# 中心思想 ## 业绩增长与市场扩张 本报告的核心观点是，透景生命2017年业绩符合预期，且呈现加速增长态势。这主要得益于其独特的高通量流式荧光技术优势、上市后销售团队的快速扩张以及产品线的不断拓展。 ## 投资评级与未来展望 基于以上分析，报告维持对透景生命2018-2020年EPS的预测，并维持“强烈推荐”评级，看好公司未来在肿瘤免疫诊断领域的龙头地位。 # 主要内容 ## 业绩回顾与展望 透景生命2017年全年实现营业收入3.03亿元，同比增长31.0%，归母净利润1.27亿元，同比增长29.7%。四季度单季收入和利润增速均实现加速增长，符合预期。 ## 技术平台与产品线拓展 公司在免疫诊断领域开发了流式荧光和化学发光两大互补技术平台，在分子诊断领域开发了流式荧光和多重多色荧光PCR平台。产品线方面，在原有肿瘤标志物、HPV和个性化用药的基础上，进一步开发了优生优育TORCH类和早期肿瘤检测的甲基化分子诊断新产品。 ## 销售团队扩张与仪器安装 上市后，公司销售团队快速扩张，截至2017年底销售人员为88人，同比增长57.14%，预计2018年将继续新增100人以上，主要为营销人员。2017年公司实现安装流式荧光仪器85台，2018年将争取实现安装120台以上。 ## 行业机遇与龙头地位 公司作为国内肿瘤免疫诊断龙头，享受行业快速发展和进口替代的双重红利。独特的高通量流式荧光技术多指标联检检测速度优势显著，叠加股权激励、新产品推出、自主研发仪器和营销网络快速补强等因素，有望实现国内肿瘤免疫诊断龙头的崛起。 ## 财务摘要和估值指标 * **营业收入：** 2016A为2.31亿元，2017A为3.03亿元，预计2018E为4.16亿元，2019E为5.85亿元，2020E为8.23亿元。 * **净利润：** 2016A为0.98亿元，2017A为1.27亿元，预计2018E为1.74亿元，2019E为2.50亿元，2020E为3.52亿元。 * **EPS（摊薄/元）：** 2016A为1.61元，2017A为2.09元，预计2018E为2.87元，2019E为4.12元，2020E为5.81元。 * **P/E（倍）：** 2016A为61.81倍，2017A为47.7倍，预计2018E为34.8倍，2019E为24.2倍，2020E为17.2倍。 ## 风险提示 报告提示了产品大幅降价、自有仪器注册受阻等风险。 # 总结 ## 核心增长动力 透景生命凭借其独特的技术优势、积极的市场拓展策略以及不断丰富的产品线，实现了业绩的加速增长。销售团队的扩张和仪器安装量的提升是推动公司增长的重要动力。 ## 投资价值与风险 作为国内肿瘤免疫诊断领域的龙头企业，透景生命有望在行业快速发展和进口替代的趋势中受益。然而，投资者也应关注产品降价和仪器注册等潜在风险。

好的，我将根据您提供的报告内容，按照您指定的格式和要求，生成一份专业、分析性的总结报告。 中心思想 本报告的核心观点如下： 销售增长与市场拓展：透景生命2017年年报显示，公司销售进入正轨，Q4收入显著增长。通过增加销售人员和扩大三级医院覆盖，公司有望保持高速增长。 新品推出与技术深化：公司推出甲基化检测试剂盒，并与日立合作打造兼容流水线，深化与医院的合作关系，强化市场地位。 多领域拓展与评级维持：公司依托流式荧光平台，向肿瘤检测、TORCH、自免疫和心血管等领域拓展，维持“推荐”评级。 主要内容 财务表现 营收与利润增长：2017年，透景生命实现收入3.03亿元，同比增长31.00%；归属净利润1.27亿元，同比增长29.71%。 毛利率分析：公司总体毛利率为80.56%，略有下降，主要由于低毛利率的仪器设备销售增长导致收入结构变化。 市场拓展与销售 销售团队扩张：销售人员增加至88人，同比增长57.14%。 客户覆盖增加：覆盖的三级医院数量由318家增加到394家。 产品与技术创新 甲基化检测试剂盒：推出双靶点肺癌甲基化DNA检测试剂盒Lung-Me，灵敏度高，强化肿瘤检查地位。 流水线合作：与日立合作推出半开放式兼容流水线，深化与医院关系。 盈利预测与评级 盈利预测调整：调整2018-2020年EPS预测为2.75/3.63/4.67元。 投资评级：维持“推荐”评级。 风险提示 产品注册风险：产品注册进度不达预期可能影响业绩。 产品推广风险：推广效果不达预期可能对公司发展产生负面影响。 产品降价风险：两票制及集中采购下产品存在降价可能。 总结 透景生命2017年年报显示，公司销售进入正轨，通过加大市场推广力度和拓展客户覆盖，实现了收入和利润的稳健增长。公司不断推出新产品，如甲基化检测试剂盒，并与日立合作打造兼容流水线，进一步巩固了市场地位。依托独特的流式荧光平台，公司积极向肿瘤检测及其他领域拓展，未来发展空间广阔。平安证券维持对透景生命的“推荐”评级，但同时也提示了产品注册、推广和降价等风险。

# 中心思想 本报告对透景生命（300642）进行了首次覆盖，核心观点如下： * **业绩稳步增长，市场认可度高：** 公司近年来业绩稳步增长，产品和技术稳定，市场占有率逐步提高，实现自身性增长。 * **技术领先，研发投入充足：** 公司作为技术领先企业，长期保持充足的研发投入，构建技术护城河，保证产品更新迭代。 * **肿瘤检测蓝海市场，产品体系丰富：** 公司深度布局肿瘤检测蓝海市场，形成丰富的产品体系，涵盖肿瘤全病程的各个环节。 # 主要内容 ## 1. 上市元年业绩稳步增长，丰富研发储备拓宽护城河 * **营收与利润双增长：** 公司营收呈现稳步增长态势，2012年至2017年复合增长率为44.12%。2017年营业收入同比增长31.00%，归母净利润同比增长29.71%。 * **体外诊断试剂为主：** 公司体外诊断试剂销售收入是主要收入来源，2017年占比高达94.4%。免疫诊断试剂是主要产品，其次是分子诊断产品。 * **研发投入持续增加：** 2017年研发投入2965万元，同比增长36.19%，占总收入的比例为9.79%。 ## 2. 丰富的产品体系，具备核心客户资源 ### 2.1. 构建多个技术平台，产品结构丰富 * **多种技术平台：** 公司构建了高通量流式荧光杂交技术平台、高通量流式免疫荧光技术平台、多重多色荧光PCR技术平台、化学发光免疫分析技术平台等多个技术平台。 * **多指标联检：** 公司聚焦于多指标联检以及高通量检测等技术的综合应用，开发出多个独有的多指标联检诊断产品，完善产品结构。 ### 2.2. 产品线以肿瘤为主，涵盖肿瘤全病程的各个环节 * **肿瘤全病程覆盖：** 公司构建了以肿瘤为主的产品格局，基本涵盖了肿瘤“早筛-辅助诊断-个体化用药-预后监测”全病程的各个环节。 * **产品注册证书数量：** 截止至2017年底，公司已有产品注册（备案）证书133个，主要集中在免疫和分子领域的肿瘤检测。 ### 2.3. 拥有优质客户资源，建立品牌优势 * **三级医院客户为主：** 公司终端客户中三级医院占比较高，2016年末占比为86.88%。 * **品牌优势：** 经过多年发展，“透景”品牌在三级医院深耕细作，在行业内已享有较高的市场知名度和认可度。 ## 3. 估值与评级 * **盈利预测：** 预计2018-2020年公司EPS为2.82、3.76、4.90元。 * **投资评级：** 参考同行业可比公司的PE水平，2018年给予公司40倍估值，首次覆盖给予“增持”评级。 # 总结 透景生命作为一家技术领先的体外诊断公司，在肿瘤检测领域具有显著优势。公司业绩稳步增长，研发投入充足，产品体系丰富，客户资源优质。首次覆盖给予“增持”评级，主要基于以下几点： * **市场潜力巨大：** 肿瘤检测市场前景广阔，公司有望受益于行业发展。 * **技术优势明显：** 多个技术平台和多指标联检产品，构筑了公司的技术壁垒。 * **盈利能力提升：** 随着产品结构的优化和市场份额的扩大，公司盈利能力有望持续提升。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，生成一份专业、分析性的Markdown文档。 中心思想 本报告的核心观点如下： 海洋业务受益行业景气上行： 东方海洋2017年扣非后归母净利润同比增长28.43%，主要得益于海参养殖业务的强劲增长，受益于海产品行业景气度提升。 大健康产业布局未来可期： 公司通过内生外延积极布局大健康产业，已初步完成“4+2+3”产业蓝图，未来有望打造新的业绩增长引擎。 主要内容 传统主业受益行业景气度提升 海参业务量利齐升： 2017年公司海参业务营收同比增长17.46%，毛利率同比提升4.14个百分点，成为业绩增长的主要贡献点。 行业景气度回升： 受行业产能收缩、消费升级和需求提升影响，国内海产品行业景气度回升明显，带动公司海水养殖业务量价齐增。 海洋业务发展战略 稳资源，构建核心竞争力： 公司加强海洋牧场建设，加大人工造礁力度，改善海域环境，从“资源掠夺型”向“耕海牧渔型”转变。 调结构，优化产品类别： 逐步增加和优化海水养殖产品类别，如三文鱼等名贵鱼类，以适应国内外市场需求。 拓市场，多渠道发展： 加工业务优化销售管理模式，养殖业务积极开发大众消费渠道、餐饮连锁渠道和单位团购业务，加大电商销售力度。 大健康产业布局 “4+2+3”产业蓝图： 公司已完成“4+2+3”的大健康产业布局，包括四大产业、两大研发中心和三大园区。 国内外市场拓展： 美国Avioq子公司产品已成熟，国内自主研发的诊断产品正处于CFDA注册过程中，市场逐步打开。 总结 本报告分析了东方海洋2017年年报，指出公司扣非后归母净利润增长主要受益于海洋业务中海参养殖业务的增长，以及海产品行业景气度提升。公司通过“稳资源、调结构、拓市场”的战略，增强海洋业务竞争力。同时，公司积极布局大健康产业，未来有望打造新的业绩增长引擎。维持对公司的“增持”评级。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **坎地沙坦酯氢氯噻嗪片获批的影响：** 华海药业的坎地沙坦酯氢氯噻嗪片在美国获批，虽然美国市场竞争激烈，但凭借Solco的销售渠道和产品优势，有望获得一定市场份额。国内市场方面，该药尚未纳入医保，市场教育不足，空间有限，但利用海外数据转报国内可享受优先审批，上市后有望凭借心血管产品线优势获得部分市场份额。 * **一致性评价的龙头地位和未来发展：** 华海药业作为一致性评价的龙头企业，国内有多个品种待批，有望凭借政策红利迅速上市。公司应强化销售，保证产品上市后放量。一致性评价是中国制药产业升级的必要途径，华海药业具备增量品种和产品梯队优势，有望持续受益于政策催化。 * **长期投资价值分析：** 华海药业在全球仿制药竞争中具备原料药+制剂纵向一体化的产业竞争优势和领先的制剂工艺优势。公司在中长期对抗体、免疫治疗领域有前瞻性布局，并拥有优秀的管理团队，保证长期发展。维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 坎地沙坦酯氢氯噻嗪片美国获批 * **适应症和市场情况：** 坎地沙坦酯氢氯噻嗪片主要用于治疗原发性高血压，由AstraZeneca研发，于2000年在美国上市。 * **美国市场分析：** 美国市场该产品已过期，2017年销售额约为2100万美元，竞争激烈，主要生产厂商包括Macleods Pharma和Mylan等。华海药业有望凭借Solco的现有销售渠道及一篮子产品优势获得部分市场份额。 * **国内市场分析：** 国内市场该产品尚未纳入医保，市场教育不足，空间有限。目前国内生产厂商仅有江苏德源药业股份有限公司，国内市场销售额约人民币112万元。 * **转报国内的优势：** 华海药业利用坎地沙坦酯氢氯噻嗪片海外数据转报国内可以享受优先审评审批，上市后有望凭借心血管产品线优势获得部分市场份额，但弹性空间有限。 ## 一致性评价龙头，国内批量产品待批 * **国内待审批品种：** 目前国内有13个品种申报待审批中，其中盐酸多奈哌齐片、盐酸度洛西汀肠溶胶囊、缬沙坦氢氯噻嗪片、伏立康唑片、缬沙坦片优先审评审批。 * **强化销售的重要性：** 华海药业应在现有销售体系基础上强化销售，保证产品上市之后销售放量。公司在精神领域已证明自己的能力，销售队伍从100人扩张到500人，加大了对于空白终端的覆盖。 * **品种和销售的正反馈：** 优秀的销售队伍需要有产品力的品种来养活，而优秀的销售团队反过来又会推动药品的销售放量。华海药业产品线涵盖精神类和心血管类药品，具备“优秀品种-优秀销售队伍-优秀品种”的正向反馈。 * **一致性评价政策红利：** 一致性评价是中国制药产业清算低效产能，提高产品竞争力的必要途径。华海药业具备增量品种和产品梯队优势，有望持续受益于政策催化。 ## 公司的中长期发展要素 * **消费升级和产业升级：** 一致性评价作为中国制药产业清算低效产能，提高产品竞争力的必要途径，本质上反应了中国药品的消费升级和制药产业竞争力提高。 * **增量品种+有梯队+有壁垒：** 在一致性评价的红利下，看好有产品梯队和增量品种的公司。华海药业美国上市多个产品，并且使用海外数据进行国内申报，是真正有增量品种梯队的公司。 * **持续的政策催化：** 江苏省、上海市已经出台了关于一致性评价的政策，鼓励通过一致性评价品种的积极使用，未来各个省份在药品招标、医保支付价等角度会继续出台有利于通过一致性评价品种的政策。 * **全球仿制药竞争优势：** 在全球老龄化加剧和医疗费用负担大幅加重的情况下，全球都在通过加速药品审批上市，压低药价的方式，控制医疗费用。药品用量是刚需和稳健增长的。 * **原料药+制剂纵向一体化的产业竞争优势：** 华海药业的优势在于公司的产品基本都是有自己的原料药，并且多数品种在国际上处于龙头供货商。拥有原料药不仅仅是单纯的成本优势，更多是供应链的稳定、产品的质量，是一种基于产业链纵向一体化的规模优势。 * **大幅领先的制剂工艺优势：** 公司产品不仅仅包括有原料药优势的普通产品，还在缓释片、激光控释片、胃漂片、微丸片等形成自己的产品集群和竞争优势，高技术壁垒的产品可以保证更好的竞争环境和更好的盈利状况。 * **中长期布局和管理团队：** 公司在抗体、免疫治疗领域有前瞻性布局，重点产品有望在今年进入 III 期临床，团队和产品梯队已经搭建好，保证未来的产品升级。优秀的管理团队是公司长期发展的核心驱动力。 ## 投资逻辑 * **制剂出口：** 十年投入成功创造“华海模式”，拥有成熟的高技术固体制剂仿制药研发、申报注册平台，现有产品集群已经形成，Solco 销售平台产品已经进入美国主流销售渠道，并且在多奈哌齐、缬沙坦等品种形成竞争优势。 * **国内制剂：** “优先审评审批”+“等同于通过一致性评价”+“招标优势”国内逻辑完全打通，静待产品批量上市。公司通过合作销售、自建销售团队等不同模式加速推广优势产品。 * **原料药：** 公司的业务的基石，新品种和产能释放保证稳定增长，带来持续现金流，保证公司的产品质量、成本优势和供应链的稳定。 * **生物药：** 高仿产品，目前临床中，以 biosimilar 优势节省注册时间和临床费用，其中针对TNFα的biosimilar进展较快，并有生物创新药在研。 # 总结 本报告分析了华海药业坎地沙坦酯氢氯噻嗪片在美国获批的影响，强调了公司作为一致性评价龙头企业的地位和未来发展潜力。报告指出，华海药业凭借Solco的销售渠道和产品优势，有望在美国市场获得一定份额；同时，利用海外数据转报国内可享受优先审批，上市后有望凭借心血管产品线优势获得部分市场份额。公司应强化销售，保证产品上市后放量，并持续受益于一致性评价政策红利。此外，报告还分析了华海药业在全球仿制药竞争中的优势，以及在中长期对抗体、免疫治疗领域的布局。综合考虑公司制剂出口的龙头地位、国内制剂业务的巨大潜力及单抗业务的长期布局，维持“买入”评级。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，产出一份专业、分析性的Markdown文档。 中心思想 聚焦主业，改善现金流： 太安堂通过健康产业开发产品销售回笼资金、主业平稳增长以及医药电商稳规模求利润等措施，显著改善了经营性现金流。 康爱多盈利能力提升： 康爱多转变发展思路，从追求规模扩张转向注重利润回报，首次实现净利润突破，并积极拓展O2O业务。 财务费用拖累业绩： 尽管公司在主营业务和电商方面取得进展，但高额的财务费用显著拖累了公司整体业绩增速。 主要内容 公司经营状况分析 现金流改善与主业聚焦： 2017年，太安堂亳州产业物流园销售有效回笼资金，中成药制剂收入平稳增长，医药电商控制扩张规模，提升盈利能力。 公司近5年来首次经营性现金流量净额为正，表明公司战略聚焦主业。 费用控制与财务压力： 销售费用率和管理费用率与过往水平相当，但财务费用因债务较重而显著提升，对公司业绩造成拖累。 康爱多业务分析 盈利能力突破与战略转型： 康爱多2017年营收大幅增长，首次实现净利润突破，标志着其发展思路从规模扩张向利润回报的转变。 O2O业务拓展与技术赋能： 康爱多积极拓展O2O业务，与线下药店合作，通过E+药店智慧管理平台，以互联网技术重构供应链，提升门店经营能力。 通过E+药房合作的线下药店数量庞大，积累了大量会员及用户健康数据，为未来的业务发展奠定基础。 盈利预测与估值 盈利预测与投资评级： 基于公司情况，预测公司未来几年的EPS，并考虑到公司聚焦主业、现金流改善、主产品稳步增长以及医药电商创新业务突破等因素，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 市场增速不达预期、行业政策风险。 总结 本报告对太安堂（002433）进行了深入分析。公司通过聚焦主业，改善现金流，同时康爱多电商业务盈利能力显著提升。然而，财务费用高企对公司业绩造成一定拖累。报告维持对太安堂的“强烈推荐”评级，但也提示了市场增速和行业政策等风险。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，生成一份专业、分析性的Markdown文档。 中心思想 向上游延伸，延长产业链： 公司拟投资BioNano可转换债券和启动基因大数据中心产业园项目，标志着公司开始向基因检测上游延伸，布局基因测序仪器和耗材，对公司发展具有重要的战略意义。 肿瘤检测业务潜力巨大： 参股子公司福建和瑞正在开展基于ctDNA技术的肿瘤早诊业务，技术壁垒高，贝瑞目前处在全球领先地位，未来市场空间有望达到千亿级。 主要内容 1. 事件 公司拟出资500万美元购买BioNano发行的可转换债券。 公司启动基因大数据中心产业园一期工程建设项目，总投资约4.2亿元。 2. 向基因检测上游延伸，布局基因测序仪器和耗材 BioNano技术优势： BioNano拥有全球创新性和唯一性的基因组mapping和结构变异测定技术，未来有望成为第四代测序设备领军企业之一，能够大幅度提升碱基组装的成功率和效率。 游离DNA保护技术： 基因大数据中心产业园的一期项目主要用于细胞外游离DNA保护技术的研发及产业化，能大幅度延长游离DNA保护时间，提高检测精度，扩大NIPT和肿瘤检测的应用范围。 3. ctDNA肿瘤检测业务扬帆起航，未来空间容量达千亿元 ctDNA技术优势： 基于ctDNA技术的肿瘤早诊业务与现有检测技术相比优势明显，能够提前发现肿瘤，且ctDNA采血即可，适用于所有患者。 市场前景广阔： 我国肿瘤患者人数多且发病率高，肿瘤早诊在临床应用大，早诊断早治疗能够显著降低医疗费用，上市后或将获得保险公司的大规模订单从而实现快速放量，未来市场空间有望达到千亿级。 4. 盈利预测与评级 预计2018-2020年EPS分别为0.95元、1.28元、1.75元，对应估值分别为62倍、46倍、34倍，维持“买入”评级。 5. 风险提示 NIPT业务收费大幅降价的风险。 国内对新产品审批进展低于预期的风险。 新业务推广或不及预期的风险。 总结 本报告分析了贝瑞基因向基因检测上游延伸的战略意义，以及其ctDNA肿瘤检测业务的巨大潜力。公司通过投资BioNano和建设基因大数据中心，向上游延伸产业链，增强了核心竞争力。同时，参股子公司在ctDNA肿瘤早诊业务方面具有领先优势，市场前景广阔。维持“买入”评级，但也提示了NIPT降价、审批风险和新业务推广风险。

# 中心思想 本报告对云南白药(000538.SZ)进行研究，核心观点如下： * **混改激发企业活力：** 控股股东引入战略投资者，有望进一步激发企业活力，提升竞争力。 * **业务稳健增长：** 医药商业实现平稳增长，健康产品增长显著，但需关注销售费用上升。 * **维持增持评级：** 考虑到销售费用增加，略微调低盈利预测，但维持“增持”评级，目标价112.0元。 # 主要内容 ## 公司概况与股权结构 * **股权结构变化：** 2017年，云南白药控股有限公司引入新华都和江苏鱼跃作为战略投资者，股权结构变更为云南省国资委、新华都与江苏鱼跃分别持有45%、45%、10%股權，公司变为无实际控制人企业。 ## 医药商业平稳增长 * **商业板块稳健发展：** 省医药公司实现收入144.94亿元，同比增长7.5%。预计随着两票制影响消化，商业板块有望优化。 * **渠道拓展：** 医药商业基本实现云南县级以上及部分发达乡镇医院全覆盖，并积极探索线上线下渠道协同发展，实现主要电商平台全覆盖。 ## 医药工业个别发展 * **工业板块整体增长：** 医药工业收入同比增长9.7%。 * **产品结构调整：** 药事业部收入同比增长2.56%，公司调整分销模式，推动药用消费品产品体系建设，加快蒸汽眼罩等护理类工业产品研发和推广。健康产品部收入同比增长16%，实现全国覆盖，并积极发展电子商务。 ## 把握时代行销特点 * **销售费用上升：** 销售费用同比上升30%，主要由于市场维护和推广费用增加。 * **营销策略创新：** 公司重点部署互联网管道、楼宇管道以及年轻消费群体关注的活动赛事冠名等新型媒体传播管道，提升品牌知名度。采用事件型行销，结合热门IP推出相应产品，并自主打造大IP运动赛事。 ## 估值和风险 * **估值模型：** 模型显示目标价为112.0元，基于对未来各分部业务增速的预测，并考虑到销售费用等支出可能增加，调低2018年EPS预测至3.4元/股。 * **风险提示：** 流通业务受两票制影响；健康产品竞争激烈；混改效果不及预期。 # 总结 本报告分析了云南白药的混改进展、业务发展和市场营销策略。公司医药商业保持平稳增长，医药工业中的健康产品表现亮眼。混改有望进一步激发企业活力。考虑到销售费用增加，略微调低盈利预测，但维持“增持”评级，目标价112.0元。同时，报告也提示了流通业务受两票制影响、健康产品竞争激烈以及混改效果不及预期等风险。

# 中心思想 ## 业绩增长动力分析 花园生物一季度净利润大幅增长493.55%，主要得益于维生素D3价格上涨和公司毛利率创上市以来新高。公司围绕维生素D3上下游布局，受益于市场供需矛盾和自身产业链优势，业绩显著提升。 ## 未来发展展望 报告预计公司未来几年营业收入和净利润将保持增长，维持“增持”评级。公司通过设立子公司、推进搬迁和储备项目建设，以及打造完整的维生素D3上下游产业链，有望进一步巩固市场地位和提升盈利能力。 # 主要内容 ## 事件 公司发布2018年第一季度报告，营业收入2.36亿元，同比增长171.66%；归属于上市公司股东净利润1.22亿元，同比增长493.55%。 ## 点评 ### 维生素D3价格上涨及毛利率提升 维生素D3价格上涨，公司毛利率达到上市以来最高水平68.54%。销量增加推动营收同比增长171.66%，净利率高达51.76%。 ### 维生素D3价格维持高位 供需矛盾下维生素D3价格有望维持高位。目前VD3价格虽有回落，但仍处近年来高位，同比增长342%。下游库存消耗和需求提升有望再次推动销量增长。 ### 子公司设立及项目推进 设立全资子公司花园营养，推进子公司搬迁及储备项目建设进程。搬迁对公司生产销售不会造成影响。 ### 产业链优势及成本控制 打造完整的维生素D3上下游产业链，成本优势明显。公司是全球最大的维生素D3生产企业，NF级胆固醇实现自产，成本优势明显。 ## 盈利预测及评级 预计公司2018-2020年营业收入分别达到6.83亿元、6.94亿元和7.12亿元，归母净利润分别达到2.27亿元、2.73亿元和3.18亿元，维持“增持”评级。 ## 风险因素 业务领域较为集中；核心技术流失；人民币升值；禽流感；维生素D3产品价格大幅波动。 # 总结 ## 核心驱动力 花园生物一季度业绩大幅增长主要受益于维生素D3价格上涨和公司产业链优势。 ## 未来增长潜力 公司通过产业链延伸、成本控制和项目推进，有望保持未来业绩增长。 ## 投资建议与风险提示 维持“增持”评级，但需关注业务集中、技术流失、汇率波动、疫情和产品价格波动等风险因素。

# 中心思想 *花园生物（300401）2018年一季度业绩大幅增长，主要受益于VD3产品价格上涨和销量恢复。报告维持“买入”评级，并分析了VD3价格维持高位的可能性及公司在VD3领域的竞争优势和产业链布局。* ## VD3价格维持高位，业绩弹性可期 报告认为，在环保趋严和竞争格局稳定的情况下，VD3价格有望维持高位，为公司带来业绩弹性。 ## 产业链纵深布局，制剂领域前景广阔 公司在VD3领域具备上下游一体化生产能力，并积极布局医药制剂领域，中长期发展前景值得期待。 # 主要内容 ## 一季度业绩高增长分析 *花园生物2018年一季度营收2.36亿元，同比增长171.66%；归母净利润1.22亿元，同比增长493.55%；扣非净利润1.20亿元，同比增长529.45%。业绩大幅增长主要归因于VD3产品售价上涨和25-羟基维生素D3产品及胆固醇销量增长。预计一季度VD3发货量为400-500吨。* ## VD3价格走势及影响因素分析 *一季度VD3价格从540元/kg下滑至305元/kg，目前基本企稳在300元/kg。价格下滑的原因包括春节前厂家发货意愿增强和经销商年底回款。但报告认为，VD3价格短期回调不会影响全年整体价格水平，竞争格局良好，公司作为行业龙头，具备提价机会。环保趋严或厂家限产可能导致供给紧张，环保成本偏高也使得新进入者可能性较低。* ## 公司竞争优势及产业链布局 *公司年产VD3超过3000吨，行业占比超过40%，是其他企业胆固醇原料的主要供应商。公司上游NF级胆固醇产能400吨，除自用外还对外销售。下游25-羟基维生素D3与DSM签订十年购货协议，预计2018年贡献营收近2亿元。公司公开发行募资4.22亿元，用于“核心预混料项目”、“年产4000吨灭鼠剂项目”和“花园生物中心研发项目”，其中研发项目主要针对全活性VD3制剂。* ## 估值与评级 *考虑到一季度发货恢复正常，看好2018年公司业绩兑现。预计2018-2020年公司EPS分别为4.14、4.32、4.38元，给予公司2019年15倍PE，目标价64.80元，维持“买入”评级。* ## 风险提示 *VD3提价幅度或周期不及预期，公司业绩不及预期。* # 总结 *本报告对花园生物（300401）2018年一季度业绩进行了分析，认为公司受益于VD3产品价格上涨和销量恢复，业绩大幅增长。报告分析了VD3价格维持高位的可能性，并指出公司在VD3领域具备竞争优势和产业链布局。维持“买入”评级，但同时提示了VD3提价幅度或周期不及预期以及公司业绩不及预期的风险。*