# 中心思想 本报告分析了润达医疗（603108.SH）2017年年度报告，核心观点如下： * **业绩增长动力分析：** 润达医疗2017年业绩表现靓丽，主要得益于内生增长强劲和外延并购并表的支持。公司积极拓展市场，扩大业务区域，客户数量和收入稳步上升。同时，子公司并表也显著提升了公司业绩。 * **渠道整合与业务模式延伸：** 公司渠道整合效果显著，积极推进业务模式延伸，全国性综合服务业务平台初具规模。公司在华北和东北地区的收入大幅上涨，华中以外区域收入贡献不断提高。 * **IVD产业链布局与投资建议：** 公司积极布局IVD上游产品，产业链不断丰富。维持对润达医疗的增持-A建议，预测公司2018至2020年每股收益分别为0.58、0.78和1.02元。 # 主要内容 ## 一、内生增长强劲+外延并表支持，公司全年业绩表现靓丽 * **业绩增长数据：** 公司2017年实现收入43.19亿元，同比上升99.51%，归母净利润2.19亿元，同比上升88.26%。Q4单季度实现营业收入13.92亿元，同比上升94.47%，归母净利润5160万元，同比上升63.04%。 * **增长原因分析：** 公司业绩快速增长，一方面是由于积极扩展市场，另一方面是通过并购扩大区域布局，子公司并表带动业绩提升。自产产品体系完善，与现有渠道协同效应加大，推动盈利水平提升。 * **并表公司贡献：** 北京东南悦达3月份实现并表，营业收入4.87亿元，净利润5,190万元；长春金泽瑞8月并表，营业收入2.07亿元，净利润4,161万元。 * **产品结构分析：** 试剂及其他耗材收入40.04亿元，同比上升95.95%，仪器收入3.08亿元，同比上升161.02%。 * **盈利能力分析：** 公司毛利率28.16%，同比上升0.06PCT，基本稳定；净利率6.88%，同比上升0.78PCT，亦基本维持稳定。 * **费用控制分析：** 销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为8.61%（-0.88PCT）、6.76%（-0.84PCT）和2.48%（+0.13PCT），期间费用控制良好。 ## 二、渠道整合效果显著，积极推进业务模式延伸 * **渠道拓展与布局：** 公司通过渠道的不断拓展，将整体综合服务模式复制到全国，已拥有覆盖华东、东北、华北、华中、西南地区的较为完善的服务网络。 * **区域收入变化：** 2017年公司华北和东北地区的收入分别出现了766.75%和152.00%的大幅上涨，主要由于北京东南和长春金泽瑞的并表。华中以外区域收入贡献不断提高。 * **业务模式探索：** 公司积极探索围绕整体综合服务业务的配套业务模式，在上海及黑龙江地区开展第三方精准检测试验室业务，在哈尔滨地区实行了医院实验室检验结果互认的信息系统搭建工程，在全国范围内支持医院成立区域检验中心并提供整体综合服务。 ## 三、积极布局IVD上游产品，产业链不断丰富 * **自主产品收入：** 2017年，公司自主产品实现收入1.68亿元，同比上升33.45%。 * **产品覆盖领域：** 公司自产产品覆盖糖化血红蛋白、质控品、生化试剂、化学放光、POCT等各个领域。 * **产品亮点：** 上海惠中推出新生代MQ6000糖化分析仪投入市场；上海昆涞质控服务与公司整体综合服务平台有机融合，2017年业绩同比上升42%；华臣生化试剂以公司渠道融合作为市场突破口，取得了近30%的增长。 * **合作产品：** 公司与A&T合作推出开放式流水线Clinilog-RD，已在上海市曙光医院装机。 ## 四、盈利预测 * **行业前景：** 未来IVD行业集中度有望进一步提升。 * **公司优势：** 公司作为行业龙头企业，业务复制能力强，全国性扩张不断加速，有望在渠道整合中胜出。 * **盈利预测：** 预测公司年2018至2020年每股收益分别为0.58、0.78和1.02元，维持增持-A建议。 ## 五、风险提示 * **主要风险：** 渠道整合不达预期，产品研发不达预期，竞争加剧。 # 总结 本报告对润达医疗2017年年度报告进行了深入分析，指出公司业绩增长主要受益于内生增长和外延并购，渠道整合效果显著，并积极布局IVD上游产品。报告维持对润达医疗的增持-A建议，并提示了渠道整合、产品研发和市场竞争等风险。

好的，我将根据您提供的报告内容，按照您指定的格式、语言、语气和角色，生成一份专业分析报告。 中心思想 本报告的核心观点如下： 工商贸齐头并进，业绩持续高增长： 中国医药2017年年报显示，公司在工业、商业和国际贸易三大板块均保持稳健增长，推动整体业绩实现显著提升。 盈利能力显著提升： 公司通过优化业务结构、加强费用控制等措施，毛利率和净利润率均得到有效提升，盈利能力超出预期。 主要内容 公司整体业绩分析 营收与净利润双增长： 2017年，中国医药实现营业收入301.02亿元，同比增长16.02%；归母净利润12.99亿元，同比增长36.73%。第四季度营收86.60亿元，同比增长19.71%；归母净利润3.11亿元，同比增长63.65%。 盈利能力提升： 毛利率为14.32%，同比提升2.53个百分点；销售费用率为5.29%，同比提升1.96个百分点，主要原因是公司业务规模扩大，销售服务与宣传费用增加；管理费用率为2.13%，同比下降0.31个百分点；财务费用率为0.31%，同比提升0.15个百分点。 工业板块分析 工业板块增长迅速： 工业板块实现收入37.53亿元，同比增长35.14%；毛利率52.27%，同比提升9.80个百分点；实现净利润4.73亿元，同比增长27.08%。 制剂板块表现亮眼： 制剂板块实现收入24.00亿元，同比增长53.21%；毛利率为72.82%，同比提升13.67个百分点。主要品种阿托伐他汀钙胶囊和瑞舒伐他汀钙胶囊销量分别同比增长28%和103%。 原料药业务稳健增长： 原料药业务实现收入12.46亿元，同比增长15.53%；毛利率为12.70%，同比下降5.56个百分点。主要品种盐酸林可霉素和克林霉素磷酸酯销量分别增长38%和141%。 一致性评价稳步推进： 公司已启动包括阿托伐他汀胶囊在内的30个以上品种的一致性评价。 商业板块分析 商业板块稳健增长： 商业板块实现收入200.43亿元，同比增长16.64%；毛利率6.90%，同比提升0.06个百分点；实现净利润4.86亿元，同比增长31.3%。 子公司业绩良好： 美康九州、江西南华、美康百泰和黑龙江医药等主要子公司均实现收入和利润增长。 国际贸易板块分析 业务结构调整，利润高速增长： 国际贸易板块实现收入69.99亿元，同比增长2.18%；毛利率13.51%，同比提升2.62个百分点；实现净利润5.84亿元，同比增长42.68%。 盈利预测与评级 盈利预测上调： 预计公司2018-2020年EPS分别为1.54/1.97/2.51元，较之前预测有所上调，主要因为公司费用率控制较好，净利润增长超出之前预期。 维持“推荐”评级： 维持“推荐”评级，看好公司工业、商业和国贸三大业务的稳健增长。 风险提示 政策风险： 医药行业政策变动频繁，可能对公司业务产生影响。 流动性风险： 商业业务对资金需求量较大，融资利率上行，可能加大公司流动性风险。 技术风险： 药物研发和一致性评价存在不确定性。 总结 中国医药2017年业绩表现出色，工商贸三大板块齐头并进，盈利能力显著提升。工业板块受益于一致性评价和新营销平台的推动，增长迅速；商业板块通过深入布局各地市场，保持稳健增长；国际贸易板块通过业务结构调整，实现利润高速增长。维持“推荐”评级，但需关注政策、流动性和技术风险。

# 中心思想 * **业绩增长与转型成功：** 金城医药2017年营收和归母净利润大幅增长，主要得益于朗依制药的并表和产品结构的调整，公司成功实现了从传统原料药企业向“特色原料药+专科制剂”的转型。 * **维持“买入”评级：** 考虑到公司在原料药和中间体业务的稳步增长，以及在研发创新和储备品种方面的投入，天风证券维持对金城医药的“买入”评级，并给出了23.00元的目标价。 # 主要内容 ## 公司业绩回顾 * **营收与利润双增长：** 2017年公司实现营收27.88亿元，同比增长96.29%；归母净利润2.86亿元，同比增长79.62%。 * **四季度盈利能力显著提升：** 第四季度实现营收9.19亿元，归母净利润1.10亿元，环比大幅增长。 * **一季度业绩预喜：** 预计2018年一季度实现盈利7,081.23万元-8,715.36万元，同比增长30%-60%。 ## 产品结构分析 * **制剂产品营收大幅增长：** 制剂产品营收6.49亿元，同比增长4139.19%，制剂整合效果明显。 * **谷胱甘肽销量稳步提升：** 谷胱甘肽2017年实现销售158.98吨，同比增长26.74%。 * **广东金城金素扭亏为盈：** 广东金城金素17年实现营收1.92亿元，同比增长1429.99%，实现净利润952.30万元。 ## 费用分析与研发投入 * **期间费用大幅增加：** 销售费用、管理费用和财务费用均大幅增加，主要原因是合并报表。 * **研发投入力度加大：** 2017年研发费用为1.49亿元，同比增长150%，增强了企业的自我创新能力。 ## 投资建议 * **估值与评级：** 预计2018-2020年EPS分别为1.00、1.26和1.44元，对应PE分别为19倍、15倍和13倍，给与2018年23倍PE，目标价23.00元，维持“买入”评级。 ## 风险提示 * **朗依业绩不及预期：** 匹多莫德销售下滑可能导致朗依业绩不及预期。 * **中间体涨价不及预期：** 头孢侧链中间体涨价幅度及持续性可能不及预期。 * **市场推广风险：** 招标后产品市场推广可能不及预期。 # 总结 金城医药2017年业绩表现亮眼，成功实现产业转型，制剂板块利润占比大幅提升。公司在原料药和中间体业务稳步增长的同时，注重研发创新和储备品种。天风证券看好公司未来发展，维持“买入”评级，但同时也提示了相关风险，包括朗依业绩不及预期、中间体涨价不及预期以及市场推广风险。

# 中心思想 ## 振德医疗投资价值分析 本报告对新股振德医疗（603301）进行了投资分析，核心观点如下： * **行业前景广阔：** 全球医疗器械行业稳定增长，中国市场增速尤其显著，医用敷料市场潜力巨大。 * **公司优势明显：** 作为国内医用敷料行业龙头之一，振德医疗在生产规模、产品线、客户资源等方面具备竞争优势。 * **估值分析：** 结合行业市盈率和公司盈利预测，预计上市初期压力位在53元-60元之间。 # 主要内容 ## 公司概况 振德医疗主营业务为医用敷料，产品涵盖传统伤口护理、现代伤口敷料、手术感控和压力治疗与固定产品四大类，提供伤口护理综合解决方案。公司产品覆盖全球多个国家和地区，与多家国外知名医疗器械品牌商建立了合作关系。公司实际控制人为鲁建国和沈振芳夫妇。 ## 行业现状及前景 * **全球医疗器械市场：** 2016年全球医疗器械市场规模达到3870亿美元，同比增长超过4%。 * **中国医疗器械市场：** 2016年中国医疗器械市场工业销售收入达到4890亿元，复合增长率达到16.49%。 * **中国医用敷料出口：** 中国是全球最大的医用敷料出口国，但受全球经济下滑和汇率波动影响，出口金额有所下降。 * **国内伤口护理市场：** 国内市场伤口护理类医用敷料销售收入持续增长，2016年达到125.42亿元，复合增长率达到13.70%。 ## 公司亮点 * **行业地位：** 国内医用敷料行业龙头之一，出口额多年稳居国内同行业前三名。 * **产品线：** 产品线完善，涵盖约7,800个规格的产品，并在清洁消毒、造口护理、运动护具等领域积极布局。 * **客户资源：** 与Lohmann&Rauscher、CardinalHealth、Medline等国外知名医疗器械品牌商建立了长期合作关系，国内市场销售业务覆盖全国大部分省市。 ## 募投项目 公司拟使用募集资金投资以下项目： 1. 纺粘无纺布及其制品生产线建设项目（1亿元） 2. 水刺无纺布及其制品生产线建设项目（1亿元） 3. 现代创面敷料及压力康复类产品生产线建设项目（2.19亿元） 4. 研发中心改建升级和信息化系统升级改造建设项目（0.43亿元） ## 主要潜在风险 * **境外销售业务和汇率变动风险：** 公司境外收入占比较高，面临汇兑损失和海外市场政策标准变化的风险。 * **产品质量及医疗纠纷责任风险：** 医用敷料质量安全至关重要，质量问题可能导致医疗事故，对公司经营产生不利影响。 ## 估值 预计公司2018、2019年每股收益分别为1.32元、1.45元，结合目前市场状况，预计上市初期压力位53元-60元。 # 总结 ## 投资建议总结 振德医疗作为国内医用敷料行业的领先企业，具备良好的发展前景和竞争优势。考虑到行业增长潜力、公司自身优势以及合理的估值水平，建议投资者关注。 ## 风险提示 投资者应注意境外销售业务和汇率变动风险以及产品质量及医疗纠纷责任风险。

好的，我将按照您提供的要求，对研报进行总结和分析。 中心思想 本报告的核心观点如下： 业绩稳健增长与产品结构优化： 华海药业2017年业绩表现良好，营收和净利润均实现显著增长，产品结构优化明显，国内市场开拓力度加大，高毛利制剂类业务占比提升。 海外制剂业务与一致性评价双轮驱动： 海外制剂业务平台建设初见成效，多个产品获得美国ANDA文号。同时，受益于仿制药一致性评价，公司加速国内市场布局，多个品种通过一致性评价，有望成为业绩增长的重要驱动力。 主要内容 公司整体经营情况良好，产品结构优化明显 财务表现稳健： 2017年Q4营收和归母净利分别同比增长27.47%、33.29%，主营业务毛利率同比增长6.04%，经营活动现金流净额同比增长26.12%。 业务板块分析： 原料药业务收入同比增长13.88%，其中抗高血压类和抗神经类产品分别增长8.09%和35.92%。制剂类产品销售收入同比增长34.4%，毛利率显著提升。 海外制剂业务表现良好，平台建设初见成效 海外制剂销售增长： 尽管拉莫三嗪销量下滑，但缬沙坦等品种快速放量，预计制剂出口业务整体仍有15%以上增速。 海外平台建设： 拥有48个美国ANDA文号，报告期内新申报产品13个，获得ANDA文号10个，制剂出口平台优势地位更加巩固。 受益于一致性评价工作，加速国内市场布局 政策红利与市场空间： 作为国内高端原料药和制剂出口龙头，公司充分受益于仿制药一致性评价带来的政策红利和格局优化后的仿制药市场空间。 一致性评价成果显著： 报告期内完成9个新产品报产及8个一致性评价品种申报，其中7个品种（9个品规）通过一致性评价。 盈利预测与投资建议 盈利预测： 预计18-19年公司实现归母净利分别为7.91亿、10.03亿，对应EPS分别为0.76元、0.96元。 投资建议： 继续强烈推荐，维持“买入”评级。看好公司海外出口业务迎来高产收获期以及受益于一致性评价工作带来的国内市场扩展。 总结 华海药业2017年业绩稳健增长，产品结构优化，海外制剂业务表现良好，一致性评价工作加速国内市场布局。万联证券看好公司未来发展，认为“海外出口+国内市场开拓+布局创新业务”将成为公司未来业务发展主要看点，维持“买入”评级。但同时提示了海外出口业务低于预期、一致性评价政策执行低于预期、新药研发进展不及预期的风险。

好的，我已阅读您的要求，以下是根据您提供的报告内容生成的 Markdown 格式的摘要： 中心思想 本报告的核心观点如下： 价值洼地与增长潜力：千红制药是一家以肝素和酶类为主业的公司，目前处于价值洼地。随着产品结构的调整和市场推广的成效显现，公司业绩有望加速增长。 肝素业务驱动：肝素原料药业务稳定增长，肝素钠受益于提价政策，低分子肝素和封管液将成为未来业绩的新增长点。 怡开市场优势：怡开（胰激肽原酶）在糖尿病并发症治疗市场具有显著优势，院内外双重发力，未来增长潜力巨大。 创新药布局：公司在大小分子创新药领域均有布局，QHRD107 临床申请获受理，预示着公司创新药进入收获期。 主要内容 一、千红制药：专注肝素和酶类的优质企业 业务转型与增长：公司以肝素和酶类为基础，逐步向创新药领域拓展。产品结构持续调整，业绩进入加速增长期。 二、肝素：原料药稳定增长，制剂全布局驱动未来业绩 肝素产业链：详细介绍了肝素的产业链，包括原料药和制剂市场，以及低分子肝素的分类和特点。 市场格局与竞争：分析了肝素原料药的价格趋势和市场竞争格局，指出公司在原料药出口方面的优势。 制剂业务增长点：阐述了肝素钠受益于提价政策，低分子肝素陆续获批，以及封管液上市对公司业绩的驱动作用。 三、胰激肽原酶：糖尿病并发症空间广阔，进入加速放量期 市场潜力与政策支持：分析了糖尿病并发症市场的广阔空间，以及医保政策和指南共识对胰激肽原酶（怡开）的治疗用药身份的确定。 怡开的市场优势：怡开在胰激肽原酶市场占据领先地位，通过双剂型布局和新科室推广，驱动业绩增长。 四、复方消化酶：高速增长，未来受益院内外双轮驱动 市场与产品优势：复方消化酶（千红怡美）在消化不良用药市场高速增长，受益于其独特的微丸控释技术和院内外市场的双轮驱动。 五、研发管线：大小分子双线布局，QHRD107 获受理打造里程碑 创新药平台与管线：介绍了公司在大小分子创新药领域的布局，以及 QHRD107 临床申请获受理的重要意义。 QHRD107 的潜力：分析了 QHRD107 作为 CDK9 抑制剂在急性髓系白血病（AML）治疗中的潜力，以及其在市场上的竞争优势。 六、盈利预测与投资建议 盈利预测：基于对公司各项业务的分析，对公司未来几年的营收和盈利能力进行了预测。 投资建议：综合考虑公司业务发展和市场前景，给予“强烈推荐”评级。 七、风险提示 风险因素：提示了原料药价格回调、制剂销售不及预期以及研发进程不及预期等风险因素。 总结 本报告深入分析了千红制药的业务结构和市场前景，认为公司正处于价值洼地，肝素和酶类业务稳健增长，创新药布局带来长期潜力。报告详细阐述了公司在肝素原料药和制剂、胰激肽原酶（怡开）以及复方消化酶（千红怡美）等领域的发展优势，并对公司未来的盈利能力进行了预测，给予“强烈推荐”评级。同时，报告也提示了投资者需要关注的风险因素。

好的，我已阅读您提供的报告内容和要求，以下是根据您的指示生成的报告摘要： 中心思想 本报告的核心观点如下： 维生素市场潜力巨大：VA和VE价格有望维持高位，浙江医药作为国内龙头企业将显著受益，预计2018年前三季度业绩大幅增长。 战略转型是关键：公司正处于从维生素企业向多元化医药企业转型的关键时期，降糖药米格列醇、无氟喹诺酮药物奈诺沙星以及盐酸万古霉素等产品有望成为新的增长点。 主要内容 公司概况：国内 VA、VE 龙头企业 公司基本情况：浙江医药是一家大型股份制制药企业，主营业务涉及生命营养品、医药制造和社会产品配送。维生素E和维生素A是公司主要的收入和利润来源。 业绩大幅预增：受益于VA和VE价格上涨，公司预计2018年一季度扣非净利润同比大幅预增。 公司投资亮点 受益于行业景气度：VA和VE市场景气度高位，公司营收和利润将大幅增长，生产线转为连续生产，提升毛利率。 创新药转型：公司自主创新能力增强，正从原料药生产企业向创新药企业转型，奈诺沙星、米格列醇、盐酸万古霉素等药品将贡献业绩。 可持续发展：公司推行清洁生产和循环经济，具备可持续发展动力。 维生素 E 行业分析 VE概述：维生素E是一种脂溶性维生素，是重要的抗氧化剂，用途广泛。全球VE市场呈现寡头垄断格局，帝斯曼、巴斯夫、浙江医药和新和成占据主要市场份额。 VE生产工艺：VE合成涉及主环（三甲基氢醌）和侧链（异植物醇）的合成。异植物醇的合成有多种方法，包括罗氏法、异丁烯法、异戊二烯法和异丁烯氢甲酰化法。 VE产品价格走势：受巴斯夫工厂火灾影响，VE价格在2018年预计维持坚挺。 维生素 A 行业分析 VA概述：维生素A是一种脂溶性维生素，具有多种生理功能。商品维生素A都是化学合成产品。 VA生产工艺：维生素A的工业合成主要有Roche和BASF两条路线。 VA市场竞争格局：维生素A市场由少数大型跨国公司垄断，国内新和成、浙江医药和厦门金达威是主要生产商。 VA价格走势：受巴斯夫工厂火灾影响，VA价格在2018年预计维持坚挺。 中短期有望放量的品种：降糖药米格列醇 市场潜力：米格列醇作为α-糖苷酶抑制剂，更适合东亚人群，有望逐步取代阿卡波糖的部分市场。 医保优势：米格列醇已列入国家医保目录，市场前景广阔。 中长期品种：无氟喹诺酮药物奈诺市场有望超过十亿 市场需求：传统喹诺酮类药物的安全性受到质疑，发展新型喹诺酮结构成为临床需求。 奈诺沙星优势：奈诺沙星是全球首个无氟喹诺酮类抗菌药，具有广谱抗菌活性和较低的耐药性。 市场前景：奈诺沙星如仅用于治疗社区性肺炎，预估其在国内市场的销售额可达到每年10亿人民币。 盐酸万古霉素系列产品分析 产品地位：盐酸万古霉素被誉为“抗生素的最后一道防线”，对耐药金葡菌尤为敏感。 市场机会：公司大规格盐酸万古霉素冻干剂有望快速进入美国市场，预计可获得可观的市场份额。 公司长期战略规划 战略方向：公司未来的战略方向为从仿制药向创新药转移，制剂市场从国内向国际转移。 产品开发原则：高附加值、高市场占有率、高技术含量，同时秉承低消耗和低污染的生产原则。 盈利预测及投资建议 盈利预测：预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.22元，1.36元，1.45元。 投资建议：考虑到短期VE和VA的价格弹性减弱，给予公司“增持”评级。 风险提示 主要风险：VA和VE价格快速下滑，海外制剂批复未通过，新药推广力度不及预期，奈诺沙星上市时间较短等。 总结 本报告分析了浙江医药股份有限公司的业务和发展前景。公司作为国内VA和VE的龙头企业，将受益于市场价格维持高位。同时，公司正积极转型为多元化医药企业，米格列醇、奈诺沙星和盐酸万古霉素等产品有望成为新的增长点。公司长期战略规划清晰，但同时也面临市场风险和新药推广等挑战。

# 中心思想 ## 沃森生物13价肺炎结合疫苗的潜在市场价值 本报告的核心观点是沃森生物的13价肺炎结合疫苗具有巨大的市场潜力，上市之路正在加快。理由如下： 1. **优先审评加速上市**：该疫苗拟纳入优先审评名单，有望加速审批流程，预计在2018年底至2019年初获批上市。 2. **临床数据支持**：临床试验结果全面达到预设目标，且接种程序设计更灵活，适龄人群更广，相比进口产品具有明显优势。 3. **市场需求巨大**：全球疫苗销售额巨大，国内市场存在大量未被满足的需求，沃森生物有望凭借产能和销售能力优势占据市场份额。 ## 产业化能力构筑竞争壁垒 沃森生物在产业化方面的优势，以及国内疫苗市场的良好政策和竞争环境，将进一步提升公司的市场竞争力，为公司业绩带来爆发性增长。 # 主要内容 ## 事件 3月28日，沃森生物的13价肺炎球菌多糖结合疫苗拟纳入第27批优先审评名单。 ## 主要观点 ### 13价肺炎结合疫苗拟纳入优先审评，大产品上市之路持续加快 公司的13价肺炎球菌多糖结合疫苗拟纳入优先审评名单，审评速度将会大大加快，预计最终获批时间在18年年底到19年初。 ### 临床试验结果全面达到预设目标 13 价肺炎结合疫苗疫苗Ⅲ期临床试验采用随机、盲法、多中心、同类疫苗对照设计，临床试验结果全面达到预设目标。 ### 13 价全球疫苗销售之王，国内潜在市场需求大 全球仅辉瑞一家生产13价肺炎疫苗，17 年全球销售56 亿美元。国内辉瑞的13价肺炎结合疫苗批签发量较少各地严重缺货，供不应求。 ### 公司 13价结合疫苗 相比进口产品优势明显 沃森生物13价结合疫苗相比进口产品在接种程序、销售能力和产能问题上优势明显。 ### 公司产业化构筑竞争壁垒 沃森生物在具备研发实力和执行力的同时，产业化的突出优势也进一步提升了企业的市场竞争力，提升了公司的竞争壁垒。目前 13 价肺炎结合疫苗的产业基地已经建设完成，获得批文后马上可以生产上市。 ### 疫苗大产品大时代，投资逻辑再梳理 国内格局易于诞生大品种，国内疫苗生产企业较少，产品同质化严重，具有实力和精力进行大品种研发的企业并不多。政策和市场环境来看，疫苗受招标、降价以及医保控费等影响较小，渠道环节便利易于进入疾控中心及乡镇社区医院，也为大品种的上市垫定了非常好的基础。 ## 结论 根据公司目前的产品线进度情况，18年随着 23 价肺炎多糖的全年销售业绩将大幅提高，同时若审评速度加快公司有望年内13 价肺炎结合疫苗实现上市销售，19年公司还将迎来2 价HPV 疫苗。预计公司业绩将在19 年迎来爆发性成长，同时未来海外市场的增量也将进一步增厚公司业绩，预计公司 17-19 年净利润分别为 -5.35 亿元、1.48 亿元以及 12.27 亿元，EPS 分别为-0.39、0.10 以及 0.80 元。给予公司“强烈推荐”评级。 ## 风险提示 重磅产品上市时间延后 # 总结 ## 沃森生物的增长潜力 本报告对沃森生物的13价肺炎结合疫苗进行了深入分析，认为该疫苗凭借优先审评、临床数据优势、巨大的市场需求以及公司自身的产业化能力，有望在上市后迅速放量，为公司带来业绩的爆发性增长。 ## 投资建议与风险提示 维持对沃森生物的“强烈推荐”评级，但同时也提示了重磅产品上市时间延后的风险。

# 中心思想 ## 业绩增长与市场拓展 华海药业2017年业绩略超预期，主要得益于国内外制剂市场的快速增长和原料药市场的有效开拓。公司在国内外市场同步发力，特别是在成品药销售方面实现了显著增长。 ## 政策机遇与未来展望 公司受益于国内一致性评价政策，多个品种已通过一致性评价，未来国内市场潜力巨大。维持“推荐”评级，并给出了合理的估值区间。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 2017年公司实现营业收入50.02亿元，同比增长22.21%；归母净利润6.39亿元，同比增长27.64%；扣非归母净利润6.04亿元，同比增长33.00%，EPS0.62元，略超市场预期。四季度营收和净利润均保持快速增长态势。 ## 国内外市场拓展 2017年，公司成品药实现营业收入26.40亿元，同比增长34.40%。国内制剂市场深耕细作，强化渠道，优化结构，创新模式；美国制剂市场新产品上市及市场拓展顺利。国内市场基本形成全国性医院布局，OTC业务稳步推进，美国市场销售网络覆盖广泛。 ## 产品研发与一致性评价 2017年，公司完成新申报产品13个，获得ANDA文号10个，均创历史新高。已有48个产品在美国上市，其中15个产品位于市场领先地位；12个产品在欧盟24个国家获批上市。国内完成8个一致性评价品种申报，其中7个品种（9个品规）通过一致性评价；完成9个新产品申报生产。 ## 费用分析 2017年，公司销售费用率为18.09%，同比上升3.07个百分点，主要原因是加大制剂产品的市场推广力度。管理费用率19.99%，同比下降1.01个百分点；财务费用率2.21%，同比上升2.41个百分点，主要原因是美元汇率大幅下降，导致汇兑损失增加。 ## 盈利预测与投资评级 预计公司2018-2019年归母净利润分别为7.86亿元、10.10亿元，EPS分别为0.75元、0.97元，对应目前股价PE为39.98倍、31.10倍。给予公司2018年45-47倍PE，合理区间为33.75-35.25元，维持“推荐”评级。 # 总结 ## 核心业务增长与市场潜力 华海药业2017年业绩表现出色，国内外市场均实现快速增长，尤其在制剂业务方面表现突出。公司通过不断拓展市场渠道、优化产品结构和创新销售模式，实现了营收和利润的双增长。 ## 政策红利与投资价值 公司积极拥抱国内一致性评价政策，多个品种已通过评价，预示着未来国内市场具有巨大的增长潜力。综合考虑公司业绩、市场前景和政策机遇，维持“推荐”评级，并给出了合理的估值区间，表明了对公司未来发展的信心。

# 中心思想 ## 业绩增长与制剂业务 华海药业2017年业绩增速加快，营业收入和归母净利润均实现显著增长。制剂业务快速增长，成为拉动公司业绩增长的主要动力。 ## 研发投入与一致性评价 公司持续加大研发投入，积极进行新产品申报和仿制药一致性评价。在一致性评价方面取得领先地位，为未来发展奠定基础。 # 主要内容 ## 公司业绩 公司2017年实现营业收入50.02亿元（+22.21%），归母净利润6.39亿元（+27.64%），扣非后净利润6.04亿元（+33.00%），对应EPS 0.62元。第四季度营业收入14.92亿元（+27.47%），归母净利润1.54亿元（+33.29%）。公司拟向全体股东每10股转增2股，送现金红利2元。 ## 制剂业务 报告期内公司制剂业务实现销售收入26.4亿元，同比增长34.4%，占营业收入的比重提升到52.8%，毛利率同比提高10.13pp至66.78%。国内制剂业务经过多年深耕细作，开始进入快速放量期，同时高毛利率制剂产品的销售占比也进一步提高。 ## 原料药业务 公司原料药及中间体实现销售收入21.43亿元，同比增长13.88%；其中，普利类、沙坦类分别实现销售收入4.15亿元（+13.41%）、9.39亿元（+5.90%），原料药业务增长相对平稳。 ## 期间费用与研发 公司销售费用率为18.09%，同比提升了3.07pp，主要系公司加大了制剂产品的推广力度；财务费用率为2.21%，同比提升了2.41pp，主要系美元汇率下降，汇兑损失大幅增加所致。公司研发支出达4.38亿元（+20.38%），占营业收入的比重为8.76%，主要系公司不断加大国内新产品的申报及仿制药一致性评价申报的力度等。 ## 产品申报与一致性评价 报告期内公司完成了9个新产品申报生产和8个一致性评价项目申报，其中盐酸帕罗西汀片等7个品种顺利通过一致性评价，是目前国内通过一致性评价最多的企业。 ## 盈利预测与投资评级 预测公司2018-2020年实现归属于母公司净利润分别为8.38亿元、10.62亿元、13.28亿元，对应EPS分别为0.80元、1.02元、1.27元，当前股价对应PE分别为38/30/24倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ## 风险提示 制剂销售不达预期的风险；研发进度不达预期的风险。 # 总结 ## 业绩增长与业务驱动 华海药业2017年业绩表现强劲，主要得益于制剂业务的快速增长和国内市场的拓展。原料药业务保持稳定增长，为公司整体业绩提供了支撑。 ## 研发优势与未来展望 公司在研发方面的持续投入和一致性评价方面的领先地位，将有助于其在未来的市场竞争中获得优势。首次覆盖给予“推荐”评级，但同时也需关注制剂销售和研发进度等风险因素。