# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **业绩增长与潜力品种**：海辰药业2018年业绩符合预期，核心品种持续放量，同时高品质仿制药储备丰富，为未来增长提供动力。 * **NMS融资与产品线价值**：NMS启动A轮融资，用于研发，恩曲替尼有望在2019年获批，将为公司带来可观收益，提升公司估值。 # 主要内容 ## 公司业绩与核心品种分析 * **业绩增长驱动力**：2018年公司实现营业收入7.12亿元，同比增长56.45%，归母净利润8324万元，同比增长26.88%。业绩增长主要得益于现有品种的持续快速放量，特别是核心品种托拉塞米。 * **核心品种销售情况**：预计托拉塞米全年销售量超2000万支，增速在60%左右，销售额约2.8亿元，同比增长100%。二线品种头孢替安和兰索拉唑销售额有望分别超1亿元和7000万元，增速在100%和20%左右。替加环素和头孢西酮借助医保调整快速放量，是未来重点品种。 ## 产品线与研发进展 * **仿制药研发与获批**：公司以高品质仿制药研发为主，2018年12月艾司奥美拉唑顺利获批，有望凭借进口替代抢占一定市场份额。长春西汀、兰地洛尔大概率19年获批，利伐沙班等品种已开展BE试验，保证每年2-3个高端仿制药获批上市。 * **NMS融资与产品线**：NMS启动首轮融资，拟融资8000万美元用于多个品种的临床研究。NMS已有9个品种对外授权，其中Encorafenib已获FDA批准，恩曲替尼近期获FDA优先审评资格，预计2019年获批，未来每年带来1亿美元以上收入。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测调整**：根据公司业绩快报，将公司2018-2020年EPS预测调整为0.69元、0.93元和1.18元。 * **投资评级**：维持“推荐”评级，当前股价对应2019年PE为28.1倍。公司核心品种持续快速放量，高端仿制药望接连落地，NMS交割后走入正轨，已启动香港上市流程，公司及实际控制人合计为NMS第一大股东，公司将受益NMS在香港上市后的估值溢价。 ## 风险提示 * **带量采购风险**：带量采购范围扩大超预期，可能对公司多个品种产生不利影响。 * **研发进度风险**：研发项目处于注册程序，药品审评受政策等不确定性因素影响存在落地时间推迟的可能。 * **并购整合风险**：NMS后续仍有大量资金需求，若不能良好解决，将影响公司与NMS之间的整合与合作。 # 总结 海辰药业2018年业绩符合预期，核心品种销售增长强劲，高品质仿制药储备丰富，为公司未来发展奠定基础。NMS启动A轮融资，其产品线价值有望为公司带来可观收益。维持“推荐”评级，但需关注带量采购、研发进度和并购整合等风险。

中心思想 政策红利与市场机遇：基层影像需求驱动增长 本报告核心观点指出，中国医学影像设备市场，特别是基层医疗机构，存在巨大的需求缺口和配置不足问题。在国家深化医改、推动分级诊疗以及鼓励国产医疗设备应用的政策春风下，万东医疗作为国内医学影像设备行业的龙头企业，凭借其在基础影像设备领域的领先地位、全产品线布局以及深耕基层市场的优势，有望显著受益于政策红利，迎来快速发展。政策的放宽，如大型医用设备配置证的取消，以及多地政府对国产设备的优先采购，将直接刺激基层和县级医院的设备升级需求，为万东医疗的核心产品DR、永磁MRI以及未来发力的1.5T MRI和DSA等带来广阔的增量市场空间。 业务多元化与管理革新：万东医疗的转型升级 万东医疗正通过业务模式创新和管理层优化实现全面转型升级。子公司万里云通过发展第三方影像中心和线上远程阅片服务，业务模式日益成熟，收入快速增长，并有望在2019年实现盈亏平衡，成为公司新的增长极。同时，公司通过收购意大利百胜医疗并成立苏州万东百胜，成功补足了超声诊断设备这一重要板块，实现了医学影像设备的全覆盖，进一步增强了市场竞争力。此外，新管理层的上任，特别是拥有丰富销售经验的总裁燕霞女士，将通过优化销售激励和考核机制，全面提升公司的市场开拓和销售能力，预计将推动产品零售端保持高增速，为公司业绩增长注入新活力。财务数据显示，公司营收恢复稳健增长，净利润保持较高增速，盈利能力持续提升，股票回购计划也彰显了公司对未来发展的信心。 主要内容 1. 基层影像需求缺口大，政策推动国产设备成长 中国医疗器械市场正处于高速发展阶段，2017年市场规模达4450亿元，其中医学影像设备占比19%，市场空间约800亿元。CT、MRI、超声和内镜市场规模均超百亿。然而，国内医学影像设备配置率显著低于国际水平，例如2017年每百万人口CT拥有量中国仅为14.3台，远低于美国的32.2台和日本的92.6台。地区间配置差异大，特别是基层医疗机构配置水平处于低位。2017年全国医疗卫生机构总数达98.7万个，但医院层面DR、CT和MRI的院均保有量分别仅为1.8、0.6和0.3台。二级医院的MRI和DSA配置率分别仅为41%和17%，远低于三级医院的97%以上。浙江省的调查数据显示，中心镇乡镇卫生院在彩超、B超、DR等设备上的院均台数较低，存在较大补足空间。 国家政策正积极推动医疗机构设备升级和国产设备渗透。2018年新版《大型医用设备配置许可管理目录》将16排CT、DSA和永磁MRI等设备取消配置证，直接利好基层和民营医疗机构采购。多地政府已出台政策鼓励采购国产设备，如浙江省将单独编制国产大型医用设备配置规划，四川省将允许采购进口医疗设备种类从93种缩减至39种，广东省也将3.0T以下MRI、64排以下CT、数字胃肠机、DR、彩超等纳入控制进口名单。 国家2018-2020年大型医用设备配置规划预计将带来约728.86亿元的新增市场空间，主要涉及三级医院运用的高端设备，如64排及以上CT和1.5T及以上MR，分别新增约212亿元和223亿元市场。县级医院在“大病不出县”政策下，被要求建立胸痛中心、卒中中心、创伤中心、危重孕产妇救治中心和危重儿童和新生儿救治中心等“五大中心”，这将进一步推动CT、超声、DR和DSA等设备的扩容。同时，国家卫健委和中医药管理局发起的“优质服务基层行”活动，旨在推动3.7万家乡镇卫生院和3.5万家社区卫生服务中心升级为二级医院，预计将带来超过50万台新增影像类设备配置空间，对以基层和二级医院为主的国产品牌构成重大利好。 2. 万东医疗立足基层，产品线齐全 万东医疗成立于1955年，1997年上市，2015年引入民营资本鱼跃科技成为实际控制人后焕发新生。公司总部位于北京，业务涵盖MRI、CT、DR、DSA、乳腺机、超声、移动式DR、体检车、远程医学影像服务及影像云技术服务，具备年产8500套医学影像设备的能力。公司基础影像产品市场占有率居全国前列，DR连续10年销售全国第一，产品出口至70多个国家和地区。 DR是基础医学影像设备，广泛用于胸部和外伤骨头检查。国内DR市场国产化率高、分散度大，万东医疗是DR龙头企业，2016年市场占有率为12.4%，2018年公立医疗机构DR采购中以17.89%的比例位居榜首。万东医疗是国内少数具备平板探测器和X线球管等全部核心零部件自主生产能力的厂商，产品线涵盖高中低各类DR产品，满足不同临床需求。2018年公司DR零售端增速超过50%，预计未来三年DR产品将保持8%左右的稳健增速。 MRI产品是万东医疗新的增长动力。MRI主要分为永磁和超导两类，其中1.5T超导MRI市场增量稳定，每年1000台以上，且国产替代空间大。万东医疗拥有4款永磁MRI和1款1.5T超导MRI，产品线齐全。受益于深厚的技术积累和广泛的销售渠道，公司1.5T MRI产品上市后增长迅速，2018年增速达100%以上，预计未来将继续保持高速增长。 公司其他医学影像产品线也具备增长潜力。数字胃肠机市场相对稳定，万东市占率领先，预计未来5年市场持续平稳。数字化乳腺X线机目前销量较低，但随着乳腺癌筛查普及度的提高，公司产品有望实现增长。16排CT于2017年进入市场，有待发力。DSA作为血管检查的“金标准”，受益于配置证放开和“五大中心”建设，销量增速较快，技术壁垒高，万东是国内少数有能力生产DSA的厂商之一，未来将是公司重点力推产品。移动DR作为2018年新品，具有灵活便捷优势，有望保持高速发展。 万里云作为万东医疗的子公司，主要从事第三方影像中心和线上远程阅片等创新业务。目前已拥有15家影像中心（1家独立，14家合作运营），其中佳木斯独立影像中心运营良好，线下影像中心是公司目前主要收入来源，预计2019年将新增10-15家合作影像中心。线上远程阅片服务已覆盖4000多家医疗机构，日流量超4万，注册医生超6000名，远程阅片体量国内领先。万里云在AI领域保持理性投入，专注于平台搭建和肺结节、健康肺等AI辅助阅片服务。随着业务模式成熟，万里云收入快速增长，从2015年的百万级增至2018年接近5000万元，预计2019年有望实现盈亏平衡。 2017年，万东医疗联合云峰基金等8家机构收购了意大利百胜医疗，补足了超声诊断设备板块。百胜医疗是超声和专科MRI领域的领头企业，拥有高端探头自主研发和生产能力。2018年12月，万东医疗设立全资子公司苏州万东百胜，未来百胜医疗的中低端超声产品将以万东品牌生产和销售，实现核心技术国产化，并借助百胜的海外销售渠道拓展市场。 3. 财务分析 万东医疗的财务表现显示出稳健增长和盈利能力提升的趋势。在2015年实际控制人变更后，公司重新制定发展规划，通过减员增效和员工持股计划，盈利能力显著提升。2016年营业收入小幅下降，但归母净利润大幅提高。2017年至今，公司营业收入保持稳健增长，净利润增速显著。2018年前三季度，公司实现营业收入6.20亿元，同比增长15.70%；归母净利润0.88亿元，同比增长40.00%。公司研发费用处理也更加实在，2017年92.17%的研发费用进行了费用化，反映了实际经营能力的增强。 从收入构成来看，DR产品仍是公司营收的主要来源，占比超过50%。永磁MRI和数字胃肠机也贡献了重要收入。超导1.5T MRI近年来保持高速销售增长，成为公司业绩增长的主力之一。 公司盈利能力持续提升，毛利率和净利率不断提高。毛利率从2015年的33.27%增长至2018年前三季度的44.46%，净利率从5.21%增长至13.65%。这主要得益于公司在2015年实施的减员增效措施，员工总数从2014年的1338人降至2015年的786人，生产人员大幅缩减，销售人员占比提高，优化了人员配置，提升了经营效率。 费用方面，销售费用和管理费用保持平稳增长，2018年前三季度分别占营业收入的16.91%和15.38%。研发费用增长相对较快，占营业收入的7.60%。 在资产负债方面，公司应收账款在2017年因政府集采中标数额较大而大幅提高，但政府中标回款保障性高，对公司影响有限。随着销售数量增长，公司存货也持续上升。 4. 公司高管更替带来新活力，股票回购彰显信心 2018年12月27日，万东医疗董事会重新选举管理层，推举谢宇峰先生担任公司董事长，燕霞女士担任公司总裁。谢宇峰先生在公司中长期从事研发工作，基础扎实。燕霞女士拥有外资医学影像公司十多年的研发、市场开拓和销售经验，未来将在公司销售体系和产品梯队上发挥所长，通过改进销售激励计划、调整考核指标、加强培训等方式，全面提升公司销售能力，激发增长动力。 公司于2018年11月7日通过股票回购预案，拟回购资金总额不低于5000万元，不超过1亿元。2019年2月19日，公司调整回购方案，将回购价格上限调整为12.50元/股，回购期限延长至12个月内。同日，公司实施了首次股份回购，回购数量7万股，成交总金额79.03万元。股票回购的顺利进行，彰显了公司对未来发展的信心。 5. 盈利预测 基于对基层医疗设备普及度政策红利的判断，以及公司产品线的景气度，预计万东医疗未来3-5年将保持较高增长。 DR产品： 受

# 中心思想 本报告对迈克生物（300463）进行了公司点评，维持“买入”评级，并分析了其业绩增长和产品结构优化。核心观点如下： * **业绩稳健增长，产品结构持续优化：** 2018年公司收入和净利润均实现稳健增长，产品结构持续优化，自产产品收入高速增长。 * **化学发光市场前景广阔，国产替代空间大：** 化学发光市场容量大，增速快，国产占有率低，迈克生物作为国产主流发光企业之一，未来发展潜力巨大。 * **分部估值仍有空间，维持“买入”评级：** 通过分部估值方法，认为迈克生物市值仍有提升空间，尤其是在高端产品市场口碑良好的情况下，发光产品有望获得更高估值。 # 主要内容 ## 事件概述与业绩分析 公司发布业绩快报，2018年实现收入26.9亿元，同比增长36.3%，归母净利润4.4亿元，同比增长18.4%。剔除限制性股票激励计划影响后，归母净利润增长率预计为20%-30%。 ## 产品结构优化与自产产品增长 2018年公司持续优化产品结构，自产产品收入逐步提升。上半年，自产产品销售收入同比增长32.28%，其中生化试剂同比增长31.89%，化学发光试剂收入同比增长34.67%，其他自产试剂同比增长52.61%。 ## 化学发光市场分析与竞争格局 化学发光市场前景广阔，行业增速为20-25%，国产占有率10-15%，国产替代进口进程刚刚开始。迈克生物是目前国产的4-5家主流发光企业之一，产品壁垒高，预计未来2-3年化学发光产品线保持50%复合增速。 ## 分部估值与投资评级 ### 分部估值方法 采用分部估值方法，对代理业务、自产生化和自产发光业务分别给予20倍、25倍和33倍估值，测算得出迈克生物2018年市值约为141亿。 ### 维持“买入”评级 假设2019年全产品逐步开始放量销售，认为估值还可以进一步提升，如果高端产品市场口碑优质，发光产品有望给予更高的估值水平，维持“买入”评级。 ## 渠道变化与战略布局 目前市场阶段处于渠道变化的阶段，公司对于行业变化的嗅觉敏锐，把握优质终端是目前阶段需要应对变化需要做的事。 ## 财务预测与风险提示 ### 财务预测调整 根据业绩快报，调整18-20年利润预测，维持“买入”评级。 ### 风险提示 耗材降价风险、新产品研发不及预期、300速化学发光仪推广不及预期、竞争加大导致利润空间下降等。 # 总结 本报告对迈克生物2018年的业绩进行了分析，认为公司业绩稳健增长，产品结构持续优化，尤其是在化学发光领域具有广阔的发展前景。通过分部估值方法，认为公司市值仍有提升空间，维持“买入”评级。同时，报告也提示了相关风险，为投资者提供了参考依据。

中心思想 业绩增长超预期，盈利能力提升： 京新药业2018年业绩快报显示，净利润高速增长，略超预期，主要得益于营业利润的大幅提升。 战略布局与一致性评价品种放量： 公司加大研发投入，多个品种通过一致性评价，有望放量增长，为公司带来新增利润点。 主要内容 公司点评 业绩表现： 2018年公司实现营业收入29.27亿元，同比增长31.89%；归属于上市公司股东的净利润3.70亿元，同比增长39.97%；EPS0.51元。营业利润4.05亿元，同比增长240.85%，主要因为2017年四季度计提了商誉减值损失1.56亿元。 业务分析： 成品药实现营收16.77亿元，同比增长46.85%，剔除低开转高开的影响，预计公司成品药主要品种保持了约20%的增长；原料药实现营收8.5亿元、同比增长31.37%；医疗器械实现营收3.97亿元，同比基本持平。 研发投入与一致性评价： 2018年公司研发投入2.61亿元，同比增长58.90%，研发投入收入比约为8.89%。瑞舒伐他汀钙片、左乙拉西坦片、盐酸舍曲林和苯磺酸氨氯地平片四个品种通过了一致性评价，其中瑞舒伐他汀、左乙拉西坦以及氨氯地平中标4+7带量采购。 盈利预测与投资评级： 上调公司盈利预测，预计公司2018-2020年营业收入为29.27/36.58/45.00亿元，归母净利润3.70/4.63/5.68亿元，EPS0.51/0.64/0.78元，对应目前股价PE分别为18.06/14.43/1.76倍。给予公司2019年18-20倍PE，公司股价合理区间为11.52-12.80元，维持“推荐”评级。 风险提示： 药品价格降幅超预期；中标产品销量不及预期。 总结 核心业务稳健增长，研发驱动未来： 京新药业2018年业绩表现亮眼，净利润高速增长，成品药和原料药业务均实现稳健增长。 投资评级维持，关注风险因素： 维持“推荐”评级，但需关注药品价格降幅超预期以及中标产品销量不及预期的风险。

# 中心思想 本报告对新三板挂牌公司辰光医疗（430300.OC）进行了全面的数据分析和评分，旨在评估其投资价值和潜在风险。核心观点如下： * **综合评价一般：** 辰光医疗整体评分为6.0，属于一般水平，表明公司在多个维度上表现平平，没有特别突出的优势，但也未出现明显的短板。 * **人力资源是亮点：** 公司在人力方面表现较强，得益于实际控制人的能力和社会关系，以及管理团队的专业能力。 * **业务发展前景可期：** 业务方面虽然目前表现一般，但技术要求高，增长前景较好，处于行业成长期，未来发展潜力较大。 * **财务状况良好但盈利能力较弱：** 财务方面表现较好，增长速度快，但盈利能力较弱，需要关注其盈利能力的提升。 ## 优势与劣势并存 辰光医疗的优势在于实际控制人能力强、业务技术要求高且成长前景好、营收及利润增长较快。然而，也存在一些明显的劣势，如业务产业链地位低、无股权激励、实际控制人多次担保抵押导致流动资金缺乏、下游博弈能力弱以及盈利能力差。 # 主要内容 ## 风险分析 * **原始数据风险与模型风险：** 报告中使用的部分数据来自东方财富Choice数据终端，可能存在原始数据误差的风险。此外，报告使用的数据模型为公司自行开发，可能存在假设前提不合理或简化程度偏差导致的分析结果误差风险。 ## 人力方面 * **实际控制人与管理团队优势：** 实际控制人年龄56岁，拥有博士学历，专业年数20年，管理能力强，社会关系较强，综合评分8.1。管理团队专业能力足够且全面，综合评分8.3。人力综合评分8.1，表明公司在人力方面具有较强优势。 ## 业务方面 * **业务模式与发展潜力：** 公司以产品为主，技术要求高，处于产业链中上游，销售对象主要为2B客户。市场容量一般，但增长前景较快，行业处于成长期，综合平均评分4.9，表明公司业务发展具有一定潜力。 ## 公司方面 * **公司治理结构与风险：** 股权结构清晰，控股股东占比偏低，有投资机构参与，但无股权激励。公司成立时间超过10年，公司治理规范，无股权质押、对外担保、诉讼仲裁及违规行为。实际控制人为公司多次提供大额流动资金贷款担保，存在一定的关联交易风险。综合平均评分4.8，表明公司质量一般。 ## 市场地位方面 * **上下游议价能力与行业地位：** 潜在供应商数量较多，但对供应商博弈能力较弱；潜在客户数量少，对客户博弈能力也较弱。业务范围无区域范围限制，监管与干预强度弱，同业地位除行业巨头外领先，营收规模较小。综合平均评分5.2，表明公司市场地位一般，下游博弈能力较弱。 ## 财务方面 * **盈利能力与成长能力：** 扣非ROE水平较低，毛利率水平较高，净利率水平一般，周转率水平较低，营收现金含量较高。扣非净利润复合增长率和营收复合增长率均较高。财务风险较低。综合平均评分6.9，表明公司财务状况较好，盈利能力较弱，但增长速度快。 # 总结 本报告通过对辰光医疗（430300.OC）的各项数据进行分析，得出以下结论： * **综合评价：** 辰光医疗整体表现一般，但人力资源是其亮点，业务发展前景可期，财务状况良好但盈利能力较弱。 * **风险提示：** 投资者应关注原始数据风险、模型风险以及公司盈利能力提升情况。 * **投资建议：** 综合考虑辰光医疗的优势与劣势，建议投资者谨慎评估其投资价值，并关注公司未来的发展动态。 ## 投资建议与风险提示 本报告旨在提供客观的数据分析和评分，不构成任何投资建议。投资者应根据自身风险承受能力和投资目标，谨慎决策。同时，需要关注报告中提及的各项风险，并密切关注公司的经营状况和市场变化。

中心思想 奥美医疗：医用敷料领域的领先者与增长潜力 本报告核心观点指出，奥美医疗作为中国医用敷料市场的领先制造企业，凭借其深度整合的产业链、多元化的产品组合以及以出口为主导的市场策略，在全球医疗健康领域占据重要地位。公司通过本次IPO募集资金，旨在进一步扩大高端医用纺织品和非织造制品的生产能力，以抓住全球人口老龄化和高端敷料需求增长的市场机遇，实现可持续发展。 IPO募资驱动产能升级与市场拓展 奥美医疗此次公开发行股份并募集资金，主要用于新疆医用纺织品项目和医用卫生非织造制品生产项目。这不仅将显著提升公司的生产规模和自动化水平，还将优化产品结构，进一步巩固其在医用敷料行业的竞争优势。通过技术创新和产能扩张，公司有望在全球医用敷料市场中持续保持领先地位，并有效应对原材料价格波动和外销收入占比较高等潜在风险。 主要内容 下周上市申购汇总 下周新股申购方面，奥美医疗（002950.SZ）定于2019年2月27日进行申购。 奥美医疗：医用敷料市场的领先制造企业 公司概况及发行简介 奥美医疗长期专注于医疗健康事业，主营业务涵盖医用敷料等一次性医用耗材的研发、生产和销售。公司为国际知名医疗器械品牌厂商提供OEM贴牌服务，并已形成贯穿纺纱、织布、脱漂、加工、包装、灭菌、检测等所有生产环节的完整产业链，具备突出的自动化和规模化生产优势。其主要产品分为伤口与包扎护理类、手术/外科类、感染防护类、组合包类四大系列，其中伤口与包扎护理类在2017年占营业收入的67%，组合包类毛利率稳定在35%以上。公司产品以出口为主，销往美国、加拿大、德国等多个国家和地区，根据中国医药保健品进出口商会数据，公司医用敷料产品出口位居中国市场前列。 财务表现方面，2014-2017年公司营业收入总体呈上升趋势，2016年虽有负增长，但2017年实现快速反弹。近五年毛利率稳定在30%-35%之间，净利率维持在10%-15%之间，并与毛利率变化趋势保持一致，稳中略有下滑。 本次IPO拟公开发行股份不超过4800万股，占发行后总股本的比例不低于10%。募集资金主要用于两个项目：一是新疆奥美医用纺织品有限公司年产60万锭医用棉纱、12亿平方米医用纱布项目，拟投资额80918.84万元，募集资金使用28486.79万元；二是医用卫生非织造制品生产建设项目，拟投资额31099.70万元，募集资金使用19582.90万元。合计募集资金使用额为48069.69万元。 布局高端敷料 促可持续增长 奥美医疗的主营业务上游为棉纺织行业，主要原材料包括棉花、粘胶、涤纶、棉纱、医用纺织布等。下游客户为大型医用敷料品牌商或生产商，最终产品供给各级医院、社区诊所、OTC药店及其他医疗机构。 中国目前已是全球医用敷料的主要生产基地，为欧美发达国家提供大量代工生产服务，在国际市场上占据较高的外包份额。截至2018年12月，我国医用敷料出口数量累计达到20.71万吨，同比增速为1.40%。随着全球人口老龄化加剧以及由此带来的溃疡、褥疮等疾病患者的增长，以及社会进步和生活质量提高对伤口愈合和舒适度要求的提升，全球医用敷料行业市场规模预计将平稳增长，我国医用敷料出口有望持续保持增长。 高科技医用敷料自20世纪70年代以来日益受到重视，传统棉纱布逐渐被新型高端医用敷料取代。进入21世纪，与老龄化相关的糖尿病溃疡和静脉曲张溃疡患病率上升，进一步带动了对具有更好效能和更高护理效率的高端医用敷料的需求。奥美医疗作为专注于医用敷料的高新技术企业，通过获得发明专利授权和积累雄厚技术成果，保持了在医用敷料行业的领先优势，持续的研发创新有望使其在激烈的市场竞争中保持优势。 风险因素 公司面临的主要风险包括原材料价格波动风险、外销收入占比较高的风险以及产品质量责任及其影响的风险。 总结 奥美医疗作为医用敷料行业的领先企业，凭借其完整的产业链、多元化的产品线和强大的出口能力，在全球市场中占据重要地位。本次IPO募集资金将用于扩大高端医用纺织品和非织造制品的产能，以抓住全球医用敷料市场，特别是高端敷料领域的需求增长机遇。尽管公司面临原材料价格波动、外销收入占比高和产品质量责任等风险，但其在技术创新和市场布局上的优势有望支撑其未来的可持续增长。

中心思想 聚焦新股询价策略： 本报告围绕奥美医疗的新股网下询价展开，旨在通过分析招股意向书等公开信息，预估发行价格和市盈率，为投资者提供参考。 风险提示与免责声明： 报告明确声明不关注新股上市后的市场表现，并提示新股申购存在的风险，同时强调报告内容的参考性，不构成投资建议。 主要内容 近期回顾 回顾前期新股询价策略报告： 报告回顾了前期发布的三篇新股网下询价策略报告，分别是关于青农商行和永冠新材、华阳国际以及威派格的新股询价策略。 本期新股询价策略 奥美医疗询价信息： 2019年2月21日奥美医疗开启网下询价，预估发行价格为11.03元，低于行业平均市盈率和23倍市盈率红线。 投资者市值要求： 参与本次发行的初步询价网下投资者及其管理的配售对象在该基准日前20个交易日（含基准日）所持有深圳市场非限售A股和非限售存托凭证日均市值应为6,000万元（含）以上。 申购数量限制： 网下投资者管理的每个配售对象最低拟申购数量设定为 300万股，拟申购数量最小变动单位设定为10万股，且每个配售对象的拟申购数量不得超过600万股。配售对象申报价格的最小变动单位为0.01元。 本期网下询价新股简介 奥美医疗公司介绍： 奥美医疗成立于1997年，是一家为全世界医疗机构和患者提供医用基础耗材的国际领军企业，中国医用敷料连续八年出口第一企业，位列中国医疗器械出口前20强。 全产业链覆盖： 奥美医疗将医用耗材产业链进行深度整合，覆盖了从原材料到最终成品的全产业链。 产品说明 研究范围限定： 本产品根据新股招股意向书及询价公告等相关报告，对新股网下询价的发行价格及发行市盈率进行研究，不关注新股上市首日后的市场表现及其投资价值等。 风险等级提示： 本产品风险评级为 R1，投资者在使用时需进行风险测评，满足风险匹配条件。 总结 本报告对奥美医疗的新股网下询价策略进行了分析，预估了发行价格和市盈率，并对投资者资质和申购数量进行了说明。同时，报告也明确了自身的研究范围和风险等级，提示投资者注意新股申购的潜在风险。本报告旨在为投资者提供参考信息，不构成投资建议。

中心思想 业绩增长超预期： 柳药股份2018年业绩快报显示，营收和净利润均实现高速增长，超出此前预期。 维持“推荐”评级： 公司作为广西医药商业龙头企业，在流通市场和零售业务方面均有较大增长空间，中药饮片业务未来可期，维持“推荐”评级。 主要内容 公司业绩与盈利能力分析 营收与净利润双增长： 2018年公司实现营业收入117.15亿元，同比增长24.00%；归母净利润5.26亿元，同比增长31.12%。 EPS增长： 实现EPS2.03元。 业务板块分析 流通与零售业务双轮驱动： 医改政策推动优势资源向大型配送企业集中，公司凭借渠道优势和终端覆盖能力，扩大市场份额，并通过供应链延伸增加客户粘性。零售业务方面，通过自建和收购扩大药店规模，DTP药店业务快速增长。 中药饮片业务快速发展： 中药饮片生产业务产值大幅提升，万通制药并表增厚利润。仙茱中药饮片生产加工产能大幅提升，并通过柳药股份和桂中大药房的销售渠道加快市场推广。 其他重要事项 股份回购： 公司已累计回购股份308.54万股，占总股本的1.19%，显示公司对自身价值的认可。 盈利预测与评级： 预计公司2018-2020年实现营业收入117.15/139.87/167.29亿元，归母净利润5.26/6.46/7.79亿元，EPS2.03/2.49/3.01元，维持“推荐”评级，合理区间为34.86-37.35元。 风险提示 关注潜在风险： 报告提示了医院账期延长、应收账款坏账风险、DTP业务增长不及预期以及零售药店业务拓展不及预期等风险。 总结 本报告对柳药股份2018年度业绩快报进行了分析，指出公司业绩超出预期，流通与零售业务是业绩增长的主要驱动力，中药饮片业务也快速增长。公司通过股份回购显示对自身价值的认可，并维持“推荐”评级。同时，报告也提示了潜在的风险因素，为投资者提供了全面的参考信息。

中心思想 业绩超预期与盈利能力显著提升 柳药股份2018年业绩快报显示，公司营收和归母净利润均实现超预期增长，分别达到117.15亿元和5.26亿元，同比增幅分别为24%和31.12%。同时，公司盈利能力显著提升，净利率由2017年的4.25%提高至2018年的4.49%，主要得益于市场份额的扩大、议价能力的增强以及高毛利业务板块的强劲贡献。 市场份额扩大与高毛利业务驱动增长 公司通过深耕广西市场，扩大了在配送、零售、医疗器械和中药饮片等多个业务领域的市场份额。特别是高毛利业务板块，如DTP药店、医疗器械和中药饮片工业，均实现快速增长，有效优化了公司的产品结构和盈利模式。此外，对万通制药的收购进一步强化了公司的产品组合和市场协同效应，为未来业绩持续增长奠定了基础。 主要内容 2018年业绩表现与盈利结构优化 2018年业绩快报概览 柳药股份于2019年2月20日发布2018年业绩快报，全年实现营业收入117.15亿元，同比增长24%；实现归属于母公司所有者的净利润5.26亿元，同比增长31.12%；实现扣除非经常性损益的净利润5.27亿元，同比增长31.05%；每股收益（EPS）为2.03元。公司业绩增长略超市场此前23%的收入增速和29%的利润增速预期。 盈利能力提升与市场份额扩大 从盈利能力来看，公司2018年全年净利率达到4.49%，较2017年的4.25%提升了0.24个百分点，显示出明显的上升趋势。这主要归因于公司市场份额的进一步扩大，从而提升了议价能力，以及其他高毛利板块对整体利润的贡献加大。分季度数据显示，公司Q1/Q2/Q3/Q4的归母净利润同比增速分别为35.27%、31.68%、38.26%、21.23%，季度间表现平稳，但下半年增速略低于上半年，主要系2017年下半年“两票制”在广西5个地级市执行带来高基数效应。第四季度收入增长得益于万通制药并表贡献，而利润增速低于前三季度，则主要由于通常情况下第四季度费用计提较为集中。 高毛利业务板块发力 公司在多个高毛利业务板块均取得显著进展： 配送业务： 通过供应链延伸服务和市场拓展，保持了医院销售业务的稳健增长。 零售业务： 公司零售药店规模持续扩大，DTP（Direct To Patient）药店业务持续发力，推动零售业务保持较快增长。 品种结构优化： 医疗器械和中药饮片的销售规模增长较快，有效优化了公司的品种结构。 工业板块： 公司中药饮片生产业务的产能和产值大幅提升，全年收入预计突破1亿元。 收购万通制药： 公司收购了广西中药知名企业万通制药60%股权，万通原有核心管理和技术团队得以保留，协同效应明显。此次收购不仅改善了公司的产品结构，缓解了现金流压力，万通制药也将借助柳药股份强大的渠道和终端资源提升市场占有率，实现互利共赢。 核心竞争力与业务协同效应 深耕广西市场与核心竞争力 柳药股份在广西市场占有率达到20%，业务涵盖医院纯销、第三终端、商业调拨、器械、IVD集采、零售药店、工业（中药饮片、普药）等全产业链。公司深耕广西市场，已与区内100%的三级医院和90%以上的二级医院建立了良好的合作关系。通过医院供应链管理项目，公司换取了区内15-20家三甲医院和30-50家二甲医院的药械优先或独家配送权。这种广泛、扎实、稳定的下游医院资源是柳药股份的核心竞争力。 “两票制”与新标执行下的市场优势 公司的核心竞争力使其在“两票制”推行和新标切换时，能够比其他竞争对手更快地抢占市场份额。更重要的是，这一优势还能助力公司的零售、IVD（体外诊断）、工业等板块迅速释放业绩，形成强大的市场整合效应。 批零一体、工商联动协同效应 柳药股份通过“批零一体、工商联动”的协同效应，使得公司业绩保持25%-30%以上的增长。这种业务结构的优化不仅带来了净利率的提升，还缓解了现金流压力。报告认为，柳药股份是商业板块中被低估和忽视的优质成长标的。 盈利预测与风险提示 基于公司丰富的终端资源、流通市占率的提升以及高毛利业务占比的增加，预计2018-2020年归母净利润分别为5.26亿元、6.58亿元和7.99亿元，对应市盈率（PE）分别为14倍、11倍和9倍，具备业绩和估值吸引力，因此维持“买入”评级。 同时，报告提示了潜在风险，包括医院供应链延伸服务项目推进低于预期，以及“两票制”执行进度不及预期。 总结 柳药股份2018年业绩表现亮眼，营收和净利润均实现超预期增长，主要得益于其在广西市场份额的持续扩大、议价能力的提升以及高毛利业务板块的强劲贡献。公司通过深耕广西市场，建立了覆盖全产业链的业务布局和广泛稳定的下游医院资源，形成了独特的批零一体、工商联动的核心竞争力。在“两票制”和新标执行的行业背景下，柳药股份凭借其核心优势，不仅能快速抢占市场份额，还能有效驱动零售、IVD和工业等高毛利业务的业绩释放，从而持续优化盈利结构，提升净利率。展望未来，公司预计将保持稳健的业绩增长，具备显著的业绩和估值吸引力，维持“买入”评级。

中心思想 询价建议与公司亮点： 华鑫证券建议奥美医疗（002950.SZ）的询价价格为11.03元，基于公司在医用敷料行业的领先地位、完整的产业链、以及与国际知名品牌商的长期合作关系。 投资价值分析： 报告通过分析奥美医疗的行业地位、生产优势、客户资源和质量控制体系，旨在为投资者提供参考，评估其在新股发行中的投资价值。 主要内容 公司简介 奥美医疗专注于医用敷料等一次性医用耗材的研发、生产和销售，主要为国际知名医疗器械品牌厂商提供OEM服务。公司产品分为伤口与包扎护理类、手术/外科类、感染防护类、组合包类四大系列，满足客户多元化产品需求。 公司亮点 产业链与自动化优势： 奥美医疗是行业内少数拥有完整产业链且自动化水平较高的企业之一，拥有从纺纱到灭菌检测的完整生产链。 行业地位与研发实力： 公司是我国医用敷料行业领先的生产商和出口商，拥有10个生产基地和4000多名员工，注重研发投入和技术创新。 客户资源优势： 医用敷料产品主要用于出口，销往多个国家和地区，海外客户主要为国际知名品牌商，建立了长期稳定的合作关系。 质量控制体系： 公司重视产品质量和品牌声誉，建立了完善的质量控制制度及体系，确保产品符合质量标准和要求。 询价价格 询价信息： 报告给出了奥美医疗的建议询价价格为11.03元，并提供了发行股数、募资净额等相关信息。 募投项目 资金用途： 募集资金主要用于新疆奥美医用纺织品有限公司年产60万锭医用棉纱、12亿平方米医用纱布项目和医用卫生非织造制品生产建设项目。 总结 本报告是华鑫证券对奥美医疗（002950.SZ）的新股询价报告，建议询价价格为11.03元。报告分析了奥美医疗的公司概况、核心竞争力，包括其完整的产业链、行业领先地位、优质客户资源和严格的质量控制体系。同时，报告也概述了公司的募投项目，旨在为投资者提供关于奥美医疗投资价值的参考信息。