轮招标或将执行，国家对药品价格限制严格，未来公司产品有降价风险。 * **核心产品销售不及预期风险：** 目前公司核心品种快速放量，但未来随着竞争加剧，存在放量不及预期风险。 # 总结 华润双鹤2018年前三季度业绩表现稳健，符合市场预期。三大业务板块均实现显著增长，产品结构持续优化，盈利能力有所提升。公司积极推进一致性评价工作，并通过多种渠道引进新产品，为未来发展奠定基础。平安证券维持对公司“推荐”评级，但同时也提示了研发、降价和核心产品销售等方面的风险。总体而言，华润双鹤在生物医药领域具有较强的竞争力和发展潜力。

中心思想 业绩超预期与增长动力强劲 大博医疗2018年前三季度业绩表现强劲，归母净利润同比增长34.63%，略超市场预期。公司营收增长主要得益于创伤和脊柱类产品的稳定销售增长，以及子公司施爱德微创外科业务的快速发展，后者有望成为新的利润增长点。 盈利能力提升与未来发展可期 报告指出，公司净利率较去年同期提升4.41个百分点，显示出盈利能力的显著改善。同时，股权激励计划的顺利推进，将有效调动核心管理人员及技术人员的积极性，为公司未来持续增长提供内生动力。基于此，分析师维持“强烈推荐”评级。 主要内容 事件：2018年前三季度业绩概览 2018年10月23日，大博医疗发布第三季度报告。报告显示，公司前三季度实现营业收入5.45亿元，同比增长23.48%；归属于母公司净利润2.83亿元，同比增长34.63%；扣除非经常性损益后归母净利润2.48亿元，同比增长23.70%。其中，第三季度单季营收1.93亿元，同比增长16.61%；归母净利润1.08亿元，同比增长37.17%。 点评 三季度营收与净利润实现双位数增长 受益于创伤和脊柱类产品销售的增长，公司2018年前三季度营业收入达到5.45亿元，同比增长23.48%。归母净利润为2.83亿元，同比增长34.63%，扣非后归母净利润为2.48亿元，同比增长23.70%。非经常性损益为3533.72万元，主要包括政府补助1360.97万元和理财产品收益1929.58万元。第三季度单季表现同样亮眼，营收1.93亿元，归母净利润1.08亿元，扣非后归母净利润0.95亿元，分别同比增长16.61%、37.17%和22.16%。 盈利能力提升与费用结构优化 2018年前三季度，公司毛利率为82.44%，与去年同期基本持平，保持稳定。销售费用率为13.65%，较去年同期提升3.05个百分点，主要系市场推广投入加大所致。管理费用率为13.55%，较去年同期降低1.04个百分点。财务费用率为-3.27%，较去年同期降低4.12个百分点，主要得益于赎回结构性存款收益的增加。综合来看，公司前三季度整体净利率为53.00%，较去年同期提升4.41个百分点，显示出较强的盈利能力。 各项业务稳健增长，股权激励计划进展顺利 预计2018年前三季度，创伤类产品营收增速约为20%，脊柱类产品营收增速约为30%。子公司施爱德的微创外科业务经过前期市场开发，总体营收增长约50%，有望成为公司新的利润增长点。此外，公司股权激励方案进展顺利，设定了2019年至2021年扣非后归母净利润增长率分别为24%、25%和26%的考核目标，这将有效激发核心管理人员及技术人员的积极性，为公司长期发展注入活力。 盈利预测与估值 根据公司现有业务情况，分析师测算公司2018年至2020年每股收益（EPS）分别为0.95元、1.22元和1.55元，对应市盈率（PE）分别为31倍、25倍和19倍。基于此，维持对大博医疗的“强烈推荐”评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括行业监管政策变动风险、市场竞争加剧及产品降价风险，以及知识产权风险。 总结 大博医疗在2018年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，归母净利润同比增长34.63%，超出市场预期。公司核心业务（创伤和脊柱类产品）保持稳定增长，微创外科业务成为新的增长引擎。同时，公司盈利能力显著提升，净利率同比增加4.41个百分点。股权激励计划的顺利实施，将进一步巩固公司长期发展基础。尽管存在行业监管、市场竞争和知识产权等风险，但鉴于其稳健的业务发展和良好的盈利前景，分析师维持“强烈推荐”评级。

# 中心思想 ## 盈利能力提升与业务增长 雅本化学盈利能力强劲，净资产收益率持续上升，主要得益于销售净利率的提升和汇兑收益的增加。公司农药中间体业务保持快速增长，新业务和新产品线也为公司发展注入了新的动力。 ## 维持“增持”评级 考虑到公司与国际巨头的合作不断加深，以及未来储备产品的潜力，预测公司未来几年将呈现快速增长态势，维持“增持”评级。 # 主要内容 ## 业绩简评 * **营收和利润双增长** 2018年前三季度，雅本化学实现营收13.14亿元，同比增长52.39%，归母净利润为1.20亿元，同比增长137.83%。其中第三季度营收4.15亿元，同比增长29.11%，归母净利润4358万元，同比增长395.01%。 ## 经营分析 * **盈利能力分析** 公司前三季度净资产收益率达到6.03%，呈上升趋势，Q3净资产收益率为近五年同期最高，主要原因是销售净利率提升和财务费用减少。 * **现金流分析** 公司前三季度经营活动现金流净额为净流入18804万元，同比减少，主要是购买商品、接受劳务支付的现金增加。 * **农药中间体业务快速增长** 南通生产基地全面投产，受益于全球农药行业复苏和国内环保趋严，公司营收和净利润增速加快。拳头产品BPP产能大幅提升。 * **多项业务共同发展** 收购马耳他原料药公司ACL，设立并购基金，加速开拓海外医药中间体定制和原料药市场。收购环保公司艾尔旺股权，进入环保领域。与FMC、拜耳合作的新产品有望增厚公司业绩。 ## 盈利与投资建议 * **盈利预测** 预测2018~2020年EPS分别为0.17、0.26、0.36元。 * **投资评级** 维持“增持”评级。 ## 风险提示 * **风险因素** 海外农化行业景气度复苏低于预期，海外农化巨头转移中间体低于预期，国内环保管控力度低于预期。 # 总结 雅本化学在2018年前三季度取得了显著的业绩增长，盈利能力持续提升，农药中间体业务快速发展，并积极拓展新业务领域。报告维持对公司的“增持”评级，但同时也提示了海外农化行业景气度、中间体转移以及国内环保管控等方面的风险。

# 中心思想 ## 业绩增长符合预期，维持强烈推荐评级 本报告对翰宇药业(300199)2018年前三季度业绩进行了分析，核心观点如下： * 公司前三季度营收和归母净利润均实现稳健增长，受益于制剂及海外业务的强劲表现，业绩增长基本符合市场预期。 * 销售费用率提升明显，主要受两票制营收模式转变和营销推广力度加大的影响。 * 公司积极进行股份回购，彰显对长期发展的信心。 * 公司利拉鲁肽和格拉替雷原料药海外获批在即，有望助力海外业务快速放量。 * 维持“强烈推荐”评级，但需关注制剂增长、原料药出口、商誉减值以及行业政策等风险。 # 主要内容 ## 2018年前三季度业绩回顾 2018年前三季度，翰宇药业实现营收9.05亿元，同比增长26.67%；实现归母净利润2.94亿元，同比增长25.27%；实现扣非后归母净利润2.74亿元，同比增长21.15%。 ## 营收增长分析 国内制剂产品实现营收4.64万元，同比增长50.88%；海外市场实现营收2.72亿元，同比增长70.28%；成纪药业的营收9874.42万元，同比下降42.86%。 ## 费用分析 2018年前三季度公司期间费用占比约为52.20%，同比提升8.72个百分点。其中，销售费用率约39.33%，同比提升12.61个百分点；管理费用率约13.21%，同比下降2.28个百分点。 ## 股份回购 报告期内公司股份回购累计回购股份627万股，约占公司总股本的0.067%，最高成交价17.19元/股，最低成交价10.25元/股，累计总金额9997.2万元（不含交易费用），回购股份已注销完成，有效增厚EPS，彰显公司长期发展信心。 ## 海外业务展望 公司利拉鲁肽和格拉替雷原料药已经通过了完整性评估，有望在海外市场取得突破。 ## 盈利预测与估值 根据公司现有业务进展情况情况，略微调低公司业绩增速至25.5%，测算公司18-20年EPS分别为0.44/0.57/0.75元（回购减少股本已测算进入），对应23/18/14倍PE，维持“强烈推荐”评级。 ## 风险提示 制剂增长不及预期；原料药出口不如预期；商誉减值风险；行业政策风险。 # 总结 ## 业绩稳健增长，未来发展可期 本报告对翰宇药业2018年前三季度业绩进行了详细分析，公司业绩增长符合预期，主要受益于制剂和海外业务的增长。虽然销售费用率有所提升，但公司通过股份回购等方式提振市场信心。未来，随着利拉鲁肽和格拉替雷等产品在海外市场的获批，公司有望迎来新的增长点。维持“强烈推荐”评级，但投资者仍需关注相关风险。

中心思想 业绩回暖与战略转型 本报告核心观点指出，云南白药（000538）在2018年第三季度业绩显著好转，单季度营业收入同比增长11.6%，归母净利润同比增长5.7%，扣非净利润同比增长2.5%，显示出公司经营状况的积极改善。尽管核心药品业务面临增长压力，但公司通过深化混合所有制改革，明确了“医药与医疗”的战略方向，并积极布局大健康产业，为未来的持续增长奠定基础。 混改赋能与增长潜力 报告强调，控股股东混合所有制改革的落地，不仅优化了公司治理和决策机制，还为公司带来了外部扩张的资金和产业资源支持。通过内部改革、员工激励预期以及在医药材料科学、医疗器械、慢病管理等新兴领域的拓展，云南白药有望实现基本面的持续恢复和利润增速的提升。公司在品牌中药和大健康领域的领先地位，以及中药资源事业部的新型商业模式探索，共同构成了其未来的主要盈利增长点。 主要内容 2018年前三季度财务表现 整体业绩概览： 2018年前三季度，公司实现营业收入约197亿元，同比增长9.5%；归母净利润约27.3亿元，同比增长4.9%；扣非净利润约24.4亿元，同比增长0.3%。 第三季度业绩亮点： 2018年第三季度，公司营业收入约67.5亿元，同比增长11.6%；归母净利润约11亿元，同比增长5.7%；扣非净利润约10.2亿元，同比增长2.5%。单季度收入和净利润增速均有回升，预示第四季度增长前景良好。 收入结构分析： 前三季度母公司收入约37.2亿元，同比下降约8.7%，下降幅度扩大，主要与核心系列产品终端销量下降有关。其余参控股公司（商业、健康、中药资源等）收入合计约160亿元，同比增速约15%，其中商业收入增速维持，健康及中药资源收入呈回升趋势。 盈利能力与费用控制： 公司毛利率约30.4%，同比下降约1.4个百分点，主要系收入结构变化所致。母公司毛利率约55%，同比提升约4.4个百分点，反映收入结构优化。期间费用率约15.1%，下降约0.3个百分点，整体保持平稳。 业务结构优化与战略布局 混改深化与机制优化： 控股股东结构调整为“白药控股45%：新华都45%：江苏鱼跃10%”，预期将推动公司治理和决策机制更加市场化。公司已启动内部改革，吸收合并正在推进，后期员工激励出台预期强烈。 “医疗+医药”战略方向： 公司年初提出“医疗+医药”战略，瞄准医药材料科学、医疗器械、慢病管理等新兴领域。混改增资引入的资金有助于集团外延扩张，新华都、鱼跃医药等股东有望为公司在新业务领域（如日化、骨伤科非药）提供产业资源支撑。吸收合并完成后，货币资金增加也将助力外延扩张。 各事业部发展： 药品事业部： 长期看好其增长，白药市场竞争优势明显，细分领域市占率高。普药领域如气血康市场推广力度加大，收入增速加快。 中药资源事业部： 短期业绩受三七等原材料价格波动影响，但该事业部特色鲜明，已多点布局种植基地，推行“O2O”等新型商业模式，预计将成为公司未来新的盈利增长点。 大健康业务： 增长迅速，洗发水、护肤品投入力度加大，产品向全年龄段拓展，并积极拓展电商平台。新华都参股后，强强联合有望推动大健康业务实现新增长。 盈利预测与投资展望 盈利预测： 预计2018-2020年每股收益（EPS）分别为3.17元、3.61元、3.98元。对应市盈率分别为22倍、19倍、18倍。 投资建议： 尽管公司短期业绩面临压力，但随着商业、中药材、药品及大健康完整布局的形成，以及集团层面混改的落地，公司前景值得期待。产品提价、业绩增长、激励机制和外延扩张等催化剂将推动公司发展。维持“买入”评级。 风险提示： 产品销售或市场拓展可能不达预期。 总结 云南白药在2018年第三季度展现出强劲的业绩回暖态势，营业收入和净利润增速均有显著提升。公司通过深化混合所有制改革，优化了治理结构，并明确了以“医药与医疗”为核心的战略发展方向，积极拓展新兴业务领域。尽管核心药品业务面临挑战，但大健康业务的快速增长、中药资源事业部的新型商业模式以及混改带来的协同效应，共同构筑了公司未来的增长潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司基本面将持续恢复，全年利润增速有望超过5%。

# 中心思想 本报告分析了国药一致(000028)2018年三季报，并维持“买入”评级，目标价61元。 ## 业绩改善及增长动力分析 * **业绩逐季提速，符合市场预期：** 公司前三季度营收和净利润均实现同比增长，且单三季度业绩增速加快，表明公司经营状况持续向好。 * **工商业双重优化驱动增长：** 分销业务创新和国大药房引入WBA战投是业绩改善的主要原因，未来有望保持较快增长势头。 # 主要内容 ## 事件 * 公司发布2018年三季报，前三季度营收317.67亿，同比增长1.56%；归母净利润9.27亿，同比增长15.42%；扣非净利润9.06亿，同比增长14.46%；EPS2.17元/股。单三季度，营收110亿（+2.17%），归母净利润2.85亿（+15.49%），扣非净利润2.82亿（+15.27%）。 ## 1）业绩逐季提速，工商业均有改善 * 公司Q1-Q3收入同比增速分别为0.33%、2.14%、2.17%；归母净利润同比增速分别为7.4%、23.08%、15.49%；扣非净利润同比增速分别为5.06%、23.02%、15.27%。 * 扣除三季度国大药房仅并表60%的影响，单三季度归母净利润约为2.95亿，同比增长约19%。 * 业绩改善主要源于工商业的双重优化，如分销创新业务弥补调拨带来增量，及国大引入WBA战投效率提升等。 ## 2）分销：创新业务快速增长，整体毛利率在提升 * 公司分销业务居两广区域规模第一，在31个地级以上城市的医院直销市场竞争排名前3甲。 * 公司净利润仍能平稳增长，主要依靠分销网络进一步扩展（区域做“深”）及组织构架优化，终端覆盖面的提升持续带来上游品种的丰富和议价能力的提升。 * 公司在转型创新方面进展顺利，包括零售直销（上半年约30%增长）、基层医疗直销（约14%增长）、零售诊疗业务（DTP药房，上半年增速约28%）和器械耗材（两位数增长）。 ## 3）零售：看好WBA参股后效率提升，增资款到位改善财务指标 * 国大药房是全国销售规模排名第一的医药零售企业，截至2018年半年度，拥有门店4004家（其中直营2965家，加盟1039家），覆盖全国19个省市近70个大中城市，预计到2020年-2011年左右突破10000家门店（含加盟）。 * 公司采取优势区域布点下沉，强化区域管理的战略，在医保店、院边店加大布局力度，提升精细化管理能力。 * 上半年零售业务收入同比增长5.23%，归母净利润同比增长40.66%。 * 沃博联（Walgreens Boots Alliance）参股国大药40%股权，已经完成交割，合资后的国大药房新一届董事会对未来3-5年的战略规划达成了共识，并形成具体战略举措，在线下门店扩张与管理、线上新零售业务方面布局有望加速。 * 增资款显著改善了公司财务指标：前三季度公司货币资金较年初增长66.6%，期末现金及等价物余额增长114%。 ## 4）7月国大药房并表60%，今明年归母净利润受一定影响 * 三季度公司持有国大药房60%股份，归母净利润将相应减少，但国大受增资影响，利息收入增加，有所抵扣净利润的减少。 * WBA增资对公司归母净利润的影响：18全年影响（即减少）=2500万；19年影响（即减少）:1.01亿；20年影响（即减少）：1.3亿。 ## 盈利预测 * 如果不考虑战投对国大药房股权稀释的影响，预计18-20年净利润分别为12.06、13.87、16.09亿；如果考虑并表影响，则预计18-20年净利润分别为11.81亿、12.86亿、14.79亿，对应PE分别为16、14、13倍，在药店板块中估值最低，但未来提升空间较大，维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 处方外流推进速度低于预期，门店整合效果低于预期。 # 总结 ## 核心观点总结 * **业绩稳健增长，符合预期：** 国药一致三季度业绩表现良好，工商业均实现改善，符合市场预期。 * **维持“买入”评级：** 考虑到公司估值较低，未来提升空间较大，维持“买入”评级。 * **关注风险因素：** 需关注处方外流和门店整合等风险因素对公司业绩的影响。

中心思想 业绩强劲增长与经营质量改善 广誉远在2018年前三季度及第三季度均实现了营业收入和扣非后净利润的快速增长，其中第三季度增速尤为显著。公司通过优化成本控制、费用管理以及销售策略，毛利率和期间费用率均得到改善，显示出经营质量的逐步提升。 产能释放与市场拓展驱动未来 公司成功解决了长期存在的产能瓶颈问题，并通过GMP认证和新产能投产，为核心产品如定坤丹、龟龄集等提供了充足的生产保障。同时，积极拓展销售网络，强化与商业伙伴及连锁药店的合作，并丰富产品线，为未来的持续高质量增长奠定了坚实基础。 主要内容 投资要点 业绩持续快速增长与经营质量改善 整体业绩表现： 2018年前三季度，公司实现营业收入约10.2亿元，同比增长38.5%；扣非后净利润约2.2亿元，同比增长135.6%。 单季度加速增长： 2018年第三季度，营业收入约3.7亿元，同比增长56.6%；扣非后净利润约0.8亿元，同比大幅增长270.6%，业绩增长呈现加速趋势。 盈利能力提升： 公司毛利率约为82.2%，同比提升约2.3个百分点，主要得益于原材料成本控制和收入结构优化。 费用效率优化： 期间费用率约为49.6%，同比下降约9.3个百分点。销售费用增速（21%）低于收入增速，广告投放得到优化；管理费用增速约为25%，研发投入约0.28亿元，费用控制持续。 应收账款与现金流： 期末应收账款约10.7亿元，同比增长53%，与产品销售模式相关。第三季度新增应收账款约0.7亿元，远低于收入增长规模，预计第四季度将持续改善。经营性现金流净额为-2.7亿元，同比增长19%，受政府款项、保证金流入减少及销售投入增加、回款未明显改善等因素影响，但预计随着产品议价能力提升将有所改善。 产能瓶颈突破与产品线丰富 产能问题解决： 公司通过对原有产能进行挖潜改造，如新增丸剂生产线、烘箱、人员和班次等，在2017年将定坤丹产能提高52%，安宫牛黄丸、牛黄清心丸产能提高550%。本次GMP认证后，新产能预计在2018年下半年贡献业绩，届时定坤丹口服液及龟龄集酒的市场投放量将上升，支持第四季度销售旺季。 产品线逐渐丰富： 公司储备的医保OTC品种较多，在产能问题解决后，多品种开发将实现协同作用，有利于突破收入瓶颈，巩固公司在连锁终端的品牌力。 销售网络拓展与品牌建设： 公司积极强化与全国及区域龙头商业、百强连锁药店的合作。截至2018年上半年，覆盖的二级以上医院数量增至4791家，OTC终端增至12万家。通过推进“好孕专柜”等活动，品牌力逐渐提升，以品牌和学术推广带动产品销量快速增长。 盈利预测及评级 盈利预测： 预计2018-2020年每股收益（EPS）分别为1.27元、1.86元、2.62元。 估值： 对应市盈率（PE）分别为25倍、17倍、12倍。 评级： 维持“买入”评级，认为公司产品推广力度增加、终端渠道布局快速增长将带来业绩增速及质量的超预期表现，且当前股价低于员工持股及大股东增持价，安全边际高。 风险提示 产品销售或不达预期。 市场拓展或不达预期。 市场风险等。 总结 广誉远在2018年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，尤其在第三季度，营业收入和扣非后净利润分别实现56.6%和270.6%的同比高速增长。这得益于公司对零售终端覆盖力度的增加、有效的成本控制以及费用优化。同时，公司成功解决了长期困扰的产能瓶颈问题，并通过新产能的投产和产品线的丰富，为未来的持续增长提供了坚实保障。销售网络的积极拓展和品牌力的提升也进一步巩固了市场地位。鉴于公司业绩的持续快速增长、经营质量的改善以及未来发展潜力，报告维持“买入”评级，并提示了产品销售、市场拓展及市场风险。

# 中心思想 本报告对迈克生物（300463）2018年三季报进行了深度分析，核心观点如下： * **业绩稳健增长，现金流显著改善：** 公司前三季度营收和归母净利润均实现快速增长，经营活动产生的现金流量净额大幅提升，表明公司经营状况良好。 * **产品线持续丰富，化学发光业务潜力巨大：** 公司新获批多项化学发光试剂盒，进一步丰富了产品线，提升了核心竞争力。化学发光市场前景广阔，公司有望凭借技术优势和市场拓展能力，实现快速增长。 * **维持“买入”评级：** 预计公司未来几年净利润将保持快速增长，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 1. 事件概述：三季报业绩表现 公司发布三季报，前三季度营收19.55亿元，同比增长44.11%，实现归母净利润3.55亿元，同比增长19.20%，扣非后归母净利润为3.49亿元，同比增长21.63%。其中第三季度营收7.08亿元，同比增长38.00%，实现归母净利润1.24亿元，同比增长17.41%，扣非后归母净利润1.19亿元，同比增长16.47%。 ## 2. 经营数据分析 * **毛利率略有提升：** 前三季度毛利率为52.27%，较半年报的52.01%略有提升，主要得益于市场拓展和渠道建设的有效推进。 * **期间费用有所增加：** 前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用占总收入的比例较去年同期均有所提升，其中包含股权激励摊销费用1000万。 * **经营现金流大幅改善：** 前三季度经营活动产生的现金流量净额为4074万元，同比增长665.95%，主要系随公司销售回款增大，经营现金流改善所致。 ## 3. 产品布局与研发进展 ### 3.1 化学发光试剂盒获批 2018年8月，公司收到四川省CFDA颁发的关于7项化学发光试剂盒的《医疗器械注册证》，集中于甲状腺功能检测。后续又有三项传染病类测定试剂盒获批。 ### 3.2 i3000速化学发光仪 以上十个获批的试剂盒均是公司全自动化学发光检测仪i3000的配套试剂。2017年公司新的300速发光仪i3000已经取得四川省食品药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》，平台原理是直接化学发光（吖啶酯），可以为客户提供高端免疫产品，将会拉动化学发光产品业务更快速增长，进一步扩大核心产品的竞争优势。 ## 4. 市场前景与竞争格局 ### 4.1 化学发光市场潜力 化学发光市场前景广阔（容量约为 240 亿），行业增速为 20-25%，国产占有率10-15%，且国产取代进口进程刚刚开始，迈克是目前国产的4-5家主流发光企业之一。 ### 4.2 未来增长预期 未来我们判断化学发光产业竞争格局不会变成红海，产品壁垒高，公司的化学发光产品线预计未来 2-3 年保持 50%复合增速，发光试剂毛利水平高，高毛利产品的高增长带来利润增厚。 ## 5. 盈利预测与投资建议 我们预计18-20年净利润为4.52、5.73、7.13亿元，对应EPS为0.81、1.03、1.28元，维持“买入”评级。 ## 6. 风险提示 行业竞争加剧的风险；并购整合不达预期的风险；产品质量导致的潜在风险；技术创新与技术泄密的风险等 # 总结 迈克生物三季报业绩表现亮眼，营收和利润均实现快速增长，经营现金流大幅改善。公司持续丰富产品线，尤其是在化学发光领域取得了显著进展，市场前景广阔。维持“买入”评级，但需关注行业竞争、并购整合、产品质量和技术风险。