业绩高增长，千金经营法式卓有成效

# 中心思想 ## 千金经营法式提升盈利能力 本报告的核心观点是： 1. 千金药业通过推行千金经营法式，优化资源配置，提升了各业务板块的盈利能力，实现了业绩的超高速增长。 2. 短期来看，千金经营法式带来的挖潜增效将持续推动利润增长；长期来看，千金净雅作为潜力品种，有望为公司带来爆发式增长，成为公司重要的增长引擎。 ## 维持“推荐”评级 基于公司经营质量的持续提升和千金净雅的巨大潜力，维持对千金药业的“推荐”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩表现 公司发布2018年三季报，实现收入22.91亿元，同比增长0.45%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长41.89%；实现扣非后归母净利润1.14亿元，同比增长33.70%。Q3单季度来看，实现收入8.02亿元，同比增长4.41%；实现归母净利润7104万元，同比增长36.19%；实现扣非后归母净利润5582万元，同比增长19.98%。 ## 千金经营法式成效显著 公司推行千金经营法式，优化资源配置，各版块盈利能力有所提升。 * **中药板块**：前三季度实现收入6.14亿元，同比增长0.78%，毛利率为64.92%，较上年同期增加5.91pp。核心产品千金片和千金胶囊仍然稳定增长。 * **西药板块**：前三季度实现收入4.96亿元，同比下降1.04%，毛利率为76.60%，较去年同期增加6.92pp。收入同比下滑主要原因是千金湘江因两票制推行调整销售模式，消化渠道库存所致。 * **卫生用品板块**：前三季度实现收入1.71亿元，同比增长13.22%，毛利率为59.01%，较上年同期增加1.57pp。 * **药品批发零售**：前三季度实现收入9.93亿元，同比增长0.05%，毛利率为16.78%，较上年同期增加0.20pp，基本保持稳定。 ## 财务指标分析 * **毛利率大幅提高**：公司整体毛利率为47.76%，较去年同期大幅提高5.13pp，公司推行千金经营法式降本增效，产品结构得到较大幅度改善。 * **三费变动**：销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为31.94%、7.38%、-0.48%，分别较去年同期+3.76pp、-0.28pp、-0.15pp。销售费用率大幅提高主要原因：1）千金湘江在两票制的情况下部分销售费用内化；2）协力收入大幅增长，而其销售费用相对较高。 * **现金流**：前三季度经营性现金流量净额为2.98亿元，同比增长67.80%，改善明显。 ## 投资逻辑梳理 * **短期看千金经营法式持续挖潜**：千金经营法式是公司参考阿米巴模式量身打造的经营方式，以利润为导向，强化了经营单元，充分调动了全国240多个市县级办事机构的动力与活力，预计其对利润增速的影响将持续2-3年。 * **长期看千金净雅巨大期权**：千金净雅今年收入增速放缓主要是公司为了实现卫生用品板块自身盈亏平衡后的可持续发展所致，后续将重新发力拓展渠道，未来千金净雅有望加速增长，我们预计未来3年有望实现发货量达到6-8亿元。 ## 盈利预测与评级 预计公司2018-2020年净利润为2.50、2.99、3.74亿元，同比增长20.11%、19.97%、25.04%，对应PE为13x、11x、9x，维持“推荐"评级。 ## 风险提示 产品销售不达预期。 # 总结 ## 业绩增长动力分析 本报告分析了千金药业2018年三季报，指出公司业绩高增长主要得益于千金经营法式的有效推行，该模式优化了资源配置，提升了盈利能力。 ## 投资价值与风险提示 报告强调了千金经营法式对公司短期利润增长的积极影响，以及千金净雅作为长期增长引擎的巨大潜力，维持“推荐”评级，同时也提示了产品销售不达预期的风险。