# 中心思想 ## 翰宇药业经营趋势向好，核心竞争力逐步显现 本报告的核心观点如下： * **业绩增长驱动力分析：** 翰宇药业2017年业绩虽受股权激励费用和商誉减值影响，但内生业绩增长强劲，海外业务和国内制剂均呈现放量态势。 * **未来发展潜力展望：** 公司凭借多肽领域的深耕和研发优势，有望受益于注射剂一致性评价和优先审批政策，同时海外ANDA申报加速，未来三年业绩增长前景明朗。 # 主要内容 ## 公司2017年度业绩回顾 * **营收与利润增长：** 2017年公司实现营业收入12.46亿元，同比增长45.75%；归属于上市公司股东的净利润3.30亿元，同比增长12.95%。 * **四季度业绩表现：** 公司2017年Q4实现营业收入5.32亿元，同比增长121.32%；实现归属于上市公司股东的净利0.95亿元，同比增长54.28%。 ## 扣除计提和激励费用影响，公司经营趋势向好 * **内生业绩增长分析：** 扣除股权激励费用和商誉减值影响，公司内生业绩增速超过35%，经营趋势向好。 * **分板块收入分析：** * 海外业务收入2.77亿，增速22.66%，持续超预期，盈利能力较好。 * 国内制剂收入6.22亿，增速84.05%，处于放量拐点阶段。 * 成纪药业收入3.52亿，增速20.74%，未来稳健发展可期。 * **财务指标分析：** 销售费用率提升，主要由于低开转高开和加大新品学术推广力度；综合毛利率上升，受益于高毛利海外业务高速增长。 ## 展望2018，公司核心壁垒将逐步显现竞争优势 * **政策受益：** 公司产品质量优秀，未来将受益于注射剂一致性评价政策，现有品种竞争力将进一步增强。 * **研发管线：** 利拉鲁肽和特立帕肽按6类化药仿制申报已获批临床，西曲瑞克已进入优先审批。 * **海外市场：** FDA建议多肽按ANDA申报加速进度，翰宇有望受益，2018年爱啡肽ANDA有望获批，格拉替雷两个规格ANDA有望申报。 ## 公司厚积薄发研发投入加大，后续制剂品种梯队丰富 * **研发投入：** 公司2017年研发投入0.89亿元，后续制剂产品梯队丰富。 * **在研产品：** 辅助生殖产品注射用醋酸西曲瑞克有望下半年获批，胸腺法新、阿托西班等品种也在审评当中。 ## 看未来三年，股权激励方案勾勒超高增速明朗前景 * **股权激励目标：** 2017-2020年营业收入分别不低于12、15、19、24亿元，2018和2019年公司净利润合计不低于13.5亿元，2018年、2019年、2020年公司净利润合计不低于24.5亿元。 * **业绩增长保障：** 股权激励指标的设定兼顾了激励对象、公司、股东三方的利益，为未来三年的长期业绩增长提供了保障，年复合业绩增速有望保持在30%以上。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2018-2020年归母净利润分别为4.62亿元、8.91亿元、11.01亿元，对应增速分别为40.26%，92.59%，23.61%，EPS分别为0.49元、0.95元、1.18元，对应PE分别为31X、16X、13X。 * **投资建议：** 看好公司长期发展，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * 海外原料药业务低于预期 * 爱啡肽ANDA低于预期 * 成纪商誉减值 # 总结 ## 翰宇药业未来增长潜力巨大 本报告对翰宇药业2017年业绩进行了回顾，并分析了公司未来的发展潜力。报告认为，公司虽然受到一些短期因素的影响，但整体经营趋势向好，核心竞争力逐步显现。公司在多肽领域的深耕和研发优势，以及受益于政策和市场机遇，有望在未来三年实现业绩的快速增长。维持“推荐”评级。

好的，我已阅读您的要求，以下是根据您提供的报告内容生成的 Markdown 格式的总结： 中心思想 本报告的核心观点如下： 低价药提价与专科药放量双轮驱动：辰欣药业通过低价药提价策略和重磅专科药进入国家医保目录，实现了业绩的高速增长。 研发投入与创新转型：公司持续加大研发投入，积极布局创新药，为未来的增长奠定基础。 主要内容 重磅专科药新进国家医保，有望实现快速放量 首仿溴芬酸钠滴眼液：作为国内首仿药，进入国家医保目录后，市场空间广阔，峰值销售额预计可达5亿元。 右美托咪定独家塑瓶包装：凭借独家塑瓶包装和单独定价优势，有望实现快速放量，峰值销售额预计不低于6亿元。 低价药提价显著增厚业绩 提价策略：随着低价药限价放开，公司通过持续提价，显著增厚了业绩，如红霉素软膏、左氧氟沙星滴眼液等产品。 持续加码研发投入，创新药引领未来增长 研发投入：公司高度重视研发，研发支出占比维持在4%以上，重点布局糖尿病、心血管、肿瘤等慢病大市场。 创新药管线：公司拥有多个研发条线，包括3个1类新药，部分产品已转让给上海嘉坦，探索合作研发新模式。 大输液触底反弹，高毛利率 PVC 放量增厚业绩 行业趋势：大输液行业触底反弹，行业集中度提高，高毛利率产品占比提升。 产品结构优化：公司非PVC软袋大输液产品占比提升，毛利率较高，为公司贡献持续增长的净利润。 盈利预测 业绩预测：预计2017-2019年EPS分别为0.75元、0.97元、1.26元，对应PE为29倍、23倍、17倍。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价29.10元。 总结 本报告分析了辰欣药业通过低价药提价、专科药放量、加大研发投入和优化产品结构等策略，实现了业绩的高速增长。公司在专科药和创新药领域具有较强的竞争力，未来有望继续保持增长势头。

# 中心思想 本报告由东兴证券发布，对华润双鹤（600062）2017年度报告进行了解读，并维持“强烈推荐”评级。 ## 业绩增长超预期，现金流良好 * **业绩表现：** 华润双鹤2017年扣非净利润增速超预期，经营性现金流表现良好，输液结构优化和制剂板块核心品种高速增长是主要驱动力。 * **未来展望：** 预计2018年利润有望提速至20-25%，当前估值较低，具备投资价值。 ## 多重因素驱动，未来增长可期 * **政策受益：** 华润双鹤作为医保目录调整及一致性评价政策的受益标的，匹伐他汀、缬沙坦氢氯噻嗪等产品有望带来业绩弹性。 * **研发投入：** 公司加大研发投入，多个项目稳步推进，为未来发展提供动力。 # 主要内容 ## 公司2017年度业绩回顾 华润双鹤2017年实现营业收入64.22亿元，同比增长16.87%；归属于上市公司股东的净利润8.43亿元，同比增长17.98%；扣除非经常性损益的净利润8.16亿元，同比增长24.09%。 ## 扣非业绩增速超预期，经营性现金流向好 公司2017年扣非净利润增速24.08%，略超预期。经营性现金流呈现逐季向好的趋势。输液结构优化、制剂板块核心品种高速增长拉动利润增长。预计2018年双鹤利润有望提速至20-25%。 ### 分业务板块收入分析 * **输液板块：** 收入23.18亿元，同比增长14.33%，结构优化调整，软袋和直软不断替代塑瓶。 * **非输液板块：** 收入39.48亿元，同比增长18.23%，其中慢病业务收入23.74亿元，专科业务板块收入5.34亿元。 ### 毛利率分析 * **综合毛利率：** 57.93%，较去年同期上升4.62%。 * **输液板块毛利率：** 44.88%，持续提升。 * **非输液板块毛利率：** 65.59%，也在提升，其中专科业务线条毛利提升明显。 ### 核心产品分析 公司拥有多个销量过亿产品，包括降压0号、压氏达、穗悦、冠爽、糖适平、珂立苏、利复星等。匹伐他汀、珂立苏、腹膜透析液、BFS高速增长。 ### 子公司业绩分析 赛科、利民、海南中化表现优异，均超额完成业绩承诺。 ## 财务指标分析及未来展望 公司销售费用率有所提升，管理费用率有所下降，综合毛利率上升，各项财务指标良好。展望2018，预计公司收入端内生有望提速至20%，全年业绩有望过10亿。 ## 医保目录调整及一致性评价政策受益标的 匹伐他汀、缬沙坦氢氯噻嗪有望为公司带来业绩弹性。公司积极加快仿制药一致性评价工作，推进产品数十个，已有4个重点产品完成BE试验。 ## 研发投入力度加大，项目稳步推进 公司2017年在研项目共80余项，研发总投入2.46亿元，同比增长43.52%。 ## 参与设立产业基金，外延预期依然强烈 公司参与设立华润医药产业投资基金合伙企业，账上现金充足，外延预期依然强烈。 ## 投资逻辑再梳理，低估值优质标的 公司已基本完成从输液龙头到化药平台的转型，未来将重点发展制剂板块。预计公司2018年受益于大输液行业回暖+结构调整，核心制剂品种高速增长，收入利润有望高于行业平均增速，业绩有望超过10亿。 ## 盈利预测 预计公司2018-20年营收分别为73.57亿元、84.61亿元和97.08亿元，归属于上市公司股东净利润分别为10.21亿元、12.08亿元和13.88亿元，增速分别为21.11%、18.31%、14.91%，EPS分别为1.17元、1.39元和1.60元，对应PE分别为20X、17X和14X。维持公司“强烈推荐”评级。 ## 风险提示 外延并购落地低于预期，输液新品推广不达预期。 # 总结 本报告对华润双鹤2017年业绩进行了全面分析，认为公司扣非业绩增速超预期，经营性现金流良好，输液结构优化和制剂板块核心品种高速增长是主要驱动力。同时，公司作为医保目录调整及一致性评价政策的受益标的，加大研发投入，参与设立产业基金，未来增长可期。维持“强烈推荐”评级，但需注意外延并购落地和输液新品推广的风险。

# 中心思想 ## 二线品种增长与效率提升 华润双鹤2017年营收和净利润均实现显著增长，主要得益于二线品种的快速增长和输液产品线效率的提升。公司通过产品结构调整和裁员，实现了盈利能力的增强。 ## 未来增长动力与一致性评价 报告认为，随着二线品种的稳定增长、持续裁员带来的效率提升以及仿制药一致性评价的推进，华润双鹤未来的业绩增速有望维持甚至超过2017年的水平。 # 主要内容 ## 公司营收与盈利能力分析 2017年，华润双鹤实现营收64.21亿元，同比增长16.87%；归母净利润8.43亿元，同比增长17.98%。四季度营收16.66亿元，同比增长23.68%；归母净利润1.18亿元，同比增长4.42%。 ## 输液板块的增长与效率提升 输液板块实现营业收入23.18亿元，同比增长14.33%。销量与2016年持平，但由于软袋及BFS等高毛利产品推广，营收实现快速增长。软袋输液产品销量同比增长9%；BFS收入突破亿元大关，销量同比增长17.37%，收入增速达到24%。输液产品线毛利率提升6.18个百分点，人均产值增长21%，劳产率同比提升25%。 ## 慢病业务的增长动力 慢病业务营业收入23.74亿元，同比增长14.2%。降压领域收入增速达8%，降压0号通过提价维持收入稳定。复穗悦、厄贝沙坦分散片和硝苯地平等二线品种均实现双位数增长，硝苯地平销量过亿。降脂领域收入增速达20%，主要由匹伐他汀带动，全年销量达6157万片，同比增长45.73%。 ## 专科业务的快速发展 专科业务实现收入5.34亿元，同比增长47.85%。珂立苏销量达9.7万支，同比增长21.25%，肾科领域收入增速达85%，核心产品腹膜透析液收入过亿，增速达81%。专科业务毛利率同比提升8.56个百分点。 ## 裁员策略与效率提升 2017年全年，公司毛利率达57.93%，同比增加4.63个百分点，主要由裁员带来的效率提升贡献。2016年至今，公司减员人数达4000人，预计2018年公司效率将进一步提高，毛利率有望进一步上升。 ## 销售费用增长与未来业绩 2017年公司销售费用率达到29.24%，同比增加5.26个百分点，主要由“两票制”引出的“低开转高开”以及产品的逐步推广带来。 ## 仿制药一致性评价进展 公司2017年仿制药一致性评价顺利进行，其中苯磺酸氨氯地平片、二甲双胍和左乙拉西坦等四个产品顺利完成BE实验。 ## 盈利预测与投资评级 预期2018-2020年，营业收入为74.09亿元、85.55亿元和98.99亿元，同比增长15.4%%、15.5%%和15.7%；归属母公司净利润为9.85亿元、12.10亿元和15.02亿元，同比增长21.2%、22.9%和24.1%；对应EPS为1.13、1.39和1.73。维持对公司的“增持”评级。 # 总结 ## 业绩增长动力与未来展望 华润双鹤2017年业绩增长主要受益于二线品种的快速增长、输液产品线的效率提升以及专科业务的快速发展。公司通过裁员和产品结构调整，提高了盈利能力。 ## 风险提示与投资建议 报告维持对华润双鹤的“增持”评级，但同时也提示了行业政策变化、生产要素成本上涨以及产品价格风险。投资者应关注公司在仿制药一致性评价方面的进展，以及销售费用增长对未来业绩的影响。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，生成一份专业、分析性的中文Markdown文档。 中心思想 本报告的核心观点如下： 康柏西普医保放量潜力巨大： 康弘药业的康柏西普作为国产创新生物药，通过医保谈判成功进入医保目录，预计未来几年将迎来快速放量，成为公司业绩增长的主要驱动力。 化药中药业务稳健增长： 公司的化药和中药业务基础稳固，多个品种具有独家优势和医保覆盖，未来有望保持稳定增长，为公司提供持续的现金流。 主要内容 公司概况与股权结构 公司发展历程与业务构成： 康弘药业是一家位于成都的综合性制药企业，业务涵盖中成药、化药和生物药的研发、生产和销售。 股权结构集中： 公司股权结构较为集中，董事长柯尊洪及其家族控制了公司大部分股权，有利于公司战略的快速决策和执行。 业绩分析 收入结构： 2016年公司总收入25.4亿元，其中中成药、化药和生物药分别占比40.9%、40.3%和18.8%。生物药康柏西普增速迅猛，成为主要增长点。 毛利率分析： 公司整体毛利率较高，其中化药毛利率最高，生物药毛利率提升明显，未来有望进一步提高。 康柏西普：医保与海外市场双轮驱动 VEGF靶点药物： 康柏西普是一种VEGF靶点药物，通过抑制血管内皮生长因子，治疗眼底疾病，是国内该领域的创新药物。 医保谈判成功： 康柏西普通过医保谈判成功进入医保目录，降价幅度约17.5%，预计将大幅提升市场渗透率，带动销量增长。 海外市场潜力： 海外眼底疾病药物市场巨大，康柏西普已获FDA批准进入III期临床，未来有望进军国际市场，实现业绩突破。 市场渗透率提升： 预计2019年康柏西普销售额理论值达到约15亿人民币。 化药业务：稳健增长的基石 阿立哌唑： 作为抗精神分裂症的经典药物，阿立哌唑竞争格局良好，医保覆盖范围扩大，未来有望保持稳定增长。 文拉法辛： 作为SNRI类抗抑郁药物，文拉法辛市场竞争激烈，但凭借进口替代和市场地位，有望实现稳定增长。 莫沙必利： 作为促胃肠动力药物，莫沙必利临床地位提升，市场成熟，预计未来将保持稳定增长。 中药业务：独家品种与医保优势 核心品种： 公司的中药核心品种包括松龄血脉康胶囊、舒肝解郁胶囊、一清胶囊和渴络欣胶囊等，均具有独家优势和医保覆盖。 增长潜力： 舒肝解郁胶囊和渴络欣胶囊具有较好的增长潜力，有望成为中药业务的新增长点。 在研管线：未来增长的动力 丰富的产品线： 公司在研管线拥有多个创新药物，覆盖中枢神经系统、消化系统、眼科等多个领域，为公司未来的发展提供动力。 重点关注品种： KH903和KH906等重磅生物药品种值得重点关注，有望成为未来的增长引擎。 总结 康弘药业凭借康柏西普的医保放量和海外市场潜力，以及化药和中药业务的稳健增长，未来发展前景广阔。公司在研管线的丰富储备也将为未来的增长提供动力。

好的，我已阅读您提供的报告内容和要求，现在开始为您生成报告摘要。 中心思想 本报告的核心观点如下： 产品提价与盈利能力提升：佛慈制药全线产品提价，预计将显著提升公司毛利率和盈利水平。 销售增长与新业务拓展：公司通过加强核心产品销售推广、新产能释放以及拓展中药配方颗粒业务，有望实现业绩的持续增长。 主要内容 事件概述 产品全线提价：公司公告自2018年3月1日起对多种剂型的100多个产品进行全线提价，平均上调17.6%。 产品全线提价，带动毛利率上升 收入弹性分析：中成药制剂是公司核心业务，提价后对收入有较大弹性。预计2018年中成药制剂板块收入将显著增长。 量价齐升预期：销售渠道整理完成和新产能投入使用，预计2018年制剂产品销量增速可观，量价齐升背景下收入有望大幅提升。 毛利率提升：预计提价将使中成药制剂板块毛利率显著提升，公司整体盈利水平将明显改善。 加强核心产品销售推广，新产能释放支撑业绩增长 核心产品与产能扩张：公司将加强六味地黄丸、阿胶等市场竞争力强的产品的销售推广，新产能释放将支持黄芪健脾口服液等潜力品种的销售增长。 中药配方颗粒业务：公司获得甘肃省中药配方颗粒试点资格，并与红日药业合作，有望培育新的盈利增长点，预计2018年该业务收入将突破5千万元。 道地药材布局：公司加强道地中药材生产布局，建设规范化、规模化基地，提升综合竞争力和可持续发展能力。 盈利预测与投资建议 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.25元、0.33元、0.44元，上调的主要原因为毛利率提升。 投资建议：维持“买入”评级，看好公司品牌价值、新产能释放以及在中药配方颗粒市场和大健康领域的发展前景。 风险提示 原材料价格波动风险 产品销售或不达预期 总结 本报告分析了佛慈制药的产品全线提价事件，认为提价将显著提升公司毛利率和盈利能力。同时，公司通过加强核心产品销售推广、新产能释放以及拓展中药配方颗粒业务，有望实现业绩的持续增长。维持“买入”评级，但需关注原材料价格波动和产品销售不达预期的风险。

# 中心思想 ## 业绩增长与未来展望 北陆药业2017年业绩增速符合预期，主要得益于对比剂业务的稳定增长和九味镇心颗粒的潜在放量。报告展望2018年，公司在对比剂、精神神经、降糖三大领域均有增长潜力，外延项目如世和、芝友医疗也将贡献业绩，公司发展进入快车道。 ## 投资评级与风险提示 东兴证券维持对北陆药业的“推荐”评级，认为公司是对比剂龙头，主营业务竞争格局良好，且在精神神经和精准医疗领域均有布局。但同时提示投资者关注九味镇心颗粒推广低于预期以及对比剂市场竞争加剧的风险。 # 主要内容 ## 公司业绩回顾 2017年，北陆药业实现营业收入5.23亿元，同比增长4.75%；归属于上市公司股东的净利润1.19亿元，同比增长625.40%。扣除非经常性损益的净利润1.02亿元，同比增长22.02%。 ## 产品分析 ### 对比剂系列 对比剂系列是公司主要收入来源，实现销售收入4.59亿元，同比增长15.44%。其中碘克沙醇注射液同比增长109.93%，碘帕醇注射液同比增长191.58%。 ### 九味镇心颗粒 九味镇心颗粒17年实现销售收入3483.88万元，同比增长18.42%。 ## 费用分析 销售费用率33.04%，比去年同期（37.41%）下降4.37pp，管理费用率7.59%,比去年同期（11.68%）下降4.09pp，主要是中美康士不再纳入合并范围。 ## 未来增长点 ### 对比剂领域 18年主要看碘帕醇各省医保执行放量。公司长期保持高于行业平均的增长水平，在国内公司中仅次于恒瑞，我们判断未来仍将稳健增长 ### 九味镇心 九味镇心进入医保目录后，随公司自营团队的扩增，维持“自营+代理”模式增大推广力度，有望快速放量。随各省医保执行进度推进，18年有望看到业绩拐点。 ### 外延投资 芝友医疗完成17年对赌业绩承诺。南京世和已为国内基因诊断龙头，估值高达30亿。公司外延项目均符合肿瘤个性化诊疗方向，协同主营业务造影剂创造收益，维持高增长。 ## 在研项目 公司立足对比剂、精神神经、降糖三大领域，2017年多项目研究取得阶段性进展，储备了一批具有广阔市场空间的优秀品种。 ## 盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.44亿元、1.80亿元、2.25亿元，增长分别为21.32%、24.77%、24.94%。EPS分别为0.44元、0.55元、0.69元，对应PE分别为27x，22x，17x。维持 “推荐”评级。 # 总结 本报告对北陆药业2017年业绩进行了回顾，分析了公司主要产品线的销售情况和费用控制情况，并展望了公司未来的增长点，包括对比剂业务的稳健增长、九味镇心颗粒的放量以及外延投资的贡献。同时，报告也提示了相关风险。东兴证券维持对北陆药业的“推荐”评级，认为公司未来几年有望维持收入端和利润端高速增长。

中心思想 本报告的核心观点如下： 业绩增长与盈利能力分析： 翰宇药业2017年业绩表现强劲，营收和净利润均实现显著增长，尤其四季度业绩突出。报告分析了各业务板块的盈利情况，并对公司未来的盈利能力进行了预测。 制剂升级转型与长期发展潜力： 翰宇药业在研的重磅产品，如利拉鲁肽等，将助力公司制剂产品升级转型。报告看好公司在糖尿病和辅助生殖等领域的市场前景，认为公司具有长期成长潜力。 原料药海外放量与市场机遇： 翰宇药业的原料药业务，尤其是利拉鲁肽，有望在海外市场实现放量。报告分析了利拉鲁肽的市场前景，以及公司与下游仿制药厂商的合作关系，认为公司将迎来海外爆发元年。 主要内容 公司经营业绩回顾与展望 2017年业绩回顾： 公司2017年营收12.47亿元，同比增长45.85%；归母净利润3.62亿元，同比增长24.02%。四季度单季度营收和净利润同比大幅增长。扣除股权激励摊销费用影响，实际经营性净利润同比增长超过40%。 各业务板块分析： 预计成绩药业2017年实现净利润2亿元；海外原料药实现净利润1.4亿元左右，主要来自利拉鲁肽和阿托西班；国内制剂净利润接近1亿元。 制剂产品升级转型 利拉鲁肽国内首仿： 翰宇药业的利拉鲁肽注射剂国内独家以6类化学药申报，预计2019年国内首仿上市。公司已在组建学术推广团队。 其他在研产品： 进入优先审批通道的西曲瑞克预计今年上半年国内首仿获批上市；心绞痛用药曲美他嗪缓释片有望国内前三仿；精分用药喹硫平缓释片已进入BE试验；绝经后妇女骨质疏松症用药特立帕肽已获得验证性临床批件，国内有望三仿；MS多发性硬化用药格拉替雷注射液20mg，今年上半年报美国ANDA，预计2018年底或2019年初有望获批上市。 原料药海外市场分析 US-DMF原料药布局： 公司拥有多个处于激活状态的原料药US-DMF，其中依替巴肽、奈西立肽、利拉鲁肽和加尼瑞克已完成GDUFA-Facility费用支付和DMF完整性评估审查。 利拉鲁肽市场机遇： Teva对利拉鲁肽原研制剂Victoza的专利挑战目前进入30个月停滞期，预计利拉鲁肽仿制药将在2019年4月22日附近在美国上市。翰宇已与下游仿制药厂商建立合作关系，预计2018年将是翰宇利拉鲁肽海外爆发元年。 盈利预测与估值 盈利预测： 预计公司2018-2019年EPS分别为0.54元和0.78元。 估值与评级： 给予2018年35倍估值，对应目标价为18.9元/股，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 制剂增长不及预期 原料药出口不如预期 商誉减值风险 行业政策风险 总结 本报告对翰宇药业2017年的经营业绩进行了回顾，并对公司未来的发展前景进行了展望。报告认为，公司在制剂升级转型和原料药海外放量方面具有显著优势，尤其看好利拉鲁肽的市场潜力。维持“强烈推荐”评级，但同时也提示了相关风险。

中心思想 本报告对康弘药业2017年业绩进行了分析，认为其基本符合预期，并对公司未来发展趋势进行了展望。核心观点如下： 康柏西普医保放量，业绩有望加速增长： 康柏西普进入医保后，叠加销售费用率下降，将显著提升公司利润水平，预计未来几年仍将保持高速增长。 美国III期临床试验，打开国际市场空间： 康柏西普美国III期临床试验进展顺利，有望于2021年左右上市，成功后将成为首个国产重磅炸弹产品，打开国际市场空间。 主要内容 1. 公司业绩回顾与分析 2017年业绩基本符合预期： 康弘药业2017年营业收入27.86亿元，同比增长9.7%，归母净利润6.44亿元，同比增长29.68%。业绩增长主要动力来源于康柏西普的快速增长以及加强费用管控带来的利润水平提升。 康柏西普销售额分析： 康柏西普销售额受到进入医保降价18%影响，全年增速预计在35%左右，对应营收约6.4亿。 2. 康柏西普未来增长动力分析 医保放量提升用量和渗透率： 进入国家医保后，患者使用康柏西普的负担大幅降低，预计人均使用支数提升30%，使用人群扩大45%。综合评估，预计2018年康柏西普有望同比增长60%，2019-2020年继续保持50%和40%的增长。 销售费用率下降提升净利率： 随着销售规模扩大，康柏西普的销售费用率将逐步下降，净利率提升至40%以上，贡献9亿以上净利润。 3. 康柏西普美国III期临床试验 临床试验进展顺利： 康柏西普已与美国INC Research签订CRO合约，并与FDA讨论临床试验方案中，预计近期将在美国正式开展临床III期实验。 市场前景广阔： 康柏西普作为首个直通美国临床III期的国产生物药，其临床效果可与阿柏西普及雷珠单抗媲美，上市后有望占据10-20%左右市场份额，销售额突破5-10亿美金。 4. 盈利预测与估值 盈利预测调整： 预计公司17-19年对应EPS分别为0.96/1.29/1.72元。 估值分析： 给予2018 年公司中成药+化药板块40 倍PE，康柏西普60 倍PE，目标价62.25元/股，上调为“强烈推荐”评级。 5. 风险提示 康柏西普国内销售不及预期 康柏西普美国 III 期临床失败 中成药及化药板块销售不及预期 总结 本报告认为康弘药业2017年业绩基本符合预期，康柏西普医保放量叠加销售费用率下降，有望加速增长，美国III期临床试验进展顺利，未来市场空间广阔。维持“强烈推荐”评级，但需关注康柏西普销售不及预期以及临床试验失败等风险。

# 中心思想 本报告由中银国际证券发布，对白云山（600332.CH）维持“买入”评级，目标价为35.75元人民币。 ## 核心观点：医药闭环与资源优势 1. **医药闭环优势显著：** 白云山是少数能形成医药闭环的大型制药企业之一，品牌优势明显，资源禀赋强，在资本运作和混改方面潜力巨大。 2. **业绩增长与盈利提升：** 公司业绩快速增长，利润率逐步提升，大南药收入增速超过10%，中成药板块恢复性快速增长，化药板块金戈保持高速增长。 # 主要内容 ## 提升广州医药持股比例，做强做大商业板块 * **收购广州医药股权：** 公司拟以现金方式收购广州医药30%的股权，交易完成后持股比例将提升至80%。 * **广州医药的战略意义：** 广州医药是全国第五大配送商，公司有望通过提升其净利率和拓展新型商业模式来增强商业板块。 ## 公司业绩快速增长，利润率逐步提升 * **业绩增长数据：** 2017年前三季度公司收入达到160亿（同比+2.7%)，净利润达到14.9亿（同比+40.6%）。 * **各业务板块发展：** 大南药收入增速超过 10%，中成药恢复性快速增长，化药板块金戈保持 40%的高速增长趋势，大健康板块王老吉竞争趋于缓和，费用率有所下降，全年发货量增速有望达到10%，净利率提升至7%以上。 ## 账面资金充裕，广东省国资标杆企业，未来将获得多方资源 * **国资背景与资金优势：** 作为广东省国资标杆企业，公司定增由国资、社会资本参与，体现出混改意味，账面资金充裕，为外延并购提供了资金保证。 ## 估值 * **盈利预测与评级：** 预计公司17-19年每股收益分别为1.20元、1.43元、1.55元（摊薄后），对应市盈率分别为20.29、17倍、15.7倍，给予2018年25倍估值，目标价35.75元，维持买入评级。 # 总结 本报告维持白云山“买入”评级，主要基于以下几点：公司作为大型医药企业，具备医药闭环和品牌资源优势；通过收购广州医药股权，有望做强做大商业板块；公司业绩快速增长，各业务板块发展良好；以及作为广东省国资标杆企业，具备资金和资源优势。